財務(wù)報表分析

1、財務(wù)報表分析第3章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3-1關(guān)鍵概念與技能o知道如何標準化財務(wù)報表以利于比較o知道如何計算和解釋重要財務(wù)比率o會使用銷售百分比法來進行財務(wù)計劃o理解資本結(jié)構(gòu)和股利政策對公司發(fā)展能力的影響3-2本章結(jié)構(gòu)3.1 財務(wù)報表分析3.2 比率分析3.3 杜邦恒等式3-33.1 財務(wù)報表分析o共同比資產(chǎn)負債表n將所有項目表示為總資產(chǎn)的百分比o共同比利潤表n將表中每個項目表示為銷售額的百分比o標準化財務(wù)報表使財務(wù)信息的可比性增強，特別是當公

2、司還在不斷成長時o標準化財務(wù)報表還有助于將不同規(guī)模的公司（特別是同一行業(yè)內(nèi)的公司）進行比較3-43.2 比率分析o要對不同的公司或同一公司不同時期的業(yè)績進行比較，比率分析也比較方便o對每一個財務(wù)比率，應考慮五個問題：n它是如何計算出來的?n它是用來度量什么的？為什么？n度量的單位是什么？n該比率值的大小能說明什么問題？n這個度量還可以做怎樣的改進？3-5財務(wù)比率的類型o短期償債能力比率，或流動性比率o長期償債能力比率，或財務(wù)杠桿比率o資產(chǎn)管理效率比率，或周轉(zhuǎn)率指標o獲利能力比率o市場價值比率3-6流動性比率的計算o流動比率 = 流動資產(chǎn) / 流動負債n708 / 540 = 1.31 time

3、so流動資產(chǎn)：現(xiàn)金、有價證券、應收賬款、存貨o流動負債：應記賬款、應付賬款、應付票據(jù)o優(yōu)點：規(guī)避了比較雙方規(guī)模不同造成的差異o缺點：存貨的特殊性使得流動資產(chǎn)計算存在雜音o意義：對債權(quán)人；公司（兩方面：充足的營運資金、短期資產(chǎn)效率低下）o一般而言，期望流動比率大于1oQuestion:o假設(shè)一家公司要向供應商和短期債權(quán)人付款，其流動比率會如何變化？如果一家公司要購買一些存貨呢？要出售一些商品呢？3-7流動性比率的計算速動比率 = (流動資產(chǎn) 存貨) / 流動負債n(708 - 422) / 540 = .53 times流動比率和速動比率大??？o現(xiàn)金比率 = 現(xiàn)金 / 流動負債n98 / 540

4、 = .18 times3-8杠桿比率的計算o負債比率 = (總資產(chǎn) 總權(quán)益) / 總資產(chǎn)n(3588 - 2591) / 3588 = 28%o負債權(quán)益比 = 總負債 / 總權(quán)益n(3588 2591) / 2591 = 38.5%o權(quán)益乘數(shù) = 總資產(chǎn) / 總權(quán)益 = 1 + 負債權(quán)益比n1 + .385 = 1.385三個比率中，給定其一，便得其二。question: 資產(chǎn)報酬率為30%，負債利率10%，負債：所有者權(quán)益=1:1，那股東報酬率為多少？3-9利息倍數(shù)的計算o已獲利息倍數(shù) = 息稅前利潤 / 利息費用n691 / 141 = 4.9 times該比率用以衡量公司負擔利息的能力

5、如何，也稱作利息保障率。o現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù) = (息稅前利潤 + 折舊 + 攤銷) / 利息費用n(691 + 276) / 141 = 6.9 timeso度量公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量能力的指標，通常用于衡量對財務(wù)負擔的承受能力o由此延伸的一個指標：有息負債/EBITDA。該比率小于1，說明公司長期償付能力較強，而當該值高于5時說明長期償債能力較弱。3-10存貨比率的計算o存貨周轉(zhuǎn)率 = 產(chǎn)品銷售成本 / 存貨n1344 / 422 = 3.2 times（衡量公司一年出售存貨多少次）o存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) = 365 / 存貨周轉(zhuǎn)率n365 / 3.2 = 114 daysn（衡量公司存貨需要

6、多少天才能被銷售出去）3-11應收賬款比率的計算o應收賬款周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入 / 應收賬款n2311 / 188 = 12.3 timesn（衡量公司一年中回收貸款之后又將其賒借出去的次數(shù)）o應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) = 365 / 應收賬款周轉(zhuǎn)率n365 / 12.3 = 30 daysn（衡量公司經(jīng)過多久能收回賒銷貸款）3-12總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算o總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售額 / 總資產(chǎn)n2311 / 3588 = .64 timesn（衡量每一單位的資產(chǎn)可以帶來的年收入）n通常，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于1的情形是很少出現(xiàn)的，出現(xiàn)這種情況往往說明公司固定資產(chǎn)所占比重巨大。3-13獲利指標的計算o盈利性指標是

7、所有財務(wù)比率中廣泛應用和最被人們所熟知的指標，用以衡量公司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率，核心內(nèi)容是凈利潤。o 銷售利潤率 = 凈利潤 / 銷售額n363 / 2311 = 15.7%o資產(chǎn)收益率 (ROA) = 凈利潤 / 總資產(chǎn)n363 / 3588 = 10.1%o權(quán)益收益率 (ROE) = 凈利潤 / 總權(quán)益n363 / 2591 = 14.0%o息、稅及折舊與攤銷前利潤率（EBITDA Margin） =息、稅及折舊與攤銷前利潤/ 銷售額n967 / 2311 = 41.8% ROE大于ROA的意義？3-143.3 杜邦恒等式oROE = 凈利潤 / 總權(quán)益o分子分母同乘以總資產(chǎn)，可有：n

8、ROE = (凈利潤 / 總權(quán)益) (總資產(chǎn) / 總資產(chǎn))nROE = (凈利潤 / 總資產(chǎn)) (總資產(chǎn) / 總權(quán)益) = 資產(chǎn)收益率ROA * 權(quán)益乘數(shù)o分子分母同乘以銷售額，可有：nROE = (凈利潤 / 總資產(chǎn)) (總資產(chǎn) / 總權(quán)益) (銷售額 / 銷售額)nROE = (凈利潤 / 銷售額) (銷售額 / 總資產(chǎn)) (總資產(chǎn) / 總權(quán)益)nROE = 銷售利潤率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 權(quán)益乘數(shù)3-15杜邦恒等式的應用oROE = 銷售利潤率 * 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 * 權(quán)益乘數(shù)最后一個ROE表達式因杜邦公司的推廣應用而被成為杜邦恒等式（Du Pont Identity)杜邦恒等式說明，R

9、OE 受三個方面因素的影響：（1）經(jīng)營效率（以銷售利潤率度量）（2）資產(chǎn)運用效率（以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量）（3）財務(wù)杠桿（以權(quán)益乘數(shù)度量） 杜邦恒等式的意義：如果ROE不太令人滿意，那么杜邦恒等式可以告訴你從哪里找原因Question: 增加公司負債是否有利于提高ROE?3-162022-5-1116杜邦恒等式分析-企業(yè)績效與財務(wù)管理目標的關(guān)系ROE=NI/E （經(jīng)理人的目標）ROA=NI/TA（投資策略）財務(wù)杠桿=TA/E=(1+D/E)（融資策略）NI=凈利潤;E=所有者權(quán)益;D=負債邊際利潤=NI/Sales(產(chǎn)品差異化優(yōu)勢）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=Sales/總資產(chǎn)（低成本領(lǐng)導優(yōu)勢）3-172022-

10、5-1117杜邦恒等式分析-企業(yè)績效與財務(wù)管理目標的關(guān)系o企業(yè)最高目標在追求股東報酬率最高（ROE)o企業(yè)為了追求股東報酬率最高（ROE）需要在經(jīng)營策略（投資策略）表現(xiàn)優(yōu)越（資產(chǎn)報酬率ROA)或財務(wù)杠桿（融資策略）表現(xiàn)優(yōu)異，或者兩者皆是。3-182022-5-1118經(jīng)營策略（投資策略）與企業(yè)競爭優(yōu)勢o經(jīng)營策略（投資策略）表現(xiàn)優(yōu)越的企業(yè)，通常透過產(chǎn)品差異化策略（高獲利率NI/Sales)，或者低成本領(lǐng)導策略（高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Sales/TA)。通常獲利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率成反向關(guān)系。o通常獲利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率成反向關(guān)系，且獲利率乘上資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（即資產(chǎn)報酬率）會接近一個固定值。3-192022-5-1119

11、產(chǎn)品差異化策略o一個企業(yè)透過產(chǎn)品差異化策略達到較為優(yōu)勢的獲利率，前提必須是該企業(yè)差異化所產(chǎn)生的利益，超過所花費的成本。o強化企業(yè)的核心競爭力，建立優(yōu)質(zhì)品牌o產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導權(quán)（First-mover advantage):產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導者通常擁有最高的獲利率。o加值型商品（value added):認清顧客價值，哪一商品特質(zhì)具有最高的顧客價值優(yōu)勢o顧客滿意度及顧客忠誠度。顧客滿意將會帶來更多新顧客。相反的，不滿意的顧客，透過網(wǎng)絡(luò)散布，將造成難以抹滅的損失。3-202022-5-1120獲利性及產(chǎn)業(yè)競爭程度：產(chǎn)業(yè)競爭越激烈，獲利性及產(chǎn)業(yè)競爭程度：產(chǎn)業(yè)競爭越激烈，該產(chǎn)業(yè)（及其中廠商）獲利能力越不好該產(chǎn)業(yè)（及其中

12、廠商）獲利能力越不好潛在競爭者現(xiàn)有競爭者敵對狀況供應商議價能力顧客議價能力潛在替代品3-212022-5-1121低成本領(lǐng)導（高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）策略o企業(yè)一旦具有成本優(yōu)勢，通常會透過降低價格，增加銷售量方式，追求總獲利最大。通常企業(yè)可以借合理企業(yè)程序設(shè)計達到成本降低目的o提供具有成本效益的新產(chǎn)品。鼓勵消費者進行換機。o降低資產(chǎn)的投資 降低存貨/降低閑置資產(chǎn)o增加現(xiàn)有資產(chǎn)使用效率 提供銷貨新管道（網(wǎng)絡(luò)/電視購物）、增加現(xiàn)有人員及資產(chǎn)使用效率3-222022-5-1122o通常獲利率會因為競爭增加而逐漸降低o企業(yè)可借增加資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率抵消獲利率的降低，維持客觀的資產(chǎn)報酬率。o資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增加，必須在企業(yè)仍

13、有產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導地位時（亦即獲利率仍領(lǐng)先時）才有辦法達成。3-232022-5-1123融資策略（財務(wù)杠桿）使用-為什么舉債o舉債的優(yōu)點-如果資產(chǎn)報酬率高于舉債資金成本，舉債程度越高，股東權(quán)益越高。oROE=ROA+(ROA-Cost of Debt)*(D/S)o舉債的缺點：舉債將增加企業(yè)股東權(quán)益報酬率（即每股盈余）的不確定性，因而增加財務(wù)風險（破產(chǎn)機率）。3-242022-5-1124資產(chǎn)資產(chǎn)負債及權(quán)益負債及權(quán)益資產(chǎn)（100%)負債（50%）舉債成本=10%資產(chǎn)報酬率=20%權(quán)益（50%）股東報酬率=？資產(chǎn)負債及權(quán)益資產(chǎn)（100%）負債（75%）舉債成本=10%資產(chǎn)報酬率=20%權(quán)益（25%）股東