第二章利息與利息率

1、第二章第二章 利息與利息率利息與利息率 1.利息及其計量利息及其計量 一、對利息的認(rèn)識：一、對利息的認(rèn)識： 威廉威廉配第、凱恩斯等西方經(jīng)濟學(xué)家的觀點配第、凱恩斯等西方經(jīng)濟學(xué)家的觀點 現(xiàn)代西方經(jīng)濟學(xué)對于利息的基本觀點，是把利息現(xiàn)代西方經(jīng)濟學(xué)對于利息的基本觀點，是把利息理解為：投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補償。理解為：投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補償。 利息的實質(zhì)利息的實質(zhì)：利息就其本質(zhì)而言，是剩利息就其本質(zhì)而言，是剩余價值的一種特殊表現(xiàn)形式，是利潤的一余價值的一種特殊表現(xiàn)形式，是利潤的一部分。部分。 在現(xiàn)實生活中，利息被看作是收益的在現(xiàn)實生活中，利息被看作是收益的一般形態(tài)：一般形態(tài)： 資本未貸出

2、，其所有者認(rèn)為付出了機資本未貸出，其所有者認(rèn)為付出了機會成本；會成本； 運用自己資本的經(jīng)營者也總是把所得運用自己資本的經(jīng)營者也總是把所得的利潤分為利息與企業(yè)主收入的利潤分為利息與企業(yè)主收入似乎利似乎利息是資本的收入，而扣除利息所余下的利息是資本的收入，而扣除利息所余下的利潤才是經(jīng)營的所得。潤才是經(jīng)營的所得。二、利息的計量二、利息的計量 利率利率：利率是在一定時期內(nèi)利息額與借貸資金：利率是在一定時期內(nèi)利息額與借貸資金(本本金金)之間的比率。有年利率、月利率和日利率之分。之間的比率。有年利率、月利率和日利率之分。 年利率年利率以年為計算單位，以百分之幾來表示，按以年為計算單位，以百分之幾來表示，按

3、年利率計算的利息為年息；年利率計算的利息為年息；月利率月利率以月為計算單以月為計算單位，以千分之幾來表示，按月利率計算的利息為位，以千分之幾來表示，按月利率計算的利息為月息；月息；日利率日利率以日為計算單位，以萬分之幾來表以日為計算單位，以萬分之幾來表示，按日利率計算的利息為日息，日息按每月示，按日利率計算的利息為日息，日息按每月30天計算。天計算。 利息的計量方法：利息的計量方法： 單利法、復(fù)利法、連續(xù)復(fù)利法單利法、復(fù)利法、連續(xù)復(fù)利法 單利是指按本金計算的利息，即不將上期單利是指按本金計算的利息，即不將上期利息計入本金而產(chǎn)生的利息。利息計入本金而產(chǎn)生的利息。 復(fù)利則是將上期利息計入本金，并在

4、此基復(fù)利則是將上期利息計入本金，并在此基礎(chǔ)上計算的利息。礎(chǔ)上計算的利息。單利：單利：I=Pr n S=P(1+r n)復(fù)利：復(fù)利：S=P (1+r)n I=SP復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征復(fù)利反映利息的本質(zhì)特征 I利息額利息額P本金本金 r利息率利息率 n借貸期限借貸期限 S本利和本利和 兩個有廣泛用途的算式兩個有廣泛用途的算式： 零存整?。毫愦嬲。篠=P (1+r)n+1-1/r-1 P:每月存入額每月存入額 例：假如預(yù)計例：假如預(yù)計10年之后需要支用年之后需要支用2萬元，估計月萬元，估計月利率為利率為0.8%，則每月存入，則每月存入100元即可達(dá)到的數(shù)量？元即可達(dá)到的數(shù)量？（20181.92元

5、）元） 整存領(lǐng)?。赫骖I(lǐng)?。篠=P(1+r)n-1/r(1+r)n P:每月提取每月提取額額 例：假如在例：假如在10年內(nèi)每月提取年內(nèi)每月提取100元作為生活費，元作為生活費，月利率為月利率為0.8%，則現(xiàn)在需要存入的金額。，則現(xiàn)在需要存入的金額。（7695.52元）元） 現(xiàn)值與終值現(xiàn)值與終值 在未來某一時點上的本利和，也稱為在未來某一時點上的本利和，也稱為“終值終值”。其計算式就是復(fù)利本利和的計算式。其計算式就是復(fù)利本利和的計算式。 未來某一時點上一定的貨幣金額，把它看作是未來某一時點上一定的貨幣金額，把它看作是那時的本利和，就可按現(xiàn)行利率計算出要取得那時的本利和，就可按現(xiàn)行利率計算出要取得

6、這樣金額在眼下所必須具有的本這樣金額在眼下所必須具有的本 金。這個逆算出來的本金。這個逆算出來的本 金稱金稱 “ “現(xiàn)值現(xiàn)值”，也稱，也稱“貼貼 現(xiàn)值現(xiàn)值”。算式是：。算式是：nrSP11現(xiàn)值的運用（投資決策）：案例現(xiàn)值的運用（投資決策）：案例 現(xiàn)有一項工程需要現(xiàn)有一項工程需要1010年建成。有年建成。有甲、乙兩方案。甲、乙兩方案。 甲方案第一年年初需投入甲方案第一年年初需投入50005000萬萬元，以后元，以后9 9年每年年初追加投入年每年年初追加投入500500萬元；乙方案需每年年初追加萬元；乙方案需每年年初追加投入投入10001000萬元。如下表：萬元。如下表：甲乙年份投入額現(xiàn)值年份投入

7、額現(xiàn)值1500050001100010002500454.5521000909.093500413.2231000826.454500375.6641000751.315500341.5151000683.016500310.4661000620.927500282.2471000564.478500256.5881000513.169500233.2591000466.5110500212.04101000424.1095007879.51100006759.02 收益的資本化收益的資本化 任何有收益的事物，即使它并不是一筆貸放任何有收益的事物，即使它并不是一筆貸放出去的貨幣，甚至也不是真正

8、有一筆現(xiàn)實的出去的貨幣，甚至也不是真正有一筆現(xiàn)實的資本存在，都可以通過收益與利率的對比而資本存在，都可以通過收益與利率的對比而倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。這稱之為倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。這稱之為“資本化資本化”。 實質(zhì)上是一種永續(xù)年金現(xiàn)象實質(zhì)上是一種永續(xù)年金現(xiàn)象 計算公式：計算公式：rCP P本金本金C每期不變的收益每期不變的收益r 利率利率收益的資本化收益的資本化 假如本期收益為假如本期收益為 ，每期收益遞增率為，每期收益遞增率為g，市場利率為市場利率為r，期限永續(xù)，求本金。，期限永續(xù)，求本金。 計算公式：計算公式：C0grPC12. 2. 利率及其決定因素利率及其決定因素 利息率利

9、息率是指借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金是指借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率，簡稱利率。額的比率，簡稱利率。 一、利率的種類一、利率的種類 基準(zhǔn)利率和套算利率基準(zhǔn)利率和套算利率 基準(zhǔn)利率是在整個利率體系中起核心作用并基準(zhǔn)利率是在整個利率體系中起核心作用并能制約其他利率的基本利率。能制約其他利率的基本利率。 基準(zhǔn)利率首先要是一個市場化的利率，有廣基準(zhǔn)利率首先要是一個市場化的利率，有廣泛的市場參與性，能夠充分地反映市場供求關(guān)系，泛的市場參與性，能夠充分地反映市場供求關(guān)系，其次他要是一個傳導(dǎo)性利率，在整個利率體系中其次他要是一個傳導(dǎo)性利率，在整個利率體系中處于支配地位，關(guān)聯(lián)度強，影響大，最后

10、它要具處于支配地位，關(guān)聯(lián)度強，影響大，最后它要具備一定的穩(wěn)定性，便于控制。備一定的穩(wěn)定性，便于控制。 世界上最著名的基準(zhǔn)利率有倫敦同業(yè)世界上最著名的基準(zhǔn)利率有倫敦同業(yè)拆放利率（拆放利率（LIBOR）和美國聯(lián)邦基金）和美國聯(lián)邦基金利率利率 我國的基準(zhǔn)利率是人民銀行公布的商我國的基準(zhǔn)利率是人民銀行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率，存款利率暫時不能上、下導(dǎo)性利率，存款利率暫時不能上、下浮動，貸款利率可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)浮動，貸款利率可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上下浮上下浮10%至上浮至上浮70% 套算利率是根據(jù)基準(zhǔn)利率換算而來套算利率是根據(jù)基準(zhǔn)利率換算而來 利率種

11、類利率種類 名義利率與實際利率名義利率與實際利率 ：r=i+p 1+r=(1+i)(1+p) r=(1+i)(1+p)-1 =i+p+ ip (ip趨于趨于0） =i+p 考慮進補償通貨膨脹風(fēng)險的利率是名義利率；從考慮進補償通貨膨脹風(fēng)險的利率是名義利率；從名義利率剔除通貨膨脹因素是實際利率。名義利率剔除通貨膨脹因素是實際利率。 但名義利率適應(yīng)通貨膨脹（包括通貨緊縮在內(nèi)）但名義利率適應(yīng)通貨膨脹（包括通貨緊縮在內(nèi)）的變化而變化并不同步。的變化而變化并不同步。中中國國的的利利率率與與通通貨貨膨膨脹脹率率1979-2000-505101520253079808182838485868788899091

12、929394959697989900一年期貸款利率一年期儲蓄利率商品零售價格指數(shù)居民消費價格指數(shù)利率種類利率種類 市場利率、公定利率、官定利率市場利率、公定利率、官定利率 一般利率與優(yōu)惠利率一般利率與優(yōu)惠利率 年利率、月利率與日利率年利率、月利率與日利率 長期利率與短期利率長期利率與短期利率 固定利率與浮動利率固定利率與浮動利率二、利率的構(gòu)成要素二、利率的構(gòu)成要素 市場利率市場利率=無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率+通貨膨脹溢價通貨膨脹溢價+違約風(fēng)險溢價違約風(fēng)險溢價+變現(xiàn)力溢價變現(xiàn)力溢價+到期風(fēng)到期風(fēng)險（期限）溢價等險（期限）溢價等三、影響利率水平的因素三、影響利率水平的因素 （一）（一） 經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r經(jīng)

13、濟發(fā)展?fàn)顩r 經(jīng)濟發(fā)展利率上升，經(jīng)濟衰退利率下降。經(jīng)濟發(fā)展利率上升，經(jīng)濟衰退利率下降。 （二）（二） 借貸資本的供求關(guān)系借貸資本的供求關(guān)系 在某一具體時期的具體市場中，利息率是由在某一具體時期的具體市場中，利息率是由借貸資本市場上借貸資本的供求狀況決定的。當(dāng)借貸資本市場上借貸資本的供求狀況決定的。當(dāng)借貸資本供大于求時，利率下降；供小于求時，借貸資本供大于求時，利率下降；供小于求時，利率上升。利率上升。 （三）（三） 中央銀行的貨幣政策中央銀行的貨幣政策 一般來說，當(dāng)中央銀行實行擴張貨幣政策時，一般來說，當(dāng)中央銀行實行擴張貨幣政策時，利率會下降；當(dāng)實行緊縮性貨幣政策時，利率會利率會下降；當(dāng)實行緊縮

14、性貨幣政策時，利率會上升。上升。 （四）（四） 預(yù)期的通貨膨脹率預(yù)期的通貨膨脹率 通貨膨脹總是有存在的可能，它會引起貨幣通貨膨脹總是有存在的可能，它會引起貨幣的貶值，從而給借貸本金帶來損失，同時也會給的貶值，從而給借貸本金帶來損失，同時也會給利息帶來損失。因此，為了保證損失盡可能小，利息帶來損失。因此，為了保證損失盡可能小，必須要充分考慮預(yù)期通貨膨脹率，提高借貸資金必須要充分考慮預(yù)期通貨膨脹率，提高借貸資金的利率。的利率。 （五）（五） 國際利率水平國際利率水平 國際利率水平及其變動趨勢對本國利率水國際利率水平及其變動趨勢對本國利率水平具有很強的平具有很強的“示范效應(yīng)示范效應(yīng)”。影響有兩方面。

15、影響有兩方面。一是其他國家的利率水平對國內(nèi)利率的影響；一是其他國家的利率水平對國內(nèi)利率的影響；二是國際金融市場上的利率對國內(nèi)利率的影響。二是國際金融市場上的利率對國內(nèi)利率的影響。一般來說，國際金融市場上利率的下降會降低一般來說，國際金融市場上利率的下降會降低國內(nèi)利率水平或抑制國內(nèi)利率上升的程度。國內(nèi)利率水平或抑制國內(nèi)利率上升的程度。 （六）（六） 財政政策財政政策 擴張政策利率上升，緊縮政策利率下降。擴張政策利率上升，緊縮政策利率下降。 總之，在確定一國的利率過程中，可能還有其總之，在確定一國的利率過程中，可能還有其他一些因素，而所有這些因素的相對重要性將他一些因素，而所有這些因素的相對重要性

16、將取決于一國的經(jīng)濟、金融的開放程度。取決于一國的經(jīng)濟、金融的開放程度。 3.3.利率決定理論利率決定理論 馬克思的利率決定理論馬克思的利率決定理論 任一國家的一定時期，總有一個相對任一國家的一定時期，總有一個相對穩(wěn)定的利率水平，可視之為平均利息率。穩(wěn)定的利率水平，可視之為平均利息率。 平均利息率高不過平均利潤率；低不能平均利息率高不過平均利潤率；低不能等于零。當(dāng)然，在復(fù)雜的經(jīng)濟生活中，總等于零。當(dāng)然，在復(fù)雜的經(jīng)濟生活中，總有例外。有例外。 3.3.利率的決定利率的決定 利息率的特點：利息率的特點： 平均利息率隨平均利潤率有下降的趨平均利息率隨平均利潤率有下降的趨勢；勢； 此趨勢是一個緩慢的過程

17、；此趨勢是一個緩慢的過程； 利息率的水平?jīng)Q定具有很大的偶然性。利息率的水平?jīng)Q定具有很大的偶然性。傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、借貸雙方的競傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、借貸雙方的競爭等因素都起作用爭等因素都起作用。西方經(jīng)濟學(xué)關(guān)于利率決定的分析西方經(jīng)濟學(xué)關(guān)于利率決定的分析 西方經(jīng)濟學(xué)關(guān)于利率決定的分析實際上都西方經(jīng)濟學(xué)關(guān)于利率決定的分析實際上都是論證利率水平為什么趨高、趨低，而不是論證利率水平為什么趨高、趨低，而不是論證決定平均利息率必然處于哪一點的是論證決定平均利息率必然處于哪一點的規(guī)律。規(guī)律。3.3.利率的決定利率的決定 實際利率理論實際利率理論 投資流量會因利率投資流量會因利率的提高而減少，的提高而減少， 儲

18、蓄流量會因利率儲蓄流量會因利率的提高而增加。的提高而增加。 利率的變化取決于利率的變化取決于投資流量與儲蓄流投資流量與儲蓄流量的均衡。量的均衡。rr2r0r10IISSS,IS S邊際儲蓄傾向邊際儲蓄傾向II邊際投資傾向邊際投資傾向3.3.利率的決定利率的決定 流動性偏好理論流動性偏好理論 利率決定于貨幣供求利率決定于貨幣供求數(shù)量，而貨幣需求量數(shù)量，而貨幣需求量又取決于人們的流動又取決于人們的流動性偏好。性偏好。 如果人們對流動性的如果人們對流動性的偏好強，愿意持有的偏好強，愿意持有的貨幣數(shù)量就增加，當(dāng)貨幣數(shù)量就增加，當(dāng)貨幣的需求大于貨幣貨幣的需求大于貨幣的供給時，利率上升；的供給時，利率上升

19、；反之則相反。反之則相反。利率貨幣量0M1M2L3.3.利率的決定利率的決定 可貸資金理論可貸資金理論 借貸資金需求：借貸資金需求： D DL L=I+=I+M MD D 借貸資金供給借貸資金供給: : S SL L=S+ =S+ M MS S 均衡條件為均衡條件為: : I+ I+ M MD D= S+ = S+ M MS S利率貨幣量0IS+ MSSI+ MDL0L1r0r1 借貸資金需求來自某期間投資流量和該期借貸資金需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額；間人們希望保有的貨幣余額； 借貸資金供給則來自于同一期間的儲蓄流借貸資金供給則來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給

20、量的變動。量和該期間貨幣供給量的變動。 可貸資金的供給與需求，決定均衡利率。可貸資金的供給與需求，決定均衡利率。3.3.利率的決定利率的決定 ISLM模型模型 ISLMISLM模型是在可貸資金理論的基礎(chǔ)上模型是在可貸資金理論的基礎(chǔ)上由?？怂购蜐h森改造成的。由?？怂购蜐h森改造成的。 其核心內(nèi)容是認(rèn)為利率受制于投資函數(shù)、其核心內(nèi)容是認(rèn)為利率受制于投資函數(shù)、儲蓄函數(shù)、流動偏好函好（即貨幣需求函儲蓄函數(shù)、流動偏好函好（即貨幣需求函數(shù)），和貨幣供給函數(shù)四個因素，同時利數(shù)），和貨幣供給函數(shù)四個因素，同時利率與收入之間存在著相互決定的關(guān)系。率與收入之間存在著相互決定的關(guān)系。 1、IS曲線的形成：曲線的形成：

21、IS曲線是使投資和儲蓄恰好曲線是使投資和儲蓄恰好相等的不同利率和收入組成的軌跡。不斷重復(fù)選相等的不同利率和收入組成的軌跡。不斷重復(fù)選點即可形成點即可形成IS曲線。曲線。 2、LM曲線形成過程：曲線形成過程：LM曲線是使貨幣供給和曲線是使貨幣供給和貨幣需求相等的不同利率與收入組合的軌跡。貨幣需求相等的不同利率與收入組合的軌跡。 3、將、將IS和和LM兩條曲線共置于（兩條曲線共置于（y，r）平面，）平面，其交點就決定了均衡利率其交點就決定了均衡利率re和均衡收入和均衡收入ye。（如。（如圖）圖） 利率的作用利率的作用 利率在經(jīng)濟生活中的作用，主要利率在經(jīng)濟生活中的作用，主要體現(xiàn)在對于儲蓄及投資的影

22、響上。體現(xiàn)在對于儲蓄及投資的影響上。 影響程度的大小，用儲蓄的利率影響程度的大小，用儲蓄的利率彈性與投資的利率彈性表示。彈性與投資的利率彈性表示。 儲蓄的利率彈性儲蓄的利率彈性 收入效應(yīng)收入效應(yīng): :儲蓄與利率反方向變化儲蓄與利率反方向變化 替代效應(yīng)替代效應(yīng): :儲蓄與利率同方向變化儲蓄與利率同方向變化 盡管收入效應(yīng)與替代效應(yīng)分別來看都很強，盡管收入效應(yīng)與替代效應(yīng)分別來看都很強，但由于相互對沖，利率的彈性卻有可能很但由于相互對沖，利率的彈性卻有可能很低。低。投資的利率彈性投資的利率彈性 利率變化對投資所起的作用，是通過利率變化對投資所起的作用，是通過廠商對資本邊際效益與市場利率的比廠商對資本邊

23、際效益與市場利率的比較形成的。較形成的。 但是同樣幅度的利率變化以及利率與但是同樣幅度的利率變化以及利率與資本邊際效益的比，對于不同廠商投資本邊際效益的比，對于不同廠商投資的影響程度可以是不同的資的影響程度可以是不同的第二章第四節(jié)第二章第四節(jié) 利率期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)理論什么是利率期限結(jié)構(gòu)什么是利率期限結(jié)構(gòu)1. 各種利率大多包括期限長短不同的品種，各種利率大多包括期限長短不同的品種，如活期存款利率、一年定期存款利率等。如活期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)”反映的是利率與期限的相關(guān)反映的是利率與期限的相關(guān)關(guān)系。關(guān)系。 2. 一個一個經(jīng)濟體的利率期限結(jié)構(gòu)，通常選擇基經(jīng)濟體的

24、利率期限結(jié)構(gòu)，通常選擇基準(zhǔn)利率準(zhǔn)利率如國債利率如國債利率的期限結(jié)構(gòu)代的期限結(jié)構(gòu)代表。表。即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率與遠(yuǎn)期利率1. “即期利率即期利率”與與“遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率”在利率的期在利率的期限結(jié)構(gòu)中是一對重要的術(shù)語、概念。限結(jié)構(gòu)中是一對重要的術(shù)語、概念。 2. 即期利率是指對不同期限的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)即期利率是指對不同期限的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)明的利率（復(fù)利）；明的利率（復(fù)利）； 3. 遠(yuǎn)期利率則是指隱含在給定的即期利率之遠(yuǎn)期利率則是指隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時點到另一時點的利率。中，從未來的某一時點到另一時點的利率。 如一年期和兩年期的國債利率分別為如一年期和兩年期的國債利率分別為2.

25、25%和和2.40%： 兩年期的國債兩年期的國債1 000 000元，到期的本利和是元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024） （1+0.024） = 1 048 600元元 持有兩年期國債的第一年，應(yīng)與持有一年期國債無差別；持有兩年期國債的第一年，應(yīng)與持有一年期國債無差別；從道理分析，如按一年期國債利率計息；在一年期末，其本利和應(yīng)是從道理分析，如按一年期國債利率計息；在一年期末，其本利和應(yīng)是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元元 如果買的就是一年期國債，這時就可自由處理其本利和。如果買的就是一年期國債，這時就可自由處理其本利和。假如無其他適當(dāng)選擇，把本利

26、和再買進一年期國債，到第二年末得本利假如無其他適當(dāng)選擇，把本利和再買進一年期國債，到第二年末得本利和和 1 022 500（1+0.0225）1 045 506.25元元 1 045 506.25，較之，較之1 048 600，少，少3 093.75元。元。 買兩年期國債，其所以可多得買兩年期國債，其所以可多得3 093.75元，那就是因為放元，那就是因為放棄了在第二年期間對第一年本利和棄了在第二年期間對第一年本利和1 022 500元的自由處置權(quán)。這就意味元的自由處置權(quán)。這就意味著，較大的效益是產(chǎn)生于第二年。如果說，第一年應(yīng)取著，較大的效益是產(chǎn)生于第二年。如果說，第一年應(yīng)取2.25%的利率，

27、的利率，那么第二年的利率則是那么第二年的利率則是 （1 048 6001 022 5001）100 = 2.55% 這個這個2.55% 就是第二年的遠(yuǎn)期利率。就是第二年的遠(yuǎn)期利率。 即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率與遠(yuǎn)期利率 4. 遠(yuǎn)期利率使債權(quán)債務(wù)期限延長的價值具有遠(yuǎn)期利率使債權(quán)債務(wù)期限延長的價值具有了定量的說明。了定量的說明。 5. 如以如以 fn 代表第代表第 n 年的遠(yuǎn)期利率，年的遠(yuǎn)期利率，r 代表即代表即期利率，其一般計算式是：期利率，其一般計算式是： 11111nnnnrrf到期收益率到期收益率1. 到期收益率相當(dāng)于投資人按照當(dāng)前市場價格購買到期收益率相當(dāng)于投資人按照當(dāng)前市場價格購買債券

28、并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率益率, ,即實際收益率。即實際收益率。 2. 基本思路：設(shè)當(dāng)前債券的市場價格與基本思路：設(shè)當(dāng)前債券的市場價格與“債券現(xiàn)金債券現(xiàn)金流的當(dāng)前價值流的當(dāng)前價值”相等，即決定當(dāng)前實際起作用的相等，即決定當(dāng)前實際起作用的利率。利率。 “ “債券現(xiàn)金流的當(dāng)前價值債券現(xiàn)金流的當(dāng)前價值”是指：是指：從當(dāng)前到從當(dāng)前到還本時為止，分期支付的利息和最后歸還的本金還本時為止，分期支付的利息和最后歸還的本金折合成現(xiàn)值的累計額。折合成現(xiàn)值的累計額。到期收益率到期收益率 3. 到期收益率使不同期限從而有不同現(xiàn)金流到期收益率使不同期限從而有不

29、同現(xiàn)金流的債券收益可以相互比較。的債券收益可以相互比較。 4. 設(shè)設(shè)還有還有n 年到期的國債券，其面值為年到期的國債券，其面值為P，按票面利率每期支付的利息為按票面利率每期支付的利息為C，當(dāng)前的市，當(dāng)前的市場價格為場價格為Pm，到期收益率到期收益率 y，可依據(jù)下式算，可依據(jù)下式算出近似值：出近似值：nnmyPCyCyCyCP111112收益率曲線收益率曲線1. 收益率曲線是對利收益率曲線是對利率期限結(jié)構(gòu)的圖形率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述。描述。 2. 收益率曲線并不總收益率曲線并不總是期限越長利率越是期限越長利率越高，即向上傾斜。高，即向上傾斜。通常歸納為四種圖通常歸納為四種圖形。形。收益率曲線收益率

30、曲線 3. 中中國收國收益率益率曲線曲線舉例：舉例：影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素1. 其所以收益率曲線并非簡單向上傾斜，是由于影其所以收益率曲線并非簡單向上傾斜，是由于影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素并不是單一的。響利率期限結(jié)構(gòu)的因素并不是單一的。 歸納各種有關(guān)理論，作用于利率期限結(jié)構(gòu)的歸納各種有關(guān)理論，作用于利率期限結(jié)構(gòu)的因數(shù)有：因數(shù)有： 對利率的預(yù)期；對利率的預(yù)期； 對流動性的偏好；對流動性的偏好； 資金在不同期限市場之間的流動程度等。資金在不同期限市場之間的流動程度等。2. 預(yù)期理論：認(rèn)為預(yù)期未來短期利率（遠(yuǎn)期利率）預(yù)期理論：認(rèn)為預(yù)期未來短期利率（遠(yuǎn)期利率）的變化方向決定收益率曲線

31、的形態(tài)；同時，假定的變化方向決定收益率曲線的形態(tài)；同時，假定當(dāng)前長期債券中的遠(yuǎn)期利率與市場對未來短期利當(dāng)前長期債券中的遠(yuǎn)期利率與市場對未來短期利率的預(yù)期有緊密聯(lián)系。率的預(yù)期有緊密聯(lián)系。3. 預(yù)期理論一預(yù)期理論一純粹預(yù)期理論：認(rèn)為純粹預(yù)期理論：認(rèn)為“只有只有”預(yù)預(yù)期的未來短期利率，決定收益率曲線的形狀：期的未來短期利率，決定收益率曲線的形狀： 當(dāng)預(yù)期未來短期利率上升時，會有上升的收當(dāng)預(yù)期未來短期利率上升時，會有上升的收益率曲線，反之，收益率曲線呈下降態(tài)勢。益率曲線，反之，收益率曲線呈下降態(tài)勢。3. 預(yù)期理論二預(yù)期理論二流動性理論：承認(rèn)未來預(yù)期短期流動性理論：承認(rèn)未來預(yù)期短期利率的作用，但認(rèn)為，期限長的債券會要求流動利率的作用，但認(rèn)為，期限長的債券會要求流動性風(fēng)險補償。因此，只有在長期投資的收益率高性風(fēng)險補償。因此，只有在長期投資的收益率高于短期的平均預(yù)期收益率條件下，人們才會選擇于短期的平均預(yù)期收益率條件下，人們才會選擇長期投資工具。長期投資工具。 按照流動性理論的觀點，收益率曲線一般應(yīng)按照流動性理論的觀點，收益率曲線一般應(yīng)該是向上傾斜的；只有在預(yù)期未來短期利率下降該是向上傾斜的；只有在預(yù)期未來短期利率下降過大時，才會出現(xiàn)下降的收益率曲線。過大時，才會出現(xiàn)下降的收益率曲線。4. 預(yù)期理論三預(yù)期理論三偏好理論：接受未來短期利率的偏好理