國際金融課件

1、國際金融學彈性論與吸收論2014-Mar-07彈性論 彈性論主要強調(diào)的考慮價格變動如何影響國際收支與匯率的變動 彈性論能幫助政策制定者理解一國國際經(jīng)濟形勢的短期和長期效應(yīng)關(guān)于彈性的定義傳統(tǒng)的國際收支與匯率決定理論 傳統(tǒng)的關(guān)于國際收支和匯率決定理論是假設(shè)資本流動主要是去給實體經(jīng)濟融資。 因此外匯的需求量和供給量主要是基于國際間的商品和服務(wù)。 簡而言之，我們只考慮經(jīng)常賬戶，并認為BOP=CA外匯的需求和供給分析 學習要點： 外匯的需求曲線 外匯的供給曲線 外匯市場的供需均衡外匯需求供給分析的假設(shè) 兩國無任何關(guān)于外匯交易的限制和管制 假設(shè)政府不會利用買賣外匯區(qū)操縱外匯價值（主要指：不刻意壓低或者高估

2、外匯價值） 基于以上假設(shè)，認為外匯的價值完全由市場的供需決定外匯需求曲線的推導(dǎo) 外匯的需求來自于國外居民對另外一國上商品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)的需求。 比如：中國人想買美國的商品，中國人需要美元。 如果中國人持續(xù)需要美國的商品，那么美元需求就會增加 所以，外匯需求是一種”derived demand”。外匯需求曲線的推導(dǎo)（2） 外匯需求曲線被定義為是一條斜率（slope)向下的曲線，外匯和外匯需求的數(shù)量成反比 外匯的改變帶來的結(jié)果是外匯需求數(shù)量的減少。（move along) 注意：經(jīng)濟學研究的視角，始終是關(guān)注move along（移動）or shift(平移）需求曲線美元升值歐元貶值外匯和外匯需

3、求的數(shù)量成反比需求改變的動因 有兩點導(dǎo)致外匯需求曲線的移動 美國公民需要歐洲的商品、服務(wù)（也就是從經(jīng)常賬戶視角） 美國居民需要更多的以歐元計價的金融資產(chǎn)（從資本賬戶視角）演示外匯供給曲線的推導(dǎo)12歐元升值歐元升值解釋（1） 比如美國公民想購買歐洲的貨物、服務(wù)以及以歐元標價的金融資產(chǎn)，他首先是需要美元，然后是到外匯市場上根據(jù)匯率購買歐元。在獲得歐元后，再利用歐元購買他所需要的歐洲貨物、服務(wù)和以歐元標價的金融資產(chǎn)。所以，基于這樣的邏輯，我們認為首先是美元需求增加，圖a中的Q1到Q2,它引起美元兌歐元的匯率如何變化呢？因為市場上不斷有購買歐元賣出美元的需求，自然地，歐元升值美元貶值，所以S_star

4、1變動到S_star2。圖a展示的是美元的需求曲線（注意，這和前面的討論不同，前面討論的是歐元的需求曲線）。解釋2 下面我們再來討論美元需求的改變對歐元供給的影響。大量的美元在外匯市場賣出，歐元需求增加，導(dǎo)致歐洲人必須提供歐元供給，此時歐元相對于美元也升值，所以歐元的供給曲線是一條斜率向上的曲線。歐元供給量和匯率成正比。小結(jié) 結(jié)論：認為一國貨幣的供給曲線是由另外一國貨幣的需求曲線推導(dǎo)出來的。影響外匯供給曲線移動的因素 以向右移動為例：主要是來自于本國居民對外幣的需求，比如歐洲人對美元有巨大的需求，主要為了購買美國的商品、服務(wù)以及以美元計價的金融資產(chǎn)。需求美元就得有更多的歐元的供給 影響歐元供給

5、曲線平移的因素：主要是來自于歐洲國家居民對美國商品服務(wù)以及美元計價的資產(chǎn)的需求。均衡匯率的概念 在市場上當貨幣的供給等于需求的時候這個時候的匯率就被稱為均衡匯率18市場均衡匯率在Sb的時候，外匯供給數(shù)量多于外匯（歐元）需求，因此歐元貶值。歐元貶值舉例美國人如果對歐洲的商品感興趣，將導(dǎo)致歐元需求曲線右邊移動，導(dǎo)致歐元升值。因此引起歐洲央行必須增加歐元供給導(dǎo)致歐元數(shù)量增加，其結(jié)果是歐元供給曲線也右移動最終重回均衡，但結(jié)果是歐元數(shù)量增加現(xiàn)在開始考慮商品市場以及外匯市場以香檳為例，左邊的圖表示的美國的進口需求曲線（商品以美元標價）。右邊表示的外匯需求曲線。注意：香檳的價格與需求數(shù)量的關(guān)系都是以美元標價

6、。結(jié)合匯率，一瓶香檳的歐元價格都是20歐元。歐元。彈性的特性 如果產(chǎn)品需求數(shù)量因價格的改變而迅速改變，則認為需求曲線非?！皬椥浴?如果產(chǎn)品需求數(shù)量的改變對價格的改變不明顯，則認為“不彈性”。彈性商品出口供給曲線與外匯市場以歐洲人需要美國人的CD說起彈性比較經(jīng)常賬戶馬歇爾-勒納條件馬歇爾-勒納條件。本幣貶值會引起進出口商品價格變動，進而引起進出口商品的數(shù)量發(fā)生變化，最終引起貿(mào)易收支變動，貿(mào)易收支額的變化，最終取決于兩個因素。第一個因素是貶值引起進出口商品單位價格的變化；第二個因素是由進出口商品單位價格變化引起的進出口商品數(shù)量的變化。The Marshall-Lerner Condition Ex

7、+Em1 Ex : supply elasticity of exports出口供給曲線彈性 Em : demand elasticity of imports進口需求供給曲線27 J-曲線效應(yīng)，揭示的是貶值與時間滯后反應(yīng)的問題。在實際經(jīng)濟生活中，當匯率發(fā)生變化是，進出口的實際變動情況還要取決于供給對價格的反應(yīng)程度。即使在馬歇爾-勒納條件成立的情況下，貶值也不能馬上改善貿(mào)易收支。相反，貨幣貶值后一段時間，貿(mào)易收支反而可能會惡化。解釋（1） 第一，在貶值之前已經(jīng)簽訂的貿(mào)易協(xié)定仍然必須按原來的數(shù)量和價格執(zhí)行。貶值后，凡以外幣定價的進口，折成本幣后的支付將增加；凡以本幣定價的出口，折成外幣的收入將減

8、少。換而言之，在貶值前已簽訂但在貶值后執(zhí)行的貿(mào)易協(xié)議下，出口量不能增加以沖抵出口外幣價格的下降，進口數(shù)量不能減少以沖抵進口本幣價格的上升。于是，貿(mào)易收支發(fā)生一次性的惡化。解釋（2） 第二，即使在貶值后簽訂的貿(mào)易協(xié)議，出口供給仍然要受認識、決策、資源、生產(chǎn)周期等的影響，而進口商則有可能會認為現(xiàn)在的貶值是以后進一步貶值的前奏，從而增加進口。在短期內(nèi)，由于上述種種原因，貶值有可能使貿(mào)易收支繼續(xù)惡化。過了一段時間以后，待出口供給和進口需求做了相應(yīng)的調(diào)整后，貿(mào)易收支才慢慢的改善。貿(mào)易收支對貶值的調(diào)整時間，一般被認為需要3個月到一年左右的時間。J曲線吸收論 吸收論又稱為支出分析法，它是有在IMF工作的S.

9、Alexander在凱恩斯宏觀經(jīng)濟的基礎(chǔ)上于1952年提出的，該理論從凱恩斯的國民收入方程式入手，著重觀察總收入與總支出對國際收支的影響。 假設(shè)：價格不變，所以所有模型中的變量為“真實變量”支出 一國的支出給以分為四大部分： c, i, g, m 吸收a=c+i+g+m真實收入 Y=c+i+g+x經(jīng)常賬戶 吸收論發(fā)展與布雷頓森林體系時代（以后會細講），再那個時代國際資本流動還不是一個影響國際收支賬戶的主要因素，因此考慮貿(mào)易的流動就完全可以解釋國際收支以及外匯的決定因素。 ca=x-m 當xm，該國經(jīng)歷經(jīng)常賬戶盈余經(jīng)常賬戶的決定因素y-a=ca經(jīng)濟的擴張與收縮 該模型簡單，但可以很好的解釋一國的

10、外部均衡，尤其在經(jīng)濟緊縮和擴張.37國際收支的決定因素 假設(shè)經(jīng)濟擴張，則真實收入增加，因此導(dǎo)致真實支出（真實吸收增加） 所以這時經(jīng)常賬戶究竟如何改變?nèi)Q于y和a38經(jīng)常賬戶改變的因素 如果真實收入增長快過真實吸收則y a ca 0. 反之y a ca 0.39匯率決定因素 因為只考慮經(jīng)常賬戶，所以匯率的決定因素完全由經(jīng)常賬戶所決定 y - a = x - m. 如果真實收入增長的快過真實吸收，那么則表示經(jīng)常賬戶盈余，那么也就是出口增長快過進口增長。因此該國貨幣就要升值。40對吸收論的評價（1） 1.吸收論是從總收入與總吸收的相對關(guān)系中來考察國際收支失衡的原因，并提出國際收支的調(diào)節(jié)政策，而不是從相對價格關(guān)系出發(fā)。這是與彈性論最大的差別。 建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟模型分析框架下，屬于一般均衡分析方法。而彈性論建立在馬歇爾等人的微觀經(jīng)濟學學說下，屬于局部均衡分析方法。對吸收論的評價（2） 第二，從貨幣貶值的效應(yīng)來說，吸收論從貶值對國民收入和國內(nèi)吸收的相對影響中來考察貶值對國際收支的影響，而彈性論則從價格與需求相對關(guān)系中來考察貶值對國際收支的影響對吸收論的評價（3） 第三，吸收論含有強烈的政策搭配取向。當國際收支逆差是，應(yīng)采取緊縮型財政政策來減少吸收（開支），同時又采取貨幣貶值