第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念分解

1、版權(quán)所有版權(quán)所有1第二章第二章 財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理價(jià)值觀念第一節(jié)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬版權(quán)所有版權(quán)所有2第一節(jié)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值The time value of money版權(quán)所有版權(quán)所有3 拿破侖拿破侖17971797年年3 3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一番話：月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一番話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要我們法蘭西存在今天呈上一束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要我們

2、法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征。作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！?時(shí)過(guò)境遷，時(shí)過(guò)境遷，19841984年底，盧森堡舊事重提，向法國(guó)提出違背年底，盧森堡舊事重提，向法國(guó)提出違背“贈(zèng)贈(zèng)送玫瑰花送玫瑰花” ” 諾言案的索賠；要么從諾言案的索賠；要么從17971797年起，用年起，用3 3路易作為一束玫路易作為一束玫瑰花的本金，以瑰花的本金，以5 5厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆玫瑰案；要厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆玫瑰案；要么法國(guó)政府在法國(guó)各大報(bào)刊上公開(kāi)承認(rèn)拿破侖是個(gè)

3、言而無(wú)信的小人。么法國(guó)政府在法國(guó)各大報(bào)刊上公開(kāi)承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無(wú)信的小人。起初，法國(guó)政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算起初，法國(guó)政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了；原本出的數(shù)字驚呆了；原本3 3路易的許諾，本息竟高達(dá)路易的許諾，本息竟高達(dá)1 375 5961 375 596法郎。法郎。q問(wèn)題的引入：?jiǎn)栴}的引入：一諾千金的玫瑰花信譽(yù)一諾千金的玫瑰花信譽(yù) 版權(quán)所有版權(quán)所有4一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的傳統(tǒng)觀念：推遲消費(fèi)的補(bǔ)償西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的傳統(tǒng)觀念：推遲消費(fèi)的補(bǔ)償r時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因r時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源時(shí)間價(jià)

4、值的真正來(lái)源r時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法版權(quán)所有版權(quán)所有5現(xiàn)在的價(jià)值現(xiàn)在的價(jià)值 = = 任何時(shí)間的價(jià)值任何時(shí)間的價(jià)值（不考慮通貨膨脹或通貨萎縮）（不考慮通貨膨脹或通貨萎縮）v 若資金若資金閑置閑置，則：v 若資金用于若資金用于投資投資，則會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值?，F(xiàn)在的價(jià)值將來(lái)的價(jià)值現(xiàn)在的價(jià)值將來(lái)的價(jià)值版權(quán)所有版權(quán)所有6時(shí)間價(jià)值的確定，應(yīng)以時(shí)間價(jià)值的確定，應(yīng)以社會(huì)平均資金利潤(rùn)率社會(huì)平均資金利潤(rùn)率或社或社會(huì)平均投資報(bào)酬率為會(huì)平均投資報(bào)酬率為基礎(chǔ)基礎(chǔ)。資金利潤(rùn)率資金利潤(rùn)率（投資報(bào)酬率）（投資報(bào)酬率）通貨膨脹通貨膨脹時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬版權(quán)所有版權(quán)所有71 1、概念：、概念：貨幣經(jīng)歷一定

5、時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。2 2、本質(zhì)：、本質(zhì)：3 3、計(jì)量：、計(jì)量： 沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。潤(rùn)率。 4 4、注意：、注意：利率利率時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值版權(quán)所有版權(quán)所有8對(duì)于今天的對(duì)于今天的1000元和三年后的元和三年后的3000元，你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？元，你會(huì)選擇哪一個(gè)呢？版權(quán)所有版權(quán)所有95 5、作用、作用不同時(shí)間單位貨幣的價(jià)值不相等，所以，不同時(shí)點(diǎn)不同時(shí)間單位貨幣的價(jià)值不相等，所以，不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣收支上的貨幣收支不宜直接比較不宜直接比較，必須將它們換算到，必須將它們換算到

6、相同的相同的時(shí)點(diǎn)時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行大小的比較和有關(guān)計(jì)算。上，才能進(jìn)行大小的比較和有關(guān)計(jì)算。 版權(quán)所有版權(quán)所有10（一）計(jì)息方式（一）計(jì)息方式單單 利利（Simple interestSimple interest）本金生息本金生息復(fù)復(fù) 利利（Compound interestCompound interest）利滾利利滾利二、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算二、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計(jì)算版權(quán)所有版權(quán)所有11現(xiàn)在現(xiàn)在 未來(lái)未來(lái)（二）概念（二）概念若干期以后包括本金和若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。（本利和）（本利和）r終值終值F（Future Value/Terminal Value）

7、版權(quán)所有版權(quán)所有12r現(xiàn)值現(xiàn)值P（Present Value）以后年份收入或支出資金以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價(jià)值。的現(xiàn)在價(jià)值。（貼現(xiàn)）（貼現(xiàn)）未來(lái)未來(lái)現(xiàn)在現(xiàn)在版權(quán)所有版權(quán)所有13 F F 終值終值 P P 現(xiàn)值現(xiàn)值 i i 利息率（現(xiàn)值中稱為貼現(xiàn)率）利息率（現(xiàn)值中稱為貼現(xiàn)率） n n 期數(shù)期數(shù)（三）計(jì)算（三）計(jì)算這這4個(gè)數(shù)據(jù)，只要任意已知個(gè)數(shù)據(jù)，只要任意已知3個(gè)就可以求出第個(gè)就可以求出第4個(gè)。個(gè)。版權(quán)所有版權(quán)所有141 1、復(fù)利終值的計(jì)算、復(fù)利終值的計(jì)算F=PF=P（1+i1+i）n n 復(fù)利終值系數(shù)復(fù)利終值系數(shù)FVIFi,n例例. .若將若將10001000元以元以7%7%的利率存入銀行

8、，復(fù)利計(jì)息，則的利率存入銀行，復(fù)利計(jì)息，則2 2年后的本利和是多少年后的本利和是多少? ? F=1000FVIF7%,2=10001.145=1145元元查表查表版權(quán)所有版權(quán)所有152 2、現(xiàn)值、現(xiàn)值 P=FP=F（1+i1+i）-n-n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIFPVIFi,ni,n例例. .假定你在假定你在2 2年后需要年后需要100 000100 000元，那么在利息率是元，那么在利息率是7%7%復(fù)利計(jì)息的條件下復(fù)利計(jì)息的條件下, ,你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢(qián)你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢(qián)? ?P =FPVIF7%,2 =100 0000.873 = 87 300元元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值

9、系數(shù) PVIFi,n 與復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù) FVIFi,n 互為互為倒數(shù)倒數(shù)查表查表 版權(quán)所有版權(quán)所有16 例例 某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案：1 1、現(xiàn)在一次性付、現(xiàn)在一次性付8080萬(wàn)元；萬(wàn)元；2 2、5 5年后付年后付100100萬(wàn)元萬(wàn)元若時(shí)間價(jià)值率為若時(shí)間價(jià)值率為7%7%，應(yīng)如何付款？，應(yīng)如何付款？方案一的方案一的終值終值： F F5 5 =800 000 =800 000 FVIF FVIF7%7%，5 5 = 1 122 080 = 1 122 080 方案二的方案二的終值終值： F F5 5 =1 000 000 =1 000 000所以

10、應(yīng)選擇所以應(yīng)選擇方案方案2 2。方案二的方案二的現(xiàn)值現(xiàn)值： P=1 000 000 P=1 000 000 PVIF PVIF7%,57%,5 =1 000 000 =1 000 000 0.713 0.713 =713 000 =713 000 800 000800 000（方案一（方案一現(xiàn)值現(xiàn)值）結(jié)論：按現(xiàn)值比較，仍是結(jié)論：按現(xiàn)值比較，仍是方案方案2 2較好較好貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值運(yùn)用版權(quán)所有版權(quán)所有17三、年金三、年金（Annuities） （一）概念、特征與分類（一）概念、特征與分類1 1、年金的概念、年金的概念 定期等額的系列收支。定期等額的系列收支。 2 2、年金的特點(diǎn)、年

11、金的特點(diǎn) 定期、各項(xiàng)等額、不只一期定期、各項(xiàng)等額、不只一期 3 3、年金的分類、年金的分類 普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金每年支付每年支付的等額的等額保保險(xiǎn)費(fèi)險(xiǎn)費(fèi)零存整取零存整取的的零存額零存額每月支付每月支付的等額的等額按按揭款揭款每月計(jì)提每月計(jì)提的等額的等額折折舊舊版權(quán)所有版權(quán)所有18 1 1、普通年金、普通年金終值終值的計(jì)算的計(jì)算 A A A A A 4 5 6 n-1 n（二）普通年金（二）普通年金n-1n-1年復(fù)利年復(fù)利1 1年復(fù)利年復(fù)利無(wú)復(fù)利無(wú)復(fù)利年金終值年金終值系數(shù)系數(shù)2 2年復(fù)利年復(fù)利Ai1i)(1A FVAn)(FVIFAni,版

12、權(quán)所有版權(quán)所有19例例A、B兩個(gè)項(xiàng)目未來(lái)的收益如下兩個(gè)項(xiàng)目未來(lái)的收益如下: A項(xiàng)目，項(xiàng)目，5年末一次性收回年末一次性收回110萬(wàn)元；萬(wàn)元； B項(xiàng)目，未來(lái)項(xiàng)目，未來(lái)5年每年末收回年每年末收回20元。元。 若市場(chǎng)利率為若市場(chǎng)利率為7%，應(yīng)如何選擇哪個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)如何選擇哪個(gè)項(xiàng)目?項(xiàng)目項(xiàng)目A收益的收益的終值終值：F = 110（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）項(xiàng)目項(xiàng)目B收益的收益的終值終值：F = 20（FVIFA7,5） = 20 5.7507 = 115.014（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）版權(quán)所有版權(quán)所有202 2、普通年金、普通年金現(xiàn)值現(xiàn)值的計(jì)算的計(jì)算2 2年貼現(xiàn)年貼現(xiàn)n n年貼現(xiàn)年貼現(xiàn)1 1年貼現(xiàn)年貼現(xiàn)年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)系

13、數(shù) A A A A A 4 5 6 n-1 nAii)(1-1 A PVA-n)(PVIFAni,版權(quán)所有版權(quán)所有21例例某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案：某人擬購(gòu)房，開(kāi)發(fā)商提出兩種方案： 1、現(xiàn)在一次性付、現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元；萬(wàn)元； 2、從現(xiàn)在起每年末付、從現(xiàn)在起每年末付20萬(wàn)元，連續(xù)支付萬(wàn)元，連續(xù)支付5年。年。 若目前的銀行貸款利率是若目前的銀行貸款利率是7%，應(yīng)如何付款？，應(yīng)如何付款？方案一的方案一的現(xiàn)值現(xiàn)值：80（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）方案二的方案二的現(xiàn)值現(xiàn)值： P=20PVIFA7%,5=20 4.1002=82（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）版權(quán)所有版權(quán)所有221 1、預(yù)付年金、預(yù)付年金終值終值n n年復(fù)

14、利年復(fù)利1 1年復(fù)利年復(fù)利2 2年復(fù)利年復(fù)利預(yù)付年金年金預(yù)付年金年金終值系數(shù)終值系數(shù) A A A A 4 5 6 n-1 n（三）預(yù)付年金（三）預(yù)付年金A AFVIFAA i)1F FVA1ni,(普1)(FVIFA1ni,版權(quán)所有版權(quán)所有23例例 從現(xiàn)在起每年年初存入銀行從現(xiàn)在起每年年初存入銀行20萬(wàn)元，在萬(wàn)元，在7%的銀的銀行存款利率下，復(fù)利計(jì)息，行存款利率下，復(fù)利計(jì)息，5年后一次性可取出多年后一次性可取出多少錢(qián)？（不考慮扣稅）少錢(qián)？（不考慮扣稅）終值：終值： F =20（FVIFA7%,5）（）（1+7%）=123.065F =20（FVIFA7%,6）-1=123.066版權(quán)所有版權(quán)所

15、有242、預(yù)付年金、預(yù)付年金現(xiàn)值現(xiàn)值2 2年貼現(xiàn)年貼現(xiàn)n-1n-1年貼現(xiàn)年貼現(xiàn)1 1年貼現(xiàn)年貼現(xiàn)預(yù)付年金年預(yù)付年金年金現(xiàn)值系數(shù)金現(xiàn)值系數(shù) A A A A A AA A 4 5 6 n-1 n無(wú)需貼現(xiàn)無(wú)需貼現(xiàn)A APVIFAA i)1P PVA-1ni,(普1)(PVIFA1ni,版權(quán)所有版權(quán)所有25例例 從現(xiàn)在起每年從現(xiàn)在起每年年初年初付付20萬(wàn)元，連續(xù)支付萬(wàn)元，連續(xù)支付5年。年。 若目前的利率是若目前的利率是7%，相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多，相當(dāng)于現(xiàn)在一次性支付多少款項(xiàng)？少款項(xiàng)？方案方案現(xiàn)值現(xiàn)值：P=20（PVIFA7%,5）（1+7%）=87.744萬(wàn)元萬(wàn)元或或P=20（PVIFA7%,4）+

16、1=87.744萬(wàn)元萬(wàn)元版權(quán)所有版權(quán)所有26（四）遞延年金（四）遞延年金 A A A m m+1 m+2 m+n A A A0 1 2 n 0 1 2 n 1、遞延年金、遞延年金終值終值同同n期的普通年金終值期的普通年金終值 F=AFVIFAi,n遞延年金的終值與遞延期無(wú)關(guān)！遞延年金的終值與遞延期無(wú)關(guān)！版權(quán)所有版權(quán)所有272、遞延年金、遞延年金現(xiàn)值現(xiàn)值PVA = APVIFAi,nPVIFi,m =A（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m） A A A m m+1 m+2 m+n A A A0 1 2 n版權(quán)所有版權(quán)所有28例例某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)

17、，房主提出三種付款方案：1、從現(xiàn)在起，每年年初支付、從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬(wàn)元，連續(xù)支付萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，次，共共200萬(wàn)元；萬(wàn)元；2、從第、從第5年開(kāi)始，每年年末支付年開(kāi)始，每年年末支付26萬(wàn)元，連續(xù)支付萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，次，共共260萬(wàn)元。萬(wàn)元。3、從第、從第5年開(kāi)始，每年年初支付年開(kāi)始，每年年初支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，次，共共250萬(wàn)元。萬(wàn)元。假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為假設(shè)該公司的資金成本率（即最低報(bào)酬率）為10%，你，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案?版權(quán)所有版權(quán)所有29解析：解析：方案一方案一 P=20（PVIFA10%

18、,9）+1 =20（5.759+1） =135.18（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）方案二方案二 P=26PVIFA10%,10PVIF10%,4 =266.1450.683=109.12 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元）方案三方案三 P=25PVIFA10%,10PVIF10%,3=256.1450.751=115.38（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）因此該公司應(yīng)該選擇因此該公司應(yīng)該選擇方案二方案二。版權(quán)所有版權(quán)所有30永續(xù)年金永續(xù)年金終值終值：無(wú)：無(wú)永續(xù)年金永續(xù)年金現(xiàn)值現(xiàn)值：P=A/i例例某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)50 000元獎(jiǎng)金。若元獎(jiǎng)金。若年復(fù)利率為年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。，該獎(jiǎng)

19、學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。 永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值=50 000/8%=625 000(元元)（五）永續(xù)年金（五）永續(xù)年金版權(quán)所有版權(quán)所有31五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值（終值）的計(jì)算（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值（終值）的計(jì)算實(shí)質(zhì)：復(fù)利現(xiàn)值（終值）實(shí)質(zhì)：復(fù)利現(xiàn)值（終值）年（年（t） 0 1 2 3 4 5現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 200 400 600 500 300 400版權(quán)所有版權(quán)所有32（二）混合現(xiàn)金流現(xiàn)值（終值）的計(jì)算（二）混合現(xiàn)金流現(xiàn)值（終值）的計(jì)算實(shí)質(zhì)：年金與復(fù)利組合的現(xiàn)值（終值）實(shí)質(zhì)：年金與復(fù)利組合的現(xiàn)值（終值）年（年（t） 0 1

20、 2 3 4 5 6 7 8 9 10 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 10 10 10 50 30 40 40 40 40 40 40版權(quán)所有版權(quán)所有33F=P(1+i)nP=F(1+i)-nF=A*FVIFAi,nP=A*PVIFAi,n插插值值法法（三）貼現(xiàn)率和年限的計(jì)算（三）貼現(xiàn)率和年限的計(jì)算-插值法插值法版權(quán)所有版權(quán)所有34 例例現(xiàn)在向銀行存入現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后能保證在今后10年中每年得到年中每年得到750元。元。5000=750 *（PVIFAi,10） （PVIFAi,10） =5000/750=6.667 i PVIFAi,n 8

21、6.710 X 6.667 9% 6.418利率利率X = 8.147%710. 6418. 6710. 6667. 6%8%9%8x版權(quán)所有版權(quán)所有35如果將如果將100100元存入銀行，名義利率為元存入銀行，名義利率為8 8，第第6 6個(gè)月的終值：個(gè)月的終值：1001001+0.08/2=1041+0.08/2=104第第1 1年末的終值：年末的終值：104 104 1+0.08/2=108.161+0.08/2=108.16如名義利率為如名義利率為8，每半年計(jì)息一次，則實(shí)際利率為，每半年計(jì)息一次，則實(shí)際利率為（1+8/2）2 1=8.16（四）計(jì)息期小于一年的復(fù)利計(jì)算（四）計(jì)息期小于一年

22、的復(fù)利計(jì)算這與計(jì)息期為這與計(jì)息期為1年的值年的值108是有差異的是有差異的.1)m名義利率(1 實(shí)際利率mm：年內(nèi)：年內(nèi)計(jì)息次數(shù)計(jì)息次數(shù)版權(quán)所有版權(quán)所有36第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬版權(quán)所有版權(quán)所有37一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念q 如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來(lái)如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來(lái)的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就叫有風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。q 如果某項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就叫沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。如果某項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就叫沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。q 風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收益的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)期收益的不確定性。版權(quán)所有版權(quán)所有38（二）財(cái)務(wù)決

23、策的類型（二）財(cái)務(wù)決策的類型q 確定性決策確定性決策q 風(fēng)險(xiǎn)性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策q 不確定性決策不確定性決策版權(quán)所有版權(quán)所有39（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念與組成（三）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念與組成 1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的 超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。P44 2、表示方法：、表示方法： 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 3、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則 版權(quán)所有版權(quán)所有40二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬q 確定確定概率分布概率分布q 計(jì)算計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率q 計(jì)算計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差

24、q 計(jì)算計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率q 計(jì)算計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率P43-P49版權(quán)所有版權(quán)所有41（一）確定概率分布（一）確定概率分布 0 Pi 1經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率概率Pi報(bào)酬率報(bào)酬率KiA項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目繁榮繁榮一般一般衰退衰退0.20.60.2402007020-3011niiP版權(quán)所有版權(quán)所有42期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。niiiKPK1K- K- 期望值期望值P Pi i 第第i i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；種結(jié)果出現(xiàn)的概率；K Ki i 第第i i種結(jié)果下的預(yù)期

25、報(bào)酬率；種結(jié)果下的預(yù)期報(bào)酬率；n- n- 所有可能結(jié)果的數(shù)目所有可能結(jié)果的數(shù)目; ;（二）計(jì)算期望報(bào)酬率（二）計(jì)算期望報(bào)酬率P45版權(quán)所有版權(quán)所有43A項(xiàng)目項(xiàng)目 KA =400.2+200.6+00.2=20B項(xiàng)目項(xiàng)目 KB =700.2+200.6+（-30）0.2=20經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率概率Pi報(bào)酬率報(bào)酬率KiA項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目繁榮繁榮一般一般衰退衰退0.20.60.2402007020-30版權(quán)所有版權(quán)所有44（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差niiiPKK12一般地講，在一般地講，在期望值相同時(shí)期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。（注

26、意條件）風(fēng)險(xiǎn)性越大。（注意條件）A項(xiàng)目項(xiàng)目 A = 12.65B項(xiàng)目項(xiàng)目 B = 31.62版權(quán)所有版權(quán)所有45（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率在在期望報(bào)酬率不等期望報(bào)酬率不等時(shí)，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能時(shí)，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。比較風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)性越大。KV版權(quán)所有版權(quán)所有46（五）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（五）計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RR=bVRR -風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b-風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率）V-標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）版權(quán)所有版權(quán)所有47 b b風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的大小

27、取決于投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的大小取決于投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。投資人越保守，投資人越保守，b b？投資人越喜歡冒險(xiǎn)，投資人越喜歡冒險(xiǎn)，b?b?越高？越低？越高？越低？風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)的確定r 根據(jù)同類項(xiàng)目確定根據(jù)同類項(xiàng)目確定r 企業(yè)組織專家確定企業(yè)組織專家確定r 國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專家確定國(guó)家有關(guān)部門(mén)組織專家確定版權(quán)所有版權(quán)所有48三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）證券組合的基本概念（一）證券組合的基本概念風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則r 風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇收益最大的項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇收益最大的項(xiàng)目；r 收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的項(xiàng)目。收益相同時(shí)，選

28、擇風(fēng)險(xiǎn)最小的項(xiàng)目。版權(quán)所有版權(quán)所有49r 某些因素對(duì)某些因素對(duì)單個(gè)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。r 可以通過(guò)投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。可以通過(guò)投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。1 1、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn) P522 2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）r 某些因素對(duì)某些因素對(duì)所有所有證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。r 不能通過(guò)投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。不能通過(guò)投資組合分散這部分風(fēng)險(xiǎn)。r 其程度用其程度用系數(shù)系數(shù)加以度量。加以度量

29、。版權(quán)所有版權(quán)所有50q 系數(shù)系數(shù)=1，股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)，股票的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同相同； 即：市場(chǎng)收益率上漲即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升，則該股票的收益率也上升1%。 q 系數(shù)系數(shù)=2，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)的，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)的2 2倍倍。 即：市場(chǎng)收益率上漲即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率上升，則該股票的收益率上升2%。 q 系數(shù)系數(shù)= 0.5，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的，股票的風(fēng)險(xiǎn)程度是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的一半一半。 即：市場(chǎng)收益率上漲即：市場(chǎng)收益率上漲1%，則該股票的收益率只上升，則該股票的收益率只上升0.5

30、%。系數(shù)的意義系數(shù)的意義版權(quán)所有版權(quán)所有51證券組合證券組合系數(shù)的計(jì)算系數(shù)的計(jì)算證券組合證券組合系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)加權(quán)平均數(shù)。niiipx1版權(quán)所有版權(quán)所有52【例】某投資人持有共【例】某投資人持有共100萬(wàn)元的萬(wàn)元的3種股票，該組合中種股票，該組合中A股票股票30萬(wàn)元、萬(wàn)元、B股票股票30萬(wàn)元、萬(wàn)元、C股票股票40萬(wàn)元，萬(wàn)元，系數(shù)系數(shù)分別為分別為2、1.5、0.8，則組合，則組合系數(shù)系數(shù)為：為：若他將其中的若他將其中的C股票出售并買進(jìn)同樣金額的股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，其債券，其系數(shù)系數(shù)為為0.1，則：，則： (ABD)=30%230%1.540%0.1

31、=1.09(ABC)=30%230%1.540%0.8=1.37版權(quán)所有版權(quán)所有53（三）有效投資組合（三）有效投資組合 P50r【例】假設(shè)共投資【例】假設(shè)共投資100萬(wàn)元，股票萬(wàn)元，股票W和和M各占各占50%。如果如果W和和M完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消，見(jiàn)下表，組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消，見(jiàn)下表2-1。如果如果W和和M完全正相關(guān)完全正相關(guān)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大，見(jiàn)，組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大，見(jiàn)表表2-2。1 1、兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合、兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合版權(quán)所有版權(quán)所有54r 兩種股票兩種股票完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān)，所有風(fēng)險(xiǎn)被全部分散；，所有風(fēng)險(xiǎn)被全部分散；r 兩種股票兩種股

32、票完全正相關(guān)完全正相關(guān)，不能消除任何風(fēng)險(xiǎn)；，不能消除任何風(fēng)險(xiǎn)；r 介于介于兩者之間兩者之間的兩種股票形成的證券組合，可的兩種股票形成的證券組合，可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)。以降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論結(jié)論版權(quán)所有版權(quán)所有552 2、有效證券投資組合、有效證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)pEF可行集可行集有效集有效集期期望望報(bào)報(bào)酬酬率率NN理性投理性投資者資者風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇收益最大的風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇收益最大的收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的版權(quán)所有版權(quán)所有56（四）證券組合的報(bào)酬（四）證券組合的報(bào)酬1 1、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 與單項(xiàng)投資不同的是

33、，證券組合投資只與單項(xiàng)投資不同的是，證券組合投資只對(duì)不對(duì)不可風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償可風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，而不對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。，而不對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。版權(quán)所有版權(quán)所有57)(fmppRRR式中：式中： Rp 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)庫(kù)券利率）；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（國(guó)庫(kù)券利率）； Rm市場(chǎng)平均報(bào)酬率；市場(chǎng)平均報(bào)酬率； p證券投資組合的貝他系數(shù)。證券投資組合的貝他系數(shù)。版權(quán)所有版權(quán)所有58 例例 大華公司股票的大華公司股票的系數(shù)為系數(shù)為1.51.5，股票的市，股票的市場(chǎng)收益率為場(chǎng)收益率為9%9%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5% 5% 。計(jì)算該計(jì)算該證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率證

34、券的風(fēng)險(xiǎn)收益率。 R Rp p=1.5=1.5(9%-5%)=6%(9%-5%)=6%版權(quán)所有版權(quán)所有592 2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model ）William F. Sharp（1964）)(fmifiRRRK風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率式中：式中： Ki 第第i種股票（組合）的必要報(bào)酬率；種股票（組合）的必要報(bào)酬率； Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm市場(chǎng)平均報(bào)酬率；市場(chǎng)平均報(bào)酬率； 第第i種股票（組合）的種股票（組合）的系數(shù)。系數(shù)。版權(quán)所有版權(quán)所有60 例例 某公司股票的某公司股票的系數(shù)為系數(shù)為2.52.5。目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)。目前無(wú)

35、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為酬率為6 6，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為1010，測(cè)算該股，測(cè)算該股票的必要報(bào)酬率。票的必要報(bào)酬率。K = 6% + 2.5K = 6% + 2.5(10%-6%) = 16%(10%-6%) = 16%投資決策標(biāo)準(zhǔn)：投資決策標(biāo)準(zhǔn)：只有當(dāng)該股票的報(bào)酬率達(dá)到或只有當(dāng)該股票的報(bào)酬率達(dá)到或超過(guò)超過(guò)16%時(shí)，投資者才值提投資。時(shí)，投資者才值提投資。版權(quán)所有版權(quán)所有61第三節(jié)第三節(jié) 證券估價(jià)證券估價(jià)版權(quán)所有版權(quán)所有62一、債券的估價(jià)一、債券的估價(jià)1 1、短期債券投資：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額、短期債券投資：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額2 2、長(zhǎng)期債券投資：獲取穩(wěn)定收益、長(zhǎng)期債券投資：獲取穩(wěn)定收益（一）債券投資的

36、種類與目的（一）債券投資的種類與目的（二）我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)（二）我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)國(guó)債比重大、多為國(guó)債比重大、多為到期一次還本付息（單利計(jì)息）到期一次還本付息（單利計(jì)息）版權(quán)所有版權(quán)所有63（三）債券估價(jià)方法（三）債券估價(jià)方法債券的價(jià)值：未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。債券的價(jià)值：未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)模型 1 1、息票債券、息票債券 2 2、到期一次還本付息，單利計(jì)息的債券、到期一次還本付息，單利計(jì)息的債券 3 3、貼現(xiàn)發(fā)行的債券、貼現(xiàn)發(fā)行的債券版權(quán)所有版權(quán)所有64q 息票債券息票債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。其估價(jià)基本模型：還本金。其估價(jià)基本模型：tnn2211k)(1Fk)(1Ik)(1