第九章宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)

1、宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)際協(xié)調(diào)p國(guó)際貨幣制度：浮動(dòng)匯率體系p宏觀經(jīng)濟(jì)的相互依存與國(guó)際協(xié)調(diào)浮動(dòng)匯率體系p60年代后期，固定匯率制下的布雷頓森林體系崩潰。pIMF，1972年11個(gè)主要工業(yè)國(guó)家和9個(gè)發(fā)展中國(guó)家共同組成“二十國(guó)委員會(huì)”，目的是建立沒有不對(duì)稱的新固定匯率制。1974的6月，“國(guó)際貨幣體系改革綱要”，1976年1月在牙買加的首都有金斯敦舉行會(huì)議，簽定了牙買加協(xié)定。浮動(dòng)匯率體系p浮動(dòng)匯率合法化自選匯率制度，但受IMF監(jiān)督混合匯率體系；p黃金非貨幣化：廢除黃金官價(jià)，央行以市場(chǎng)價(jià)買賣黃金。成員國(guó)之間，與央行不再以黃金清算債權(quán)、債務(wù)；p提高1969年設(shè)立的特別提款權(quán) (Special Drawing R

2、ight，SDRs）的國(guó)際儲(chǔ)備地位，逐步代替黃金作為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)；pSDR按一籃子主要國(guó)際貨幣計(jì)值，用作記帳單位。基金組織每5年驗(yàn)證一籃子貨幣，確保所包含的貨 幣具代表性，及有關(guān)貨幣所占比重能適當(dāng)反映其在全球貿(mào)易與金融體制中的相對(duì)重要性。必要時(shí)予以調(diào)整，迄今已作了8次調(diào)整；p增加基金份額，292億元390億元。OPEC成員國(guó) 5%10%，日德上升，其它下降，英國(guó)最大。擴(kuò)大融資（100% 145%）， 以平衡國(guó)際收支需要。浮動(dòng)匯率體系的特點(diǎn)p以美元為主導(dǎo)的多元化國(guó)際儲(chǔ)備體系，黃金還是主要的國(guó)際儲(chǔ)備；p以浮動(dòng)匯率為主的混合匯率體系 （歐共體是聯(lián)合浮動(dòng)，日元是單獨(dú)浮動(dòng)，還有眾多的國(guó)家是盯住浮動(dòng)；p各

3、國(guó)央行對(duì)匯率實(shí)行干預(yù)制度；p匯率變動(dòng)手段成為解決國(guó)際收支不平衡的重要手段；支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)p支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)： 貨幣政策自主性 對(duì)稱性 匯率具有自動(dòng)穩(wěn)定器功能支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)1.1.貨幣政策自主性貨幣政策自主性1.11.1使用貨幣政策以達(dá)到內(nèi)部平衡和外部平衡的目的： -失業(yè)問題，經(jīng)常項(xiàng)目過度赤字：膨脹性的貨幣政策 -經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)常項(xiàng)目過度盈余：緊縮性的貨幣政策；1.2.1.2.允許每個(gè)國(guó)家選擇他們所希望的通脹率 -不再引進(jìn)國(guó)外的通貨膨脹（緊縮），匯率自動(dòng)調(diào)整能完全隔絕國(guó)外價(jià)格的影響。 -貨幣政策貨幣供給長(zhǎng)期中性名義匯率同比例變動(dòng) 實(shí)際匯率不變不影響內(nèi)外部平衡放棄固定匯率或進(jìn)口通貨膨

4、脹？1。經(jīng)濟(jì)處在平衡點(diǎn)，P*上升，名義匯率E同比例下降（升值） EP*/P不變平衡點(diǎn)12。放棄固定匯率，允許名義匯率E下降，不進(jìn)口通貨膨脹，2。P*上升，E不變 EP*/P上升 （實(shí)際貶值） 對(duì)本國(guó)產(chǎn)品需求增加經(jīng)常項(xiàng)目盈余，過度就業(yè)國(guó)內(nèi)物價(jià)上升 EP*/P下降（升值）經(jīng)濟(jì)回到平衡點(diǎn)維持固定匯率，其他國(guó)家進(jìn)口美國(guó)的通貨膨脹Effect on Internal and External Balance of a Rise in the Foreign Price Level, P*支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)2. 對(duì)稱性 浮動(dòng)匯率制避免布雷頓森林體系的非對(duì)稱性，并允許： *所有的中央銀行都能決定他自己的國(guó)

5、內(nèi)貨幣供給量； *美國(guó)有與其他國(guó)家相同的機(jī)會(huì)來影響本國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率；支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)3.匯率具有自動(dòng)穩(wěn)定器功能 浮動(dòng)匯率能夠迅速消除導(dǎo)致固定匯率下的匯率變化和投機(jī)性沖擊的“基礎(chǔ)性不均衡.” 例：1.上面隔絕國(guó)外價(jià)格的影響2.出口需求 AA1DD1Effects of a Fall in Export DemandAA2DD2AA1DD2DD1E22Y2Y2 Output, Y Exchange rate, E(a) Floating exchange rate Output, Y Exchange rate, E(b) Fixed exchange rateY1E11Y1 E11Y

6、33支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)p浮動(dòng)匯率：出口需求下降總需求下降產(chǎn)出下降實(shí)際貨幣需求下降利率下降貶值；假定永久性，進(jìn)一步貶值；p固定匯率：出口需求下降總需求下降產(chǎn)出下降實(shí)際貨幣需求下降利率下降央行干涉（降低實(shí)際貨幣需求）；假定永久性 “內(nèi)外部不均衡” 放棄固定匯率。 浮動(dòng)匯率 名義匯率變化迅速自動(dòng)調(diào)節(jié)實(shí)際匯率。 固定匯率 失業(yè)降低物價(jià)調(diào)節(jié)實(shí)際匯率時(shí)間長(zhǎng)。 在固定匯率制度下產(chǎn)出下降更大。在固定匯率制度下產(chǎn)出下降更大。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn) 1. 1.紀(jì)律性：紀(jì)律性： 浮動(dòng)匯率制不能為中央銀行提供紀(jì)律性。出于政治目的（竟選）或政策失誤，中央銀行有采用通脹型政策的偏好，導(dǎo)致通貨膨脹螺旋式

7、上升 (比如：德國(guó)20年代的惡性通脹) 2.2.導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩：導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩：浮動(dòng)匯率制允許不穩(wěn)定的投機(jī)行為，國(guó)家會(huì)陷入貶值和通脹的惡性循環(huán)之中 浮動(dòng)匯率的提倡者指出，不穩(wěn)定投機(jī)者最終會(huì)失敗 浮動(dòng)匯率更容易使一個(gè)國(guó)家受到貨幣市場(chǎng)擾動(dòng)的攻擊 3.3.不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資：不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資：由于浮動(dòng)匯率使得國(guó)際間的相對(duì)價(jià)格變得更加不可預(yù)知，因而不利于國(guó)際貿(mào)易和投資； 4.4.互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策：互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策：浮動(dòng)匯率允許各國(guó)自由的實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值； 5.5.更大自主權(quán)的錯(cuò)覺：。更大自主權(quán)的錯(cuò)覺：。AA1DD Output, Y Ex

8、change rate, EE1Y11A Rise in Money Demand Under a Floating Exchange RateAA2E2Y22The Case Against Floating Exchange Rates結(jié)論p當(dāng)經(jīng)濟(jì)沖擊來自于貨幣市場(chǎng)，固定匯率制度更好？p當(dāng)經(jīng)濟(jì)沖擊來自于產(chǎn)品市場(chǎng)，浮動(dòng)匯率匯率制度更好？反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)依賴模型p假設(shè)存在兩個(gè)大國(guó)：本國(guó)和外國(guó)；p本國(guó)與外國(guó)之間的宏觀經(jīng)濟(jì)相互依賴。 浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)依賴模型pHomes current account:*(/,)CACA EPP YT YT*()(/ ,)Y CY

9、TI G CAEP PY T YT Homes aggregate demand:浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)依賴模型Foreigns current account:*(/,)*/CA EPP YT YTEPPCA Foreigns aggregate demand:*(/,)*/()CA EPP Y T YTEPPYC YTIGOutput Determination in a Two-Century WorldMonetary contraction in homeHomes interest rate rise appreciation of Homes currency Homes goo

10、ds become more expansive*home effects: aggregate demand for home goods decreases HH shifts to the left*Foreign effects: aggregate demand for foreign goods rises FF shifts upwardsHome output falls, foreign output risesMonetary Contraction in HomeFiscal expansion Policy effectsDirect effects *home eff

11、ects: aggregate demand for home goods rises HH shifts to the right*Foreign effects: aggregate demand for foreign goods rises FF shifts upwards.Indirect effects via exchange rateFiscal expansion in homehomes interest rate risesappreciation of homes currency*home effects: aggregate demand for home goo

12、ds decreases HH shifts to the left*Foreign effects: aggregate demand for foreign goods rises FF shifts upwards Normal, direct effectindirect effectHH shifts to the right Home output and foreign output risesFiscal Expansion in Home名義、實(shí)際加權(quán)匯率p名義加權(quán)匯率是一國(guó)相對(duì)于他的貿(mào)易伙伴國(guó)的名義雙邊匯率的幾何平均數(shù)。權(quán)重以該國(guó)對(duì)一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易量相對(duì)該國(guó)對(duì)這些國(guó)貿(mào)易量的比

13、重來計(jì)算。p實(shí)際加權(quán)匯率是一國(guó)相對(duì)于他的貿(mào)易伙伴國(guó)的實(shí)際雙邊匯率的幾何平均數(shù)。權(quán)重以該國(guó)對(duì)一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易量相對(duì)該國(guó)對(duì)這些國(guó)貿(mào)易量的比重來計(jì)算。國(guó)際政策協(xié)調(diào)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)他國(guó)有溢出效應(yīng)（溢出效應(yīng)（spillover effectsspillover effects），），一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施對(duì)他國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 （可能是正影響，也可能是負(fù)影響）。 A國(guó)出口 B國(guó)進(jìn)口 A國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條 A 國(guó)膨脹性貨幣政策1. A國(guó)貶值A(chǔ)國(guó)出口增加 A國(guó)國(guó)民收入增加 A國(guó)經(jīng)濟(jì)增加2. B國(guó)升值 B國(guó)出口下降 B國(guó)國(guó)民收入下降 B國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條溢出效應(yīng)（spillover effects） “以鄰為” （beggar-t

14、hy-neighbor）國(guó)際政策協(xié)調(diào)“以鄰為” （beggar-thy-neighbor）：一國(guó)采用一項(xiàng)政策時(shí)，不考慮到對(duì)鄰國(guó)的負(fù)影響，把國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)蕭條輸?shù)剿麌?guó)的行為。鄰國(guó)對(duì)策：*國(guó)際政策協(xié)調(diào)：B國(guó)與A國(guó)協(xié)商，放棄損人利己的政策，或兩國(guó)固定匯率； *或報(bào)復(fù)性措施。 B國(guó)膨脹性貨幣 政策竟?fàn)幮再H值保護(hù)性政策國(guó)際政策協(xié)調(diào)*回振效應(yīng)：受溢出效應(yīng)影響的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)變化會(huì)反過來影響本國(guó)，+影響是一致的。 B國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條 B國(guó)國(guó)民收入下降 B國(guó)進(jìn)口下降 A國(guó)出口下降 A國(guó)國(guó)民收入下降 A國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條國(guó)際政策協(xié)調(diào)失敗、成功實(shí)踐失?。?981年，各工業(yè)化國(guó)家貨幣緊縮經(jīng)濟(jì)蕭調(diào)p成功：p1985年，五國(guó)共同干涉外匯市場(chǎng)，

15、拋售美元40億，美元貶值；p1987年，美，日，德國(guó)共同干涉證卷；p1997年，中國(guó)不貶值，穩(wěn)定金融危機(jī)。國(guó)際政策協(xié)調(diào)p囚犯難題（prisonners dilemma)是國(guó)際政策協(xié)調(diào)很少發(fā)生的原因國(guó)際政策協(xié)調(diào)* = -1% U* = 1% = -1% U = 1%Hypothetical Effects of Different Monetary Policy Combinations on Inflation and Unemployment* = 0% U* = 0.5% = -2% U = 1.75%* = -2% U* = 1.75% = 0% U = 0.5%* = -1.25% U

16、* = 1.5% = -1.25% U = 1.5%International Policy Coordination FailuresPayoff Matrix for Different Monetary Policy Moves國(guó)際政策協(xié)調(diào)的困難在于下例很少1973年以來的經(jīng)驗(yàn)p貨幣政策自主性：央行控制貨幣供給和想要的通脹率，能完全隔絕國(guó)外價(jià)格的影響浮動(dòng)匯率時(shí)期，各國(guó)通脹率差異變大。高通脹國(guó)家的貨幣相對(duì)要弱。價(jià)格變動(dòng)是名義匯率長(zhǎng)期波動(dòng)的主要原因； 短期內(nèi)，在浮動(dòng)匯率之下貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)影響國(guó)外（兩國(guó)模型）不能完全隔絕。Exchange Rate Trends and Inflatio

17、n Differentials, 1973-2000What Has Been Learned Since 1973?1973年以來的經(jīng)驗(yàn)匯率具有自動(dòng)穩(wěn)定器功能 1973年以后，即使沒有維持固定匯率的要求，各中央銀行不斷干預(yù)外匯市場(chǎng)，以改變貨幣價(jià)值。 *為了發(fā)生一定的波動(dòng)時(shí)，可以穩(wěn)定產(chǎn)出水平和價(jià)格水平 *為了阻止可貿(mào)易商品部門的國(guó)際性競(jìng)爭(zhēng)的急劇變化 *即使中央銀行可控制貨幣供給，但卻不能控制實(shí)際匯率1973年以來的經(jīng)驗(yàn)p對(duì)稱性 直到1973年以后，國(guó)際貨幣體系也不是對(duì)稱的貨幣體系； *中央銀行繼續(xù)持有美元儲(chǔ)備并進(jìn)行干預(yù) 貨幣浮動(dòng)匯率體系在某些方面與布雷頓森林安排下的儲(chǔ)備貨幣體系很相似(McKinnon).p紀(jì)律性 1973年以后通脹程度加劇，并且經(jīng)過第二次石油危機(jī)后一直保持在高的水平上 浮動(dòng)匯率體系幾乎對(duì)不穩(wěn)定的財(cái)政政策沒有約束 例子：美國(guó)20世紀(jì)80年代高的政府預(yù)算赤字1973年以來的經(jīng)驗(yàn)p不穩(wěn)定的投機(jī)行為 浮動(dòng)匯率制下匯率變化反復(fù)無常，但是否過度是有爭(zhēng)議性的問題； 長(zhǎng)期內(nèi)，匯率粗略的反映了貨幣和財(cái)政政策的基本變化，但大范圍波動(dòng)并不象是不穩(wěn)定的投機(jī)行為造成的； 浮動(dòng)匯率的經(jīng)驗(yàn)不能證明匯率