繼本月5日公司企業(yè)公告整體上市優(yōu)化方案后

1、Page 3事項：繼本月5日公司公告整體上市優(yōu)化方案后，16日公司再次發(fā)布詳細備考財務(wù)報告等若干公告，這些信息有助于市場對公司整體上市實施影響展開深入分析。評論：n 優(yōu)化方案要點以7.6元/股的價格定向增發(fā)10億股，其中8億股由深能集團認購，另2億股由華能國際認購。增發(fā)募集資金76億，用于收購深能集團除本公司股權(quán)、深南電、珠海洪灣以及少數(shù)房產(chǎn)外的全部資產(chǎn)。方案的優(yōu)化體現(xiàn)在：1、定向增發(fā)價格從7.2元/股上調(diào)至7.6元/股；2、增發(fā)規(guī)模從12.5億股下降到10億股，即募集資金由90億縮減為76億；3、將深南電和珠海洪灣這兩項虧損或盈利前景不明的油電資產(chǎn)從收購資產(chǎn)中剔除；4、定向增發(fā)對象僅深能集團

2、和華能國際。方案優(yōu)化對于小流通股東的正面作用顯而易見：1、股本攤薄減少、2、非盈利資產(chǎn)暫不收購；3、增發(fā)價格的上調(diào)直接帶來每股凈資產(chǎn)的增厚。n 備考07年業(yè)績預(yù)測令人鼓舞表1、公司備考與實際EPS對照200420052006E2007E(舊準(zhǔn)則)2007E（新準(zhǔn)則）實際報表0.550.600.62/備考報表0.580.620.640.720.77資料來源：公司12月16日相關(guān)公告?zhèn)淇紙蟊盹@示，定向增發(fā)收購資產(chǎn)后2007年EPS將達到0.77元，同比2006年未實施下EPS0.62增厚了24。備考報表同樣追溯和預(yù)測了20042006年財務(wù)報表，數(shù)據(jù)顯示2者的業(yè)績增長趨勢一致。n 備考報表的基本假

3、設(shè)分析1、 對于發(fā)電量的假設(shè)備考報表中稱“2006年9月1日起至2007年12月31日止期間發(fā)電機組的發(fā)電量系在比較歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合國內(nèi)電力需求形勢、國內(nèi)電力行業(yè)的發(fā)展趨勢進行預(yù)測”，該假設(shè)顯然欠明晰。2、 對于燃料價格的假設(shè)備考報告中稱“2006年9月1日起至2007年12月31日止期間電煤預(yù)計采購價格系按2006年8月實際采購價格上浮一定比例予以預(yù)測。2006年燃油價格繼續(xù)高位運行，下半年略有回落，2006年9月1日起至2007年12月31日止期間預(yù)測燃油價格系按照2006年實際燃油采購價格予以預(yù)測”，并給出每個電廠的具體燃煤和燃油價格假設(shè)，以上假設(shè)符合我們對于2007年電力公司的普

4、遍假設(shè)。綜合來看，公司備考報告的假設(shè)比較“中性”。n 目前股價仍有低估，但上漲需要一定時間公司目前股價對應(yīng)07年11倍PE，低于火電龍頭公司目前13倍左右水平，但我們認為短期內(nèi)折價很難消除。首先，我們認為公司整體上市后面臨的最大問題就是后續(xù)成長性不足的問題，雖然公司儲備項目數(shù)量不少（見表2），但很多分布在深圳、廣東之外，如河南、內(nèi)蒙等，這些地區(qū)未來用電需求的不確定性大大高于廣東本地；其次，對06、07年的預(yù)測備考報表只出現(xiàn)利潤表，使市場對公司的確切估值仍舊難以得出，畢竟EPS的增厚某些情況下可能僅是會計游戲；最后，我們認為整體上市對于深能源的意義除了一次性增厚股東價值，更在于管理關(guān)系理順、無效

5、經(jīng)營成本的節(jié)約以及公司發(fā)展定位明確等實質(zhì)性因素的改善上，而這一切都需要時間。我們看好整體上市帶給公司的深刻變化，并基于公司目前偏低的估值水平，維持“謹慎推薦”評級。表2、公司備考與實際EPS對照項目名稱建設(shè)規(guī)劃總投資額（億元）投資比例（%）項目名稱建設(shè)規(guī)劃總投資額（億元）投資比例（%）東部電廠二期6350MW 78100寶安垃圾電廠 新建3臺日處理垃圾400噸級的焚燒鍋爐 -深圳抽水蓄能電站4300MW 41.850南山垃圾電廠二期 擴建2臺日處理垃圾400噸級的焚燒鍋爐 -河源電廠2600MW 54.660龍崗大工業(yè)區(qū)垃圾電廠 新建3臺日處理垃圾400噸級焚燒鍋爐 -開封電廠 2600MW

6、4.143惠州港口、碼頭、配套鐵路項目 一期新建2個5萬噸級（共3-5個）碼頭及配套惠大鐵路項目 -深圳市第二個LNG接收站 籌建一期300萬噸 -深圳大型環(huán)保燃煤電廠 籌建41000MW燃煤發(fā)電機組-滿洲里深能發(fā)電廠 4600MW -資料來源：公司推介材料國信證券投資評級：類別級別定義股票投資評級推薦預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上謹慎推薦預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間中性預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)10%之間回避預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級推薦預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上謹慎推薦預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)5%-10之間中性預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)5%之間回避預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5%以上3本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機