第二講 外匯交易3-遠期外匯交易

1、國際金融實務國際金融實務 楊勇楊勇 申皓申皓 教學目的與要求：教學目的與要求：本章要求了解遠期外匯交易的含義、本章要求了解遠期外匯交易的含義、類型；掌握遠期外匯交易交割日的確定規(guī)則，遠期匯率的定類型；掌握遠期外匯交易交割日的確定規(guī)則，遠期匯率的定價原則、遠期匯率的報價，擇期外匯交易概念、特點；熟練價原則、遠期匯率的報價，擇期外匯交易概念、特點；熟練掌握遠期匯率的概念、遠期匯率的計算，遠期外匯交易的應掌握遠期匯率的概念、遠期匯率的計算，遠期外匯交易的應用，擇期外匯交易定價原理。用，擇期外匯交易定價原理。 教學重點：教學重點：遠期外匯交易交割日的確定規(guī)則，遠期匯率遠期外匯交易交割日的確定規(guī)則，遠期

2、匯率的定價原則、遠期匯率的報價，擇期外匯交易概念、特點，的定價原則、遠期匯率的報價，擇期外匯交易概念、特點，遠期匯率的概念、遠期匯率的計算，遠期外匯交易的應用，遠期匯率的概念、遠期匯率的計算，遠期外匯交易的應用，擇期外匯交易定價原理。擇期外匯交易定價原理。 教學難點：教學難點：遠期匯率的定價原則、遠期外匯交易的應用遠期匯率的定價原則、遠期外匯交易的應用及擇期外匯交易定價原理。及擇期外匯交易定價原理?！緦氚咐龑氚咐?某日本進口商從美國進口一批商品，按合同規(guī)定日進口某日本進口商從美國進口一批商品，按合同規(guī)定日進口商商3個月后需向美國出口商支付個月后需向美國出口商支付100萬美元貨款。簽約時，

3、萬美元貨款。簽約時，美元兌日元的即期匯率為美元兌日元的即期匯率為118.20/50，付款日的市場即期匯，付款日的市場即期匯率為率為120.10/30，假定日本進口商在簽約時未采取任何保值，假定日本進口商在簽約時未采取任何保值措施，而是等到付款日時在即期市場上按措施，而是等到付款日時在即期市場上按120.30的價格買的價格買入美元支付貨款，顯然因計價貨幣美元升值，日本進口商需入美元支付貨款，顯然因計價貨幣美元升值，日本進口商需付出更多的日元才能買到付出更多的日元才能買到100萬美元，用以支付進口貨款，萬美元，用以支付進口貨款，由此增加進口成本遭受了匯率變動的風險。由此增加進口成本遭受了匯率變動的

4、風險。 外匯市場上有沒有交易手段可使日本進口商能夠預先外匯市場上有沒有交易手段可使日本進口商能夠預先鎖定進口成本，避免因匯率變動而遭受損失？本章將要介紹鎖定進口成本，避免因匯率變動而遭受損失？本章將要介紹的遠期外匯交易就是日進口商可以選擇的一種保值手段。的遠期外匯交易就是日進口商可以選擇的一種保值手段。遠期外匯交易遠期外匯交易的含義 遠期外匯交易是指買賣雙方在成交之前，現(xiàn)就交易的貨幣種類、匯率價格、數(shù)量以及交割期限等達成協(xié)議，并用合約的形式固定下來，在合約簽訂時，除繳納10%的保證金外，不發(fā)生任何資金轉移。在約定的交割日雙方履行合約，辦理有關貨幣金額的結算手續(xù)。 遠期合約簽訂后，不管將來交割日

5、匯率如何變動，買賣雙方都按事前約定的匯率交割！遠期外匯的交割日 1.以即期交易為基礎，在即期交割日基礎上加月數(shù)或周數(shù)。如遠期合約以日來計算，則交割日是即期交割日加日歷日，而非營業(yè)日。 2.如果遠期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個營業(yè)日。若順延后跨月到了下一個月，則必須提前至當月的最后一個營業(yè)日為交割日。 3.遠期交割日的“雙底”慣例，即即期交割日為當月最后一個營業(yè)日，則所有的遠期交割日是相應各月的最后一個營業(yè)日。遠期外匯交易的種類固定遠期外匯交易 買賣雙方按成交時商定的具體交割日進行實際交割，日期既不能提前，也不能延后。擇期遠期外匯交易 （1）確定交割月份：在交割月份的任何營業(yè)日都可以交割 （

6、2）未確定交割日期：從簽訂遠期合約的即期起息日到約定期滿的任何營業(yè)日均可。 一般而言，詢價行有權選擇交割日期，而報價行因為要承擔匯率變動的風險和資金調(diào)度成本，因此必須報出對自己有利的價格。無本金交割的遠期外匯交易（NDF） 客戶與銀行約定遠期匯率及交易金額，并于未來的制定日期，就先前約定匯率與即期市場匯率之間的差價來結算交付差額，而無須交割本金。NDF的核心在于交易雙方對某一匯率未來的走勢預期不同，他是針對有外匯管制的經(jīng)濟體為規(guī)避匯率風險而衍生出的金融手段。 目前亞洲主要金融市場人民幣NDF交易非?；钴S。通過在DF市場上賣出美元，在人民幣NDF市場上買入美元，無論未來的匯率變動如何，買價與賣價

7、間的差額不變，只要到期實現(xiàn)交割，收益就將順利實現(xiàn)。 例如：2005年4月26日央行公布的美元/人民幣=8.2765，而路透社公布的1年期人民幣NDF貼水4650點，即NDF市場預期1年后人民幣將升值5.6左右，達7.8115。同日四大國有商行公布的1年期DF匯價為8.0107，DF與NDF的匯價差額為0.1992。企業(yè)只要在NDF市場上以7.8115的價格簽定一份1年后交割的金額為1000萬美元的人民幣兌美元NDF合約，同時在DF市場上簽下相同金額、交割期限，但是匯率為8.0107的結匯合同，則無論人民幣幣值如何變化，企業(yè)到期實際結匯后均可獲利人民幣199.2萬元。外匯遠期交易舉例 BANK

8、X: FW GBP 2 MIO Value 1 Month, PLS? BANK Y: SP 1.5820/40, SWAP 55/51. BANK X: Mine. BANK Y: Done. Confirmed: At 1.5789 We Sell GBP 2 MIO Against USD. Value 27 Mar 2003. Our USD To American Express Bank New York For A/C 45678 BANK X: My GBP To Barclays Bank London For A/C 98765. Thanks For Deal.遠期匯率報

9、價方法與計算遠期匯率報價方法完整匯率報價 直接報出遠期外匯的實際買入價與賣出價 即期匯率 3個月遠期 USD/JPY 104.76/86 105.12/42遠期匯水報價 在即期匯率報價的基礎上加減升水或貼水。 即期匯率 3個月遠期 USD/JPY 104.76/86 36/56 升水和貼水稱為遠期匯水（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）。 什么是遠期匯水什么是遠期匯水 在外匯市場上以升水、貼水或平價來表在外匯市場上以升水、貼水或平價來表示遠期匯率與即期匯率的差額。示遠期匯率與即期匯率的差額。 升水升水表示遠期匯率比即期匯率高，表示遠期匯率比即期匯率高， 貼水貼水表示遠

10、期匯率比即期匯率低，表示遠期匯率比即期匯率低， 平價平價表示兩者相等。表示兩者相等。 銀行同業(yè)間的遠期匯率報價通常采用這種報價銀行同業(yè)間的遠期匯率報價通常采用這種報價 法。法。 升水、貼水的判斷升水、貼水的判斷 1、匯水的點數(shù)、匯水的點數(shù)由小到大由小到大的順序排列，表示的順序排列，表示單位貨幣相對于報價貨幣升水，報價貨幣相單位貨幣相對于報價貨幣升水，報價貨幣相對于單位貨幣貼水；對于單位貨幣貼水； 2、匯水的點數(shù)、匯水的點數(shù)由大到小由大到小的順序排列，表示的順序排列，表示單位貨幣相對于報價貨幣貼水，報價貨幣相單位貨幣相對于報價貨幣貼水，報價貨幣相對于單位貨幣升水。對于單位貨幣升水。遠期匯率的計算

11、 遠期匯率計算公式： 即期匯率 遠期匯水 遠期匯率 小大+大小大=小大小大大小=小大注意：相對于即期匯率，遠期匯率的買入價和賣出價之間的差距更大，如果計算結果與此相反，則證明計算錯誤！例1：已知GBP/USD的即期匯率為1.9240/50三個月掉期率為231/228 求GBP/USD的三個月遠期匯率。 根據(jù)規(guī)則，GBP/USD的三個月遠期匯率為 買入價=1.9240-0.0231=1.9009 賣出價=1.9250-0.0228=1.9022例2：已知USD /JPY的即期匯率為104.50/60，6個月掉期率為100/105 求USD/JPY的6個月遠期匯率 USD/JPY的6個月遠期匯率為

12、 買入價=104.50+1.00=105.50 賣出價=104.60+1.05=105.65 以上兩例結果顯示，遠期匯價中的買入價與賣出價之差確實大于即期匯率的匯差！遠期交叉匯率的計算 遠期交叉匯率的計算方法和即期交叉匯率的計算原理一致，只是在計算遠期交叉匯率之前，首先需要分別計算遠期匯率，然后根據(jù)計算即期交叉匯率的方法，計算遠期交叉匯率。例：已知目前外匯市場行情即期匯率如下： GBP/USD=1.9182/92 12個月掉期率270/260 USD/CHF=1.1439/49 12個月掉期率355/370 計算12個月遠期匯率GBP/CHF？ 第一步：求GBP/USD與USD/CHF的12個

13、月遠期匯率： GBP/USD買入價=1.9182-270=1.8912 GBP/USD賣出價=1.9192-260=1.8932 USD/CHF買入價=1.1439+355=1.1794 USD/CHF賣出價=1.1449+370=1.1819 求GBP/CHF的遠期匯率 GBP/CHF=GBP/USDUSD/CHF GBP買入價=1.89121.1794=2.2305 GBP賣出價=1.89321.1819=2.2375課堂練習 1.AUD/USD的即期會為0.7641/49 兩個月遠期匯水為126/132，三個月遠期匯水為178/184。分別求AUD/USD的兩個月和三個月遠期匯率。 2.

14、已知EUR/USD的即期匯率為1.3249/59，12個月掉期率115/130。USD/CHF的即期匯率為1.1439/49，12個月掉期率355/370。求EUR/CHF的12個月遠期匯率。擇期遠期匯率的計算 銀行對擇期遠期外匯的計算步驟為： 第一：確定可能行使實際交割權的最早與最遲日期。 第二：分別計算這兩天的遠期匯率（如果第一天是即期，則直接采用即期匯率） 第三：比較第一天和最后一天的遠期匯率，銀行將選擇最有利的匯率作為擇期匯率。例：某瑞士公司在5.11與美國某公司簽訂購買60萬美元貨物的合同，雙方約定交貨時間在6.11至7.11之間，貨到須立刻付款。瑞士公司為了避免美元升值風險，準備買

15、入一筆交割期限為6.11至7.11之間的擇期遠期美元。假定當時市場匯率是：USD/CHF 即期匯率 1.1570/80 1個月遠期 35/30 2個月遠期 55/45 那么銀行在出售這筆遠期美元時應如何確定匯率。 根據(jù)擇期美元的計算步驟，6.11遠期美元的匯率為買入：1.1570-0.0035=1.1535 賣出：1.1580-0.0030=1.1550 7.11遠期美元的匯率為1.1515/35 比較這兩個日期的匯率，6.11的匯率高于7.11的匯率。因此在銀行在賣出遠期美元時應取6.11的匯率，即銀行報價為1USD=1.1550CHF。擇期遠期交易的原則 選擇期間對銀行最有利的價格即為成交

16、價！當美元遠期呈貼水，其他貨幣遠期呈升水 銀行買入美元，按擇期最后一天遠期匯率計算。 銀行賣出美元，如擇期從基期開始，則按即期匯率計算；擇期從將來某天開始，則按擇期開始第一天的遠期匯率計算。當美元遠期呈升水，其他貨幣遠期呈貼水 銀行買入美元，如擇期從基期開始，則按即期匯率計算；如擇期從將來某天開始，則按擇期開始第一天的遠期匯率計算。 銀行賣出美元，按擇期最后一天遠期匯率計算。 課堂練習 已知USD/HKD的即期匯率為7.7665/75，一個月遠期匯水為38/28，3個月遠期匯水為135/115。求1個月至3個月的擇期遠期匯率。遠期匯率的升貼水 遠期匯率與利率的關系 根據(jù)利率平價理論，遠期匯率與

17、利率之間存在必然聯(lián)系遠期匯率與即期匯率的差異基本上由兩種貨幣的利差決定。因為高利率的伙伴不做即期而做遠期時，賣方可以獲得利息上的收益，而買方因須等到交割才能享受高利息收益而遭受損失。因此，這種損失必須通過遠期外匯貼水得到彌補。遠期匯率掉期率的計算 根據(jù)利率平價條件 假定：S為即期匯率，F(xiàn)為遠期匯率，N為實際天數(shù)，P1為單位貨幣本金，P2為計價貨幣本金，H為遠期匯水，I1為單位貨幣年利率，I2為計價貨幣的年利率，B1為單位貨幣利率計算的天數(shù)，B2為計價貨幣利率計算的天數(shù)。 如果投資者在英國投資，英鎊3個月本利和為：P1(1+I1N/B1) 如果投資者將英鎊兌成美元在美國投資，美元3個月本利和為：

18、P2(1+I2N/B2) 由于P2=P1S， 故F=P2(1+I2N/B2)/P1(1+I1N/B1) =P2/P1 (1+I2N/B2)/ (1+I1N/B1) =S (1+I2N/B2)/ (1+I1N/B1) （*） 那么：H=S (1+I2N/B2)/ (1+I1N/B1)-1 （*）以上兩式被稱為遠期匯率與遠期匯水的精確計算公式。此外，還有近似計算公式： F= S+S (I2N/B2-I1N/B1) H=S (I2N/B2-I1N/B1) 例：已知即期匯率USD/JPY=104.60，3個月美元利率I1=7.825%,日元利率I2=4.125%。用精確公式與近似公式求3個月遠期匯率。

19、 精確公式： F=S (1+I2N/B2)/ (1+I1N/B1) =104.60（1+0.0412590）/（1+0.0782590） =103.65 近似公式： F= S+S (I2N/B2-I1N/B1) =104.60+104.60（0.04125-0.07825）90/360 =103.63當利率基礎天數(shù)相同時，根據(jù)近似公式，遠期匯率的買入與賣出價分別為： 遠期外匯買入價=即期買入?yún)R率+即期買入?yún)R率（計價貨幣借入利率單位貨幣貸出利率） 天數(shù)/360 遠期外匯賣出價=即期賣出匯率+即期賣出匯率（計價貨幣貸出利率單位貨幣借入利率） 天數(shù)/360課堂練習 1.已知GBP/USD的即期匯率為

20、1.7526/36，3個月GBP的利率為4.050%4.625%；3個月USD利率為2.675%3.425%。計算GBP/USD的3個月遠期匯率。 2.已知USD/CHF的即期匯率為1.1446/76，6個月USD的利率為3.675%4.125%；6個月CHF利率為4.875%5.375%。計算USD/CHF的6個月遠期匯率。遠期外匯交易的作用遠期外匯交易的保值作用遠期外匯交易的投機作用遠期外匯交易保值作用遠期外匯交易保值作用 1.含義：含義： 指賣出指賣出(或買入或買入)金額等于所持有的金額等于所持有的(或所承擔的或所承擔的)一一筆外幣資產(chǎn)筆外幣資產(chǎn)(或負債或負債)的遠期外匯，交割期限一般與

21、資產(chǎn)變的遠期外匯，交割期限一般與資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)(或負債償付或負債償付)的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn)的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn)(或外幣負或外幣負債債)以本幣表示的價值免受匯率變動的影響，從而達到保值以本幣表示的價值免受匯率變動的影響，從而達到保值目的的外匯交易，通常又簡稱為套期保值，或目的的外匯交易，通常又簡稱為套期保值，或“抵補保值抵補保值”或或“套頭交易套頭交易”。 2.主要使用者：主要使用者：進出口商、國際投資者、外幣借貸者。進出口商、國際投資者、外幣借貸者。 案例：案例：出口商出口收匯的保值出口商出口收匯的保值 某美國商人向英國出口了一批某美國商人向英國出口了一批商品，商品，100萬英萬英

22、鎊鎊的的貨貨款款要到三要到三個個月后才能收到，月后才能收到，為為避免三避免三個個月后英月后英鎊匯鎊匯率出率出現(xiàn)現(xiàn)下跌，美出口商下跌，美出口商決決定做一定做一筆筆三三個個月的月的遠遠期外期外匯匯交易交易。假。假設設成交成交時時，紐約紐約外外匯匯市市場場英英鎊鎊/美元的即期美元的即期匯匯率率為為1.6750/60，英，英鎊鎊三三個個月的月的遠遠期差價期差價為為30/20，若收款日，若收款日市市場場即期即期匯匯率率為為1.6250/60，那，那么么美美國國出口商做出口商做遠遠期交期交易和不做易和不做遠遠期交易期交易會會有什有什么么不同？（不考不同？（不考慮慮交易交易費費用用） 題中匯率：題中匯率：成

23、交日成交日SR 1.6750/60成交日成交日FR （1.6750-0.0030）/ （1.6760-0.0060） 收款日收款日SR 1.6250/60 解：解：（1）做遠期交易）做遠期交易 美出口商賣出美出口商賣出100萬三個月期的英鎊，到期可收進萬三個月期的英鎊，到期可收進 1,000,000(1.6750-0.0030)=1,672,000USD （2）不做遠期交易）不做遠期交易 若等到收款日賣若等到收款日賣100萬即期的英鎊，可收進萬即期的英鎊，可收進 1,000,0001.6250=1,625,000USD (3) 1,6720,000-1,625,000=47,000USD 做比

24、不做多收進做比不做多收進47,000USD 案例：案例：進口商進口付匯保值進口商進口付匯保值 某澳大利亞進口商從日本進口一批商品，日本廠商某澳大利亞進口商從日本進口一批商品，日本廠商要求澳方在要求澳方在3個月內(nèi)支付個月內(nèi)支付10億日元的貨款。當時外億日元的貨款。當時外匯市場的行情是：匯市場的行情是： 即期匯率：即期匯率：1澳元澳元100.00100.12日元日元 3月期遠期匯水數(shù)：月期遠期匯水數(shù)：2.001.90 故故3月期遠期匯率為：月期遠期匯率為： 1 澳元澳元98.0098.22日元日元 如果該澳大利亞進口商在簽訂進口合同時預測如果該澳大利亞進口商在簽訂進口合同時預測3個個月后日元對澳元

25、的即期匯率將會升值到：月后日元對澳元的即期匯率將會升值到： 1澳元澳元80.0080.10日元日元 問：問： (1)若澳大利亞進口商不采取避免匯率風險的若澳大利亞進口商不采取避免匯率風險的保值措施，現(xiàn)在就支付保值措施，現(xiàn)在就支付10億日元，則需要多億日元，則需要多少澳元少澳元?(2)若現(xiàn)在不采取保值措施，而是延遲到若現(xiàn)在不采取保值措施，而是延遲到3個月個月后支付后支付10億日元，則到時需要支付多少澳元億日元，則到時需要支付多少澳元? (3)若該澳大利亞進口商現(xiàn)在采取套期保值措若該澳大利亞進口商現(xiàn)在采取套期保值措施，應該如何進行施，應該如何進行?3個月后他實際支付多少個月后他實際支付多少澳元澳元

26、? 解：解： (1)該澳大利亞進口商簽訂進口合同時就支付該澳大利亞進口商簽訂進口合同時就支付10億日元，需要以億日元，需要以1澳元澳元100.00日元的即期日元的即期匯率向銀行支付匯率向銀行支付10億億/100.00=0.1億澳元，即億澳元，即10,000,000澳元。澳元。 (2)該澳大利亞進口商等到該澳大利亞進口商等到3個月后支付個月后支付10億日億日元，到時以即期匯率：元，到時以即期匯率：1澳元澳元=80.00日元計算日元計算須向銀行支付須向銀行支付10億億/800.125億澳元。這比簽億澳元。這比簽訂進口合同時支付貨款多支付訂進口合同時支付貨款多支付0.025億澳元，億澳元，即多支付即

27、多支付250萬澳元，這是不采取保值措施付萬澳元，這是不采取保值措施付出的代價。出的代價。 (3)該澳大利亞進口商若采取套期保值措施，即該澳大利亞進口商若采取套期保值措施，即向銀行購買向銀行購買3月期遠期日元月期遠期日元10億，適用匯率是億，適用匯率是1澳澳元元98.00日元。日元。3個月后交割時只需向銀行支付個月后交割時只需向銀行支付1,000,000,000/9810,204,081.63澳元，就可獲得澳元，就可獲得10億日元支付給日本出口商。億日元支付給日本出口商。 這比簽訂進口合同時支付貨款多支付這比簽訂進口合同時支付貨款多支付204,081.63澳元。這是進口商采取套期保值措施澳元。這

28、是進口商采取套期保值措施付出的代價，它相對于不采取保值措施，而等到付出的代價，它相對于不采取保值措施，而等到3個月后再即期購買日元支付貨款付出的代價個月后再即期購買日元支付貨款付出的代價250萬澳元來說是微不足道的。萬澳元來說是微不足道的。遠期外匯交易的投機作用遠期外匯交易的投機作用1.含義：投機性遠期外匯交易是基于投機者預含義：投機性遠期外匯交易是基于投機者預期未來某一時點市場上的即期匯率與目前市場上的期未來某一時點市場上的即期匯率與目前市場上的遠期匯率不一致而進行的遠期外匯交易。遠期匯率不一致而進行的遠期外匯交易。 由于投機者在簽訂遠期合約時只需繳納一定比由于投機者在簽訂遠期合約時只需繳納

29、一定比例的保證金，無需付現(xiàn)，一般都是到期軋抵，計算例的保證金，無需付現(xiàn)，一般都是到期軋抵，計算盈虧、支付差額，所以利用遠期外匯交易投機進行盈虧、支付差額，所以利用遠期外匯交易投機進行投機，投機者并不需要雄厚的資金，可以投機，投機者并不需要雄厚的資金，可以“以小博以小博大大”，炒作成倍于投機本金的外匯資金，進行大規(guī)，炒作成倍于投機本金的外匯資金，進行大規(guī)模的投機。模的投機。 2.投機性遠期外匯交易的種類投機性遠期外匯交易的種類 （1）買空）買空(Buy Long)：先先買后賣后賣 含義：含義： 所謂買空，是投機者預測某種貨所謂買空，是投機者預測某種貨幣的匯率將會上漲時，投機者先買進這種貨幣的匯率

30、將會上漲時，投機者先買進這種貨幣的遠期外匯，然后在到期時再賣出這種貨幣的遠期外匯，然后在到期時再賣出這種貨幣的即期外匯的投機交易。若遠期合約交割幣的即期外匯的投機交易。若遠期合約交割日市場即期匯率果然如投機者所料上漲而且日市場即期匯率果然如投機者所料上漲而且高于遠期合約協(xié)定的匯率，投機者即可獲利高于遠期合約協(xié)定的匯率，投機者即可獲利。 在法蘭克福外匯市場上，如果某德國外在法蘭克福外匯市場上，如果某德國外匯投機商預測英鎊對美元的匯率將會大幅度匯投機商預測英鎊對美元的匯率將會大幅度上升，他就可以做買空交易，先以當時的上升，他就可以做買空交易，先以當時的1英鎊英鎊1.5550美元的美元的3月期遠期匯

31、率買進月期遠期匯率買進100萬萬3個月英鎊遠期；然后，在個月英鎊遠期；然后，在3個月后，當英個月后，當英鎊對美元的即期匯率猛漲到鎊對美元的即期匯率猛漲到1英鎊英鎊1.7550美元時，他就在即期市場上賣出美元時，他就在即期市場上賣出100萬英鎊萬英鎊。軋差后他就會獲得。軋差后他就會獲得100萬萬(1.7550-1.5550)20萬美元的投機利潤。萬美元的投機利潤。例例1 當然，若交割日市場即期匯率的當然，若交割日市場即期匯率的變動與投機者相反，投機者將會遭受變動與投機者相反，投機者將會遭受損失。如上例，若損失。如上例，若3個月后市場即期個月后市場即期匯率不升反跌為匯率不升反跌為1英鎊英鎊1.45

32、50美元美元，則該投機者將遭受，則該投機者將遭受10萬美元的損失萬美元的損失。 假設某日東京外匯市場上美元假設某日東京外匯市場上美元/日日元的元的6個月遠期匯率為個月遠期匯率為106.00/10，一日，一日本投機商預期半年后美元本投機商預期半年后美元/日元的即期日元的即期匯率將為匯率將為110.20/30，若預期準確，在不，若預期準確，在不考慮其他費用的情況下，該投機商買入考慮其他費用的情況下，該投機商買入100萬萬6個月的個月的USD遠期，可獲多少投機遠期，可獲多少投機利潤？利潤？例例2（1）日商買入）日商買入100萬萬6個月的美元，預期支付：個月的美元，預期支付： 1,000,000106

33、.10=106,100,000日元日元 （2）半年后賣出）半年后賣出100萬萬USD現(xiàn)匯可收進：現(xiàn)匯可收進： 1,000,000110.20=110,200,000日元日元 (3) 投機利潤為：投機利潤為： 110,200,000106,100,0004,100,000日元日元解：解： （2）賣空（Sell Short ）：先賣后買 含義：含義： 所謂賣空，是在預測某種貨幣的匯所謂賣空，是在預測某種貨幣的匯率將會下跌時，投機者先賣出這種貨幣的率將會下跌時，投機者先賣出這種貨幣的遠期外匯，然后等到遠期外匯的交割日再遠期外匯，然后等到遠期外匯的交割日再買進這種貨幣的即期外匯進行沖抵的一種買進這種貨

34、幣的即期外匯進行沖抵的一種投機活動。投機活動。 在東京外匯市場上，某年在東京外匯市場上，某年3月月1日，某日，某日本投機者判斷美元在以后日本投機者判斷美元在以后1個月后將貶值個月后將貶值，于是他立即在遠期外匯市場上以，于是他立即在遠期外匯市場上以1美元美元110.03日元的價格拋售日元的價格拋售1月期月期1000萬美元，萬美元，交割日是交割日是4月月1日。到日。到4月月1日時，即期美元日時，即期美元的匯率不跌反升，為的匯率不跌反升，為1美元美元115.03日元。日元。請分析該投機商的損益。請分析該投機商的損益。 例例 該日本投機者在即期外匯市場購買該日本投機者在即期外匯市場購買1000萬美元現(xiàn)

35、匯實現(xiàn)遠期合約交割，要遭萬美元現(xiàn)匯實現(xiàn)遠期合約交割，要遭受受100萬萬(115.03110.03)5000萬日元萬日元的損失。的損失。 可見，遠期外匯投機具有很大的風險可見，遠期外匯投機具有很大的風險。萬一投機者預測匯率的走勢發(fā)生錯誤，。萬一投機者預測匯率的走勢發(fā)生錯誤，就會遭到很大的損失。就會遭到很大的損失。解解遠期外匯市場的套利操作 遠期外匯市場上的套利又稱為利息套匯或時間套匯，是指利用在不同國家或地區(qū)進行短期投資的利率差異，將資金由低利率地區(qū)轉向高利率地區(qū)，以賺取利率差額的外匯交易。 套利有兩種形式，一是不拋補套利，另一種是拋補套利。國際金融市場上，套利主要是不拋補套利。引入案例： 如果甲國有一居民擁有如果甲國有一居民擁有100萬美元的資產(chǎn)萬美元的資產(chǎn)，甲國存款的年利率為，甲國存款的年利率為2%，同一時期，同一時期乙國存款的年利率為乙國存款的年利率為5%。假定甲國的。假定甲國的資本項目可以自由兌換，甲國該居民會資本項目可以自由兌換，甲國該居民會將其資產(chǎn)轉移到乙國投資以獲取比甲國將其資產(chǎn)轉移到乙國投資以獲取比甲國高高3%的存款利率。的存款利率。未拋補套利（Uncovered Interest Arbitrage ） 指投資者單純根據(jù)