第8講 第七章 外匯業(yè)務(wù)2

1、第七章第七章 外匯業(yè)務(wù)外匯業(yè)務(wù)北京交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系北京交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系張曉明張曉明第七章第七章 外匯業(yè)務(wù)外匯業(yè)務(wù)傳統(tǒng)外匯業(yè)務(wù)傳統(tǒng)外匯業(yè)務(wù)2外匯衍生交易外匯衍生交易3外匯市場(chǎng)簡(jiǎn)介外匯市場(chǎng)簡(jiǎn)介1第三節(jié)第三節(jié) 外匯衍生交易外匯衍生交易1. 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議2. 期貨交易期貨交易3. 期權(quán)交易期權(quán)交易4. 互換交易互換交易引言引言 金融衍生產(chǎn)品概述金融衍生產(chǎn)品概述 金融衍生產(chǎn)品的概念金融衍生產(chǎn)品的概念 金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生與特點(diǎn)金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生與特點(diǎn) 金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品的分類金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品 金融衍生品（金融衍生品（Derivative），）， 通常是指從原生資

2、產(chǎn)（通常是指從原生資產(chǎn)（Underlying Asserts）派生出來的金融工具。）派生出來的金融工具。 原生資產(chǎn)（金融基礎(chǔ)工具）原生資產(chǎn)（金融基礎(chǔ)工具）主要包括：貨幣、債券、主要包括：貨幣、債券、股票等股票等 任何衍生金融工具的價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格任何衍生金融工具的價(jià)值取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格 由于金融衍生品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有相應(yīng)科目，由于金融衍生品交易在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有相應(yīng)科目，因而也被稱為因而也被稱為“資產(chǎn)負(fù)債表外交易資產(chǎn)負(fù)債表外交易”（簡(jiǎn)稱：表外交易）。（簡(jiǎn)稱：表外交易）。 金融創(chuàng)新的形成金融創(chuàng)新的形成金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新匯率：布雷頓森林體系匯率：布雷頓森林體系 瓦解瓦解技術(shù)發(fā)展技術(shù)發(fā)

3、展石油危機(jī)石油危機(jī)規(guī)避金融管制規(guī)避金融管制政府支持：政府支持：金融自由化金融自由化金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇銀行壓力增大銀行壓力增大金融衍生工具特點(diǎn)金融衍生工具特點(diǎn)（1）金融衍生工具的性質(zhì)復(fù)雜）金融衍生工具的性質(zhì)復(fù)雜復(fù)合性復(fù)合性、多樣性、多變性、多樣性、多變性（2）金融衍生工具有高度的財(cái)務(wù)杠桿作用）金融衍生工具有高度的財(cái)務(wù)杠桿作用（3）運(yùn)用金融衍生工具易于形成所需的資）運(yùn)用金融衍生工具易于形成所需的資產(chǎn)組合產(chǎn)組合按交易方法和特點(diǎn)劃分按交易方法和特點(diǎn)劃分金融遠(yuǎn)期金融遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期證券合約遠(yuǎn)期證券合約 金融期貨金融期貨 利率期貨利率期貨 外匯期

4、貨外匯期貨 股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨 金融期權(quán)金融期權(quán) 利率期權(quán)利率期權(quán) 外匯期權(quán)外匯期權(quán) 股票期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)期權(quán) 金融互換金融互換 利率互換利率互換 貨幣互換貨幣互換 貨幣利率互換貨幣利率互換 金融衍生工具分類金融衍生工具分類一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements，F(xiàn)RA） ：指交易雙方約定一個(gè)適用于未來開始一：指交易雙方約定一個(gè)適用于未來開始一段時(shí)間內(nèi)的固定利率與名義本金的合約。通過此段時(shí)間內(nèi)的固定利率與名義本金的合約。通過此合約，買方可以鎖定未來的借款利率。合約，買方可以鎖定未來的借款利率。特征：特

5、征：l目的：規(guī)避未來利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或者在未來利率波動(dòng)上目的：規(guī)避未來利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或者在未來利率波動(dòng)上進(jìn)行投機(jī)進(jìn)行投機(jī)l不支付名義本金，僅針對(duì)利息差額進(jìn)行計(jì)算不支付名義本金，僅針對(duì)利息差額進(jìn)行計(jì)算l協(xié)議簽訂靈活，根據(jù)雙方需求確定協(xié)議簽訂靈活，根據(jù)雙方需求確定l在結(jié)算日前不必事先支付任何費(fèi)用，只在結(jié)算日發(fā)生一在結(jié)算日前不必事先支付任何費(fèi)用，只在結(jié)算日發(fā)生一次利息差額的支付次利息差額的支付在一份協(xié)議中：在一份協(xié)議中： 買方名義上答應(yīng)去借款買方名義上答應(yīng)去借款 賣方名義上答應(yīng)去貸款賣方名義上答應(yīng)去貸款 有特定數(shù)額的名義上的本金有特定數(shù)額的名義上的本金 以某一幣種標(biāo)價(jià)以某一幣種標(biāo)價(jià) 固定的利率固定的利

6、率 有特定的期限有特定的期限 在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行交割過程 (遠(yuǎn)期利率協(xié)議的時(shí)間簡(jiǎn)圖遠(yuǎn)期利率協(xié)議的時(shí)間簡(jiǎn)圖 )結(jié)算方式結(jié)算方式 合約內(nèi)容：參見書合約內(nèi)容：參見書171頁(yè)頁(yè) 結(jié)算方式：結(jié)算方式： 若結(jié)算日，市場(chǎng)參考利率（若結(jié)算日，市場(chǎng)參考利率（S）低于低于協(xié)協(xié)定利率（定利率（A），則買方向賣方支付兩者差額），則買方向賣方支付兩者差額；若市場(chǎng)參考利率；若市場(chǎng)參考利率高于高于協(xié)定利率，則賣方協(xié)定利率，則賣方向買方支付兩者差額。向買方支付兩者差額。 支付金額：支付金額：N*(S-A)*d/360/(1+S* d/360) 其中，其中，N為合約數(shù)額，為合約數(shù)額

7、，d表示遠(yuǎn)期合約期限表示遠(yuǎn)期合約期限 舉例 例：某公司預(yù)期在未來三月內(nèi)將借款例：某公司預(yù)期在未來三月內(nèi)將借款100萬萬美元，時(shí)間為美元，時(shí)間為6個(gè)月，借款者擔(dān)心在未來三個(gè)月，借款者擔(dān)心在未來三個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)利率會(huì)上升，因而購(gòu)買了一份個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)利率會(huì)上升，因而購(gòu)買了一份“39月月”遠(yuǎn)期利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 這份協(xié)議的買方是該公司，賣方是某銀行，這份協(xié)議的買方是該公司，賣方是某銀行，本金是本金是100萬美元，固定利率為萬美元，固定利率為6.25%，期，期限為限為6個(gè)月，時(shí)間自現(xiàn)在起個(gè)月，時(shí)間自現(xiàn)在起3個(gè)月后有效。個(gè)月后有效。舉例 （1）如果）如果3個(gè)月后，參考利率為個(gè)月后，參考利率為7%，則合約到

8、期，則合約到期日銀行需向公司支付結(jié)算金額為日銀行需向公司支付結(jié)算金額為 而實(shí)際上，協(xié)議的結(jié)算金額并不是在而實(shí)際上，協(xié)議的結(jié)算金額并不是在9個(gè)月后的到個(gè)月后的到期日支付的，而是在期日支付的，而是在3個(gè)月后的結(jié)算日支付的。這個(gè)月后的結(jié)算日支付的。這就需要把就需要把3750按合約期折現(xiàn)到結(jié)算日，折現(xiàn)的結(jié)按合約期折現(xiàn)到結(jié)算日，折現(xiàn)的結(jié)果才是雙方真正的支付金額，即結(jié)算金額。果才是雙方真正的支付金額，即結(jié)算金額。 所以所以結(jié)算日實(shí)際支付金額結(jié)算日實(shí)際支付金額： 61000000(7%6.25%)37501263750/(1 7%)362312舉例 （2）如果）如果3個(gè)月后，參考利率為個(gè)月后，參考利率為5.

9、25%，則合約，則合約到期后公司需向銀行支付結(jié)算金額為到期后公司需向銀行支付結(jié)算金額為 所以在所以在結(jié)算日的實(shí)際支付金額結(jié)算日的實(shí)際支付金額為：為： 61000000(6.25%5.25%)12661000000 (6.25%5.25%)/(1 5.25%)12124872二、外匯期貨二、外匯期貨（書（書174頁(yè)）頁(yè)） 外匯期貨（外匯期貨（foreign exchange futures ）：指在有組織的交易場(chǎng)所內(nèi)，以公開叫價(jià)方式確定指在有組織的交易場(chǎng)所內(nèi)，以公開叫價(jià)方式確定匯率，匯率，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，根據(jù)成交單位、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按約定價(jià)格買進(jìn)與賣出遠(yuǎn)期外匯的按約定

10、價(jià)格買進(jìn)與賣出遠(yuǎn)期外匯的標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化合約。l1972年芝加哥商品交易所開辟年芝加哥商品交易所開辟國(guó)際貨幣市場(chǎng)（國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM），完成首），完成首筆外匯期貨交易筆外匯期貨交易l外匯期貨交易主要集中在芝加外匯期貨交易主要集中在芝加哥的國(guó)際貨幣市場(chǎng)（哥的國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）和倫）和倫敦國(guó)際期貨交易所（敦國(guó)際期貨交易所（LIFFE）主要特征主要特征 交易合約標(biāo)準(zhǔn)化交易合約標(biāo)準(zhǔn)化 交易金額和交割日期交易金額和交割日期 價(jià)格波動(dòng)限制價(jià)格波動(dòng)限制 集中交易和結(jié)算集中交易和結(jié)算 較少實(shí)際交割，通常到期前對(duì)沖掉較少實(shí)際交割，通常到期前對(duì)沖掉 每日保證金結(jié)算每日保證金結(jié)算 以交易所或清算公司為中介，違

11、約風(fēng)險(xiǎn)很小以交易所或清算公司為中介，違約風(fēng)險(xiǎn)很小 投機(jī)性強(qiáng)，杠桿性強(qiáng)投機(jī)性強(qiáng)，杠桿性強(qiáng)場(chǎng)內(nèi)交易商場(chǎng)內(nèi)交易商 場(chǎng)內(nèi)交易商場(chǎng)內(nèi)交易商 交易操作臺(tái)交易操作臺(tái)買入買入/賣出交易賣出交易 交易臺(tái)報(bào)價(jià)員交易臺(tái)報(bào)價(jià)員 報(bào)價(jià)板報(bào)價(jià)板 行情報(bào)價(jià)網(wǎng)絡(luò)行情報(bào)價(jià)網(wǎng)絡(luò) 清算所清算所 訂訂 單單 會(huì)員公會(huì)員公 司司 買買 方方 提交交易提交交易 經(jīng)紀(jì)返單回公司經(jīng)紀(jì)返單回公司訂單訂單 會(huì)員公司會(huì)員公司賣賣 方方 提交交易提交交易 經(jīng)紀(jì)返單回公司經(jīng)紀(jì)返單回公司IMM外匯期貨交易外匯期貨交易例如：在例如：在芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所進(jìn)行的英鎊期貨進(jìn)行的英鎊期貨 標(biāo)準(zhǔn)合約交易單位：標(biāo)準(zhǔn)合約交易單位：62，500英鎊英鎊最小

12、變動(dòng)價(jià)位：最小變動(dòng)價(jià)位：00002英鎊英鎊 （最小波動(dòng)為（最小波動(dòng)為1250英鎊）英鎊）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 ： 開市開市(上午上午7：207：35)限價(jià)為限價(jià)為150點(diǎn)，點(diǎn)， 7：35分以后無限價(jià)。分以后無限價(jià)。合約月份合約月份 3，6，9，12個(gè)月個(gè)月清算機(jī)制清算機(jī)制 由期貨交易所提供或指定清算所由期貨交易所提供或指定清算所 由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對(duì)手由清算所充當(dāng)期貨合約各方的交易對(duì)手 對(duì)于外匯期貨買方來說，清算所是賣方對(duì)于外匯期貨買方來說，清算所是賣方 對(duì)于外匯期貨賣方來說，清算所是買方對(duì)于外匯期貨賣方來說，清算所是買方 清算所始終存在，并要求集中清算清算所始

13、終存在，并要求集中清算 提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性 為外匯期貨買賣雙方消除了履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮為外匯期貨買賣雙方消除了履約風(fēng)險(xiǎn)的顧慮保證金制度保證金制度 客戶在經(jīng)紀(jì)公司開立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)客戶在經(jīng)紀(jì)公司開立保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)公司在清算所開立賬戶，清算所將所有公司在清算所開立賬戶，清算所將所有買賣指令配對(duì)買賣指令配對(duì) 最低初始保證金和維持保證金最低初始保證金和維持保證金 逐日結(jié)算制度逐日結(jié)算制度(marking to market) 未平倉(cāng)頭寸需按當(dāng)日市場(chǎng)結(jié)算價(jià)計(jì)算賬面盈未平倉(cāng)頭寸需按當(dāng)日市場(chǎng)結(jié)算價(jià)計(jì)算賬面盈虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額虧，據(jù)以調(diào)整原有的保證金數(shù)額 初始保證金：初始保證金：是

14、期貨交易者買入或賣出一是期貨交易者買入或賣出一份外匯期貨合約最初需要交納的保證金。份外匯期貨合約最初需要交納的保證金。 維持保證金：維持保證金：是保證金賬戶余額的最低水是保證金賬戶余額的最低水平，若匯率變動(dòng)使賬戶余額低于維持保證平，若匯率變動(dòng)使賬戶余額低于維持保證金，則交易所會(huì)要求交易者增加保證金，金，則交易所會(huì)要求交易者增加保證金，并于第二天補(bǔ)足保證金至初始水平，否則，并于第二天補(bǔ)足保證金至初始水平，否則，交易所會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。交易所會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。保證金制度保證金制度保證金結(jié)算案例保證金結(jié)算案例 某人在某人在5月月6日購(gòu)買了一份日購(gòu)買了一份8月份到期的英鎊月份到期的英鎊期貨，合約面值為期貨，合約面

15、值為25000英鎊，成交時(shí)匯率英鎊，成交時(shí)匯率為為1英鎊英鎊=1.5美元，規(guī)定初始保證金為美元，規(guī)定初始保證金為2000美元，維持保證金為美元，維持保證金為1500美元，假設(shè)客戶美元，假設(shè)客戶沒有將保證金盈利取走，保證金賬戶變化沒有將保證金盈利取走，保證金賬戶變化如下頁(yè)。如下頁(yè)。英鎊期貨的保證金賬戶流量英鎊期貨的保證金賬戶流量時(shí)間時(shí)間市場(chǎng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)報(bào)價(jià)當(dāng)日盈當(dāng)日盈虧虧累計(jì)盈累計(jì)盈虧虧保證金保證金賬戶余賬戶余額額追加保證追加保證金金額金金額T0T1T2T3T4（對(duì)（對(duì)沖）沖）$1.500/$1.51/$1.490/$1.4600/$1.450/0+$250-$500-$750-$2500+$250

16、-250-1000-1250$2000.00（初始）（初始）$2250$1750.00$1000.00$1750.00000$10000保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)保證金交易的風(fēng)險(xiǎn) 一份合約虧損一份合約虧損1250美元，但如果買了美元，但如果買了10000份合份合同，將虧損多少？同，將虧損多少？ 導(dǎo)致英國(guó)巴林銀行倒閉的原因就是尼克導(dǎo)致英國(guó)巴林銀行倒閉的原因就是尼克李森過量投機(jī)買李森過量投機(jī)買賣股票指數(shù)期貨合同。賣股票指數(shù)期貨合同。 1994年尼克年尼克李森認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇，股市會(huì)上漲，而李森認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇，股市會(huì)上漲，而日本政府債券價(jià)格將會(huì)下跌（原本是套利者，后變成投機(jī)日本政府債券價(jià)格將會(huì)下跌（原本

17、是套利者，后變成投機(jī)者），大規(guī)模建日經(jīng)者），大規(guī)模建日經(jīng)225指數(shù)期貨多倉(cāng)同時(shí)，又賣出大量指數(shù)期貨多倉(cāng)同時(shí)，又賣出大量日本政府債券期貨。日本政府債券期貨。1月里森在月里森在“88888”賬戶中未套期保賬戶中未套期保值合約數(shù)達(dá)到數(shù)萬手值合約數(shù)達(dá)到數(shù)萬手。 1995年年1月月17日關(guān)西大地震后，在日經(jīng)日關(guān)西大地震后，在日經(jīng)225指數(shù)出現(xiàn)大跌指數(shù)出現(xiàn)大跌同時(shí)，日本政府債券價(jià)格出現(xiàn)了普遍上升，導(dǎo)致虧損劇增。同時(shí)，日本政府債券價(jià)格出現(xiàn)了普遍上升，導(dǎo)致虧損劇增。由此可見期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。 尼克尼克李森說：李森說：“我我一心想挽回一心想挽回88888帳帳戶中的損失，所以我戶中的損失，所

18、以我總做非套期保值交易總做非套期保值交易（投機(jī)）。可是，這（投機(jī)）。可是，這種交易就是一種風(fēng)險(xiǎn)種交易就是一種風(fēng)險(xiǎn)最大的賭博。最大的賭博?！?期貨交易的作用期貨交易的作用 套期保值：套期保值：保值（有外匯負(fù)債時(shí)買進(jìn)，有保值（有外匯負(fù)債時(shí)買進(jìn)，有債權(quán)賣出）債權(quán)賣出） 投機(jī)：投機(jī)：根據(jù)對(duì)匯率變化預(yù)期有意持有多頭或空頭。根據(jù)對(duì)匯率變化預(yù)期有意持有多頭或空頭。如前面遠(yuǎn)期外匯的例子。如前面遠(yuǎn)期外匯的例子。 期貨投機(jī)具有很大的期貨投機(jī)具有很大的財(cái)務(wù)杠桿作用財(cái)務(wù)杠桿作用，即只要，即只要投入大約為合同投入大約為合同金額金額5%的保證金便可以控制大金的保證金便可以控制大金額的期貨合同，因此額的期貨合同，因此風(fēng)險(xiǎn)很

19、大。風(fēng)險(xiǎn)很大。 由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格與現(xiàn)匯市場(chǎng)價(jià)格具有平行關(guān)系由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格與現(xiàn)匯市場(chǎng)價(jià)格具有平行關(guān)系，通過采取現(xiàn)貨和期貨的對(duì)沖交易，就可以利用一，通過采取現(xiàn)貨和期貨的對(duì)沖交易，就可以利用一個(gè)市場(chǎng)的獲益來對(duì)沖另一個(gè)市場(chǎng)的損失。個(gè)市場(chǎng)的獲益來對(duì)沖另一個(gè)市場(chǎng)的損失。 當(dāng)交易者未來會(huì)收入外匯時(shí)，擔(dān)心匯率下跌，則可當(dāng)交易者未來會(huì)收入外匯時(shí)，擔(dān)心匯率下跌，則可以在期貨市場(chǎng)賣出期貨合約，到期時(shí)如果匯率真的以在期貨市場(chǎng)賣出期貨合約，到期時(shí)如果匯率真的下跌，那么期貨市場(chǎng)可以獲利，從而抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌，那么期貨市場(chǎng)可以獲利，從而抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。若匯率升值，則現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益可以抵消的損失。若匯率升值，則現(xiàn)貨

20、市場(chǎng)的收益可以抵消期貨市場(chǎng)的損失。（先賣后買）期貨市場(chǎng)的損失。（先賣后買） 當(dāng)交易者未來有外匯支出時(shí)，擔(dān)心匯率上漲，則可當(dāng)交易者未來有外匯支出時(shí)，擔(dān)心匯率上漲，則可以買入期貨合約，原理相同。（多頭套期保值：先以買入期貨合約，原理相同。（多頭套期保值：先買后賣）買后賣）空頭套期保值（賣出對(duì)沖）空頭套期保值（賣出對(duì)沖）舉例：空頭套期保值舉例：空頭套期保值 德國(guó)馬克期貨標(biāo)準(zhǔn)金額為德國(guó)馬克期貨標(biāo)準(zhǔn)金額為125000馬克。某美國(guó)企業(yè)馬克。某美國(guó)企業(yè)在在7月初與德國(guó)商人簽訂一筆出口合同，貨款金額月初與德國(guó)商人簽訂一筆出口合同，貨款金額1億德國(guó)馬克，億德國(guó)馬克，3個(gè)月后收到貨款，當(dāng)前市場(chǎng)即期匯率個(gè)月后收到貨

21、款，當(dāng)前市場(chǎng)即期匯率為為DM1=$0.5，美國(guó)企業(yè)擔(dān)心馬克未來貶值。，美國(guó)企業(yè)擔(dān)心馬克未來貶值。 操作：通過經(jīng)紀(jì)人在期貨市場(chǎng)賣出操作：通過經(jīng)紀(jì)人在期貨市場(chǎng)賣出3個(gè)月到期的個(gè)月到期的800份馬克期貨合同，成交價(jià)為份馬克期貨合同，成交價(jià)為DM1=$0.47。 到期后，馬克真的貶值。到期后，馬克真的貶值。10月份企業(yè)收到貨款后，月份企業(yè)收到貨款后，再買回再買回800手期貨合約，以對(duì)沖期貨空頭，期貨匯率手期貨合約，以對(duì)沖期貨空頭，期貨匯率DM1=$0.37 ，此時(shí)，即期匯率變?yōu)?，此時(shí)，即期匯率變?yōu)镈M1=$0.39 。 結(jié)果：結(jié)果： 期貨市場(chǎng)獲利為期貨市場(chǎng)獲利為 1億億*（0.47-0.37）=100

22、0萬馬克萬馬克 現(xiàn)貨市場(chǎng)損失為現(xiàn)貨市場(chǎng)損失為 1億億*（0.5-0.39）=1100萬馬克萬馬克 盈虧抵消后，最終虧損盈虧抵消后，最終虧損100萬萬期貨盈虧分布圖期貨盈虧分布圖虧損虧損盈利盈利協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格標(biāo)的標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格價(jià)格外匯期貨多頭外匯期貨多頭外匯期貨空頭外匯期貨空頭虧損虧損盈利盈利協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格標(biāo)的標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格價(jià)格小資料：小資料： 2006年年10月月23日，中國(guó)金融期貨交易所公布日，中國(guó)金融期貨交易所公布滬深滬深300指指數(shù)期貨合約數(shù)期貨合約（征求意見稿）（征求意見稿） 根據(jù)意見，股指期貨將采用滬深根據(jù)意見，股指期貨將采用滬深300指數(shù)作為標(biāo)的，合約指數(shù)作為標(biāo)的，合約價(jià)值

23、為指數(shù)點(diǎn)位乘以價(jià)值為指數(shù)點(diǎn)位乘以300元，保證金為合約價(jià)值的元，保證金為合約價(jià)值的8%。照。照此計(jì)算，假設(shè)滬深此計(jì)算，假設(shè)滬深300指數(shù)期貨的結(jié)算價(jià)為指數(shù)期貨的結(jié)算價(jià)為1400點(diǎn)，交易點(diǎn)，交易所收取的每張合約保證金為所收取的每張合約保證金為1400點(diǎn)點(diǎn)300元元/點(diǎn)點(diǎn)8%=3.36萬元，這意味股指期貨入市散戶最低門檻約萬元，這意味股指期貨入市散戶最低門檻約3.4萬。萬。 股指期貨鏈接股指期貨鏈接 目前，我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品只有股指期貨一種。目前，我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品只有股指期貨一種。遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約 期貨合約期貨合約 非標(biāo)準(zhǔn)化合約（較難流通轉(zhuǎn)讓）非標(biāo)準(zhǔn)化合約（較難流通轉(zhuǎn)讓）標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化合約交易

24、雙方直接場(chǎng)外協(xié)商達(dá)成交易雙方直接場(chǎng)外協(xié)商達(dá)成場(chǎng)內(nèi)交易所完成場(chǎng)內(nèi)交易所完成在到期日進(jìn)行實(shí)物交割在到期日進(jìn)行實(shí)物交割或現(xiàn)金結(jié)或現(xiàn)金結(jié)算算合約在到期日前通常被沖銷掉，合約在到期日前通常被沖銷掉，較少實(shí)物交割較少實(shí)物交割合約到期結(jié)算。此外根據(jù)雙方信合約到期結(jié)算。此外根據(jù)雙方信用狀況決定是否繳納保證金。用狀況決定是否繳納保證金。保證金賬戶每日結(jié)算保證金賬戶每日結(jié)算違約風(fēng)險(xiǎn)較大，以雙方信用為基違約風(fēng)險(xiǎn)較大，以雙方信用為基礎(chǔ)礎(chǔ)違約風(fēng)險(xiǎn)較小，以交易所為交違約風(fēng)險(xiǎn)較小，以交易所為交易中介易中介遠(yuǎn)期合約和期貨合約的區(qū)別遠(yuǎn)期合約和期貨合約的區(qū)別三、外匯期權(quán)三、外匯期權(quán) 他通過觀測(cè)星象預(yù)計(jì)來年的氣候和橄欖收他通過觀測(cè)

25、星象預(yù)計(jì)來年的氣候和橄欖收成，常常支付少量現(xiàn)金提前租下橄欖榨油機(jī)的成，常常支付少量現(xiàn)金提前租下橄欖榨油機(jī)的使用權(quán)，待到來年風(fēng)調(diào)雨順橄欖豐收以后，再使用權(quán)，待到來年風(fēng)調(diào)雨順橄欖豐收以后，再把榨油機(jī)高價(jià)轉(zhuǎn)租出去。把榨油機(jī)高價(jià)轉(zhuǎn)租出去。 -亞里士多德亞里士多德三、外匯期權(quán)三、外匯期權(quán)（Option） 又稱選擇權(quán)，是指賦予購(gòu)買者在規(guī)定期限又稱選擇權(quán)，是指賦予購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量?jī)?nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量外匯權(quán)利的合約。外匯權(quán)利的合約。 交易對(duì)象：買進(jìn)或賣出外匯的交易對(duì)象：買進(jìn)或賣出外匯的權(quán)利權(quán)利 期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)利、義務(wù)不對(duì)等期權(quán)合約買賣雙方的權(quán)利、義務(wù)不

26、對(duì)等期權(quán)合約的基本內(nèi)容期權(quán)合約的基本內(nèi)容l 標(biāo)的資產(chǎn)的種類及數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的種類及數(shù)量l 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格l 合約期限合約期限l 期權(quán)交易地點(diǎn)期權(quán)交易地點(diǎn)l 期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)l 其他其他又又稱協(xié)議價(jià)格或?qū)嵤﹥r(jià)格，是指期權(quán)到期時(shí)的履約價(jià)稱協(xié)議價(jià)格或?qū)嵤﹥r(jià)格，是指期權(quán)到期時(shí)的履約價(jià)格，一旦敲定，不容更改。格，一旦敲定，不容更改。 按期權(quán)有效日不同，分為歐式和美式按期權(quán)有效日不同，分為歐式和美式 ，一般少于，一般少于1年年標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約在專門的期權(quán)交易所內(nèi)進(jìn)行。標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約在專門的期權(quán)交易所內(nèi)進(jìn)行。 場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，一般由銀行或投資公司安場(chǎng)外非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約，一般由銀行或投資公司安排，交易地點(diǎn)

27、可由交易雙方商定。排，交易地點(diǎn)可由交易雙方商定。 也稱期權(quán)價(jià)格、權(quán)利金。也稱期權(quán)價(jià)格、權(quán)利金。是期權(quán)買方為購(gòu)買選擇權(quán)所付出的那筆金額。是期權(quán)買方為購(gòu)買選擇權(quán)所付出的那筆金額。 合約的交易單位、合約的交易單位、最小變動(dòng)價(jià)格、每日最高波動(dòng)幅度、合約最小變動(dòng)價(jià)格、每日最高波動(dòng)幅度、合約月份、最后交易日、履約日、交割方式等。月份、最后交易日、履約日、交割方式等。 期權(quán)合約的種類期權(quán)合約的種類根據(jù)期權(quán)買者根據(jù)期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)時(shí)限執(zhí)行期權(quán)時(shí)限的不同的不同歐式期權(quán)歐式期權(quán)美式期權(quán)美式期權(quán)買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利只能買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利只能在在指定到期日指定到期日行使。行使。買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利可以買

28、進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利可以在到期日前的任何一天在到期日前的任何一天行使。行使。根據(jù)期權(quán)買者根據(jù)期權(quán)買者權(quán)利的不同權(quán)利的不同看漲期權(quán)看漲期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)Call option賦予期權(quán)買者賦予期權(quán)買者買入買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利Put option賦予期權(quán)買者賦予期權(quán)買者賣出賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利看漲期權(quán)盈虧分布圖看漲期權(quán)盈虧分布圖虧損虧損盈利盈利期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格盈虧盈虧 平衡點(diǎn)平衡點(diǎn)標(biāo)的標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格價(jià)格看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)虧損虧損盈利盈利協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格盈虧盈虧 平衡點(diǎn)平衡點(diǎn)標(biāo)的標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格價(jià)格看跌期權(quán)盈虧分布圖看

29、跌期權(quán)盈虧分布圖看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)空頭期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)虧損虧損盈利盈利協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格盈虧盈虧 平衡點(diǎn)平衡點(diǎn)標(biāo)的標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格價(jià)格虧損虧損盈利盈利期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)協(xié)議價(jià)格協(xié)議價(jià)格盈虧盈虧 平衡點(diǎn)平衡點(diǎn)標(biāo)的標(biāo)的資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格價(jià)格期權(quán)合約的價(jià)值期權(quán)合約的價(jià)值 一份期權(quán)合約的價(jià)值一份期權(quán)合約的價(jià)值 = 內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值期權(quán)的期權(quán)的“內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值” 又稱內(nèi)涵價(jià)值，是指在執(zhí)行期權(quán)合約時(shí)可為持有人帶來的又稱內(nèi)涵價(jià)值，是指在執(zhí)行期權(quán)合約時(shí)可為持有人帶來的損益價(jià)值。損益價(jià)值。n看漲期權(quán)看漲期權(quán)n看跌期權(quán)看跌期權(quán)l(xiāng)內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值 = 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨

30、市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格lVc = S - Xl內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值 = 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格 lVp = X - S期權(quán)合約的實(shí)值、虛值與平價(jià)狀態(tài)期權(quán)合約的實(shí)值、虛值與平價(jià)狀態(tài) 實(shí)值期權(quán)：實(shí)值期權(quán)：Vc0, Vp0，即內(nèi)在價(jià)值，即內(nèi)在價(jià)值0 虛值期權(quán)虛值期權(quán): Vc0, Vp0，即內(nèi)在價(jià)值，即內(nèi)在價(jià)值0 平價(jià)期權(quán)平價(jià)期權(quán) 期權(quán)實(shí)施價(jià)格期權(quán)實(shí)施價(jià)格 = 現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格, 即即Vc=0, Vp=0 是否實(shí)施期權(quán)結(jié)果都一樣，合約內(nèi)在價(jià)值是否實(shí)施期權(quán)結(jié)果都一樣，合約內(nèi)在價(jià)值=0例如：看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格例如：看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格=100美元，現(xiàn)貨價(jià)格美元，現(xiàn)

31、貨價(jià)格=110美元，美元，則該期權(quán)為實(shí)值、虛值或平值？則該期權(quán)為實(shí)值、虛值或平值？期權(quán)的期權(quán)的“時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值” 期權(quán)的期權(quán)的“時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值”又稱外在價(jià)值，是指期權(quán)合約又稱外在價(jià)值，是指期權(quán)合約的購(gòu)買者為購(gòu)買期權(quán)而支付的權(quán)利金的購(gòu)買者為購(gòu)買期權(quán)而支付的權(quán)利金超過期權(quán)內(nèi)在超過期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。價(jià)值的那部分價(jià)值。 時(shí)間溢價(jià)：期權(quán)的購(gòu)買者期望隨著時(shí)間的推移，在時(shí)間溢價(jià)：期權(quán)的購(gòu)買者期望隨著時(shí)間的推移，在到期日前，有關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)向他所期望的水到期日前，有關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)向他所期望的水平變動(dòng)。因此，有時(shí)也將平變動(dòng)。因此，有時(shí)也將時(shí)間價(jià)值理解為一種價(jià)格時(shí)間價(jià)值理解為一種價(jià)格波動(dòng)的價(jià)值

32、。波動(dòng)的價(jià)值。 無論實(shí)值、虛值或平值期權(quán)只要未被執(zhí)行，則其收無論實(shí)值、虛值或平值期權(quán)只要未被執(zhí)行，則其收益就不可能小于益就不可能小于0 0。l購(gòu)買者為什么愿購(gòu)買者為什么愿意支付時(shí)間價(jià)值？意支付時(shí)間價(jià)值？看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值和總價(jià)值的關(guān)系值和總價(jià)值的關(guān)系期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi) 由期權(quán)購(gòu)買方支付給出售方由期權(quán)購(gòu)買方支付給出售方 期權(quán)購(gòu)買方的成本上限期權(quán)購(gòu)買方的成本上限 期權(quán)出售方的收入上限期權(quán)出售方的收入上限 期權(quán)費(fèi)的決定因素期權(quán)費(fèi)的決定因素 供求關(guān)系供求關(guān)系 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值或期限期權(quán)的時(shí)間價(jià)值或期限 預(yù)期的匯率波動(dòng)性預(yù)期的匯率波動(dòng)性期權(quán)交易的

33、作用期權(quán)交易的作用 保值：保值： 一般買進(jìn)看漲期權(quán)（有外匯負(fù)債時(shí)）一般買進(jìn)看漲期權(quán)（有外匯負(fù)債時(shí)）或買進(jìn)看跌期權(quán)（有外匯債權(quán)時(shí)）保值?；蛸I進(jìn)看跌期權(quán)（有外匯債權(quán)時(shí)）保值。但也可以賣出看漲期權(quán)（有外匯債權(quán)時(shí)）但也可以賣出看漲期權(quán)（有外匯債權(quán)時(shí)）或賣出看跌期權(quán)（有外匯負(fù)債時(shí)）保值。或賣出看跌期權(quán)（有外匯負(fù)債時(shí)）保值。 投機(jī)：投機(jī)： 期權(quán)交易中，賣方的收益最多為期權(quán)期權(quán)交易中，賣方的收益最多為期權(quán)費(fèi)，而損失會(huì)隨市場(chǎng)行情變化而增加。因費(fèi)，而損失會(huì)隨市場(chǎng)行情變化而增加。因此此一般不會(huì)賣出期權(quán)進(jìn)行投機(jī)一般不會(huì)賣出期權(quán)進(jìn)行投機(jī)。套期保值套期保值 例如：美國(guó)一進(jìn)口商有例如：美國(guó)一進(jìn)口商有50000英鎊進(jìn)口款一英鎊進(jìn)口款一個(gè)月后支付。個(gè)月后支付。 操作：買進(jìn)操作：買進(jìn)50000英鎊的看漲期權(quán)，協(xié)議價(jià)英鎊的看漲期權(quán)，協(xié)議價(jià)每英鎊每英鎊1.5美元，期權(quán)價(jià)格每英鎊美元，期權(quán)價(jià)格每英鎊0.0220美圓，美圓，期權(quán)費(fèi)為期權(quán)費(fèi)為1100