工商銀行估值

1、工商銀行 趙彥云 張凱 莊紅盼 黃珊 霍柚文 許云帆公司簡(jiǎn)介中國(guó)工商銀行（全稱：中國(guó)工商銀行股份有限公司）成立于1984年，2006年10月27日,在中國(guó)上海證券交易所和香港聯(lián)交所同時(shí)上市。 其基本任務(wù)是依據(jù)國(guó)家的法律和法規(guī)，通過(guò)國(guó)內(nèi)外開(kāi)展融資活動(dòng)籌集社會(huì)資金，加強(qiáng)信貸資金管理，支持企業(yè)生產(chǎn)和技術(shù)改造，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。2013年4月18日，福布斯2013全球企業(yè)2000強(qiáng)榜單出爐，中國(guó)工商銀行超越?？松梨冢蔀槿蜃畲笃髽I(yè)。基本分析宏觀環(huán)境分析1、國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體向好 全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值519322億元，比上年增長(zhǎng)7.8%，增速回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)8.1%，二季度增長(zhǎng)7

2、.6%，三季度增長(zhǎng)7.4%，四季度增長(zhǎng)7.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值52377億元，比上年增長(zhǎng)4.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值235319億元，增長(zhǎng)8.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值231626億元，增長(zhǎng)8.1%。我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中有穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)。2、進(jìn)出口總額 據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2012年，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值38667.6億美元，比上年增長(zhǎng)6.2%。其中出口20498.3億美元，增長(zhǎng)7.9%；進(jìn)口18178.3億美元，增長(zhǎng)4.3%；貿(mào)易順差2311億美元，擴(kuò)大48.1%。我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易繼續(xù)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)。3、貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)增長(zhǎng) 2012年12月末，廣義貨幣（M2）余額97.42萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)

3、13.8%，增速比上年末加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額30.87萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.5%，回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；流通中現(xiàn)金（M0）余額5.47萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.7%，回落6.1個(gè)百分點(diǎn)。12月末，人民幣貸款余額62.99萬(wàn)億元，人民幣存款余額91.74萬(wàn)億元。全年新增人民幣貸款8.20萬(wàn)億元，比上年多增7320億元；新增人民幣存款10.81萬(wàn)億元，比上年多增1.17萬(wàn)億元。4、城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長(zhǎng) 2012年城鎮(zhèn)居民人均總收入26959元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入24565元，比上年名義增長(zhǎng)12.6%；扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)9.6%，增速比上年加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。2012年農(nóng)村居民人均純收

4、入7917元，比上年名義增長(zhǎng)13.5%；扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)10.7%，比上年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)分析1、資產(chǎn)、負(fù)債情況 1月28日，銀監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站公布了2012年我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債情況。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月底，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)131.27萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)17.7%；總負(fù)債為122.63萬(wàn)億元，比上年同期增長(zhǎng)17.5%。 商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。截至2012年末，總資產(chǎn)余額達(dá)104.6萬(wàn)億元（本外幣合計(jì)，下同），比上年末增加16.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.3%。各類商業(yè)銀行中，資產(chǎn)余額同比增長(zhǎng)最快的是農(nóng)村商業(yè)銀行（增幅47.1%，主要原因是部分農(nóng)村信用社與

5、農(nóng)村合作銀行改制為農(nóng)村商業(yè)銀行），其次是股份制商業(yè)銀行（增幅28.0%）和城市商業(yè)銀行（增幅23.7%） 商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。2012年末，商業(yè)銀行負(fù)債規(guī)模達(dá)97.7萬(wàn)億元，比上年末增加15.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.1%。2、貸款狀況 2012年商業(yè)銀行不良貸款余額有所上升。截至2012年12月末，商業(yè)銀行不良貸款余額4929億元，同比升647億元；不良貸款率為0.95%，同比降0.01個(gè)百分點(diǎn)。 從不良貸款的結(jié)構(gòu)看，2012年末損失類貸款余額630億元，比去年增長(zhǎng)0.12%；可疑類貸款余額2122億元，同比上漲0.41%；次級(jí)類貸款余額2176億元，同比增加0.42%。 分機(jī)構(gòu)類型來(lái)看

6、3、盈利狀況 2012年，商業(yè)銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.24萬(wàn)億元，比2011年增加1972億元，同比增18.9%，增速下降17.4個(gè)百分點(diǎn)。 2012年，商業(yè)銀行合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利息收入2.54萬(wàn)億元，比2011年增加3857億元，同比增長(zhǎng)17.9%。凈利息收入的上升主要受資產(chǎn)增長(zhǎng)的推動(dòng)。2012年，商業(yè)銀行非利息收入6270億元，同比增長(zhǎng)21.8%。 2012年商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)支出12587億元，同比增加2008億元，增幅19.0%；成本收入33.1%，同比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。公司分析1、橫向比較工商銀行與建設(shè)銀行 （1）規(guī)模指標(biāo) 從銀行資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、存貸款等規(guī)模指標(biāo)來(lái)看，工商銀行各項(xiàng)指標(biāo)都

7、高于建設(shè)銀行。（2）發(fā)展能力指標(biāo) 總資產(chǎn)的增速不僅反映了銀行的發(fā)展?jié)摿?，還反映了一定的盈利能力。 從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況來(lái)看，工行的營(yíng)業(yè)收入低于建設(shè)銀行，究其原因可能是由于國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，工行的一部分在國(guó)外的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下降。 從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，工行的增長(zhǎng)與建行相當(dāng)，達(dá)到14.5%，同比增長(zhǎng)較快。 總的來(lái)說(shuō)，工行將逐漸步入成熟期。（3）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo) 不良貸款率和撥備覆蓋率是反映銀行資產(chǎn)質(zhì)量的重要指標(biāo)。 從不良貸款率來(lái)看，工行不良貸款率低于建行，說(shuō)明工行在風(fēng)險(xiǎn)管理上有一定的成績(jī)。 從撥備覆蓋率來(lái)看，工行撥備覆蓋率高于建行，處在較為前列的水平。因此工行在資產(chǎn)質(zhì)量上還有待提高。（4）盈利能力指標(biāo) 盈利

8、能力，就是企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。反映公司盈利能力的指標(biāo)很多，通常使用主要有總資產(chǎn)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率。 從表中看出，工行總資產(chǎn)收益率低于建行而凈資產(chǎn)收益率高于建行。銀監(jiān)會(huì)商業(yè)銀行監(jiān)管核心指標(biāo)規(guī)定：銀行凈資產(chǎn)收益率不低于11%，總資產(chǎn)收益率不低于0.6%，工行和建行的這兩項(xiàng)盈利能力均高出行業(yè)規(guī)定水平。（5）資本充足率指標(biāo) 資本充足率是衡量一家銀行穩(wěn)健性及抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的最重要指標(biāo)。 工行的資本充足率低于建行但達(dá)到了最低監(jiān)管要求（8%），核心資本充足率與資本充足率的情況大體相同。因此，工行的穩(wěn)健性和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力需要加強(qiáng)。2、縱向比較（1）利潤(rùn)表分析 從利潤(rùn)表可以看出，2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)相比前一年增長(zhǎng)

9、率為11.5%，而凈利潤(rùn)比前一年增長(zhǎng)了30246000000.00元，從利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)看，工商銀行的盈利能力比前一年提高了。雖然利息凈收入、利息收入、利息支出、手續(xù)費(fèi)及傭金收入這幾項(xiàng)費(fèi)用的增加會(huì)影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，但是投資收益的減少比費(fèi)用增加的增長(zhǎng)率高，因此沒(méi)有影響營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增加。而2012年工行凈利潤(rùn)比上一年增加了12.67%，從分析看，主要是利潤(rùn)總額比前一年增加了36376000000.00元所引起的。由于所得稅率也增加了6130000000.00元，兩者一同增加，所以凈利潤(rùn)增加幅度較大。 （2）資產(chǎn)負(fù)債表分析2012年，工商銀行的資產(chǎn)總計(jì)17,542,217,000,000.00元，比上年增加了2

10、,065,349,000,000.00元，增長(zhǎng)率為11.77%，從表中可以看出，2010年至2012年，工商銀行資產(chǎn)一直呈平穩(wěn)上升的趨勢(shì)。由于銀行的性質(zhì)較為特殊，高負(fù)債率是十分正常的。其中，2012年發(fā)放貸款及墊款較上年增加了 989,270,000,000.00元，應(yīng)主要是投放于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，高信度等級(jí)客戶，優(yōu)質(zhì)小企業(yè)客戶，及個(gè)人住房貸款等。 而2012年度的現(xiàn)金及存放同業(yè)款項(xiàng)也比前一年增長(zhǎng)了94,451,000,000.00元，增長(zhǎng)率為22.93%，2010年至2012年也是一直平穩(wěn)增長(zhǎng)，這主要是由于法定存款準(zhǔn)備金受客戶存款大幅增長(zhǎng)影響而增加的。（3）財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析1）盈利能力分析 由表

11、可以看出，凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)凈利率、營(yíng)業(yè)毛利率，在2012年度較2011年度并未有較大幅度的增長(zhǎng)，但是均有小幅提升，這就說(shuō)明工商銀行在資本創(chuàng)造利潤(rùn)與盈利能力方面呈平穩(wěn)趨勢(shì)，越來(lái)越好工商銀行2011年、2012年盈利能力指標(biāo) 2）營(yíng)運(yùn)能力分析 由表可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比上年僅下降了0.03%，表示2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較為平穩(wěn)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了工商銀行經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了銀行全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。工商銀行2011年、2012年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo) 3）償債能力分析 償債能力是指企業(yè)償還各

12、種債務(wù)的能力，是企業(yè)對(duì)債務(wù)清償?shù)谋ＷC程度。資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的償還債務(wù)能力越差，反之越強(qiáng)。根據(jù)表可以看出，2011年度至2012年度工商銀行的資產(chǎn)負(fù)債率很高，償還債務(wù)的能力很差。但是根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年度的資產(chǎn)負(fù)債率比2011年同期下降0.24%，說(shuō)明工商銀行的償債能力提高了。工商銀行2011年、2012年償債能力指標(biāo) 4）發(fā)展能力分析 發(fā)展能力是指企業(yè)通過(guò)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，用內(nèi)部形成的資金不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。根?jù)表可以看出2012年年度，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為12.99%、 14.53%，而總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為13.34%，由此分析其盈利增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度

13、，說(shuō)明工商銀行的成長(zhǎng)能力十分強(qiáng)勁，并且成長(zhǎng)空間還很大，能創(chuàng)造更高的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。工商銀行2011年、2012年發(fā)展能力指標(biāo) 估值股權(quán)現(xiàn)金流估值（FCFE） 1、股權(quán)現(xiàn)金流的估算 FCFE=凈利潤(rùn)+折舊、攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù) 由于銀行的特殊性，流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)多且不好區(qū)分資本性支出，為了簡(jiǎn)化計(jì)算，將上述公式進(jìn)行簡(jiǎn)化，即為： FCFE=凈利潤(rùn)+折舊、攤銷-股東權(quán)益增加額2012年凈利潤(rùn)：238691百萬(wàn)元折舊、攤銷：12288百萬(wàn)元、2708百萬(wàn)元本年股東權(quán)益：1124997百萬(wàn)元上年股東權(quán)益：956742百萬(wàn)元FCFE=238691百萬(wàn)元+12288百萬(wàn)元+2708

14、百萬(wàn)元-1124997百萬(wàn)元+956742百萬(wàn)元=85432百萬(wàn)元每股股權(quán)現(xiàn)金流量=FCFE/總股數(shù)=8543200000/123316451864股 =0.069元2、股權(quán)資本收益率的估算根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型估算股權(quán)資本收益率公式為：E(R)=Rf+(E(Rm)-Rf)E(R)：股票預(yù)期收益率 Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率E(Rm):股票市場(chǎng)平均收益率 計(jì)算股權(quán)資本收益率，需要首先確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、值、E（Rm）的估算、E（R）的估算 根據(jù)分析假定Rf為3.5%，為0.7657，E(Rm)為17%，則E(R)等于13.84%3、增長(zhǎng)率的估算 根據(jù)分析，假定工商銀行高速增長(zhǎng)階段增長(zhǎng)率為20%，持續(xù)增長(zhǎng)率為10%

15、。4、股票內(nèi)在價(jià)值估算 2012年每股股權(quán)現(xiàn)金流量0.069元，股權(quán)資本成本13.84%。假設(shè)2013年至2018年，工行處于高速增長(zhǎng)期，平均增長(zhǎng)率為20%。2019年開(kāi)始到無(wú)限期工行將處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)率10%。根據(jù)兩階段自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)其進(jìn)行估值。技術(shù)分析趨勢(shì)線技術(shù)分析1DIF與DEA均為正值，即都在零軸線以上時(shí)，大勢(shì)屬多頭市場(chǎng)，DIF向上突破DEA，可作買，如果DIF向下跌破DEA，只可作為平倉(cāng)信號(hào)。2DIF與DEA均為負(fù)值，即都在零軸線以下時(shí)，大勢(shì)屬空頭市場(chǎng)，DIF向下跌破DEA，可作賣。3當(dāng)DEA線與K線趨勢(shì)發(fā)生背離時(shí)為反轉(zhuǎn)信號(hào)。4DEA在盤局時(shí)，失誤率較高，但如果配合RSI及KD，可以適當(dāng)彌補(bǔ)缺憾。5分析MACD柱形圖，由正變負(fù)時(shí)往往指示該賣