第3章證券交易程序和方式(霍文文)

1、第3章 證券交易程序和方式 第一節(jié) 證券交易程序 一、開(kāi)戶（一）開(kāi)戶的必要性 1.了解、掌握客戶的基本情況 2.確立委托代理法律關(guān)系 3.保證證券交易公正性 4.方便日常業(yè)務(wù)聯(lián)系（二）開(kāi)戶的主要內(nèi)容 1.證券賬戶 登記、托管、存管、結(jié)算 2.資金賬戶第三方托管制度證券公司客戶的交易結(jié)算資金應(yīng)當(dāng)存放在商業(yè)銀行，以每個(gè)客戶的名義單獨(dú)立戶管理。二、委托（一）委托方式 1.遞單委托 2.電話委托 3.傳真委托和 函電委托 4.自助終端委托 5.網(wǎng)上委托 （三）委托指令 1.市價(jià)委托指令 2.限價(jià)委托指令 又稱(chēng)限定性委托指令，是指投資者在提出委托時(shí)，既限定買(mǎi)賣(mài)數(shù)量又限定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格的指令。 3.停止損失委托

2、指令（）停止損失委托指令的應(yīng)用 （）運(yùn)用停止損失委托指令的注意點(diǎn) （）停止損失委托指令與限價(jià)指令的區(qū)別 4.停止損失限價(jià)委托指令 限價(jià)委托指令限價(jià)委托指令停止損失指令停止損失指令停止損失指令限價(jià)委托指令低于限價(jià)高于限價(jià)購(gòu)買(mǎi)出售（四）委托的執(zhí)行、變更與撤銷(xiāo) 1.委托的受理與執(zhí)行 2.委托的變更與撤銷(xiāo) （五）委托雙方的責(zé)任 1.投資者 2.證券經(jīng)紀(jì)商三、競(jìng)價(jià)成交（一）價(jià)格形成方式.指令驅(qū)動(dòng)方式 .報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式 （二）競(jìng)價(jià)的方式 1.集中競(jìng)價(jià) 2.連續(xù)競(jìng)價(jià)（1)口頭競(jìng)價(jià) （2）牌板競(jìng)價(jià) （3）專(zhuān)柜書(shū)面競(jìng)價(jià) （4）計(jì)算機(jī)終端申報(bào)競(jìng)價(jià)（三）成交規(guī)則 1.價(jià)格優(yōu)先 2.時(shí)間優(yōu)先（四）競(jìng)價(jià)結(jié)果 全部成交 部

3、分成交 不成交四、結(jié)算（一）證券結(jié)算的含義 1.含義 證券結(jié)算指一筆證券交易成交后，買(mǎi)賣(mài)雙方結(jié)清價(jià)款和交割證券的過(guò)程，即買(mǎi)方付出價(jià)款并收取證券、賣(mài)方付出證券并收取價(jià)款的過(guò)程。 2.證券結(jié)算的步驟 （1）清算：證券清算、價(jià)款清算 （2）交割、交收 交割：證券收付 交收：資金收付（二）證券結(jié)算制度 1.凈額清算制度 2.銀貨對(duì)付制度（DVP） 3.共同對(duì)手方制度4.分級(jí)結(jié)算制度（三）結(jié)算方式 1.時(shí)間安排 （1）當(dāng)日交割交收 （2）次日交割交收 （3）例行日交割交收 （4）特約日交割交收 （5）發(fā)行日交割交收 2.證券交割方式 （1）實(shí)物交割 （2）自動(dòng)交割 3.資金交收方式 （1）個(gè)別交收（大宗

4、交易） （2）集中交收（資金賬戶、清算準(zhǔn)備金）五、登記過(guò)戶（一）過(guò)戶的必要性（二）過(guò)戶的辦法 背書(shū)（加蓋印鑒） 老股東（記入股東賬戶） 新股東（開(kāi)立新戶，登記信息，公司留底）（三）我國(guó)證券交易所的過(guò)戶辦法 證券托管登記 證券初始登記 證券變更登記（交易與非交易） 證券退出登記第二節(jié) 現(xiàn)貨交易與信用交易 一、現(xiàn)貨交易方式 證券交易成交后在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完成清算和證券交割、資金交收的交 易方式。 國(guó)際證券市場(chǎng)的慣例是交收期為T(mén)+3日。 二、信用交易方式（一）信用交易的含義 .定義 投資者通過(guò)交付保證金取得經(jīng)紀(jì)人 信用而進(jìn)行交易的方式。 （保證金交易、融資融券交易） 形式：保證金買(mǎi)空 保證金賣(mài)空（二）

5、信用交易中的保證金 1.保證金的必要性 2.保證金種類(lèi)：（）現(xiàn)金保證金 （）權(quán)益保證金 3.保證金賬戶 借方 貸方 購(gòu)買(mǎi)證券價(jià)款 存入保證金 傭金、稅金 出售證券價(jià)款 貸款利息 股息利息收入 提取現(xiàn)金 存款余額利息 4.保證金比率的決定 （1）保證金比率：保證金與投資者買(mǎi)賣(mài) 證券市值之比 （2）法定保證金比率：中央銀行決定 （3）保證金實(shí)際維持率：證券經(jīng)紀(jì)商逐 日計(jì)算 （4）保證金最低維持率：證券交易所或 證券公司規(guī)定初始保證金最低維持率實(shí)際維持率（三）保證金買(mǎi)空交易.買(mǎi)空過(guò)程及盈利計(jì)算 例：某投資者有本金2.4萬(wàn)元，判斷X股 票價(jià)格將上漲。X股票當(dāng)前市價(jià)為50 元/股，法定保證金比率為50%

6、。例：交易方式購(gòu)買(mǎi)價(jià)值購(gòu)買(mǎi)股數(shù)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格以每股60元出售盈利額獲利率以每股40元出售虧損額獲利率現(xiàn)貨交易2.4萬(wàn)元480股50元/股2.88萬(wàn)元4800元20%1.92萬(wàn)元4800元-20%信用交易4.8萬(wàn)元960股50元/股5.76萬(wàn)元9600元40%3.84萬(wàn)元9600元-40%凈資產(chǎn)=抵押證券市值-借方余額盈利=凈資產(chǎn)-本金獲利率=（盈利/本金）100%本例中：當(dāng)股價(jià)上升到60元/股時(shí)資產(chǎn)凈值=5.76萬(wàn)元-2.4萬(wàn)元=3.36萬(wàn)元盈利=3.36萬(wàn)元-2.4萬(wàn)元=0.96萬(wàn)元獲利率= 0.96萬(wàn)元/2.4萬(wàn)元100%= 40%股價(jià)漲幅=（60元-50元）/50元 100%= 20%.保證金

7、實(shí)際維持率及超額保證金的計(jì)算（1）保證金實(shí)際維持率 抵押證券市值-借方余額保證金實(shí)際維持率= 100% 抵押證券市值當(dāng)股價(jià)為50元/股時(shí)： 4.8萬(wàn)元-2.4萬(wàn)元保證金實(shí)際維持率= 100%=50% 4.8萬(wàn)元當(dāng)股價(jià)為60元/股時(shí)： 5.76萬(wàn)元-2.4萬(wàn)元保證金實(shí)際維持率= 100%=58.33% 5.76萬(wàn)元（2）提取現(xiàn)金（超額保證金）： 超額保證=賬面盈利（1-法定保證金比率） 可提取現(xiàn)金=9600元（1-50%）=4800元 提取現(xiàn)金后的保證金實(shí)際維持率： 5.76萬(wàn)元-2.88萬(wàn)元保證金實(shí)際維持率= 100%=50% 5.76萬(wàn)元（3）追加購(gòu)買(mǎi)股票： 超額保證金購(gòu)買(mǎi)力= 法定保證金比

8、率購(gòu)買(mǎi)力=4800元/50%=9600元追加購(gòu)買(mǎi)股票后的保證金實(shí)際維持率： (5.76萬(wàn)元+0.96萬(wàn)元)-(2.4萬(wàn)元+0.96萬(wàn)元)保證金實(shí)際維持率= 100% (5.76萬(wàn)元+0.96萬(wàn)元) =50% .保證金最低維持率和最低限價(jià)的計(jì)算當(dāng)股價(jià)跌至40元/股時(shí)： 3.84萬(wàn)元-2.4萬(wàn)元保證金實(shí)際維持率= 100%=37.5% 3.84萬(wàn)元（1）抵押證券最低市值的計(jì)算 借方余額抵押證券最低市值= 1-保證金最低維持率設(shè)：保證金最低維持率為25%抵押證券最低市值=2.4萬(wàn)元/（1-25%）=3.2萬(wàn)元（2）抵押證券最低限價(jià)的計(jì)算 抵押證券最低市值 抵押證券最低限價(jià)= 抵押證券數(shù)量 抵押證券最

9、低限價(jià)=3.2萬(wàn)元/960股=33.33元/股.保證金的杠桿作用（1）投資者獲利率與股價(jià)漲幅成正比（2）投資者獲利率與法定保證金比率成反比 股價(jià)條件 保證金比率50% 保證金比率40%每股價(jià)格 漲幅 盈利額 獲利率 盈利額 獲利率 50元/股 0 （4.8萬(wàn)元-2.4萬(wàn)元） 0 （6.0萬(wàn)元-3.6萬(wàn)元） 0 -2.4萬(wàn)元=0 -2.4萬(wàn)元=0 60元/股 20% （5.72萬(wàn)元-2.4萬(wàn)元） 40% （7.2萬(wàn)元-3.6萬(wàn)元） 50% -2.4萬(wàn)元=0。96萬(wàn)元 -2.4萬(wàn)元=1.2萬(wàn)元 70元/股 40% （6.72萬(wàn)元-2.4萬(wàn)元） 80% （8.4萬(wàn)元-3.6萬(wàn)元） 100% -2.4

10、萬(wàn)元=1.92萬(wàn)元 -2.4萬(wàn)元=2.4萬(wàn)元 （3）投資者獲利率的計(jì)算 G=（Rr/M）100% 其中：G獲利率 Rr股價(jià)漲幅 M法定保證金比率 （4）買(mǎi)空盈虧分析圖 盈利 保證金比率 30 20 10 盈 0 -10 -20 虧 -30 8 10 12 市價(jià).保證金買(mǎi)空利弊分析（1）投資者收益與風(fēng)險(xiǎn)的放大作用，是 一種投機(jī)性很強(qiáng)的交易方式（2）形成虛假市場(chǎng)需求，容易引發(fā)股市 泡沫（3）調(diào)控金融的輔助手段（四）保證金賣(mài)空交易 .賣(mài)空過(guò)程和規(guī)則 2.盈虧分析 G=（Rd/M） 其中：G 獲利率 Rd股價(jià)下跌幅度 M法定保證金率例：某投資者有本金2.5萬(wàn)元，賣(mài)空X股票 1000股，賣(mài)空股價(jià)50元/

11、股，法定保證 金50%，股價(jià)下跌至40元/股時(shí)買(mǎi)回。 獲利：（50元-40元）1000股=10000元 獲利率：（10000/25000）100%=40% G=（20%/50%）100%=40%3.保證金實(shí)際維持率的計(jì)算 賣(mài)空時(shí)股票市值+原始保證金保證金實(shí)際維持率= （ -1）100% 計(jì)算時(shí)股票市價(jià) 本例中，當(dāng)股票價(jià)格漲至60元/股時(shí)，保證金實(shí)際維持率=（5萬(wàn)+2.5萬(wàn)）/6萬(wàn)-1 100% =25%4.賣(mài)空股票最高市值和最高限價(jià)的計(jì)算 賣(mài)空時(shí)股票市值+原始保證金賣(mài)空股票最高市值= 1+保證金最低維持率設(shè)：保證金最低維持率為20%本例中，賣(mài)空股票最高市值=（5萬(wàn)+2.5萬(wàn)）/（1+20%）

12、=6.25萬(wàn)元 賣(mài)空股票最高市值 賣(mài)空股票最高限價(jià) = 賣(mài)空股票數(shù)量 本例中，賣(mài)空股票最高限價(jià)=6.25萬(wàn)元/1000股 =62.50元/股賣(mài)空盈虧分析圖 盈利 30 20 10 盈 0 -10 虧 -20 8 10 12 市價(jià).保證金賣(mài)空利弊分析（1）投機(jī)獲利，是一種投機(jī)性很強(qiáng)的交易方式（2）利用賣(mài)空回避可能出現(xiàn)的損失（3）調(diào)控金融的輔助手段 第三節(jié) 期貨交易方式一、期貨交易概述（一）期貨交易的意義.期貨交易的定義期貨合約：交易雙方按規(guī)定的日期和雙方商定 的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量和 質(zhì)量的某一具體商品或金融資產(chǎn)的 可轉(zhuǎn)移的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨交易：以期貨合約這種特殊的金融工具為 交易對(duì)象的交

13、易方式。1848年芝加哥谷物交易所（CBOT）芝加哥商業(yè)交易所（CME）1972年5月16日芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）.金融期貨交易的產(chǎn)生（1）布雷頓森林體系崩潰 匯率風(fēng)險(xiǎn)（2）西方國(guó)家陷入滯漲局面 利率風(fēng)險(xiǎn)（3）股票市場(chǎng)波動(dòng) 股權(quán)類(lèi)期貨 金融期貨的種類(lèi)（1）利率期貨（2）貨幣期貨（3）股權(quán)期貨美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CME GROUP）終身名譽(yù)主席利奧利奧拉梅德拉梅德米爾頓米爾頓弗里德曼弗里德曼，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)史、統(tǒng)計(jì)學(xué)、及主張自由放任資本主義而聞名。.期貨交易的特征（1）交易對(duì)象 期貨合約（2）交易目的 保值、投機(jī)（3）極少實(shí)物交割，極大多

14、數(shù)以對(duì)沖方式 平倉(cāng)了結(jié)（4）前提條件 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（二）期貨市場(chǎng)的參加者.套期保值者 將期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期 貨合約的買(mǎi)賣(mài)，對(duì)其現(xiàn)在擁有或?qū)?lái)會(huì)擁有的金 融資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行保值的個(gè)人或法人。.套利者 利用同種金融期貨合約在不同市場(chǎng)之間、不 同交割月之間，或同一市場(chǎng)、同一交割月的不同 金融期貨合約之間暫時(shí)不合理的價(jià)格關(guān)系通過(guò)同 時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出以賺取價(jià)差收益的交易者。 3.投機(jī)者 自認(rèn)為可以正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)，甘愿用自己的資金冒險(xiǎn)，不斷買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出期貨合約，希望從價(jià)格的變動(dòng)中獲取盈利的人。 投機(jī)者的類(lèi)型 （1）頭寸交易者 （2）日交易者 （3）搶帽子者 5.套期保值者和投機(jī)者的關(guān)系（1）

15、參加交易的目的不同（2）對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同（3）在市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)的頻率不同 共同交易的原因（1）對(duì)價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期（2）期貨市場(chǎng)的杠桿作用（3）對(duì)沖機(jī)制（三）期貨交易的功能 .風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的原理 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)大致一致 價(jià)格受共同因素影響基差穩(wěn)定價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)一致 期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+到特定交割期的持有成本基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格影響基差的因素：現(xiàn)貨價(jià)格、利率、交割期限套利者使基差恢復(fù)正常期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的收斂性（2）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的基本做法 看漲 期貨多頭 看跌 期貨空頭.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 眾多交易者通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成對(duì)未來(lái) 價(jià)格走勢(shì)的綜合判斷，期貨價(jià)格具有預(yù) 期性、連續(xù)性、權(quán)威

16、性。二、期貨交易機(jī)制（一）期貨交易所 期貨交易所是高度組織化、集中進(jìn)行 期貨交易的公開(kāi)市場(chǎng) 1.價(jià)位變動(dòng) 2.漲跌停板3.未結(jié)清權(quán)益（未平倉(cāng)合約） 是指已經(jīng)發(fā)生買(mǎi)賣(mài)但尚未通過(guò)相反交易進(jìn)行對(duì)沖或進(jìn)行實(shí)物交割的期貨合約。假設(shè)市場(chǎng)中原有110手未平倉(cāng)合約，而在6月份市場(chǎng)交易出現(xiàn)如下的變化：未平倉(cāng)合約=原有倉(cāng)位+新倉(cāng)-沖銷(xiāo)=110+（20+40）-20=1504.限倉(cāng)制度和大戶報(bào)告制度（二）期貨合約 1.標(biāo)準(zhǔn)化的合約 2.唯一變量是價(jià)格 3.不需要實(shí)際交割，以對(duì)沖方式結(jié)束交易（四）結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度 1.無(wú)負(fù)債結(jié)算制度 2.簡(jiǎn)便高效對(duì)沖機(jī)制3.沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 三、金融期貨定價(jià)原理（一）

17、金融期貨價(jià)格與金融現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 在市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨未來(lái)價(jià)格的預(yù)期一致的前提下，在市場(chǎng)均衡的狀態(tài)下，期貨價(jià)格應(yīng)等于預(yù)期未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格。(二)金融期貨理論價(jià)格與金融期貨市場(chǎng)價(jià)格 金融期貨理論價(jià)格 在某一特定時(shí)間和特定條件下，金融 期貨合約標(biāo)的商品的無(wú)套利均衡價(jià)格。 金融期貨市場(chǎng)價(jià)格 在期貨市場(chǎng)交易雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成的 價(jià)格。(三）金融期貨單利定價(jià)模型 1.基差(P137) 某種金融工具的期貨價(jià)格以相應(yīng)的現(xiàn)貨 價(jià)格為基礎(chǔ)，但兩者并非必然相等。兩者 的差額即為基差。 基差：某一特定地點(diǎn)某一商品現(xiàn)貨價(jià)格與 同種商品某一特定期貨合約（近期月份） 價(jià)格之間的差異?；睿˙） 現(xiàn)貨價(jià)格（S） 期貨價(jià)格（F）

18、 現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格 基差為正值 反向市場(chǎng)（1）理論基差 金融工具現(xiàn)貨價(jià)格與期貨理論價(jià)格 之差。來(lái)自持有成本。在期貨合約到期 前必然存在。 （2）價(jià)值基差 金融期貨市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)格之 差。來(lái)自期貨價(jià)格高估或低估，在市 場(chǎng)均衡條件下為零。2.持有成本 持有現(xiàn)貨金融工具直至特定交割期（期 貨合約到期日）必須支付的凈成本。 因購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨金融工具而付出的融資成本 減去持有現(xiàn)貨金融工具取得收益后的差額。 影響基差的主要因素：（持有成本） 現(xiàn)貨價(jià)格到期時(shí)為應(yīng)付交割而購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨 所需資金 利率持有現(xiàn)貨所占有的資金成本 期限對(duì)資金成本的影響3.金融期貨單利定價(jià)模型 購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨持有至期貨合約到期日與購(gòu)買(mǎi) 期貨至到期日

19、實(shí)物交割，結(jié)果一樣。（1）考慮購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨成本 S+Sr(Tt)= F （2）考慮現(xiàn)貨持有期間收益 S+S(ry)(Tt)= F其中： F 期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格 基差 r 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 y 現(xiàn)貨收益率 (T-t) 期貨合約期限定價(jià)模型F = S1+（r - y ) ( T - t ) r y, F y, F S r = y, F = S 期貨理論價(jià)格 r y F S現(xiàn)貨價(jià)格 r y F K（價(jià)內(nèi)）Vt= 0 若StK（價(jià)外或價(jià)平） 其中：EVt 期權(quán)合約在t時(shí)點(diǎn)的履約價(jià)值 St 標(biāo)的物在 t時(shí)點(diǎn)的市價(jià) K 標(biāo)的物協(xié)議價(jià)格 m 一手期權(quán)合約的標(biāo)的物數(shù)量（2）看跌期權(quán)在t時(shí)點(diǎn)的履約價(jià)值 0 若StK 價(jià)外

20、或平Vt= (K-St) m 若StK（價(jià)內(nèi)） 其中：EVt期權(quán)合約在t時(shí)點(diǎn)的履約價(jià)值 St 標(biāo)的物在 t時(shí)點(diǎn)的市價(jià) K 標(biāo)的物協(xié)議價(jià)格 m一手期權(quán)合約的標(biāo)的物數(shù)量5.期權(quán)費(fèi)（1）期權(quán)費(fèi)及其表示方式 期權(quán)費(fèi)即期權(quán)的價(jià)格，是期權(quán)的買(mǎi)方買(mǎi)入在約定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)買(mǎi)賣(mài)某種金融資產(chǎn)的權(quán)利而付出的代價(jià)。 期權(quán)費(fèi)有兩種表示方式： 一種是以“點(diǎn)”表示，然后根據(jù)每一點(diǎn)的貨幣價(jià)值計(jì)算期權(quán)費(fèi)的貨幣價(jià)值;另一種是以貨幣單位直接表示并計(jì)算期權(quán)費(fèi)。 （3）影響期權(quán)費(fèi)的因素： 協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格 期權(quán)合約有效期 標(biāo)的物價(jià)格易變程度及變動(dòng)趨勢(shì) 市場(chǎng)利率變化 6.保證金 為確保期權(quán)賣(mài)方具有履約能力，賣(mài)方在收到期權(quán)費(fèi)后必

21、須在經(jīng)紀(jì)人賬戶上存入一定數(shù)量保證金。 （三） 期權(quán)交易的程序 （四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別 () 交易對(duì)象不同 () 交易雙方的權(quán)利和義務(wù)不同 () 交易雙方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和可能得到的盈 虧不同 () 繳付的保證金不同 () 價(jià)格決定方式不同 二、期權(quán)交易的盈虧分析（一）看漲期權(quán)的盈虧分析 例：X公司股票看漲期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股 ，期限3個(gè)月，每一期權(quán)合約的股票數(shù)量為100股。 盈 0 協(xié)議價(jià) 盈利 虧損 盈虧均衡點(diǎn) 虧盈 盈虧均衡點(diǎn) 盈利0 協(xié)議價(jià) 虧損 虧 買(mǎi)方 賣(mài)方（1）市價(jià)協(xié)議價(jià) 虧期權(quán)費(fèi) 盈期權(quán)費(fèi)（2）市價(jià)=協(xié)議價(jià) 虧期權(quán)費(fèi) 盈期權(quán)費(fèi)（3）協(xié)議價(jià)市價(jià)協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi)

22、盈利 虧損（二）看跌期權(quán)的盈虧分析例：Y公司股票看跌期權(quán)，協(xié)議價(jià)100元/股，期權(quán)費(fèi)4元/股，期限3個(gè)月，每一期權(quán)合約的股票數(shù)量為100股。 盈利 盈利 盈虧均衡點(diǎn) 協(xié)議價(jià) 市價(jià) 協(xié)議價(jià) 市價(jià) 盈虧均衡點(diǎn) 虧損 虧損 買(mǎi)方 賣(mài)方（1）市價(jià)協(xié)議價(jià) 虧期權(quán)費(fèi) 盈期權(quán)費(fèi)（2）市價(jià)=協(xié)議價(jià) 虧期權(quán)費(fèi) 盈期權(quán)費(fèi)（3）協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)市價(jià)協(xié)議價(jià) 虧損減少 盈利減少（4）市價(jià)=協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)用 盈虧均衡 盈虧均衡（5）市價(jià)協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi) 盈利 虧損三、期權(quán)交易的功能（一）對(duì)買(mǎi)方的功能 1.利用杠桿作用獲利 例：某投資者有本金5000元，對(duì)X公司股票看漲，X股 票的市價(jià)為50元/股，保證金交易的法定保證金 比率

23、為50%，看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為5元/股。若股 價(jià)最終漲至60元/股，則： 現(xiàn)貨交易 買(mǎi)入100股 盈利（60-50）100=1000元 獲利率（1000/5000）100%=20% 信用交易 買(mǎi)入200股 盈利（60-50）200=2000元 獲利率（2000/5000）100%=40% 期權(quán)交易 買(mǎi)入1000股合約 盈利（60-50）1000-5000=5000元 獲利率（5000/5000）=100% 2.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能 （1）保證金買(mǎi)空看跌期權(quán) 保證金買(mǎi)空X公司股票200股，價(jià)格50元/股，同 時(shí)買(mǎi)看跌期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi)5元/股， 若股價(jià)跌至30元/股，則： 保證金買(mǎi)空交易虧損：

24、（30-50）200=-4000元 期權(quán)交易盈利：（50-30）200=4000元 凈虧：期權(quán)費(fèi)5元200=1000元（2）保證金賣(mài)空看漲期權(quán) 保證金賣(mài)空X公司股票200股，價(jià)格50元/股， 同時(shí)買(mǎi)入看漲期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi) 5元/股，若股價(jià)漲至70元/股，則： 保證金賣(mài)空虧損：（50-70）200=-4000元 期權(quán)交易盈利：（70-50）200=4000元 凈虧：期權(quán)費(fèi)5元200=1000元3.對(duì)賬面盈利的保值功能 現(xiàn)貨買(mǎi)入X公司股票100股，買(mǎi)入價(jià)50元/股，當(dāng)股價(jià)漲至70元/股時(shí)，賬面盈利： （70-50）100=2000元 為保住賬面盈利，買(mǎi)入看跌期權(quán)100股，協(xié)議價(jià)70元

25、/股，期權(quán)費(fèi)5元/股，若價(jià)格上升至90元/股平倉(cāng)，則盈利為： （90-50） 100-500=3500元 若價(jià)格跌至50元/股平倉(cāng)，則盈利為： （70-50） 100-500=1500元（二）對(duì)賣(mài)方的功能1.收取期權(quán)費(fèi)2.保值功能（1）看漲期權(quán)的賣(mài)方：按原來(lái)想賣(mài)出金融資產(chǎn)的價(jià) 格賣(mài)出看漲期權(quán) 投資者A以50元/股價(jià)格買(mǎi)入X公司股票100股， 持有半年，X公司派發(fā)現(xiàn)金股息，每股4元，投 資者A希望能在取得現(xiàn)金股息后以50元/股價(jià)格 出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票 看漲期權(quán)，協(xié)議價(jià)50元/股，期權(quán)費(fèi)4元/股。市價(jià)協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi) 市價(jià)46元市價(jià)=協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi) 市價(jià)=46元協(xié)議價(jià)-期權(quán)

26、費(fèi)市價(jià)協(xié)議價(jià) 46元市價(jià)50元市價(jià)=協(xié)議價(jià) 市價(jià)=50元協(xié)議價(jià)市價(jià)協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi) 50元市價(jià)協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi) 市價(jià)54元 （2）看跌期權(quán)的賣(mài)方：按原來(lái)想買(mǎi)入金 融資產(chǎn)的價(jià)格賣(mài)出看跌期權(quán) 投資者B計(jì)劃買(mǎi)入Y公司的股票100股， 股票現(xiàn)價(jià)為30元/股。由于資金沒(méi)有 到位，并擔(dān)心股價(jià)上漲，賣(mài)出Y股票 的看跌期權(quán)，協(xié)議價(jià)30元/股，期權(quán) 費(fèi)2元/股。市價(jià)協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi) 市價(jià)32元 市價(jià)=協(xié)議價(jià)+期權(quán)費(fèi) 市價(jià)=32元 協(xié)議價(jià)市價(jià)協(xié)議市+期權(quán)費(fèi) 30元市價(jià)32元市價(jià)=協(xié)議價(jià) 市價(jià)=30元協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi)市價(jià)協(xié)議價(jià) 28元市價(jià)30元市價(jià)=協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi) 市價(jià)=28元市價(jià)協(xié)議價(jià)-期權(quán)費(fèi) 市價(jià) 28元四、期權(quán)定價(jià)

27、1、期權(quán)定價(jià)模型 假設(shè)股票價(jià)格的變化率滿足二項(xiàng)式分布，稱(chēng)為二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)公式 假定股票價(jià)格的變化率滿足對(duì)數(shù)正態(tài)分布，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克（Black）和斯科爾斯（Scholes）共同提出，稱(chēng)為B-S公式 期權(quán)的價(jià)格（期權(quán)費(fèi)） 內(nèi)在價(jià)值 時(shí)間價(jià)值 2、二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型 假定現(xiàn)在要確定某個(gè)買(mǎi)入期權(quán)在到期之前某個(gè)時(shí)期的價(jià)值。同時(shí)進(jìn)一步假定期權(quán)標(biāo)的的股票在當(dāng)時(shí)的價(jià)格為每股50元，但有可能上升到75元或下跌到25元。若借貸款利率為25%。那么在這些條件下，一個(gè)行權(quán)價(jià)格為50元的買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，其價(jià)值是多少？投資組合t=0時(shí)資金流入t=1時(shí)資金流入S1=25元S2=75元出售2個(gè)買(mǎi)入期權(quán)+2C0-50購(gòu)買(mǎi)1股

28、股票-50+25+75借入20元+20-25-25合計(jì)？00 不管t=1時(shí)，股價(jià)如何變化，其投資結(jié)果都是0，這意味著該組合的成本應(yīng)該為0。 即2C-50+20=0 C=15 如果期權(quán)價(jià)格C=10，那么定價(jià)偏低，有套利機(jī)會(huì)。 此時(shí)買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，拋空股票，同時(shí)貸出資金將會(huì)立即得到一筆利潤(rùn)。投資組合t=0時(shí)資金流入t=1時(shí)資金流入S1=25元S2=75元購(gòu)買(mǎi)2個(gè)買(mǎi)入期權(quán)-200+50拋空1股股票+50-25-75出借20元-20+25+25合計(jì)+1000 如果期權(quán)價(jià)格C=20，那么定價(jià)偏高，有套利機(jī)會(huì)。 此時(shí)賣(mài)出期權(quán)，買(mǎi)入股票，同時(shí)借入資金將會(huì)立即得到一筆利潤(rùn)。投資組合t=0時(shí)資金流入t=1時(shí)資金流入S1=25元S2=75元出售2個(gè)買(mǎi)入期權(quán)+400-50購(gòu)買(mǎi)1股股票-50+25+75借入20元+20-25-25合計(jì)+1000 因此，買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)格只能定在15元。 3、期權(quán)定價(jià)公