國(guó)際金融課件

1、國(guó)際金融學(xué)彈性論與吸收論2014-Mar-07彈性論 彈性論主要強(qiáng)調(diào)的考慮價(jià)格變動(dòng)如何影響國(guó)際收支與匯率的變動(dòng) 彈性論能幫助政策制定者理解一國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)關(guān)于彈性的定義傳統(tǒng)的國(guó)際收支與匯率決定理論 傳統(tǒng)的關(guān)于國(guó)際收支和匯率決定理論是假設(shè)資本流動(dòng)主要是去給實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。 因此外匯的需求量和供給量主要是基于國(guó)際間的商品和服務(wù)。 簡(jiǎn)而言之，我們只考慮經(jīng)常賬戶，并認(rèn)為BOP=CA外匯的需求和供給分析 學(xué)習(xí)要點(diǎn)： 外匯的需求曲線 外匯的供給曲線 外匯市場(chǎng)的供需均衡外匯需求供給分析的假設(shè) 兩國(guó)無任何關(guān)于外匯交易的限制和管制 假設(shè)政府不會(huì)利用買賣外匯區(qū)操縱外匯價(jià)值（主要指：不刻意壓低或者高估

2、外匯價(jià)值） 基于以上假設(shè)，認(rèn)為外匯的價(jià)值完全由市場(chǎng)的供需決定外匯需求曲線的推導(dǎo) 外匯的需求來自于國(guó)外居民對(duì)另外一國(guó)上商品、服務(wù)以及金融資產(chǎn)的需求。 比如：中國(guó)人想買美國(guó)的商品，中國(guó)人需要美元。 如果中國(guó)人持續(xù)需要美國(guó)的商品，那么美元需求就會(huì)增加 所以，外匯需求是一種”derived demand”。外匯需求曲線的推導(dǎo)（2） 外匯需求曲線被定義為是一條斜率（slope)向下的曲線，外匯和外匯需求的數(shù)量成反比 外匯的改變帶來的結(jié)果是外匯需求數(shù)量的減少。（move along) 注意：經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的視角，始終是關(guān)注move along（移動(dòng)）or shift(平移）需求曲線美元升值歐元貶值外匯和外匯需

3、求的數(shù)量成反比需求改變的動(dòng)因 有兩點(diǎn)導(dǎo)致外匯需求曲線的移動(dòng) 美國(guó)公民需要?dú)W洲的商品、服務(wù)（也就是從經(jīng)常賬戶視角） 美國(guó)居民需要更多的以歐元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)（從資本賬戶視角）演示外匯供給曲線的推導(dǎo)12歐元升值歐元升值解釋（1） 比如美國(guó)公民想購(gòu)買歐洲的貨物、服務(wù)以及以歐元標(biāo)價(jià)的金融資產(chǎn)，他首先是需要美元，然后是到外匯市場(chǎng)上根據(jù)匯率購(gòu)買歐元。在獲得歐元后，再利用歐元購(gòu)買他所需要的歐洲貨物、服務(wù)和以歐元標(biāo)價(jià)的金融資產(chǎn)。所以，基于這樣的邏輯，我們認(rèn)為首先是美元需求增加，圖a中的Q1到Q2,它引起美元兌歐元的匯率如何變化呢？因?yàn)槭袌?chǎng)上不斷有購(gòu)買歐元賣出美元的需求，自然地，歐元升值美元貶值，所以S_star

4、1變動(dòng)到S_star2。圖a展示的是美元的需求曲線（注意，這和前面的討論不同，前面討論的是歐元的需求曲線）。解釋2 下面我們?cè)賮碛懻撁涝枨蟮母淖儗?duì)歐元供給的影響。大量的美元在外匯市場(chǎng)賣出，歐元需求增加，導(dǎo)致歐洲人必須提供歐元供給，此時(shí)歐元相對(duì)于美元也升值，所以歐元的供給曲線是一條斜率向上的曲線。歐元供給量和匯率成正比。小結(jié) 結(jié)論：認(rèn)為一國(guó)貨幣的供給曲線是由另外一國(guó)貨幣的需求曲線推導(dǎo)出來的。影響外匯供給曲線移動(dòng)的因素 以向右移動(dòng)為例：主要是來自于本國(guó)居民對(duì)外幣的需求，比如歐洲人對(duì)美元有巨大的需求，主要為了購(gòu)買美國(guó)的商品、服務(wù)以及以美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)。需求美元就得有更多的歐元的供給 影響歐元供給

5、曲線平移的因素：主要是來自于歐洲國(guó)家居民對(duì)美國(guó)商品服務(wù)以及美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的需求。均衡匯率的概念 在市場(chǎng)上當(dāng)貨幣的供給等于需求的時(shí)候這個(gè)時(shí)候的匯率就被稱為均衡匯率18市場(chǎng)均衡匯率在Sb的時(shí)候，外匯供給數(shù)量多于外匯（歐元）需求，因此歐元貶值。歐元貶值舉例美國(guó)人如果對(duì)歐洲的商品感興趣，將導(dǎo)致歐元需求曲線右邊移動(dòng)，導(dǎo)致歐元升值。因此引起歐洲央行必須增加歐元供給導(dǎo)致歐元數(shù)量增加，其結(jié)果是歐元供給曲線也右移動(dòng)最終重回均衡，但結(jié)果是歐元數(shù)量增加現(xiàn)在開始考慮商品市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)以香檳為例，左邊的圖表示的美國(guó)的進(jìn)口需求曲線（商品以美元標(biāo)價(jià)）。右邊表示的外匯需求曲線。注意：香檳的價(jià)格與需求數(shù)量的關(guān)系都是以美元標(biāo)價(jià)

6、。結(jié)合匯率，一瓶香檳的歐元價(jià)格都是20歐元。歐元。彈性的特性 如果產(chǎn)品需求數(shù)量因價(jià)格的改變而迅速改變，則認(rèn)為需求曲線非?！皬椥浴?如果產(chǎn)品需求數(shù)量的改變對(duì)價(jià)格的改變不明顯，則認(rèn)為“不彈性”。彈性商品出口供給曲線與外匯市場(chǎng)以歐洲人需要美國(guó)人的CD說起彈性比較經(jīng)常賬戶馬歇爾-勒納條件馬歇爾-勒納條件。本幣貶值會(huì)引起進(jìn)出口商品價(jià)格變動(dòng)，進(jìn)而引起進(jìn)出口商品的數(shù)量發(fā)生變化，最終引起貿(mào)易收支變動(dòng)，貿(mào)易收支額的變化，最終取決于兩個(gè)因素。第一個(gè)因素是貶值引起進(jìn)出口商品單位價(jià)格的變化；第二個(gè)因素是由進(jìn)出口商品單位價(jià)格變化引起的進(jìn)出口商品數(shù)量的變化。The Marshall-Lerner Condition Ex

7、+Em1 Ex : supply elasticity of exports出口供給曲線彈性 Em : demand elasticity of imports進(jìn)口需求供給曲線27 J-曲線效應(yīng)，揭示的是貶值與時(shí)間滯后反應(yīng)的問題。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，當(dāng)匯率發(fā)生變化是，進(jìn)出口的實(shí)際變動(dòng)情況還要取決于供給對(duì)價(jià)格的反應(yīng)程度。即使在馬歇爾-勒納條件成立的情況下，貶值也不能馬上改善貿(mào)易收支。相反，貨幣貶值后一段時(shí)間，貿(mào)易收支反而可能會(huì)惡化。解釋（1） 第一，在貶值之前已經(jīng)簽訂的貿(mào)易協(xié)定仍然必須按原來的數(shù)量和價(jià)格執(zhí)行。貶值后，凡以外幣定價(jià)的進(jìn)口，折成本幣后的支付將增加；凡以本幣定價(jià)的出口，折成外幣的收入將減

8、少。換而言之，在貶值前已簽訂但在貶值后執(zhí)行的貿(mào)易協(xié)議下，出口量不能增加以沖抵出口外幣價(jià)格的下降，進(jìn)口數(shù)量不能減少以沖抵進(jìn)口本幣價(jià)格的上升。于是，貿(mào)易收支發(fā)生一次性的惡化。解釋（2） 第二，即使在貶值后簽訂的貿(mào)易協(xié)議，出口供給仍然要受認(rèn)識(shí)、決策、資源、生產(chǎn)周期等的影響，而進(jìn)口商則有可能會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在的貶值是以后進(jìn)一步貶值的前奏，從而增加進(jìn)口。在短期內(nèi)，由于上述種種原因，貶值有可能使貿(mào)易收支繼續(xù)惡化。過了一段時(shí)間以后，待出口供給和進(jìn)口需求做了相應(yīng)的調(diào)整后，貿(mào)易收支才慢慢的改善。貿(mào)易收支對(duì)貶值的調(diào)整時(shí)間，一般被認(rèn)為需要3個(gè)月到一年左右的時(shí)間。J曲線吸收論 吸收論又稱為支出分析法，它是有在IMF工作的S.

9、Alexander在凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上于1952年提出的，該理論從凱恩斯的國(guó)民收入方程式入手，著重觀察總收入與總支出對(duì)國(guó)際收支的影響。 假設(shè)：價(jià)格不變，所以所有模型中的變量為“真實(shí)變量”支出 一國(guó)的支出給以分為四大部分： c, i, g, m 吸收a=c+i+g+m真實(shí)收入 Y=c+i+g+x經(jīng)常賬戶 吸收論發(fā)展與布雷頓森林體系時(shí)代（以后會(huì)細(xì)講），再那個(gè)時(shí)代國(guó)際資本流動(dòng)還不是一個(gè)影響國(guó)際收支賬戶的主要因素，因此考慮貿(mào)易的流動(dòng)就完全可以解釋國(guó)際收支以及外匯的決定因素。 ca=x-m 當(dāng)xm，該國(guó)經(jīng)歷經(jīng)常賬戶盈余經(jīng)常賬戶的決定因素y-a=ca經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張與收縮 該模型簡(jiǎn)單，但可以很好的解釋一國(guó)的

10、外部均衡，尤其在經(jīng)濟(jì)緊縮和擴(kuò)張.37國(guó)際收支的決定因素 假設(shè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，則真實(shí)收入增加，因此導(dǎo)致真實(shí)支出（真實(shí)吸收增加） 所以這時(shí)經(jīng)常賬戶究竟如何改變?nèi)Q于y和a38經(jīng)常賬戶改變的因素 如果真實(shí)收入增長(zhǎng)快過真實(shí)吸收則y a ca 0. 反之y a ca 0.39匯率決定因素 因?yàn)橹豢紤]經(jīng)常賬戶，所以匯率的決定因素完全由經(jīng)常賬戶所決定 y - a = x - m. 如果真實(shí)收入增長(zhǎng)的快過真實(shí)吸收，那么則表示經(jīng)常賬戶盈余，那么也就是出口增長(zhǎng)快過進(jìn)口增長(zhǎng)。因此該國(guó)貨幣就要升值。40對(duì)吸收論的評(píng)價(jià)（1） 1.吸收論是從總收入與總吸收的相對(duì)關(guān)系中來考察國(guó)際收支失衡的原因，并提出國(guó)際收支的調(diào)節(jié)政策，而不是從相對(duì)價(jià)格關(guān)系出發(fā)。這是與彈性論最大的差別。 建立在凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)模型分析框架下，屬于一般均衡分析方法。而彈性論建立在馬歇爾等人的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)說下，屬于局部均衡分析方法。對(duì)吸收論的評(píng)價(jià)（2） 第二，從貨幣貶值的效應(yīng)來說，吸收論從貶值對(duì)國(guó)民收入和國(guó)內(nèi)吸收的相對(duì)影響中來考察貶值對(duì)國(guó)際收支的影響，而彈性論則從價(jià)格與需求相對(duì)關(guān)系中來考察貶值對(duì)國(guó)際收支的影響對(duì)吸收論的評(píng)價(jià)（3） 第三，吸收論含有強(qiáng)烈的政策搭配取向。當(dāng)國(guó)際收支逆差是，應(yīng)采取緊縮型財(cái)政政策來減少吸收（開支），同時(shí)又采取貨幣貶值