第3講(4)外匯期權交易

1、第三章第三章 外匯市外匯市場與外匯交易場與外匯交易第四節(jié)第四節(jié) 外匯期權交易外匯期權交易學習什么？學習什么？ 掌握：外匯期權交易的幾個基本概念掌握：外匯期權交易的幾個基本概念 理解：外匯期權交易的收益與損失分理解：外匯期權交易的收益與損失分析析 理解：外匯期權的避險作用理解：外匯期權的避險作用.一、外匯期權交易簡介一、外匯期權交易簡介 歷史上最早的期權交易歷史上最早的期權交易最早可以追溯到公元前最早可以追溯到公元前12001200年年在古希臘和古腓尼基國，商人為了在古希臘和古腓尼基國，商人為了應付貿(mào)易上的意外和突然的運輸要求，應付貿(mào)易上的意外和突然的運輸要求，通常向船主支付一筆墊付金或保證金，

2、通常向船主支付一筆墊付金或保證金，以便可以在必要的時候要求得到額外以便可以在必要的時候要求得到額外的艙位，使運貨時間得到保證的艙位，使運貨時間得到保證現(xiàn)代期權交易的產(chǎn)生現(xiàn)代期權交易的產(chǎn)生 至本世紀至本世紀2020年代，在美國紐約市金融區(qū)年代，在美國紐約市金融區(qū)一個叫新街的地方出現(xiàn)了股票期權交易一個叫新街的地方出現(xiàn)了股票期權交易活動活動 19731973年之前，經(jīng)紀人將期權交易雙方拉年之前，經(jīng)紀人將期權交易雙方拉到一起，安排期權條件，提供記賬服務，到一起，安排期權條件，提供記賬服務，收取一定的手續(xù)費。由于手續(xù)復雜，成收取一定的手續(xù)費。由于手續(xù)復雜，成本偏高，再加上期權合約標準化程度很本偏高，再加

3、上期權合約標準化程度很低，很難轉(zhuǎn)讓對沖，所以交易量并不大，低，很難轉(zhuǎn)讓對沖，所以交易量并不大，現(xiàn)代期權交易的興起現(xiàn)代期權交易的興起 金融期權合同交易自金融期權合同交易自8080年代由金融期年代由金融期貨交易而衍生和興起的貨交易而衍生和興起的19731973年年4 4月，美國芝加哥期權交易所成月，美國芝加哥期權交易所成立。期權交易正式開展立。期權交易正式開展19821982年美國費城股票交易所（年美國費城股票交易所（PHLXPHLX）推）推出了第一筆外匯期權交易，使期權交易出了第一筆外匯期權交易，使期權交易從商品期權交易發(fā)展到金融期權交易。從商品期權交易發(fā)展到金融期權交易。 二、關于期權交易的幾

4、個概念二、關于期權交易的幾個概念期權期權期權合約期權合約到期日到期日執(zhí)行價格執(zhí)行價格保險費保險費1.1.期權（選擇權）期權（選擇權）期權（選擇權）（期權（選擇權）（Options）是一種能在未來某特定時間以特是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權利種特定商品的權利賦予期權持有者一種賦予期權持有者一種權利權利，而非義，而非義務，在務，在預先約定的未來時間預先約定的未來時間以以預先規(guī)預先規(guī)定的價格定的價格買或賣規(guī)定數(shù)量的某種金融買或賣規(guī)定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)資產(chǎn)為了取得這一權利，期權的購買者為了取得這一權利，期權的購買者需要在購買期權時向期

5、權的出售者支需要在購買期權時向期權的出售者支付一定數(shù)量的付一定數(shù)量的保險費保險費2.2.期權合約期權合約期權合約期權合約期權交易雙方確定交易關系的期權交易雙方確定交易關系的正式法律文件，也是已經(jīng)標準正式法律文件，也是已經(jīng)標準化的契約化的契約. .3.3.到期日到期日到期日到期日預先約定的未來時間，是預先約定的未來時間，是期權的有效期結(jié)束時間期權的有效期結(jié)束時間. .4.4.執(zhí)行價格執(zhí)行價格 執(zhí)行價格：執(zhí)行價格：預先規(guī)定的價格，是期權規(guī)定的將來交預先規(guī)定的價格，是期權規(guī)定的將來交割某種貨幣的匯率。可以買賣雙方協(xié)商，割某種貨幣的匯率。可以買賣雙方協(xié)商，也可以由交易所事先給出的一系列價格也可以由交易

6、所事先給出的一系列價格中選取中選取例：例：19931993年年4 4月月8 8日德國馬克的期權行情，日德國馬克的期權行情，其中標準量為其中標準量為6250062500馬克，以每馬克的美馬克，以每馬克的美分數(shù)表示，分數(shù)表示，r r表示未成交表示未成交, ,即期即期匯率匯率商定商定匯率匯率or 執(zhí) 行 價執(zhí) 行 價格格看漲期權費看漲期權費看跌期權費看跌期權費 62.1562.1562.1562.1562.1562.1562.1562.15 565759.56060.56162.5634月月 5月月 6月月r r rr r 2.16r r rr r r1.20 r r0.80 1.30 5.150.

7、48 0.84 0.500.09 0.33 0.504月月 5月月 6月月r r 0.34r 0.19 rr 0.26 rr 0.26 0.66r 0.37 r0.06 0.52 0.980.72 0.76 1.160.28 1.00 1.451.63 r例：例：19931993年年4 4月月8 8日德國馬克的期權行情，其日德國馬克的期權行情，其中標準量為中標準量為6250062500馬克，以每馬克的美分數(shù)表馬克，以每馬克的美分數(shù)表示，示，r r表示未成交表示未成交, ,5.5.保險費保險費 保險費（期權費、期權價格、權利保險費（期權費、期權價格、權利金）金）是訂立期權合同時，買方支付給賣方是

8、訂立期權合同時，買方支付給賣方的的無追索權無追索權的費用的費用期權費大約為交易商品或金融工具價期權費大約為交易商品或金融工具價值的值的10%10%左右左右以每單位外幣美分數(shù)表示以每單位外幣美分數(shù)表示法國法郎：法國法郎：0.10.1美分；日元：美分；日元：0.010.01美分美分. .三、期權交易與期貨交易之間的關系三、期權交易與期貨交易之間的關系 （1 1）兩者均是以買賣遠期標準化合約為）兩者均是以買賣遠期標準化合約為特征的交易特征的交易 （2 2）在價格關系上，期貨市場價格對期）在價格關系上，期貨市場價格對期權交易合約的價格及權利金確定均有影權交易合約的價格及權利金確定均有影響響一般來說，期

9、權交易的價格是以期貨合約一般來說，期權交易的價格是以期貨合約所確定的遠期買賣同類商品交割價為基礎，所確定的遠期買賣同類商品交割價為基礎，而兩者價格的差額又是權利金確定的重要而兩者價格的差額又是權利金確定的重要依據(jù)依據(jù) （3 3）期貨交易是期權交易的基礎，交）期貨交易是期權交易的基礎，交易的內(nèi)容一般為是否買賣一定數(shù)量期易的內(nèi)容一般為是否買賣一定數(shù)量期貨合約的權利貨合約的權利期貨市場發(fā)育成熟和規(guī)則完備為期權交期貨市場發(fā)育成熟和規(guī)則完備為期權交易的產(chǎn)生和開展創(chuàng)造了條件易的產(chǎn)生和開展創(chuàng)造了條件期權交易的產(chǎn)生和發(fā)展又為套期保值者期權交易的產(chǎn)生和發(fā)展又為套期保值者和投機者進行期貨交易提供了更多可選和投機者

10、進行期貨交易提供了更多可選擇的工具，從而擴大和豐富了期貨市場擇的工具，從而擴大和豐富了期貨市場的交易內(nèi)容的交易內(nèi)容 （4 4）期貨交易可以做多做空，交易者不）期貨交易可以做多做空，交易者不一定進行實物交收一定進行實物交收 期權交易同樣可以做多做空期權交易同樣可以做多做空買方不一定要實際行使這個權利，只要有買方不一定要實際行使這個權利，只要有利，也可以把這個權利轉(zhuǎn)讓出去利，也可以把這個權利轉(zhuǎn)讓出去賣方也不一定非履行不可，而可在期權買賣方也不一定非履行不可，而可在期權買入者尚未行使權利前通過買入相同期權的入者尚未行使權利前通過買入相同期權的方法以解除他所承擔的責任方法以解除他所承擔的責任 （5 5

11、）由于期權的標的物為期貨合約，因）由于期權的標的物為期貨合約，因此期權履約時買賣雙方會得到相應的期此期權履約時買賣雙方會得到相應的期貨部位。貨部位。四、期權的分類四、期權的分類 看漲期權與看跌期權看漲期權與看跌期權 歐式期權與美式期權歐式期權與美式期權（1 1）根據(jù)期權合同賦予持有者的）根據(jù)期權合同賦予持有者的權利的不同，分為看漲期權和看權利的不同，分為看漲期權和看跌期權跌期權看漲期權看漲期權也稱買入期權或買權，它賦予期權也稱買入期權或買權，它賦予期權買者在有效期內(nèi)，無論市場價格升買者在有效期內(nèi)，無論市場價格升至多高，都有權以原商定價格（至多高，都有權以原商定價格（低低價價）購買某種商品或金融

12、工具）購買某種商品或金融工具看跌期權看跌期權也稱賣出期權或賣權，它賦予期也稱賣出期權或賣權，它賦予期權的買者在有效期內(nèi)，無論市場權的買者在有效期內(nèi)，無論市場價格降至多低，都有權以原商定價格降至多低，都有權以原商定價格（價格（高價高價）賣出某種商品或金）賣出某種商品或金融工具融工具 （2）根據(jù)期權執(zhí)行時間的不同，期權）根據(jù)期權執(zhí)行時間的不同，期權可以分為歐式與美式可以分為歐式與美式 歐式期權歐式期權只能在到期日那天執(zhí)行的期權只能在到期日那天執(zhí)行的期權 美式期權美式期權在到期日或到期日之前的任何一天都可在到期日或到期日之前的任何一天都可以執(zhí)行的期權。要求更高的保險費以執(zhí)行的期權。要求更高的保險費,

13、五、外匯期權的收益與損失五、外匯期權的收益與損失 1.1.看漲期權的收益與損失看漲期權的收益與損失 某美國公司從德國進口一批貨物，某美國公司從德國進口一批貨物，2 2個月后將個月后將支付一筆貨款。該公司預期馬克有較大幅度支付一筆貨款。該公司預期馬克有較大幅度升值，進入期權市場買入馬克看漲期權，執(zhí)升值，進入期權市場買入馬克看漲期權，執(zhí)行價格為行價格為DM1=DM1=$0.630.63，期權保險費為，期權保險費為$0.02/DM0.02/DM。至到期日，該公司是否實施期權將由即期匯至到期日，該公司是否實施期權將由即期匯率與執(zhí)行價格的關系決定率與執(zhí)行價格的關系決定 原則：當執(zhí)行價格原則：當執(zhí)行價格即

14、期匯率，？；反即期匯率，？；反之，？之，？看漲期權的收益與損失看漲期權的收益與損失DM即期匯率即期匯率 期權實施情況期權實施情況單位損失與收益（單位損失與收益（ $ ）買方買方賣方賣方0.61？-0.020.020.62？-0.020.020.63？-0.020.020.64？-0.010.010.65？000.66？0.01-0.01看漲期權的收益與損失看漲期權的收益與損失結(jié)論：結(jié)論：看漲期權購買者要獲得凈看漲期權購買者要獲得凈收益，即期匯率應大于執(zhí)行價格收益，即期匯率應大于執(zhí)行價格與保險費之和與保險費之和看漲期權臨界點看漲期權臨界點= =執(zhí)行價格執(zhí)行價格+ +保險保險費。費。2.2.看跌期

15、權的收益與損失看跌期權的收益與損失 某美國出口商某美國出口商3 3個月后將收到一筆英鎊個月后將收到一筆英鎊貨款，貨款， 預期英鎊將貶值，他購買英鎊預期英鎊將貶值，他購買英鎊看跌期權，執(zhí)行價格為看跌期權，執(zhí)行價格為1=1=$ $1.371.37，保，保險費為險費為$0.03/$0.03/。至到期日，該公司是。至到期日，該公司是否執(zhí)行期權將由即期匯率與執(zhí)行價格的否執(zhí)行期權將由即期匯率與執(zhí)行價格的關系決定關系決定 原則：執(zhí)行價格原則：執(zhí)行價格即期匯率，？；反即期匯率，？；反之，？之，？看跌期權的收益與損失看跌期權的收益與損失即期匯率即期匯率期權實施情況期權實施情況單位損失與收益（單位損失與收益（ $

16、 ）買方買方賣方賣方1.33？0.01-0.011.34？001.35？-0.010.011.36？-0.020.021.37？-0.030.031.38？-0.030.03看跌期權的收益與損失看跌期權的收益與損失結(jié)論：結(jié)論：期權買方要想獲得凈期權買方要想獲得凈收益，即期匯率應小于執(zhí)行收益，即期匯率應小于執(zhí)行價格與保險費之差價格與保險費之差看跌期權的臨界點看跌期權的臨界點= =執(zhí)行價格執(zhí)行價格- -保險費保險費如果具有凈外匯債務，通過如果具有凈外匯債務，通過購買看漲期權鎖定損失的上購買看漲期權鎖定損失的上限進行避險限進行避險4.4.看漲期權避險看漲期權避險 5 5月中旬，美國一家進口商簽訂從德

17、國進口的月中旬，美國一家進口商簽訂從德國進口的協(xié)議，約定美國進口商協(xié)議，約定美國進口商1 1個月后支付個月后支付DM62500DM62500，此時的即期匯率是此時的即期匯率是DM1=DM1=$0.65390.6539，PHLXPHLX馬克期馬克期權的行情之一為：權的行情之一為：1 1月到期的執(zhí)行價格為月到期的執(zhí)行價格為DM1=DM1=$0.65000.6500，保險費為，保險費為0.960.96美分美分/DM/DM，每張期，每張期權合同的傭金是權合同的傭金是$1616，期權保險費和傭金在期，期權保險費和傭金在期權成交時即支付，一月期美元年利率是權成交時即支付，一月期美元年利率是5%5% 假如美

18、國進口商預期假如美國進口商預期1 1個月中馬克將升值至個月中馬克將升值至DM1=DM1=$0.6579，他會怎樣利用期權保值？這，他會怎樣利用期權保值？這樣做有什么好處？樣做有什么好處？ 購買執(zhí)行價格為購買執(zhí)行價格為0.65000.6500看漲期權保值看漲期權保值 計算即期單位成本計算即期單位成本 0.960.96* *1/100+16/62500=0.0098561/100+16/62500=0.009856 一個月后的單位成本為一個月后的單位成本為 0.0098560.009856* *(1+5%(1+5%* *1/12)=0.0098971/12)=0.009897 到期到期, ,若即期

19、匯率高于若即期匯率高于0.6500,0.6500,將執(zhí)行期權將執(zhí)行期權, ,總總成本為成本為? 若即期匯率低于若即期匯率低于0.6500,0.6500,將放棄期權將放棄期權, ,總成本總成本為為? 利用期權為應付款鎖定風險上限利用期權為應付款鎖定風險上限, ,到期時到期時, ,每每單位馬克支付的價格為單位馬克支付的價格為Min(S,0.6500)+0.009897Min(S,0.6500)+0.0098975.5.看跌期權避險看跌期權避險當持有凈外匯資產(chǎn)時，利用當持有凈外匯資產(chǎn)時，利用外匯看跌期權鎖定風險下限外匯看跌期權鎖定風險下限 美國一出口商于美國一出口商于5 5月中旬出口一批貨物至英國，

20、月中旬出口一批貨物至英國，預計預計1 1個月后將收到個月后將收到1250012500。此時外匯市場即。此時外匯市場即期匯率為期匯率為1=$1.52001=$1.5200，PHLXPHLX期權市場上期權市場上6 6月份月份到期的歐式看跌期權，執(zhí)行價格為到期的歐式看跌期權，執(zhí)行價格為1=$1.50001=$1.5000，保險費為，保險費為0.240.24美分美分/ /英鎊，并已英鎊，并已知每筆期權合同傭金為知每筆期權合同傭金為$16$16，一月期美元年利，一月期美元年利率為率為5%5% 如果美國出口商預期英鎊有所貶值，可能至如果美國出口商預期英鎊有所貶值，可能至1=$1.5000 1=$1.5000 ，美國出口商將怎樣利用期權套，美國出口商將怎樣利用期權套