周如夢(mèng)實(shí)驗(yàn)考核

1、實(shí)驗(yàn)考核課程：財(cái)務(wù)管理案例分析學(xué)生姓名：周如夢(mèng)學(xué) 號(hào)：1212050153二級(jí)學(xué)院：經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院班 級(jí)：財(cái)務(wù)管理2012（1）學(xué) 期：2014-2015學(xué)年第二學(xué)期授課教師：吳雙四華誼兄弟財(cái)務(wù)管理案例分析一、公司背景 華誼兄弟傳媒股份有限公司，1996年5月15日創(chuàng)建于北京，經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，公開(kāi)發(fā)行4200萬(wàn)人民幣普通股，發(fā)行價(jià)格為28.58元/股。2009年10月30日，華誼兄弟正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。華誼注冊(cè)資本為1500萬(wàn)元，王中軍為其法人代表。華誼兄弟的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。

2、作為國(guó)內(nèi)首家境內(nèi)上市的民營(yíng)傳媒企業(yè)，在業(yè)界享有較高的品牌知名度和美譽(yù)度。從一家小型廣告公司發(fā)展到如今龐大的娛樂(lè)帝國(guó)，華誼兄弟走過(guò)了一條不尋常的崛起之路。它的成長(zhǎng)路徑和運(yùn)營(yíng)模式反映出了影視傳媒企業(yè)從小到大, 不斷做強(qiáng)的發(fā)展軌跡。多元化的融資渠道、嫻熟的人才運(yùn)用、完整的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成使得華誼兄弟在國(guó)內(nèi)影視傳媒業(yè)縱橫捭闔、名震四方，在公司業(yè)績(jī)上賺得盆滿缽滿，成為娛樂(lè)圈的焦點(diǎn)、業(yè)界的寵兒、民營(yíng)影視娛樂(lè)公司中的典范和領(lǐng)跑者。 二、案例內(nèi)容1996年5月15日創(chuàng)建于北京，經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，公開(kāi)發(fā)行4200萬(wàn)人民幣普通股，發(fā)行價(jià)格為28.58元/股。2009年10月30日，華誼兄弟正式在深圳證券交易所掛牌上

3、市，股票代碼為300027。華誼注冊(cè)資本為1500萬(wàn)元，王中軍為其法人代表。華誼兄弟的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)；藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。時(shí)隔不久，華誼兄弟從一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的廣告公司，搖身變?yōu)閾碛斜姸啻笈泼餍堑纳鲜泄?。公司?guī)模迅速地?cái)U(kuò)大主要是通過(guò)股權(quán)融資和股權(quán)回購(gòu)的擴(kuò)張型資本運(yùn)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)的。2015年華誼兄弟股票價(jià)格（一） 華誼兄弟盈利能力情況盈利能力年度凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率凈利率毛利率201211.53%5.91%17.63%50.87%201112.03%8.24%22.08%57.30%20109.61%7.38%13.94%47.23%

4、20095.71%5.94%14.02%46.25%從上表可以看出，華誼兄弟隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，資金需求亦迅速增加，凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率都處于下降趨勢(shì)，但毛利率和凈利潤(rùn)率卻波動(dòng)不大，說(shuō)明公司資本運(yùn)營(yíng)模式并不存在問(wèn)題，公司的負(fù)債也問(wèn)題不大，總的來(lái)說(shuō)，公司處在一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的地位。公司在自己選擇的資本運(yùn)營(yíng)模式中取得了效益，并為公司的發(fā)展打下了很好的基礎(chǔ)。由表可以看出，華誼兄弟公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在同行中算是最好的，屬于龍頭企業(yè)，但也有被其他公司趕超的風(fēng)險(xiǎn)，需要不斷努力，不斷進(jìn)步。（二）華誼兄弟的資金來(lái)源華誼兄弟的主要資金來(lái)源有股權(quán)融資、銀行貸款融資、上市融資等方式得來(lái)的資

5、金。1、華誼的股權(quán)融資（1）2000年3月成立的華誼兄弟太合影視投資有限公司是由華誼兄弟與太合控股有限公司各出資2500萬(wàn)元，雙方各持有50%的股權(quán)的第一家合資公司。（2）2001年華誼兄弟從太合控股手中回購(gòu)了5%的股份，這一決策保證了華誼兄弟早期的擴(kuò)張發(fā)展的資本需求，公司業(yè)務(wù)獲得高速增長(zhǎng)，滲透到制片、演藝經(jīng)濟(jì)、音樂(lè)、發(fā)行等相關(guān)領(lǐng)域，初步形成了完整的影視產(chǎn)業(yè)鏈。（3）2004年之后又有三輪股權(quán)融資成功。第一次是2004年底，TOM集團(tuán)出資1000萬(wàn)美元，以約7500萬(wàn)元、溢價(jià)3倍回購(gòu)太合公司手中45%的華誼兄弟傳媒集團(tuán)的股份。第二次是2005年12月，雅虎中國(guó)以1200萬(wàn)美元投資公司股份。第三

6、次是2007年，分眾傳媒又聯(lián)合其他投資者向華誼兄弟注資2000萬(wàn)美元。2、華誼的質(zhì)押版權(quán)銀行貸款融資（1）2006年，華誼兄弟公司以知識(shí)產(chǎn)權(quán)即版權(quán)質(zhì)押獲得招商銀行5000萬(wàn)的貸款，以資助電影集結(jié)號(hào)的拍攝，2008年元月已全面實(shí)現(xiàn)名利雙收，票房收入已突破2億元大關(guān)。（2）2008年五月，北京銀行一般權(quán)質(zhì)押的方式想華誼兄弟提供1億元的電視劇多個(gè)項(xiàng)目的打包貸款。3、華誼的上市融資對(duì)于華誼兄弟而言上市融資更具有吸引力，不但能夠帶來(lái)龐大的資金還能是企業(yè)更公眾化的融資渠道。從2008年開(kāi)始華誼就在著手準(zhǔn)備上市。2009年9月國(guó)務(wù)院出臺(tái)文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，從政策保障、政府投入、稅收優(yōu)惠、金融支持、人才培養(yǎng)等方

7、面對(duì)電影行業(yè)進(jìn)行扶持，并將電影產(chǎn)業(yè)提升到了中國(guó)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的高度加以重視與扶持。華誼兄弟2009年10月成功地在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，受到投資人追捧，募集資金約達(dá)12億余元，超募比率達(dá)93.61%。三、華誼兄弟財(cái)務(wù)分析（一）、企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)2012年2011年差異存貨周轉(zhuǎn)率0.18590.6133-0.4274固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4475.6909-4.2439流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.1130.314-0.201總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.08710.2419-0.1548股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率0.13860.3066-0.168由表可知，華誼兄弟公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要原因是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降的影響。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降

8、，是由流動(dòng)資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)速度下降和成本收入率下降導(dǎo)致的。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要是產(chǎn)銷率提高的原因。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力分析有利于評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、利用價(jià)值和潛力。（二）、企業(yè)償債能力分析指標(biāo)2012年2011年差異流動(dòng)比率(%) 1.87693.988-2.1111速動(dòng)比率(%) 1.3742.703-1.329產(chǎn)權(quán)比率 0.71060.22170.4889應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.53391.3191-0.7852資產(chǎn)負(fù)債率 0.41280.17980.233償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力。從短期上看，華誼公司2012年的流動(dòng)比率<2,企業(yè)的償付能力低，企業(yè)所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大，安全程度低。與2

9、011年的3.988相比下降2.1111，下降非常明顯，應(yīng)引起企業(yè)的注意。速動(dòng)比率的一般標(biāo)準(zhǔn)是1:1，2011年的速動(dòng)比率是2.703,2012年是1.374，相比較2012年較好。從長(zhǎng)期上看，資產(chǎn)負(fù)債率越大，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。2012年資產(chǎn)負(fù)債率為0.4128，2011年增強(qiáng)0.233，公司的償債能力下降了，但未超過(guò)100%，表明企業(yè)還未達(dá)到資產(chǎn)警戒線。產(chǎn)權(quán)比率2012年為0.7106，較2011年高0.4889。總之，以上各種指標(biāo)都說(shuō)明企業(yè)的償債能力下降，值得企業(yè)注意。（三）、企業(yè)發(fā)展能力分析指標(biāo)（%）2012年2011年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率40.9167-10.7374營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-1

10、9.405726.537總資產(chǎn)增長(zhǎng)率49.05816.6458固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率156.215694.0922股東權(quán)益增長(zhǎng)率8.01236.6424凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-29.437321.594從表可以看出，華誼公司股東權(quán)益增長(zhǎng)率不斷增加，說(shuō)明公司近幾年凈資產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，而且其增長(zhǎng)幅度也不斷加大。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)，但是固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率明顯偏高，可見(jiàn)，2012年公司主要加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資較大。（四）、現(xiàn)金流量表分析現(xiàn)金流量水平分析表指標(biāo)（萬(wàn)元）2012-3-31 2011-9-30增減度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入小計(jì)20749.2778753.69-0.73653經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出小計(jì)34798.

11、6797358.02-0.64257經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-14049.39-18604.33-0.24483投資現(xiàn)金流入小計(jì)0.060.07-0.14286投資現(xiàn)金流出小計(jì)7078.3626585.38-0.73375投資現(xiàn)金流量?jī)纛~ -7078.3-26585.31-0.73375籌資現(xiàn)金流入小計(jì)44236 籌資現(xiàn)金流出小計(jì)134.536720-0.97998籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~44101.47-6720-7.56272現(xiàn)金凈增加額22973.78-51909.65-1.44257由上表可以看出：(1)2012年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為現(xiàn)金流出14,049.39萬(wàn)元,比半年前下降64.25

12、%，究其原因主要是本季度公司收到的電影片的分賬款較半年前減少;根據(jù)公司2012年業(yè)務(wù)計(jì)劃對(duì)影視劇投入增加, 主要投入的項(xiàng)目為:太極, 溫故1942;支付的各項(xiàng)稅費(fèi),營(yíng)業(yè)費(fèi)用,管理費(fèi)用增加;投入運(yùn)營(yíng)的影院數(shù)量增加。(2)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量?jī)纛~：2012年一季度公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為44, 101.47萬(wàn)元,比半年前下降756.27%，主要是因?yàn)楣緢?bào)告期內(nèi)新增貸款14,356萬(wàn)元;發(fā)行2012年第一期短期融資券30,000萬(wàn)元;支付貸款利息所致。（五）、資本結(jié)構(gòu)分析日期股東權(quán)益比率（%）長(zhǎng)期負(fù)債/股東權(quán)益（%）固定資產(chǎn)比率（%）流資/總資（%）2012-12-3151.350.1

13、86.5967.522011-12-3169.320.004.7677.212010-12-3177.660.003.4082.182009-12-3186.750.001.8097.032009-09-3039.330.424.3993.892009-06-3042.010.254.8893.322008-12-3144.681.2694.722007-12-3148.890.3499.542006-12-3124.831.060.1185.64由上表可知，從2009年第三季度開(kāi)始，華誼兄弟的股東權(quán)益比率都控制在50%以上，充分保證了股東對(duì)企業(yè)的主動(dòng)權(quán)，并嚴(yán)格控制了長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的比率的

14、穩(wěn)定，擁有合理科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)。（六）、綜合評(píng)價(jià)華誼兄弟傳媒股份有限公司自2009年上市來(lái)保持了迅猛發(fā)展的勢(shì)頭，經(jīng)營(yíng)情況良好，圍繞各年份的年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃有序開(kāi)展工作。公司利用各種優(yōu)勢(shì)完善公司產(chǎn)業(yè)鏈、加大市場(chǎng)拓展力度、開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)渠道，主營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138,640.16 55.36%，利潤(rùn)總額為32,098.46 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng) 17.44%，凈利潤(rùn)為 24,070.82 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng) 17.18%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)為24,442.65萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)20.47%

15、。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是公司各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、影視版權(quán)價(jià)值不斷提升。公司產(chǎn) 業(yè)鏈進(jìn)一步完善，并通過(guò)開(kāi)拓影院業(yè)務(wù)等新的經(jīng)營(yíng)模式提高公司的盈利能力。 但值得注意的是，公司現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)時(shí)間較長(zhǎng),10億應(yīng)收賬款、3.9億預(yù)付款、7億存貨,占用了近21億的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn),直接導(dǎo)致公司擔(dān)負(fù)近12億的有息負(fù)債，年均約5000萬(wàn)的利息成本。這對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)效率和凈現(xiàn)金流都提出了較高的要求。公司積極轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，走在了影視劇行業(yè)眾多公司的前列，但這樣的大筆融資與大筆投資的經(jīng)營(yíng)策略能否在未來(lái)給公司帶來(lái)良好的收益有待檢驗(yàn)。 同時(shí)，公司面臨的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，比如國(guó)家行業(yè)監(jiān)管帶來(lái)內(nèi)容產(chǎn)品

16、存在全環(huán)節(jié)審核不通過(guò)帶來(lái)?yè)p失計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)等，公司本身也面臨著募投項(xiàng)目投向制作內(nèi)容不符合市場(chǎng)需求，達(dá)不到預(yù)期效果的風(fēng)險(xiǎn)、專業(yè)人才與藝人流失風(fēng)險(xiǎn)等?？偟膩?lái)看，中國(guó)影視娛樂(lè)行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，隨著人均觀影次數(shù)上升和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快,國(guó)內(nèi)電影票房有望保持年均30%的增長(zhǎng),2013年有望超過(guò)200億元。受國(guó)內(nèi)制播分離推進(jìn)和上星衛(wèi)視數(shù)量增加，以及電視劇廣告強(qiáng)勢(shì)地位穩(wěn)固等因素的影響，電視劇交易市場(chǎng)將相對(duì)穩(wěn)定，精品劇可能供不應(yīng)求。華誼兄弟公司業(yè)務(wù)平臺(tái)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司電影大片業(yè)務(wù)排名第二，電視劇業(yè)務(wù)在民營(yíng)廠商中排名第二，在國(guó)內(nèi)同行中處于領(lǐng)先地位，具有強(qiáng)大的品牌知名度。公司具有制作、發(fā)行、終端、衍生等產(chǎn)業(yè)鏈一體化

17、、平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)；面對(duì)電影產(chǎn)業(yè)新的趨勢(shì)，需要適度降低對(duì)上游自主制作的倚重、更加重視發(fā)行的主導(dǎo)作用，規(guī)避需求端快速變化、供給端調(diào)整周期滯后帶來(lái)的不利影響。公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大趨勢(shì)不會(huì)改變，盈利能力還會(huì)得到進(jìn)一步提升。四、案例啟示（一）、結(jié)論：華誼兄弟在資本市場(chǎng)上并非只有發(fā)行股票籌資這一個(gè)渠道，若符合一定條件還可以通過(guò)發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券等多種金融工具吸納公眾資金，有利于合理并及時(shí)地調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。另外，目前的華誼兄弟依然在開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)版圖，仍處于成長(zhǎng)期，資本市場(chǎng)能夠?yàn)槿A誼兄弟評(píng)估自身價(jià)值和資本市場(chǎng)上其他企業(yè)的價(jià)值提供參考數(shù)據(jù)，便于公司未來(lái)的兼并重組等事宜。最后，由于國(guó)內(nèi)股市并非是一個(gè)完全理

18、性的資本市場(chǎng)，從華誼兄弟上市前在上海和北京兩地盛況空前的現(xiàn)場(chǎng)推介會(huì)來(lái)看，本來(lái)就帶有濃厚“娛樂(lè)”色彩，極善于制造新聞點(diǎn)、吸引公眾眼球的華誼兄弟，應(yīng)該會(huì)將公司信息透明化的壓力轉(zhuǎn)換為提高公司知名度和美譽(yù)度的動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)公司股價(jià)和品牌的共贏。公司規(guī)模迅速地?cái)U(kuò)大主要是通過(guò)股權(quán)融資和股權(quán)回購(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)方式實(shí)現(xiàn)的，華誼兄弟通過(guò)私募資金來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，又利用雄厚資金進(jìn)行并購(gòu)，使得其產(chǎn)業(yè)鏈條越發(fā)完善和堅(jiān)實(shí)。1、華誼兄弟資本運(yùn)營(yíng)的成功的要素（1）始終處于主導(dǎo)地位，將資本馴服為企業(yè)的工具。無(wú)論是首次引入太合集團(tuán)，還是最后引入分眾，華誼都巧妙地選擇和利用自己的優(yōu)勢(shì)地位，始終控股50%以上，充分保證了對(duì)企業(yè)的主動(dòng)權(quán)

19、。（2）將引入的資本額始終控制在企業(yè)發(fā)展的預(yù)期之中，既保持充足的來(lái)源，又不至于使企業(yè)最后被資本拖累，無(wú)退出的能力。（3）其本身的業(yè)績(jī)良好。資本之于投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)，意義是不同的，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本永遠(yuǎn)只是一個(gè)助推器，而非企業(yè)根本，任何企業(yè)，都必須立足實(shí)業(yè)，不能為資本而資本，更不能把資本當(dāng)作救命稻草。天助者，人助之，這句話更像是說(shuō)明資本與實(shí)業(yè)的關(guān)系。我們可以看到，在華誼的幾次引入資本的過(guò)程中，都是企業(yè)迅猛發(fā)展，出現(xiàn)了資金需求，而不是企業(yè)遭遇危機(jī)，需要資本救急，資本是從來(lái)不會(huì)江湖救急的，縱使真有救急，也需要"把靈魂典當(dāng)給魔鬼"，以失去企業(yè)控制權(quán)而告終。2、華誼兄弟成功的資本運(yùn)作原

20、因（1）華誼在運(yùn)用資本的過(guò)程中，手法的高明之處，就在于始終處于主導(dǎo)地位，將資本馴服為企業(yè)的工具。華誼巧妙地選擇和利用自己的優(yōu)勢(shì)地位，始終控股50%以上，充分保證了對(duì)企業(yè)的主動(dòng)權(quán)。 （2）華誼成功運(yùn)作資本的另外一個(gè)策略，是將引入的資本額始終控制在企業(yè)發(fā)展的預(yù)期之中，既保持充足的來(lái)源，又不至于使企業(yè)最后被資本拖累，無(wú)退出的能力。 3、華誼兄弟成功的資本運(yùn)作方式選擇及結(jié)論持續(xù)并購(gòu)從獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)角度來(lái)看，華誼兄弟購(gòu)買了未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，持續(xù)并購(gòu)不僅可以使華誼兄弟獲得正在經(jīng)營(yíng)的公司，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了從零開(kāi)始；而且又減少了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，間接獲得其在行業(yè)中的位置。從華誼兄弟的發(fā)展歷史來(lái)看，華誼兄弟的成長(zhǎng)史也是其并購(gòu)的歷史。 分散風(fēng)險(xiǎn)電影屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，華誼兄弟不僅通過(guò)持續(xù)融資支持公司的擴(kuò)張，在電影拍攝上也采用了多種融資手段，不僅減少了拍片時(shí)的自有資金投入，加快了資金周轉(zhuǎn)率，也分散了影片票房的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，通過(guò)與外部金融機(jī)構(gòu)的合作，華誼兄弟也將嚴(yán)格的財(cái)務(wù)制度引入了制片資金的管理