2022年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)與債券市場(chǎng)分析報(bào)告

1、2022 年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)與債券市場(chǎng)分析報(bào)告摘要宏觀政策多措并舉，國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)局平穩(wěn)。一季度，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，國(guó)際大宗商品價(jià)格再創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨多重考驗(yàn)。隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策逐步發(fā)力，市場(chǎng)信心穩(wěn)步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得到有力支撐。一季度，GDP 同比增長(zhǎng) 4.8%，環(huán)比增長(zhǎng) 1.3%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)局總體平穩(wěn)。其中，進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資完成額和社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別同比增長(zhǎng) 10.7%，9.3%和 3.3%。債市發(fā)行持續(xù)擴(kuò)容，二級(jí)市場(chǎng)交投活躍。一季度，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行 14.95 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 4.81%。其中，利率債發(fā)行 4.82 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 22.55%；普通信用債發(fā)行 4.23

2、 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.13%；同業(yè)存單發(fā)行 5.36 萬(wàn)億元，同比下降 4.33%；資產(chǎn)支持證券發(fā)行 0.40萬(wàn)億元，同比下降 36.42%。二級(jí)市場(chǎng)方面，交易所和銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券總成交規(guī)模為 65.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 36.14%。其中，利率債交投規(guī)模為 37.51 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 32.45%；普通信用債交投規(guī)模為 10.63 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 36.80%；同業(yè)存單交投規(guī)模為 12.81 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 34.96%；資產(chǎn)支持證券交投規(guī)模為 0.33 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 50.77%。國(guó)開(kāi)債收益震蕩下行，信用利差走勢(shì)分化。國(guó)開(kāi)債收益率方面，中證 10 年國(guó)開(kāi)債收益率從 3.08%

3、下降至 3.03%，整體在 2.92%至 3.09%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩。信用利差方面，高低等級(jí)信用利差走勢(shì)有所分化。其中，中證 AAA 級(jí)公司債（3 年期）與國(guó)開(kāi)債利差從 39BP 走闊至 48BP；中證 AA-級(jí)公司債（3 年期）與國(guó)開(kāi)債利差先降后升，從 348BP 下降至 328BP 后走闊至 350BP。經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)中求進(jìn)，債市收益率或震蕩上行。隨著疫情擾動(dòng)逐步得到控制，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度的進(jìn)一步加大，經(jīng)濟(jì)有望保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。貨幣政策工具將繼續(xù)發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡。債市收益率方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)中有進(jìn)和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化或?qū)⒓s束

4、利率進(jìn)一步下行的空間，未來(lái)債市收益率或?qū)⒄鹗幧闲?，但需警惕疫情擾動(dòng)和物流供應(yīng)鏈?zhǔn)茏鑾?lái)的不確定性。一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)政策一季度，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，國(guó)際大宗商品價(jià)格再創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨多重考驗(yàn)。隨著 “穩(wěn)增長(zhǎng)”政策逐步發(fā)力，市場(chǎng)信心穩(wěn)步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得到有力支撐。一季度，GDP 同比增長(zhǎng) 4.8%，環(huán)比增長(zhǎng) 1.3%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)開(kāi)局總體平穩(wěn)。其中，進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資完成額和社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別同比增長(zhǎng) 10.7%，9.3%和 3.3%。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況1、生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定，服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭放緩。一季度，農(nóng)業(yè)（種植業(yè)）增加值同比增長(zhǎng)4.8%，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中向好。受“

5、穩(wěn)增長(zhǎng)”政策顯效發(fā)力的影響，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，增速較 2021 年 12 月份加快 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)較快。服務(wù)業(yè)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng) 2.5%，受疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響，恢復(fù)勢(shì)頭有所放緩。其中，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲等接觸性行業(yè)受疫情影響較大，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)保持較快增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 1 工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比（%）疫情擾動(dòng)沖擊下，經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落。3 月份，受疫情擾動(dòng)的影響，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合 PMI 產(chǎn)出指數(shù)分別為 49.5%、48

6、.4%和 48.8%，低于上月0.7、3.2 和 2.4 個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均降至榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落。其中，制造業(yè)及服務(wù)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均有所放緩，建筑業(yè)景氣水平小幅上升。隨著氣候轉(zhuǎn)暖，建筑業(yè)節(jié)后施工進(jìn)度有所加快，3 月份建筑業(yè) PMI 為 58.1%，高于上月 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 2 采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（%）2、三大需求保持韌性固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大，投資結(jié)構(gòu)有所分化。一季度，受“穩(wěn)投資”政策靠前發(fā)力、持續(xù)顯效的影響，固定資產(chǎn)投資完成額（不含農(nóng)戶）為 104872 億元，同比增長(zhǎng) 9.3%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng) 8.5%，增速比 2021 年全年加快 8

7、.1 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng) 15.6%，增速比 2021 年全年加快 2.1 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng) 0.7%，增速比 2021 年全年降低 3.7 個(gè)百分點(diǎn)。除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資以外，各類投資均保持較快增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 3 中國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（含分項(xiàng)，%）全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程承壓。一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為 108659 億元，同比增長(zhǎng) 3.3%。各月同比增速分別為 6.7%（1-2 月）和-3.5%，各月環(huán)比增速分別為 0.56%、 0.18%和-1.93%，受 3 月份全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至 5.8%，消費(fèi)增速有所放

8、緩，消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程面臨考驗(yàn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 4 社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比、環(huán)比增速（%）進(jìn)出口增長(zhǎng)較快，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。一季度，我國(guó)進(jìn)出口總額為 9.42 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.7%，連續(xù) 22 個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中，出口金額為 5.23 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.4%；進(jìn)口金額為 4.19 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.5%。綜合來(lái)看，進(jìn)出口延續(xù)了去年 6 月以來(lái)的良好勢(shì)頭，但受基數(shù)效應(yīng)和疫情擾動(dòng)的影響，進(jìn)出口各月增速均有所放緩。貿(mào)易差額方面，各月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差分別為 5444 億元、1944 億元和 3005.8 億元，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 5 貿(mào)易差額（美元計(jì)，億）與進(jìn)出

9、口累計(jì)同比增速（美元計(jì)，%）3、物價(jià)水平走勢(shì)分化居民消費(fèi)價(jià)格溫和上漲。一季度，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng) 1.1%。各月同比分別為 0.9%、0.9%和 1.5%，漲幅有所擴(kuò)大。分領(lǐng)域來(lái)看，食品方面，受豬肉價(jià)格持續(xù)下降的影響，食品 CPI 累計(jì)同比下跌 3.1%。非食品方面，地緣政治沖突導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，汽油、柴油及液化石油氣等多項(xiàng)工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格均保持較高增長(zhǎng)，非食品 CPI 累計(jì)同比上漲 2.1%?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格后的核心 CPI 維持溫和上漲的態(tài)勢(shì)，累計(jì)同比上漲 1.2%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 6 CPI 當(dāng)月同比增速（%）工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格漲勢(shì)趨緩。一季度，工業(yè)生產(chǎn)

10、者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增長(zhǎng) 8.7%。各月同比分別為 9.1%、8.8%和 8.3%，受基數(shù)效應(yīng)的影響，漲幅有所回落。分領(lǐng)域來(lái)看，受國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的影響，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲明顯，累計(jì)同比上漲 11.3%；生活資料價(jià)格微漲，累計(jì)同比上漲 0.9%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 7 PPI 當(dāng)月同比增速（%）（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策1、穩(wěn)健靈活的貨幣政策貨幣政策保持穩(wěn)健靈活，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。從流動(dòng)性層面來(lái)看，人民銀行運(yùn)用中期借貸便利（MLF）、再貸款等工具投放流動(dòng)性，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。從公開(kāi)市場(chǎng)操作利率來(lái)看，1 月 17 日，逆回購(gòu)、MLF 中標(biāo)利率下調(diào) 10 個(gè)基點(diǎn)。公開(kāi)市場(chǎng)操

11、作利率的下降帶動(dòng)一年期 LPR 和五年期 LPR 于 1 月 20 日分別下降 10 個(gè)基點(diǎn)和 5 個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模增速有所上升。貨幣供應(yīng)量方面，3 月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為 249.77 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 9.7%，增速較上月末高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為 64.51 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 4.7%，增速較上月末持平。社融方面，3 月末社會(huì)融資規(guī)模存量為 325.4 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.6%，增速較上月末高 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中，人民幣各項(xiàng)貸款增加 8.34 萬(wàn)億元，比去年同期多增 6636 億元。金融總量穩(wěn)定增長(zhǎng)。數(shù)

12、據(jù)來(lái)源：Wind圖表 8 社融規(guī)模（萬(wàn)億）與貨幣供給（%）發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的精準(zhǔn)導(dǎo)向作用，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度。自 2022 年 1 月 1 日起，人民銀行實(shí)施了普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃接續(xù)轉(zhuǎn)換工作。一是將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微企業(yè)貸款支持工具，持續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)信貸支持力度。二是將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃納入支農(nóng)支小再貸款管理，原先的 4000 億元再貸款額度滾動(dòng)使用，繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持力度。貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳超過(guò) 1 萬(wàn)億元的結(jié)存利潤(rùn)，用于增強(qiáng)可用財(cái)力，支持助企紓困

13、、穩(wěn)就業(yè)保民生。2、積極有為的財(cái)政政策財(cái)政預(yù)算呈現(xiàn)“窄赤字、寬財(cái)政”的特點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告提出，2022年積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。赤字率擬按 2.8%左右安排，比去年下調(diào) 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)政支出規(guī)模比去年增加 2 萬(wàn)億元以上。收支缺口主要來(lái)自人民銀行上繳利潤(rùn)與政府性基金預(yù)算調(diào)入資金。新增財(cái)力主要用于以下幾方面：一是加大助企紓困力度，今年將實(shí)施更大規(guī)模、組合式減稅降費(fèi)，預(yù)計(jì)全年退稅減稅約 2.5 萬(wàn)億元。二是擴(kuò)大有效投資規(guī)模，適度超前開(kāi)展基建投資，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐。財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，財(cái)政支出靠前發(fā)力。一季度，全國(guó)一般公共預(yù)算收入為 6.20

14、 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 8.6%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中，中央一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng) 7.6%，地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入同比增長(zhǎng) 9.5%。財(cái)政支出方面，全國(guó)一般公共預(yù)算支出 6.36 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 8.3%。預(yù)算支出進(jìn)度為 23.8%，進(jìn)度較去年同期加快 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政支出靠前發(fā)力。其中，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出同比增長(zhǎng) 4.5%，地方一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng) 8.8%。地方政府專項(xiàng)債發(fā)行前置，助力超前開(kāi)展基建投資。一季度，地方政府專項(xiàng)債券已發(fā)行1.25 萬(wàn)億元，已完成全年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度的 34.25%和提前下達(dá)額度的 86%，較去年同期增加了 1.23 萬(wàn)億元。專項(xiàng)債資金將重點(diǎn)用于交

15、通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程等九大領(lǐng)域，著力擴(kuò)大有效投資規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 9 地方債發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)（億元）二、債券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)（一）一級(jí)發(fā)行情況一季度，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行 14.95 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 4.81%。其中，利率債發(fā)行 4.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 22.55%；普通信用債發(fā)行 4.23 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.13%；同業(yè)存單發(fā)行 5.36萬(wàn)億元，同比下降 4.33%；資產(chǎn)支持證券發(fā)行 0.40 萬(wàn)億元，同比下降 36.42%。表格 1 各類債券發(fā)行概況類別券種發(fā)行

16、規(guī)模（億元）同比增長(zhǎng)（%）利率類國(guó)債、政策性銀行債、地方政府債4824022.55%同業(yè)存單同業(yè)存單53555-4.33%普通信用債非政策性銀行金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具422937.13%資產(chǎn)支持證券證監(jiān)會(huì)主管 ABS、銀保監(jiān)會(huì)主管 ABS、交易商協(xié)會(huì)主管 ABN4038-36.42%其他可轉(zhuǎn)債、可交換債、可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?、鐵道債、國(guó)際機(jī)構(gòu)債、項(xiàng)目收益票據(jù)12755.47%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind, CNABS利率債發(fā)行規(guī)模放量。一季度，利率債發(fā)行 4.82 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 22.55%。其中，國(guó)債發(fā)行 1.61 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 11.45%；政策性銀行債發(fā)行 1.3

17、9 萬(wàn)億元，同比減少 12.92%；今年專項(xiàng)債發(fā)行前置，地方政府債發(fā)行放量，達(dá) 1.82 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 103.84%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 10 利率債發(fā)行統(tǒng)計(jì)（億元）普通信用債發(fā)行擴(kuò)容。一季度，普通信用債發(fā)行 4.23 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.13%。其中，非政策性銀行金融債、企業(yè)債、中期票據(jù)和定向工具的發(fā)行規(guī)模分別同比增長(zhǎng) 28.31%、8.96%、 27.04%和 4.48%，公司債和短期融資券發(fā)行規(guī)模同比下降 11.54 和 0.11%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 11 普通信用債發(fā)行統(tǒng)計(jì)（億元）同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模微降。一季度，同業(yè)存單發(fā)行 5.36 萬(wàn)億元，同比下降 4.33%。自

18、2021年 12 月降準(zhǔn)以來(lái)，銀行超儲(chǔ)率較高，發(fā)行同業(yè)存單的意愿略有下降。ABS 發(fā)行規(guī)模同比下降較多。一季度，ABS 市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模約為 0.40 萬(wàn)億元，同比下降 36.42%。其中，受個(gè)人住房抵押貸款（RMBS）發(fā)行規(guī)模下降較多的影響，信貸 ABS 發(fā)行 1,007.54億元，同比下降 54.67%；企業(yè) ABS 發(fā)行 1,882.55 億元，同比下降 40.17%；ABN 發(fā)行 1,147.88億元，同比增長(zhǎng) 16.85%。從底層資產(chǎn)類型來(lái)看，個(gè)人汽車貸款 ABS 發(fā)行規(guī)模最高，達(dá) 654.08億元，占比為 16.20%；其次為融資租賃 ABS，占比為 12.72%。表格 2 ABS 分

19、類發(fā)行統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型項(xiàng)目數(shù)量（只）發(fā)行總額（億元）基礎(chǔ)資產(chǎn)類型項(xiàng)目數(shù)量（只）發(fā)行總額（億元）個(gè)人汽車貸款12654.08未分類843.32融資租賃53513.56小微貸款838.73供應(yīng)鏈68473.03保障房326.31CMBS/CMBN15300.70保單質(zhì)押貸款225.11住房抵押貸款4275.07PPP 項(xiàng)目220.91小微貸款17241.60不良資產(chǎn)重組718.42個(gè)人消費(fèi)金融28238.85基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)216.68融資租賃20231.05特定非金債權(quán)215.00有限合伙份額13224.49保理融資514.72補(bǔ)貼款5169.18信托受益權(quán)19.70應(yīng)收賬款8143.93小額

20、貸款49.21供應(yīng)鏈1487.65個(gè)人消費(fèi)金融18.90基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)679.86保理融資14.59微小企業(yè)貸款259.97委托貸款12.00購(gòu)房尾款646.34數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS轉(zhuǎn)債交債發(fā)行規(guī)模保持增長(zhǎng)。一季度，可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行規(guī)模合計(jì)約為 844.75 億元，同比增長(zhǎng) 6.13%?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為 806.75 億元，同比增長(zhǎng) 6.30%；可交換債發(fā)行規(guī)模為 38.00億元，同比增長(zhǎng) 2.65%。（二）二級(jí)交易情況銀行間、交易所現(xiàn)券交易量持續(xù)增長(zhǎng)。一季度，交易所和銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券總成交規(guī)模為 65.93 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 36.14%。其中，銀行間現(xiàn)券成交 61.05 萬(wàn)億元，

21、同比增長(zhǎng) 34.05%；交易所現(xiàn)券成交 4.88 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 68.98%。交易場(chǎng)所仍以銀行間市場(chǎng)為主。現(xiàn)券交易中，銀行間成交規(guī)模占比為 92.59%；回購(gòu)交易中，銀行間成交規(guī)模占比為 54.52%。利率債、同業(yè)存單等多券種交投活躍。從現(xiàn)券交易品種來(lái)看，利率債交投規(guī)模為 37.51 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 32.45%；普通信用債交投規(guī)模為 10.63 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 36.80%；同業(yè)存單交投規(guī)模為 12.81 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 34.96%；資產(chǎn)支持證券交投規(guī)模為 0.33 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 50.77%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表 12 2021 年 1 月至 2022 年 3 月現(xiàn)券交易

22、規(guī)模（億元）（三）利率水平變動(dòng)1、國(guó)開(kāi)債收益率震蕩下行一季度，中證 10 年國(guó)開(kāi)債收益率從 3.08%下降至 3.03%，整體在 2.92%至 3.09%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩。從年初至 1 月 25 日，7 天逆回購(gòu)、1 年期 MLF 中標(biāo)利率下調(diào) 10BP 帶動(dòng)一年期 LPR和五年期 LPR 分別下降 10BP 和 5BP，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速下行，中證 10 年國(guó)開(kāi)債收益率下行約 15BP 至 2.92%。1 月 26 日至 3 月 11 日，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的市場(chǎng)預(yù)期有所加強(qiáng)，地緣政治沖突導(dǎo)致石油、天然氣等國(guó)際大宗商品價(jià)格快速上漲。受外部政策變化和輸入型通脹的預(yù)期的影響，中證 10 年國(guó)開(kāi)債收益率從 2.92%上行至 3.09%，累計(jì)上行 17BP。此后，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程造成擾動(dòng)，貨幣寬松預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行約 8BP。受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加強(qiáng)和國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的影響，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)上行。1 月 17 日，公開(kāi)市場(chǎng)操作率下調(diào) 10 個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行約 15BP。國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn) 程造成擾動(dòng)，貨幣寬松預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行約 8BP。數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)圖表 13 中證 10 年期國(guó)開(kāi)債到期收益率（%）2、信用利差走勢(shì)分化，級(jí)別利差小幅收窄高等級(jí)信用利差震蕩走闊，低等級(jí)信用利差先降后升。一季度，高低等級(jí)信