金融資本杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)

1、編輯ppt第一節(jié) 杠桿原理第五章第五章 杠桿原理與資本結(jié)構(gòu)杠桿原理與資本結(jié)構(gòu) 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)編輯pptA公司公司B公司公司C公司公司2006年年營業(yè)總額營業(yè)總額100001000010000固定成本固定成本變動成本變動成本營業(yè)利潤營業(yè)利潤(EBIT)2007年年營業(yè)總額營業(yè)總額固定成本固定成本變動成本變動成本營業(yè)利潤營業(yè)利潤(EBIT)營業(yè)利潤增長率營業(yè)利潤增長率A、B、C三個公司變動成本率都為三個公司變動成本率都為20%，營業(yè)總額都營業(yè)總額都增長增長50%。700067.7%40002000200020002000100060004000400%100%150001500015000700

2、0400020003000300030001000050008000編輯pptA公司公司B公司公司C公司公司普通股本普通股本(面值面值10元元) 200000150000100000債務(wù)債務(wù)(利率利率8%)2006年年息稅前利潤息稅前利潤稅后凈利潤稅后凈利潤EPS2007年年息稅前利潤息稅前利潤稅后凈利潤稅后凈利潤EPSEPS增長率增長率A、B、C三個公司的資本總額都是三個公司的資本總額都是200000元，息稅前元，息稅前利潤利潤都增長都增長100%，所得稅率為，所得稅率為33%。0125%1000005000020000200002000013400107208040100%167%0.67

3、0.7150.8044000040000400002680024120214401.6081.342.144編輯ppt一、一、經(jīng)營杠桿原理經(jīng)營杠桿原理（一）經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿作用（一）經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿作用經(jīng)營杠桿作用是指企業(yè)在經(jīng)營活動中，營業(yè)成本經(jīng)營杠桿作用是指企業(yè)在經(jīng)營活動中，營業(yè)成本中的固定成本對經(jīng)營利潤或息稅前利潤所產(chǎn)生的中的固定成本對經(jīng)營利潤或息稅前利潤所產(chǎn)生的作用作用 。第一節(jié) 杠桿原理經(jīng)營杠桿作用的結(jié)果：經(jīng)營杠桿作用的結(jié)果：經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險編輯ppt經(jīng)營杠桿利益：企業(yè)在擴大營業(yè)總額的條經(jīng)營杠桿利益：企業(yè)在擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企

4、件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)的營業(yè)利潤業(yè)的營業(yè)利潤(息稅前利潤息稅前利潤EBIT)帶來的更帶來的更大幅度的增加。大幅度的增加。經(jīng)營風(fēng)險：由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險：由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的未來經(jīng)營利潤或息稅前利潤的不確定性，的未來經(jīng)營利潤或息稅前利潤的不確定性，尤其是利用經(jīng)營杠桿作用而導(dǎo)致營業(yè)利潤尤其是利用經(jīng)營杠桿作用而導(dǎo)致營業(yè)利潤(息息稅前利潤稅前利潤EBIT)更大幅度的下降。更大幅度的下降。編輯ppt WT:如何來計量經(jīng)營杠桿如何來計量經(jīng)營杠桿的作用程度？的作用程度？編輯ppt優(yōu)先股資金成本 一一般可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)（般可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Op

5、erating Leverage）DOL來計量來計量 。經(jīng)營杠桿的計量經(jīng)營杠桿的計量它是指企業(yè)息稅前利潤的變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷它是指企業(yè)息稅前利潤的變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量量(營業(yè)額營業(yè)額)變動率的倍數(shù)。變動率的倍數(shù)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率 DOL=QQEBITEBIT/編輯pptDOL=FVPQVPQ)()(DOL=FVCSVCS公式公式1： 公式公式2： 例：例：F80萬元，萬元，V60%，分別計算，分別計算S600、400、200萬元時的萬元時的DOL。 適用于單一產(chǎn)品適用于單一產(chǎn)品適用于單一或多種產(chǎn)品適用于單一或多種產(chǎn)品編輯ppt1、

6、產(chǎn)銷量、產(chǎn)銷量2、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品售價（二）影響經(jīng)營杠桿利益及經(jīng)營風(fēng)險的因素（二）影響經(jīng)營杠桿利益及經(jīng)營風(fēng)險的因素 3、單位變動成本或變動成本率、單位變動成本或變動成本率4、固定成本、固定成本（三）企業(yè)該如何控制經(jīng)營風(fēng)險（三）企業(yè)該如何控制經(jīng)營風(fēng)險一般可通過擴大銷售、提高售價、降低單位變動成本、降低一般可通過擴大銷售、提高售價、降低單位變動成本、降低固定成本的比重等措施來降低經(jīng)營杠桿系數(shù)（固定成本的比重等措施來降低經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL），降低），降低經(jīng)營風(fēng)險。但受制于市場供求和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模等方面，在很經(jīng)營風(fēng)險。但受制于市場供求和企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模等方面，在很多情況下，企業(yè)難以控制經(jīng)和削除經(jīng)營風(fēng)險。多情

7、況下，企業(yè)難以控制經(jīng)和削除經(jīng)營風(fēng)險。 5、產(chǎn)品需求的變化、企業(yè)應(yīng)變和調(diào)整能力等、產(chǎn)品需求的變化、企業(yè)應(yīng)變和調(diào)整能力等編輯pptA公司公司B公司公司C公司公司普通股本普通股本(面值面值10元元) 200000150000100000債務(wù)債務(wù)(利率利率8%)2006年年息稅前利潤息稅前利潤稅后凈利潤稅后凈利潤EPS2007年年息稅前利潤息稅前利潤稅后凈利潤稅后凈利潤EPSEPS增長率增長率A、B、C三個公司的資本總額都是三個公司的資本總額都是200000元，息稅前元，息稅前利潤利潤都增長都增長100%，所得稅率為，所得稅率為33%。0125%1000005000020000200002000013

8、400107208040100%167%0.670.7150.8044000040000400002680024120214401.6081.342.144編輯ppt二、二、財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿作用的結(jié)果：財務(wù)杠桿作用的結(jié)果：財務(wù)杠桿收益財務(wù)杠桿收益財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿作用：資金成本固定的那些資財務(wù)杠桿作用：資金成本固定的那些資本本(通常是債務(wù)資本通常是債務(wù)資本)對公司普通股權(quán)資對公司普通股權(quán)資本所有者收益的作用。本所有者收益的作用。編輯ppt財務(wù)杠桿收益：指企業(yè)利用債務(wù)籌資這財務(wù)杠桿收益：指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿給普通股權(quán)資本所有者帶來個財務(wù)杠桿給普通股權(quán)資本所有者帶來

9、的額外收益。的額外收益。財務(wù)風(fēng)險：指與企業(yè)籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其財務(wù)風(fēng)險：指與企業(yè)籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是企業(yè)在籌資活動中利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致企是企業(yè)在籌資活動中利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致企業(yè)普通股權(quán)資本所有者收益更大幅度下降的業(yè)普通股權(quán)資本所有者收益更大幅度下降的風(fēng)險。風(fēng)險。編輯ppt WT:如何來計量財務(wù)杠桿如何來計量財務(wù)杠桿的作用程度？的作用程度？編輯ppt優(yōu)先股資金成本 一一般可以用財務(wù)杠桿系數(shù)（般可以用財務(wù)杠桿系數(shù)（Degree of Finance Leverage）DFL來計量來計量 。財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿的計量它是指企業(yè)稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤的變它是指企業(yè)稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前

10、利潤的變動率的倍數(shù)。對股份公司而言，表現(xiàn)為普通股每股動率的倍數(shù)。對股份公司而言，表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 財務(wù)杠桿系數(shù)稅后利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù)稅后利潤變動率/息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率 財務(wù)杠桿系數(shù)每股收益變動率財務(wù)杠桿系數(shù)每股收益變動率/息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率編輯ppt計算公式計算公式DFL=例：某公司全部長期資本為例：某公司全部長期資本為7500萬元，債權(quán)資本比例為萬元，債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為，公司所得稅率為33%，在息稅前，在息稅前利潤為利潤為8

11、00萬元、萬元、700萬元時，求財務(wù)杠桿系數(shù)。萬元時，求財務(wù)杠桿系數(shù)。T-1Dp IEBITEBIT編輯ppt(2）在資本總額及息稅前利潤一定的情況下，企業(yè)的負(fù)）在資本總額及息稅前利潤一定的情況下，企業(yè)的負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)DFL越大，表明財務(wù)風(fēng)險越越大，表明財務(wù)風(fēng)險越高。高。（1）財務(wù)杠桿系數(shù)）財務(wù)杠桿系數(shù)DFL表示息稅前利潤表示息稅前利潤EBIT的變化所引起的每股盈余的變化所引起的每股盈余EPS變化的幅度。變化的幅度。(3）在資本總額及負(fù)債比率一定時，企業(yè)的息稅前利潤）在資本總額及負(fù)債比率一定時，企業(yè)的息稅前利潤EBIT越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿系數(shù)DF

12、L越小，表明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越小，表明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低。越低。4）當(dāng)總資產(chǎn)收益率（）當(dāng)總資產(chǎn)收益率（EBIT/總資產(chǎn)）高于負(fù)債利率時，股東可總資產(chǎn)）高于負(fù)債利率時，股東可以獲得財務(wù)杠桿收益，否則，是獲得財務(wù)杠桿負(fù)收益。當(dāng)企業(yè)以獲得財務(wù)杠桿收益，否則，是獲得財務(wù)杠桿負(fù)收益。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤水平較高時，則要多利用負(fù)債籌資，以提高普通股息稅前利潤水平較高時，則要多利用負(fù)債籌資，以提高普通股每股利潤；反之，則應(yīng)控制負(fù)債籌資，以免普通股每股利潤下每股利潤；反之，則應(yīng)控制負(fù)債籌資，以免普通股每股利潤下降。降。編輯ppt1、資本規(guī)模、資本規(guī)模2、資本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)（二）影響財務(wù)杠桿利益及財務(wù)風(fēng)險的因素（二）

13、影響財務(wù)杠桿利益及財務(wù)風(fēng)險的因素 3、債務(wù)利率、債務(wù)利率4、企業(yè)的獲利能力、企業(yè)的獲利能力（三）企業(yè)該如何控制財務(wù)風(fēng)險（三）企業(yè)該如何控制財務(wù)風(fēng)險企業(yè)可以通過控制負(fù)債規(guī)模，合理安排資本結(jié)構(gòu)，提高盈利企業(yè)可以通過控制負(fù)債規(guī)模，合理安排資本結(jié)構(gòu)，提高盈利水平（擴大銷售、提高售價、降低成本、降低固定成本的比水平（擴大銷售、提高售價、降低成本、降低固定成本的比重等來提高重等來提高EBIT，以增強抗風(fēng)險能力）來控制自己的財務(wù)風(fēng)，以增強抗風(fēng)險能力）來控制自己的財務(wù)風(fēng)險?？刂曝?fù)債規(guī)模，其實質(zhì)是資本結(jié)構(gòu)的決策問題，因此，險?？刂曝?fù)債規(guī)模，其實質(zhì)是資本結(jié)構(gòu)的決策問題，因此，在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，應(yīng)充分考慮財務(wù)杠

14、桿的作用。在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，應(yīng)充分考慮財務(wù)杠桿的作用。5、企業(yè)籌資能力和資本供求關(guān)系等、企業(yè)籌資能力和資本供求關(guān)系等編輯ppt三、三、總杠桿總杠桿(聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿)銷售額銷售額(營業(yè)額營業(yè)額)稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總大的變動，通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用。杠桿作用。Q/QEPS/EPSS/SEPS/EPSDTL 或或 一般用總杠桿系數(shù)來計量一般用總杠桿系數(shù)來計量 編輯pptDTLDFLDOL TDp1IF)vp(Qv)-p(QDTLTDp1IFVcSVc-SDTL為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠

15、桿可以有很為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合，可以通過經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的有效組合，多不同的組合，可以通過經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的有效組合，以獲得一個理想的企業(yè)風(fēng)險水平。以獲得一個理想的企業(yè)風(fēng)險水平。編輯ppt例：某公司例：某公司2006年度銷售凈額為年度銷售凈額為28000萬元，固萬元，固定成本為定成本為3200萬元，變動成本率為萬元，變動成本率為60%，資本總，資本總額為額為20000萬元，其中債務(wù)資本比例占萬元，其中債務(wù)資本比例占40%，其，其平均年利率為平均年利率為8%。求：求：(1)分別計算該公司的息稅前利潤、經(jīng)營杠桿系數(shù)、分別計算該公司的息稅前利潤、經(jīng)營杠桿

16、系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)；財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)；(2)如果預(yù)期來年銷售增長如果預(yù)期來年銷售增長20%，息稅前利潤和普，息稅前利潤和普通股每股收益將分別增長多少？通股每股收益將分別增長多少？ 編輯ppt息稅前利潤息稅前利潤=28000-2800060%-3200=8000萬元萬元DOL=3200%60280002800060%28000-28000=1.4DFL=%8%402000080008000=1.09DTL= 1.4 1.09=1.52EBIT增長率增長率= 1.4 20%=28%EPS增長率增長率= 1.52 20%=30.4%編輯ppt第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的涵義一、

17、資本結(jié)構(gòu)的涵義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值及其比例關(guān)系。 狹義：長期資本的價值及其比例關(guān)系，即長期負(fù)債狹義：長期資本的價值及其比例關(guān)系，即長期負(fù)債/股權(quán)資本。股權(quán)資本。 廣義：全部資本，包括負(fù)債和所有者權(quán)益，可以說是負(fù)廣義：全部資本，包括負(fù)債和所有者權(quán)益，可以說是負(fù)債與所有者權(quán)益之比。債與所有者權(quán)益之比。編輯ppt二、資本結(jié)構(gòu)理論二、資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收益理論、凈收益理論觀點：負(fù)債比率越高，企業(yè)價值越大，觀點：負(fù)債比率越高，企業(yè)價值越大，100%負(fù)債時，企負(fù)債時，企業(yè)加權(quán)資本成本降至最低，企業(yè)價值達到最大。（最佳資業(yè)加權(quán)資本成本降至最低，企業(yè)價值達

18、到最大。（最佳資本結(jié)構(gòu)是本結(jié)構(gòu)是100%負(fù)債）負(fù)債） 2、凈營業(yè)收益理論、凈營業(yè)收益理論 觀點：不論負(fù)債比率如何，企業(yè)的加權(quán)資本成本與企業(yè)價觀點：不論負(fù)債比率如何，企業(yè)的加權(quán)資本成本與企業(yè)價值都固定不變。（不存在最佳資本結(jié)構(gòu)）值都固定不變。（不存在最佳資本結(jié)構(gòu)）編輯ppt3、傳統(tǒng)理論、傳統(tǒng)理論 觀點：負(fù)債比率在一定程度內(nèi)，由于財務(wù)杠桿的正作用觀點：負(fù)債比率在一定程度內(nèi)，由于財務(wù)杠桿的正作用大于負(fù)債帶來的消極作用，企業(yè)加權(quán)資本成本呈下降趨大于負(fù)債帶來的消極作用，企業(yè)加權(quán)資本成本呈下降趨勢，企業(yè)價值上升，負(fù)債比率超過一定限度時，財務(wù)杠勢，企業(yè)價值上升，負(fù)債比率超過一定限度時，財務(wù)杠桿的正作用將被負(fù)

19、債帶來的消極作用所抵消，企業(yè)加權(quán)桿的正作用將被負(fù)債帶來的消極作用所抵消，企業(yè)加權(quán)資本成本將開始呈下降趨勢，企業(yè)價值也隨之下降。企資本成本將開始呈下降趨勢，企業(yè)價值也隨之下降。企業(yè)存在一個最佳資本結(jié)構(gòu)，即負(fù)債比率處于業(yè)存在一個最佳資本結(jié)構(gòu)，即負(fù)債比率處于“適度狀態(tài)適度狀態(tài)”時，企業(yè)加權(quán)資本成本最低，企業(yè)價值最高。時，企業(yè)加權(quán)資本成本最低，企業(yè)價值最高。編輯ppt4、MM(Modigliani和和Miler)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論 （1）無企業(yè)所得稅的）無企業(yè)所得稅的MM理論理論 無稅企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)；無稅企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)； 負(fù)債企業(yè)價值同風(fēng)險無負(fù)債企業(yè)價值負(fù)債稅收效應(yīng)負(fù)

20、債企業(yè)價值同風(fēng)險無負(fù)債企業(yè)價值負(fù)債稅收效應(yīng)（2）有企業(yè)所得稅的）有企業(yè)所得稅的MM理論理論1111 dscULT）T（）T（DVV（3）考慮了個人所得稅的米勒模型）考慮了個人所得稅的米勒模型編輯ppt5、權(quán)衡理論、權(quán)衡理論 負(fù)債企業(yè)價值無負(fù)債企業(yè)價值負(fù)債稅收效應(yīng)的現(xiàn)值負(fù)債企業(yè)價值無負(fù)債企業(yè)價值負(fù)債稅收效應(yīng)的現(xiàn)值-（預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本之和的現(xiàn)值）（預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本之和的現(xiàn)值）6、信息不對稱理論、信息不對稱理論企業(yè)在決定籌資順序和確定最佳資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)企業(yè)在決定籌資順序和確定最佳資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)當(dāng)考慮投資者對企業(yè)價值的不同預(yù)期這一重要因當(dāng)考慮投資者對企業(yè)價值的不同預(yù)期這一重要因素。

21、公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利素。公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。市價的信息。編輯ppt四、資本結(jié)構(gòu)決策四、資本結(jié)構(gòu)決策（一）比較資本成本法（一）比較資本成本法通過比較各種方案的加權(quán)平均成本來衡量資本結(jié)構(gòu)通過比較各種方案的加權(quán)平均成本來衡量資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，選擇加權(quán)平均成本最低者為最優(yōu)方案。的優(yōu)劣，選擇加權(quán)平均成本最低者為最優(yōu)方案。1、初始資本結(jié)構(gòu)決策、初始資本結(jié)構(gòu)決策 分別測算各個籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并比較其分別測算各個籌資方案的加權(quán)平均資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資

22、方案亦即最佳資本結(jié)構(gòu)。高低，從而確定最佳籌資方案亦即最佳資本結(jié)構(gòu)。編輯ppt籌資籌資方式方式方案方案1方案方案2方案方案3籌資額籌資額資金資金成本成本籌資額籌資額資金資金成本成本籌資額籌資額資金資金成本成本長期借款長期借款406%506.5%807%債券債券1007%1508%1207.5%優(yōu)先股優(yōu)先股6012%10012%5012%普通股普通股30015%20015%25015%合計合計500500500根據(jù)下列三個初始籌資方案的有關(guān)資料，確定最佳方案根據(jù)下列三個初始籌資方案的有關(guān)資料，確定最佳方案編輯ppt500300%1550060%12500100%750040%6方案方案1的綜合資本

23、成本的綜合資本成本=12.3%方案方案2的綜合資本成本的綜合資本成本=11.45%500200%15500100%12500150%850050%5 . 6方案方案3的綜合資本成本的綜合資本成本500250%1550050%12500120%5 . 750080%7=11.62%編輯ppt2、追加資本結(jié)構(gòu)決策、追加資本結(jié)構(gòu)決策 方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案方法一：直接測算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案。的邊際資本成本，從中選擇最優(yōu)籌資方案。方法二：將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)方法二：將備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資

24、本結(jié)構(gòu)的構(gòu)匯總，測算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。 編輯ppt例：例：籌資方式籌資方式原有資原有資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)資金資金成本成本追加籌資方案追加籌資方案1追加籌資方案追加籌資方案2追加籌追加籌資額資額資金資金成本成本追加籌追加籌資額資額資金資金成本成本長期借款長期借款5006.5%5007%6007.5%長期債券長期債券15008%優(yōu)先股優(yōu)先股100012%20013%20013%普通股普通股200015%30016%20016%合計合計500010001000編輯ppt1000300%161000200%13100

25、0500%7方法一方法一:計算兩個方案的邊際資金成本計算兩個方案的邊際資金成本=10.9%1000200%161000200%131000600%5 . 7=10.3%編輯ppt方法二方法二:計算兩個方案的綜合資金成本計算兩個方案的綜合資金成本60003002000%1660001000200%136000500%760001500%86000500%5 . 6=11.86%編輯ppt方法二方法二:計算兩個方案的綜合資金成本計算兩個方案的綜合資金成本60002002000%1660001000200%136000600%5 . 760001500%86000500%5 . 6=11.76%編輯

26、ppt（二）每股收益分析法（二）每股收益分析法 通過分析普通股每股收益的變化來衡量。一般而言，能提通過分析普通股每股收益的變化來衡量。一般而言，能提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的。高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的。方法一：通過比較各種方案的每股收益方法一：通過比較各種方案的每股收益EPS，EPS最大者為最最大者為最優(yōu)方案。優(yōu)方案。 方法二：根據(jù)每股收益無差別點來判斷在什么樣的銷售方法二：根據(jù)每股收益無差別點來判斷在什么樣的銷售或利潤（或利潤（EBIT）水平下，適用于何種籌資方式。）水平下，適用于何種籌資方式。 1、計算每股收益無差別點、計算每股收益無差別點 2、作出判斷：當(dāng)銷售收益、作出

27、判斷：當(dāng)銷售收益S或息稅前利潤或息稅前利潤EBIT大于每股大于每股收益無差別點時，用債務(wù)籌資方式；反之，用普通股權(quán)收益無差別點時，用債務(wù)籌資方式；反之，用普通股權(quán)益籌資方式。益籌資方式。編輯ppt例：某公司目前的息稅前利潤為例：某公司目前的息稅前利潤為200萬元，發(fā)行在外普萬元，發(fā)行在外普通股通股200萬股（每股面值為萬股（每股面值為1元），并發(fā)行有年利率為元），并發(fā)行有年利率為6%的債券的債券600萬元。該公司計劃為一個新的投資項目融資萬元。該公司計劃為一個新的投資項目融資500萬元，預(yù)計新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加萬元，預(yù)計新項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤增加50萬元。萬元。假設(shè)公司適用的所得稅率為假設(shè)公司適用的所得稅率為25%，發(fā)行各種證券均無籌資，發(fā)行各種證券均無籌資費用。費用?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：現(xiàn)有兩個方案可供選擇：方案一，按方案一，按8%的年利率發(fā)行債券；的年利率發(fā)行債券；方案二，按每股方案二，按每股20元的價格發(fā)行新股。元的價格發(fā)行新股。要求：要求：（1）