Contentuploadsfiles資產(chǎn)價(jià)格通貨膨脹效應(yīng)的時(shí)變特征

1、資產(chǎn)價(jià)格通貨膨脹效應(yīng)的時(shí)變特征齊紅倩席旭文作者簡(jiǎn)介：齊紅倩(1962-),女，吉林長(zhǎng)春人，吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心暨吉林大學(xué)商學(xué)院博士生導(dǎo)師，教授，博士學(xué)位。席旭文(1989),男，山西太原人，吉林大學(xué)商學(xué)院博士研究生。一、引言和文獻(xiàn)綜述隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)、金融一體化程度的不斷提高，通貨膨脹的影響因素日益多元化和復(fù)雜化，其中，有關(guān)股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹之間關(guān)系的研究更是受到了學(xué)者和政策制定者的廣泛關(guān)注。尤其在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，這一問(wèn)題再次引起了高度的重視。一方面，危機(jī)前近三十年高增長(zhǎng)、低通脹的“大緩和"(GreatModeration)使得西方經(jīng)

2、濟(jì)學(xué)家和政府確信盯住通貨膨脹的貨幣政策極為成功，而金融危機(jī)的爆發(fā)使傳統(tǒng)的通貨膨脹和貨幣政策理論與實(shí)踐受到質(zhì)疑和挑戰(zhàn)；另一方面，深受金融危機(jī)影響的國(guó)家其資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，但通貨膨脹卻得到了很好的控制。因此，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是否必然影響通貨膨脹、其影響方向?yàn)楹?、消費(fèi)品價(jià)格的穩(wěn)定是否意味著宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、貨幣政策是否需要盯住資產(chǎn)價(jià)格等成為當(dāng)前飽受爭(zhēng)論和亟待解決的重要問(wèn)題，而解決上述問(wèn)題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵在于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹的影響關(guān)系形成科學(xué)的認(rèn)知。關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響，國(guó)內(nèi)外學(xué)者均進(jìn)行了大量的研究，主要結(jié)論如下：(1)通貨膨脹受資產(chǎn)價(jià)格的影響，貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)不僅僅關(guān)注生產(chǎn)、消費(fèi)和服務(wù)價(jià)格的穩(wěn)定

3、，還應(yīng)充分關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定，而貨幣政策也有必要盯住資產(chǎn)價(jià)格以控制通貨膨脹和維持經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定，預(yù)防“泡沫”破裂造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Fisher,1911;AlchianandKlein,1973;Smet,1997;Mishkin,2001;LettauandLudvigso,2004;AllenandRogoff,2011;Bernanke,2012)。(2)有別于消費(fèi)品價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格具有波動(dòng)頻率高、幅度大、合理價(jià)值難以度量以及推動(dòng)力多元化等特點(diǎn)。因此，其和通貨膨脹之間的關(guān)系十分脆弱，以納入資產(chǎn)價(jià)格的廣義價(jià)格指數(shù)衡量?jī)r(jià)格總水平更加容易導(dǎo)致調(diào)控目標(biāo)的非最優(yōu)化，因而貨幣政策不應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格作出反

4、應(yīng)(Filardo,2000;Trichet,2003;Iacoviello,2005;GoodhartandPersaud,2008)。(3)我國(guó)學(xué)者的主要觀點(diǎn)均認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格影響通貨膨脹，貨幣當(dāng)局應(yīng)積極關(guān)注并解讀其波動(dòng)信息，但房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格的影響存在較大差異，需要區(qū)別對(duì)待(汪恒，2007;戴國(guó)強(qiáng)和張建華，2009;紀(jì)敏等，2012;陳繼勇等2013;羅忠洲和屈小粲，2013)。綜合現(xiàn)有研究來(lái)看，由于數(shù)據(jù)、變量以及模型選取的不同，實(shí)證得出的結(jié)論存在一定程度差異。其中，基于中國(guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究多數(shù)采用向量自回歸模型(VAR),但固定系數(shù)的模型難以體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，無(wú)法捕捉系數(shù)的變化規(guī)律，由

5、此得出的結(jié)果也難免存在偏誤。近年來(lái)，國(guó)外學(xué)者對(duì)傳統(tǒng)向量自回歸模型進(jìn)行了一系列擴(kuò)展，其中引入時(shí)變系數(shù)的擴(kuò)展模型成為最重要的進(jìn)展，受到了廣泛的關(guān)注，并在相關(guān)領(lǐng)域取得了顯著的成果(Baumeisteretal.,2008;NakajimaandWatanabe,2011etal.)。其后，NakajimaandWest(2013)提出了包含潛在門(mén)限的時(shí)變參數(shù)向量自回歸(LT-TVP-VAR)模型。一方面，該模型不僅包含了傳統(tǒng)向量自回歸模型的特點(diǎn)，而且其時(shí)變特性可以更好地捕捉系數(shù)及變量影響關(guān)系的變化；另一方面，該模型中潛在門(mén)限的設(shè)定可以對(duì)系數(shù)的異常變動(dòng)進(jìn)行處理，進(jìn)而能有效克服變量之間影響關(guān)系的“不穩(wěn)定

6、性”，使估計(jì)結(jié)果更加合理、穩(wěn)健。鑒于此，本文構(gòu)建LT-TVP-VAR模型，將通貨膨脹率、房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格納入統(tǒng)一分析框架進(jìn)行實(shí)證研究，以期回答資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹是否具有指示作用這一問(wèn)題，并為科學(xué)分析和解讀資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)信息提供有益的經(jīng)驗(yàn)參考。二、實(shí)證分析（一）數(shù)據(jù)選取關(guān)于LT-TVP-VAR模型以及參數(shù)估計(jì)過(guò)程的描述和論證參見(jiàn)Primiceri（2005）和NakajimaandWest（2013）。本文選取我國(guó)2005年7月到2014年11月的月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，建立包含有股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格以及通貨膨脹率的LT-TVP-VAR模型，實(shí)證分析兩類資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹率的影響及差異。其中，股票價(jià)

7、格以上證綜合指數(shù)月末收盤(pán)價(jià)表示，為保證數(shù)據(jù)平穩(wěn)性，對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)處理；通貨膨脹率以當(dāng)月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)率表示；房地產(chǎn)價(jià)格以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)率表示。由于2011年1月起，統(tǒng)計(jì)局對(duì)住宅銷(xiāo)售價(jià)格統(tǒng)計(jì)方案進(jìn)行調(diào)整，不再公布70個(gè)大中城市總體價(jià)格指數(shù)，該數(shù)據(jù)自2011年1月后為70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)同比數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值。原始數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，在季節(jié)調(diào)整和初步處理后，經(jīng)檢驗(yàn)可得，參與計(jì)算的所有序列均至少在5%的顯著性水平下平穩(wěn)。（二）資產(chǎn)價(jià)格影響通貨膨脹的時(shí)變特征分析本文通過(guò)計(jì)算時(shí)變脈沖響應(yīng)函數(shù)，考察資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨

8、膨脹的時(shí)變影響。由圖1（a）可以看出，在整個(gè)樣本期內(nèi)，房地產(chǎn)價(jià)格的正向沖擊均可以造成通貨膨脹的上升，即房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)具有明顯的通貨膨脹效應(yīng)。同時(shí)還可以看到，在不同時(shí)期，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響存在明顯差異。2005-2007年，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于過(guò)熱時(shí)期，房?jī)r(jià)持續(xù)上升，對(duì)通貨膨脹的推升作用也不斷增強(qiáng)并達(dá)到峰值。2008年，受金融危機(jī)的影響，總需求急劇下滑，直接導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，其影響作用亦明顯減弱。此后，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響再次經(jīng)歷了一輪“增強(qiáng)一減弱”的走勢(shì)，即從2010年開(kāi)始逐漸增強(qiáng)出現(xiàn)峰值，之后影響不斷減弱（其間，一年期響應(yīng)出現(xiàn)一次上升）。從上述分析可以得出，無(wú)論經(jīng)濟(jì)處于繁

9、榮還是蕭條時(shí)期，房地產(chǎn)價(jià)格上升均可以導(dǎo)致通貨膨脹的上升，反之亦然。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響強(qiáng)度受房地產(chǎn)業(yè)自身周期的影響較大，即表現(xiàn)出較強(qiáng)的順周期性：其影響強(qiáng)度的持續(xù)上升期和峰值點(diǎn)均出現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)過(guò)熱時(shí)期（2005-2007年，2010年前后），而影響強(qiáng)度的下降期和谷值也基本出現(xiàn)在房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的低迷期（2008和2012年前后，2014年）。圖1:通貨膨脹對(duì)資產(chǎn)價(jià)格沖擊的時(shí)變脈沖響應(yīng)（a）房地才堂弟射去股親價(jià)總沖擊從股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響來(lái)看（圖1（b）,在整個(gè)樣本期內(nèi)，不同期限的響應(yīng)基本保持了一致的形態(tài)，并且除2008至2009年上半年外，股票價(jià)格的正向沖擊均造成了通貨膨脹的上升

10、。進(jìn)一步來(lái)看，在不同經(jīng)濟(jì)周期階段，股票價(jià)格沖擊對(duì)通貨膨脹的影響差異明顯。2005-2007年，隨著貨幣供給和固定資產(chǎn)投資的快速增長(zhǎng)，股票價(jià)格急劇攀升，上證指數(shù)一路升至6124的最高點(diǎn)，相應(yīng)造成了較大的通貨膨脹壓力。從實(shí)證結(jié)果也可以看出，期間股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹的推升作用不斷增強(qiáng)。2008年美國(guó)首先爆發(fā)次貸危機(jī)并迅速蔓延至全球，經(jīng)濟(jì)衰退伴隨著股市“泡沫破裂”,導(dǎo)致對(duì)通貨膨脹的影響趨弱甚至出現(xiàn)通貨緊縮。值得注意的是，金融危機(jī)期間，股票價(jià)格的正向沖擊并未能造成通貨膨脹的上升?？梢?jiàn)，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，諸多影響通貨膨脹的因素交織，使得資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)難以傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此后，隨著刺激政

11、策的推出，經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，股市逐漸回暖，其對(duì)通貨膨脹的影響亦不斷增強(qiáng)，并于2009年下半年再次達(dá)到峰值（期間，上證指數(shù)達(dá)到3478的階段性高點(diǎn)）。而近兩年，我國(guó)股市呈現(xiàn)出相對(duì)窄幅波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)基本以2000點(diǎn)為基準(zhǔn)上下波動(dòng)（最高不超過(guò)3500點(diǎn)）。以上分析表明，除經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期外，在其他各個(gè)時(shí)期，股票價(jià)格上升均可以導(dǎo)致通貨膨脹的上升。并且，和房地產(chǎn)價(jià)格類似，其作用強(qiáng)度也表現(xiàn)為明顯的順周期性：脈沖響應(yīng)先后出現(xiàn)的4個(gè)峰值均處于股票價(jià)格的階段性上升期，而1個(gè)明顯的谷值則位于經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，亦即股票市場(chǎng)發(fā)展的極度低迷期（期間，上證指數(shù)創(chuàng)出1664的彳氐點(diǎn)）。綜合上述分析可知，房地產(chǎn)和股票資產(chǎn)價(jià)格均可以

12、對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生顯著影響。并且，其影響均表現(xiàn)出一定的時(shí)變特征：即無(wú)論房地產(chǎn)價(jià)格還是股票價(jià)格，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響強(qiáng)度具有明顯的順周期特性，這一點(diǎn)在房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)發(fā)展的“極度繁榮”和“極度低迷”期表現(xiàn)的尤為明顯。資產(chǎn)價(jià)格影響通貨膨脹的順周期效應(yīng)一定程度與投資者的預(yù)期有關(guān)。當(dāng)房地產(chǎn)或股票市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)繁榮跡象時(shí)，投資者預(yù)期市場(chǎng)進(jìn)入了新一輪的上升周期，會(huì)更多地購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行投資進(jìn)而推升了通貨膨脹，而通貨膨脹的攀升將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的過(guò)熱，如此循環(huán)往復(fù)，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的推升力度便不斷增強(qiáng)。反之，當(dāng)資產(chǎn)市場(chǎng)或宏觀經(jīng)濟(jì)整體低迷時(shí)，即使價(jià)格出現(xiàn)上升，投資者也會(huì)認(rèn)為只是暫時(shí)性現(xiàn)象，因此并不會(huì)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)

13、，進(jìn)而對(duì)通貨膨脹的推升作用有限。三、結(jié)論和政策建議本文建立包含潛在門(mén)限的時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型（LT-TVP-VAR）,實(shí)證研究了房地產(chǎn)和股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹影響的時(shí)變特征。結(jié)合實(shí)證結(jié)果和我國(guó)當(dāng)前實(shí)際，得出如下結(jié)論和政策建議：（一）我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格具有一定的通貨膨脹指示作用，應(yīng)對(duì)其波動(dòng)及隱含通脹信息予以高度關(guān)注經(jīng)歷了20年的發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)已達(dá)到較大規(guī)模，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響也變得舉足輕重，二者對(duì)消費(fèi)、投資行為進(jìn)而物價(jià)水平的影響已十分明顯。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，不論股票價(jià)格還是房地產(chǎn)價(jià)格的變化均可以導(dǎo)致通貨膨脹同方向的變化，即資產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)可以有效傳導(dǎo)至消費(fèi)品市場(chǎng)，消費(fèi)品價(jià)格穩(wěn)定不再意味著價(jià)格總

14、水平的穩(wěn)定。因此，僅就控制通脹這一調(diào)控目標(biāo)而言，在貨幣政策制定時(shí)，中央銀行應(yīng)適當(dāng)加強(qiáng)前瞻性，將資產(chǎn)價(jià)格因素充分考慮在內(nèi)，避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)力不足和過(guò)度調(diào)控。（二）在資產(chǎn)市場(chǎng)“繁榮期”和“低迷期”，其通脹效應(yīng)存在明顯差異，應(yīng)區(qū)別、審慎對(duì)待實(shí)證結(jié)果顯示，房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響均存在較強(qiáng)的時(shí)變特性，在資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的“繁榮期”和“低迷期”表現(xiàn)尤為明顯。在市場(chǎng)（房地產(chǎn)或股票）發(fā)展的“繁榮期”，二者對(duì)通貨膨脹的影響強(qiáng)度呈不斷增強(qiáng)的趨勢(shì)；相反，在蕭條期，其影響強(qiáng)度逐漸趨弱甚至無(wú)效，即表現(xiàn)為順周期性。鑒于此，在資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的不同時(shí)期，應(yīng)制定差別化政策，使得調(diào)控更具針對(duì)性。一方面，在資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展

15、的“繁榮期”，面臨較大的通脹壓力時(shí)，中央銀行不僅需要適當(dāng)緊縮貨幣，而且還需針對(duì)性地制定相關(guān)政策以抑制資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度上升，防止“泡沫”的發(fā)生，維持物價(jià)穩(wěn)定。另一方面，在資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的“低迷期”，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響極其有限。如果經(jīng)濟(jì)面臨低通脹或通縮壓力，在實(shí)施積極財(cái)政政策的同時(shí)，中央銀行應(yīng)更加注重定向?qū)捤?，使得金融更多支持?shí)體經(jīng)濟(jì)。此時(shí)，寬松的財(cái)政和貨幣政策將有效刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，使通貨膨脹回升至正常合理區(qū)間，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回升亦會(huì)刺激資產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。需要注意的是，上述結(jié)論僅僅代表房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)景氣狀況趨同時(shí)的情境，當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行出現(xiàn)周期錯(cuò)配時(shí)，通貨膨脹變動(dòng)可能表現(xiàn)出更大的不確定性和復(fù)雜性，

16、宏觀調(diào)控難度也相應(yīng)加大。此時(shí)，僅僅依靠貨幣政策難以有效調(diào)控，需根據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行情況分別制定針對(duì)性的制度及行政政策，既要避免資產(chǎn)市場(chǎng)的“泡沫”化，還要防止其低迷，以此維持物價(jià)水平和通貨膨脹預(yù)期的穩(wěn)定。（三）貨幣政策制定應(yīng)積極關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，但尚不具備直接將其納入調(diào)控框架的條件，需繼續(xù)提高金融市場(chǎng)化程度鑒于資產(chǎn)價(jià)格具有較強(qiáng)的通脹效應(yīng)，貨幣政策是否應(yīng)該盯住資產(chǎn)價(jià)格以提高調(diào)控的前瞻性和有效性呢？誠(chéng)然，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不僅影響到未來(lái)的通貨膨脹，而且關(guān)系到金融穩(wěn)定。因此，貨幣政策制定應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格。但是，資產(chǎn)價(jià)格的合理區(qū)間難以確定，或者說(shuō)難以對(duì)“泡沫”進(jìn)行識(shí)別，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)相對(duì)大于消費(fèi)品價(jià)格，導(dǎo)致

17、將其納入貨幣政策調(diào)控框架存在較大難度，這一點(diǎn)也是幾乎所有國(guó)家中央銀行所面臨的問(wèn)題。并且，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，市場(chǎng)化程度還有待進(jìn)一步提高，貨幣政策制定仍不具備直接將資產(chǎn)價(jià)格納入調(diào)控框架的條件。當(dāng)然，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控不能單一依靠貨幣政策，針對(duì)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的相關(guān)制度的制定和行政政策的使用也是有效的調(diào)控方式。2015年，“三期疊加”的影響仍然持續(xù)，受部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和總體需求不足的影響，CPI延續(xù)低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，PPI更是連續(xù)三年多下降，通縮壓力加大。從資產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)繼續(xù)下行，在相關(guān)政策刺激下，房地產(chǎn)價(jià)格初顯企穩(wěn)跡象，但市場(chǎng)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固；而股票價(jià)格

18、雖然經(jīng)歷了一定的下滑和劇烈波動(dòng)，但總體仍處于近年來(lái)的高點(diǎn)。房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)運(yùn)行出現(xiàn)典型的周期錯(cuò)配，對(duì)通貨膨脹影響的不確定性增大。對(duì)此，在“松緊適度”的基礎(chǔ)上，中央銀行宜繼續(xù)通過(guò)“降準(zhǔn)”、“降息”等手段施以更為寬松的貨幣政策，釋放更多的流動(dòng)性，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)防通縮風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，仍需繼續(xù)堅(jiān)持2014年以來(lái)的“定向調(diào)控”策略，引導(dǎo)資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，防止股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的“泡沫化”。參考文獻(xiàn)：1陳繼勇，袁威，肖衛(wèi)國(guó).流動(dòng)性，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的隱含信息和貨幣政策選擇一一基于中國(guó)股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的實(shí)證分析J.經(jīng)濟(jì)研究，2013(11).2戴國(guó)強(qiáng)，張建華.我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹白關(guān)系研究一一基于A

19、RDL的技術(shù)分析J.國(guó)際金融研究，2009(11).3紀(jì)敏，周源，彭恒文.資產(chǎn)價(jià)格影響通貨膨脹了嗎？資一基于中國(guó)月度數(shù)據(jù)的實(shí)證分析J.國(guó)際金融研究，2012(11).4羅忠洲，屈小粲我國(guó)通貨膨脹指數(shù)的修正與預(yù)測(cè)研究J.金融研究，2013(9).5汪恒.資產(chǎn)價(jià)格對(duì)核心通貨膨脹指數(shù)的修正J.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2007(2).6AllenF,RogoffK.Assetprices,financialstabilityandmonetarypolicyC.SwedishRiksbankWorkshoponHousingMarkets,MonetaryPolicyandFinancialStabil

20、ity.2011.7AlchianAA,KleinB.OnacorrectmeasureofinflationJ.JournalofMoney,CreditandBanking,1973,5(1):173-191.8BernankeB.MonetaryPolicysincetheOnsetoftheCrisisR.FederalReserveBankofKansasCityEconomicSymposium,JacksonHole,Wyoming.2012,31.9Baumeister,C.,Durinck,E.andGPeersman.Liquidity,in?ationandassetpricesinatime-varyingframeworkfortheEuroareaR.NationalBankofBelgiumWorkingPaper,No.142,2008.10FisherI.ThepurchasingpowerofmoneyM.NewYorkPress