第四章 套期保值交易

1、第四章第四章 套期保值交易套期保值交易l 第一節(jié)第一節(jié) 套期保值的概述套期保值的概述 l 一、套期保值一、套期保值（Hedging）的概念的概念 l 是指交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行是指交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行兩個(gè)在數(shù)量上相等方向上相反的買賣，或?qū)⑵谪泝蓚€(gè)在數(shù)量上相等方向上相反的買賣，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場(chǎng)未來要進(jìn)行交易的替代物，合約作為其現(xiàn)貨市場(chǎng)未來要進(jìn)行交易的替代物，以此來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。以此來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。l 二、套期保值的經(jīng)濟(jì)原理二、套期保值的經(jīng)濟(jì)原理 l 1 1、同種商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)大致是一、同種商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)大

2、致是一致的（即走勢(shì)一致性）。致的（即走勢(shì)一致性）。 l 2 2、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨著期貨合約到、現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近趨向一致。即趨（聚）合性。期日的臨近趨向一致。即趨（聚）合性。l 趨合原因：l （1）期貨價(jià)格中包含儲(chǔ)存該項(xiàng)商品到交割日的一切費(fèi)用（包括儲(chǔ)倉(cāng)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、所占用資金的利息及損耗等），當(dāng)合約臨近交割時(shí)，所有這這筆費(fèi)用呈逐步消失趨勢(shì)，導(dǎo)致期貨價(jià)格逐漸趨向現(xiàn)貨價(jià)格。 l （2）期貨交易的交割制度交割制度和期貨市場(chǎng)大量套利套利者的存在，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格隨著期貨合約交割期的臨近而趨向一致。 三、套期保值的操作原則三、套期保值的操作原則 l

3、1 1、交易方向相反（、交易方向相反（或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場(chǎng)未來要進(jìn)行交易的替代物。）l 是指交易者先根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)所需頭寸的情況，同時(shí)在現(xiàn)是指交易者先根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)所需頭寸的情況，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上采取相反的買賣行為，即進(jìn)行反向操作，貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上采取相反的買賣行為，即進(jìn)行反向操作，建立相反的頭寸。建立相反的頭寸。 l 2 2、商品種類相同或相關(guān)、商品種類相同或相關(guān)l 是指所選擇的期貨商品必須和現(xiàn)貨商品在種類上相同或是指所選擇的期貨商品必須和現(xiàn)貨商品在種類上相同或具有較強(qiáng)相關(guān)性。具有較強(qiáng)相關(guān)性。l 3 3、商品數(shù)量相等（相當(dāng)）、商品數(shù)量相等（相當(dāng)）l 是指是指是指買賣期貨合約的規(guī)

4、模必須與在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所買是指買賣期貨合約的規(guī)模必須與在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所買賣的商品或資產(chǎn)的規(guī)模相等或相當(dāng)。賣的商品或資產(chǎn)的規(guī)模相等或相當(dāng)。l 4 4、持有期貨頭寸的時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間相同、持有期貨頭寸的時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間相同 第二節(jié)第二節(jié) 套期保值的種類及應(yīng)用套期保值的種類及應(yīng)用l 什么樣的人適合在期貨市場(chǎng)上套期保值呢？什么樣的人適合在期貨市場(chǎng)上套期保值呢？l 一般來說，實(shí)際生產(chǎn)者或消費(fèi)者，或擁有商一般來說，實(shí)際生產(chǎn)者或消費(fèi)者，或擁有商品將來準(zhǔn)備出售者，或?qū)硪?gòu)買商品者或擁有品將來準(zhǔn)備出售者，或?qū)硪?gòu)買商品者或擁有債權(quán)將來要收款者，或負(fù)有債務(wù)將來需要償還者債權(quán)將來要收款者

5、，或負(fù)有債務(wù)將來需要償還者等等，都可以進(jìn)行套期保值買賣。他們可以是個(gè)等等，都可以進(jìn)行套期保值買賣。他們可以是個(gè)人，也可以是公司，如農(nóng)場(chǎng)主、谷物儲(chǔ)運(yùn)商、生人，也可以是公司，如農(nóng)場(chǎng)主、谷物儲(chǔ)運(yùn)商、生產(chǎn)商、加工制造商、進(jìn)口商、銀行、保險(xiǎn)公司等。產(chǎn)商、加工制造商、進(jìn)口商、銀行、保險(xiǎn)公司等。 l 套期保值劃分為兩種類型：一是賣出套期保值，套期保值劃分為兩種類型：一是賣出套期保值，另一類是買入套期保值。另一類是買入套期保值。 一、賣出套期保值一、賣出套期保值 l （一）概念（一）概念l 又稱空頭套期保值，是指又稱空頭套期保值，是指套期保值者通過在期貨市場(chǎng)建立空頭頭寸，以防止目前持有的或未來將賣出的商品或資

6、產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的操作。l 目的：鎖住實(shí)際銷售價(jià)格目的：鎖住實(shí)際銷售價(jià)格，保證獲得目標(biāo)利潤(rùn)保證獲得目標(biāo)利潤(rùn)。l 一般來說賣出套期保值所付出的代價(jià)是放棄未來現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格上升而可能獲得的利潤(rùn)。l （二）（二）賣出套期保值賣出套期保值適用適用的情形的情形未來要賣出未來要賣出現(xiàn)貨，擔(dān)心未來價(jià)格下跌?，F(xiàn)貨，擔(dān)心未來價(jià)格下跌。 l 1 1、持有持有現(xiàn)貨現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)商品或資產(chǎn)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，導(dǎo)致持有價(jià)值下降或銷售收益下降； l2 2、已按固定價(jià)格買入未來交收的商品或資已按固定價(jià)格買入未來交收的商品或資產(chǎn)產(chǎn)，擔(dān)心未來市場(chǎng)價(jià)格下跌，導(dǎo)致持有價(jià)值下降或銷售收益下降； l3 3、預(yù)計(jì)在未來要銷售某種商品或資

7、產(chǎn)預(yù)計(jì)在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價(jià)格尚未確定，擔(dān)心未來市場(chǎng)價(jià)格下跌，導(dǎo)致銷售收益下降。 l（三）賣出套期保值的應(yīng)用（三）賣出套期保值的應(yīng)用l 例例4-14-1：某一玉米儲(chǔ)運(yùn)商，專門從事從產(chǎn)地到芝加哥之間的玉米儲(chǔ)運(yùn)經(jīng)營(yíng)。如果他從農(nóng)場(chǎng)主那里買進(jìn)玉米后，又按確定價(jià)格訂約轉(zhuǎn)賣出去，那么就不存在什么價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但有時(shí)情況往往是這樣：農(nóng)場(chǎng)主向他出售玉米，而他一時(shí)找不到合適的買主，為了不失去貨源，他仍然要買上這批玉米，然后存?zhèn)}儲(chǔ)藏，待價(jià)而沽。這時(shí)，他就面臨著玉米暴跌而造成慘重?fù)p失的風(fēng)險(xiǎn)。 l 假設(shè)這時(shí)正好是10月份，芝加哥12月份的玉米期貨價(jià)格為2.30美元/蒲式耳。為了不失去貨源，他以扣除運(yùn)費(fèi)和傭金

8、等費(fèi)用和目標(biāo)利潤(rùn)后的2.28美元的現(xiàn)貨價(jià)格買入10000蒲式耳的玉米,同時(shí)為防止可能的價(jià)格暴跌的風(fēng)險(xiǎn),他又在期貨市場(chǎng)上以2.30美元/蒲式耳的價(jià)格賣出2張12月份的玉米期貨合約(每張合約5000蒲式耳)。l 半個(gè)月后，芝加哥玉米現(xiàn)貨價(jià)格下跌到2.08美元/蒲式耳，即每蒲式耳下跌20美分，此時(shí)有人向他求購(gòu)玉米，他以這個(gè)價(jià)格將玉米全部賣掉。儲(chǔ)運(yùn)商因此在現(xiàn)貨交易中遭受了每蒲式耳20美分的損失。但12月份玉米期貨價(jià)格也下跌了20美分/蒲式耳，下跌到達(dá)2.10美元/蒲式耳。此時(shí)他以2.10美元/蒲式耳價(jià)格買入2張12月分玉米期貨對(duì)沖以2.30美元/蒲式耳價(jià)格賣出的期貨合約。這樣，他在期貨交易中可獲利20

9、美分/蒲式耳，正好與現(xiàn)貨的損失相抵，結(jié)果相當(dāng)于他還是以2.28美元/蒲式耳的價(jià)格賣出玉米。保值結(jié)果見表4-1表4-1賣出套期保值案例：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10月8日玉米現(xiàn)貨價(jià)格為2.28美元/蒲式耳，買進(jìn)10000蒲式耳玉米12月份玉米期貨價(jià)格為2.30美元/蒲式耳，賣出2張12月份玉米期貨（10000蒲式耳）10月23日玉米現(xiàn)貨價(jià)格為2.08美元/蒲式耳，賣出10000蒲式耳玉米12月份玉米期貨價(jià)格為2.10美元/蒲式耳，買入2張12月份玉米期貨（10000蒲式耳）結(jié)果每蒲式耳虧損20美分以2.08美元/蒲式耳賣出玉米每蒲式耳盈利20美分盈虧相抵，實(shí)際相當(dāng)于以2.28美元/蒲式耳賣出玉米l 例例

10、4-24-2：2010年3月初，小麥現(xiàn)貨價(jià)格2310元/噸，某農(nóng)場(chǎng)預(yù)計(jì)年產(chǎn)小麥50000噸。該農(nóng)場(chǎng)對(duì)當(dāng)前價(jià)格比較滿意，但擔(dān)心收獲季節(jié)小麥上市后，銷售價(jià)格可能會(huì)下跌，該農(nóng)場(chǎng)決定在鄭州商品交易所進(jìn)行套期保值交易。3月2日賣出5000手（10噸/手）2010年9月份小麥期貨合約，成交價(jià)格為2510元/噸。到了8月份，隨著新小麥的大量上市，小麥價(jià)格開始大幅下滑，現(xiàn)貨價(jià)格跌至2150元/噸，期貨價(jià)格也下跌至2350元/噸。于時(shí)，該農(nóng)場(chǎng)以2150元/噸價(jià)格將收獲的小麥出售，同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上以2350元/噸價(jià)格將小麥期貨合約買入平倉(cāng)。保值結(jié)果見表4-2表4-2賣出套期保值案例（價(jià)格下跌情形） 現(xiàn)貨市場(chǎng)期

11、貨市場(chǎng)3月2日小麥價(jià)格2310元/噸（目標(biāo)售價(jià)格），預(yù)計(jì)年產(chǎn)小麥50000噸。賣出5000手9月份小麥期貨合約，價(jià)格：2510元/噸8月2日賣出收獲小麥50000噸價(jià)格：2150元/噸買入5000手9月份小麥期貨合約，價(jià)格：2350元/噸結(jié)果虧損：160元/噸共計(jì)50000160=8000000元盈利：160元/噸共計(jì)160105000=8000000元盈虧相抵，實(shí)際相當(dāng)于以2310元/噸賣出小麥假設(shè)8月小麥的價(jià)格不跌反漲，現(xiàn)貨與期貨的價(jià)格都上漲了100元/噸，則該農(nóng)場(chǎng)的套期保值操作的結(jié)果見表4-3表4-3賣出套期保值案例（價(jià)格上漲情形）現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月2日小麥價(jià)格2310元/噸（目標(biāo)售價(jià)

12、格），預(yù)計(jì)年產(chǎn)小麥50000噸。賣出5000手9月份小麥期貨合約，價(jià)格：2510元/噸8月2日賣出收獲小麥50000噸價(jià)格：2410元/噸買入5000手9月份小麥期貨合約，價(jià)格：2610元/噸結(jié)果盈利：100元/噸共計(jì)50000100=5000000虧損：100元/噸共計(jì)100105000=5000000元盈虧相抵，實(shí)際相當(dāng)于以2310元/噸賣出小麥l 也許你會(huì)問，在這種情形下不進(jìn)行套其保值操作不也許你會(huì)問，在這種情形下不進(jìn)行套其保值操作不是會(huì)更好嗎？但是你要知道，農(nóng)場(chǎng)參與套期保值操是會(huì)更好嗎？但是你要知道，農(nóng)場(chǎng)參與套期保值操作的目的是為了規(guī)避價(jià)格不利變化的風(fēng)險(xiǎn)，而非獲作的目的是為了規(guī)避價(jià)格不

13、利變化的風(fēng)險(xiǎn)，而非獲取投機(jī)性收益。如果農(nóng)場(chǎng)不參與套期保值，雖然可取投機(jī)性收益。如果農(nóng)場(chǎng)不參與套期保值，雖然可以在價(jià)格有利變化時(shí)獲取投機(jī)性收益，但也要承擔(dān)以在價(jià)格有利變化時(shí)獲取投機(jī)性收益，但也要承擔(dān)價(jià)格不利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，這將增加其經(jīng)營(yíng)結(jié)果的不確定價(jià)格不利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，這將增加其經(jīng)營(yíng)結(jié)果的不確定性。性。 l 賣出套期保值的代價(jià)賣出套期保值的代價(jià)：一但做出了賣出套期保值的一但做出了賣出套期保值的策略，就放棄了日后出現(xiàn)有利價(jià)格時(shí)獲取投機(jī)性收策略，就放棄了日后出現(xiàn)有利價(jià)格時(shí)獲取投機(jī)性收益的機(jī)會(huì)。益的機(jī)會(huì)。 二、買入套期保值二、買入套期保值l （一）概念：（一）概念：又稱多頭套期保值，是指又稱多頭套期保值，是指套

14、期保值者通過在期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸，預(yù)期對(duì)沖其現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)空頭或未來將買入的商品或資產(chǎn)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的操作。 l 目的：鎖住商品買入價(jià)格控制成本，保證目標(biāo)利目的：鎖住商品買入價(jià)格控制成本，保證目標(biāo)利潤(rùn)的獲得，潤(rùn)的獲得，l （二）買入套期保值適用（二）買入套期保值適用的情形的情形未來要買入未來要買入現(xiàn)貨，擔(dān)心未來價(jià)格上漲。現(xiàn)貨，擔(dān)心未來價(jià)格上漲。 l 1 1、預(yù)計(jì)在未來要購(gòu)買某種商品或資產(chǎn)預(yù)計(jì)在未來要購(gòu)買某種商品或資產(chǎn)，但購(gòu)買價(jià)格尚未確定，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，使其購(gòu)入成本提高。 l 2 2、目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已經(jīng)簽訂按固定價(jià)格賣出未來交收的商品或資產(chǎn)，擔(dān)心市

15、場(chǎng)價(jià)格上漲，影響其銷售收入或者采購(gòu)成本。 l 3 3、按固定價(jià)格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品按固定價(jià)格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但未購(gòu)買該商品進(jìn)行生產(chǎn)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，采購(gòu)成本提高。l （三）買入套期保值的應(yīng)用（三）買入套期保值的應(yīng)用l 例3：假如某電纜制造商，在六月份接到訂單，要求該廠商半年后交貨，為此，三個(gè)月后即9月份該廠商必須買入100噸銅作為這批訂單的生產(chǎn)原料。假設(shè)在其他因素不變的情況下，要獲得目標(biāo)利潤(rùn)，該廠商必須把銅的購(gòu)買價(jià)控制在1100英鎊/噸以內(nèi)，而這時(shí)當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場(chǎng)上銅的價(jià)格正好是1100英鎊/噸，倫敦金屬交易所三個(gè)月后銅的期貨價(jià)格為1200英鎊/噸。該廠商經(jīng)過對(duì)各種因素進(jìn)

16、行周密的分析，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨市場(chǎng)上銅的價(jià)格有可能上漲，由于三個(gè)月后需進(jìn)貨，如果在這段時(shí)間內(nèi)銅的價(jià)格上漲，則該廠商將面臨遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。l 為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，該廠商可以采取兩種做法：一種做法是，該廠商可以現(xiàn)在就以1100英鎊/噸的價(jià)格在當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨市場(chǎng)買入100噸銅，把成本固定住，但這樣做會(huì)增加倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，要占用更多的資金，甚至需要向銀行借款，增加利息支出。l 另一種做法是，他在接到訂單的同時(shí)以1200英鎊/噸的價(jià)格買入4張3個(gè)月后銅期貨合約（每張合約25噸），那么，3個(gè)月后市場(chǎng)價(jià)格是怎樣的變動(dòng)趨勢(shì)呢？該廠商的盈虧狀況又是如何呢？期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都上漲l 如現(xiàn)貨市場(chǎng)上銅的價(jià)格上漲了100英鎊/噸，上漲到1200

17、英鎊/噸，倫敦金屬交易所9月份銅期貨價(jià)格也上漲100英鎊/噸，上漲到1300英鎊/噸。在這種情況下，該廠商在現(xiàn)貨市場(chǎng)以1200英鎊/噸價(jià)格買進(jìn)100噸銅，使該廠商每噸電纜成本增加了100英鎊，也就是說，他每噸銅的加工利潤(rùn)損失100英鎊。這時(shí)，他在買進(jìn)銅的現(xiàn)貨時(shí)賣出4張9月份的銅期貨合約，與先前買入的期貨合約對(duì)沖，這樣，他在期貨交易中因銅的價(jià)格上漲而獲得每噸銅100英鎊利潤(rùn)，正好彌補(bǔ)他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因銅價(jià)格上漲所造成的利潤(rùn)損失，結(jié)果相當(dāng)于他還是以1100英鎊/噸的價(jià)格買到銅，獲得了目標(biāo)利潤(rùn)。保值結(jié)果見表4-4 表4-4 買入套期保值案例（價(jià)格上漲情形）時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)（當(dāng)?shù)兀┢谪浭袌?chǎng)（倫敦）6月1日銅

18、現(xiàn)貨價(jià)格為1100英鎊/噸接訂單賣出6個(gè)月后交貨電纜買入4張9月份的銅期貨合約（每張25噸），價(jià)格：1200英鎊/噸9月1日買入100噸銅，價(jià)格：1200英鎊/噸賣出4張9月份的銅期貨合約價(jià)格：1300英鎊/噸結(jié)果每噸銅加工損失100英鎊每噸銅期貨交易獲利100英鎊盈虧相抵，實(shí)際利潤(rùn)沒有損失，相當(dāng)于以1100英鎊/噸買到銅l期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都下降l如現(xiàn)貨市場(chǎng)上銅跌到1000英鎊/噸，倫敦金屬交易所9月份銅跌到1100英鎊/噸。在這種情況下，該廠商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上每噸銅獲利100英鎊，而在期貨市場(chǎng)上每噸虧損100英鎊，現(xiàn)貨獲利正好補(bǔ)上期貨虧損。保值結(jié)果見表4-5表4-5 買入套期保值案例（價(jià)格下跌

19、情形）時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)（當(dāng)?shù)兀┢谪浭袌?chǎng)（倫敦）6月1日銅現(xiàn)貨價(jià)格為1100英鎊/噸賣出6個(gè)月后交貨電纜買入4張9月份的銅期貨合約，價(jià)格：1200英鎊/噸9月1日買入100噸銅，價(jià)格：1000英鎊/噸賣出4張9月份的銅期貨合約價(jià)格：1100英鎊/噸結(jié)果每噸銅加工利潤(rùn)增加100英鎊每噸銅期貨交易虧損100英鎊盈虧相抵，實(shí)際利潤(rùn)沒有損失，相當(dāng)于以1100英鎊/噸買到銅l 買入套期保值的有代價(jià)買入套期保值的有代價(jià)：一但做出了買入套期保一但做出了買入套期保值的策略，就放棄了日后出現(xiàn)有利價(jià)格時(shí)獲取投值的策略，就放棄了日后出現(xiàn)有利價(jià)格時(shí)獲取投機(jī)性收益的機(jī)會(huì)。機(jī)性收益的機(jī)會(huì)。l 表表4-6 賣出套期保值與買入套期

20、保值的區(qū)別賣出套期保值與買入套期保值的區(qū)別 市場(chǎng)種類現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)目的賣出套期保值現(xiàn)貨多頭或未來要賣出現(xiàn)貨期貨空頭防范現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)買入套期保值現(xiàn)貨空頭或未來要買入現(xiàn)貨期貨多頭防范現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)三、完全套期保值與不完全套值期保三、完全套期保值與不完全套值期保 l （一）完全套期保值完全套期保值l 兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧是完全沖抵的，這種套期保值被兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧是完全沖抵的，這種套期保值被稱為完全套期保值、完美套期保值、理想套期保稱為完全套期保值、完美套期保值、理想套期保值。值。l （二）不完全套值期保（二）不完全套值期保l 兩個(gè)市場(chǎng)盈虧只能在一定程度上相抵，而非剛好兩個(gè)市場(chǎng)盈虧只能在一定

21、程度上相抵，而非剛好相抵。相抵。l 兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵略有盈利，被稱為盈余套期保兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵略有盈利，被稱為盈余套期保值。值。l 兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵略有虧損，被稱為虧損套期保兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵略有虧損，被稱為虧損套期保值。值。l 導(dǎo)致不完全套期保值的原因?qū)е虏煌耆灼诒Ｖ档脑蛑饕? l 1 1、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度并不完全一致、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度并不完全一致l （1 1）價(jià)格變動(dòng)幅度對(duì)賣出套期保值的影響）價(jià)格變動(dòng)幅度對(duì)賣出套期保值的影響l 現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都下跌現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都下跌l 若現(xiàn)跌幅若現(xiàn)跌幅= =期跌幅，則盈虧相抵后持平期跌幅，則盈虧相抵后持平l 若現(xiàn)跌幅若現(xiàn)跌

22、幅 期跌幅，則盈虧相抵后虧損期跌幅，則盈虧相抵后虧損l 現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都上漲現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都上漲l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅= =期漲幅，則盈虧相抵后持平期漲幅，則盈虧相抵后持平l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅 期漲幅，則盈虧相抵后盈利期漲幅，則盈虧相抵后盈利l (2) 價(jià)格變動(dòng)幅度對(duì)買入套期保值的影響價(jià)格變動(dòng)幅度對(duì)買入套期保值的影響l 現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都上漲現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都上漲 l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅= =期漲幅，則盈虧相抵后持平期漲幅，則盈虧相抵后持平l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅 期漲幅，則盈虧相抵后虧損期漲幅，則盈虧相抵后虧損l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅 期跌幅，則盈虧相抵后盈利期跌幅，則盈虧相抵后盈利l 若現(xiàn)

23、跌幅若現(xiàn)跌幅 期跌幅，則盈虧相抵后虧損期跌幅，則盈虧相抵后虧損l2 2、期貨與現(xiàn)貨交易的商品等級(jí)存在差異、期貨與現(xiàn)貨交易的商品等級(jí)存在差異l3 3期貨與現(xiàn)貨交易之間的數(shù)量存在差異期貨與現(xiàn)貨交易之間的數(shù)量存在差異 l4 4、缺少對(duì)應(yīng)的期貨品種、缺少對(duì)應(yīng)的期貨品種第三節(jié)第三節(jié) 基差與套期保值效果基差與套期保值效果l 一、基差（一、基差（BasisBasis）l （一）基差的概念（一）基差的概念 l 基差有廣義與狹義之分?；钣袕V義與狹義之分。l 廣義的基差是指不同地點(diǎn)、不同時(shí)間、不同質(zhì)量、廣義的基差是指不同地點(diǎn)、不同時(shí)間、不同質(zhì)量、不同商品和不同市場(chǎng)之間的價(jià)格差額。不同商品和不同市場(chǎng)之間的價(jià)格差額

24、。l 狹義的基差是指在某一特定地點(diǎn)和時(shí)間某種商品狹義的基差是指在某一特定地點(diǎn)和時(shí)間某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品或資產(chǎn)的的某一特或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品或資產(chǎn)的的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。 l 用公式可表示為：l 基差基差= =現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格- -期貨價(jià)格期貨價(jià)格（二）影響基差的因素（二）影響基差的因素l 1 1、時(shí)間差價(jià)、時(shí)間差價(jià)l 2 2、品質(zhì)差價(jià)、品質(zhì)差價(jià) l 3 3、地區(qū)差價(jià)、地區(qū)差價(jià) l （三）基差形式（三）基差形式l 基差分為負(fù)數(shù)，正數(shù)，及零的三種市場(chǎng)情況：基差分為負(fù)數(shù)，正數(shù)，及零的三種市場(chǎng)情況：l 1 1、正向市場(chǎng)。、正向市場(chǎng)。 基差為負(fù)值，原

25、因在于持有現(xiàn)貨基差為負(fù)值，原因在于持有現(xiàn)貨的成本高于持有期貨合約的成本。的成本高于持有期貨合約的成本。 l 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持倉(cāng)成本（1）l （1 1）式反映了兩個(gè)市場(chǎng)的時(shí)間因素。如果考慮兩）式反映了兩個(gè)市場(chǎng)的時(shí)間因素。如果考慮兩個(gè)市場(chǎng)間的空間關(guān)系，那么（個(gè)市場(chǎng)間的空間關(guān)系，那么（1 1）式變?yōu)椋海┦阶優(yōu)椋簂 期貨價(jià)格期貨價(jià)格= =現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格+ +運(yùn)輸成本運(yùn)輸成本+ +持倉(cāng)成本持倉(cāng)成本（2 2）l 對(duì)（對(duì)（2 2）式稍加變形；）式稍加變形；l 期貨價(jià)格期貨價(jià)格- -現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格= =運(yùn)輸成本運(yùn)輸成本+ +持倉(cāng)成本持倉(cāng)成本.（3 3）l 由（由（3 3）式可見，基差包含著兩個(gè)市場(chǎng)間

26、的運(yùn)）式可見，基差包含著兩個(gè)市場(chǎng)間的運(yùn)輸成本和持倉(cāng)成本，持倉(cāng)成本輸成本和持倉(cāng)成本，持倉(cāng)成本= =儲(chǔ)倉(cāng)費(fèi)儲(chǔ)倉(cāng)費(fèi)+ +保險(xiǎn)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)+ +利息利息+ +損耗。損耗。基差的變化可用圖形表示如下基差的變化可用圖形表示如下：-1月月2月月3月月4月月 5月月6月月7月月時(shí)間時(shí)間持持有有成成本本 7月份月份 期貨價(jià)格期貨價(jià)格 運(yùn)輸成本運(yùn)輸成本現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)格價(jià)格l 以上是從靜態(tài)的角度看正向市場(chǎng) l 結(jié)論是期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，交割期越遠(yuǎn)價(jià)格越高 l 事實(shí)上，期貨價(jià)格會(huì)受到與現(xiàn)貨市場(chǎng)相同的各種市場(chǎng)要素的影響（如商品供求關(guān)系影響）而不斷波動(dòng)。因此，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的理論關(guān)系應(yīng)為：l 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+運(yùn)

27、輸成本+持倉(cāng)成本各種市場(chǎng)要素（4）l 2 2、反向市場(chǎng)、反向市場(chǎng) 。 基差為正。原因：基差為正。原因：l 第一，近期對(duì)某種商品的需求非常迫切，遠(yuǎn)大第一，近期對(duì)某種商品的需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量；即某種商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量；即某種商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生短缺；生短缺；l 第二，預(yù)計(jì)將來該商品的供給會(huì)大幅增加第二，預(yù)計(jì)將來該商品的供給會(huì)大幅增加 ，會(huì)，會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，近期月份期貨價(jià)格出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，近期月份期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期月份期貨價(jià)格情況；高于遠(yuǎn)期月份期貨價(jià)格情況；l 總而言之，反向市場(chǎng)的出現(xiàn)是由于人們要求立總而言之，反向市場(chǎng)的出現(xiàn)是由于人們要求立即取得商

28、品，價(jià)格再高亦在所不惜。即取得商品，價(jià)格再高亦在所不惜。l “ “基差基差”不是一個(gè)不變的恒量，而是一個(gè)不斷不是一個(gè)不變的恒量，而是一個(gè)不斷變化著的變量。變化著的變量。l 3 3、價(jià)位相等?；顬榱恪r(jià)位相等?；顬榱鉲 當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等時(shí)，被稱為當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等時(shí)，被稱為“價(jià)位相價(jià)位相等等”。l 二者合二為一，即收斂。收斂的原因有三：二者合二為一，即收斂。收斂的原因有三：l 第一、是持倉(cāng)費(fèi)下降，即遠(yuǎn)期因素消失。第一、是持倉(cāng)費(fèi)下降，即遠(yuǎn)期因素消失。l 第二、套利行為的存在第二、套利行為的存在l 第三、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)是兩種相反的基差形第三、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)是兩種相反的基差形

29、式，在兩者相互轉(zhuǎn)化的過程中必然要經(jīng)過作為轉(zhuǎn)式，在兩者相互轉(zhuǎn)化的過程中必然要經(jīng)過作為轉(zhuǎn)折點(diǎn)的價(jià)位相等的第三種形式。折點(diǎn)的價(jià)位相等的第三種形式。 （四）基差的變動(dòng)（四）基差的變動(dòng)l 習(xí)慣上，通常所說的基差擴(kuò)大、縮小，是指絕對(duì)值而言，不問正負(fù)。如圖4-2，雙箭頭所示方向?yàn)榛顢U(kuò)大和縮小。 l 更常用的評(píng)價(jià)基差變化方式為：基差的更常用的評(píng)價(jià)基差變化方式為：基差的“走強(qiáng)走強(qiáng)”與與“走走弱弱”。如圖。如圖4-24-2 l 基差數(shù)由小變大，表明基差“走強(qiáng)”。如圖4-2基差沿向上單箭頭方向變動(dòng)。l 基差數(shù)由大變小，表明基差“走弱”。如圖4-2基差沿向下單箭頭方向變動(dòng)。 100500-50-100擴(kuò)大擴(kuò)大縮小縮

30、小反向市場(chǎng)正向市場(chǎng)走強(qiáng)走弱時(shí)間圖4-2基差的變動(dòng) 1、基差走強(qiáng)、基差走強(qiáng) l 基差走強(qiáng)分為三種情況：基差走強(qiáng)分為三種情況：l （1 1）正向市場(chǎng)：基差負(fù)數(shù)變大（即絕對(duì)值縮?。┱蚴袌?chǎng)：基差負(fù)數(shù)變大（即絕對(duì)值縮?。﹍ （ 如圖4-2從從-100-100到到-50-50）或見教材圖）或見教材圖4-14-1（1 1），從），從-10-10到到-5-5l （2）正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)：基差由負(fù)變正正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)：基差由負(fù)變正l （如圖4-2從從-50-50到到5050）或見教材圖）或見教材圖4-14-1（2 2），從），從-2 -2到到4 4l （3 3）反向市場(chǎng)：基差正數(shù)變大（即正值擴(kuò)大）反向市

31、場(chǎng)：基差正數(shù)變大（即正值擴(kuò)大）l （如圖4-2從從5050變?yōu)樽優(yōu)?00100）或見教材圖）或見教材圖4-14-1（3 3），從），從5 5變?yōu)樽優(yōu)?010基差走強(qiáng)常見的情形有：基差走強(qiáng)常見的情形有：l 現(xiàn)貨漲幅超過期貨價(jià)格漲幅以及現(xiàn)貨跌幅小于期現(xiàn)貨漲幅超過期貨價(jià)格漲幅以及現(xiàn)貨跌幅小于期貨價(jià)格跌幅。貨價(jià)格跌幅。 現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格 0 時(shí)間期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)格價(jià)格 0 時(shí)間圖4-32、基差走弱、基差走弱 l 基差走弱分為三種情況：基差走弱分為三種情況：l （1 1）反向市場(chǎng)：基差正數(shù)變小（即正值縮?。┓聪蚴袌?chǎng)：基差正數(shù)變小（即正值縮?。﹍ （如圖4-2從從100100到到5050） 或見教材圖或

32、見教材圖4-24-2（2 2），從），從1010到到5 5l （2）反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)：基差由正變負(fù)反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)：基差由正變負(fù)l （如圖4-2從從5050到到-50-50）或見教材圖）或見教材圖4-24-2（3 3），從），從4 4到到-2-2l （3 3）正向市場(chǎng)：基差負(fù)數(shù)變?。唇^對(duì)值擴(kuò)大）正向市場(chǎng)：基差負(fù)數(shù)變?。唇^對(duì)值擴(kuò)大）l （如圖4-2從從-50-50變?yōu)樽優(yōu)?100-100）或見教材圖）或見教材圖4-24-2（1 1），從），從-5 -5變?yōu)樽優(yōu)?10-10基差走弱常見的情形有：基差走弱常見的情形有： l 現(xiàn)貨漲幅小于期貨價(jià)格漲幅以及現(xiàn)貨跌幅超過期現(xiàn)貨漲幅小于期貨價(jià)格漲

33、幅以及現(xiàn)貨跌幅超過期貨價(jià)格跌幅。貨價(jià)格跌幅。 現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格 0 時(shí)間期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)格價(jià)格0 時(shí)間圖4-4l 通過分析，基差數(shù)由小變大基差數(shù)由小變大基差走強(qiáng)基差走強(qiáng)l 基差數(shù)由大變小基差數(shù)由大變小基差走弱基差走弱l 我們可以得出：l 正向市場(chǎng)正向市場(chǎng)基差負(fù)值：基差負(fù)值：l 絕對(duì)值越小，表示基差縮小基差走強(qiáng)l 絕對(duì)值越大，表示基差擴(kuò)大基差走弱l 反向市場(chǎng)反向市場(chǎng)基差正值：基差正值：l 正值越小，表示基差縮小基差走弱l 正值越大，表示基差擴(kuò)大基差走強(qiáng)二、基差變動(dòng)與套期保值效果 l 基差的變化對(duì)套期保值的效果有直接的影響。 l 從理論上講，套期保值 期間，基差不變，兩個(gè)市場(chǎng)上盈虧完全相抵 。l

34、但實(shí)際上，基差是波動(dòng)的，這在一定程度上會(huì)使套期保效果存在不確定性，即交易者要么面臨一定損失，要么獲得額外盈余。l 基差波動(dòng)比單一的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)相對(duì)要小，并且易于預(yù)測(cè)。l 基差的不確定性被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)，套期保值的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。l 下面我們來分析基差變動(dòng)與套期保值效果之間的關(guān)系。（一）基差變動(dòng)與賣出套期保值 l 下面通過幾種行市中的對(duì)沖操作實(shí)例看，賣出套期保值方式下基差變化與對(duì)沖結(jié)果的影響（為簡(jiǎn)明說明問題，假設(shè)現(xiàn)貨市場(chǎng)處于不變狀態(tài)）。 表4-7，正向市場(chǎng)，價(jià)格下跌 單位：元現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差盈余額（賣出價(jià)-買入價(jià)）買入2.45賣出2.80-0.35賣出

35、2.452.452.45買入2.752.702.65-0.30-0.25-0.200.050.100.15在這種情況下，正向市場(chǎng)基差走強(qiáng)，對(duì)賣出套期者有利，在這種情況下，正向市場(chǎng)基差走強(qiáng)，對(duì)賣出套期者有利，或基差縮小對(duì)賣出套期保值有利，即此情況獲凈盈利或基差縮小對(duì)賣出套期保值有利，即此情況獲凈盈利 表4-8，正向市場(chǎng)，價(jià)格上揚(yáng) 單位：元 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差盈余額（賣出價(jià)-買入價(jià)）買入2.80賣出2.90-0.10賣出2.802.802.80買入3.003.103.20-0.20-0.30-0.40-0.10-0.20-0.30此時(shí)，正向市場(chǎng)基差走弱，對(duì)賣出套期保值者不此時(shí)，正向市場(chǎng)基差走弱，

36、對(duì)賣出套期保值者不利，或基差擴(kuò)大對(duì)賣出套期保值者不利，即此情利，或基差擴(kuò)大對(duì)賣出套期保值者不利，即此情況有凈虧損況有凈虧損 表4-9，反向市場(chǎng)，價(jià)格下跌 單位：元現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差盈余額（賣出價(jià)-買入價(jià)）買入2.55賣出2.500.05賣出2.552.552.55買入2.452.352.250.100.200.300.050.150.25此時(shí)，反向市場(chǎng)基差走強(qiáng)，對(duì)賣出套期保值者此時(shí)，反向市場(chǎng)基差走強(qiáng)，對(duì)賣出套期保值者有利有利，或者說或者說，基差擴(kuò)大對(duì)賣出套期保值者有基差擴(kuò)大對(duì)賣出套期保值者有利，即此情況獲凈盈利利，即此情況獲凈盈利 。表4-10，反向市場(chǎng)，價(jià)格上揚(yáng) 單位：元現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基

37、差盈余額（賣出價(jià)-買入價(jià)）買入2.70賣出2.000.70賣出2.702.702.70買入2.102.202.300.600.500.40-0.10-0.20-0.30此時(shí)，反向市場(chǎng)基差走弱，對(duì)賣出套期保值者不此時(shí)，反向市場(chǎng)基差走弱，對(duì)賣出套期保值者不利；或者說，基差縮小對(duì)賣出套期保值者不利利；或者說，基差縮小對(duì)賣出套期保值者不利；即此情況有凈虧損即此情況有凈虧損 。 l上四種情況均表明：上四種情況均表明：l基差走強(qiáng)，基差走強(qiáng)，賣出套期保值獲凈盈利，單位凈盈利額與基差走強(qiáng)數(shù)額相等。l基差走弱，基差走弱，賣出套期保值有凈虧損，單位凈虧損額與基差走弱數(shù)額相等。對(duì)賣出套期保值有利的基差變化：對(duì)賣出套

38、期保值有利的基差變化： l 基差走強(qiáng)，結(jié)束套期保值就能在保值的同時(shí)凈盈利 正向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)反向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)（1 1）現(xiàn)貨價(jià)不變，期貨價(jià)下跌；）現(xiàn)貨價(jià)不變，期貨價(jià)下跌； （2）現(xiàn)貨價(jià)上揚(yáng)，期貨價(jià)不變；）現(xiàn)貨價(jià)上揚(yáng)，期貨價(jià)不變； l基差基差走強(qiáng)，獲凈盈利強(qiáng)，獲凈盈利 正向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)反向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)（3）現(xiàn)貨價(jià)上揚(yáng)，期貨價(jià)下跌；）現(xiàn)貨價(jià)上揚(yáng)，期貨價(jià)下跌； l基差基差走強(qiáng)，獲凈盈利強(qiáng)，獲凈盈利 正向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)反向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)（4）現(xiàn)貨與期貨價(jià)都上揚(yáng)，但現(xiàn)貨價(jià)上升）現(xiàn)貨與期貨價(jià)都上揚(yáng)，但現(xiàn)貨價(jià)上升幅度較大；幅度較大； l基差基差走強(qiáng)，獲凈盈利強(qiáng)，獲凈盈利 正向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)反向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)（5）現(xiàn)貨與

39、期貨價(jià)都下跌，但期貨降得更快；l基差基差走強(qiáng)，獲凈盈利強(qiáng)，獲凈盈利 正向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)反向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)（6）現(xiàn)貨從期貨價(jià)位之下突破上揚(yáng)。 l 基差基差走強(qiáng)，獲凈盈利強(qiáng)，獲凈盈利 l 反之，上述對(duì)買入套期反之，上述對(duì)買入套期保值保值者不利，有凈虧損者不利，有凈虧損 正向期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)反向（二）基差變動(dòng)與買入套期保值l買入套期保值與賣出套期保值相反。買入套期保值與賣出套期保值相反。 l基差走弱，基差走弱，買入套期保值獲凈盈利，單位凈盈利額與基差走弱數(shù)額相等。l基差走強(qiáng)，基差走強(qiáng)，買入套期保值有凈虧損，單位凈虧損額與基差走強(qiáng)數(shù)額相等。對(duì)買入套期保值有利的基差變化：對(duì)買入套期保值有利的基差變化：l （1

40、1）現(xiàn)貨不變，期貨上揚(yáng)；）現(xiàn)貨不變，期貨上揚(yáng)；l （2 2）現(xiàn)貨下跌，期貨不變；）現(xiàn)貨下跌，期貨不變；l （3 3）現(xiàn)貨下跌，期貨上揚(yáng)；）現(xiàn)貨下跌，期貨上揚(yáng)；l （4 4）現(xiàn)貨與期貨價(jià)都上揚(yáng)，但期貨上升較快；）現(xiàn)貨與期貨價(jià)都上揚(yáng)，但期貨上升較快；l 基差變?nèi)?，獲額外利潤(rùn)基差變?nèi)酰@額外利潤(rùn)l （5 5）現(xiàn)貨與期貨價(jià)都下跌，但現(xiàn)貨下跌快；）現(xiàn)貨與期貨價(jià)都下跌，但現(xiàn)貨下跌快；l （6 6）現(xiàn)貨從期貨價(jià)位之上突破下降。）現(xiàn)貨從期貨價(jià)位之上突破下降。l 即基差均即基差均走弱，獲弱，獲凈盈利凈盈利 l 反之，上述對(duì)賣出套期保值者不利反之，上述對(duì)賣出套期保值者不利，有凈虧損有凈虧損 （三）基差變動(dòng)與套期保

41、值效果關(guān)系總結(jié)（三）基差變動(dòng)與套期保值效果關(guān)系總結(jié) 表4-11 基差變動(dòng)與套期保值效果關(guān)系市場(chǎng)狀況基差變化套期保值效果賣出套期保值買入套期保值價(jià)位相等 基差不變 完全保值 完全保值正向市場(chǎng)基差走強(qiáng)（縮小）盈利保值虧損保值基差走弱（擴(kuò)大）虧損保值盈利保值反向市場(chǎng)基差走弱（縮?。┨潛p保值盈利保值基差走強(qiáng)（擴(kuò)大）盈利保值虧損保值表4-12 基差變動(dòng)與套期保值效果關(guān)系 l 賣出套期保值凈盈虧額賣出套期保值凈盈虧額= =（離市基差（離市基差- -入市基差）入市基差）總交易量總交易量 - - 交易費(fèi)用交易費(fèi)用 = =（離市現(xiàn)貨價(jià)（離市現(xiàn)貨價(jià)- -離市期貨價(jià)）離市期貨價(jià)）- -（入市現(xiàn)貨價(jià)（入市現(xiàn)貨價(jià)- -

42、入市期貨價(jià)）入市期貨價(jià)）總交易量總交易量- -交易費(fèi)交易費(fèi)用用l 買入套期保值凈盈虧額買入套期保值凈盈虧額= =（入市基差（入市基差- -離市基差）離市基差）總交易量總交易量 - - 交易費(fèi)用交易費(fèi)用= =（入市現(xiàn)貨價(jià)（入市現(xiàn)貨價(jià)- -入市期貨價(jià)）入市期貨價(jià)）- -（離市現(xiàn)貨價(jià)（離市現(xiàn)貨價(jià)- -離市期貨價(jià)）離市期貨價(jià)）總交易量總交易量- -交易費(fèi)交易費(fèi)用用 效果基差變化賣出套期保值買入套期保值基差不變完全保值完全保值基差走強(qiáng)盈利保值虧損保值基差走弱虧損保值盈利保值(四四)套期保值有效性的衡量套期保值有效性的衡量l1、套期保值有效性、套期保值有效性是量度風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖程度的指標(biāo)，可以用來評(píng)價(jià)套期保值效

43、果。l2、衡量方法、衡量方法通常采取比例分析法比例分析法，即期貨合約價(jià)值變動(dòng)抵消被套期保值的現(xiàn)貨價(jià)值變動(dòng)的比例來衡量。l當(dāng)套期保值比例：1:1 l則套期保值有效性套期保值有效性=期貨價(jià)格變動(dòng)值期貨價(jià)格變動(dòng)值/現(xiàn)貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)值格變動(dòng)值 第四節(jié)套期保值操作的擴(kuò)展第四節(jié)套期保值操作的擴(kuò)展 l一、交割月份的選擇一、交割月份的選擇l恰當(dāng)?shù)剡x擇期貨合約的月份，也是提高保恰當(dāng)?shù)剡x擇期貨合約的月份，也是提高保值效果的重要因素值效果的重要因素l影響合約月份選擇的幾個(gè)因素：l1、合約流動(dòng)性、合約流動(dòng)性 l2、合約月份不匹、合約月份不匹 l3、不同合約基差的差異性、不同合約基差的差異性 二、套期保值比率的確定套

44、期保值比率的確定 l 套期保值比率是指套期保值中期貨合約所代表的套期保值比率是指套期保值中期貨合約所代表的數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率。數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率。l 確定合適的套期保值比率是減少套期保值風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到最佳套期保值效果的關(guān)鍵。l 傳統(tǒng)的套期保值比率 ：均按照“1:1” l 操作簡(jiǎn)單。但套期保值效果不樂觀，存在基差變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 。l 現(xiàn)代套期保值理論的主要核心就是尋找最優(yōu)的套現(xiàn)代套期保值理論的主要核心就是尋找最優(yōu)的套期保值比率。期保值比率。 三、期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值三、期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值l 1 1、期轉(zhuǎn)現(xiàn)（、期轉(zhuǎn)現(xiàn)（EFPsEFPs）的概念）的概念 l 期轉(zhuǎn)現(xiàn)是期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的

45、簡(jiǎn)稱，是指期轉(zhuǎn)現(xiàn)是期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的簡(jiǎn)稱，是指持有方向相反的同一交割月份合約的會(huì)員（客戶）協(xié)商一致并向交易所提出申請(qǐng)，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉(cāng)按雙方商定的平倉(cāng)價(jià)格由交易所代為平倉(cāng)。同時(shí)，按雙方商定的現(xiàn)貨買賣協(xié)議價(jià)格與期貨合約標(biāo)的物品種相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交換。l 2 2、期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則：、期轉(zhuǎn)現(xiàn)規(guī)則：以買賣雙方商定的價(jià)格平倉(cāng)期貨部位，并以雙方商定的價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)貨交收。l 3 3、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的操作、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的操作l 例例4-44-4：8月初，一出口商甲，根據(jù)出口合同，需要在10月份購(gòu)買小麥，為了防止價(jià)格上漲，在小麥期貨市場(chǎng)進(jìn)行了買入套期保值，建倉(cāng)價(jià)格為1100元/噸。一小麥儲(chǔ)存商乙，持有小麥現(xiàn)貨，為了防止

46、小麥現(xiàn)貨價(jià)格下跌，也在這個(gè)市場(chǎng)上做賣出套期保值，建倉(cāng)價(jià)格為1300元/噸，所賣出的合約數(shù)量，月份與該出口商相同。l 10月14日，甲向乙詢購(gòu)小麥，得知乙也在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了賣出套期保值，因而提出期轉(zhuǎn)現(xiàn)，希望購(gòu)買小麥和平倉(cāng)期貨頭寸同時(shí)進(jìn)行。假若到期小麥搬運(yùn)、儲(chǔ)存、利息等交割成本為60元/噸。l 乙同意期轉(zhuǎn)現(xiàn)，則甲和乙可按下述程序達(dá)成期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議：雙方商定10月15日簽訂現(xiàn)貨合同，商定的平倉(cāng)價(jià)格為1240元/噸，商定的交收小麥價(jià)格比平倉(cāng)價(jià)低40元/噸，即1200元/噸。期轉(zhuǎn)現(xiàn)后，可得出如下結(jié)論： l 期轉(zhuǎn)現(xiàn)：期轉(zhuǎn)現(xiàn)：l 甲實(shí)際購(gòu)入小麥價(jià)格1200-（1240-1100）=1060元/噸；l 乙實(shí)際銷售

47、小麥價(jià)格1200+（1300-1240）=1260元/噸；l 如果雙方不進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)而在期貨合約到期時(shí)實(shí)物交割，則到期實(shí)物交割：實(shí)物交割：l 甲按開倉(cāng)價(jià)1100元/噸購(gòu)入小麥；乙按開倉(cāng)1300元/噸價(jià)銷售小麥，扣除交割成本60元/噸，實(shí)際銷售價(jià)為1240元/噸。l 比較：比較：甲期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作實(shí)際購(gòu)買小麥成本價(jià)1060元/噸比實(shí)物交割成本價(jià)11001100元元/ /噸噸低40元/噸。乙期轉(zhuǎn)現(xiàn)操的實(shí)際售價(jià)1260元/噸比實(shí)物交割的實(shí)際售價(jià)1240元/噸高20元/噸，因此，通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)甲少花40元/噸，乙多賣20元/噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)對(duì)雙方都是有利的。給雙方帶來的好處總和為60元/噸，即節(jié)約了交割等成本60元/噸

48、。 l期轉(zhuǎn)現(xiàn)購(gòu)銷貨物價(jià)格計(jì)算公式（包括期貨頭寸盈虧在內(nèi)的購(gòu)銷價(jià)格）l甲購(gòu)貨價(jià)格=甲乙商定的交貨價(jià)格平倉(cāng)虧損（或平倉(cāng)盈利）l乙銷貨價(jià)格=甲乙商定的交貨價(jià)格平倉(cāng)盈利（或平倉(cāng)虧損）l或甲乙購(gòu)銷=各自的建倉(cāng)價(jià)-雙方商定的平倉(cāng)價(jià)和交收價(jià)的差額4 4、期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作中應(yīng)注意的事項(xiàng)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作中應(yīng)注意的事項(xiàng)l 期轉(zhuǎn)現(xiàn)有兩種情況：期轉(zhuǎn)現(xiàn)有兩種情況：l 第一種，在期貨市場(chǎng)有反向持倉(cāng)雙方，擬用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單或用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單以外的貨物期轉(zhuǎn)現(xiàn)；l 第二，買賣雙方為現(xiàn)貨市場(chǎng)的貿(mào)易伙伴買賣雙方為現(xiàn)貨市場(chǎng)的貿(mào)易伙伴，有遠(yuǎn)期交貨意向并希望遠(yuǎn)期交貨價(jià)格穩(wěn)定。l （1 1）商定平倉(cāng)價(jià)格與交貨價(jià)的差額）商定平倉(cāng)價(jià)格與交貨價(jià)的差額 l （2 2）

49、確定交收貨物與期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品的差價(jià)）確定交收貨物與期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品的差價(jià) 5、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)越性、期轉(zhuǎn)現(xiàn)的優(yōu)越性 l（1）期轉(zhuǎn)現(xiàn)有利于節(jié)約期貨交割成本）期轉(zhuǎn)現(xiàn)有利于節(jié)約期貨交割成本 l（2）靈活商定交貨品級(jí)、地點(diǎn)和方式）靈活商定交貨品級(jí)、地點(diǎn)和方式 l（3）期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提高資金的利用效率）期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以提高資金的利用效率 l（4）期轉(zhuǎn)現(xiàn)比）期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉(cāng)后購(gòu)銷現(xiàn)貨平倉(cāng)后購(gòu)銷現(xiàn)貨”更有優(yōu)更有優(yōu)越性越性 l（5）期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易更）期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨交易更有利有利6、期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作步驟、期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作步驟 l （1）尋找期轉(zhuǎn)現(xiàn)對(duì)手）尋找期轉(zhuǎn)現(xiàn)對(duì)手 l （2）交易雙方商定價(jià)格）交易雙方商定價(jià)格l

50、交易雙方商定商定價(jià)格，包括平倉(cāng)價(jià)格（須在審交易雙方商定商定價(jià)格，包括平倉(cāng)價(jià)格（須在審批日期貨價(jià)格限制范圍內(nèi)）和現(xiàn)貨交收價(jià)格。批日期貨價(jià)格限制范圍內(nèi)）和現(xiàn)貨交收價(jià)格。 l （3）向交易所提出申請(qǐng)）向交易所提出申請(qǐng) l 簽訂期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議（審批）表和現(xiàn)貨買賣協(xié)議，并簽訂期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議（審批）表和現(xiàn)貨買賣協(xié)議，并報(bào)交易所審批。報(bào)交易所審批。 l （4）交易所核準(zhǔn)）交易所核準(zhǔn)l （5）辦理手續(xù)）辦理手續(xù) l （6）納稅）納稅四、期現(xiàn)套利四、期現(xiàn)套利l 1、概念、概念l 是指交易者利用同一種商品的期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間不合理的價(jià)差，通過在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。l 2、種類與方法、種

51、類與方法l 兩種形式：兩種形式： l （1）買現(xiàn)貨，拋相關(guān)期貨合約（常見）買現(xiàn)貨，拋相關(guān)期貨合約（常見） l 當(dāng)價(jià)差高于持倉(cāng)費(fèi)（成本），套利者就可以當(dāng)價(jià)差高于持倉(cāng)費(fèi)（成本），套利者就可以買入現(xiàn)貨，同時(shí)賣出相關(guān)期貨合約，待合約到期買入現(xiàn)貨，同時(shí)賣出相關(guān)期貨合約，待合約到期時(shí)用所持現(xiàn)貨商品到期貨市場(chǎng)交割。時(shí)用所持現(xiàn)貨商品到期貨市場(chǎng)交割。例例4-5： l 2008年9月25日，當(dāng)時(shí)廣西現(xiàn)貨市場(chǎng)一級(jí)白糖報(bào)價(jià)為2760元/噸，而期貨市場(chǎng)SR901結(jié)算價(jià)為3023元/噸，價(jià)差為263元/噸。如果某一食糖經(jīng)銷商在廣西現(xiàn)貨市場(chǎng)上買入1萬噸食糖，并在期貨市場(chǎng)上做空1000手SR901，保證金比率為10%，所需資

52、金總額為：l 現(xiàn)貨食糖采購(gòu)資金總額為2760元/噸1萬噸=2760萬元l 期貨市場(chǎng)保證金3023元/噸10噸/手1000手10%=302.3萬元l 期初投入資金總額為2760+302.3=3062.3萬元l 3個(gè)月的利息總額約為60萬(假設(shè)年利率7.84%)l 如果該經(jīng)銷商在廣西當(dāng)?shù)亟桓顜?kù)，運(yùn)輸成本約為10元/噸，則整個(gè)倉(cāng)單成本為：倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+入庫(kù)費(fèi)(包括入庫(kù)費(fèi)、人工費(fèi)及其他)=0.45元/天噸90天10000噸（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)）+450（檢驗(yàn)費(fèi)+入庫(kù)費(fèi)）+1000010=50.545萬元。l 純利總額為=毛利潤(rùn)-增值稅-持倉(cāng)成本-交易手續(xù)費(fèi)l =263-2630.17-(60+50.545)-0

53、.8=106.945萬元。 （2）拋現(xiàn)貨買期貨合約（不常見）拋現(xiàn)貨買期貨合約（不常見）l當(dāng)價(jià)差低于持倉(cāng)費(fèi)（成本），套利者就可當(dāng)價(jià)差低于持倉(cāng)費(fèi)（成本），套利者就可以通過賣出現(xiàn)貨，同時(shí)買入相關(guān)期貨合約，以通過賣出現(xiàn)貨，同時(shí)買入相關(guān)期貨合約，待合約到期時(shí)，用交割獲得的現(xiàn)貨來補(bǔ)充待合約到期時(shí)，用交割獲得的現(xiàn)貨來補(bǔ)充之前所賣出的現(xiàn)貨。之前所賣出的現(xiàn)貨。l原因：大多數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)缺做空機(jī)制原因：大多數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)缺做空機(jī)制五、基差交易五、基差交易l （一）點(diǎn)價(jià)交易（一）點(diǎn)價(jià)交易（Pricing）l 是指是指以某月份期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定的雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式

54、。l 點(diǎn)價(jià)交易本質(zhì)是一種為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)方式點(diǎn)價(jià)交易本質(zhì)是一種為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)方式l 現(xiàn)貨價(jià)格確定公式公式：l 交易的現(xiàn)貨價(jià)格交易的現(xiàn)貨價(jià)格=期貨價(jià)格期貨價(jià)格預(yù)先商定的升貼水預(yù)先商定的升貼水（基差）（基差）l 點(diǎn)價(jià)交易，也可稱為叫價(jià)交易。，也可稱為叫價(jià)交易。 l 根據(jù)確定具體時(shí)點(diǎn)的實(shí)際交易價(jià)格的權(quán)利劃分根據(jù)確定具體時(shí)點(diǎn)的實(shí)際交易價(jià)格的權(quán)利劃分，點(diǎn)價(jià)交易點(diǎn)價(jià)交易可可以分為買方叫價(jià)交易和賣方叫價(jià)交易兩種。買方叫價(jià)交易和賣方叫價(jià)交易兩種。l 如果確定交易時(shí)間的權(quán)利屬于買方稱為買方叫價(jià)交易；若如果確定交易時(shí)間的權(quán)利屬于買方稱為買方叫價(jià)交易；若確定交易時(shí)間的權(quán)利屬于賣方稱為賣方叫價(jià)交易。確定交易時(shí)間的權(quán)利屬

55、于賣方稱為賣方叫價(jià)交易。l （二）基差交易（二）基差交易 l 1、基差交易概念、基差交易概念l 是指是指以某月份期貨價(jià)格加減升貼水確定點(diǎn)價(jià)方式來買以某月份期貨價(jià)格加減升貼水確定點(diǎn)價(jià)方式來買賣現(xiàn)貨，進(jìn)行再保值操作。賣現(xiàn)貨，進(jìn)行再保值操作。 l 基差交易的實(shí)質(zhì)，是套期保值者通過基差交易，將套期?；罱灰椎膶?shí)質(zhì)，是套期保值者通過基差交易，將套期保值者面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)通過協(xié)議基差的方式轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易值者面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)通過協(xié)議基差的方式轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易中的對(duì)手，套期保值者通過基差交易可以達(dá)到完全的或盈中的對(duì)手，套期保值者通過基差交易可以達(dá)到完全的或盈利的保值目的。利的保值目的。l 一般而言，基差交易的雙方至少有一方進(jìn)行了套期保值?；罱灰椎碾p方