華誼兄弟投資分析報(bào)告文案

1、 目 錄目 錄1引言2一、宏觀經(jīng)濟(jì)形式分析2（一）我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀分析2（二）我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析3二、行業(yè)環(huán)境分析中國(guó)影視娛樂市場(chǎng)空間巨大，趨勢(shì)向好3（一）國(guó)影視娛樂市場(chǎng)存在巨大提升空間4（二）未來2-3年，影視行業(yè)趨勢(shì)向好4（三）影視行業(yè)處于成長(zhǎng)期4三、公司及其業(yè)務(wù)分析5（一）公司基本要素分析5（二）公司財(cái)務(wù)分析10（三）財(cái)務(wù)狀況的綜合分析杜邦財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系14四、投資風(fēng)險(xiǎn)分析17（一）財(cái)務(wù)方面17（二）政策法規(guī)方面18（三）公司經(jīng)營(yíng)管理方面20（四）行業(yè)環(huán)境方面22五、投資分析23 (一)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)角度-產(chǎn)業(yè)與極大的成長(zhǎng)性23（二）公司角度財(cái)務(wù)制度的優(yōu)化與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的良好24六、總結(jié)24引言

2、華誼兄弟集團(tuán)（英文：Huayi Bros. Media Group；簡(jiǎn)稱：華誼兄弟）是中國(guó)大陸一家知名綜合性?shī)蕵芳瘓F(tuán)，由王忠軍、王忠磊兄弟在1994年創(chuàng)立，開始時(shí)是由投資小剛、文的電影而進(jìn)入電影行業(yè)，尤其是每年投資小剛的賀歲片而聲名鵲起，隨后全面投入產(chǎn)業(yè)，投資及運(yùn)營(yíng)電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、唱片、娛樂營(yíng)銷等領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域都取得了不錯(cuò)的成績(jī)。2005年成立華誼兄弟集團(tuán)。華誼兄弟集團(tuán)旗下有華誼兄弟時(shí)代文化經(jīng)紀(jì)、華誼兄弟影業(yè)投資、華誼兄弟電視節(jié)目事業(yè)、華誼兄弟音樂、環(huán)球熱力兄弟影音文化傳播、華誼兄弟廣告、華誼兄弟國(guó)際發(fā)行等。2008年華誼兄弟并購(gòu)經(jīng)紀(jì)公司中乾龍德和影視公司金澤太和后，實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

3、華誼兄弟在中國(guó)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有海潤(rùn)、橙天娛樂、保利博納、世紀(jì)英雄、華策影視、十月天等公司。2009年9月27日晚，證監(jiān)會(huì)宣布華誼兄弟股份（證券代碼：300027）通過第七批創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)審核，擬發(fā)行4200萬(wàn)股A股，發(fā)行后總股本約為16800萬(wàn)股；發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為2.22元。一、宏觀經(jīng)濟(jì)形式分析 宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券投資活動(dòng)和證券市場(chǎng)的影響。在證券投資領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟(jì)形式分析是非常重要的。只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能做出正確的投資決策，才能抓住市場(chǎng)機(jī)遇。（一）我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀分析2011年國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)且城鎮(zhèn)人均收入的提升。在政府政策（財(cái)政和貨幣政策）的有利刺激

4、下，2011年國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出逐季向好的趨勢(shì)，而且，這種向好勢(shì)頭有望在2012年繼續(xù)延續(xù)，2011年GDP增長(zhǎng)雖然回落到9.2%，但是對(duì)2012年GDP增長(zhǎng)則更為樂觀。同時(shí)，國(guó)城鎮(zhèn)居民收入也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2011年城鎮(zhèn)居民人均收入為21810元，同比增長(zhǎng)8.4%。（二）我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析政策導(dǎo)向決定消費(fèi)需求和資本流向，特別是環(huán)球市場(chǎng)仍寒意未消，緊跟政策脈搏或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。在政策“春風(fēng)”吹向文化產(chǎn)業(yè)之后，各路資本也均在蠢蠢欲動(dòng)。近月來各地區(qū)政府紛紛出臺(tái)加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的扶持政策，各種大型文化產(chǎn)業(yè)基金項(xiàng)目如雨后春筍般出現(xiàn)。同時(shí)在投資領(lǐng)域，各路PE、VC以及私募基金都積極挖掘“文化”金。

5、據(jù)業(yè)人士透露：“今后五年將是掘金文化產(chǎn)業(yè)的最好時(shí)機(jī)”,這句話已經(jīng)逐漸成為投資圈的共識(shí)。然而，在眾多資本憧憬著文化產(chǎn)業(yè)大融合大發(fā)展的同時(shí)，對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)大融合過程中將面臨多部委協(xié)調(diào)管理而可能導(dǎo)致的“政策風(fēng)險(xiǎn)”,也同樣引發(fā)了他們的憂慮。中視部分代理廣告遭停播，而所謂“限娛令”也于去年正式下發(fā)各衛(wèi)視，婚戀等七類節(jié)目將被限制，時(shí)間段也被調(diào)整。有關(guān)分析人士表示，國(guó)家在鼓勵(lì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，對(duì)一些不合理不規(guī)的節(jié)目、廣告作出相應(yīng)調(diào)整，是為加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向。但這正是創(chuàng)投人士所擔(dān)心的，文化產(chǎn)業(yè)對(duì)民資的開放是投資機(jī)會(huì)所在，但類似“超女”被叫停這種政策風(fēng)險(xiǎn)，也是目前投資的一個(gè)隱患。這說明文化產(chǎn)業(yè)類的公司的

6、前景如何還是與國(guó)家政策緊密聯(lián)系在一起的，國(guó)家的政策的走向?qū)ο袢A誼兄弟這樣子的文化產(chǎn)業(yè)公司的影響是極其大的。二、行業(yè)環(huán)境分析中國(guó)影視娛樂市場(chǎng)空間巨大，趨勢(shì)向好行業(yè)分析是公司分析的前提，是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)分析的主要任務(wù)是解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度等，從而為投資者以其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。（一）國(guó)影視娛樂市場(chǎng)存在巨大提升空間1.電影票房分析2011年國(guó)電影票房收入131.15億元，較2010年增長(zhǎng)28.93%；國(guó)熒幕數(shù)為9200余塊，同比增長(zhǎng)16.2%，國(guó)單熒幕價(jià)值提升。隨

7、著國(guó)影院（熒幕）建設(shè)的推進(jìn)和電影大片制作的增多，中國(guó)電影票房在未來3-5年，仍將維持20%以上的年均增長(zhǎng)。2.電視劇分析2008年國(guó)電視劇交易額超過60億元，基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，主要原因是銷售價(jià)格高的精品劇有效供應(yīng)不足，導(dǎo)致市場(chǎng)徘徊不前。但是隨著國(guó)電視劇制作水平的提高以及直播分離的推進(jìn)，國(guó)電視劇市場(chǎng)仍有一定成長(zhǎng)空間。3.藝人經(jīng)紀(jì)藝人經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)取決于藝人的數(shù)量和藝人的身價(jià)，隨著國(guó)藝人規(guī)模的擴(kuò)大和宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)，藝人經(jīng)紀(jì)行業(yè)將獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。（二）未來2-3年，影視行業(yè)趨勢(shì)向好 國(guó)家政策支持影視行業(yè)的發(fā)展。文化體制改革以來，國(guó)家鼓勵(lì)通過電影院線改革來激活電影市場(chǎng)，通過制播分離來推動(dòng)電視劇市場(chǎng)的發(fā)展。在資本

8、準(zhǔn)入方面，國(guó)家對(duì)于民營(yíng)資本和外資區(qū)別對(duì)待，目前對(duì)于民營(yíng)資本介入電影制作、發(fā)行和放映領(lǐng)域已經(jīng)全部放開，但對(duì)于外資還是有諸多限制。同時(shí)，為了維護(hù)行業(yè)的規(guī)有序發(fā)展，國(guó)家還對(duì)電影和電視劇的拍攝和發(fā)行進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，實(shí)行許可證制度。（三）影視行業(yè)處于成長(zhǎng)期通常，每個(gè)產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展演變過程，這個(gè)過程被稱為產(chǎn)業(yè)的生命周期。一般來說，產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。而影視行業(yè)正處在成長(zhǎng)期。在這一時(shí)期，擁有一定市場(chǎng)營(yíng)銷和財(cái)務(wù)力量的企業(yè)逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)，在影視產(chǎn)業(yè)，例如光線、博納影業(yè)、美亞娛樂、英皇娛樂和華誼兄弟等，這些企業(yè)往往是較大的企業(yè)，開始定期支付股利并擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。

9、在成長(zhǎng)期，雖然產(chǎn)業(yè)仍在增長(zhǎng)，但這時(shí)的增長(zhǎng)具有可測(cè)性。由于受不確定性因素的影響較少，產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)也較小。此時(shí)，投資者蒙受經(jīng)營(yíng)失敗而導(dǎo)致投資損失的可能性大大降低，因此，他們分享產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)帶來的收益的可能性大大提高。三、公司及其業(yè)務(wù)分析 在投資分析過程中，不能僅僅通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)分析，就在選定的行業(yè)中任意進(jìn)行投資。因?yàn)槊總€(gè)行業(yè)都包含很多企業(yè)，每個(gè)企業(yè)各有特點(diǎn)，即使是一個(gè)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的行業(yè)，也不是其中每個(gè)企業(yè)都能分享收益的，所以在宏觀分析、行業(yè)分析后，還需要對(duì)所選定行業(yè)中的公司進(jìn)行分析，把具體投資對(duì)象的選擇最終落實(shí)在微觀層面的公司分析上。（一）公司基本要素分析公司基本要素分析主要包括公司行業(yè)地位分

10、析、公司產(chǎn)品分析、公司組織管理能力分析、公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析四部分容。1.行業(yè)地位分析判斷上市公司行業(yè)地位應(yīng)將公司銷售、利潤(rùn)、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長(zhǎng)率與行業(yè)平均水平及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較：表31華誼兄弟2011年度資產(chǎn)、利潤(rùn)方面相關(guān)數(shù)據(jù)及行業(yè)排名（單位：億元）報(bào)告期2011-12-31行業(yè)排名2011-9-30行業(yè)排名2011-6-30行業(yè)排名2011-3-31行業(yè)排名資產(chǎn)合計(jì)24.64819.571619.091819.8213負(fù)債合計(jì)7.5683.52183.42203.7416股東者權(quán)益合計(jì)17.08916.061215.671316.0811歸屬母公司股東的權(quán)益16.87915.87

11、1215.491215.8911營(yíng)業(yè)總收入8.92134.81223.31231.6718營(yíng)業(yè)總成本017026028024營(yíng)業(yè)收入8.92134.81223.31231.6718營(yíng)業(yè)利潤(rùn)05060805利潤(rùn)總額013023022020凈利潤(rùn)2.0591.02150.64140.389歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)010015023021息稅前利潤(rùn)EBIT2.6581.18160.75150.469息稅折舊攤銷前利潤(rùn)EBITDA2.917-00.8711-0 圖31華誼兄弟與同行業(yè)盈利利潤(rùn)率比較圖圖32華誼兄弟與同行業(yè)凈資產(chǎn)收益比較圖從以上圖表中可以看出，華誼兄弟不管在銷售、資產(chǎn)規(guī)模還是利潤(rùn)方面都處在

12、行業(yè)前列，并且有較大的潛力。2.公司產(chǎn)品分析 在產(chǎn)品分析中我們主要分析產(chǎn)品的特點(diǎn)、市場(chǎng)占有率等，從而預(yù)計(jì)產(chǎn)品的銷售和利潤(rùn)水平。（1）大制作大投入、大產(chǎn)出大制作是華誼兄弟在國(guó)業(yè)界頻頻取得成功的法寶，今天“大制作、大手筆加影視大腕”已成為華誼兄弟的投資經(jīng)驗(yàn)和原則。另外在電影前期的策劃、后期的推廣和發(fā)行上也有大筆投入。同時(shí)，在運(yùn)做的每一個(gè)環(huán)節(jié)上，華誼都在力求從三個(gè)方面做到專業(yè)化：第一是密集資本投入實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)；第二是專業(yè)化分工；第三是技術(shù)先導(dǎo)。 （2）海外發(fā)行在中國(guó)電影界，華誼兄弟是第一個(gè)吃螃蟹的人，電影大腕是中國(guó)第一部實(shí)現(xiàn)全球票房的影片，這種合作方式給華誼兄弟帶來巨大的利益 ，除了票房收益外，影

13、片發(fā)行的海外渠道是華誼兄弟得到的最大碩果，由此一條中國(guó)電影打向世界的道路展現(xiàn)在華誼的面前，從2005年起集團(tuán)成立華誼兄弟電影國(guó)際發(fā)行公司，直接營(yíng)銷公司自己的電影?？梢哉f是現(xiàn)在能夠走出去的這條道路，華誼兄弟是算走出來了。（3）產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率在制片領(lǐng)域，2003年，華誼兄弟已占國(guó)30%的票房，2004年繼續(xù)增長(zhǎng)到35%，其2004年出品的影片數(shù)量占地總量的1/3，至2004年12月，華誼兄弟已成為年均制作3-4部影片、100集電視劇的容提供商老大。2010年?duì)I業(yè)收入10.7億元，增長(zhǎng)77.4%；凈利潤(rùn)1.5億元，增長(zhǎng)80.5%。每股收益0.45元，增40.6%。同時(shí)公布了利潤(rùn)分配預(yù)案，以2010

14、年底總股本為基數(shù)，每10股轉(zhuǎn)贈(zèng)8股派現(xiàn)金2元。2010年對(duì)于公司堪稱“電影年”，電影業(yè)務(wù)比上年增209.4%，貢獻(xiàn)了收入的58.13%，并且毛利率也由45.8%提高到48.4%。公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和地位也進(jìn)一步確立：2010年，票房最高的4部國(guó)產(chǎn)影片中3部出自華誼。這4部電影的票房總和超過15億，占前10名電影的54%。以全國(guó)票房101.7億元計(jì)，華誼的市場(chǎng)占有率達(dá)15%。表3-2中國(guó)五大民營(yíng)娛樂公司現(xiàn)有資源比較表3.公司組織管理能力分析公司組織管理能力主要體現(xiàn)在公司法人治理結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)理層的素質(zhì)以及公司從業(yè)人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力三個(gè)方面。通過對(duì)此三方面的分析，能夠把握公司是積極開拓型的公司還是消極

15、保守型的公司。華誼兄弟擁有完善的法人治理機(jī)制：規(guī)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（詳見表3-3）、完善的獨(dú)立董事制度、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性、優(yōu)秀的經(jīng)理層與利益者相關(guān)的共同治理。（現(xiàn)任董事會(huì)及現(xiàn)任監(jiān)事會(huì)詳見附錄4）表3-3華誼兄弟股權(quán)結(jié)構(gòu)表項(xiàng)目股本數(shù)量(萬(wàn)股)比例總股本60,480.00流通股34,886.70流通A股34,886.70流通B股0.00流通H股-其他0.00限售流通A股25,593.30發(fā)起人持股-國(guó)有股0.00境法人持股0.00境外法人持股0.00國(guó)有法人持股0.00自然人持股20,471.94募集法人持股-員工持股5,121.36優(yōu)先股-轉(zhuǎn)配股-其他未流通-已發(fā)行未上市公眾股-配售法人持股-戰(zhàn)略投資者持

16、股-一般法人持股-基金持股-高管持股5,121.36（1）事業(yè)部和工作室的設(shè)置華誼最有價(jià)值的管理模式，就是事業(yè)部和工作室的設(shè)置。導(dǎo)演工作室和制片部、發(fā)行部、宣傳部、海外部共同構(gòu)成一個(gè)制作團(tuán)隊(duì)，高度專業(yè)化，分工細(xì)致化。設(shè)立導(dǎo)演工作室，最突出的作用，是使公司擁有了一個(gè)核心創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)可以源源不斷地為公司注入導(dǎo)演們的新思想。反之，公司有了好的項(xiàng)目也可以交給導(dǎo)演們討論和運(yùn)作，這樣一來，導(dǎo)演與公司之間就形成一個(gè)互動(dòng)的合力。投資公司與簽約導(dǎo)演之間是一種相輔相成的關(guān)系。 （2）用人機(jī)制藝人持股目前華誼股權(quán)結(jié)構(gòu)主要都是個(gè)人持股，該公司旗下簽約的諸多導(dǎo)演、藝人也持有部分股權(quán)，可以解決投資者擔(dān)心最多的問題一

17、一藝人的流動(dòng)性，利于其長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。4.公司戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)分析 戰(zhàn)略是公司前進(jìn)的方向，是公司經(jīng)營(yíng)的藍(lán)圖，公司依此建立客戶對(duì)其的忠誠(chéng)度，贏得一個(gè)相對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（1）營(yíng)銷與創(chuàng)作緊密結(jié)合首先是做好創(chuàng)作前的市場(chǎng)調(diào)研，導(dǎo)演自己看中的題 材，市場(chǎng)有關(guān)的部門將給導(dǎo)演們?cè)O(shè)計(jì)一個(gè)經(jīng)過廣泛深入的市場(chǎng)調(diào)查之后的方案，使其題材為大眾所需要；另一方面，把創(chuàng)作引入營(yíng)銷中，在營(yíng)銷中加入創(chuàng)作元素，吸引觀眾。（2）品牌華誼兄弟已經(jīng)走過了其原始積累時(shí)期，在國(guó)際市場(chǎng)國(guó)化，國(guó)市場(chǎng)國(guó)際化的今天，品牌就是通行證。電影品牌，要靠形象來支撐，專家指出，電影產(chǎn)業(yè)的核心是交易，交易的中心是有品牌的形象。（3）嚴(yán)格資金控制為規(guī)避發(fā)行和應(yīng)

18、收賬款風(fēng)險(xiǎn)，華誼成立自己的發(fā)行公司的辦法來控制局面。公司高層每個(gè)月開一次關(guān)于資金的會(huì)議，嚴(yán)格地做好每個(gè)項(xiàng)目的收益評(píng)估，做出下月的預(yù)算計(jì)劃，討論有關(guān)投入和支出、會(huì)不會(huì)有資金缺口、如何保證資金運(yùn)轉(zhuǎn)到位等問題。（二）公司財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)報(bào)表概括反映一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，因此在投資分析中必須進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。1.華誼兄弟財(cái)務(wù)分析來源上市公司定期公布的財(cái)務(wù)報(bào)表是財(cái)務(wù)分析信息的主要來源。而最為重要的是資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。（1）資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表是一在靜態(tài)基礎(chǔ)上反映一個(gè)企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)（一般為月末、季末或年末）所控制的經(jīng)濟(jì)資源（資產(chǎn)）以及對(duì)這些資源所要承擔(dān)的義務(wù)（負(fù)債）和所有者對(duì)凈資產(chǎn)的要求權(quán)（

19、所有者權(quán)益）的財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表。它有助于了解企業(yè)所掌握的經(jīng)濟(jì)來源、所承擔(dān)的長(zhǎng)短期債務(wù)、投資者所持有的權(quán)益等情況。（2）利潤(rùn)表 利潤(rùn)表是在動(dòng)態(tài)基礎(chǔ)上反映一個(gè)企業(yè)在某一會(huì)計(jì)區(qū)間的盈利狀況，反映一定時(shí)間區(qū)間的收入、費(fèi)用、利潤(rùn)變化情況。它有助于考察投入企業(yè)的資本是否保持完整、判斷企業(yè)盈利能力大小或經(jīng)營(yíng)效益好壞的主要依據(jù)。（3）現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是將資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表提供的信息進(jìn)行綜合的表格，提供了一定會(huì)計(jì)區(qū)間利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表各要素變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流量的影響，提供了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表所不能反映的一些細(xì)節(jié)性信息。2.基本財(cái)務(wù)比率分析財(cái)務(wù)比率分析簡(jiǎn)稱比率分析，通過將兩個(gè)有關(guān)的會(huì)計(jì)項(xiàng)目數(shù)據(jù)相除所得的各種財(cái)務(wù)比率來

20、揭示同一會(huì)計(jì)報(bào)表中不同項(xiàng)目之間或不同會(huì)計(jì)報(bào)表的有關(guān)項(xiàng)目之間所存在的邏輯關(guān)系的一種分析技巧?；镜呢?cái)務(wù)比率分析主要從經(jīng)營(yíng)者、股東、債權(quán)人的角度進(jìn)行分析。債權(quán)人主要關(guān)注企業(yè)的償債能力（短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力），經(jīng)營(yíng)者主要關(guān)注資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，股東主要關(guān)注企業(yè)盈利能力。（1）償債能力分析 償債能力分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，短期償債能力主要包括流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，而長(zhǎng)期償債能力包括權(quán)益乘數(shù)等方面。表3-4：華誼兄弟2011年季度償債能力分析表報(bào)告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31償債指標(biāo)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深30

21、0行業(yè)流動(dòng)比率2.52%2.86%4.30%3.99%2.22%4.79%4.11%2.11%5.34%4.22%2.51%6.12%速動(dòng)比率1.80%2.32%3.56%2.70%1.71%4.28%3.35%1.62%4.58%3.68%1.95%5.55%權(quán)益乘數(shù)1.443.541.431.223.31-5.231.223.36-7.711.233.361.52注：（1）流動(dòng)比率也稱營(yíng)運(yùn)資金比率，是衡量公司短期償債能力最通用的指標(biāo)。計(jì)算公式如下：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。比率高說明償還短期債務(wù)的能力就強(qiáng)，債權(quán)就有保障。（2）速動(dòng)比率衡量短期償債能力。計(jì)算公式為：速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流

22、動(dòng)負(fù)債。（3）權(quán)益乘數(shù)也稱股本乘數(shù)，表示企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。計(jì)算公式如下：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)。表3-5：2006年-2009年華誼兄弟與英皇娛樂速動(dòng)比率對(duì)比表速動(dòng)比率(倍)2009200820072006華誼兄弟1.160.961.290.65英皇娛樂1.670.471.181.07表3-6：206年-2009年華誼兄弟與英皇娛樂流動(dòng)比率對(duì)比表流動(dòng)比率(倍) 2009200820072006華誼兄弟2.121.711.951.76英皇娛樂1.700.481.211.09表3-7：2006年-2009年華誼兄弟與英皇娛樂資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

23、對(duì)比表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(倍)2009200820072006華誼兄弟0.520.420.940.93英皇娛樂7.574.946.139.10表明資金流動(dòng)性好，償債能力好；但是相對(duì)比英皇娛樂，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)慢，銷售和使用效率較低；資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量一般，應(yīng)收賬款回收效率低，收賬速度慢，效率較低，無法發(fā)揮最好的效率。（2）運(yùn)營(yíng)能力應(yīng)收賬款和存貨是可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化的時(shí)間長(zhǎng)短直接影響公司短期償債能力。表3-8：2011年華誼兄弟季度運(yùn)營(yíng)能力分析表報(bào)告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31運(yùn)營(yíng)能力公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)應(yīng)

24、收賬款周轉(zhuǎn)率2.0693.7514.931.3276.5210.140.9354.77.640.4332.643.21存貨周轉(zhuǎn)率0.9811.74664.820.617.58348.730.615.22319.350.372.47232.04注：（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是評(píng)估企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況的比率之一，是分析企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的一個(gè)重要指標(biāo)。其計(jì)算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額。（2）存貨周轉(zhuǎn)率是銷貨成本與商品存貨之間的比率，衡量企業(yè)銷售能力強(qiáng)弱和存貨是否過量的指標(biāo)，同時(shí)，也反映企業(yè)將存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度一個(gè)重要指標(biāo)。其越快表明存貨量適度，存貨積壓的價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)

25、降低。其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額。3.盈利能力盈利能力是企業(yè)賺取利潤(rùn)的動(dòng)力。在盈利分析中，相對(duì)數(shù)比絕對(duì)數(shù)更有意義，更能反映資產(chǎn)運(yùn)用的結(jié)果及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。表3-9：2011年華誼兄弟季度盈利能力分析表報(bào)告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31盈利指標(biāo)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)凈資產(chǎn)收益率12.03%15.41%15.46%6.45%12.21%8.30%4.11%8.88%5.19%2.31%4.07%1.94%毛利率57.78%27.88%37.54%56.78%29.85%31.95%

26、54.91%30.38%32.88%52.22%30.55%30.81%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率27.43%15.54%18.49%22.82%20.51%14.84%22.49%20.91%14.11%24.82%21.30%13.29%凈利率23.02%13.24%16.81%21.29%17.13%14.32%19.45%17.61%13.40%22.74%17.63%12.46%注：（1）凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益表，是凈利潤(rùn)與平均所有者權(quán)益的比值，反映企業(yè)自有資金的投資收益水平，其計(jì)算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益。 （2）毛利率是毛利與銷售收入（或營(yíng)業(yè)收入）的百分比，其中毛利是收

27、入和與收入相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本之間的差額。其計(jì)算公式為：毛利率毛利/營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入。 （3）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是指企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率。它是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)，反映了在不考慮非營(yíng)業(yè)成本的情況下，企業(yè)管理者通過經(jīng)營(yíng)獲取利潤(rùn)的能力。其計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/全部業(yè)務(wù)收入。 （4）銷售凈利率是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與銷售收入的對(duì)比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷售收入獲取的能力。該指標(biāo)費(fèi)用能夠取得多少營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。其計(jì)算公式為：銷售凈利率=利潤(rùn)總額/銷售收入凈額。4.稅后收益分析 表3-10：2011年華誼兄弟季度每股收益分析表報(bào)告期2011-12-312011-9-302

28、011-6-302011-3-31每股收益（元）0.340.170.110.11注：每股收益是普通股每股稅后利潤(rùn)，反映企業(yè)普通股股東持有每一股份所能享有企業(yè)利潤(rùn)或承擔(dān)企業(yè)虧損的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。其計(jì)算公式為：每股收益=凈利潤(rùn)/流通股總股份。（三）財(cái)務(wù)狀況的綜合分析杜邦財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系 杜邦分析法是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，權(quán)益資本收益率是杜邦指標(biāo)體系的核心，是個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率5.71%總資產(chǎn)收益率4.91%權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.13）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率13.9%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.53%長(zhǎng)期資產(chǎn)50,812,823其他利潤(rùn)-1,726,900所得稅31

29、,427,800流動(dòng)資產(chǎn)1,659,726,453營(yíng)業(yè)收入604,138,000全部成本486,430,700凈利潤(rùn)84,552,600主營(yíng)業(yè)務(wù)收入604,138,000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入604,138,000資產(chǎn)總額1,710,540,000營(yíng)業(yè)成本351,119,900營(yíng)業(yè)費(fèi)用88,322,000管理費(fèi)用36,531,900財(cái)務(wù)費(fèi)用10,456,900貨幣資金1,070,787,520預(yù)付賬款101,686,385應(yīng)收賬款195,226,464存貨281,961,671其他流動(dòng)資產(chǎn)111,752,000長(zhǎng)期投資4,651,555固定資產(chǎn)30,715,809長(zhǎng)期應(yīng)收款6,042,299其他資產(chǎn)9,

30、403,160 圖33華誼兄弟20082009年杜邦財(cái)務(wù)分析凈資產(chǎn)收益率5.71%總資產(chǎn)收益率4.91%權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.13）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率13.9%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.53%長(zhǎng)期資產(chǎn)50,812,823其他利潤(rùn)-1,726,900所得稅31,427,800流動(dòng)資產(chǎn)1,659,726,453營(yíng)業(yè)收入604,138,000全部成本486,430,700凈利潤(rùn)84,552,600主營(yíng)業(yè)務(wù)收入604,138,000主營(yíng)業(yè)務(wù)收入604,138,000資產(chǎn)總額1,710,540,000營(yíng)業(yè)成本351,119,900營(yíng)業(yè)費(fèi)用88,322,000管理費(fèi)用36,531,900財(cái)務(wù)費(fèi)用10,456,900貨幣

31、資金1,070,787,520預(yù)付賬款101,686,385應(yīng)收賬款195,226,464存貨281,961,671其他流動(dòng)資產(chǎn)111,752,000長(zhǎng)期投資4,651,555固定資產(chǎn)30,715,809長(zhǎng)期應(yīng)收款6,042,299其他資產(chǎn)9,403,160圖34：華誼兄弟20092010年杜邦財(cái)務(wù)分析四、投資風(fēng)險(xiǎn)分析（一）財(cái)務(wù)方面1.應(yīng)收賬款余額較大的風(fēng)險(xiǎn)2011年期末,公司長(zhǎng)期應(yīng)收款較報(bào)告期初相比增加 47.18%,主要是因?yàn)楣居霸和顿Y開發(fā)項(xiàng)目的租賃保證金增加所致。2.存貨金額較大的風(fēng)險(xiǎn)2011年期末,公司存貨較報(bào)告期初相比增加 140.10%,主要是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,報(bào)告期末投入拍

32、攝的影視劇數(shù)量較報(bào)告期初增加所致。華誼兄弟存貨占總資產(chǎn)比例較高的原因系公司為影視制作、發(fā)行企業(yè)，自有固定資產(chǎn)較少，企業(yè)資金主要用于攝制電影、電視劇，資金一經(jīng)投入生產(chǎn)即形成存貨影視作品。在公司連續(xù)的擴(kuò)大生產(chǎn)過程中，存貨必然成為公司資產(chǎn)的主要構(gòu)成因素。即便華誼兄弟能夠確保在產(chǎn)品按時(shí)按質(zhì)完成。但影視產(chǎn)品制作完成后，依然面臨著作品審查風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司存貨特別是在產(chǎn)品金額較大，一定程度上放大了作品審查風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司的影響程度。3 .經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量階段性不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)華誼兄弟2006年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-3,438.92萬(wàn)元，2007年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-4,491.48萬(wàn)元，2008年經(jīng)

33、營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-6,112.28萬(wàn)元，2009年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為1,312.72萬(wàn)元。2006年-2008年華誼兄弟因投入大于產(chǎn)出而帶來的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量始終為負(fù)的狀況，2009年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量首次實(shí)現(xiàn)正值，達(dá)到1,312.72萬(wàn)元，鑒于公司“輕資產(chǎn)”的影視作品生產(chǎn)模式及產(chǎn)品制作周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，公司在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過程中將仍可能面臨著某一時(shí)段經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為負(fù)、需要籌資活動(dòng)提供資金的情形，雖然公司在現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)規(guī)模下仍可以比較順利地通過吸收投資、取得借款等籌資活動(dòng)補(bǔ)充公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金缺口，但如果資金不能順利籌集到位或需要支付高額融資成本，則公司的生產(chǎn)計(jì)劃或盈利能力

34、將受影響，更遑論進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和提高盈利水平。因此，是否能夠有效地建設(shè)包括股權(quán)融資在的長(zhǎng)效穩(wěn)定的融資渠道，已成為影響公司進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的瓶頸。4.實(shí)際控制人股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)王忠軍、王忠磊兄弟作為華誼兄弟的實(shí)際控制人，發(fā)行前合計(jì)持有公司45.88%的股權(quán)。發(fā)行后王忠軍、王忠磊兄弟持有公司的股權(quán)比例明顯下降。盡管王忠軍、王忠磊兄弟的持股比例仍高于其他股東的持股比例，但是由于王忠軍作為公司董事長(zhǎng)、王忠磊作為公司總經(jīng)理在本公司業(yè)務(wù)開展中扮演著重要角色，公司以往出品的眾多重要作品，均由王忠軍、王忠磊擔(dān)任出品人或制片人等，因此如果由于股權(quán)稀釋，引發(fā)核心管理人員的變動(dòng)，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響

35、。（二）政策法規(guī)方面1.產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn) 廣播電影電視行業(yè)作為具有意識(shí)形態(tài)特殊屬性的重要產(chǎn)業(yè)，受到國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)及政策的嚴(yán)格監(jiān)督、管理。根據(jù)廣播電視管理?xiàng)l例、電視劇管理規(guī)定、電影管理?xiàng)l例等規(guī)章，華誼兄弟的影視業(yè)務(wù)整個(gè)流程都貫穿于在資格準(zhǔn)入和容審查等方面的監(jiān)管政策中，對(duì)華誼影視業(yè)務(wù)的正常開展構(gòu)成較為重要的影響。違反該等政策將受到國(guó)家廣播電影電視行政部門通報(bào)批評(píng)、限期整頓、沒收所得、罰款等處罰，情節(jié)嚴(yán)重的還將被吊銷相關(guān)許可證甚至市場(chǎng)禁入。此外，國(guó)家實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入和監(jiān)管政策，一方面給新進(jìn)入廣播電影電視行業(yè)的國(guó)企業(yè)和外資企業(yè)設(shè)立了較高的政策壁壘，另一方面，隨著國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策將來的進(jìn)一步放寬，華誼兄弟

36、目前在廣播電影電視行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)地位將面臨新的挑戰(zhàn)，甚至整個(gè)行業(yè)都會(huì)受到外資企業(yè)及進(jìn)口電影、電視劇的強(qiáng)力沖擊。另外，電影、電視劇進(jìn)口專營(yíng)等限制性規(guī)定也制約和影響了華誼部分業(yè)務(wù)的拓展。2.稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助政策風(fēng)險(xiǎn) 華誼兄弟于報(bào)告期依據(jù)國(guó)家相關(guān)政策享受了所得稅減免、營(yíng)業(yè)稅減免和政府補(bǔ)助。2006年、2007年、2008年及2009年1-6月的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助剔除所得稅影響后分別對(duì)公司當(dāng)年凈利潤(rùn)的影響為47.49%、42.37%、25.65%和20.93%。盡管隨著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響程度逐年下降，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不依賴于稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助政策，但稅收優(yōu)惠

37、和政府補(bǔ)助仍然對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成一定影響，公司仍存在因稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助收入減少而影響公司利潤(rùn)水平的風(fēng)險(xiǎn)。（1）所得稅優(yōu)惠政策 根據(jù)財(cái)政部、海關(guān)總署、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于文化體制改革試點(diǎn)中支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干稅收政策問題的通知財(cái)政部、海關(guān)總署、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于支持文化企業(yè)發(fā)展若干稅收政策問題的通知，華誼兄弟所得稅減免期限為2005年1月至2007年12月，減稅幅度為100%；華誼兄弟之全資公司天意減免稅期限為2007年1月至2009年12月，減稅幅度為100%；華誼兄弟之全資子公司時(shí)代經(jīng)紀(jì)公司減免期限為2007年9月至2008年12月，減稅幅度為100%。公司2006年、2007年、2008年、

38、2009年1-6月免征所得稅對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響分別為33.55%、32.56%、11.53%、8.56%。隨著所得稅免稅優(yōu)惠逐一到期，公司的業(yè)績(jī)必然會(huì)受到一定影響。（2）營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠政策 根據(jù)財(cái)稅20052號(hào)文規(guī)定，財(cái)稅200931號(hào)文規(guī)定，華誼兄弟2006年、2007年、2008年、2009年1-6月電影業(yè)務(wù)免征營(yíng)業(yè)稅及附加對(duì)公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的影響分別為5.02%、4.17%、9.90%、7.94%。華誼兄弟的營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠將于2013年底到期，營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠政策對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定影響。（3）政府補(bǔ)助政策 根據(jù)關(guān)于印發(fā)文化體制改革試點(diǎn)中支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)的兩個(gè)規(guī)定的通知、關(guān)于支

39、持橫店影視產(chǎn)業(yè)實(shí)驗(yàn)區(qū)發(fā)展的若干意見、市懷柔區(qū)人民政府關(guān)于印發(fā)懷柔區(qū)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干財(cái)政政策的通知，華誼兄弟自2005年取得貼息補(bǔ)助，天意自2007年取得貼息補(bǔ)助。華誼兄弟2005、2006年按應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅營(yíng)業(yè)額的4.2%，2007、2008年、2009年按應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅營(yíng)業(yè)額的2.52%取得貼息補(bǔ)助；天意影視2007、2008年、2009年按應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅營(yíng)業(yè)額的4.2%取得貼息補(bǔ)助。娛樂投資于2009年1-6月收到懷柔區(qū)企業(yè)發(fā)展資金64.48萬(wàn)元。公司2006年、2007年、2008年及2009年1-6月政府補(bǔ)助收入剔除所得稅影響后分別對(duì)當(dāng)年凈利潤(rùn)的影響為8.92%、5.64%、4.22%和4.4

40、3%。3.作品審查風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)電影管理?xiàng)l例、電影劇本(梗概)備案、電影片管理規(guī)定、電視劇管理規(guī)定和電視劇拍攝制作備案公示管理暫行辦法 ，公司籌拍的電影、電視劇，如果最終未獲備案通過，將作劇本報(bào)廢處理；已經(jīng)攝制完成，經(jīng)審查、修改、審查后最終未獲通過的，須將該影視作品作報(bào)廢處理；如果取得電影片公映許可證或電視劇發(fā)行許可證后被禁止發(fā)行或放(播)映，該作品將作報(bào)廢處理，同時(shí)公司還可能將遭受行政處罰。一旦出現(xiàn)類似情形，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽Ｒ虼?，公司面臨著作品審查的風(fēng)險(xiǎn)。4.知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)無論是與公司聯(lián)合攝制的制作單位，還是向本公司提供素材的相關(guān)方以及本公司聘用的編劇、導(dǎo)演、攝影、作詞、作曲等

41、人員，都與公司存在主知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利的問題。盡管公司從事影視業(yè)務(wù)以來，很少發(fā)生針對(duì)公司侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)而提起的訴訟，然而公司不能確定將來是否會(huì)產(chǎn)生影視作品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛牽扯漫長(zhǎng)的法律訴訟，會(huì)分散公司人力，最終可能影響公司業(yè)務(wù)開展。如果本公司侵權(quán)糾紛敗訴，還將承擔(dān)賠償責(zé)任或在業(yè)務(wù)上遭受損失。（三）公司經(jīng)營(yíng)管理方面1.凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn) 雖然華誼目前已經(jīng)擁有業(yè)領(lǐng)先的管理團(tuán)隊(duì)和人才儲(chǔ)備庫(kù)，但與其發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展目標(biāo)的要求相比目前人才儲(chǔ)備規(guī)模仍有待進(jìn)一步加強(qiáng)，如果公司人才儲(chǔ)備不能隨業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而同步提升，將可能對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。另外，少數(shù)簽約制片人及導(dǎo)演對(duì)華誼兄弟業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)占比相對(duì)較高

42、，其中最典型的就是小剛。2009年報(bào)告期，僅小剛工作室出品的集結(jié)號(hào)、非誠(chéng)勿擾兩部影片給公司帶豐厚的收入,累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房分賬收入18,896.50萬(wàn)元,約占報(bào)告期發(fā)行人電影業(yè)務(wù)收入的40%和總營(yíng)業(yè)收入的18%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，小剛導(dǎo)演的作品為華誼兄弟貢獻(xiàn)的收入均占當(dāng)年全部收入的50%以上，2007年、2008年以及2009上半年，比重分別為75.4%、62.43%和52.92%。盡管小剛與華誼兄弟的合作情況良好，與華誼兄弟仍有7部電影合約，且有股權(quán)激勵(lì)作為“金手銬”約束，但萬(wàn)一小剛未來由于某種原因無法服務(wù)于華誼兄弟，都將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生極其嚴(yán)重的打擊。這是華誼兄弟業(yè)績(jī)的最大不確定性所在。2.公司商業(yè)大片拍攝

43、量及收入波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)華誼兄弟成立以來出品的天下無賊、集結(jié)號(hào)、功夫之王、非誠(chéng)勿擾等影片均為商業(yè)大片，對(duì)公司的電影業(yè)務(wù)收入做出了巨大貢獻(xiàn)。但是，商業(yè)大片需要大額資金的投入，受制于資金的限制，產(chǎn)量一直無法迅速提高，妨礙了公司電影業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步提升。如果投資的少數(shù)商業(yè)大片票房表現(xiàn)不好或因公映檔期等原因不能在該年度確認(rèn)主要收入，則可能引起公司電影業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的波動(dòng)。以2009年為例，華誼兄弟在“五一檔”缺少一部類似功夫之王這樣的商業(yè)大片，導(dǎo)致公司2009年上半年電影業(yè)務(wù)與去年同期相比降幅明顯，進(jìn)而引致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有季節(jié)性波動(dòng)。3.影視作品銷售的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于影視企業(yè)來說，始終處在新產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售之中。由于是

44、新的產(chǎn)品，市場(chǎng)需未知數(shù)，只能基于經(jīng)驗(yàn)憑借對(duì)消費(fèi)者需求的前瞻性把握來創(chuàng)作劇本、配備導(dǎo)演班底和演員陣容，而未來是否為市場(chǎng)和廣大觀眾所需要及喜愛，是否能夠暢銷并取得良好票房或收視率、能否取得豐厚投資回報(bào)均存在一定的不確定性。華誼兄弟在這方面也仍然無法完全避免作為新產(chǎn)品所可能存在的定位不準(zhǔn)確、不被市場(chǎng)接受和認(rèn)可而導(dǎo)致的銷售風(fēng)險(xiǎn)。4.藝人經(jīng)紀(jì)的合同風(fēng)險(xiǎn)華誼兄弟的股東,可以說是迄今為止“最具明星味”，小剛、紀(jì)中、黃曉明、冰冰、胡可、羅海瓊、琳、涵予、任振泉、何琢言、思成等11位影視明星同時(shí)出現(xiàn)在股東中，明星陣容龐大。盡管華誼兄弟擁有國(guó)最好的藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)平臺(tái)之一，但是仍然可能有藝人會(huì)因?yàn)閭€(gè)人原因選擇解約。雖

45、然按照合同條款，公司可以要求支付大額賠償金，但從調(diào)解或起訴到達(dá)成協(xié)議或判決、執(zhí)行，需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，賠償金的具體金額也很難確定，同時(shí)也不能排除出現(xiàn)藝人以消極怠工對(duì)抗合同并給雙方帶來經(jīng)濟(jì)損失的“雙輸”情形。例如2005年華誼金牌經(jīng)紀(jì)人王京花出走，幾乎掏空了華誼的藝人儲(chǔ)備。元?dú)獯髠娜A誼當(dāng)時(shí)還不得不出動(dòng)8000萬(wàn)元的天價(jià)續(xù)約金留下冰冰。（四）行業(yè)環(huán)境方面1.盜版的風(fēng)險(xiǎn)由于盜版產(chǎn)品價(jià)格低廉、購(gòu)買方便，具有較高的性價(jià)比，因此成為了一部分消費(fèi)者的消費(fèi)首選。對(duì)于電影，失去的是部分觀眾，分流的是電影票房、音像收入；對(duì)于電視劇，降低的是收視率，打擊的是電視臺(tái)的購(gòu)片積極性。盜版的存在，給電影、電視劇的制作發(fā)行

46、單位帶來了極大的經(jīng)濟(jì)損失，華誼兄弟也同樣面臨著盜版侵害的風(fēng)險(xiǎn)。2.受經(jīng)濟(jì)周期影響的風(fēng)險(xiǎn)公司所處的電影行業(yè)主要為消費(fèi)者提供電影這一偏中高端的文化消費(fèi)品。作為非日常必需品，電影的主要消費(fèi)群體以中高收入消費(fèi)者為主，正向的需求收入彈性較高。美國(guó)電影市場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)周期變化情況的研究，電影產(chǎn)業(yè)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期起伏的時(shí)候表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗衰退能力。在好萊塢，“經(jīng)濟(jì)不景氣，電影更繁榮”已為業(yè)所普遍認(rèn)同。但這并不能保證國(guó)電影行業(yè)必定與國(guó)際成熟市場(chǎng)一樣具有較強(qiáng)的抗周期性。華誼兄弟所處的藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)行業(yè)主要為簽約藝人聯(lián)系、安排影視演出或商業(yè)活動(dòng)，對(duì)影視市場(chǎng)以及商業(yè)活動(dòng)市場(chǎng)依存度很高。相應(yīng)地，也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。3.市場(chǎng)競(jìng)

47、爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn) 在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的宏觀背景下，2003年以來，中國(guó)電影業(yè)在電影產(chǎn)量和票房收入等主要指標(biāo)上均實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍于GDP增幅的高速增長(zhǎng)。其中，電影票房年復(fù)合增長(zhǎng)率近40%，2008年已經(jīng)超過43億元；電影產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率約20%，2008年達(dá)到406部。在電影類別方面，國(guó)產(chǎn)商業(yè)大片的數(shù)量和質(zhì)量均實(shí)現(xiàn)了突破性飛躍。但是，中國(guó)的電影市場(chǎng)能否繼續(xù)容納更多的電影產(chǎn)量仍然有待驗(yàn)證。如果更多的影片競(jìng)爭(zhēng)相同的檔期，將不可避免地出現(xiàn)上映日期難以協(xié)調(diào)、觀影人群分流的競(jìng)爭(zhēng)新局面。電視劇方面，近幾年的市場(chǎng)狀況顯示，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)電視劇的需求一直在增加，各電視臺(tái)的播出和交易數(shù)量也持續(xù)增長(zhǎng)，但整體上仍然呈現(xiàn)出“產(chǎn)量

48、大于銷量”的特征，部分產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)銷售。由于電視劇制作的資金和技術(shù)壁壘相對(duì)較低，且市場(chǎng)準(zhǔn)入政策已經(jīng)基本放開，因此在市場(chǎng)預(yù)期向好的背景下，各類水平參差不齊的電視劇制作公司不斷涌現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家廣電總局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2008年底，全國(guó)共有3,343家取得廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可的電視劇制作機(jī)構(gòu)，因此，盡管華誼兄弟有士兵突擊、我的團(tuán)長(zhǎng)我的團(tuán)電視劇的制作，但仍然無法完全避免整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。五、投資分析(一)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)角度-產(chǎn)業(yè)與極大的成長(zhǎng)性長(zhǎng)期來看，華誼目前有兩大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，第一個(gè)是電影，電視劇，藝人三大業(yè)務(wù)板塊聯(lián)動(dòng)，該三塊業(yè)務(wù)在收入構(gòu)成上亦相對(duì)趨于穩(wěn)定，處于協(xié)同增長(zhǎng)的狀態(tài)，其中

49、電影電視業(yè)務(wù)收入占比歷年保持在70%以上，藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不低于10%;第二是產(chǎn)業(yè)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，工業(yè)化管理體系，領(lǐng)先國(guó)娛樂同行，這些在行業(yè)獨(dú)特，奠定了華誼在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，文化娛樂行業(yè)在中國(guó)是具有潛力的產(chǎn)業(yè)，在得到更加巨大的發(fā)展，電影電視娛樂的市場(chǎng)正不斷擴(kuò)大，進(jìn)入快速發(fā)展階段，預(yù)測(cè)未來5年復(fù)合增長(zhǎng)率維持35%的高增長(zhǎng)，2014年，中國(guó)電影票房收入有望達(dá)到200億，約是08年的5倍，電視劇市場(chǎng)整體供大于求，華誼兄弟領(lǐng)跑影視行業(yè) ，在這種趨勢(shì)下，在行業(yè)中有優(yōu)勢(shì)的華誼具有極大的成長(zhǎng)性。市場(chǎng)份額不斷提高的電影業(yè)務(wù)，具有國(guó)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的電視劇業(yè)務(wù)，在國(guó)名列前茅的藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)及相關(guān)服務(wù)這三大板

50、塊正快速增長(zhǎng)，另外，近來公司大力發(fā)展的院線產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈中附加值較高的環(huán)節(jié)，有著較好的穩(wěn)定投資回報(bào)，公司在電影攝制和發(fā)行以及品牌建設(shè)方面的優(yōu)勢(shì)地位能夠給公司介人影院業(yè)務(wù)提供較大的支持。據(jù)公司公布，大投入、大制作的商業(yè)影視劇將成為未來的投資方向。公司將借助資本市場(chǎng)的支持，加快產(chǎn)業(yè)鏈拓展和行業(yè)資源的整合，未來給股東帶來更高的投資回報(bào)。（二）公司角度財(cái)務(wù)制度的優(yōu)化與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的良好上市可以間接地幫助其公司財(cái)務(wù)制度、資金預(yù)算、成本控制逐漸走向規(guī)，財(cái)務(wù)的規(guī)化可以促進(jìn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另外，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，資金需求也迅速增加，現(xiàn)在公司有了貸款與融資保證現(xiàn)金的雙供給。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，華誼的資金流動(dòng)

51、性好，負(fù)債比例趨于合理，償債能力較好，每股收益增長(zhǎng)率穩(wěn)步上升，總體利潤(rùn)率在回升，盈利能力在恢復(fù)金融危機(jī)前的水平，尤其是股東權(quán)益報(bào)酬率穩(wěn)步上升表明業(yè)務(wù)發(fā)展良好，有長(zhǎng)遠(yuǎn)投資價(jià)值、長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)潛質(zhì)，適合長(zhǎng)線投資。六、總結(jié)2011年華誼兄弟的短期償債能力變強(qiáng)，長(zhǎng)期償債能力也變強(qiáng)。但華誼兄弟在上市之后的各項(xiàng)指標(biāo)呈上升趨勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)也是有所上升，前景還是比較不錯(cuò)的。與2010年相比，2011年華誼兄弟的周轉(zhuǎn)速度有所升高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率有上升改善的趨勢(shì)，資產(chǎn)管理有所提高。從總體上來看，華誼兄弟降低了股東權(quán)益跟資產(chǎn)擴(kuò)率，明顯從主攻公司發(fā)展變成提高資產(chǎn)收益率，擴(kuò)大凈利潤(rùn)額，收縮投資資金，賺取利潤(rùn)?，F(xiàn)在的華誼兄弟從

52、發(fā)展業(yè)務(wù)的領(lǐng)域變成縮小發(fā)展圍，投資主營(yíng)業(yè)務(wù)，爭(zhēng)取資金快速回籠的方案。公司今后應(yīng)有效利用公司資金，提高資金周轉(zhuǎn)率，并償還一部分融資額，充分利用閑置資金。可以投資一些周邊行業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)鏈，減少長(zhǎng)期大規(guī)模投資，使公司發(fā)展穩(wěn)中有升。華誼兄弟公司總體發(fā)展趨勢(shì)明朗，近年融入大量資金，隨著業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，利潤(rùn)額大幅增加?？梢钥紤]投資。附1：2011年華誼兄弟資產(chǎn)負(fù)債表（單位：元）報(bào)告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金531,246,634.08327,490,279.33692,161,790.60861,277,776.79交易性金融資產(chǎn)-應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)收賬款409,681,179.50272,065,499.36250,042,334.53324,862,019