第七章外匯期貨詳解

1、第七章 外匯期貨n第一節(jié) 外匯與匯率n第二節(jié) 外匯市場概述n第三節(jié) 外匯期貨市場和外匯期貨合約n第四節(jié) 外匯期貨交易第一節(jié) 外匯與匯率n外匯期貨是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，出現(xiàn)后得到迅速發(fā)展。n由于歐元取代了大部分歐盟成員國的貨幣，導致外匯市場上交易品種減少，交易量也有所減少。一、外匯的概念 1.外匯國際匯兌的簡稱。 2.動態(tài)的外匯把一國貨幣兌換為另一國貨幣以清償國際間債務的金融活動。（國際結算）。n靜態(tài)的外匯以外幣表示的可以用于國際結算的支付手段和資產(chǎn)（人們通常所稱的外匯）。3.我國外匯范圍包括：(1)外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；(2)外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；(3

2、)外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；(4)特別提款權、歐洲貨幣單位；(5)其他外匯資產(chǎn)。二、匯率的標價n匯率：指以一個國家的貨幣表示的另一個國家的貨幣的價格，即兩種不同貨幣的比價，表明一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比率。n三種標價方法：直接標價法和間接標價法、美元標價法（一）直接標價法：是指以本向表示外幣的價格，即以1個單位或100個單位的外國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣的標價方法。（1外幣=？本幣）（二）間接標價法：是以外幣表示本幣的價格，即以1個單位或100個單位的本國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)額的外國貨幣的標價方法。（1本幣=？外幣）（三）美元標價法：以若干數(shù)量

3、非美元貨幣來表示一定單位美元的價值的標價方法，美元與非美元貨幣的匯率作為基礎，其他貨幣兩兩間的匯率則通過套算而得。n三、匯率的種類n（一）官方匯率和市場匯率n（二）基本匯率和套算匯率n（三）即期匯率和遠期匯率n（四）固定匯率和浮動匯率n四、影響匯率的主要因素n（一）經(jīng)濟發(fā)展水平n（二）利率相對水平n（三）國際收支水平n（四）物價水平n（五）市場心理與投機交易n（六）政治局勢、軍事沖突與突發(fā)事件n五、匯率風險n（一）儲備風險n（二）經(jīng)營風險n（三）交易風險n（四）會計風險第二節(jié) 外匯市場概述n一、外匯市場規(guī)模及發(fā)展年份19891992199519982001200420072010總成交額0.5

4、90.821.191.5271.2391.9343.3243.981三年累計增長-39%45.10%28.30%-18.90%56.10%71.90%19.80%三年年均增長-11.60%13.20%8.70%-6.70%16%19.80%6.20%全球外匯交易日均成交金額及其年增長率 單位：萬億美元二、外匯市場工具（一）外匯現(xiàn)貨n外匯現(xiàn)貨交易也稱作即期交易，是指交易雙方以協(xié)商確定的匯率交換兩種貨幣，并在交易之時起的兩個交易日內(nèi)進行現(xiàn)匯交割的外匯交易。（二）外匯遠期n是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是事先約定幣種、金額、匯率、交割時間等交易條件，到期才進行實際交割的外匯交易。（三）外匯

5、掉期n是指交易雙方以一定的合約面值和商定的匯率交換兩種貨幣，然后以相同的合約面值在未來確定的時間反向交換同樣的兩種貨幣。（四）貨幣互換n是指兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同，但貨幣不同的債務資金之間的調換，同時也進行不同利息額的貨幣調換。（五）外匯期權n指合約購買方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權。（六）外匯期貨n是交易雙方約定在未來某一時間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約。三、中國外匯市場n內(nèi)容（略）第三節(jié) 外匯期貨市場和外匯期貨合約一、外匯期貨市場概述（一）外匯期貨市場的發(fā)展n

6、外匯期貨是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。外匯期貨是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。1972年年5月月16日芝加哥商業(yè)交易所的國日芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場分部（際貨幣市場分部（IMM）正式推出英鎊、）正式推出英鎊、加元、德國馬克、日元、瑞士法郎、墨加元、德國馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉西哥比索及意大利里拉7種外匯期貨合約，種外匯期貨合約，標志著外匯期貨的誕生。標志著外匯期貨的誕生。n1982年年9月，倫敦國際金融期貨交易所在芝加哥月，倫敦國際金融期貨交易所在芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場的幫助下開始外匯期商業(yè)交易所的國際貨幣市場的幫助下開始外匯期貨交易。澳大利亞、加拿大、荷蘭、新加坡

7、、日貨交易。澳大利亞、加拿大、荷蘭、新加坡、日本等國家也開設了外匯期貨交易市場。本等國家也開設了外匯期貨交易市場。n在美國以外進行外匯期貨交易的主要交易所有：在美國以外進行外匯期貨交易的主要交易所有：倫敦國際金融期貨交易所（倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）、新加坡交）、新加坡交易所（易所（SGX）、東京國際金融期貨交易所）、東京國際金融期貨交易所（TIFFE）、法國國際期貨交易所（）、法國國際期貨交易所（MATIF）等，）等，每個交易所基本都有本國貨幣與其他主要貨幣交每個交易所基本都有本國貨幣與其他主要貨幣交易的期貨合約。易的期貨合約。n1992年年6月月1日，上海外匯調劑中心在國內(nèi)日，上

8、海外匯調劑中心在國內(nèi)率先開辦了外匯期貨交易。但在率先開辦了外匯期貨交易。但在1993年年7月和月和1994年年6月被關閉。月被關閉。n從從19941994年外匯體制改革到年外匯體制改革到20052005年官方宣布人年官方宣布人民幣升值十多年間，人民幣匯率幾乎沒有什民幣升值十多年間，人民幣匯率幾乎沒有什么變化，外匯期貨也沒有任何進展。么變化，外匯期貨也沒有任何進展。n自自20052005年年7 7月月2121日起，中國開始實行以市場日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。管理的浮動匯率制度。n20052005年年7

9、7月月2121日日19001900時，美元對人民幣交易價格時，美元對人民幣交易價格調整為調整為1 1美元兌美元兌8.118.11元人民幣，一次性升值元人民幣，一次性升值2%2%。 n20052005年年8 8月月1515日，具有外匯期貨特征的銀行間遠期日，具有外匯期貨特征的銀行間遠期外匯交易在中國外匯交易中心開始交易。外匯交易在中國外匯交易中心開始交易。n2006年年4月，中國外匯交易中心與芝加哥商業(yè)交易月，中國外匯交易中心與芝加哥商業(yè)交易所所(CME)達成合作協(xié)議，外匯交易中心的會員單位達成合作協(xié)議，外匯交易中心的會員單位可以參與芝加哥商業(yè)交易所（可以參與芝加哥商業(yè)交易所（CME）全球電子交

10、易）全球電子交易平臺的國際貨幣市場（平臺的國際貨幣市場（IMM）匯率和利率產(chǎn)品交易。）匯率和利率產(chǎn)品交易。（二）外匯期貨種類及市場規(guī)模世界主要外匯期貨交易所及其經(jīng)營的外匯期貨種類交易所名稱外匯期貨種類悉尼期貨交易所澳大利亞元芝加哥國際貨幣市場歐元、英鎊、瑞士法郎、澳大利亞元、日元中美洲商品交易所歐元、英鎊、瑞士法郎、澳大利亞元、日元紐約棉花交易所歐元費城證券交易所歐元、英鎊、瑞士法郎、澳大利亞元、日元、加拿大元倫敦國際金融期貨交易所英鎊、美元、瑞士法郎、歐元、日元、倫敦證券交易所英鎊、美元多倫多期貨交易所和溫哥華證券交易所加拿大元、瑞士法郎、歐元、英鎊新加坡國際貨幣交易所歐元、日元、歐洲美元、

11、英鎊奧克蘭期貨交易所新西蘭元、美元法國國際期貨交易所歐元東京國際金融期貨交易所歐洲日元、日元、歐洲美元二、外匯期貨合約n外匯期貨合約，是指期貨交易所制定的一種標準化合約，合約對交易幣種、合約金額、交易時間、交割月份、交割地點等內(nèi)容都有統(tǒng)一的規(guī)定。（一）國際主要外匯期貨合約合約月份6個連續(xù)的季度月交易單位125000歐元最小變動價位0.0001點，每合約12.50美元；價差套利最小變動價位減半每日價格波動限制不設價格限制交易時間上午7：20至下午2：00（場內(nèi)公開叫價）（周一至周五）；周日下午5：00至次日下午4：00，周一至周四下午5：00至次日下午4：00，周五下午4：00收市，周日下午5：

12、00重新開市（全球電子交易系統(tǒng)）最后交易日交割日期前第二個營業(yè)日（通常為星期一）的上午9：16交割日期合約交割月份的第三個星期三交割地點結算所指定的各貨幣發(fā)行國銀行大戶報告制度每個交易者持有期貨合約及期權合約頭寸（包括所有月份）的凈多或凈空超過10000張時，必須向交易所報告芝加哥商業(yè)交易所的歐元期貨合約幣種交易單位最小變動單位歐元125000歐元0.0001每合約12.50美元英鎊62500英鎊0.0002每合約12.50美元日元12500000日元0.000001每合約12.50美元澳大利亞元100000澳大利亞元0.0001每合約10美元加拿大元100000加元0.0001每合約10美元

13、芝加哥商業(yè)交易所主要外匯期貨合約的交易單位和最小變動價位（二）人民幣外匯期貨合約n2006年8月28日，芝加哥商業(yè)交易所推出了人民幣兌美元、人民幣兌歐元、人民幣兌日元的期貨及期權交易。n2012年9月17日我國的香港交易所推出了全球首個可交割的人民幣期貨。合約月份連續(xù)13個日歷月再加上2個延后的季度月交易單位1000000人民幣最小變動價位0.00001點，每合約10美元；價差套利最小變動價位減半每日價格波動限制不設價格限制交易時間周日下午5：00至次日下午4：00（美國中部時間）；周一至周五下午5：00至次日下午4：00，周五下午4：00收市，周日下午5：00重新開市（美國中部時間）（全球電

14、子交易系統(tǒng)）最后交易日合約最后交易時間為北京時間第三個星期三之前的一個交易日（通常為周二）上午9：00，相當于美國冬季中部時間下午7：00或者夏令時中部時間次日下午8：00交割方式現(xiàn)金交割，交割價格以中國人民銀行于該合約最后交易日上午9：15（北京時間）公布的匯率為準大戶報告制度每個交易者持有期貨合約及期權合約頭寸（包括所有月份）的凈多或凈空超過6000張時，必須向交易所報告；現(xiàn)貨月合約限制為2000張芝加哥商業(yè)交易所的人民幣期貨合約香港交易所美元兌人民幣期貨合約細則項目合約細則合約美元兌人民幣（香港）期貨交易代碼CUS合約月份即月、下三個日歷月及之后的三個季度月合約金額100000美元報價單

15、位每美元兌人民幣（如1美元兌人民幣6.2486元）最低波幅人民幣0.0001(小數(shù)點后第4個位）交易時間上午9時正至下午4時15分（到期合約月份在最后交易日收市時間為上午11時正）最后結算日合約月份的第三個星期三最后交易日最后結算日之前兩個營業(yè)日最后結算價香港財資市場公會在最后交易日上午11時15分公布的美元兌人民幣（香港）即期匯率定盤價結算方式由賣方繳付合約指定的美元金額，而買方則繳付以最后結算價計算的人民幣金額交易費用人民幣8.00元第四節(jié) 外匯期貨交易一、外匯期貨套期保值交易n外匯期貨套期保值是指在期貨市場和現(xiàn)匯市場上做幣種相同、數(shù)量相等、方向相反的交易，即在現(xiàn)匯市場上買進或賣出外匯的同

16、時，又在期貨市場上賣出或買進金額大致相當?shù)钠谪浐霞s，通過在即期外匯市場和外匯期貨市場上建立盈虧沖抵機制而使其價值大致保持不變，實現(xiàn)保值。（一）外匯期貨賣出套期保值（一）外匯期貨賣出套期保值n外匯期貨賣出套期保值，又稱外匯期貨空頭套外匯期貨賣出套期保值，又稱外匯期貨空頭套期保值，是指在現(xiàn)匯市場上處于多頭地位的人，期保值，是指在現(xiàn)匯市場上處于多頭地位的人，為防止匯率下跌的風險，在外匯期貨市場上賣為防止匯率下跌的風險，在外匯期貨市場上賣出期貨合約。適合做外匯期貨賣出套期保值的出期貨合約。適合做外匯期貨賣出套期保值的情形主要包括：情形主要包括：n(1)持有外匯資產(chǎn)者，擔心未來貨幣貶值；持有外匯資產(chǎn)者，

17、擔心未來貨幣貶值；n(2)出口商和從事國際業(yè)務的銀行預計未來某出口商和從事國際業(yè)務的銀行預計未來某一時間將會得到一筆外匯，為了避免外匯匯率一時間將會得到一筆外匯，為了避免外匯匯率下跌造成損失。下跌造成損失。例7-1某美國投資者發(fā)現(xiàn)歐元的利率高于美元利率，于是他決定購買50萬歐元以獲高息，計劃投資3個月，但又擔心在這期間歐元對美元貶值。為避免歐元匯價貶值的風險，該投資者利用芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨市場進行空頭套期保值，每張歐元期貨合約為125萬歐元。時間即期市場期貨市場3月11日當日歐元即匯率為EUR/USD=1.3432（表示1歐元兌1.3432美元），購買50萬歐元，付出-501.3432=

18、-67.16萬美元賣出4手6月到期的歐元期貨合約，成交價格為EUR/USD=1.3450 （表示1歐元兌1.3450美元）6月1日當日歐元即期匯率為EUR/USD=1.2120，出售50萬歐元，得到501.2120=60.6萬美元買入4手6月到期的歐元期貨合約對沖平倉，成交價格為EUR/USD=1.2101，與3月1日的賣出價格比，期貨合約下跌1 349個點，即1.3450-1.21.1=0.1349，每個點的合約價值為12.5美元，4手合約共獲利：12.541 349=6.745萬美元結果損失6.56萬美元獲利6.745萬美元外匯期貨空頭套期保值（二）外匯期貨買入套期保值（二）外匯期貨買入套

19、期保值n外匯期貨買入套期保值，又稱外匯期貨外匯期貨買入套期保值，又稱外匯期貨多頭套期保值，是指在現(xiàn)匯市場處于空多頭套期保值，是指在現(xiàn)匯市場處于空頭地位的人，為防止匯率上升帶來的風頭地位的人，為防止匯率上升帶來的風險，在期貨市場上買進外匯期貨合約。險，在期貨市場上買進外匯期貨合約。n適合做外匯期貨買入套期保值的情形主適合做外匯期貨買入套期保值的情形主要包括：要包括：n(1)外匯短期負債者擔心未來貨幣升值。外匯短期負債者擔心未來貨幣升值。n(2)國際貿(mào)易中的國際貿(mào)易中的進口商擔心付匯時進口商擔心付匯時外匯外匯匯率匯率上升造成損失上升造成損失。例7-2在6月1日，某美國進口商預期3個月后需支付進口貨

20、款2.5億日元，目前的即期匯率為USDJPY=14670(表示1美元兌146.70日元)，該進口商為避免3個月后因日元升值而需付出更多的美元來兌換成日元，就在 CME外匯期貨市場買入20手9月到期的日元期貨合約，進行多頭套期保值，每手日元期貨合約代表1 250萬日元。時間即期市場期貨市場6月1日當日即期匯率為USD/JPY=146.70，2.5億日元價值1 704 160美元買入20手9月份到期的日元期貨合約，成交價為JPY/USD=0.006835，即6 835點，該報價相當于即期市場報價發(fā)的USD/JPY=146.309月1日當日即期匯率為USD/JPY=142.35,從即期市場邁入2.5

21、億日元，需付出1756 230美元。與6月1日相比，需要多支付（1 756 230-1 704 160）=52 070美元賣出20手9月份到期的日元期貨合約對沖平倉，成交價格為7 030點（該報價相當于即期市場報價發(fā)的USD/JPY=142.25.期貨市場每手日元期貨合約共獲利195點（7 030-6 835），每個點代表12.5美元，共20手合約，總盈利為48 750美元）結果損失52070美元獲利48 750美元外匯期貨多頭套期保值二、外匯期貨投機和套利交易 (一)外匯期貨投機交易 外匯期貨投機交易通過買賣外匯期貨合約，從外匯期貨價格的變動中獲利并同時承擔風臉的交易行為。 1空頭投機交易（

22、賣空）預測價格將要下跌，從而先賣后買，希望高價賣出，低價買入對沖的交易行為。例7-33月10日，某投機者預期英鎊期貨將進入熊市，于是在1$1.4967的價位上賣出4手3月期英鎊期貨合約。3月15日英鎊期貨價格果然下跌，該投機者在1$1.4714的價位上買入2手3月期英鎊期貨合約平倉。此后，英鎊期貨進入牛市，該投資者只得在1$1.5174的價位買入另外2手3月期英鎊期貨合約平倉。交易單位為1手合約價值為62500英鎊。 其盈虧如下： （1.4967-1.4714）62,50023162.5美元 （1.4967-1.5174）62,5002-2587.5美元 在不計算手續(xù)費的情況下，該投機者從英鎊

23、期貨的空頭投機交易中獲利575美元（3162.5-2587.5)=5752、多頭投機(買空) 預測外匯期貨價格將要上升，從而先買后賣，希望低價買入，高價賣出對沖。例7-46月10日，某投機者預測瑞士法郎期貨將進入牛市，于是在1瑞士法郎=0.8774美元的價位買入2手6月期瑞士法郎期貨合約。6月20日，瑞士法郎期貨價格果然上升。該投機者在1瑞士法郎=0.9038美元的價位賣出2手6月期瑞士法郎期貨合約平倉。交易單位為1手合約價值為125000瑞士法郎。其盈虧如下：（0.9038-0.8774) 125000 2=6600美元在不計算手續(xù)費的情況下，該投機者在瑞士法郎期貨的多頭投機交易中獲利660

24、0美元。(二)外匯期貨套利交易外匯期貨套利交易交易者同時買進和賣出兩種相關的外匯期貨合約，此后一段時間再將其手中合約同時對沖，從兩種合約相對的價格變動中獲利的交易行為。 1跨市場套利在一個交易所買入一種外匯期貨合約，同時在另一個交易所賣出同種外匯期貨合約，從而進行套利交易。n例7-54月10日，某交易者在國際貨幣市場以1英鎊=15363美元的價格買進200手6月期英鎊期貨合約，同時在倫敦國際金融期貨交易所以1英鎊=15486美元的價格賣出500手6月期英鎊期貨合約。之所以賣出500手合約，是因為國際貨幣市場與倫敦國際金融期貨交易所的英鎊期貨合約的交易單位不同，前者是62500英鎊手，后者則是2

25、5000英鎊手。因此，為保證實際價值基本一致，前者買進200手合約，后者則要賣出500手合約。5月10日，該交易者以1英鎊=1.4978美元的同樣價格分別在兩個交易所對沖手中合約。外匯期貨跨市場套利交易時間國際貨幣市場倫多國際金融期貨交易所4月10日買入200手6月期英鎊期貨合約（開倉）價格：1.5363美元/鎊總價值：19203750美元賣出500手6月期英鎊期貨合約（開倉）價格：1.5486美元/鎊總價值：19357500美元5月10日賣出200手6月期英鎊期貨合約（平倉）價格：1.4978美元/英鎊總價值：18722500美元買入500手6月期英鎊期貨合約（平倉）價格：1.4978美元/

26、英鎊總價值：18722500美元結果：虧損481250美元結果：盈利635000美元凈盈利=（0.0508-0.0385）12500000=153750（美元）進行跨市場套利的經(jīng)驗法則是： (1)兩個市場都進入牛市，A市場的漲幅高于B市場，則在A市場買入，在B市場賣出。 (2)兩個市場都進入牛市，A市場的漲幅低于B市場，則在A市場賣出，在B市場買人。 (3)兩個市場都進入熊市，A市場的跌幅高于B市場，則在A市場賣出，在B市場買入。 (4)兩個市場都進入熊市，A市場的跌幅低于B市場，則在A市場買入，在B市場賣出。2跨幣種套利買進某一幣種的期貨合約，同時賣出另一幣種相同交割月份的期貨合約，從而進行

27、套利交易。 【例7-6】 6月10日，國際貨幣市場6月期瑞士法郎的期貨價格為08774美元瑞士法郎，6月期歐元的期貨價格為12116美元/歐元，那么6月期瑞士法郎期貨對歐元期貨的套算匯率為1瑞士法郎=072歐元(08774美元瑞士法郎12116美元歐元)，預計6月20日瑞士法郎對歐元的匯率將上升。某交易者在國際貨幣市場買入100手6月期瑞士法郎期貨合約，同時賣出72手6月期歐元期貨合約。n之所以賣出72手合約是因為瑞士法郎期貨合約與歐元期貨合約的交易單位不同，前者是125000瑞士法郎，后者則是125000歐元，而兩者的套算匯率為1：072。因此，為保證實際價值基本一致，前者買入100手合約，

28、后者則要賣出72手合約。6月20日，瑞士法郎對歐元的匯率果真從072上升為073，該交易者分別以09068美元瑞士法郎和12390美元歐元的價格對沖手中合約。時間瑞士法郎歐元6月10日買入100手6月期瑞士法郎期貨合約（開倉）價格：0.8774美元/瑞士法郎總價位：10967500美元賣出72手6月期歐元期貨合約（開倉）價格：1.2116美元/歐元總價值：10904400美元6月20日賣出100手6月期瑞士法郎期貨合約（平倉）價格：0.9068美元/瑞士法郎總價值：11335000美元買入72手6月期歐元期貨合約（平倉）價格：1.2390美元/歐元總價值：111.51000美元結果盈利367500美元損失246600美元進行跨幣種套利的經(jīng)驗法則是： (1)預期A貨幣對美元貶值，B貨幣