廈門大學(xué)管理學(xué)院EMBA課程

1、廈門大學(xué)管理學(xué)院 EMBA 精品課程CEO財務(wù)管理與決策案例 1大起大落的夏新電子能再次崛起嗎？任課教師：吳世農(nóng)廈門大學(xué)管理學(xué)院 EMBA 教育中心2006年 4 月 大起大落的夏新電子能再次崛起嗎？ 夏新電子 2002-2004 年財務(wù)績效、財務(wù)政策和財務(wù)戰(zhàn)略分 析夏新電子股份有限公司（簡稱夏新電子）的前身是成立于 1981 年的廈新電子有限公 司，公司注冊地點于廈門市體育路 45 號。 1997年夏新電子在上海證券交易所掛牌上市， 股票代碼： 600057。夏新電子曾經(jīng)以生產(chǎn)銷售 VCD 名震一時，目前主營手機、小靈通、 LCD-TV、DVD、筆記本電腦、MP3等3C融合的消費類電子產(chǎn)品，

2、其中手機業(yè)務(wù)占其營 業(yè)收入 80%的比例，并且從 2002年來在中國手機市場居國產(chǎn)品牌的前 3至前 5名。2002年在中國的手機市場，夏新等國產(chǎn)品牌手機憑借出色的外觀設(shè)計和和弦鈴聲， 加上強勢密集的廣告促銷，搶占了國外品牌市場的大半江山。夏新在這場市場競爭中， 由于注重手機的外觀創(chuàng)新， 率先推出一系列以夏新 A8 為代表的外觀新穎的手機， 搶占市 場，取得驕人的業(yè)績。 2002年實現(xiàn)銷售收入億元，較 2001 年實現(xiàn)了 300%的增長；凈利 潤從 2001年的億元上升到億元。 2003年實現(xiàn)銷售收入 68億，保持了較好的增長趨勢， 實現(xiàn)凈利潤億元。但自 2004 年以來，由于不具備技術(shù)開發(fā)上的

3、核心競爭力，新品上市速 度慢和質(zhì)量不穩(wěn)定，使得以 NOKIA 、 MOTO 等為主的國外品牌在 2003、 2004 年大舉反 攻，國產(chǎn)手機集體又陷入了冬天。同時，中國手機廠商的牌照制到核準(zhǔn)制的政策轉(zhuǎn)變， 無數(shù)的國產(chǎn)的家電廠商的進入必然又掀起一場激烈的價格大戰(zhàn)，無疑使這個冬天更加嚴(yán) 寒。2004年以來夏新電子的“核心競爭力”逐步消失，市場分額不斷下滑，盡管實現(xiàn)了 億元銷售收入，利潤卻急劇下跌至億元。每股盈利從2002年的元跌到2004年的元；ROE 從2002年的%下降到2004年的。同時，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等各項財務(wù)指標(biāo)也在急劇下降。 表1是夏新電子2001年-2004年的主要財務(wù)指標(biāo)。熟悉“夏新

4、電子”歷史的人，都知道夏新是玩“業(yè)績大變臉”的高手。歷史上，夏 新的經(jīng)營財務(wù)業(yè)績一直跌宕起伏。圖1是夏新電子1997年以來的ROE。1997年 夏新電 子”在上海證券交易所掛牌上市，1998年每股凈利潤高達元。1999年每股收益迅速下降 至元，隨著2000年和2001年兩年連續(xù)虧損，夏新戴上 “ST帽子。2002年每股收益高達 元，2002-2003年共賺取凈利潤11億元。2004年，它又不行了！這一次它還能像玩蹦極 一樣，再次從山谷蹦到山頂嗎？人們拭目以待！正如TOM財經(jīng)記者伊永強所報道的：前兩年出盡風(fēng)頭的手機制造商，依然沒能在今年逃脫富不過三年預(yù)言。市場需求增速 趨緩和大舉擴張帶來的費用激

5、增，從收入和成本兩方面夾擊手機制造商的利潤和資金鏈， 不少公司已身陷業(yè)績滑坡、資金緊張的泥潭。由巔峰摔到低谷的夏新電子（600057），就是其中的典型代表。表1:夏新電子2001-2004年度主要會計和財務(wù)數(shù)據(jù)截止日期2004-12-312003-12-312002-12-312001-12-31公告日期2005-04-202004-03-272003-03-272002-04-19每股凈資產(chǎn)元元元元每股收益元元元元每股現(xiàn)金含量元元元元每股資本公積金元元元元固定資產(chǎn)合計696,531,元596,622,元337,900,元143,909,元流動資產(chǎn)合計3,327,984,元3,691,244,

6、元2,381,691,元1,389,298,元資產(chǎn)總計4,289,227,元4,347,780,元2,762,001,元1,584,364,元長期負(fù)債合計37,365,元212,902,元145,916,元84,795,元主營業(yè)務(wù)收入5,054,540,元6,817,138,元4,486,696,元988,261,元財務(wù)費用12,134,元8,399,元20,603,元33,141,元凈利潤15,854,元614,246,元606,938,元-78,249,元圖1:夏新電子1995-2004年ROE波動趨勢夏新電子曾經(jīng)是我國知名的激光影碟機制造商，推出了世界首臺光盤錄像機VDR2000，品牌具

7、有較高的市場知名度，但不久就陷入虧損的泥潭。隨著資產(chǎn)重組的深 入，公司轉(zhuǎn)型生產(chǎn)GSM手機，隨之確定了以3C （通訊、IT、家電）融合為核心、相關(guān) 多元化發(fā)展的戰(zhàn)略方向。不久前還與英特爾公司在上海簽署合作諒解備忘錄，約定在3C領(lǐng)域進行全方位、深層次的產(chǎn)品技術(shù)合作。據(jù)悉，在將手機事業(yè)部獨立成夏新移動通訊 公司后，公司又相繼成立了光電、 IT 、視頻、音頻、通訊等 5 大事業(yè)部，以分別支持基 于家電和電腦領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)。公司總裁表示： “以夏新在手機領(lǐng)域積累的資金實力，完全 有能力在這些市場上同時出擊。 ”但是，根據(jù) 2004 年度的財務(wù)報表和 2005年度 9月份的 財務(wù)報表，人們已經(jīng)看不到夕日產(chǎn)品

8、供不應(yīng)求的夏新，看不到夕日銷售日日增長的夏新， 看不到夕日財務(wù)業(yè)績輝煌的夏新，更看不到夕日瀟灑揮金于足球排球競賽的夏新！ 為什么夏新電子三年中再次演繹“大變臉”呢？掃描夏新電子的財務(wù)報表，可以看 出一些問題：首先，進入 2005 年二季度以來，中國手機市場的總銷量首次出現(xiàn)大規(guī)模下 滑，整個手機市場面臨新一輪的降價風(fēng)潮，夏新電子已經(jīng)預(yù)計三季度累計凈利潤同比將 下降 50%以上。顯然，價格下降導(dǎo)致利潤下降，表現(xiàn)為主營業(yè)務(wù)利潤、利潤總額的增幅 遠不及銷售收入的增幅，而凈利潤的增幅又不及主營業(yè)務(wù)利潤的增幅。公司也將業(yè)績的 大幅下滑歸因于主營業(yè)務(wù)毛利率下降，其中，移動通訊產(chǎn)品的毛利率由2003年度的 %

9、降至%，下降了個百分點，成為主營業(yè)務(wù)毛利率下降的主因。第二，在公司經(jīng)營財務(wù)業(yè)績 最輝煌的 2002-2003年，夏新宣布一系列大規(guī)模投資，例如， 3G 項目，上海杰得微電子 公司 70%的股權(quán)投資，曾雄心勃勃計劃的汽車合資項目等等，迄今都還沒有見到回報。 第三，成本失控是夏新變臉的另一個原因。其中，三項期間費用（管理費用、銷售費用、 財務(wù)費用）劇增嚴(yán)重影響著公司業(yè)績， 2002年公司的期間費用大約為 10 億元，而 2003 年高達億元，同比增幅為 %；2004 年期間費用又高達億元，同比雖有所降低，但其全年 凈利潤總額僅為億元。第四，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流從 2002年的億元下降到 2003年的

10、5億 元，接著下降到 2004 年的億元！一個業(yè)績?nèi)绱溯x煌的公司，在一年之間，經(jīng)營活動現(xiàn)金 凈流入相差億元，不可思議！第五，應(yīng)收款、預(yù)付款和存貨管理不力，其中最為典型的 是存貨。其資產(chǎn)負(fù)債表顯示： 2002年存貨凈額為億元， 2003年為億元， 2004年為億元， 年年攀升。第六，夏新一直高負(fù)債運行。其總負(fù)債從 2002 年億元上升到 2003年的億元， 再上升到 2004 年的億元。其中，流動負(fù)債占總負(fù)債的比例相當(dāng)高，超過90%。2002 年的流動負(fù)債為億元， 2003 年上升到億元， 2004年上升到億元。這種“高負(fù)債”加“短債 為主”的負(fù)債政策，在現(xiàn)金短缺的狀況下，可能給供貨商和銀行等短

11、期債權(quán)人帶來“災(zāi) 難性”的后果。第七，夏新的存貨占流動資產(chǎn)比重很高，說明流動資產(chǎn)質(zhì)量不好。 2002 年，其流動資產(chǎn)為億元， 2003年為億元，2004 年為億元。存貨比重分別為 41%、41%和%。 而且，沒有計提存貨跌價損失。第八， 2002-2004 年來自銷售和勞務(wù)的經(jīng)營活動現(xiàn)金分別 為億元、億元和億元，而購買商品和勞務(wù)的經(jīng)營活動現(xiàn)金支付分別為億元、億元和億元， 占現(xiàn)金流入的 %、 72%和%；支付給職工的現(xiàn)金逐年上升，分別為億元、億元和億元。 一般投資者很難讀懂夏新的財務(wù)報表，更不知道夏新為“何時好時壞” ，一會兒就翻 臉了！此外，夏新幾年前因廣告費用的會計處理不當(dāng)問題而“聲名遠揚”

12、 ，這次又有些舉 措令投資者費解。一是支付總公司巨資獲得商標(biāo)權(quán)；二是實施股票期權(quán)激勵。報道批評 說：“在如此緊張的資金狀況下，公司生產(chǎn)經(jīng)營缺錢，甚至在報告期內(nèi)將技術(shù)開發(fā)費的提 取比例由銷售總額的 6%“腰斬 ”為 3%，卻與大股東搞商標(biāo)轉(zhuǎn)讓和實施內(nèi)部業(yè)績股票激勵。 公司 2004年 5月11日公告稱，決定以自有資金億元受讓母公司夏新電子有限公司夏 新' Amoi'、廈新、 Amois on ic '整體商標(biāo)，并大大方方地在報告期內(nèi)就預(yù)付了商標(biāo) 轉(zhuǎn)讓費億元?！倍男聟s認(rèn)為，此次品牌交易將有利于理順品牌的所有權(quán)關(guān)系，保持公司 資產(chǎn)的完整性和獨立性，減少與母公司的關(guān)聯(lián)交易，促

13、進公司品牌戰(zhàn)略更好地實施。但 令投資者困惑的是，在手機市場火爆、公司銷售猛增、現(xiàn)金流量充沛的時候不買，公司 卻為此支付商標(biāo)使用費，其中， 2003 年支付商標(biāo)使用費 5154萬元， 2002年支付 3378萬 元。為何偏偏到了市場銷售滑坡價格下跌時才決定買 “商標(biāo)”呢？而且還提前預(yù)付巨款？ “此外，公司上半年還首次實施了業(yè)績股票激勵制，目前實施的業(yè)績股票超過 170 萬股 （鎖定至 2006年7月 1日），動用資金以千萬元計。” 夏新總裁宣稱：“夏新電子最黑暗的時候已經(jīng)過去了。 ”這是否意味著夏新電子的黎 明即將到來了呢？ 2005 年的中報和第 3季度報告表明：夏新仍然在虧損的泥潭中掙扎。

14、由于3G手機前途不明，手機價格繼續(xù)一路下降，國內(nèi)市場需求幾乎飽和，國內(nèi)外廠商競 爭更加激烈，生產(chǎn)3G手機的國內(nèi)廠商越來越多，。夏新能否再度從虧損泥潭中走出來， 創(chuàng)造更加輝煌的業(yè)績呢？表 2-表 4 是夏新電子 2002-2004年的資產(chǎn)負(fù)債年表、損益表和現(xiàn)金流量表；表 5 是 夏新電子 2005年第一季度和半年期間的主要財務(wù)指標(biāo)。 人們并沒有看到夏新電子經(jīng)營和 財務(wù)業(yè)績復(fù)蘇的跡象！ 2005年的中報表明：半年每股收益元；每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金元； 凈資產(chǎn)收益率 %。案例分析的主要問題：1、根據(jù)案例的資料， 分析夏新電子 2002-2004年的財務(wù)績效、 財務(wù)政策和財務(wù)戰(zhàn)略。2、通過分析夏新電子 2

15、002-2004年經(jīng)營和財務(wù)業(yè)績的“大變臉”的原因，你獲得哪 些經(jīng)驗和教訓(xùn)？3、你認(rèn)為，夏新電子在未來一段時間，經(jīng)營和財務(wù)業(yè)績是否可能再創(chuàng)輝煌？為什么？表2.夏新資產(chǎn)負(fù)債表年報項目2004 年2003 年2002 年貨幣資金390,912,980,242,527,774,短期投資?減:短期投資跌價準(zhǔn)備短期投資凈額應(yīng)收票據(jù)802,345,942,025,555,167,應(yīng)收股利應(yīng)收利息應(yīng)收帳款251,777,165,578,195,402,?減：壞帳準(zhǔn)備應(yīng)收帳款凈額預(yù)付帳款42,936,46,677,50,477,應(yīng)收補帖款6,036,7,729,其它應(yīng)收款32,165,31,224,58,87

16、4,存貨1,806,224,1,512,645,971,512,?減：存貨跌價準(zhǔn)備存貨凈額1,806,224,1,512,645,971,512,待攤費用1,624,6,814,14,752,待處理流動資產(chǎn)凈損失一年內(nèi)到期的長期流動資產(chǎn)凈損失其它流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計3,327,984,3,691,245,2,381,691,中長期貸款逾期貸款?減貸款呆帳準(zhǔn)備長期股權(quán)投資13,068,9,024,長期債權(quán)投資長期投資合計28,656,13,068,9,024,?減:長期投資減值準(zhǔn)備（相當(dāng)投資 風(fēng)險準(zhǔn)備）長期投資凈額（或長期資產(chǎn)、 投資合計）固定資產(chǎn)原價921,550,722,823,436,71

17、6,?減：累計折舊247,600,168,428,121,389,固定資產(chǎn)凈值673,949,554,395,315,326,工程物資在建工程53,682,70,916,39,100,固定資產(chǎn)清理待處理固定資產(chǎn)凈損失固定資產(chǎn)合計696,531,596,622,337,900,無形資產(chǎn)235,783,46,369,32,230,開辦費長期待攤費用271,474,1,154,其它長期資產(chǎn)無形資產(chǎn)及其它資產(chǎn)合計236,054,46,844,33,384,遞延稅款借項資產(chǎn)總計4,289,227,4,347,780,2,762,001,短期借款1,063,112,530,502,28,142,應(yīng)付票據(jù)3

18、93,251,325,555,153,740,應(yīng)付帳款1,110,325,843,451,746,670,預(yù)收帳款166,332,600,408,429,213,代銷商品款應(yīng)付工資28,744,62,520,8,600,應(yīng)付福利費42,476,18,516,4,317,應(yīng)付股利136,116,應(yīng)交稅金-56,394,58,497,90,344,其他應(yīng)交款349,246,1,508,其他應(yīng)付款71,385,96,963,56,152,預(yù)提費用29,656,35,322,42,030,一年內(nèi)到期的長期負(fù)債30,000,其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計2,849,242,2,571,983,1,726,83

19、6,長期借款100,000,應(yīng)付債券長期應(yīng)付款3,000,3,000,3,000,住房周轉(zhuǎn)金其他長期負(fù)債長期負(fù)債合計37,365,212,902,145,916,遞延稅款貸項負(fù)債合計2,886,607,2,784,886,1,872,752,少數(shù)股東權(quán)益84,427,99,649,股本429,840,429,840,358,200,資本公積金301,634,300,663,299,904,盈余公積金172,236,173,167,85,437,其中公益金57,412,57,722,28,479,未分配利潤414,863,559,460,145,707,股東權(quán)益合計1,318,1921,463,

20、131,889,248,表3:利潤及利潤分配表年報項目2004 年2003 年2002 年一、主宮業(yè)務(wù)收入5,054,540,6,817,138,4,486,695,?減：折扣與折讓主宮業(yè)務(wù)收入凈額5,054,540,6,817,138,4,486,695,?減：主營業(yè)務(wù)成本3,997,026,4,468,985,2,790,375,主營業(yè)務(wù)稅金及附加12,393,31,536,19,956,一、主營業(yè)務(wù)利潤1,045,120,2,316,616,1,676,364,?加：其它業(yè)務(wù)利潤30,842,9,930,-13,976,?減：存貨跌價損失營業(yè)費用731,502,973,873,620,6

21、75,管理費用336,132,523,747,314,740,財務(wù)費用12,134,8,399,20,603,銷售費用三、營業(yè)利潤-3,805,820,526,706,368,?加：投資收益-172,1,285,499,補貼收入22,509,1,113,營業(yè)外收入1,659,2,352,3,241,?減：營業(yè)外支出4,552,17,820,23,493,四、利潤總額15,639,807,458,686,616,?減：所得稅2,146,149,003,79,678,?減：少數(shù)股東損益-2,361,44,208,?加：財政返還（含所得稅返 還）五、凈利潤15,854,614,246,606,938

22、,?加：年初未分配利潤539,201,246,868,-275,381,盈余公積金轉(zhuǎn)入六、可供分配的利潤555,056,861,115,331,556,?減：提取法定公積金1,762,62,599,33,155,提取法定公益金881,31,299,16,577,七、可供股東分配的利潤552,412,767,216,281,823,?減：應(yīng)付優(yōu)先股股利提取任意盈余公積提取任意公積應(yīng)付普通股股利137,548,136,116,136,116,轉(zhuǎn)做股本的普通股股利71,640,表4:現(xiàn)金流量表年報項目2004 年2003 年2002 年負(fù)債和股東權(quán)益合計4,289,227,4,347,780,2,7

23、62,001,銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金5,846,342,7,647,136,4,832,761,收到的租金收到的增值稅銷項稅額和退回的增值稅款收到的增值稅銷項稅額和退回的增值稅款23,665,1,731,325,收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金122,451,77,976,85,282,現(xiàn)金流入小計5,992,459,7,726,845,4,918,369,購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金5,127,173,5,490,791,3,058,188,經(jīng)營租賃所支付的現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金473,964,319,081,140,002,支付的增值稅款支付的所得稅款支付的除增值稅、所得稅

24、以外的其他稅費245,950,553,704,190,360,支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金805,715,862,300,557,658,現(xiàn)金流出小計6,652,804,7,225,876,3,946,210,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-660,344,500,968,972,159,收回投資所收到的現(xiàn)金28,95,000,分得股利或利潤所收到的現(xiàn)金1,855,791,取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn) 而收到的現(xiàn)金凈額334,153,232,收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計2,218,95,944,232,購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn) 所支付的

25、現(xiàn)金291,038,293,844,81,947,權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金2,594,101,680,5,525,債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計293,633,395,524,87,472,投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-291,415,-299,579,-87,240,吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金980,37,110,發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金借款所收到的現(xiàn)金1,554,421,572,175,541,313,收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金12,329,現(xiàn)金流入小計1,555,401,609,286,553,642,償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金1,022,364,199,792,1,063,312,發(fā)生籌資費用所支付的現(xiàn)金分配股利或利潤所支付的現(xiàn)金168,885,155,593,27,330,償付利息所支付的現(xiàn)金融資租賃所支付的現(xiàn)金減少注冊資本所支付的現(xiàn)金支付的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金293,