第十二章上市公司分析.電子教案教學(xué)課件VIP

1、第十二章 上市公司分析 第一節(jié)第一節(jié) 上市公司基本因素分析上市公司基本因素分析 第二節(jié)第二節(jié) 上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析 第三節(jié)第三節(jié) 上市公司估值上市公司估值第一節(jié) 上市公司基本因素分析 一、上市公司的行業(yè)地位分析一、上市公司的行業(yè)地位分析 二、上市公司的產(chǎn)品分析二、上市公司的產(chǎn)品分析 三、上市公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析三、上市公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析 四、上市公司成長(zhǎng)性分析四、上市公司成長(zhǎng)性分析一、上市公司的行業(yè)地位分析上市公司的行業(yè)地位分析 能否領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)內(nèi)其他公司 能否影響產(chǎn)品的定價(jià) 是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 主要指標(biāo)主要指標(biāo)：行業(yè)綜合排名、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率等二、上市公司的產(chǎn)品分析上市公司的

2、產(chǎn)品分析（一）產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)（一）產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì) 成本優(yōu)勢(shì) 技術(shù)優(yōu)勢(shì) 質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)（二）產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況（二）產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況 產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)的地域分布（地區(qū)型、全國(guó)型、全球型） 公司產(chǎn)品在同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率（三）新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力（三）新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)能力（四）產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略（四）產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略 三、上市公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析三、上市公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析（一）上市公司管理層素質(zhì)與能力分析（一）上市公司管理層素質(zhì)與能力分析 （二）上市公司從業(yè)人員素質(zhì)與能力分析（二）上市公司從業(yè)人員素質(zhì)與能力分析（三）上市公司管理風(fēng)格及經(jīng)營(yíng)理念分析（三）上市公司管理風(fēng)格及經(jīng)營(yíng)理念分析 穩(wěn)健型 創(chuàng)新型 三

3、、上市公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析三、上市公司經(jīng)營(yíng)管理能力分析（續(xù)）（續(xù)）（四）上市公司法人治理結(jié)構(gòu)分析（四）上市公司法人治理結(jié)構(gòu)分析 規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu) 完善的獨(dú)立董事制度 監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性與監(jiān)督責(zé)任 優(yōu)秀的管理層 相關(guān)利益者的共同治理 四、上市公司成長(zhǎng)性分析（一）（一）公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析 （二）（二）公司擴(kuò)張能力分析公司擴(kuò)張能力分析 1.公司規(guī)模擴(kuò)張的推動(dòng)力 外生推動(dòng)力 內(nèi)生推動(dòng)力 2.公司規(guī)模擴(kuò)張的潛力 縱向比較 橫向比較第二節(jié)第二節(jié) 上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析 一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法 二、財(cái)務(wù)比率分析二、財(cái)務(wù)比率分析一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法

4、一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法（一）比較分析法（一）比較分析法 實(shí)際指標(biāo)與計(jì)劃指標(biāo)之間的比較 本期指標(biāo)與前期指標(biāo)的比較 本企業(yè)指標(biāo)與同類(lèi)企業(yè)的可比指標(biāo)之間的比較 投資者在使用比較分析法時(shí)應(yīng)該注意比較指標(biāo)之間的可比性問(wèn)題（二）結(jié)構(gòu)分析法（二）結(jié)構(gòu)分析法 在比較分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)結(jié)構(gòu)分析有助于投資者了解企業(yè)資源結(jié)構(gòu)的分配。但運(yùn)用結(jié)構(gòu)分析法進(jìn)行橫向比較時(shí)，需要謹(jǐn)慎使用，辯證對(duì)待。一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法（續(xù)）（三）趨勢(shì)分析法（三）趨勢(shì)分析法 定基比率 發(fā)展比率 注意：注意：投資者采取趨勢(shì)分析法時(shí) ，能夠獲取的財(cái)務(wù)報(bào)表期數(shù)越多越好，此外趨勢(shì)分析法要求各期財(cái)務(wù)指標(biāo)在時(shí)間上是連續(xù)的，且只反映百分率的變化，而

5、不是絕對(duì)值的變化 一、財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基本方法（續(xù)）（四）比率分析法（四）比率分析法 三種形式：相關(guān)比率、構(gòu)成比率、動(dòng)態(tài)比率 相對(duì)其他分析方法而言，比率分析法是其他分析方法的基礎(chǔ) ，使用最多 常見(jiàn)的財(cái)務(wù)比率（五）綜合分析法（五）綜合分析法 綜合分析方法能全面反映公司整體財(cái)務(wù)狀況，以及經(jīng)營(yíng)成果，對(duì)公司進(jìn)行總體評(píng)價(jià)。 杜邦財(cái)務(wù)分析法 沃爾比重評(píng)分法二、財(cái)務(wù)比率分析（一）償債能力分析（一）償債能力分析（二）經(jīng)營(yíng)效率分析（二）經(jīng)營(yíng)效率分析（三）盈利能力分析（三）盈利能力分析（四）資本結(jié)構(gòu)分析（四）資本結(jié)構(gòu)分析（五）投資收益分析（五）投資收益分析（六）現(xiàn)金流量分析（六）現(xiàn)金流量分析（一）償債能力分析1.1

6、.流動(dòng)比率流動(dòng)比率 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 短期債權(quán)人可能傾向于企業(yè)有較高的流動(dòng)比率，但過(guò)高的流動(dòng)比率往往也是企業(yè)資金運(yùn)用低效、公司盈利能力不高的表現(xiàn)。一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是22.2.速動(dòng)比率速動(dòng)比率 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 與流動(dòng)比率的差別是，速動(dòng)比率排除了變現(xiàn)能力最差的存貨，從而反映的短期償債能力更加令人信服。通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比為1，但這僅是一般的看法，并沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，影響速動(dòng)比率可信度的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力 3.3.利息支付倍數(shù)利息支付倍數(shù) 利息支付倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用 利息支付倍數(shù)指標(biāo)反映了公司經(jīng)營(yíng)收益為所須支付的債務(wù)利息的多少倍。只要利息倍數(shù)足

7、夠大，公司就有充足的能力償付利息。另外需要注意的是，式中利息費(fèi)用不僅包括財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用，還應(yīng)包括資本化的利息費(fèi)用。4.4.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入平均應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，可以減少壞賬損失，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性；如果周轉(zhuǎn)率低，就會(huì)降低公司流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。但是對(duì)于產(chǎn)品銷(xiāo)售具有季節(jié)性或者是產(chǎn)品銷(xiāo)售采取分期付款結(jié)算、大量現(xiàn)金結(jié)算特點(diǎn)的公司，這種計(jì)算方法往往會(huì)偏離真實(shí)情況 （二）經(jīng)營(yíng)效率分析1.1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入平均總資產(chǎn) 這一比率越高，表明公司投資發(fā)揮的效率越大，公司

8、利潤(rùn)率也越高；反之，則說(shuō)明資產(chǎn)利用程度低，投資效益差。但是，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不同行業(yè)之間幾乎沒(méi)有可比性。2.2.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入平均固定資產(chǎn)凈值 它用來(lái)衡量企業(yè)利用現(xiàn)存廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)形成多少銷(xiāo)售收入的指標(biāo)，反映了企業(yè)固定資產(chǎn)的使用效率。但這一指標(biāo)一般只用于本公司不同年份的縱向比較，而很少在不同企業(yè)之間作橫向比較。 3.3.股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入股東權(quán)益 股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)使用單位股東權(quán)益創(chuàng)造的銷(xiāo)售收入越高，實(shí)現(xiàn)了所有者權(quán)益的最大化使用。股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率在數(shù)值上等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股東權(quán)益比率的商，因此所有者資產(chǎn)

9、運(yùn)用的效率取決于公司總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率以及公司的財(cái)務(wù)杠桿。4.4.存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)貨成本 存貨平均余額 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360 存貨周轉(zhuǎn)率 一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存活周轉(zhuǎn)天數(shù)就越少，存貨的流動(dòng)性越高，也反映了一個(gè)公司的存貨管理水平高、資金的使用效率高 5.5.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 前一期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 ）前一期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 縱向比較來(lái)看，若主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率：持續(xù)高于10%，表明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期。在5%10%之間，表明公司產(chǎn)品進(jìn)入成熟期；低于5%,，則表明公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入衰退期。 橫向比較來(lái)

10、看，若公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率：持續(xù)高于行業(yè)增長(zhǎng)率，表明公司產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。持續(xù)低于行業(yè)增長(zhǎng)率，則說(shuō)明公司產(chǎn)品在同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。 （三）盈利能力分析1.1.銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售毛利率 銷(xiāo)售毛利率=（銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售成本）銷(xiāo)售收入100% 毛利率越大，產(chǎn)品的獲利能力也就越強(qiáng)，其生產(chǎn)規(guī)模亦就應(yīng)適度擴(kuò)大。一般而言，產(chǎn)品的毛利率超過(guò)30，則顯示該公司的產(chǎn)品擁有較高的盈利能力。2.2.銷(xiāo)售凈利率銷(xiāo)售凈利率 銷(xiāo)售凈利率 =（凈利銷(xiāo)售收入）100 銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)是用來(lái)反映公司綜合盈利能力的指標(biāo)。銷(xiāo)售凈利率應(yīng)當(dāng)越高越好，然而在實(shí)際工作 中，一個(gè)公司能夠取得20的銷(xiāo)售利潤(rùn)率已是相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)。 3.3.資產(chǎn)收益率

11、資產(chǎn)收益率 資產(chǎn)收益率=(凈利潤(rùn)平均資產(chǎn)總額)100 平均資產(chǎn)總額 =（期初資產(chǎn)總額期末資產(chǎn)總 額）2 該指標(biāo)值越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，否則相反。同時(shí)它也是公司舉債成本的參考標(biāo)準(zhǔn) 。影響資產(chǎn)收益率高低的因素主要有：產(chǎn)品的價(jià)格、單位成本的高低、產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷(xiāo)售的數(shù)量、資金占用量的大小等 4.4.股東權(quán)益收益率股東權(quán)益收益率 股東權(quán)益收益率 =（凈利潤(rùn)平均股東權(quán)益）100 股東權(quán)益收益率又稱(chēng)凈資產(chǎn)收益率 ，它反映了股東權(quán)益的收益水平，該指標(biāo)越高，說(shuō)明股東投資的收益率越高。5.5.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率=（主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）100 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率反映主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利

12、能力，也是公司競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，只有當(dāng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，才會(huì)使得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率處于較高的水平 （四）資本結(jié)構(gòu)分析1.1.股東權(quán)益比率股東權(quán)益比率 股東權(quán)益比率=（股東權(quán)益資產(chǎn)總額）100 一般來(lái)說(shuō)，股東權(quán)益比率大比較好，但是也不可以一概而論。可以說(shuō)股東權(quán)益比率高，是低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；股東權(quán)益比率低，是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 2.2.資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額資產(chǎn)總額）100 對(duì)于債權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，他們希望公司的資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。對(duì)于股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，一方面，他們希望公司的資產(chǎn)負(fù)債率較低，以防發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)另，外一方面，他們希望在負(fù)債成本低于資產(chǎn)收益率的前提下越高越好，因?yàn)?/p>

13、可以提高股東權(quán)率收益率。 3.3.長(zhǎng)期負(fù)債比率長(zhǎng)期負(fù)債比率 長(zhǎng)期負(fù)債比率=(長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)總額)100 長(zhǎng)期負(fù)債比率被認(rèn)為是公司采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)的安全系數(shù)。對(duì)于采取相同資產(chǎn)負(fù)債率的公司，長(zhǎng)期負(fù)債比率越高，公司發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率也相應(yīng)較低 4.股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率 股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率=（股東權(quán)益總額 固定資產(chǎn)總額）100 股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率越高，公司資本結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定 ，保證了公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的必要基礎(chǔ) ，如果該比率過(guò)低，則說(shuō)明公司資本結(jié)構(gòu)不合理，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率較大。 （五）投資收益分析投資收益分析 1.1.普通股每股凈收益普通股每股凈收益 普通股每股收益=（凈利潤(rùn)優(yōu)先

14、股股息）普通股股數(shù) 普通股每股收益反映普通股的獲利水平 2.2.股息發(fā)放率股息發(fā)放率 股息發(fā)放率=每股普通股股利普通股每股收益 股息發(fā)放率不可一概而論，需要依據(jù)公司對(duì)資金需要量的具體情況辯證看待。同時(shí)，股息發(fā)放率也反映了公司每股凈收益的增長(zhǎng)潛力 。3.市盈率與市盈率增長(zhǎng)率市盈率與市盈率增長(zhǎng)率 市盈率=普通股每股價(jià)格每股凈收益 市盈率增長(zhǎng)率=市盈率主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率 市盈率是常用的、衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)。但同時(shí)也反映了投資者對(duì)公司每股凈收益的增長(zhǎng)潛力的預(yù)期 ，正因如此，使得具有不同增長(zhǎng)潛力的公司的市盈率具有不可比性 。 市盈率增長(zhǎng)率（PEG）較好地剔除了公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的貢獻(xiàn)，使得具有不

15、同增長(zhǎng)潛力的公司之間的市盈率指標(biāo)具有可比性。 4.每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)流通股數(shù) 該指標(biāo)反映了每股普通股所代表的股東權(quán)益額5.市凈率市凈率 市凈率=每股價(jià)格每股凈資產(chǎn) 公司的發(fā)展?jié)摿υ礁?，市凈率就越高；相反，不具有發(fā)展前景的公司，市凈率通常低于1，即股票市值低于其帳面價(jià)值市凈率。同時(shí)，它也是衡量股價(jià)被高估或被低估的指標(biāo)，對(duì)于具有同樣發(fā)展前景的公司，如果市凈率高于平均水平，則被認(rèn)為其股價(jià)高估；相反，市凈率低于平均水平，則被認(rèn)為其股價(jià)低估 （六）現(xiàn)金流量分析（六）現(xiàn)金流量分析 1.現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的凈現(xiàn)金流 流動(dòng)負(fù)債 對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，自

16、然是希望公司流動(dòng)負(fù)債的比率越高越好。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，也會(huì)希望公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債的比率保持在較高的水平，這樣就不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)導(dǎo)致公司破產(chǎn)清算 2.現(xiàn)金債務(wù)總額比現(xiàn)金債務(wù)總額比 現(xiàn)金債務(wù)總額比=生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的凈現(xiàn)金流 流動(dòng)負(fù)債總額3.主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率 主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率=生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的凈現(xiàn)金流 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 對(duì)于兩家具有同樣規(guī)模主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的公司來(lái)說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流比率越高，意味公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量越多，也就有了更多的現(xiàn)金流用來(lái)支付到期的債務(wù)、股息等 4.現(xiàn)金滿(mǎn)足投資比率現(xiàn)金滿(mǎn)足投資比率 現(xiàn)金滿(mǎn)足投資比率=近5年來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量近5年來(lái)資本支出、存貨增加、現(xiàn)

17、金股利之和 如果現(xiàn)金滿(mǎn)足投資比率為1的話，那么一位公司從事?tīng)I(yíng)業(yè)活動(dòng)而來(lái)的現(xiàn)金流量，足夠應(yīng)付各項(xiàng)資本支出、存貨增量以及現(xiàn)金股利之需，而不必對(duì)外融資 第三節(jié) 上市公司估值一、公司估值與股票估值之間的差別公司估值與股票估值之間的差別 二、公司估值模型公司估值模型 一、公司估值與股票估值之間的差別公司估值與股票估值之間的差別 從數(shù)量上看，公司價(jià)值是普通股價(jià)值、優(yōu)先股價(jià)值、可轉(zhuǎn)債價(jià)值、其它債務(wù)價(jià)值等的加總。股票估值則是公司價(jià)值扣除掉公司債務(wù)價(jià)值、優(yōu)先股股權(quán)價(jià)值，并且考慮可轉(zhuǎn)債投資是否轉(zhuǎn)換為股權(quán)投資之后，普通股股東擁有的公司價(jià)值 一、公司估值與股票估值之間的差別公司估值與股票估值之間的差別（續(xù)）（續(xù)）兩組

18、概念：兩組概念： 股權(quán)資本成本與加權(quán)資本成本 公司自由現(xiàn)金流量與公司權(quán)益自由現(xiàn)金流量 注意：注意：本節(jié)中我們假設(shè)公司資本來(lái)源途徑只有兩個(gè)：普通股融資和債券融資，不考慮優(yōu)先股融資以及可轉(zhuǎn)債等其它融資方式。二、公司估值模型（一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 （二）剩余收益模型（剩余收益模型（RIM）（三）股利貼現(xiàn)模型（三）股利貼現(xiàn)模型 （四）相對(duì)估價(jià)模型相對(duì)估價(jià)模型 （一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型1.1.加權(quán)資本成本（加權(quán)資本成本（WACCWACC）貼現(xiàn)法）貼現(xiàn)法 其中， 表示公司在第t期的自由現(xiàn)金流量；t表示公司自由現(xiàn)金流持續(xù)的期限。 tttt1FCFF 1+W ACC=公

19、司 價(jià) 值 =（）tFCFF FCFF=NI+NCC+INT(1-t)-FCInv-WCINV 其中，NI代表凈利潤(rùn)，NCC代表非付現(xiàn)費(fèi)用，INT代表利息費(fèi)用，t代表所得稅稅率，F(xiàn)CInv代表資本性支出，WCInv代表營(yíng)運(yùn)資本的追加。 其中，S表示股權(quán)價(jià)值；B表示債權(quán)價(jià)值；表示股權(quán)投資者要求收益率；表示債務(wù)成本，t表示公司稅率。 BsSBW A C C =* r* r* (1t)SBS + B FCFF也可以用以下兩個(gè)公式計(jì)算： FCFF=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本 FCFF=EBITDA（1-稅率）+折價(jià)稅率-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本 其中EBIT表示息稅前盈利，

20、EBITDA表示利息、稅 收、折舊和分?jǐn)偳暗挠?2.調(diào)整性現(xiàn)值（調(diào)整性現(xiàn)值（APV）方法）方法三個(gè)步驟：三個(gè)步驟： 估計(jì)無(wú)債務(wù)時(shí)的公司價(jià)值 計(jì)算公司舉債后所產(chǎn)生的稅收效應(yīng)價(jià)值 計(jì)算公司舉債對(duì)公司破產(chǎn)概率以及破產(chǎn)成本現(xiàn)值的影響，從而得到預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值 最后，可通過(guò)以下公式計(jì)算公司價(jià)值： 公司價(jià)值公司價(jià)值=無(wú)債務(wù)時(shí)公司價(jià)值無(wú)債務(wù)時(shí)公司價(jià)值+稅收效應(yīng)價(jià)值稅收效應(yīng)價(jià)值預(yù)期破產(chǎn)成本現(xiàn)值預(yù)期破產(chǎn)成本現(xiàn)值 （1）估計(jì)無(wú)債務(wù)時(shí)的公司價(jià)值）估計(jì)無(wú)債務(wù)時(shí)的公司價(jià)值 其中，y表示無(wú)債務(wù)時(shí)股權(quán)資本成本。需要注意的是，y并不等于我們?cè)赪ACC計(jì)算中提及的股權(quán)投資者要求收益率 。通常的算法是根據(jù)公司的貝塔系數(shù)計(jì)算無(wú)

21、杠桿性貝塔系數(shù)： 其中，t表示公司稅率；D/E表示公司現(xiàn)行債務(wù)除以股權(quán)資本比率。然后利用無(wú)杠桿性貝塔系數(shù)CAPM求y。tttt1FCFF 1+y=無(wú) 債 務(wù) 時(shí) 的 公 司 價(jià) 值 =（）/1 (1t)D/E無(wú)杠桿性現(xiàn)行(2)計(jì)算稅收效應(yīng)價(jià)值計(jì)算稅收效應(yīng)價(jià)值 其中，t表示公司的邊際稅率；表示公司債務(wù)成本；B表示公司債務(wù)規(guī)模 (3)計(jì)算預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值計(jì)算預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值 預(yù)期破產(chǎn)成本的現(xiàn)值=破產(chǎn)概率破產(chǎn)成本的現(xiàn)值nBii 1Bt*r *Bt *B1+r稅收效應(yīng)的價(jià)值（）（二）剩余收益模型（二）剩余收益模型（RIMRIM） 1.剩余收益剩余收益 剩余收益=盈余（要求的回報(bào)率初始投資額）2.剩余收益模型剩余收益模型 其中 表示公司在t時(shí)刻的價(jià)值, 代表時(shí)間t公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值, 代表t時(shí)刻所能獲得的信息的期望值, 代表公司在時(shí)間（t+i）獲得的超額收益,r表示貼現(xiàn)率，通常使用加權(quán)資本成本（WACC）作為貼現(xiàn)率。ttitt