恒泰證券個股期權(quán)培訓(xùn)

1、恒泰證券個股期權(quán)培訓(xùn)薛戰(zhàn)忠2013年10月第一部分 個股期權(quán)的境外開展狀況第二部分 個股期權(quán)的基本概述第三部分 個股期權(quán)基本使用策略第一部分 個股期權(quán)的海外開展 個股期權(quán)交易最活躍的市場是美國。美國期權(quán)市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開始進入標準化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀80年代，費舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權(quán)定價模型應(yīng)用于實踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個股期權(quán)近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權(quán)中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。 從全球范圍來看，個股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權(quán)的

2、交易量占到全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。 近10年來全球期權(quán)合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達到120.3億手，其中個股期權(quán)占到70.6億手。4個股期權(quán)的境外開展情況個股期權(quán)的境外開展情況5個個股期權(quán)的境外開展情況股期權(quán)的境外開展情況6個個股期權(quán)的境外開展情況股期權(quán)的境外開展情況7個個股期權(quán)的境外開展情況股期權(quán)的境外開展情況全球交易所各類金融衍生品交易量占比股票期權(quán), 23.97%股票期貨, 6.34%股指期權(quán), 23.29%股指期貨, 13.44%ETF期權(quán), 8.24%利率期權(quán), 3.33%利率期貨, 13.86%商品期權(quán), 1.07%商品期貨, 6.46%2012年l2012

3、2012年股票期權(quán)的交易量已超過股年股票期權(quán)的交易量已超過股指期權(quán)，約占衍生品交易量的指期權(quán)，約占衍生品交易量的24%24%l股票期權(quán)與股票期權(quán)與ETFETF期權(quán)交易量合計已期權(quán)交易量合計已超過衍生品交易量的超過衍生品交易量的30%30% 2005 年開始，衍生品業(yè)務(wù)占全球投行總收入的比例已經(jīng)超過了股票經(jīng)紀、自營和承銷三大投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之和，成為投行最主要的收入來源，其中股票類衍生品（主要是期權(quán)）的收入占比一直在10%上下浮動.9個股期權(quán)對證券市場的意義個股期權(quán)對證券市場的意義 豐富證券市場的交易品種，建立多元化的場內(nèi)市場 創(chuàng)造更多的“管道”疏導(dǎo)市場資金，當市場發(fā)生大幅波動時起到分流作用 個股期

4、權(quán)具有對未來股價的價格發(fā)現(xiàn)作用 增強市場流動性，提高期權(quán)合約標的的交易量10個股期權(quán)對機構(gòu)投資者的意義個股期權(quán)對機構(gòu)投資者的意義 提供了出色的風(fēng)險管理工具 管理結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和場外衍生品的風(fēng)險 實現(xiàn)非線性的投資收益 構(gòu)建更加復(fù)雜的投資組合 個股期權(quán)的做市和套利業(yè)務(wù)增加業(yè)務(wù)收入11個股期權(quán)對個人投資者的意義個股期權(quán)對個人投資者的意義 提供了建立股票權(quán)益頭寸的新方式 更好的控制下行風(fēng)險 公平的雙向參與交易 個股期權(quán)相比融資融券是一種價格更便宜、更易獲取的交易杠桿 交易費用低廉 在所有衍生品中，個股期權(quán)的個人投資者占比最高12個股期權(quán)對券商的意義個股期權(quán)對券商的意義 豐富產(chǎn)品線，提高證券業(yè)務(wù)對投資者的吸

5、引力 期權(quán)交易量將帶來傭金收入的大幅增長 個股期權(quán)將提升合約標的的交易量 加劇券商行業(yè)的分化，能夠提供多元化服務(wù)的券商將獲的競爭優(yōu)勢 搶占衍生品市場的有利陣地小結(jié) 個股期權(quán)的境外開展狀況 全球交易所衍生品市場發(fā)展 個股期權(quán)的意義第二部分 期權(quán)的概念期權(quán)（Option）：是指賦予其購買方在規(guī)定期限按買賣雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格（StrikingPrice）或執(zhí)行價格（ExercisePrice）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為標的資產(chǎn)UnderlyingAssets）的權(quán)利的合約。期權(quán)購買方為了獲得這個權(quán)利，必須支付給期權(quán)出售方一定的費用，稱為權(quán)利金、期權(quán)費（Premium）或期權(quán)價格（

6、OptionPrice）。 在合約到期前，以行權(quán)價格買進約定標的物的權(quán)利認購期權(quán) 在合約到期前，以行權(quán)價格賣出約定標的物的權(quán)利認沽期權(quán) 期權(quán)買方只有在到期日當天才可以提出行權(quán)要求歐式期權(quán) 期權(quán)為期權(quán)買方可以在合約有效期內(nèi)的任何時間提出行權(quán)要求美式期權(quán)期權(quán)的類型權(quán)利金：權(quán)利金：是指期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方（買方）將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方（賣方），以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。行權(quán)價格：行權(quán)價格：是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方（買方）行權(quán)時合約標的的交易價格。認購認購（沽）期權(quán)多頭期權(quán)多頭：認購（沽）期權(quán)買入方。認購認購（沽）期權(quán)空頭期權(quán)空頭：認購（沽）期權(quán)賣出方。買權(quán)：買權(quán)：認購期權(quán)的多

7、頭有權(quán)按行權(quán)價買入標的股票的權(quán)利我們就稱為買權(quán)。賣權(quán)：賣權(quán)：認沽期權(quán)的多頭有權(quán)按行權(quán)價買入標的股票的權(quán)利我們就稱為賣權(quán)。認購、認沽期權(quán)的基本特征及重要術(shù)語認購、認沽期權(quán)的基本特征及重要術(shù)語認購期權(quán)買入期權(quán)有買入權(quán)賣出期權(quán)有賣出義務(wù)認沽期權(quán)買入期權(quán)有賣出權(quán)賣出期權(quán)有買入義務(wù)方向買方賣方認購、認沽期權(quán)的基本特征及重要術(shù)語 買賣認購股票期權(quán)的風(fēng)險收益認購期權(quán)買方認購期權(quán)買方盈利盈利虧損虧損0付出的權(quán)利金付出的權(quán)利金行權(quán)價格行權(quán)價格正股價格正股價格盈利盈利虧損虧損收取的權(quán)利金收取的權(quán)利金0行權(quán)價行權(quán)價格格正股價格正股價格認購期權(quán)賣方認購期權(quán)賣方認購、認沽期權(quán)的基本特征及重要術(shù)語認沽期權(quán)買方認沽期權(quán)買方

8、盈利盈利虧損虧損0付出的權(quán)利金付出的權(quán)利金行權(quán)價格行權(quán)價格正股價格正股價格盈利盈利虧損虧損0收取的權(quán)利金收取的權(quán)利金行權(quán)價格行權(quán)價格正股價格正股價格認沽期權(quán)賣方認沽期權(quán)賣方 買賣認沽股票期權(quán)的風(fēng)險收益認購、認沽期權(quán)的基本特征及重要術(shù)語小結(jié) 期權(quán)概念 期權(quán)分類 期權(quán)基本特征及重要術(shù)語（權(quán)利金、行權(quán)價、買權(quán)、賣權(quán)、多頭、空頭）期權(quán)期貨買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對等。買方有以合約規(guī)定的價格買入或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則有被動履約的義務(wù)。買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對等的。 保證金收取只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金。買賣雙方均需繳納保證金。 保證金計算期權(quán)是非線性產(chǎn)品，保證金非比例調(diào)整。期貨是線性產(chǎn)品，保證金

9、按比例收取。 清算交割若期權(quán)合約被持有至到期行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)，或者放棄權(quán)利；期權(quán)賣方需做好被行權(quán)的準備，可能被要求行權(quán)交割。若期貨合約被持有至到期日，將自動交割。 合約價值期權(quán)合約類似保險合同，本身具有價值（權(quán)利金）。期貨合約本身無價值，只是跟蹤標的價格。 盈虧期權(quán)買方的收益隨市場價格的變化而波動，但其虧損只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。履約買方可選擇履約雙方到期強制履約期權(quán)與期貨的區(qū)別個股期權(quán)權(quán)證發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標的

10、證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當事人個股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點標準化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一確定非標準化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實物或現(xiàn)金合約供給量理論上供給無限。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標的證券數(shù)量等因素限制。持倉類型投資者既可以買入，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔保開倉一方因承擔義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標的證券市值變動而變動）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔保履行行權(quán)價格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定期

11、權(quán)與權(quán)證的區(qū)別小結(jié)思考：1.個股期權(quán)與期貨有哪些區(qū)別？2.個股期權(quán)與權(quán)證有哪些區(qū)別？ 期權(quán)的價值期權(quán)的價值由內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值 內(nèi)在價值內(nèi)在價值： 期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。 時間價值時間價值：是指期權(quán)距離到期日所剩余的價值個股期權(quán)的內(nèi)在價值與時間價值個股期權(quán)的內(nèi)在價值 對于前面程大叔支出權(quán)利金買入股票認購期權(quán)的例子：對于前面程大叔支出權(quán)利金買入股票認購期權(quán)的例子：現(xiàn)在股價行權(quán)價格解釋價值狀態(tài)內(nèi)在價值12元10元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，我就賺了實值正10元10元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零

12、8元10元執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行虛值零購買認購期權(quán)，是認為股價會漲的，越漲越有價值！ 對于股票認沽期權(quán)對于股票認沽期權(quán)現(xiàn)在股價行權(quán)價格解釋價值狀態(tài)內(nèi)在價值18元20元如果我現(xiàn)在可以立即執(zhí)行權(quán)利，我就賺了實值正20元20元我現(xiàn)在執(zhí)不執(zhí)行都一樣，不賺不虧平值零22元20元執(zhí)行權(quán)利對我不利，我不會執(zhí)行虛值零買入認沽期權(quán)，是認為股價會跌的，越跌越有價值！個股期權(quán)的內(nèi)在價值 個股期權(quán)的時間價值 時間價值時間價值l 實質(zhì)：在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來收益的預(yù)期價值l 在到期日之前，一份虛值期權(quán)可能會隨著時間的推移轉(zhuǎn)變成實值期權(quán)，期權(quán)的到期日越長，那么時間價值也就越大。比如

13、，一份1 個月后到期的Y股票認購期權(quán)，行權(quán)價格為50。如果Y 股票現(xiàn)在的價格為45，可是到了一個月以后它的價格變?yōu)榱?5。那么Y 股票認購期權(quán)就從虛值轉(zhuǎn)變成了實值，這就體現(xiàn)了期權(quán)的時間價值。 所以，期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值期權(quán)的價值內(nèi)在價值時間價值。 期權(quán)在到期日之前同時具有內(nèi)在價值和時間價值，而在到期日當天只有內(nèi)在價值，沒有時間價值了。影響股票期權(quán)價值的因素（1 1）標的股票的價格）標的股票的價格 由于認購期權(quán)的內(nèi)在價值等于股票價格減去行權(quán)價格，所以當股票的價格上升時，認購期權(quán)的價值上升。 同理，由于認沽期權(quán)的內(nèi)在價值等于行權(quán)價格減去股票價格，所以當股票價格上升時，認沽期權(quán)的價值下降。（2

14、 2）行權(quán)價格）行權(quán)價格 根據(jù)1）中的原理，很容易看出，當行權(quán)價格上升時l 認購期權(quán)的價值下降,l 認沽期權(quán)的價值上升。（3）市場無風(fēng)險利率市場無風(fēng)險利率 市場無風(fēng)險利率通常取為短期國債的利率。它是影響期權(quán)價值最復(fù)雜的一個因素。l 一方面，當市場無風(fēng)險利率上升時，人們對股票未來的預(yù)期收益率就會提高，從而導(dǎo)致認購期權(quán)的價值上升，認沽期權(quán)的價值下降。l 另一方面，當市場無風(fēng)險利率上升時，股票的價格往往會下跌，根據(jù)1）中的原理，我們會發(fā)現(xiàn)認購期權(quán)的價值下降，而認沽期權(quán)的價值反而上升了。l 而在現(xiàn)實交易中，往往前一個原因更占主導(dǎo)位置（即無風(fēng)險利率增加時，認購期權(quán)的價值增加，認沽期權(quán)的價值減少），但有時

15、兩個原因?qū)е碌膬粜?yīng)也可能使認購期權(quán)的價值隨著無風(fēng)險利率增加而減少，認沽期權(quán)的價值隨著無風(fēng)險利率增加而增加。影響股票期權(quán)價值的因素（4 4）股票價格的波動率）股票價格的波動率 股票價格的波動率是用來度量未來股票價格的不確定性的。 如果股票價格的波動率越大，那么股票價格就以更大的可能性上漲或下跌。l 對于認購期權(quán)，由于股票上漲的幅度變大，持有者獲利的可能性就越大，同時他最多損失權(quán)利金，所以認購期權(quán)的價值隨著波動率增大而增大。l 對于認沽期權(quán)，由于股票下跌的幅度也變大，持有者獲利的可能性也變大，同時他最多損失權(quán)利金，所以認沽期權(quán)的價值也隨著波動率變大而變大。 影響股票期權(quán)價值的因素(5 (5）到期

16、期限長度）到期期限長度 一般來講，由于在期權(quán)的價值中，其中一部分是時間價值，所以期權(quán)到期期限越長，它的時間價值就越大，認購、認沽期權(quán)的價值就越大。（思考：所有情況都是如此嗎？） 影響股票期權(quán)價值的因素 各變量對股票期權(quán)價值的影響各變量對股票期權(quán)價值的影響股票價格 行權(quán)價格市場無風(fēng)險利率股票價格波動率到期期限認購期權(quán)價值+-+認沽期權(quán)價值-+-+/?“”代表正相關(guān)，“”代表負相關(guān)，“？”代表不確定關(guān)系小結(jié)34選擇標準 參照國際經(jīng)驗，借鑒國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品運作，遵循我所產(chǎn)品設(shè)計思想，個股期權(quán)標的選擇應(yīng)滿足如下條件：規(guī)模大規(guī)模大抗操縱能力強抗操縱能力強流動性好流動性好波動性波動性適中適中股票標的選擇標準股

17、票標的選擇標準上證50指數(shù)樣本股, 且是融資融券標的 上市時間不少于6個月 最近6個月日均流通市值不低于500億元 最近6個月日均成交金額不低于3億元 最近6個月日均波動率不超過基準指數(shù)的3倍 最近6個月日均持股帳戶數(shù)不低于1萬戶ETFETF標的標的選擇選擇標準標準 融資融券標的 成立時間不少于6個月 最近6個月日均市值不低于100億元 最近6個月日均成交額不低于3億元 最近6個月日均持有帳戶數(shù)不低于1萬戶標的證券名單每六個月調(diào)整和公布一次合約設(shè)計：合約標的項目標的證券期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象合約單位20元以下（含） 1000020-100元（含） 5000100元以上 1000

18、到期月份當月、下月、下季、隔季最后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日順延）行權(quán)日同最后交易日，9:1515:30（增加15:0015:30時段）履約方式歐式行權(quán)價根據(jù)靠檔原則確定（行權(quán)價格間距），對于同一到期月份的合約，行權(quán)價格序列包括1個平值、1-2個實值、1-2個虛值最小報價單位0.001元交易最小單位1張35合約設(shè)計：合約條款36行權(quán)價格間距 0.050.10.15.11.11.2.22.22.4.4.62224.48505560.95100110120.行權(quán)價格行權(quán)價格間距(元)1元或以下0.051元至2元（含）0.102元至5元（含）0.205元至10元（含）0.5010元至

19、20元（含）1.0020元至50元（含）2.0050元至100元（含）5.00100元以上10.004.855.566.5.9.51011.1920如何確定平值期權(quán)的行權(quán)價？例：標的價格2.33元，平值期權(quán)行權(quán)價2.4元 標的價格4.7元，平值期權(quán)行權(quán)價4.8元新合約上市新月份上市一次新掛24個:2 43價格變動加掛:保證實值、虛值至少各1個股價變動，實值虛值合約數(shù)不足加掛新合約補足數(shù)量老合約到期摘牌新月份合約掛牌 加入到現(xiàn)有期權(quán)合約序列中 同時存在的期權(quán)合約數(shù)目將很多運作管理：合約掛牌（1）3738合約加掛舉例（以認購期權(quán)為例） 標的證券價格4.9元，初始掛牌合約的行權(quán)價分別為4.8元（實值

20、）、5元（最接近平值的行權(quán)價）、5.5元（虛值） 次日標的證券跌停至4.41元，無實值合約， 此時，最接近平值的行權(quán)價是4.4元，需要加掛使至少有一個實值合約，因此需加掛行權(quán)價格4.2元（實值），空缺的價格間距補齊，即共需加掛4.2元、4.4元、4.6元三個不同行權(quán)價的合約運作管理：合約掛牌（2）運作管理：合約掛牌（3）期權(quán)合約序列（同一標的、同一類型同一標的、同一類型）的兩個維度：到期月與行權(quán)價到期月與行權(quán)價行權(quán)價格當月下月￥4.0￥3.6￥3.8￥4.0￥3.6￥3.8到期月份合約標識碼:601398C1309M00380 標的代碼到期月份到期年份行權(quán)價格預(yù)留合約簡稱: 工商銀行購9月38

21、0 認購/認沽標的簡稱行權(quán)價格認購/認沽到期月份40月合約，當合約首次調(diào)整后“M”修改為 “A”，如該合約碰到第二次調(diào)整，則修改為“B”，以此類推； 共19位共20個字符新方案交易代碼:90000001 (8位）從90000001起按序?qū)π聮炫坪霞s進行編排，唯一，不復(fù)用。合約未調(diào)整時，缺?。话l(fā)生調(diào)整時修改為“A”，“B”運作管理：合約代碼、簡稱當月合約到期摘牌，需要掛牌新月份合約。標的證券價格發(fā)生較大變化，需要增掛新的實值或虛值合約。當合約標的不在最新公布合約標的范圍之內(nèi)時，不加掛合約。例外例外情況情況標的證券停牌，則在復(fù)牌前一日確定是否加掛；如要加掛，于復(fù)牌當日加掛。 合約到期日五個交易日以

22、內(nèi)（含5個交易日），則該月份合約不加掛。41運作管理：合約加掛小結(jié)合約標的選擇合約條款合約掛牌合約代碼、簡稱合約加掛當標的證券發(fā)生權(quán)益分配權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股配股等情況時，期權(quán)合約需要作相應(yīng)調(diào)整，以維持買賣雙方的權(quán)益不變，主要包括：合約金額合約金額（名義價值，即行權(quán)價格*合約單位）不變合約市值合約市值（權(quán)利金*合約單位）不變，可用現(xiàn)金補償。合約調(diào)整日合約調(diào)整日為標的證券除權(quán)除息日，主要調(diào)整行權(quán)價格與合約單位。43運作管理：合約調(diào)整（1）調(diào)整公式調(diào)整公式除息除息新行權(quán)價格新行權(quán)價格原行權(quán)價格(除息前一日標的證券收盤價-每股紅利)/除息前一日標的證券收盤價新合約單位新合約單

23、位原合約單位原行權(quán)價格/新行權(quán)價格除息日權(quán)利金參考價除息日權(quán)利金參考價原權(quán)利金收盤價格（或結(jié)算參考價）原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設(shè)置使用。44運作管理：合約調(diào)整（2）調(diào)整公式調(diào)整公式除權(quán)除權(quán)先計算：標的證券除權(quán)參考價標的證券除權(quán)參考價=（除權(quán)前一日標的證券收盤價+配股率配股價）/（1+配股率+送股率）；新行權(quán)價格新行權(quán)價格原行權(quán)價格(標的證券除權(quán)參考價/除權(quán)前一日標的證券收盤價)；新合約單位新合約單位原合約單位(除權(quán)前一日標的證券收盤價/標的證券除權(quán)參考價);除權(quán)日權(quán)利金參考價除權(quán)日權(quán)利金參考價=原權(quán)利金收盤價格（或結(jié)算參考價）原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設(shè)置使用。4

24、5運作管理：合約調(diào)整（3）調(diào)整公式除權(quán)除息先計算：標的證券除權(quán)除息參考價標的證券除權(quán)除息參考價=（除權(quán)除息前一日標的證券收盤價-每股紅利+配股價配股率）/（1+送股率+配股率）；新行權(quán)價格新行權(quán)價格原行權(quán)價格(標的證券除權(quán)除息參考價/除權(quán)除息前一日標的證券收盤價)；新合約單位新合約單位原合約單位(除權(quán)除息前一日標的證券收盤價)/標的證券除權(quán)除息參考價;除權(quán)除息日權(quán)利金參考價除權(quán)除息日權(quán)利金參考價=原權(quán)利金收盤價格（或結(jié)算參考價）原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設(shè)置使用。46運作管理：合約調(diào)整（4）舉例除息2012年6月14日（周四）為工商銀行的除權(quán)除息日工商銀行前收盤價是4.2元 ，每

25、股紅利0.203元2012年7月到期、行權(quán)價為4.0元、合約單位為10000的認購期權(quán)新行權(quán)價格新行權(quán)價格原行權(quán)價格(除息前一日標的證券收盤價-每股紅利)/除息前一日標的證券收盤價 = 4 (4.2-0.203)/4.2 = 3.8067新合約單位新合約單位原合約單位原行權(quán)價格/新行權(quán)價格= 10000 4/3.8067=10507.7889除息日權(quán)利金參考價除息日權(quán)利金參考價原權(quán)利金結(jié)算原合約單位/新合約單位。該價格僅作漲跌幅設(shè)置使用。47運作管理：合約調(diào)整（5）補充規(guī)則補充規(guī)則 通過與上市公司協(xié)調(diào)，除權(quán)除息日實施日原則上不安排在行權(quán)日(E日)及E+1日。特殊情況特殊處理，以交易所公告為準。

26、 標的證券發(fā)布權(quán)益分配、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等實施公告時，期權(quán)合約同時公告相應(yīng)調(diào)整信息，并在調(diào)整日再公告調(diào)整信息。 合約行權(quán)日在配股股權(quán)登記日與配股繳款日后復(fù)牌首日之間時，合約行權(quán)日修改為配股繳款日后復(fù)牌首日。 行權(quán)價格調(diào)整采取四舍五入方式，股票保留兩位小數(shù)，ETF保留三位小數(shù)。 合約單位調(diào)整時采取取整數(shù)股數(shù)或份數(shù)，余數(shù)部分采用現(xiàn)金結(jié)算。48運作管理：合約調(diào)整（6）例如：8月份掛牌了三個工商銀行認購期權(quán)合約(交易代碼、合約標識碼)49運作管理：合約調(diào)整（7）交易代碼合約標識碼行權(quán)價格合約單位調(diào)整前90000001601398C1308M005205.21000090000002601398C1

27、308M005005.01000090000003601398C1308M00480 4.810000第二次調(diào)整，分紅（每股兩毛，合約標的前收盤價格4.8）原合約調(diào)整90000001601398C1308A005204.781087790000002601398C1308A005004.61086890000003601398C1308A00480 4.421085990000004601398C1308B00500 4.791043890000005601398C1308B00480 461043490000006601398C1308B00460 441 10430新合約加掛9000000

28、7601398C1308M00480 4.81000090000008601398C1308M00460 461000090000009601398C1308M00440 4410000第一次調(diào)整，分紅（每股兩毛，合約標的前收盤價格5.0）原合約調(diào)整90000001601398C1308A005204.991042090000002601398C1308A005004.81041690000003601398C1308A00480 4.6110412新合約加掛90000004601398C1308M00500 5.01000090000005601398C1308M00480 48100009

29、0000006601398C1308M00460 4610000類型說明買入開倉需要前端檢查資金是否夠付權(quán)利金賣出平倉查持倉數(shù)量，不查資金賣出開倉需要前端檢查資金是否夠保證金買入平倉（可選擇“備兌優(yōu)先平倉”）查持倉數(shù)量，不查資金，成交后釋放保證金備兌開倉需要100%現(xiàn)券擔保50l 單向持倉交易制度：買賣類型（1）51交易制度：買賣類型（2）買入開倉 買入認購期權(quán)或認沽期權(quán)，需付出權(quán)利金 如投資者已持有權(quán)利方頭寸或沒有頭寸，則成交后，增加權(quán)利方頭寸；否則，先對沖持有的義務(wù)方頭寸后，再增加權(quán)利方頭寸。例：投資者買入開倉6份認購期權(quán)情形1：原持有1份該認購期權(quán)權(quán)利方頭寸情形2：原持有7份該認購期權(quán)義

30、務(wù)方頭寸情形3：原持有3份該認購期權(quán)義務(wù)方頭寸持有7份認購期權(quán)權(quán)利方頭寸持有1份認購期權(quán)義務(wù)方頭寸持有3份認購期權(quán)權(quán)利方頭寸52交易制度：買賣類型（3）賣出平倉 賣出已持有的認購或認沽期權(quán)的權(quán)利方頭寸 賣出數(shù)量不得超過已持有的頭寸例：投資者賣出平倉3份認購期權(quán)情形1：原持有4份該認購期權(quán)權(quán)利方頭寸情形2：原持有1份該認購期權(quán)權(quán)利方頭寸持有1份認購期權(quán)權(quán)利方頭寸指令無法執(zhí)行指令無法執(zhí)行53交易制度：買賣類型（4）賣出開倉 賣出認購期權(quán)或認沽期權(quán)，需繳納保證金 如投資者已持有義務(wù)方頭寸或沒有頭寸，則成交后，增加義務(wù)方頭寸；否則，先對沖持有的權(quán)利方頭寸后，再增加義務(wù)方頭寸。例：投資者賣出開倉6份認購

31、期權(quán)情形1：原持有1份該認購期權(quán)義務(wù)方頭寸情形2：原持有7份該認購期權(quán)權(quán)利方頭寸情形3：原持有3份該認購期權(quán)權(quán)利方頭寸持有7份認購期權(quán)義務(wù)方頭寸持有1份認購期權(quán)權(quán)利方頭寸持有3份認購期權(quán)義務(wù)方頭寸情形2和情形3交易系統(tǒng)先扣6份保證金，成交后對沖頭寸，再釋放保證金54交易制度：買賣類型（5）買入平倉（可選擇備兌優(yōu)先平倉） 持有義務(wù)方頭寸，買入期權(quán)，減少義務(wù)方頭寸 如果選擇“備兌優(yōu)先平倉”選項，則優(yōu)先減少備兌持倉頭寸，超出部分再減少普通義務(wù)方頭寸。例：投資者買入平倉3份認購期權(quán)情形1：原持有4份該認購期權(quán)義務(wù)方頭寸情形2：原持有1份該認購期權(quán)義務(wù)方頭寸持有1份認購期權(quán)義務(wù)方頭寸指令無法執(zhí)行指令無法

32、執(zhí)行設(shè)計思路：非線性漲跌停設(shè)計，平值與實值期權(quán)可漲正股10%，而虛值則漲幅較小，嚴重虛值的期權(quán)漲幅非常有限。55期權(quán)合約每日價格漲停板 = 該合約的前結(jié)算價（上市首日參考價）+ 漲跌幅期權(quán)合約每日價格跌停板 = 該合約的前結(jié)算價（上市首日參考價）- 漲跌幅漲跌幅限制認購期權(quán)漲跌幅 = max0.001，min （2正股價行權(quán)價），正股價10認沽期權(quán)漲跌幅 = max0.001，min （2行權(quán)價正股價），正股價10個股期權(quán)的漲跌幅2012年7月27日（周五）工商銀行的收盤價是3.72元/股例一：當日，2012年8月到期、行權(quán)價為3.8元的認購期權(quán)，合約結(jié)算價為0.06元7月30日（周一）該認購

33、期權(quán)（輕度虛值）漲跌幅=max0.001，min （23.723.8），3.7210=0.364漲停板=0.06+0.364=0.424跌停板=0.06-0.364=-0.3040.001，取0.001 例二：當日，2012年8月到期、行權(quán)價為3.6元的認沽期權(quán)，合約結(jié)算價為0.04元7月30日（周一）該認沽期權(quán)（輕度虛值）漲跌幅= max0.001，min （23.63.72），3.7210=0.348漲停板=0.04+0.348=0.388跌停板=0.04-0.348=-0.308 0.001，取0.001 56初始保證金計算公式股票期權(quán)初始保證金公式（覆蓋兩日漲跌停）ETF期權(quán)初始保證金

34、公式認購期權(quán)（short call）初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+ Max 15%標的前收盤價-認購期權(quán)虛值，7%標的前收盤價認沽期權(quán)（short put）初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+ Max15%標的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價，行權(quán)價認購期權(quán)（short call）初始保證金權(quán)利金前結(jié)算價+ Max（25%標的前收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標的前收盤價）認沽期權(quán)（short put）初始保證金Min權(quán)利金前結(jié)算價+ Max25%標的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價說明： 認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-標的收盤價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（標的收盤價-行權(quán)價，0）個股期權(quán)

35、的保證金57 股票期權(quán)維持保證金公式 ETF期權(quán)維持保證金公式認購期權(quán)（short call）維持保證金權(quán)利金結(jié)算價 + Max（25%標的收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標的收盤價）認沽期權(quán)（short put）維持保證金Min權(quán)利金結(jié)算價+ Max25%標的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價，行權(quán)價認購期權(quán)（short call）維持保證金權(quán)利金結(jié)算價 + Max 15%標的收盤價-認購期權(quán)虛值，7%標的收盤價認沽期權(quán)（short put）維持保證金Min權(quán)利金結(jié)算價+ Max15%標的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價，行權(quán)價維持保證金計算公式說明： 認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-標的收盤

36、價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（標的收盤價-行權(quán)價，0）個股期權(quán)的保證金保證金風(fēng)險市場風(fēng)險流動性風(fēng)險交割風(fēng)險標的證券價格上下波動造成的期權(quán)價格大幅波動；若期權(quán)到期時虛值，買方損失全部權(quán)利金。無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導(dǎo)致行權(quán)失敗或交割違約。期權(quán)賣方可能隨時被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時補交，會被強行平倉。在流動性不足或停牌時無法及時平倉，特別是深度實值/虛值的期權(quán)。 個股期權(quán)的風(fēng)險小結(jié)合約調(diào)整買賣類型漲跌幅保證金風(fēng)險60轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場風(fēng)險推遲買賣股票決策，鎖定買賣價格進行杠桿性看多或看空的方向性交易通過期權(quán)組合策略交易，形成不同的風(fēng)險和收益組合，進行套利、做市等通過賣出期權(quán)，增強

37、持股收益，降低買入成本期權(quán)用途第三部分.股票期權(quán)的基本交易策略 一.做多個股認購期權(quán)二.做空個股認購期權(quán)三.做多個股認沽期權(quán)四.做空個股認沽期權(quán)四大基本交易策略做多股票認購期權(quán)做多股票認購期權(quán)做多股票認購期權(quán)投資者預(yù)計標的證券將要上漲，但是又不希望承擔下跌帶來的損失。或者投資者希望通過期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來的收益，進行方向性投資。盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：無限 最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX（0，到期標的證券價格-行權(quán)價格）-權(quán)利金 做多股票認購期權(quán)支付一筆權(quán)利金c，買進一定行權(quán)價格X的股票認購期權(quán)，便可享有在到期日之前買入或不買入相關(guān)標的物的權(quán)利。買入股票認購期權(quán)屬于損失

38、有限，盈利無限的策略。 價格上漲至行權(quán)價格以上，便可以履行股票認購期權(quán)，以低價獲得標的物多頭，然后按上漲的價格水平高價賣出相關(guān)標的物，獲得價差利潤。履約履約 價格上漲時也可以賣出期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入平倉平倉 價格不漲反跌,價格低于行權(quán)價格，則除了平倉限制虧損外，還可以放棄權(quán)利。放棄權(quán)利放棄權(quán)利做多股票價內(nèi)認購期權(quán)的運用價內(nèi)認購期權(quán)可以看作一門短期風(fēng)險管理技術(shù)，是一個與購買股票和下止損單不同的選擇。例如：A股票正在以50元交易，90天到期的執(zhí)行價格是45的認購期權(quán)可以以6元買到。張三可以按50元購入，并下45元止損單。張三也可以買入認購期權(quán)。 止損單可能失效（缺口開盤），但無成本；如

39、果沒有執(zhí)行認購期權(quán)，最大損失是權(quán)利金 認購期權(quán)并不是像止損單那樣依賴價格計劃未來的現(xiàn)金流也可以用保證金購買股票，但保證金購買最初支付比例可能要50%，而價內(nèi)認購期權(quán)可能是15%做空股票認購期權(quán)做空股票認購期權(quán)做空股票認購期權(quán)投資者預(yù)計標的證券價格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價格水平。盈虧平衡點：行權(quán)價格+權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：無限到期損益：權(quán)利金- MAX（到期標的股票價格-行權(quán)價格，0）盈虧盈利行權(quán)價格X盈虧平衡點X+C盈利減少虧損正股價 做空股票認購期權(quán)以一定的行權(quán)價格X賣出股票認購期權(quán)，得到權(quán)利金c，賣出股票認購期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認購期權(quán)的買方要求執(zhí)行

40、期權(quán)，那么股票認購期權(quán)的賣方只有履行賣出的義務(wù)。買出股票認購期權(quán)屬于盈利有限，損失無限的策略。 價格上漲至行權(quán)價格以上，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行權(quán)價格獲得標的物空頭，此時若按上漲的價格水平高價賣出相關(guān)標的物，會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補價差損失被履約被履約 在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認購期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入或損失平倉平倉做空股票認購期權(quán)做做空股票認購期權(quán)空股票認購期權(quán)舉例舉例 假設(shè)投資者賣出50ETF股票認購期權(quán)，當前最新價為2.842元，行權(quán)價格為2.782元，期限為一個月，期權(quán)成交價為0.13元。情形1：期權(quán)到期時，50ETF價格為3.5元，期權(quán)將

41、被購買者執(zhí)行，因此投資者必須以2.782元的行權(quán)價格進行股票交割，并承受潛在的損失。損益為0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投資者損失0.588元。承受股價下跌風(fēng)險，潛在損失沒有上限情形2：期權(quán)到期時50ETF的價格為2.5元，則期權(quán)購買者將不會執(zhí)行期權(quán)，投資者收益為0.13元，收益全部權(quán)利金。收益為權(quán)利金，收益有上限做多股票認沽期權(quán)做多股票認沽期權(quán)做多股票認沽期權(quán)投資者預(yù)計標的證券價格下跌幅度可能會比較大。如果標的證券價格上漲，投資者也不愿意承擔過高的風(fēng)險。盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：行權(quán)價格-權(quán)利金最大損失：權(quán)利金到期損益：MAX(行權(quán)價格-到期時標的股票價格，0

42、)- 權(quán)利金盈虧盈利虧盈平衡點X-P權(quán)利金 P虧損增加最大虧損正股價做多股票認沽期權(quán)支付一筆權(quán)利金p，買進一定行權(quán)價格X的股票認沽期權(quán)，便可享有在到期日之前賣出或不賣出相關(guān)標的物的權(quán)利。買入股票認沽期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。 價格下跌至行權(quán)價格以下，便可以執(zhí)行股票認沽期權(quán)，以高價價獲得標的物空頭，然后按下跌的價格水平低價買入相關(guān)標的物，獲得價差利潤。履約履約 價格下跌時也可以賣出期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金價差收入平倉平倉 價格不跌反漲，則除了平倉限制虧損外，還可以放棄權(quán)利放棄權(quán)利放棄權(quán)利 做多股票認沽期權(quán)做做多股票認沽期權(quán)多股票認沽期權(quán)舉例舉例 假設(shè)投資者買入股票股票認沽期權(quán)，當前

43、最新價為5.425元，行權(quán)價格為5.425元，期限為兩個月，期權(quán)成交價為0.26元。情形1：期權(quán)到期時，股票價格為6.2元，投資者不會行權(quán)，因此虧損全部權(quán)利金0.26元，虧損率為100%。虧損上限為全部權(quán)利金情形2：期權(quán)到期時，股票價格為4.6元，投資者應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)。獲利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%?？赡苁找娴纳舷奘切袡?quán)價-權(quán)利金 做空股票認沽期權(quán)做空股票認沽期權(quán)做空股票認沽期權(quán)投資者預(yù)計標的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動性，希望通過做空期權(quán)增厚收益。盈虧平衡點：行權(quán)價格-權(quán)利金最大收益：權(quán)利金最大損失：行

44、權(quán)價格-權(quán)利金到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價格-到期標的股票價格，0）盈虧最大盈利虧盈平衡點S-p權(quán)利金p盈利增加虧損正股價 做空股票認沽期權(quán)以一定的行權(quán)價格X賣出股票認沽期權(quán)，得到權(quán)利金p，賣出股票認沽期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果股票認沽期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么股票認沽期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。賣出股票認沽期權(quán)屬于盈利有限，損失有限的策略。 價格下跌至行權(quán)價格以下，期權(quán)賣方會被迫接受期權(quán)履約，以行權(quán)價格獲得標的物多頭，此時若按下跌的價格水平高價賣出相關(guān)標的物，會有價差損失，但權(quán)利金收入會部分彌補價差損失被履約被履約 在買方未提出履約之前，賣方隨時可以將股票認沽期權(quán)平倉，從而獲得權(quán)利金

45、價差收入獲損失平倉平倉 做空股票認沽期權(quán)做做空股票認沽期權(quán)空股票認沽期權(quán)舉例舉例 假設(shè)投資者賣出股票股票認沽期權(quán)，當前最新價為5.425元，行權(quán)價格為5.425元，期限為兩個月，期權(quán)成交價為0.26元。情形1：期權(quán)到期時，股票價格為6.2元，投資者賣出的期權(quán)不會被執(zhí)行，投資者獲利全部權(quán)利金0.26元。收益的上限是權(quán)利金情形2：期權(quán)到期時，股票價格為4.6元，投資者賣出的期權(quán)會被買家執(zhí)行，投資者損益為0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即虧損0.565元。而投資正股虧損為0.825元。損失的上限是行權(quán)價格-權(quán)利金小結(jié)預(yù)計股價會上升，買入此股票為標的認購期權(quán)，可以獲得上漲帶來的收益。預(yù)

46、計標的證券價格下跌幅度可能會比較大，支付權(quán)利金保護股價下跌風(fēng)險。預(yù)計標的證券價格可能要略微下降，或維持目前水平，增加權(quán)利金收入追求超額表現(xiàn)。預(yù)計標的證券短期內(nèi)會小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平，同時也可增加權(quán)利金收入。 一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識備兌股票認購期權(quán)組合（備兌股票認購期權(quán)組合（Covered Covered CallCall）何時使用何時使用：預(yù)計股票價格變化較小或者小幅上漲，實現(xiàn)從擁有股票中獲取權(quán)利金。情形一：投資者持有某只股票，而該股票的價格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價走勢，但長期仍然看好。情形二：投資者持有某只股票，投資者認為股價會繼續(xù)上漲，但漲幅不會太大，如果漲

47、幅超過目標價位則會考慮賣出股票。如何構(gòu)建如何構(gòu)建：持有標的股票，同時賣出該股票的股票認購期權(quán)（通常為價外期權(quán)）。最大損失最大損失：購買股票的成本減去股票認購期權(quán)權(quán)利金最大收益最大收益：股票認購期權(quán)行權(quán)價減去支付的股票價格加股票認購期權(quán)權(quán)利金盈虧平衡點盈虧平衡點：購買股票的價格減去股票認購期權(quán)權(quán)利金策略利潤交割日股票價格賣出認購期權(quán)的利潤買入股票的利潤組合策略的利潤一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識例如：投資者持有10,000股X股票，現(xiàn)時股價為34元，以期權(quán)金每股0.48元賣出股票行使價36元的10張股票認購期權(quán)（假設(shè)合約乘數(shù)1,000股），收取4800元權(quán)利金

48、 。 期權(quán)到期日： 股票認購期權(quán)不會被行權(quán)，投資者獲得4800元權(quán)利金，并繼續(xù)持有股票。股票價格行權(quán)價36元/股77一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識備兌開倉策略需要關(guān)注以下要點： 行權(quán)價的選擇 期權(quán)合約到期日的選擇 備兌開倉時點的選擇 理性對待標的股價上漲超預(yù)期 預(yù)期發(fā)生變化時可提前買入平倉78備兌賣出認購期權(quán)策略的風(fēng)險與收益 需要說明的是，備兌開倉策略并不能對沖標的股價的下行風(fēng)險。 備兌賣出認購期權(quán)策略犧牲了標的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。 備兌賣出認購期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。79二級投資人參與個股期權(quán)

49、交易相關(guān)知識級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 買入認購或認沽期權(quán)運作原理 期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當重點關(guān)注的問題及風(fēng)險 以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹80二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 買入認購或認沽期權(quán)運作原理 期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當重點關(guān)注的問題及風(fēng)險 以風(fēng)險對沖為目的的基本策略介紹81買入認購期權(quán)運作原理買入認購期權(quán)運作原理 當投資者看好股票A的走勢時，可以選擇買入A的認購期權(quán)代替直接買入A來實現(xiàn)資產(chǎn)配置。 買入認購期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢；缺點是認購期權(quán)時間價值會逐漸減少，到期后需要重新買入認購期權(quán)進行資產(chǎn)配置。 當投資者對股票A強烈看漲時，

50、可以使用虛值認購期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價上漲的收益。 當投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認購期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。82買入認購期權(quán)運作原理買入認購期權(quán)運作原理 例：投資者堅定看好工行股價的走勢，但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買入工行股票的計劃為買入工行的認購期權(quán)。該投資者風(fēng)險偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費500元買入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認購期權(quán)，行權(quán)價為4.3元，當時股價為4.1元。1個月后，工商銀行股價上漲至4.5元，認購期權(quán)的價格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個策

51、略： 售出權(quán)利：該投資者可以賣出認購期權(quán)，獲利2000-500=1500元 行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價格行權(quán)，然后以4.50元 每股的市價在股票市場上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元 如果認購期權(quán)到期時工商銀行股價低于行權(quán)價，投資者就會放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金83買入認沽期權(quán)運作原理買入認沽期權(quán)運作原理 當投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出，但又擔心股價下跌希望對沖下行風(fēng)險時，可以選擇買入A的認沽期權(quán)。 當投資者看空股票A的走勢，也可以選擇買入A的認沽期權(quán)獲取股價下行的收益。 當投資者對股票A強烈看空時，可以使用虛值認沽期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價下行的收益。 當投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認沽期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。84買入認沽期權(quán)買入認沽期權(quán)運作原理運作原理 例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持