第3講(4)外匯期權(quán)交易

1、第三章第三章 外匯市外匯市場(chǎng)與外匯交易場(chǎng)與外匯交易第四節(jié)第四節(jié) 外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)交易學(xué)習(xí)什么？學(xué)習(xí)什么？ 掌握：外匯期權(quán)交易的幾個(gè)基本概念掌握：外匯期權(quán)交易的幾個(gè)基本概念 理解：外匯期權(quán)交易的收益與損失分理解：外匯期權(quán)交易的收益與損失分析析 理解：外匯期權(quán)的避險(xiǎn)作用理解：外匯期權(quán)的避險(xiǎn)作用.一、外匯期權(quán)交易簡(jiǎn)介一、外匯期權(quán)交易簡(jiǎn)介 歷史上最早的期權(quán)交易歷史上最早的期權(quán)交易最早可以追溯到公元前最早可以追溯到公元前12001200年年在古希臘和古腓尼基國(guó)，商人為了在古希臘和古腓尼基國(guó)，商人為了應(yīng)付貿(mào)易上的意外和突然的運(yùn)輸要求，應(yīng)付貿(mào)易上的意外和突然的運(yùn)輸要求，通常向船主支付一筆墊付金或保證金，

2、通常向船主支付一筆墊付金或保證金，以便可以在必要的時(shí)候要求得到額外以便可以在必要的時(shí)候要求得到額外的艙位，使運(yùn)貨時(shí)間得到保證的艙位，使運(yùn)貨時(shí)間得到保證現(xiàn)代期權(quán)交易的產(chǎn)生現(xiàn)代期權(quán)交易的產(chǎn)生 至本世紀(jì)至本世紀(jì)2020年代，在美國(guó)紐約市金融區(qū)年代，在美國(guó)紐約市金融區(qū)一個(gè)叫新街的地方出現(xiàn)了股票期權(quán)交易一個(gè)叫新街的地方出現(xiàn)了股票期權(quán)交易活動(dòng)活動(dòng) 19731973年之前，經(jīng)紀(jì)人將期權(quán)交易雙方拉年之前，經(jīng)紀(jì)人將期權(quán)交易雙方拉到一起，安排期權(quán)條件，提供記賬服務(wù)，到一起，安排期權(quán)條件，提供記賬服務(wù)，收取一定的手續(xù)費(fèi)。由于手續(xù)復(fù)雜，成收取一定的手續(xù)費(fèi)。由于手續(xù)復(fù)雜，成本偏高，再加上期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化程度很本偏高，再加

3、上期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn)化程度很低，很難轉(zhuǎn)讓對(duì)沖，所以交易量并不大，低，很難轉(zhuǎn)讓對(duì)沖，所以交易量并不大，現(xiàn)代期權(quán)交易的興起現(xiàn)代期權(quán)交易的興起 金融期權(quán)合同交易自金融期權(quán)合同交易自8080年代由金融期年代由金融期貨交易而衍生和興起的貨交易而衍生和興起的19731973年年4 4月，美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所成月，美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所成立。期權(quán)交易正式開展立。期權(quán)交易正式開展19821982年美國(guó)費(fèi)城股票交易所（年美國(guó)費(fèi)城股票交易所（PHLXPHLX）推）推出了第一筆外匯期權(quán)交易，使期權(quán)交易出了第一筆外匯期權(quán)交易，使期權(quán)交易從商品期權(quán)交易發(fā)展到金融期權(quán)交易。從商品期權(quán)交易發(fā)展到金融期權(quán)交易。 二、關(guān)于期權(quán)交易的幾

4、個(gè)概念二、關(guān)于期權(quán)交易的幾個(gè)概念期權(quán)期權(quán)期權(quán)合約期權(quán)合約到期日到期日?qǐng)?zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格保險(xiǎn)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)1.1.期權(quán)（選擇權(quán)）期權(quán)（選擇權(quán)）期權(quán)（選擇權(quán)）（期權(quán)（選擇權(quán)）（Options）是一種能在未來某特定時(shí)間以特是一種能在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利種特定商品的權(quán)利賦予期權(quán)持有者一種賦予期權(quán)持有者一種權(quán)利權(quán)利，而非義，而非義務(wù)，在務(wù)，在預(yù)先約定的未來時(shí)間預(yù)先約定的未來時(shí)間以以預(yù)先規(guī)預(yù)先規(guī)定的價(jià)格定的價(jià)格買或賣規(guī)定數(shù)量的某種金融買或賣規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)資產(chǎn)為了取得這一權(quán)利，期權(quán)的購(gòu)買者為了取得這一權(quán)利，期權(quán)的購(gòu)買者需要在購(gòu)買期權(quán)時(shí)向期

5、權(quán)的出售者支需要在購(gòu)買期權(quán)時(shí)向期權(quán)的出售者支付一定數(shù)量的付一定數(shù)量的保險(xiǎn)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)2.2.期權(quán)合約期權(quán)合約期權(quán)合約期權(quán)合約期權(quán)交易雙方確定交易關(guān)系的期權(quán)交易雙方確定交易關(guān)系的正式法律文件，也是已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)正式法律文件，也是已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化的契約化的契約. .3.3.到期日到期日到期日到期日預(yù)先約定的未來時(shí)間，是預(yù)先約定的未來時(shí)間，是期權(quán)的有效期結(jié)束時(shí)間期權(quán)的有效期結(jié)束時(shí)間. .4.4.執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格：預(yù)先規(guī)定的價(jià)格，是期權(quán)規(guī)定的將來交預(yù)先規(guī)定的價(jià)格，是期權(quán)規(guī)定的將來交割某種貨幣的匯率?？梢再I賣雙方協(xié)商，割某種貨幣的匯率?？梢再I賣雙方協(xié)商，也可以由交易所事先給出的一系列價(jià)格也可以由交易

6、所事先給出的一系列價(jià)格中選取中選取例：例：19931993年年4 4月月8 8日德國(guó)馬克的期權(quán)行情，日德國(guó)馬克的期權(quán)行情，其中標(biāo)準(zhǔn)量為其中標(biāo)準(zhǔn)量為6250062500馬克，以每馬克的美馬克，以每馬克的美分?jǐn)?shù)表示，分?jǐn)?shù)表示，r r表示未成交表示未成交, ,即期即期匯率匯率商定商定匯率匯率or 執(zhí) 行 價(jià)執(zhí) 行 價(jià)格格看漲期權(quán)費(fèi)看漲期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)費(fèi) 62.1562.1562.1562.1562.1562.1562.1562.15 565759.56060.56162.5634月月 5月月 6月月r r rr r 2.16r r rr r r1.20 r r0.80 1.30 5.150.

7、48 0.84 0.500.09 0.33 0.504月月 5月月 6月月r r 0.34r 0.19 rr 0.26 rr 0.26 0.66r 0.37 r0.06 0.52 0.980.72 0.76 1.160.28 1.00 1.451.63 r例：例：19931993年年4 4月月8 8日德國(guó)馬克的期權(quán)行情，其日德國(guó)馬克的期權(quán)行情，其中標(biāo)準(zhǔn)量為中標(biāo)準(zhǔn)量為6250062500馬克，以每馬克的美分?jǐn)?shù)表馬克，以每馬克的美分?jǐn)?shù)表示，示，r r表示未成交表示未成交, ,5.5.保險(xiǎn)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi) 保險(xiǎn)費(fèi)（期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格、權(quán)利保險(xiǎn)費(fèi)（期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格、權(quán)利金）金）是訂立期權(quán)合同時(shí)，買方支付給賣方是

8、訂立期權(quán)合同時(shí)，買方支付給賣方的的無追索權(quán)無追索權(quán)的費(fèi)用的費(fèi)用期權(quán)費(fèi)大約為交易商品或金融工具價(jià)期權(quán)費(fèi)大約為交易商品或金融工具價(jià)值的值的10%10%左右左右以每單位外幣美分?jǐn)?shù)表示以每單位外幣美分?jǐn)?shù)表示法國(guó)法郎：法國(guó)法郎：0.10.1美分；日元：美分；日元：0.010.01美分美分. .三、期權(quán)交易與期貨交易之間的關(guān)系三、期權(quán)交易與期貨交易之間的關(guān)系 （1 1）兩者均是以買賣遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約為）兩者均是以買賣遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約為特征的交易特征的交易 （2 2）在價(jià)格關(guān)系上，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期）在價(jià)格關(guān)系上，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期權(quán)交易合約的價(jià)格及權(quán)利金確定均有影權(quán)交易合約的價(jià)格及權(quán)利金確定均有影響響一般來說，期

9、權(quán)交易的價(jià)格是以期貨合約一般來說，期權(quán)交易的價(jià)格是以期貨合約所確定的遠(yuǎn)期買賣同類商品交割價(jià)為基礎(chǔ)，所確定的遠(yuǎn)期買賣同類商品交割價(jià)為基礎(chǔ)，而兩者價(jià)格的差額又是權(quán)利金確定的重要而兩者價(jià)格的差額又是權(quán)利金確定的重要依據(jù)依據(jù) （3 3）期貨交易是期權(quán)交易的基礎(chǔ)，交）期貨交易是期權(quán)交易的基礎(chǔ)，交易的內(nèi)容一般為是否買賣一定數(shù)量期易的內(nèi)容一般為是否買賣一定數(shù)量期貨合約的權(quán)利貨合約的權(quán)利期貨市場(chǎng)發(fā)育成熟和規(guī)則完備為期權(quán)交期貨市場(chǎng)發(fā)育成熟和規(guī)則完備為期權(quán)交易的產(chǎn)生和開展創(chuàng)造了條件易的產(chǎn)生和開展創(chuàng)造了條件期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展又為套期保值者期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展又為套期保值者和投機(jī)者進(jìn)行期貨交易提供了更多可選和投機(jī)者

10、進(jìn)行期貨交易提供了更多可選擇的工具，從而擴(kuò)大和豐富了期貨市場(chǎng)擇的工具，從而擴(kuò)大和豐富了期貨市場(chǎng)的交易內(nèi)容的交易內(nèi)容 （4 4）期貨交易可以做多做空，交易者不）期貨交易可以做多做空，交易者不一定進(jìn)行實(shí)物交收一定進(jìn)行實(shí)物交收 期權(quán)交易同樣可以做多做空期權(quán)交易同樣可以做多做空買方不一定要實(shí)際行使這個(gè)權(quán)利，只要有買方不一定要實(shí)際行使這個(gè)權(quán)利，只要有利，也可以把這個(gè)權(quán)利轉(zhuǎn)讓出去利，也可以把這個(gè)權(quán)利轉(zhuǎn)讓出去賣方也不一定非履行不可，而可在期權(quán)買賣方也不一定非履行不可，而可在期權(quán)買入者尚未行使權(quán)利前通過買入相同期權(quán)的入者尚未行使權(quán)利前通過買入相同期權(quán)的方法以解除他所承擔(dān)的責(zé)任方法以解除他所承擔(dān)的責(zé)任 （5 5

11、）由于期權(quán)的標(biāo)的物為期貨合約，因）由于期權(quán)的標(biāo)的物為期貨合約，因此期權(quán)履約時(shí)買賣雙方會(huì)得到相應(yīng)的期此期權(quán)履約時(shí)買賣雙方會(huì)得到相應(yīng)的期貨部位。貨部位。四、期權(quán)的分類四、期權(quán)的分類 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán) 歐式期權(quán)與美式期權(quán)歐式期權(quán)與美式期權(quán)（1 1）根據(jù)期權(quán)合同賦予持有者的）根據(jù)期權(quán)合同賦予持有者的權(quán)利的不同，分為看漲期權(quán)和看權(quán)利的不同，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)跌期權(quán)看漲期權(quán)看漲期權(quán)也稱買入期權(quán)或買權(quán)，它賦予期權(quán)也稱買入期權(quán)或買權(quán)，它賦予期權(quán)買者在有效期內(nèi)，無論市場(chǎng)價(jià)格升買者在有效期內(nèi)，無論市場(chǎng)價(jià)格升至多高，都有權(quán)以原商定價(jià)格（至多高，都有權(quán)以原商定價(jià)格（低低價(jià)價(jià)）購(gòu)買某種商品或金融

12、工具）購(gòu)買某種商品或金融工具看跌期權(quán)看跌期權(quán)也稱賣出期權(quán)或賣權(quán)，它賦予期也稱賣出期權(quán)或賣權(quán)，它賦予期權(quán)的買者在有效期內(nèi)，無論市場(chǎng)權(quán)的買者在有效期內(nèi)，無論市場(chǎng)價(jià)格降至多低，都有權(quán)以原商定價(jià)格降至多低，都有權(quán)以原商定價(jià)格（價(jià)格（高價(jià)高價(jià)）賣出某種商品或金）賣出某種商品或金融工具融工具 （2）根據(jù)期權(quán)執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)）根據(jù)期權(quán)執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)可以分為歐式與美式可以分為歐式與美式 歐式期權(quán)歐式期權(quán)只能在到期日那天執(zhí)行的期權(quán)只能在到期日那天執(zhí)行的期權(quán) 美式期權(quán)美式期權(quán)在到期日或到期日之前的任何一天都可在到期日或到期日之前的任何一天都可以執(zhí)行的期權(quán)。要求更高的保險(xiǎn)費(fèi)以執(zhí)行的期權(quán)。要求更高的保險(xiǎn)費(fèi),

13、五、外匯期權(quán)的收益與損失五、外匯期權(quán)的收益與損失 1.1.看漲期權(quán)的收益與損失看漲期權(quán)的收益與損失 某美國(guó)公司從德國(guó)進(jìn)口一批貨物，某美國(guó)公司從德國(guó)進(jìn)口一批貨物，2 2個(gè)月后將個(gè)月后將支付一筆貨款。該公司預(yù)期馬克有較大幅度支付一筆貨款。該公司預(yù)期馬克有較大幅度升值，進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)買入馬克看漲期權(quán)，執(zhí)升值，進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)買入馬克看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為行價(jià)格為DM1=DM1=$0.630.63，期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)為，期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)為$0.02/DM0.02/DM。至到期日，該公司是否實(shí)施期權(quán)將由即期匯至到期日，該公司是否實(shí)施期權(quán)將由即期匯率與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系決定率與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系決定 原則：當(dāng)執(zhí)行價(jià)格原則：當(dāng)執(zhí)行價(jià)格即

14、期匯率，？；反即期匯率，？；反之，？之，？看漲期權(quán)的收益與損失看漲期權(quán)的收益與損失DM即期匯率即期匯率 期權(quán)實(shí)施情況期權(quán)實(shí)施情況單位損失與收益（單位損失與收益（ $ ）買方買方賣方賣方0.61？-0.020.020.62？-0.020.020.63？-0.020.020.64？-0.010.010.65？000.66？0.01-0.01看漲期權(quán)的收益與損失看漲期權(quán)的收益與損失結(jié)論：結(jié)論：看漲期權(quán)購(gòu)買者要獲得凈看漲期權(quán)購(gòu)買者要獲得凈收益，即期匯率應(yīng)大于執(zhí)行價(jià)格收益，即期匯率應(yīng)大于執(zhí)行價(jià)格與保險(xiǎn)費(fèi)之和與保險(xiǎn)費(fèi)之和看漲期權(quán)臨界點(diǎn)看漲期權(quán)臨界點(diǎn)= =執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格+ +保險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)。費(fèi)。2.2.看跌期

15、權(quán)的收益與損失看跌期權(quán)的收益與損失 某美國(guó)出口商某美國(guó)出口商3 3個(gè)月后將收到一筆英鎊個(gè)月后將收到一筆英鎊貨款，貨款， 預(yù)期英鎊將貶值，他購(gòu)買英鎊預(yù)期英鎊將貶值，他購(gòu)買英鎊看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1=1=$ $1.371.37，保，保險(xiǎn)費(fèi)為險(xiǎn)費(fèi)為$0.03/$0.03/。至到期日，該公司是。至到期日，該公司是否執(zhí)行期權(quán)將由即期匯率與執(zhí)行價(jià)格的否執(zhí)行期權(quán)將由即期匯率與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系決定關(guān)系決定 原則：執(zhí)行價(jià)格原則：執(zhí)行價(jià)格即期匯率，？；反即期匯率，？；反之，？之，？看跌期權(quán)的收益與損失看跌期權(quán)的收益與損失即期匯率即期匯率期權(quán)實(shí)施情況期權(quán)實(shí)施情況單位損失與收益（單位損失與收益（ $

16、 ）買方買方賣方賣方1.33？0.01-0.011.34？001.35？-0.010.011.36？-0.020.021.37？-0.030.031.38？-0.030.03看跌期權(quán)的收益與損失看跌期權(quán)的收益與損失結(jié)論：結(jié)論：期權(quán)買方要想獲得凈期權(quán)買方要想獲得凈收益，即期匯率應(yīng)小于執(zhí)行收益，即期匯率應(yīng)小于執(zhí)行價(jià)格與保險(xiǎn)費(fèi)之差價(jià)格與保險(xiǎn)費(fèi)之差看跌期權(quán)的臨界點(diǎn)看跌期權(quán)的臨界點(diǎn)= =執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格- -保險(xiǎn)費(fèi)保險(xiǎn)費(fèi)如果具有凈外匯債務(wù)，通過如果具有凈外匯債務(wù)，通過購(gòu)買看漲期權(quán)鎖定損失的上購(gòu)買看漲期權(quán)鎖定損失的上限進(jìn)行避險(xiǎn)限進(jìn)行避險(xiǎn)4.4.看漲期權(quán)避險(xiǎn)看漲期權(quán)避險(xiǎn) 5 5月中旬，美國(guó)一家進(jìn)口商簽訂從德

17、國(guó)進(jìn)口的月中旬，美國(guó)一家進(jìn)口商簽訂從德國(guó)進(jìn)口的協(xié)議，約定美國(guó)進(jìn)口商協(xié)議，約定美國(guó)進(jìn)口商1 1個(gè)月后支付個(gè)月后支付DM62500DM62500，此時(shí)的即期匯率是此時(shí)的即期匯率是DM1=DM1=$0.65390.6539，PHLXPHLX馬克期馬克期權(quán)的行情之一為：權(quán)的行情之一為：1 1月到期的執(zhí)行價(jià)格為月到期的執(zhí)行價(jià)格為DM1=DM1=$0.65000.6500，保險(xiǎn)費(fèi)為，保險(xiǎn)費(fèi)為0.960.96美分美分/DM/DM，每張期，每張期權(quán)合同的傭金是權(quán)合同的傭金是$1616，期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)和傭金在期，期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)和傭金在期權(quán)成交時(shí)即支付，一月期美元年利率是權(quán)成交時(shí)即支付，一月期美元年利率是5%5% 假如美

18、國(guó)進(jìn)口商預(yù)期假如美國(guó)進(jìn)口商預(yù)期1 1個(gè)月中馬克將升值至個(gè)月中馬克將升值至DM1=DM1=$0.6579，他會(huì)怎樣利用期權(quán)保值？這，他會(huì)怎樣利用期權(quán)保值？這樣做有什么好處？樣做有什么好處？ 購(gòu)買執(zhí)行價(jià)格為購(gòu)買執(zhí)行價(jià)格為0.65000.6500看漲期權(quán)保值看漲期權(quán)保值 計(jì)算即期單位成本計(jì)算即期單位成本 0.960.96* *1/100+16/62500=0.0098561/100+16/62500=0.009856 一個(gè)月后的單位成本為一個(gè)月后的單位成本為 0.0098560.009856* *(1+5%(1+5%* *1/12)=0.0098971/12)=0.009897 到期到期, ,若即期

19、匯率高于若即期匯率高于0.6500,0.6500,將執(zhí)行期權(quán)將執(zhí)行期權(quán), ,總總成本為成本為? 若即期匯率低于若即期匯率低于0.6500,0.6500,將放棄期權(quán)將放棄期權(quán), ,總成本總成本為為? 利用期權(quán)為應(yīng)付款鎖定風(fēng)險(xiǎn)上限利用期權(quán)為應(yīng)付款鎖定風(fēng)險(xiǎn)上限, ,到期時(shí)到期時(shí), ,每每單位馬克支付的價(jià)格為單位馬克支付的價(jià)格為Min(S,0.6500)+0.009897Min(S,0.6500)+0.0098975.5.看跌期權(quán)避險(xiǎn)看跌期權(quán)避險(xiǎn)當(dāng)持有凈外匯資產(chǎn)時(shí)，利用當(dāng)持有凈外匯資產(chǎn)時(shí)，利用外匯看跌期權(quán)鎖定風(fēng)險(xiǎn)下限外匯看跌期權(quán)鎖定風(fēng)險(xiǎn)下限 美國(guó)一出口商于美國(guó)一出口商于5 5月中旬出口一批貨物至英國(guó)，

20、月中旬出口一批貨物至英國(guó)，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)1 1個(gè)月后將收到個(gè)月后將收到1250012500。此時(shí)外匯市場(chǎng)即。此時(shí)外匯市場(chǎng)即期匯率為期匯率為1=$1.52001=$1.5200，PHLXPHLX期權(quán)市場(chǎng)上期權(quán)市場(chǎng)上6 6月份月份到期的歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為到期的歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1=$1.50001=$1.5000，保險(xiǎn)費(fèi)為，保險(xiǎn)費(fèi)為0.240.24美分美分/ /英鎊，并已英鎊，并已知每筆期權(quán)合同傭金為知每筆期權(quán)合同傭金為$16$16，一月期美元年利，一月期美元年利率為率為5%5% 如果美國(guó)出口商預(yù)期英鎊有所貶值，可能至如果美國(guó)出口商預(yù)期英鎊有所貶值，可能至1=$1.5000 1=$1.5000 ，美國(guó)出口商將怎樣利用期權(quán)套，美國(guó)出口商將怎樣利用期權(quán)套