投資組合管理

1、高級財務管理高級財務管理課程組課程組12022-5-241第第三三章章 投資組合管理投資組合管理內(nèi)容提要（內(nèi)容提要（1/2）一、投資風險概述一、投資風險概述二、單項資產(chǎn)投資的收益和風險二、單項資產(chǎn)投資的收益和風險三、投資組合的收益和風險三、投資組合的收益和風險高級財務管理高級財務管理課程組課程組22022-5-242第第三三章章 投資組合管理投資組合管理內(nèi)容提要（內(nèi)容提要（2/2）四、投資組合的有效邊界四、投資組合的有效邊界五、最優(yōu)投資組合的選擇五、最優(yōu)投資組合的選擇六、資本資產(chǎn)定價模型六、資本資產(chǎn)定價模型高級財務管理高級財務管理課程組課程組32022-5-243（一）投資風險（一）投資風險（

2、二）投資決策（二）投資決策一、投資風險概述一、投資風險概述高級財務管理高級財務管理課程組課程組42022-5-2441.1.可分散風險可分散風險2.2.不可分散風險不可分散風險（一）投資風險（一）投資風險高級財務管理高級財務管理課程組課程組52022-5-2451.1.確定性投資決策確定性投資決策2.2.風險性投資決策風險性投資決策3.3.不確定性投資決策不確定性投資決策（二）投資決策（二）投資決策高級財務管理高級財務管理課程組課程組62022-5-246（一）（一）投資收益的衡量投資收益的衡量（二）投資風險的衡量（二）投資風險的衡量（三）預期投資收益率的計量（三）預期投資收益率的計量二、單項

3、資產(chǎn)投資的收益和風險二、單項資產(chǎn)投資的收益和風險高級財務管理高級財務管理課程組課程組72022-5-247 未來收益的期望值 Ki第i種可能結(jié)果的報酬率 Pi第i種可能結(jié)果的概率； N 可能結(jié)果的個數(shù)（一）投資收益的衡量（一）投資收益的衡量niiiPKK1K高級財務管理高級財務管理課程組課程組82022-5-2481.1.標準離差標準離差2.2.標準離差率標準離差率（二）投資風險的衡量（二）投資風險的衡量niipKKi12%100KQ高級財務管理高級財務管理課程組課程組92022-5-249預期的投資收益率預期的投資收益率無風險報酬率風險報酬率無風險報酬率風險報酬率（三）預期投資收益率的計量（

4、三）預期投資收益率的計量QbRKF*高級財務管理高級財務管理課程組課程組102022-5-2410（一）（一）投資收益的度量投資收益的度量（二）投資風險的度量（二）投資風險的度量（三）投資風險分散（三）投資風險分散三、投資組合的收益和風險三、投資組合的收益和風險高級財務管理高級財務管理課程組課程組112022-5-2411投資組合的收益率：投資組合的收益率： w wi i表示第表示第i i項資產(chǎn)在投資組合中所占的比重項資產(chǎn)在投資組合中所占的比重 表示第表示第i i項資產(chǎn)的期望收益率項資產(chǎn)的期望收益率（一）投資收益的度量（一）投資收益的度量niiinnpkwkwkwkwk12211.ki高級財務

5、管理高級財務管理課程組課程組122022-5-24121.1.方差方差2.2.相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)（二）投資風險的度量（二）投資風險的度量高級財務管理高級財務管理課程組課程組132022-5-2413K Kpipi表示資產(chǎn)組合表示資產(chǎn)組合p p在在i i狀態(tài)下的收益率狀態(tài)下的收益率一般公式為：一般公式為：1.方差方差KKEpip2) 1(,cov21112nninjjijipwwwKKww式中，高級財務管理高級財務管理課程組課程組142022-5-24142.相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)jijiijKK,covjiijjiKK,cov高級財務管理高級財務管理課程組課程組152022-5-2415（三）投資風險

6、分散（三）投資風險分散nininjijjiijjiiipwww111222 可以看出，只要可以看出，只要 ijij小于小于1 1，投資組合的標準，投資組合的標準差就會小于其各自標準差的加權(quán)平均，從而差就會小于其各自標準差的加權(quán)平均，從而產(chǎn)生風險分散效應，而且，越是負相關(guān)效果產(chǎn)生風險分散效應，而且，越是負相關(guān)效果越明顯越明顯高級財務管理高級財務管理課程組課程組162022-5-2416（一）含義（一）含義（二）類別（二）類別四、投資組合的有效邊界四、投資組合的有效邊界高級財務管理高級財務管理課程組課程組172022-5-2417 按既定收益率下風險最小化或既定風險下收按既定收益率下風險最小化或既

7、定風險下收益最大化的原則建立起來的證券組合稱為有益最大化的原則建立起來的證券組合稱為有效投資組合效投資組合 在期望收益率在期望收益率標準離差的坐標圖中，表標準離差的坐標圖中，表示有效投資組合的曲線被稱為有效邊界示有效投資組合的曲線被稱為有效邊界（一）含義（一）含義高級財務管理高級財務管理課程組課程組182022-5-24181.1.投資組合中有兩種風險資產(chǎn)的有投資組合中有兩種風險資產(chǎn)的有效組合及邊界效組合及邊界2.2.多種風險資產(chǎn)組合的有效組合及多種風險資產(chǎn)組合的有效組合及邊界邊界（二）類別（二）類別高級財務管理高級財務管理課程組課程組192022-5-24AB1AB1AB0C 標準差p期望收

8、益率0(A, );XA=1,XB=0B(B, );XA=0,XB=1)AD1. 包含兩種風險資產(chǎn)的有效投資組合及邊界包含兩種風險資產(chǎn)的有效投資組合及邊界AKBK 可行的投資組合（可行的投資組合（ABAB、ACBACB、ADBADB） 有效邊界（有效邊界（ABAB、ACAC、AD)AD)高級財務管理高級財務管理課程組課程組202022-5-24標準差p期望收益率0最小方差組合點C最高預期報酬率W2.多種風險資產(chǎn)組合的有效組合及邊界多種風險資產(chǎn)組合的有效組合及邊界高級財務管理高級財務管理課程組課程組212022-5-2421（一）收益與風險的無差異曲線（一）收益與風險的無差異曲線（二）最優(yōu)投資組合

9、的選擇（二）最優(yōu)投資組合的選擇五、最優(yōu)投資組合的選擇五、最優(yōu)投資組合的選擇高級財務管理高級財務管理課程組課程組222022-5-24221.1.投資者如何在投資組合的有效邊界中選擇一個最投資者如何在投資組合的有效邊界中選擇一個最優(yōu)的資產(chǎn)組合，取決于投資者個人的風險偏好程優(yōu)的資產(chǎn)組合，取決于投資者個人的風險偏好程度，這種偏好程度可用無差異曲線來表示度，這種偏好程度可用無差異曲線來表示2.2.無差異曲線越靠左，效用越高無差異曲線越靠左，效用越高3.3.無差異曲線越陡峭，投資者的風險厭惡度越高無差異曲線越陡峭，投資者的風險厭惡度越高（一）收益與風險的無差異曲線（一）收益與風險的無差異曲線高級財務管理

10、高級財務管理課程組課程組232022-5-24 K I3 I2 I1 高級財務管理高級財務管理課程組課程組242022-5-2424 無差別曲線與有效邊界相切的點就是投資者最優(yōu)的投資組合，無差別曲線與有效邊界相切的點就是投資者最優(yōu)的投資組合，是所有可能組合中產(chǎn)生最大效用的組合是所有可能組合中產(chǎn)生最大效用的組合1.1.兩種風險資產(chǎn)有效投資組合的最優(yōu)選擇兩種風險資產(chǎn)有效投資組合的最優(yōu)選擇2.2.多種風險資產(chǎn)有效投資組合的選擇多種風險資產(chǎn)有效投資組合的選擇（二）最優(yōu)投資組合的選擇（二）最優(yōu)投資組合的選擇高級財務管理高級財務管理課程組課程組252022-5-2425（一）（一）理論假設理論假設（二）投

11、資機會線（二）投資機會線（三）資本市場線（三）資本市場線（四）證券市場線（四）證券市場線六、資本資產(chǎn)定價模型六、資本資產(chǎn)定價模型高級財務管理高級財務管理課程組課程組262022-5-24261.1.金融市場是完全的。市場上存在大量的投資者，金融市場是完全的。市場上存在大量的投資者，每個投資者的財富相對于所有投資者的財富總和每個投資者的財富相對于所有投資者的財富總和來說是微不足道的。即單個投資者是價格的接受來說是微不足道的。即單個投資者是價格的接受者，對資產(chǎn)的價格不產(chǎn)生影響者，對資產(chǎn)的價格不產(chǎn)生影響2.2.投資者可以進行無風險的借貸，即可以投資或者投資者可以進行無風險的借貸，即可以投資或者借入無

12、風險資產(chǎn)，且無交易稅費借入無風險資產(chǎn)，且無交易稅費3.3.所有投資者都是理性投資者，追求投資組合方差所有投資者都是理性投資者，追求投資組合方差最小，遵循馬科維茨的投資組合理論最小，遵循馬科維茨的投資組合理論（一）理論假設（一）理論假設高級財務管理高級財務管理課程組課程組272022-5-24271.1. 在不存在無風險資產(chǎn)時，投資組在不存在無風險資產(chǎn)時，投資組合的有效邊界是一條曲線合的有效邊界是一條曲線2.2. 當存在無風險資產(chǎn)時，投資組合當存在無風險資產(chǎn)時，投資組合的有效邊界則是一條直線即投資的有效邊界則是一條直線即投資機會線機會線（二）投資機會線（二）投資機會線高級財務管理高級財務管理課程

13、組課程組282022-5-2428 將無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)進行重將無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)進行重新組合，則可以得到無數(shù)條機會新組合，則可以得到無數(shù)條機會線。其中斜率最大的直線及其相線。其中斜率最大的直線及其相應的投資組合分別稱為資本市場應的投資組合分別稱為資本市場線和市場組合線和市場組合（三）資本市場線（三）資本市場線高級財務管理高級財務管理課程組課程組292022-5-24291.1.資本市場線精確表述了有效投資組合（無風險資資本市場線精確表述了有效投資組合（無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)）的風險與期望收益率的關(guān)系，然產(chǎn)和風險資產(chǎn)）的風險與期望收益率的關(guān)系，然而卻不能解釋所有的單一資產(chǎn)或不包括無風險資而卻不