財務(wù)管理基礎(chǔ)第六章

1、26 項目投資決策61 項目投資決策的相關(guān)概念項目投資決策的相關(guān)概念 一、投資的含義與分類 二、項目投資的含義與類型 三、項目投資的程序62 項目投資決策評價指標(biāo)與應(yīng)用項目投資決策評價指標(biāo)與應(yīng)用 一、項目投資決策評價指標(biāo) 二、項目投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用63 所得稅與折舊對項目投資的影響所得稅與折舊對項目投資的影響 一、考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量 二、舉例64 投資風(fēng)險分析投資風(fēng)險分析 一、投資風(fēng)險分析的兩個因素 二、投資風(fēng)險分析的兩種常用方法361 項目投資決策的相關(guān)概念（一）概念：（二）分類： 1按投資的性質(zhì)和內(nèi)容分 項目投資&有價證券投資 2按投資回收期的長短分 短期投資& 長期投資

2、3按投資的方向分 對內(nèi)投資&對外投資即資金的投放，是指企業(yè)投入一定量的資金從事某項經(jīng)營活動，以期望在未來獲取收益或達到其他目的的一種經(jīng)濟行為。 461 項目投資決策的相關(guān)概念（一）含義（二）項目投資的類型1新建項目2更新改造項目3項目投資的意義是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。 是以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴大再生產(chǎn)。 適宜恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴大再生產(chǎn)。 561 項目投資決策的相關(guān)概念（一）概念（二）步驟1. 投資項目的預(yù)測 4項目投資的執(zhí)行2. 投資項目的設(shè)計 5項目投資的控制 3. 項目投資的決策 6項目投資的分析 是指企業(yè)投資主體在市

3、場調(diào)研的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提出項目投資方案，并對項目投資方案進行可行性研究、決策分析、財務(wù)控制和財務(wù)分析的過程和步驟。662 項目投資決策評價指標(biāo)與應(yīng)用（一）概念（二）分類1非貼現(xiàn)指標(biāo) 2貼現(xiàn)指標(biāo)是衡量和比較投資項目可行性并據(jù)以進行方案決策的定量化標(biāo)準與尺度，它由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。 也稱為靜態(tài)指標(biāo)，即沒有考慮資金時間價值因素的指標(biāo)，主要包括投資利潤率、投資回收期等指標(biāo)。 也稱為動態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時間價值因素的指標(biāo)。主要包括動態(tài)回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等指標(biāo)。71非貼現(xiàn)指標(biāo)（1）投資利潤率）投資利潤率 決策標(biāo)準：決策標(biāo)準：投資項

4、目的投資利潤率越高越好，低于無風(fēng)險投資利潤率的方案為不可行方案。 計算公式：計算公式：（2）靜態(tài)投資回收期）靜態(tài)投資回收期 評價標(biāo)準：評價標(biāo)準：投資回收期是一個非貼現(xiàn)的反指標(biāo)，回收期越短，方案就越有利。 計算公式計算公式:8如果投資項目投產(chǎn)后若干年（假設(shè)為M年）內(nèi)，每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等，且M投產(chǎn)后M年內(nèi)每年相等的現(xiàn)金凈流量（NCF）投資總額。 9（3）項目投資非貼現(xiàn)評價指標(biāo)的評價）項目投資非貼現(xiàn)評價指標(biāo)的評價簡單、明了、易懂、易算，便于應(yīng)用。沒有考慮資金的時間價值。靜態(tài)投資回收期沒有考慮投資方案的全部現(xiàn)金凈流量。靜態(tài)投資回收期、投資利潤率等靜態(tài)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間

5、不同的投資方案缺乏鑒別能力。在運用靜態(tài)投資回收期這一指標(biāo)時，標(biāo)準回收期是方案取舍的依據(jù)。但其一般都以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定，缺乏客觀依據(jù)。 一般只適用于方案的初選，或者投資后各項目間經(jīng)濟效益的比較。 102貼現(xiàn)指標(biāo)動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期： 是以折現(xiàn)的現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)計算的投資回收期。 貼現(xiàn)率以公司要求的最低收益率為標(biāo)準。 11【例6-5】根據(jù)【例6-1】資料，甲、乙方案的初始投資為100 000元,假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。要求計算甲、乙兩個方案的動態(tài)回收期？ 以甲方案為例，先計算甲方案各年折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量.如下表:12 如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等零，該方案為可行方案；

6、 如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案； 如果幾個方案的投資額相同，項目計算期相等且凈現(xiàn)值均 大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值（NPV）0是項目可行的必要條件。 是指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 可以是企業(yè)的資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最低報酬率水平。 13凈現(xiàn)值（NPV）計算：計算：14 優(yōu)點：優(yōu)點： 綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經(jīng)濟價值； 考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量；體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一； 考慮了投資風(fēng)險性，因為貼現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率就越高。 缺點：缺點： 無法直接

7、反映投資項目的實際投資收益率水平； 當(dāng)各項目投資額不同時，難以確定最優(yōu)的投資項目。 15（3）凈現(xiàn)值率（）凈現(xiàn)值率（NPVR）與現(xiàn)值指數(shù)（）與現(xiàn)值指數(shù)（PI） 計算公式： 凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)的關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù) = 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率 + 1 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率：是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計的比值?，F(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)：是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值。16凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù) 對于單一方案的項目來說，凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項目可行的必要條件。 當(dāng)有多個投資項目可供選擇時，由于凈現(xiàn)值率或現(xiàn)值指數(shù)越大，企業(yè)的投資報酬水

8、平就越高，所以應(yīng)采用凈現(xiàn)值率大于零或現(xiàn)值指數(shù)大于1中的最大者。 17 “凈現(xiàn)值”不能揭示各個方案本身可以達到的實際報酬率是多少。 “內(nèi)含報酬率”實際上反映了項目本身的真實報酬率。內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率：又稱內(nèi)部收益率，是指投資項目在項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。即：內(nèi)含報酬率的計算是先令凈現(xiàn)值等于零，然后求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率（IRR）。18 評價項目可行的必要條件：內(nèi)含報酬率大于或等于貼現(xiàn)率。（IRRi） 計算： A. 當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零時 年金現(xiàn)值系數(shù)= 凈流

9、量經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金投資總額計算步驟：計算步驟： 計算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，t） 根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限n，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定內(nèi)含報酬率的范圍。 用插入法求出內(nèi)含報酬率。 19 B. 當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等；或建設(shè)期不為零，投資額是在建設(shè)期內(nèi)分次投入時 則：必須按定義采用逐次測試的方法，計算能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即內(nèi)含報酬率。 計算步驟：計算步驟： 估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算凈現(xiàn)值。反復(fù)測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負或由負到正且接近零的兩個貼現(xiàn)率。 根據(jù)上述相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點：內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點： 它既考慮

10、了資金時間價值，又能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際報酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。計算過程比較復(fù)雜。20（5）貼現(xiàn)評價指標(biāo)之間的關(guān)系）貼現(xiàn)評價指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含 報酬率IRR指標(biāo)之間的數(shù)量關(guān)系： 當(dāng)NPV0時,NPVR0,PI1,IRRi 當(dāng)NPV0時,NPVR0,PI1,IRRi 當(dāng)NPV0時,NPVR0,PI1,IRRi 影響因素：建設(shè)期和經(jīng)營期的長短投資金額及方式各年現(xiàn)金凈流量2162 項目投資決策評價指標(biāo)與應(yīng)用（一）計算評價指標(biāo)的目的： 為了進行項目投資方案的對比與選優(yōu)，使它們在方案的對比與選優(yōu)中正確地發(fā)揮作用，為項目投資方

11、案提供決策的定量依據(jù)。 （二）不同投資方案的對比與選優(yōu)1獨立方案的對比與選優(yōu)2互斥方案的對比與選優(yōu)3其它方案的對比與選優(yōu)2262 項目投資決策評價指標(biāo)與應(yīng)用1獨立方案的對比與選優(yōu)（1）常用的評價指標(biāo)： 有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率。（2）評價：因只有一個投資項目可供選擇，故只需評價其財務(wù)上是否可行如果評價指標(biāo)同時滿足以下條件時：NPV0,NPVR0,PI1,IRRi， 靜態(tài)的投資回收期與投資利潤率可作為輔助指標(biāo)評價投資項目 是指方案之間存在著相互依賴的關(guān)系，但又不能相互取代的方案。 2362 項目投資決策評價指標(biāo)與應(yīng)用2互斥方案的對比與選優(yōu) 選優(yōu)方法： （1）互斥方案的投資額、項目

12、計算期均相等 可采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法。 （2）互斥方案的投資額不相等，但項目計算期相等 可采用差額法。 （3）互斥方案的投資額不相等，項目計算期也不相同 可采用年回收額法。互斥方案（相互排斥方案）互斥方案（相互排斥方案）：是指在決策時涉及到的多個相互排斥，不能同時實施的投資方案?；コ夥桨笡Q策過程互斥方案決策過程：就是在每一個入選方案已具備項目可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標(biāo)從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。舉例：見教材P137【例6-15】舉例：見教材P138【例6-16】舉例：見教材P139【例6-17】2462 項目投資決策評價指標(biāo)與應(yīng)用3其

13、它方案的對比與選優(yōu)（1）其它方案：（2）比較和評價方法：2563 所得稅與折舊對項目投資的影響 （一）原因 （二）稅后成本和稅后收入 （三）折舊的抵稅作用 （四）稅后現(xiàn)金流量 1新設(shè)備是否替換舊設(shè)備問題：見教材【例6-20】 2設(shè)備是否更新問題：見教材【例6-21】 3投資新建一條流水線方案選優(yōu)問題： 見教材【例6-22】2663 所得稅與折舊對項目投資的影響 （一）原因 所得稅對企業(yè)來說是一種現(xiàn)金流出，由利潤和稅率決定，而利潤大小又受折舊的影響，因此，討論所得稅對現(xiàn)金流量的影響時，必然要考慮折舊問題。 （二）稅后成本和稅后收入1稅后成本2稅后收入是指根據(jù)稅法需要納稅的收入，不包括項目結(jié)束時收

14、回墊支流動資金等現(xiàn)金流入。2763 所得稅與折舊對項目投資的影響（三）折舊的抵稅作用1折舊的概念：2抵稅作用：3折舊抵稅額的計算公式為：（四）稅后現(xiàn)金流量1建設(shè)期現(xiàn)金凈流量（1）如果是新建項目，所得稅對現(xiàn)金凈流量沒有影響。 建設(shè)期現(xiàn)金凈流量建設(shè)期現(xiàn)金凈流量= 該年投資額該年投資額（2）如果是更新改造項目，固定資產(chǎn)的清理損益就應(yīng)考慮所得稅問題。 固定資產(chǎn)折舊費固定資產(chǎn)折舊費：是指計入產(chǎn)品成本或有關(guān)費用的固定資產(chǎn)損耗價值。28（四）稅后現(xiàn)金流量2經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量根據(jù)現(xiàn)金凈流量的定義計算現(xiàn)金凈流量 = 營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本 - 所得稅根據(jù)年末經(jīng)營成果計算現(xiàn)金凈流量 = 稅后利潤 + 折舊額根據(jù)所得

15、稅對收入和折舊的影響計算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 = 稅后收入稅后收入 稅后成本稅后成本 + 折舊抵稅額折舊抵稅額 = 營業(yè)收入（營業(yè)收入（1 所得稅率）所得稅率） 付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1 所得所得 稅率）稅率）+ 折舊額所得稅率折舊額所得稅率3經(jīng)營期的終結(jié)現(xiàn)金凈流量 可根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金凈流量加上回收額即可。2964 投資風(fēng)險分析 （一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 （二）肯定當(dāng)量法3064 投資風(fēng)險分析1資金時間價值：資金時間價值： 是無風(fēng)險最低報酬率。 2投資風(fēng)險價值：投資風(fēng)險價值： 是指投資者因為投資活動中冒風(fēng)險而取得的報酬，通常以風(fēng)險報酬率來表示。投資者冒風(fēng)險越大，可能得到的風(fēng)險價值越多，風(fēng)險報酬率就越高

16、。 3164 投資風(fēng)險分析（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法1基本思路對于高風(fēng)險的項目必須要有高的貼現(xiàn)率，對于低風(fēng)險的項目必須采用低的貼現(xiàn)率。2主要解決的問題：投資項目風(fēng)險程度大小如何確定；風(fēng)險報酬斜率如何確定。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：是在不考慮通貨膨脹的情況下，將無風(fēng)險報酬率調(diào)整為考慮風(fēng)險的投資報酬率（即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率），然后根據(jù)風(fēng)險調(diào)整率貼現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案的決策方法。32風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 3計算公式：4計算步驟： （1）確定風(fēng)險程度Q （2）確定風(fēng)險報酬斜率b （3）計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率K （4）根據(jù)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算投資方案的凈現(xiàn)值33風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法5風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點： 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法對風(fēng)險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率，對風(fēng)險小的項目采用比較低的貼現(xiàn)率，理論比較完善，便于理解，使用廣泛。 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法把時間價值和風(fēng)險價值混淆在一起，對每年的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨著時間的推移而加大，這種假設(shè)有時與實際情況不符。 3464 投資風(fēng)險分析（二）肯定當(dāng)量法 1定義：2計算公式：肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法：就是按照一定的系數(shù)（即肯定當(dāng)量系數(shù)）把有風(fēng)險的每年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為相當(dāng)于無風(fēng)險的現(xiàn)金凈流量，然后根據(jù)