第三講債務融資方式及風險識別

1、1藍裕平藍裕平 金融學教授金融學教授郵箱郵箱：融資策劃融資策劃2第三講第三講債務融資方式及風險識別債務融資方式及風險識別6/12/20223 3債務融資中的違約風險債務融資中的違約風險信息不對稱問題在投融資市場活動中，投融資雙方對相關信息的認識是不同的。這樣就導致了雙方存在信任問題，也隱含了風險。間接融資中介機構承擔了風險，獲得利差；直接融資投融資雙方直接打交道，互相承擔風險；道德風險人的自私性在經(jīng)濟學和管理學上的意義道德風險：市場交易一方傾向于最大限度的照顧自己的利益，并可能損害對方利益的一種風險。在融資交易中，往往融資者處于信息不對稱的優(yōu)勝一方，因此，投資者往往面對這一重要風險。不當選擇不

2、當選擇：在信息不對稱的情況下，市場交易一方利用其信息上的優(yōu)勢而盡量讓自己受益而對方受損，導致另一方融資做出錯的選擇。違約的兩種情況不想還容易做事前監(jiān)控；無力償還需要過程監(jiān)控。為何投資國債的風險最??？為何政府不想違約？為何政府可以不違約？中國外匯儲備管理案例分析為何放高利貸的人睡不著覺？債權投資人承擔的風險：借款人的道德風險借款人的經(jīng)營風險借款人的財務風險集合資金信托計劃集合資金信托指信托投資公司接受二個或二個以上委托人委托，依據(jù)委托人確定的管理方式（指定用途）或由信托投資公司代為確定的管理方式（非指定用途）管理和運用貨幣資金的行為。集合資金信托計劃的融資功能需要融資的企業(yè)可以通過與信托投資公司

3、溝通，運用信托投資公司設計的適合企業(yè)情況和需要的信托計劃，通過信托投資公司的銷售渠道向投資者發(fā)售，并將很多單一資金信托集中成為集合資金信托向企業(yè)發(fā)放融資資金。每一計劃的份數(shù)不超過200份。盛鴻大廈財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權轉(zhuǎn)讓項目元鴻公司以其開發(fā)建設的北京盛鴻大廈（已封頂，市場價值人民幣約4.1億元）作為融資基礎，委托北國投設立財產(chǎn)信托，元鴻公司取得該信托項下全部受益權。元鴻公司將其享有的受益權分級為優(yōu)先受益權和普通受益權，并將其享有的優(yōu)先受益權（人民幣約2.5億元）以轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押的方式進行處置。北京國投作為獨家代理人代理其轉(zhuǎn)讓行為。投資人受讓優(yōu)先受益權后成為優(yōu)先受益人。 信托時間：三年，轉(zhuǎn)讓人（元鴻公

4、司）可提前贖回優(yōu)先受益權。預計受益率：每年6，收益每年支付一次。轉(zhuǎn)讓人在盛鴻大廈財產(chǎn)信托生效日起，每信托年度伊始，即向受托人交付所有優(yōu)先受益人的預計年收益的65作保證金。 北京國投作為盛鴻大廈財產(chǎn)信托的受托人，將處置信托財產(chǎn)所得全部收入存入北京國投開立的信托專戶并管理，優(yōu)先用于支付優(yōu)先受益人本金和收益，在優(yōu)先受益人未取得全部本金和收益前，其他信托受益人不參與任何分配。到期時，元鴻公司承諾回購所有優(yōu)先收益權。信托計劃的表外融資功能通過信托計劃，融資方的資產(chǎn)做不同形態(tài)的轉(zhuǎn)換，獲得資金，但不提高負債率。6/12/20221616債務融資主要方式債務融資主要方式債務融資方式及其趨勢銀行信貸融資公司債券

5、融資商業(yè)信用融資供應鏈融資小額信貸民間信貸集合信托計劃互聯(lián)網(wǎng)融資.商業(yè)信用及其運用買方信貸：預付款、定金、打折卡、預交話費等；賣方信貸：賒賬、延期付款等。行業(yè)龍頭運用其對整個行業(yè)的控制力，取得商業(yè)信用的融資能力。商業(yè)信用案例分析房地產(chǎn)開發(fā)公司電器及汽車行業(yè)電器連鎖銷售商供應鏈融資方式銀行將核心企業(yè)和上下游企業(yè)聯(lián)系在一起，提供靈活運用的金融產(chǎn)品和服務的一種融資模式。把資金作為供應鏈的一個溶劑，增加其流動性。 應收賬款融資 在供應鏈核心企業(yè)承諾支付的前提下，供應鏈上下游的中小型企業(yè)可用未到期的應收賬款向金融機構進行貸款的一種融資模式。未來貨權融資（保兌倉融資）下游購貨商向金融機構申請貸款，用于支付

6、上游核心供應商在未來一段時期內(nèi)交付貨物的款項，同時供應商承諾對未被提取的貨物進行回購，并將提貨權交由金融機構控制的一種融資模式。 融通倉融資模式分析融通倉融資模式是企業(yè)以存貨作為質(zhì)押，經(jīng)過專業(yè)的第三方物流企業(yè)的評估和證明后，金融機構向其進行授信的一種融資模式。 民間信貸的經(jīng)營擔保公司、理財公司募集資金的灰色操作：“第一類是直投，由投資者與借款主體直接簽訂借款合同，另外由一家擔保公司提供擔保，這種金額往往較大，多在300萬元以上，月息相對較高，在2分左右；另一類是通過第三方投資，投資者通過理財公司（居間公司、P2P平臺）、擔保公司，借款給借款主體，這類的金額大多在百萬元以下，月息最多1.5分?！?/p>

7、四川融資擔保業(yè)連續(xù)塌方 百億民間資金討債無門民間信貸的風險管理不能作為長期資金運用高成本的資金如果作為長期資金，收益很難吸收成本，將導致虧損；不能用于高風險項目的投資以高風險預期對付資金的高成本，等于賭博！6/12/20222828互聯(lián)網(wǎng)融資方式互聯(lián)網(wǎng)融資方式傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)金融P2P與P2BP2P產(chǎn)業(yè)鏈O2O是主流模式P2P平臺成功運作的關鍵因數(shù)P2P的風險之一借貸雙方的協(xié)議關系不容易明確。線下的民間借貸雙方可以通過面對面的溝通以達成協(xié)議關系。線上的交易雙方可能互不相認，僅憑中介機構的一面之詞，投融資雙方的合作關系更為脆弱；P2P的風險之二投資人對于融資人的業(yè)務狀況無法直接了解，無法控制借貸

8、過程的風險。由于投資人分散于各地，追討存在困難；P2P的風險之三中介機構的資質(zhì)及其誠信缺乏監(jiān)管。中介機構本身對于融資方的誠信以及項目的情況了解不足，或者由于利益驅(qū)動，可能刻意隱瞞其中的風險。投資人較容易陷入騙局。眾籌（Crowdfunding）典型的獎勵性眾籌項目流浪逐夢人(Inocente),以眾籌方式募集到5萬美元，并且?guī)椭晃贿吘壍膶а軸ean Fine夫婦成了2013年奧斯卡獎的獲得者。股權眾籌案例分析阿里巴巴“娛樂寶”的金融模式（P2B）2014年阿里巴巴開始進軍文化娛樂產(chǎn)業(yè)。3月26日，阿里巴巴推出了一種全新概念的理財產(chǎn)品“娛樂寶”。娛樂寶第一期該產(chǎn)品以“100元即可投資熱門影視劇

9、”、“預期年化收益率7%”等廣告字眼，迅速吸引了廣大網(wǎng)民的關注。在短短的4天里，阿里巴巴的“娛樂寶”引爆銷售，總共吸收了超過70萬份有效訂單，成功完成了7300萬元的資金目標。娛樂寶第二期014年6月10日，推出了“娛樂寶”二期。該產(chǎn)品依舊保持一期的基礎，并提升了每個項目的投資上限，由一期的1000元提升至二期的2000元。在上線的數(shù)百小時里，“娛樂寶”二期的92萬份已全部售罄，順利完成了9200萬元的資金目標。經(jīng)營模式阿里巴巴“娛樂寶”通過保險渠道將所籌集的資金給予信托基金公司，再由信托基金公司將其投放于影視、網(wǎng)絡游戲等項目。阿里巴巴與國華人壽保險公司合作，推出一款名為“國華華瑞1號終身壽險

10、（投資連結型）A款”的產(chǎn)品。經(jīng)營模式國華人壽保險公司將籌集的保費通過信托基金的渠道投資于電影和網(wǎng)絡游戲等項目中，產(chǎn)品的收益價值取決于上述這些項目的收益水平，不保本。在保險學上，這種保險產(chǎn)品稱為投連險，其更傾向于以投資為目的，屬于保險公司提供的一種新型理財產(chǎn)品。6/12/20224747從無錫尚德案例看動態(tài)財務風險從無錫尚德案例看動態(tài)財務風險案例分析無錫尚德的興衰2001年尚德電力（以下簡稱“尚德”）在無錫設立，生產(chǎn)光伏太陽能設備；2005年底，該公司經(jīng)重組在美國紐交所上市，創(chuàng)始人施正榮成為中國首富；2013年，該公司宣布主要資產(chǎn)無錫尚德公司破產(chǎn)，后來被轉(zhuǎn)讓給順豐光電。2002年2003年200

11、4年銷售收入388.88528.7凈利潤-89.792.51975.7迅速崛起尚德借助上市的東風，迅速擴張產(chǎn)能，占領市場空間，到2008年底，尚德產(chǎn)能已躋身世界光伏前三強。作為一家在新興產(chǎn)業(yè)迅速崛起，脫穎而出的民營企業(yè)，尚德在技術創(chuàng)新、企業(yè)的國際化運作以及融資模式等方面都令人津津樂道，堪稱“中國制造”的成功典范。金融危機的沖擊金融危機爆發(fā)以后，該公司的經(jīng)營狀況江河日下。2012年下半年開始，尚德更是吸引了幾乎全球目光：反擔保騙局、紐交所退市警告、債務違約、關聯(lián)交易.。原料價格的暴漲暴跌本世紀初開始，石油價格從每桶13美元左右一路狂飆到2008年初的148美元，導致光伏產(chǎn)業(yè)等替代能源產(chǎn)業(yè)需求的迅

12、速發(fā)展。多晶硅價格從2000年不到10美元/公斤左右的價格一直上升到2008年近600美元/公斤！后來跟隨石油價格急劇下跌，最低回到20美元以下.2016年3月中，最新報價每噸12萬元左右（約17美元/噸）如何應對原材料價格的波動？當重要原材料價格持續(xù)上升，下游廠商預測價格還將保持上升趨勢，因此采取囤積原材料，或者簽訂長單，以鎖定成本，這是供應鏈管理的一種策略。不過這種做法成功的前提是對行情的發(fā)展趨勢預估要準確，若預估與實情相反，長期合同就會帶來巨大虧損。長期合同的風險2006年，尚德與美國MEMC簽訂了固定價格80美元/公斤的多晶硅十年期長單，當時市場零售價高于150美元/公斤。2008年之

13、后，多晶硅價格一路狂跌，至2011年7月已跌到50美元/公斤，尚德忍痛以賠付2.12億美元的代價終止該合約以止蝕。長期合同的風險2011年年初，尚德與韓國多晶硅巨頭OCI簽署的另一個長期供應合同。合約規(guī)定尚德將以高于35美元/公斤的價格進行采購，當時看起來還不錯的供貨合約到了今天又是虧大錢的買賣。長期合同風險如何體現(xiàn)為虧損長期供貨合同相當于一份價格事先確定的遠期合約，這個合約可以是一個風險對沖的手段，但是也可能成為投機的手段。如果尚德的產(chǎn)品價格可以固定，如已經(jīng)有同樣期限和同樣數(shù)量的長期銷售合約，那么，通過遠期供貨合約來對沖遠期銷售合約是一種風險對沖的策略。套期保值操作中的三大難題套期保值需要在

14、兩個方面做到一致數(shù)量金額上的一致和時間上一致。套期保值能否達到目的，還要看看原材料在產(chǎn)品成本中的比重。尚德在套期保值中的困難但是尚德的產(chǎn)品面對的是終極消費者，顯然不容易獲得同樣的長期銷售合同，而且，光伏產(chǎn)業(yè)的競爭性很強，價格隨行就市。尚德顯然也不具有定價權其產(chǎn)品的價格也是隨著重要原材料多晶硅的價格波動而波動的。光伏產(chǎn)品的市場變化據(jù)2013年科尼爾咨詢公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國光伏產(chǎn)能已達50GW-60GW，相當于全球需求兩倍。光伏組件出貨價格從2006年的3.98美元/瓦下跌至2011年的0.43美元/瓦，跌幅達89%。尚德財務報告的信息2009年現(xiàn)金凈流入額為3.29億美元，2010年大幅下滑

15、至3900萬美元，而到了2011年為-3.8億美元;同期的流動比率分別為1.42、1.02和0.80，顯示短期支付能力大幅下降；銷售額從2009年至2011年間保持了良好的增長，但成本急劇增加，導致巨額虧損。尚德高額虧損導致高負債率2011年的虧損額達到6.45億美元，造成年銷售凈利率為-32.38%。巨額虧損導致尚德資產(chǎn)的縮水，進而使長期清償能力迅速惡化：2011年資產(chǎn)負債率高達81%，負債總額達到35.82億美元。尚德的教訓與反思財務狀況惡化的直接影響就是融資能力減弱，無法保持以新債還舊債的操作。最終債務違約也就不可避免了。尚德作為光伏設備制造企業(yè)，應該專注于制造環(huán)節(jié)并獲取這個環(huán)節(jié)的利潤，

16、不應該期望通過炒作原材料獲取暴利。如果其當時的原材料按照產(chǎn)品訂單來采購原材料，相信就不會遭遇目前這么巨大的困難。思考題在當時多晶硅價格節(jié)節(jié)上升的情況下，尚德如果保持坐懷不亂的話，其“上半場”的故事能有那么美妙動人嗎？如何在泡沫放大的時期發(fā)展和生存？無錫尚德破產(chǎn)重組2013年3月20日，無錫市中級人民法院依據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定，正式裁定對中國光伏巨頭無錫尚德太陽能電力有限公司實施破產(chǎn)重整。無錫尚德破產(chǎn)重組2013年11月12日，順風作為戰(zhàn)略投資人，以29.6億元收購無錫尚德。該公司當時的現(xiàn)金僅有4.6億元，剩下的25億元收購資金由鄭建明作為股東先行墊付。2013年11月29日，順風向6名認購方發(fā)行35.8億港元(折合28.14億元人民幣零息可換股債券，期限為10年。順風發(fā)行這筆債券的全部款項將用于無錫尚德的收購。 規(guī)避風險的悖論從現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營來說，業(yè)務需要專業(yè)化。因為多元化被認為是一種降低效率的策略。尚德是太陽能設備制造企業(yè)，應該專注于制造環(huán)節(jié)的業(yè)務，炒作太陽能原材料可理解為跨界經(jīng)營，承擔了額外風險；從投資理財?shù)膩碚f，投資需要分散化。因為集中