第八章：債券價(jià)值估值

1、主講：沈偉欽8.1 債券價(jià)值的決定因素根據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格是否一致，可以判斷該資產(chǎn)是否被低估或高估，從而幫助投資者進(jìn)行正確的投資決策。所以，決定債券的內(nèi)在價(jià)值成為債券價(jià)值分析的核心。投資者的未來現(xiàn)金流包括本金與利息。其計(jì)算公式如P216(8-1)對(duì)于一張債券而言，它通常都具有到期時(shí)間、息票率、發(fā)行人等，除此之外，有的債券還有一些附加條款，如可贖回條款，可轉(zhuǎn)換條款和可延期條款。在有效的市場(chǎng)狀態(tài)下，債券的價(jià)格不受市場(chǎng)信息的干擾，市場(chǎng)利率等于收益率，表現(xiàn)為債券的價(jià)格P等于價(jià)值V。那么債券價(jià)格和債券本身承諾的到期收益率K之間存在的關(guān)系為：81.1 債券價(jià)值的決定因素1、市場(chǎng)利率在債券價(jià)值估值中

2、，用于折現(xiàn)現(xiàn)金流量的利率是市場(chǎng)利率。這一市場(chǎng)利率也成為即期利率，是貸款或債券只向投資者支付一次現(xiàn)金流量時(shí)的到期收益率，即貼現(xiàn)債券的到期收益率。當(dāng)知道了債券的息票率、期限和面值這些基本要素后，決定其價(jià)值（價(jià)格）高低的唯一因素就是市場(chǎng)的貼現(xiàn)率市場(chǎng)利率。市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)格就會(huì)下降。（表8-1）2、到期時(shí)間債券的到期時(shí)間可以從兩個(gè)方面來考慮對(duì)價(jià)格的影響：一是對(duì)不同到期時(shí)間的債券而言，債券的到期時(shí)間越長，債券的價(jià)格波動(dòng)幅度越大，但增加的速度遞減；二是對(duì)同一債券而言，隨著到期時(shí)間的減少，債券價(jià)格波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少。首先，證明其他條件不變的情況下，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度

3、之間呈正相關(guān)關(guān)系。P219下面分析隨著到期時(shí)間的減少同一債券價(jià)格的變動(dòng)情況，即動(dòng)態(tài)的債券價(jià)格。當(dāng)息票率等于市場(chǎng)利率時(shí)，投資者資金的時(shí)間價(jià)值通過利息收入得到補(bǔ)償；當(dāng)息票率低于市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，利息支付不足以補(bǔ)償資金的時(shí)間價(jià)值，投資者還需從債券價(jià)格的升值中獲得資本收益。例8-3零息債券價(jià)格變動(dòng)的特殊性。3、息票率債券的到期時(shí)間決定了債券投資者取得未來現(xiàn)金流的時(shí)間，而息票率決定了未來現(xiàn)金流的大小。息票率越高，債券價(jià)格越大；反之債券價(jià)格越低。債券的息票率越低，債券價(jià)格波動(dòng)幅度越大；反之，價(jià)格波動(dòng)幅度越小。（圖8-4. 例8-4）8.1.2 債券價(jià)值的影響因素1、信用風(fēng)險(xiǎn)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行未履行契約的

4、規(guī)定支付債券的本金和利息，給債券投資者帶來損失的可能性。債券評(píng)級(jí)第反映債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。（標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資者服務(wù)公司）P223由于違約風(fēng)險(xiǎn)的存在，債券承諾的到期收益率不一定能夠?qū)崿F(xiàn)，只是一種可能的最大收益，故投資者更關(guān)注的是期望到期收益率。例8-52、契約性風(fēng)險(xiǎn)1）可贖回條款許多債券在發(fā)行時(shí)含有可贖回條款，即在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)行人有權(quán)贖回債券。P8-6可贖回條款對(duì)債券收益率的影響。例8-72）可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換債券的持有者可用債券來交換一定數(shù)量的普通股股票。P2263）可延期性可延期債券是一種較新的債券形式。與可贖回債券相比，它給予持有者而不是發(fā)行者一種終止或繼續(xù)擁有債券的權(quán)利。3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)債券的流動(dòng)性，是指?jìng)顿Y者將手中的債券變現(xiàn)的能力。通常用債券的買賣差價(jià)的大小反映債券的流動(dòng)性大小。8.3 債券投資與風(fēng)險(xiǎn)管理8.3.1 債券投資債券價(jià)值估值的目的無非是為了投資。簡單的說，投資就是尋找市場(chǎng)中被錯(cuò)誤估值的債券。比較兩類到期收益率的差異（市場(chǎng)利率與到期收益率）比較債券的內(nèi)在價(jià)值與債券價(jià)格的差異8.3.2 債券利率風(fēng)險(xiǎn)管理在債券的風(fēng)險(xiǎn)管理中，最重要的是對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。投資者通常通過構(gòu)建債券投資組合來管理利率風(fēng)險(xiǎn)。積極投資策略：在預(yù)測(cè)收益率曲線陡峭化或平坦化的基礎(chǔ)上調(diào)整債券組合的久期，以最大化收益或最小化風(fēng)險(xiǎn)投資。消極投