第一章案例：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)案例--郎顧之爭(zhēng)

1、 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)案例 格林柯爾系神話破滅的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)分析 教學(xué)目的和要求：對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論有一個(gè)全面、深刻的認(rèn)識(shí)，同時(shí)能夠利用財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的相關(guān)理論來(lái)研究實(shí)際問題，分析財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在企業(yè)實(shí)踐過(guò)程中的執(zhí)行情況，并在此基礎(chǔ)上為企業(yè)在不同理財(cái)環(huán)境下設(shè)置合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。 一、案例介紹 （一）顧氏高層管理者的“資本神話” 天才的發(fā)明家顧雛軍，1959年生于江蘇泰縣。19751977年上山下鄉(xiāng)，1981年江蘇工學(xué)院動(dòng)力工程系本科畢業(yè)，1984年天津大學(xué)熱能工程系研究生畢業(yè)。1988年是他人生的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，他以“顧氏循環(huán)理論”為基礎(chǔ)發(fā)明了格林柯爾制冷劑，這是他此后涉足商海的最大資本，也是他提出整合我國(guó)

2、制冷行業(yè)的根基。但是，這個(gè)可能改寫工程熱力學(xué)理論的“顧氏循環(huán)理論”，受到業(yè)內(nèi)廣泛的質(zhì)疑。顧雛軍的導(dǎo)師呂燦仁等3人聯(lián)名發(fā)表文章，認(rèn)為“顧氏循環(huán)”在理論上不能成立；清除偽劣科技“顧氏理論”座談會(huì)使顧雛軍與學(xué)術(shù)界的關(guān)系徹底僵化。1989年顧雛軍下海經(jīng)商，1990年在英國(guó)注冊(cè)了格林柯爾制冷劑生產(chǎn)公司，隨后又在北美和東南亞廣設(shè)分公司；5年后，無(wú)氟制冷劑的重要生產(chǎn)基地天津格林柯爾成立；事業(yè)上一帆風(fēng)順的顧雛軍在1998年成立了北京格林柯爾環(huán)保工程有限公司，并于2000年進(jìn)入了資本市場(chǎng)格林柯爾科技控股有限公司在香港創(chuàng)業(yè)板上市，共募集資金5.4億元港幣。有人預(yù)計(jì)，顧雛軍在下海的10年間身價(jià)已經(jīng)超過(guò)20億元。至此

3、，格林柯爾神話開始上演，隨后高潮迭起。不可否認(rèn)，顧雛軍有著過(guò)人的天賦，他發(fā)明的格林柯爾制冷劑成本低，節(jié)能效果也很明顯。在商場(chǎng)上，他也是眼光獨(dú)到的經(jīng)營(yíng)者和管理者。但是，讓人們刮目相看的是顧雛軍在資本市場(chǎng)上同樣顯得游刃有余，甚至可以說(shuō)是所向披靡。而最讓業(yè)界注目的就是顧雛軍曾成功入主危機(jī)重重的科龍電器。當(dāng)時(shí)，同在香港主板和深圳A股市場(chǎng)兩地上市的科龍電器，在業(yè)界曾是制冷行業(yè)和家電生產(chǎn)行業(yè)的巨頭。1996年和1999年，科龍電器先后在中國(guó)香港和深圳成功上市。1999年公司的銷售額一度達(dá)到56億元，但隨后科龍陷入了連續(xù)兩年虧損的境地，并走入ST的行列。加之科龍電器股權(quán)非常分散，因此，許多公司開始“覬覦”科

4、龍。出人意料的是，格林柯爾擊敗了通用電氣、松下以及惠而浦等公司，成功入主科龍。 2003年5月，顧雛軍擁有全資股份的順德格林柯爾，在合肥和美菱電器達(dá)成合作協(xié)議，順德格林柯爾以2.07億元的價(jià)格，收購(gòu)了美菱電器20.03的股份，成為美菱電器最大的股東。當(dāng)年7月份，格林柯爾旗下的科龍與杭州西泠集團(tuán)簽署協(xié)議，收購(gòu)西泠70的股權(quán)。同時(shí)，格林柯爾與南京斯威特集團(tuán)搶食小天鵝，并爭(zhēng)購(gòu)小鴨電器。短短兩年，一連串資本運(yùn)作戰(zhàn)績(jī)，使顧雛軍一躍成為引人矚目的“資本狂人”。也就是在搶購(gòu)小天鵝時(shí)，顧雛軍喊出了他事后一直追悔的經(jīng)典話語(yǔ)“我惟一不缺的就是錢”。顧雛軍更將觸角伸向汽車業(yè)，并加快了其整體收購(gòu)的速度。在家鄉(xiāng)揚(yáng)州，顧

5、雛軍布下進(jìn)入客車行業(yè)的第一顆棋子。2003年12月，顧雛軍以4.178億元，通過(guò)揚(yáng)州格林柯爾協(xié)議收購(gòu)了亞星客車11 527.3萬(wàn)股國(guó)家股（占總股本的60.67），并因此觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。收購(gòu)揚(yáng)州亞星之后，顧雛軍馬不停蹄地收購(gòu)了國(guó)產(chǎn)汽車軸承第一品牌襄陽(yáng)軸承。2004年4月，襄陽(yáng)軸承第一大股東襄軸集團(tuán)將其持有的4 191萬(wàn)股國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓給格林柯爾，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為1.01億元。轉(zhuǎn)讓后，格林柯爾將持有公司29.84的股權(quán)，成為第一大股東。盡管已掌控4家A股公司和1家香港創(chuàng)業(yè)板公司，顧雛軍的資本運(yùn)作仍未停歇。2004年8月，格林柯爾以1.84億元的價(jià)格收購(gòu)商丘冰熊冷藏設(shè)備有限公司；11月，顧雛軍通過(guò)境外子

6、公司GRC Capital全資收購(gòu)了法國(guó)汽車配件生產(chǎn)商湯姆肯斯的子公司蓋茲國(guó)際在法國(guó)萊維斯的汽車管件工廠，及英國(guó)汽車設(shè)計(jì)公司LPD，從而打通了客車從設(shè)計(jì)到零部件再到整車生產(chǎn)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。在一系列收購(gòu)?fù)瓿芍?，顧雛軍的格林柯爾系已悄然成形，產(chǎn)業(yè)頂端是格林柯爾制冷劑，作為產(chǎn)業(yè)鏈的上游資源，一條線路是直接向下游兩家電器類上市公司出口，另一條線路是向兩家汽車及其汽車配套類上市公司產(chǎn)業(yè)延伸。通過(guò)這一系列的“資本運(yùn)作”，格林柯爾也瞬間締造了總資產(chǎn)過(guò)百億，橫跨制冷、家電和汽車等行業(yè)的資本“神話”。 （二）中國(guó)證監(jiān)會(huì)的深入調(diào)查2004年8月10日，郎咸平聲討顧雛軍，也拉開了“郎顧之爭(zhēng)”的帷幕，由此對(duì)顧雛軍的質(zhì)

7、疑也達(dá)到了高潮。2004年年報(bào)披露后，科龍便問題頻出，陷入了重重危機(jī)。2005年1月，香港聯(lián)交所發(fā)布公告，創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)公開譴責(zé)格林柯爾包括主席顧雛軍、首席執(zhí)行官兼總裁胡曉輝在內(nèi)的6名執(zhí)行董事，譴責(zé)原因是公司與天津格林柯爾工廠在2001年的關(guān)聯(lián)交易。由于交易中的有關(guān)行為已經(jīng)超出了聯(lián)交所授予的在關(guān)聯(lián)交易上的豁免條件，因此違反了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則。2月24日，格林柯爾旗下美菱電器又公布了整改報(bào)告。由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)安徽監(jiān)管局在2004年9月27日至9月30日對(duì)美菱電器進(jìn)行了巡查，并勒令其進(jìn)行整改。整改的主要原因，一是資金占用問題，二是2004年重大借貸事項(xiàng)未及時(shí)披露，三是財(cái)務(wù)和管理上的問題。2005年4

8、月27日，科龍電器突然發(fā)布預(yù)虧公告，公司2004年預(yù)計(jì)將虧損6 000萬(wàn)元。然而，科龍?jiān)?004年1至9月底凈利潤(rùn)超過(guò)2億元，每股收益也達(dá)到0.2元。但是，3個(gè)多月的時(shí)間，科龍的業(yè)績(jī)就從天堂掉入地獄。禍不單行的是，亞星客車4月26日公布了2004年度和2005年度第一季度虧損報(bào)告。自 2005年4月27日起，公司股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST亞星”。與此同時(shí)，4月底有消息稱，中國(guó)證監(jiān)會(huì)分別下派了廣東、江蘇、湖北、安徽四地的證券監(jiān)管部門聯(lián)合對(duì)格林柯爾涉嫌違規(guī)挪用其控股的上市公司科龍電器資金，收購(gòu)美菱電器、襄陽(yáng)軸承以及亞星客車三家上市公司的事件展開調(diào)查。5月10日，科龍電器發(fā)布公告稱，公司因涉嫌違反證券法

9、規(guī)已被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。7月20日，證監(jiān)會(huì)調(diào)查組撤出科龍電器。7月26日，美菱電器發(fā)布公告稱，美菱集團(tuán)正在與廣東格林柯爾洽談收購(gòu)其所持股份的相關(guān)事宜。7月29日晚，剛下飛機(jī)的科龍電器董事長(zhǎng)顧雛軍閃電被拘。2005年9月2日，佛山市公安局對(duì)公司前董事長(zhǎng)顧雛軍、執(zhí)行董事嚴(yán)友松、張宏及另外4名原管理人員執(zhí)行逮捕。隨后，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，對(duì)科龍電器調(diào)查發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為負(fù)有直接責(zé)任的顧雛軍及其他相關(guān)責(zé)任人員，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在經(jīng)過(guò)告知、聽證等法定程序后，將依法做出行政處罰。這位負(fù)責(zé)人重申，為維護(hù)證券市場(chǎng)的“三公”原則，保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，對(duì)損害上市公司及證券市場(chǎng)其他參

10、與者合法權(quán)益的各種違法犯罪行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將與有關(guān)部門緊密配合，一如既往地依法嚴(yán)厲查處。 （三）債權(quán)人的資本凍結(jié) 繼中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取一系列措施后，格林柯爾的債權(quán)人也紛紛向法院申請(qǐng)凍結(jié)格林柯爾的相關(guān)股權(quán)或資產(chǎn)。揚(yáng)州格林柯爾所持*ST亞星的全部股權(quán)也被廣東省深圳市中級(jí)人民法院宣布凍結(jié)，申請(qǐng)的是上海浦東發(fā)展銀行深圳分行，凍結(jié)期限自2005年7月29日起至2006年7月 28日止。 佛山中級(jí)人民法院凍結(jié)廣東格林柯爾所持美菱電器股權(quán)，是應(yīng)交通銀行佛山市順德支行提出的訴前財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)。公告說(shuō)，因廣東格林柯爾、格林柯爾制冷劑（中國(guó)）有限公司、顧雛軍承兌匯票墊款糾紛，交通銀行佛山市順德支行向佛山中院請(qǐng)求凍結(jié)廣東

11、格林柯爾、格林柯爾制冷劑（中國(guó)）有限公司、顧雛軍的銀行存款7 500萬(wàn)元，或查封（扣押）其相應(yīng)價(jià)值的財(cái)產(chǎn)，并由交通銀行廣州分行提供擔(dān)保。美菱電器收到了佛山法院所發(fā)（2005）佛中法立保字第210號(hào)民事裁定書和（2005）佛中法立保字第210號(hào)查封清單。佛山中院裁定書上稱，其已于2005年7月 15日依法凍結(jié)了廣東格林柯爾所持的美菱電器82 852 683股，凍結(jié)期限從2005年7月15日至2006年7月14日。資料顯示，佛山中院凍結(jié)的廣東格林柯爾所持82 852 683股的美菱電器，是廣東格林柯爾對(duì)美菱電器持有的全部股份。而就在2005年6月底，美菱電器還公告稱美菱集團(tuán)準(zhǔn)備回購(gòu)廣東格林柯爾所持

12、的這些股份。按照法院決定的凍結(jié)期限，意味著美菱集團(tuán)將無(wú)法實(shí)施原定的回購(gòu)計(jì)劃。 格林柯爾對(duì)美菱電器、*ST亞星所持股權(quán)的被凍結(jié)，意味著整個(gè)格林柯爾系已經(jīng)達(dá)到了徹底崩潰的邊緣，因?yàn)?家A股上市公司中可能已沒有一家還真正屬于顧雛軍的了。如果顧雛軍到時(shí)候不能如期歸還相應(yīng)的款項(xiàng)，這些被凍結(jié)的股權(quán)將會(huì)被各地法院依法采取拍賣等措施。因此，整個(gè)格林柯爾系目前可以說(shuō)已經(jīng)處于徹底崩潰的邊緣。如果顧雛軍不能通過(guò)出售A股上市公司股權(quán)去填平所挪用的資金的話，其擁有六成左右股權(quán)的在香港創(chuàng)業(yè)板上市的格林柯爾科技控股也說(shuō)不定會(huì)被強(qiáng)制脫離格林柯爾系。那樣的話，整個(gè)格林柯爾系就徹底崩潰了。 （四）中小股東及其他相關(guān)利益主體的“倒

13、顧運(yùn)動(dòng)” 因中國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查而暴露的科龍危機(jī)，使長(zhǎng)袖善舞的顧雛軍遇到了極大麻煩。同時(shí)，中小股東、企業(yè)內(nèi)部的力量和其他社會(huì)公眾也形成了強(qiáng)大的“倒顧”勢(shì)力。格林柯爾系的審計(jì)師德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所也與其提出“分手”。占公司銷售收入近100的空調(diào)和冰箱業(yè)務(wù)部分生產(chǎn)線已經(jīng)停產(chǎn)。2005年7月8日，科龍電器公告稱，公司三位獨(dú)立董事陳庇昌、李公民、徐小魯提出辭呈。 7月11日，一場(chǎng)公開的“倒顧運(yùn)動(dòng)”開始，作為持有100股科龍電器的小股東，知名律師嚴(yán)義明提議召開科龍電器臨時(shí)股東大會(huì)，罷免董事長(zhǎng)顧雛軍。“自從我們登出征集書以后，已經(jīng)收到了許多中小股東的咨詢或委托。其中也包括一些股份較多的投資者。”上海律師嚴(yán)義明負(fù)責(zé)征

14、集投票權(quán)的助手童女士告訴記者。整個(gè)投票權(quán)的征集活動(dòng)一直持續(xù)到8月12日，許多投資者寄來(lái)了投票授權(quán)書。但是，由于口頭承諾并不等于最終的實(shí)際投票權(quán)數(shù)，因此，不能向記者透露已經(jīng)做出承諾的投票權(quán)數(shù)。目前已經(jīng)與部分科龍的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行過(guò)接觸，得到機(jī)構(gòu)投資者充分的理解和支持。嚴(yán)義明本人也曾在香港舉行了記者招待會(huì)，和當(dāng)?shù)氐耐顿Y人做了進(jìn)一步的深層次溝通。按照科龍電器公司章程，持有公司發(fā)行在外的有表決權(quán)的股份10或以上的股東以書面在征集人獲得滿足科龍公司章程規(guī)定比例的科龍電器股東委托后，征集人將規(guī)定格式的書面提議提交給科龍電器董事會(huì)，提請(qǐng)科龍電器董事會(huì)召集2005年度臨時(shí)股東大會(huì)。 與此同時(shí)，格林柯爾內(nèi)部倒顧勢(shì)

15、力也逐漸形成。雖然顧雛軍對(duì)科龍擁有絕對(duì)控制權(quán)，但是科龍內(nèi)部并非鐵板一塊，在經(jīng)銷商問題、康拜恩品牌等問題上，顧雛軍同其他相關(guān)人員產(chǎn)生了很深的矛盾。因?yàn)轭欕r軍的絕對(duì)權(quán)威地位，多數(shù)持反對(duì)意見的人員已經(jīng)出走。但是，在目前的情況下，一些利益受損的經(jīng)銷商和其他人員開始聯(lián)合倒顧。據(jù)稱，科龍?jiān)谕瞥隹蛋荻髌放坪?，因?yàn)槠涑蛢r(jià)格獲得巨大成功，有眼光并且肯冒險(xiǎn)的經(jīng)銷商也借康拜思新品推廣時(shí)期優(yōu)惠的經(jīng)銷商政策獲利不少。但顧雛軍覺得康拜思經(jīng)銷商獲利空間太大，決定采取一些制約康拜思冰箱銷售的措施，并輔以高壓政策推行這些政策。但是這些措施嚴(yán)重?fù)p害了經(jīng)銷商的利益，一些經(jīng)銷商嘗試著偷偷避開這些政策。這些經(jīng)銷商一經(jīng)被發(fā)現(xiàn)便被課以高

16、額罰款，全國(guó)經(jīng)銷商被罰款金額高達(dá)800余萬(wàn)元?？讫埞緩臓I(yíng)銷副總裁到銷售總監(jiān)都極力反對(duì)并三番五次勸說(shuō)顧雛軍，但顧雛軍態(tài)度非常強(qiáng)硬。多個(gè)冰箱分公司經(jīng)理甚至因?yàn)樘娼?jīng)銷商說(shuō)話而被迫“下課”。 二、問題提出 1存在最優(yōu)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)嗎？請(qǐng)說(shuō)明理由。 2請(qǐng)描述格林柯爾的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并作出分析。3 最優(yōu)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)在現(xiàn)實(shí)中能執(zhí)行嗎？為什么？4 從財(cái)務(wù)管理目標(biāo)來(lái)講，格林柯爾留給我們的教訓(xùn)是什么？如何改善企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)？ 在“國(guó)退民進(jìn)”盛筵中狂歡的格林柯爾 郎咸平2001年以前的顧雛軍留給我們的印象似乎僅僅是曾經(jīng)提出過(guò)一個(gè)頗具爭(zhēng)議的“顧氏熱力循環(huán)理論”。時(shí)至今日，我們使用任何一種網(wǎng)絡(luò)搜索引擎都可以發(fā)現(xiàn)

17、上百條有關(guān)顧雛軍的熱點(diǎn)新聞：“整合冰箱產(chǎn)業(yè)”，“打造冰箱王國(guó)”，“進(jìn)軍汽車產(chǎn)業(yè)”與他相關(guān)的資金動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)，甚至數(shù)億元，而顧雛軍本人對(duì)于一切似乎只是信手拈來(lái)，“我唯一不缺的就是錢”，“錢不是問題，只要有好的項(xiàng)目我會(huì)毫不猶豫買下來(lái)”。2001是顧雛軍帶領(lǐng)格林柯爾一舉成名的年份。在這一年，顧雛軍控股的順德格林柯爾公司收購(gòu)了時(shí)為中國(guó)冰箱產(chǎn)業(yè)四巨頭之一的廣東科龍電器，隨后，在福布斯雜志2001年中國(guó)富豪榜上，顧雛軍赫然位居第20名。此后，顧氏風(fēng)風(fēng)火火掀起一輪又一輪收購(gòu)風(fēng)暴，美菱、亞星、襄軸相繼成為其囊中之物，伴隨其收購(gòu)風(fēng)暴而來(lái)的是媒體對(duì)于顧氏及其背后的格林柯爾的“置疑”風(fēng)暴：顧雛軍用于收購(gòu)的大筆資金從何

18、而來(lái)？他究竟是做產(chǎn)業(yè)整合還是資本運(yùn)作？科龍電器贏利真相如何？顧雛軍進(jìn)軍汽車產(chǎn)業(yè)的動(dòng)機(jī)？置身于兩個(gè)風(fēng)暴的中心，顧雛軍變得日趨神秘。為什么總是顧雛軍？誰(shuí)會(huì)是他的目標(biāo)？顧雛軍究竟動(dòng)用多少資金進(jìn)行收購(gòu)？他如何掌控這一系列的收購(gòu)活動(dòng)？為解答這些問題，我們查閱大量公開披露的資料并進(jìn)行了研究分析，以期發(fā)現(xiàn)外部表象的內(nèi)部關(guān)聯(lián)，總結(jié)其收購(gòu)活動(dòng)中一些規(guī)律性的手段。顧雛軍通過(guò)其個(gè)人全資公司Greencool Capital Limited(注冊(cè)于英屬處女群島，非上市公司)控制麾下格林柯爾系三大產(chǎn)業(yè)：制冷劑，冰箱和客車。制冷劑產(chǎn)業(yè)包括位于天津的格林柯爾制冷劑(中國(guó))有限公司(非上市公司)和在香港上市的格林柯爾科技控股

19、有限公司；冰箱產(chǎn)業(yè)包括順德格林柯爾公司(非上市公司)控股下的廣東科龍電器股份有限公司(上市公司)和合肥美菱股份有限公司(上市公司)；客車產(chǎn)業(yè)包括揚(yáng)州格林柯爾創(chuàng)業(yè)投資有限公司(非上市公司)控股的揚(yáng)州亞星客車公司股份有限公司(上市公司)和襄陽(yáng)汽車軸承股份公司(上市公司)。顧雛軍在短短數(shù)年里令人眼花繚亂的兼并整合終于形成了柯林克爾系的雛形，但是各方媒體一直質(zhì)疑顧雛軍最多的問題就是他用于收購(gòu)的巨額資金的來(lái)源，對(duì)此，顧雛軍的經(jīng)典回答是：我的錢有國(guó)際背景；我唯一不缺的就是錢；錢不是問題，只要有好的項(xiàng)目，我會(huì)毫不猶豫地買下來(lái)；我用的我個(gè)人的錢，是格林柯爾集團(tuán)內(nèi)部的錢。對(duì)于顧雛軍究竟斥資幾何打造他的格林柯爾王

20、國(guó)媒體也是一直給予關(guān)注，傳聞的版本頗多。如果對(duì)顧雛軍歷次的資本運(yùn)營(yíng)的活動(dòng)進(jìn)行時(shí)間和主體兩個(gè)維度進(jìn)行分析，由此量化他的可能的實(shí)際支出?！板X不是問題”給我?guī)讉€(gè)億，我可以撬動(dòng)整個(gè)行業(yè)顧雛軍到底花了多少錢？從格林柯爾年表中加總可以查證的顧氏直接參與的投資和收購(gòu)活動(dòng)，包括收購(gòu)科龍、投資南昌工業(yè)園、收購(gòu)美菱、投資安徽格林柯爾、收購(gòu)亞星、收購(gòu)襄軸，顧雛軍花掉了41個(gè)億人民幣。顧雛軍真的花了40個(gè)億的真金白銀嗎？仔細(xì)研究上述投資活動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)，占其中絕對(duì)比重的是對(duì)南昌工業(yè)園的投資活動(dòng)共計(jì)3.6億美金，對(duì)于這樣的投資活動(dòng)我們有理由認(rèn)為其支付活動(dòng)不是一次性的，而且目前這項(xiàng)投資也僅僅是簽訂了意向而已。那么，40億除去

21、合人民幣30多億的3.6億美金，我們發(fā)現(xiàn)，顧雛軍用于他的“收購(gòu)風(fēng)暴”的資金其實(shí)只有9億多元人民幣，而這9億元換回來(lái)的是一些響當(dāng)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，資產(chǎn)總值共計(jì)136億。阿基米德有一句話，“給我一個(gè)支點(diǎn)和一個(gè)無(wú)限長(zhǎng)的杠桿，我可以撬動(dòng)地球”。顧氏就用這區(qū)區(qū)9億元撬動(dòng)了100多億國(guó)有資產(chǎn)。我們有理由認(rèn)為這種以較小成本“撬動(dòng)”整體產(chǎn)業(yè)的操作是一種時(shí)機(jī)、條件、謀略和操作手法上的精心設(shè)計(jì)的共同結(jié)果。機(jī)會(huì)是怎么出現(xiàn)的，又是怎么被捕捉到的，操作是怎么實(shí)現(xiàn)的？“國(guó)退民進(jìn)” 顧雛軍的東風(fēng)當(dāng)年顧雛軍在“科龍改制”中途，乘著 “國(guó)退民進(jìn)”的東風(fēng)，帶著自己的神秘資本突然降臨正處于危機(jī)之中的科龍，將“新民企”的資本與中國(guó)家電企業(yè)長(zhǎng)

22、期痛苦的產(chǎn)權(quán)問題結(jié)合：科龍易幟，大股東順德政府套現(xiàn)退出。此后顧駕駛著“資本絞肉機(jī)”從冰箱產(chǎn)業(yè)開到客車產(chǎn)業(yè)，不斷復(fù)制他入主科龍的經(jīng)驗(yàn)，一路攻城拔寨。反思其成功之路，很大程度上歸因于他對(duì)中國(guó)政經(jīng)大局中“國(guó)退民進(jìn)”機(jī)會(huì)的把握。一度搖擺的“國(guó)退民進(jìn)”政策一朝開始急風(fēng)勁吹，這帶來(lái)兩個(gè)方向的變化，一個(gè)是長(zhǎng)期滯后的產(chǎn)權(quán)改革可以大規(guī)模突破。一個(gè)是上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，打著新“洋務(wù)運(yùn)動(dòng)”旗號(hào)，中央和地方大規(guī)模重復(fù)技術(shù)引進(jìn)、組建家電企業(yè)所導(dǎo)致的群雄割據(jù)歷史可以終結(jié)。 “民企參與國(guó)企重組”一時(shí)成為主流的話語(yǔ)，體制變動(dòng)突然帶來(lái)饕餮盛宴。顧雛軍利用這些地方政府急于加快國(guó)企退出的思路，將收購(gòu)與改制打包在一起，玩一把雙方互

23、惠互利的雙贏游戲。根據(jù)我們的分析，顧雛軍的收購(gòu)成功源自于其獨(dú)到的操作手法。顧雛軍的整體操作大致可以分為七步，可以形象地描述為“安營(yíng)扎寨、乘虛而入、反客為主、投桃報(bào)李、洗個(gè)大澡、相貌迎人、借雞生蛋”。下面我們就這七個(gè)操作手法作詳細(xì)分析。第一個(gè)手法：安營(yíng)扎寨顧氏通過(guò)格林柯爾收購(gòu)的企業(yè)多數(shù)是上市公司，但是在每一類產(chǎn)業(yè)的上端都是一家顧雛軍100%控股的私人公司，各產(chǎn)業(yè)間表面上看來(lái)毫無(wú)交叉關(guān)聯(lián)：制冷劑產(chǎn)業(yè)主要是天津的制冷劑廠和他的Greencool Capital Limited來(lái)控制；冰箱產(chǎn)業(yè)由順德格林柯爾控制；客車產(chǎn)業(yè)由揚(yáng)州格林柯爾控制。但是考慮今后跨行業(yè)的購(gòu)并和未來(lái)整體上市的可能等因素，這樣的安排

24、可謂是獨(dú)具匠心，深謀遠(yuǎn)慮。一來(lái)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，各產(chǎn)業(yè)間不會(huì)相互影響，從而穩(wěn)定股價(jià)，另一方面，各產(chǎn)業(yè)間的交易往來(lái)不必完全公開，保證公司有活動(dòng)的空間。如果未來(lái)考慮上市，是打包還是獨(dú)立上市，完全可以隨心所欲。由于順德和揚(yáng)州格林科爾都是私人公司，因此不必披露其資金來(lái)源，這也正是他的高明之處。第二個(gè)手法：乘虛而入從2001年至2004年不到3年的時(shí)間里，顧雛軍收購(gòu)或控股了科龍、美菱、吉諾爾、齊洛瓦、西泠、亞星客車、襄樊軸承等公司。對(duì)這些收購(gòu)對(duì)象進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)格林柯爾收購(gòu)的公司存在一些共同特點(diǎn)。首先，大部分目標(biāo)公司是國(guó)有上市公司且收購(gòu)交易定價(jià)較低。實(shí)際上，目前除西泠外，包括科龍、美菱等所有與顧氏有關(guān)

25、的都是上市公司。對(duì)此，顧的一位助手的說(shuō)法是：“現(xiàn)在不收購(gòu)以后就沒機(jī)會(huì)了”。這個(gè)機(jī)會(huì)當(dāng)然是指這些上市公司重組的機(jī)會(huì)，而且當(dāng)?shù)卣蛧?guó)家又準(zhǔn)備減持。收購(gòu)的股份在30%左右的國(guó)有上市公司為主，對(duì)于需要收購(gòu)超過(guò)50%以上才能達(dá)到控制目的的企業(yè)，顧雛軍興趣不大。這些公司資產(chǎn)低廉，要價(jià)不高。 其次，經(jīng)營(yíng)困難，但品牌較好的企業(yè)?？讫?、美菱、亞星、襄軸無(wú)不如此。廣東科龍電器股份有限公司被收購(gòu)前是中國(guó)規(guī)模最大的白色家電制造商和中國(guó)家電業(yè)十強(qiáng)企業(yè)之一，擁有優(yōu)秀的制冷技術(shù)團(tuán)隊(duì)及一系列專利技術(shù)及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。繼2000年首次報(bào)虧之后，2001中期報(bào)表顯示，科龍銷售收入和利潤(rùn)繼續(xù)下跌。與2000年同期相比銷售收入下跌9.%

26、，純利急降85%，每股盈利0.2元。中報(bào)發(fā)布當(dāng)日，該公司在香港股價(jià)下跌12%。美菱電器在業(yè)內(nèi)一直保持穩(wěn)健發(fā)展步伐，自創(chuàng)業(yè)元老張巨聲退隱后，曾一度公告虧損。2001年，美菱電器巨額虧損達(dá)3億多元，業(yè)績(jī)一路下滑。 收購(gòu)亞星客車是顧雛軍進(jìn)入客車行業(yè)的第一步棋，顧雛軍企圖用做家電那種無(wú)孔不入的營(yíng)銷方式來(lái)做客車。亞星客車是國(guó)內(nèi)最早也是最大的大中型豪華客車制造商，是國(guó)內(nèi)客車底盤技術(shù)開發(fā)的教父。亞星客車的業(yè)績(jī)從1999年開始也一路下滑，直至2003年被收購(gòu)前每股收益跌至-0.78，息稅前利潤(rùn)為-1.4億。2003年一季，亞星客車合并報(bào)表顯示，主業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降38.69%和43.95%。2004年

27、年初格林柯爾宣布收購(gòu)ST襄軸，這是格林柯爾繼成功重組揚(yáng)州亞星客車股份有限公司后，再次出擊汽車產(chǎn)業(yè)。襄軸股份前身為襄陽(yáng)軸承廠，建于1968年，是國(guó)家“四五”期間重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，國(guó)家四大軸承基地之一，也是目前全國(guó)最大的汽車軸承生產(chǎn)專業(yè)廠，擁有國(guó)家級(jí)的專門從事汽車軸承研究、設(shè)計(jì)、開發(fā)的技術(shù)裝備和研發(fā)力量。但是從1999年開始，襄軸的業(yè)績(jī)也一路下滑，從1999年開始每股收益和息稅前利潤(rùn)幾乎為負(fù)值?？v觀顧雛軍收購(gòu)對(duì)象的挑選，可以發(fā)現(xiàn)顧雛軍基本上是在“國(guó)退民進(jìn)”的背景下，地方政府急于出手的經(jīng)營(yíng)困難但是生產(chǎn)條件和市場(chǎng)基礎(chǔ)較好的企業(yè)作為收購(gòu)的對(duì)象。這種時(shí)機(jī)的選擇和收購(gòu)對(duì)象的判斷是整個(gè)成功購(gòu)并和整合的基礎(chǔ)。第三個(gè)

28、手法：反客為主我們縱觀顧雛軍這幾年收購(gòu)科龍、美菱、亞星、襄軸事件，分析每一個(gè)收購(gòu)過(guò)程，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，這就是，顧雛軍總是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之前進(jìn)駐目標(biāo)公司，入主董事會(huì)，或成為董事長(zhǎng)，或委托自己的副手成為目標(biāo)公司的總裁。2001年11月2日，公告顯示：科龍電器現(xiàn)有董事會(huì)將有變動(dòng)。同時(shí)，顧雛軍提早入主科龍董事會(huì)。2002年4月18日，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成。2003年7月8日，美菱電器董事會(huì)提早選舉顧雛軍為公司董事長(zhǎng)。美菱電器股東大會(huì)同意李士軍等四人辭去公司董事職務(wù)，增補(bǔ)顧雛軍、林科、成湘洲、霍永新等四人為公司董事，增補(bǔ)陸鑑青、景星、雍鳳山等三人為公司監(jiān)事。2004年3月2日，格林柯爾受讓公司股權(quán)的過(guò)戶手續(xù)已

29、辦理完畢。2004年4月份，顧雛軍擔(dān)任了董事長(zhǎng)。2004年5月10日，亞星客車控股股東與揚(yáng)州格林柯爾辦理股權(quán)過(guò)戶手續(xù)。2004年4月10日委派格林科爾副總裁出任襄軸總裁。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓須上報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)，且證監(jiān)會(huì)在異議期內(nèi)未提出異議后方可實(shí)施。不難看出，以上每次購(gòu)并在顧雛軍入主董事會(huì)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成的時(shí)間順序上相似之處，這樣的安排會(huì)使新控股股東更好地了解、管理未來(lái)的公司，當(dāng)然，我們也有理由相信，這樣的安排實(shí)際上為新控股股東在對(duì)公司的一些操作中帶來(lái)一些便利(見其第五步的操作手法)。第四個(gè)手法：投桃報(bào)李在分析格林柯爾屢次成功收購(gòu)、整合冰箱產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)類似的現(xiàn)象，一面是顧雛軍在收購(gòu)過(guò)程中的屢戰(zhàn)屢

30、勝，一面是顧雛軍入主收購(gòu)公司之后上市公司在與原來(lái)控股的大股東之后的關(guān)聯(lián)交易，這些關(guān)聯(lián)交易的數(shù)額動(dòng)輒數(shù)以億計(jì)，交易內(nèi)容多為對(duì)原控股公司欠上市公司的債務(wù)的安排，公司的商標(biāo)、土地使用權(quán)等往往作為抵償債務(wù)或者交換上市公司應(yīng)收帳款的條件。在科龍的收購(gòu)過(guò)程中如此，在美菱過(guò)的收購(gòu)過(guò)程中也有類似的現(xiàn)象。由于歷史原因，科龍電器的原控股股東欠有上市公司12 .6億元的債務(wù)。在顧雛軍出任科龍電器董事長(zhǎng)之后的2002年3月15日，科龍集團(tuán)當(dāng)時(shí)的控股股東表示有能力解決對(duì)上市公司的12.6億的欠款，具體辦法是：容聲集團(tuán)、擬將其所持有的科龍電器2.04億股股份轉(zhuǎn)讓給柯林克爾，格林柯爾將此筆轉(zhuǎn)讓價(jià)款由原來(lái)的5.6億元變更為3

31、.48億元，并直接交給科龍電器代容聲集團(tuán)償還所欠相應(yīng)數(shù)額的關(guān)聯(lián)欠款，這樣容聲集團(tuán)的關(guān)聯(lián)欠款將減少至9.12億元，容聲集團(tuán)擬以其擁有的資產(chǎn)進(jìn)一步償還關(guān)聯(lián)欠款，“科龍”和“容聲”兩個(gè)商標(biāo)，是容聲集團(tuán)的資產(chǎn)的重要部分。1999年和2000年之間容聲集團(tuán)為推廣長(zhǎng)兩個(gè)商標(biāo)的花費(fèi)高達(dá)3.28億元(中國(guó)證券報(bào))。2002年11月25日年的公報(bào)顯示：ST科龍(000921)容聲集團(tuán)擬以其擁有的“科龍、容聲、榮升“注冊(cè)商標(biāo)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款64400萬(wàn)元，以及土地發(fā)展中心擁有的399614平方米的土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款中的人民幣21339.71萬(wàn)元用于代容聲集團(tuán)歸還容聲集團(tuán)前本公司(上市公司)的欠款，交易完成后容聲集團(tuán)對(duì)公

32、司的欠款清償完成。在以上的基礎(chǔ)上，科龍電器同意免去科龍集團(tuán)的資金占用費(fèi)5043.66萬(wàn)元。董事會(huì)的評(píng)價(jià)是以上的協(xié)議價(jià)金及條件屬于公平合理，并能全面徹底的處理科龍集團(tuán)欠本公司(科龍電器)債務(wù)余額和資金占用費(fèi)，符合本公司的利益。但是如果我們就這一連串的處理作出某種假設(shè)，倒也符合某種邏輯：首先為通過(guò)商標(biāo)的使用權(quán)進(jìn)行償債打下了伏筆，然后用高價(jià)抵償原控股股東對(duì)上市公司的巨額債務(wù)。以上的操作無(wú)獨(dú)有偶，類似的操作在格林柯爾收購(gòu)美菱電器的過(guò)程中又有發(fā)生。根據(jù)美菱電器的2003年12月3日的公告顯示：美菱電器(000521)擬議其42725.09萬(wàn)元的應(yīng)收款、集團(tuán)公司對(duì)股份公司10110.53萬(wàn)元的債務(wù)、洗衣機(jī)

33、公司對(duì)股份公司30918.49萬(wàn)元的債務(wù)收讓集團(tuán)公司擁有的位于合肥市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)934984.67平方米的土地使用權(quán)及洗衣機(jī)公司房產(chǎn)和附屬設(shè)備。根據(jù)該公告，公司房產(chǎn)和附屬設(shè)備主要是洗衣機(jī)公司擁有的21393平方米的洗衣機(jī)聯(lián)合廠房。以上關(guān)聯(lián)交易按照某種時(shí)間順序的進(jìn)行，如果我們作出一點(diǎn)假設(shè)，一切便符合邏輯：每次成功收購(gòu)的背后，總隱含著某些與原來(lái)控股大股東之間的默契，那就是柯林克爾通過(guò)作出某種承諾獲得購(gòu)買原來(lái)控股大股東的法人股的優(yōu)先權(quán)利，甚至獲得對(duì)格林柯爾較為有利的交易條件，在顧雛軍入主上市公司后，通過(guò)和原來(lái)的控股大股東通過(guò)上市公司的債務(wù)豁免、或者其他關(guān)聯(lián)交易獲得好處。如此禮尚往來(lái)，投桃報(bào)李，如果

34、真是這樣，受到損失的僅是這些中小股東。第五個(gè)操作手法：洗個(gè)大澡通觀格林科爾收購(gòu)的公司，它們都有很多共性，業(yè)績(jī)連年下滑，有的甚至被特別處理或?yàn)l臨退市，基本上已失去在二級(jí)市場(chǎng)上的融資功能。那么，如何使這些休克的“魚”起死回生，再次造血呢？不二法門就是要贏利。而贏利的根本途徑應(yīng)該是核心競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率的提升?？墒沁@個(gè)途徑在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)。怎么辦呢？走偏門。其中有一個(gè)偏門就是紙上文章， 玩數(shù)字游戲。簡(jiǎn)單說(shuō)，贏利=收入-成本-費(fèi)用-息稅。這個(gè)公式告訴我們，公式右邊任何一項(xiàng)都有文章可做。格林科爾又是如何做的呢？通過(guò)研究它的財(cái)務(wù)報(bào)表和股市表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)它在上市公司的“費(fèi)用”上做了文章-反客為主后，大幅拉高收

35、購(gòu)當(dāng)年費(fèi)用，形成巨虧，一方面降低收購(gòu)成本，另一方面為將來(lái)報(bào)出利好財(cái)務(wù)報(bào)表和進(jìn)一步的資本運(yùn)作留出騰挪空間。 只此一招，就可以“洗去”未來(lái)年份的大塊費(fèi)用負(fù)擔(dān)，輕裝上陣，出來(lái)一份干干凈凈報(bào)表，“贏利”就變得容易多了。下面，我們就逐一分析。1)科龍電器2001年10月31日，廣東科龍電器股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱科龍電器)正式宣告第一大股東易主。格林柯爾并沒有零售消費(fèi)品的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。在技術(shù)和品牌營(yíng)銷并重的家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，科龍能取得全新發(fā)展嗎？據(jù)順德市格林柯爾企業(yè)發(fā)展有限公司常高層人士說(shuō)，格林柯爾憑借全球領(lǐng)先的先進(jìn)技術(shù)、資金實(shí)力、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)等方面的能力可以與科龍?jiān)械漠a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)行縱向整合，使雙

36、方受益。盡管此人從宏觀角度描述了科龍發(fā)展的前景，但如何短期內(nèi)贏利也是擺在格林科爾面前必須做的事情。于是，紙面文章可能就成為最簡(jiǎn)單的方法。2001底，針對(duì)容聲集團(tuán)對(duì)上市公司的8.6億元的欠款，出于穩(wěn)健性原則，ST科龍按20%的比例提取了應(yīng)收賬款準(zhǔn)備金，高達(dá)1.72億元，讓我一次“虧”個(gè)夠(見圖一，2001年收購(gòu)當(dāng)期費(fèi)用大幅拉升)。同時(shí)，股市做出負(fù)面回應(yīng)，股市應(yīng)聲下跌。而后來(lái)，凈利潤(rùn)由2002年10127.70萬(wàn)元增至2003年的20218.02萬(wàn)元，效果明顯。圖一：科龍電器費(fèi)用收入比 2)美菱電器2003年，美菱電器投入格林柯爾懷抱，而公司發(fā)布的2003年年報(bào)顯示，美菱電器已步入虧損陣營(yíng)。這是它

37、業(yè)績(jī)首次報(bào)虧，美菱電器虧損1.95億(2002年度的盈利為810萬(wàn)元)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)急驟下降，管理費(fèi)用及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用迅猛上升。 美菱電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)由2002年的27429.89萬(wàn)元降至2003年的23058.89萬(wàn)元，同比下降15.9%，盡管其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比2002年增長(zhǎng)9.7%，到13.84億元。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用迅猛上升，美菱電器年報(bào)顯示，2002年末期，公司管理費(fèi)用是0.49億元，2003年翻了兩番，達(dá)到1.56億元。美菱的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也由2002年的1.86億上升至2003年的2.23億元。此舉很容易讓人想到這是把轉(zhuǎn)制前的“瘀血”一次放掉，以便日后輕裝上陣(見圖二，2003年收購(gòu)當(dāng)期費(fèi)用大幅拉升)。

38、股市隨即做出負(fù)面反應(yīng)美菱電器對(duì)此的解釋是，2003年家電行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然十分激烈，銷售價(jià)格持續(xù)走低，原材料價(jià)格卻節(jié)節(jié)上漲，中外許多其它家電企業(yè)紛紛進(jìn)入冰箱行業(yè)，整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)趨慢，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩；公司改制前，因國(guó)企體制長(zhǎng)期遺留的歷史包袱較重。但值得注意的是，與美菱同處于一個(gè)行業(yè)、一個(gè)家族的科龍電器卻逆市飄紅，凈利潤(rùn)由2002年的10127.70萬(wàn)元，增至2003年的20218.02萬(wàn)元。圖二：美菱費(fèi)用收入比3)亞星客車2003年12月15日，亞星客車(600213)發(fā)布公告，公司控股股東江蘇亞星客車集團(tuán)有限公司已于本月10日與顧雛軍旗下?lián)P州格林柯爾創(chuàng)業(yè)投資有限公司簽訂股份轉(zhuǎn)讓合同書該合同書寫明：

39、揚(yáng)州格林柯爾以協(xié)議收購(gòu)方式收購(gòu)江蘇亞星客車集團(tuán)持有的公司11527.25萬(wàn)股國(guó)家股，占公司總股本的60.67%，收購(gòu)?fù)瓿珊?，揚(yáng)州格林柯爾成為亞星客車的第一大股東，而亞星集團(tuán)僅保留7%的股份。客車公司2003業(yè)績(jī)不佳，亞星客車虧損1.48億(2002年的盈利是2229.65萬(wàn)元)，這是它業(yè)績(jī)首次報(bào)虧。原來(lái)業(yè)績(jī)還算相對(duì)穩(wěn)定的亞星客車(600213)，2003年度突然爆出有史以來(lái)第一次虧損，主營(yíng)業(yè)務(wù)急驟下降，而且是每股虧損0.78元的巨虧。因此，柯林格爾在亞星客車上的手法不得不讓人懷疑顧雛軍在重操故技。亞星客車年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入79872萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-14912萬(wàn)元，出現(xiàn)了公

40、司有史以來(lái)的第一次虧損。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)由2002年的9394.38萬(wàn)元驟降至2878.82萬(wàn)元，降幅高達(dá)69.4%。年報(bào)對(duì)此的解釋是，公司于年初調(diào)整了經(jīng)營(yíng)層班子，新經(jīng)營(yíng)層班子需要有一個(gè)完全進(jìn)入角色的過(guò)程，在尚未全面施展經(jīng)營(yíng)方略之際，面對(duì)著控股股東轉(zhuǎn)讓控股權(quán)這一重大事項(xiàng)，經(jīng)營(yíng)層存在不穩(wěn)定因素；近幾年來(lái)公司一直存在著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，主導(dǎo)產(chǎn)品不突出，生產(chǎn)公路客車產(chǎn)品的長(zhǎng)度約束在9米以下等問題。繼而自2002年9月生產(chǎn)公路客車產(chǎn)品的長(zhǎng)度又進(jìn)一步被限制在8.2米以下，上半年贏利能力強(qiáng)的大中型公路客車在主營(yíng)收入中所占比重極小，下半年突破生產(chǎn)公路客車長(zhǎng)度限制，陸續(xù)推出十余款大中型公路客車，使下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)有所

41、增長(zhǎng)，但較大的產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)和促銷費(fèi)等亦難以在短期內(nèi)消化，公司的成本和產(chǎn)品價(jià)格管理也存在一定差距；在客觀方面，“非典型肺炎”對(duì)客車的營(yíng)銷產(chǎn)生較大負(fù)面影響。但公司在新產(chǎn)品開發(fā)、營(yíng)銷體系建設(shè)、降低物資采購(gòu)成本等方面做了一定的工作，繼續(xù)保持了公司大、中型客車產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。亞星客車與美菱有著相同的命運(yùn)。亞星客車管理費(fèi)用由2002年0.42億元上升至2003年的1.02億元，翻了一番。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用2002年是3200萬(wàn)元，2003年則增至5260萬(wàn)元(見圖三，2003年收購(gòu)當(dāng)期費(fèi)用大幅拉升)。股市隨即做出負(fù)面反應(yīng)，但在由此產(chǎn)生的未來(lái)贏利預(yù)期的帶動(dòng)下，很快反彈。圖三：亞星費(fèi)用收入比4)襄陽(yáng)軸承公司于2004年

42、4月9日分別在中國(guó)證券報(bào)和證券時(shí)報(bào)上披露了本公司第一大股東襄陽(yáng)汽車軸承集團(tuán)公司于2004年4月8日與揚(yáng)州格林柯爾創(chuàng)業(yè)投資有限公司正式簽訂了股份轉(zhuǎn)讓合同書的有關(guān)事宜。公司董事會(huì)提醒廣大投資者，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，須由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)審核批準(zhǔn)。同時(shí)，由于本次收購(gòu)人持有本公司的股份未超過(guò)公司總股本的30%，所以不必履行要約收購(gòu)義務(wù)，但需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核無(wú)異議后，方可履行股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。從目前看來(lái)，襄陽(yáng)軸承是剛剛摘去星的ST公司，同樣的問題擺在格林科爾面前-短期要贏利，去掉ST。格林科爾會(huì)不會(huì)重操故技，再次上演費(fèi)用把戲呢？讓我們拭目以待。第六個(gè)操作手法：相貌迎人顧雛軍頻頻出手收購(gòu)，

43、讓人眼花繚亂，嘆為觀止。但更為令人驚嘆的是其經(jīng)營(yíng)能力，被收購(gòu)的企業(yè)，在其經(jīng)營(yíng)一年后，立即扭虧為盈，交出一份漂亮的財(cái)務(wù)報(bào)表。這一切似乎都在說(shuō)明，顧雛軍不僅能整合企業(yè)，而且更是一個(gè)經(jīng)營(yíng)專家。顧雛軍對(duì)科龍的收購(gòu)于2002年5月正式完成。2003年4月1日公布的2002年報(bào)每股收益是0。2025元，雖然三天后又調(diào)整為每股只有0.1021元了,但與前兩年的連續(xù)虧損相比，這一業(yè)績(jī)已經(jīng)足以讓投資者歡呼雀躍了。下面三張圖分別反映科龍，美菱，亞星近幾年的凈利潤(rùn)狀況。在顧雛軍重組科龍后的2002年，重組美菱后的2004年1季度，重組亞星后的2004年1季度，上述公司都實(shí)現(xiàn)了盈利(見圖四，五，六)。圖四：科龍凈利潤(rùn)

44、圖五：美菱凈利潤(rùn)圖六：亞星凈利潤(rùn)是顧雛軍的經(jīng)營(yíng)能力導(dǎo)致乾坤扭轉(zhuǎn)嗎？美菱和亞星的收購(gòu)都是2003年完成，扭虧發(fā)生在2004年，由于季報(bào)信息的有限，我們重點(diǎn)分析2002年扭虧的科龍。簡(jiǎn)單比較科龍1999年、2000年、2001年、2002年的經(jīng)營(yíng)狀況。由圖七顯示，從1999年，2000年，2001年，2002年，科龍公司的主營(yíng)收入分別是56.2億元、38.7億元、47.2億元、48.8元，而同期的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)分別為17.74億元、6.19億元、7.66億元、10.25億元, 凈利潤(rùn)分別是6.85億、-4.71億、-12.3億和2億(后調(diào)整為1億)。近3年來(lái)科龍主營(yíng)收入有所起伏，相應(yīng)利潤(rùn)也有所變化，

45、但是毛利潤(rùn)率基本持平。但為什么公司的凈利潤(rùn)變化卻如此大呢？真正的差別是各年度計(jì)提的各項(xiàng)主要費(fèi)用，存在巨大的差別，尤其是管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用。從前一節(jié)的敘述可以發(fā)現(xiàn)，在2001年，科龍的費(fèi)用急劇攀升，而之后的2002年費(fèi)用卻銳減，奧妙在哪里呢？圖七：科龍財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仔細(xì)閱讀科龍2002年的財(cái)務(wù)報(bào)表，可以發(fā)現(xiàn)，在2002年，科龍公司壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回約0.5億元，存貨減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回約2.12億元，沖回廣告費(fèi)7900萬(wàn)元，維修費(fèi)撥備相對(duì)2001年度減少計(jì)提約5000萬(wàn)元；合計(jì)約3.9億。那么如果2001年沒有這些壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備和廣告費(fèi)用，維修費(fèi)用照常提取，科龍2002年還能是扭虧為盈嗎？依此進(jìn)行簡(jiǎn)單還原，得到新的科龍凈利潤(rùn)變化圖。可以看出，如果沒有2001年的計(jì)提，2002年的轉(zhuǎn)回，科龍?jiān)?003年并沒有盈利(見圖八)。圖八：科龍凈利潤(rùn)還原圖一從另外一個(gè)角度，再對(duì)科龍1999年，2000年，2001年，20