銀行業(yè)07年下半年投資策略報(bào)告【精品-】

1、19長(zhǎng)城證券銀行業(yè)07年下半年投資策略報(bào)告長(zhǎng)城證券金融研究所 陳瑾 長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司 GREAT WALL SECURITIES CO., LTD二零零七年六月目 錄一、充分分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的銀行業(yè) 二、持續(xù)高增長(zhǎng)下的宏觀調(diào)控對(duì)銀行業(yè)的影響三、綜合經(jīng)營(yíng)能力不斷提高支撐穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期四、稅改利好兌現(xiàn)優(yōu)化外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境五、銀行業(yè)投資評(píng)級(jí)及重點(diǎn)上市公司投資策略一 、充分分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的銀行業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定銀行高增長(zhǎng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的資本驅(qū)動(dòng)特性和企業(yè)對(duì)信貸融資的高依存度決定了銀行業(yè)能充分分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。 資料來(lái)源：WIND，長(zhǎng)城證券研究所圖1、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與信貸規(guī)模擴(kuò)張休戚相關(guān)資料來(lái)源：人民銀

2、行網(wǎng)站，長(zhǎng)城證券研究所圖2、我國(guó)銀行信貸的主導(dǎo)融資地位短期難以撼動(dòng)作為社會(huì)的主要融資渠道，銀行充分受益于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張和資產(chǎn)質(zhì)量保障。 消費(fèi)升級(jí)成為增長(zhǎng)新動(dòng)力十一五期間消費(fèi)及產(chǎn)業(yè)的升級(jí)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。 居民收入水平顯著提高產(chǎn)生的大量高端金融服務(wù)產(chǎn)生需求，將促進(jìn)銀行在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)開(kāi)辟多元化盈利模式。 人民幣升值提升銀行價(jià)值經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和外貿(mào)順差壓力下，長(zhǎng)期漸進(jìn)的人民幣升值將持續(xù)吸引國(guó)際資金大量流入，激發(fā)金融服務(wù)需求，積極推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利模式優(yōu)化，同時(shí)促使銀行股權(quán)在行業(yè)并購(gòu)熱潮中獲得增值。 二、持續(xù)高增長(zhǎng)下宏觀調(diào)控對(duì)銀行業(yè)的影響持續(xù)的宏觀調(diào)控難以避免 提

3、高存款準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)和人民幣加速升值下的巨額貿(mào)易順差，釋放出充裕的流動(dòng)性，激發(fā)銀行的放貸沖動(dòng)，中長(zhǎng)期貸款的強(qiáng)勁增長(zhǎng)一方面致使貸款的總體增速高位運(yùn)行 ，另一方面推動(dòng)投資強(qiáng)勁反彈持續(xù)的宏觀調(diào)控難以避免 結(jié)構(gòu)性加息改善銀行資產(chǎn)負(fù)債配置銀行貸款“多貸長(zhǎng)貸”，而銀行存款則由于樓市和股市的資金分流呈現(xiàn)“少存短存”的趨勢(shì)，儲(chǔ)蓄增速創(chuàng)下2002年4月以來(lái)的最低增速紀(jì)錄。銀行的資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)日益暴露。 宏觀調(diào)控影響有限信貸增速影響不大，結(jié)構(gòu)趨向優(yōu)化銀行的整體銀行超額準(zhǔn)備尚存調(diào)節(jié)空間，積極調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍能應(yīng)對(duì)調(diào)控沖擊； 宏觀調(diào)控影響有限信貸增速影響不大，結(jié)構(gòu)趨向優(yōu)化結(jié)構(gòu)性加息將抑制中長(zhǎng)期貸款增速，

4、逐漸改變自2006年下半年以來(lái)中長(zhǎng)期貸款為新增貸款主要驅(qū)動(dòng)力量的現(xiàn)象。 加息預(yù)期和傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，高息差高杠桿的小企業(yè)貸款和零售貸款將獲銀行青睞。 宏觀調(diào)控影響有限存款分流尚不足威脅銀行流動(dòng)性短期的儲(chǔ)蓄分流仍難撼動(dòng)巨額順差和龐大儲(chǔ)蓄支撐的11萬(wàn)億元存貸差。 資本充足、積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高主動(dòng)負(fù)債比例以及增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的銀行將面臨較小的支付壓力 。 宏觀調(diào)控影響有限持續(xù)加息對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)影響不大凈息差擴(kuò)張促進(jìn)銀行盈利快速增長(zhǎng)。 宏觀調(diào)控影響有限持續(xù)加息對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)影響不大活期存款利率的提升與貸款利率提高效應(yīng)相抵消，行業(yè)總體存貸利差小幅擴(kuò)大。對(duì)銀行影響中性偏正。 宏觀調(diào)控影響有限持續(xù)

5、加息對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)影響不大持續(xù)不對(duì)稱性加息將小幅影響銀行存貸凈利差，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整下凈利差將保持總體平穩(wěn)較高水平。 三、綜合經(jīng)營(yíng)能力提升支撐穩(wěn)定增長(zhǎng)基本面持續(xù)改善資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高宏觀經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)下企業(yè)的盈利能力和還款能力增強(qiáng)，為銀行資產(chǎn)質(zhì)量奠定了基礎(chǔ)。上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制水平也在行業(yè)改革深化的過(guò)程中得到大幅提升。 基本面持續(xù)改善資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)撥備水平持續(xù)提高大大降低銀行信貸成本、提高風(fēng)險(xiǎn)承受能力。在資產(chǎn)質(zhì)量控制穩(wěn)定的前提下，銀行未來(lái)有望減少撥備釋放盈利能力 基本面持續(xù)改善混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下中間業(yè)務(wù)加速發(fā)展金融混業(yè)加速趨勢(shì)下，銀行的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型將拓展多元化盈利空間。中間業(yè)務(wù)將成為提升核心競(jìng)爭(zhēng)

6、力的重要手段。 資本市場(chǎng)的繁榮在“脫媒”的同時(shí)也為銀行開(kāi)辟了中間業(yè)務(wù)迅速崛起的發(fā)展機(jī)遇。 根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的期望，大中型銀行爭(zhēng)取在510年將中間業(yè)務(wù)收入占比17%提升至40%50%。；城商行由3.67%提升到20%；農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)由1%提升至10%。金融混業(yè)將促進(jìn)中間業(yè)務(wù)升級(jí)：高附加值、高技術(shù)含量財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)業(yè)務(wù)、金融期貨低技術(shù)含量、費(fèi)率低銀行卡、結(jié)算、匯兌和代理業(yè)務(wù)全能型貨幣中心介入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 基本面持續(xù)改善費(fèi)用控制水平良好良好的費(fèi)用控制反映上市銀行在綜合經(jīng)營(yíng)水平不斷提升過(guò)程中，成本管理能力的加強(qiáng)，促進(jìn)銀行的核心盈利能力提高。 四、稅改利好兌現(xiàn)優(yōu)化外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境 外部環(huán)境獲得改善稅制改革提升財(cái)

7、務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力稅制改革已打開(kāi)銀行盈利釋放空間，未來(lái)貸款損失減值準(zhǔn)備稅前抵扣比例提高以及減免營(yíng)業(yè)稅的稅改趨勢(shì)將進(jìn)一步提高銀行的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力 五、行業(yè)估值及重要上市公司投資策略 看好銀行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值機(jī)遇作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要資金供應(yīng)者，國(guó)內(nèi)銀行充分分享國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在金融服務(wù)需求逐步旺盛和本幣升值的長(zhǎng)趨勢(shì)下，銀行業(yè)理應(yīng)獲得估值的提升。高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻和非市場(chǎng)化的定價(jià)保障銀行業(yè)的壟斷經(jīng)營(yíng)價(jià)值短期不變。金融環(huán)境改善下，銀行綜合經(jīng)營(yíng)水平不斷提高，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。以銀行業(yè)為主體的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)加速進(jìn)程中，中間業(yè)務(wù)迅速崛起，多元化盈利模式轉(zhuǎn)型將構(gòu)成銀行新的盈利增長(zhǎng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力貸款損失減值準(zhǔn)備稅前抵扣比例提高以及減免營(yíng)業(yè)稅

8、的稅改趨勢(shì)將進(jìn)一步提高銀行的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力挑戰(zhàn)行業(yè)改革棋至中局，政策支持不斷兌現(xiàn)，過(guò)去利好頻頻的狀況難再重現(xiàn) 持續(xù)緊縮政策壓力的累積，將使銀行盈利增速有所放緩持續(xù)加息下融資成本不斷提高，將一定程度上削弱企業(yè)的還款能力，信貸資產(chǎn)質(zhì)量的變化值得密切關(guān)注。 儲(chǔ)蓄存款的流失在一定程度上暴露了商業(yè)銀行短存長(zhǎng)貸的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 重點(diǎn)上市公司 - 招商銀行快速轉(zhuǎn)型和成本優(yōu)勢(shì)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力良好的公司治理和企業(yè)管理機(jī)制、較強(qiáng)的金融創(chuàng)新能力、低成本的資金來(lái)源和快速成長(zhǎng)的中間業(yè)務(wù)，致力于向低資本消耗下的高質(zhì)量增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，使招行具備較強(qiáng)的內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力。金融控股集團(tuán)的發(fā)展趨勢(shì)將促進(jìn)多元化盈利模式轉(zhuǎn)型盈利預(yù)測(cè)：考慮08年的稅率

9、下降，07、08年EPS分別為0.69和0.93元，BVS4.32和5.07元，對(duì)應(yīng)PB6.71X和5.72X, 近半個(gè)月漲幅超過(guò)25%，短期股價(jià)處于合理水平，但較強(qiáng)的綜合經(jīng)營(yíng)能力和突出的企業(yè)品牌使公司具備持續(xù)吸引力資料來(lái)源：公司06年年報(bào)，長(zhǎng)城證券研究所 存款成本行業(yè)最低資料來(lái)源：公司07年1季報(bào)，長(zhǎng)城證券研究所 非利息凈收入占比居行業(yè)首位重點(diǎn)上市公司 浦發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，核心盈利能力居同業(yè)上游。充足的撥備使信貸成本行業(yè)最低，未來(lái)?yè)軅鋲毫p小。較高貸款收益率和較低資金成本使凈利差行業(yè)最高。成為上海金融中心實(shí)體標(biāo)志的預(yù)期有望使公司獲得更多政府扶持，為公司注入經(jīng)營(yíng)活力中間業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格偏于

10、保守 浦發(fā)銀行與同業(yè)的估值比較PEPBROE（）ROA（）投資建議07E08E07E08E07E08E07E08E浦發(fā)銀行38.7526.335.714.8814.7418.550.580.67短期謹(jǐn)慎， 長(zhǎng)期推薦銀行均值36.47 27.065.174.4313.2914.530.74 0.85 中型銀行均值 39.4628.534.744.1213.5615.931.271.23資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券金融研究所凈利潤(rùn)增長(zhǎng)EPS（元）BVPS（元）07E08E07E08E07E08E41.60%38.95%1.091.526.617.91穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，金融控股平臺(tái)構(gòu)建將是新的增長(zhǎng)動(dòng)力重點(diǎn)上市公司 民

11、生銀行分散制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)、富于創(chuàng)新的管理團(tuán)隊(duì)、高效的運(yùn)作機(jī)制成就高成長(zhǎng)特色。中間業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)起步雖晚，但非息凈收入和凈手續(xù)費(fèi)收入持續(xù)高增長(zhǎng)。金融控股平臺(tái)構(gòu)建中。較低的不良率和較高呆帳準(zhǔn)備覆蓋率使信貸成本較低；但激進(jìn)的籌資模式使公司的存款成本高企，較低的毛利率使凈利潤(rùn)增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的下降比較敏感未來(lái)的發(fā)行H股的計(jì)劃將使估值進(jìn)一步具備吸引力民生銀行與同業(yè)的估值比較PEPBROE（）ROA（）投資建議07A08E07A08E07A08E07A08E民生銀行34.3126.244.513.9113.1314.910.650.69推薦銀行均值36.47 27.065.174.4313.2914.530

12、.74 0.85 中型銀行均值 39.4628.534.744.1213.5615.931.271.23資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券金融研究所凈利潤(rùn)增長(zhǎng)EPS（元）BVPS（元）07E08E05A06E05A06E46.30%30.83%0.390.512.973.42創(chuàng)新管理與高效運(yùn)作構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力 重點(diǎn)上市公司 深發(fā)展利用自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，向高息差、低風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型是改善業(yè)績(jī)的重要驅(qū)動(dòng)因素。業(yè)務(wù)品種的快速創(chuàng)新為零售業(yè)務(wù)和小企業(yè)信貸市場(chǎng)份額搶占了先機(jī)，并形成“打造貿(mào)易融資專業(yè)銀行”的戰(zhàn)略特色，有助于在傳統(tǒng)利差業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)白熱化過(guò)程中提高持續(xù)盈利能力。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和本土智慧的結(jié)合下，形成清晰的條線管理

13、架構(gòu)并予有效實(shí)施，提升了公司管理水平。新增貸款的低風(fēng)險(xiǎn)化和存量不良貸款的批量處置有望進(jìn)一步改善公司信貸質(zhì)量。公司承諾年內(nèi)使資本充足率達(dá)標(biāo)，未來(lái)生息資產(chǎn)以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。 深發(fā)展與同業(yè)的估值比較PEPBROE（）ROA（）投資建議07A08E07A08E07A08E07A08E深發(fā)展27.57196.815.1624.7027.160.650.72謹(jǐn)慎推薦銀行均值36.47 27.065.174.4313.2914.530.73 0.81中型銀行均值 39.4628.534.744.1213.5615.930.670.74資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券金融研究所凈利潤(rùn)增長(zhǎng)EPS（元）BVPS（元）07E08

14、E07E08E07E08E63.76%44.26%1.021.484.135.45逐步實(shí)現(xiàn)從壞銀行向好銀行的轉(zhuǎn)變重點(diǎn)上市公司 興業(yè)銀行27%的債券投資和20%主動(dòng)負(fù)債決定低成本投入優(yōu)勢(shì)。對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的較高依存度，使公司得以減少對(duì)員工、網(wǎng)點(diǎn)以及營(yíng)銷費(fèi)用的成本投入，獲得較高的投入產(chǎn)出效率。高達(dá)60%的國(guó)債投資帶來(lái)的抵稅效應(yīng)使其獲得中型上市銀行中最高的ROE。未來(lái)持續(xù)的加息預(yù)期下，同業(yè)資金來(lái)源充足，債券再投資收益率的攀升仍能為公司帶來(lái)持續(xù)的盈利增長(zhǎng)。盈利的波動(dòng)性值得關(guān)注 興業(yè)銀行與同業(yè)的估值比較PEPBROE（）ROA（）投資建議07A08E07A08E07A08E07A08E興業(yè)銀行42.

15、0731.475.874.9913.9515.850.650.72謹(jǐn)慎推薦銀行均值36.47 27.065.174.4313.2914.530.73 0.81中型銀行均值 39.4628.534.744.1213.5615.930.670.74資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券金融研究所凈利潤(rùn)增長(zhǎng)EPS（元）BVPS（元）07E08E07E08E07E08E39%33%1.011.357.248.52獨(dú)特的盈利模式下的低成本投入是盈利能力提升關(guān)鍵 謝 謝!1HdUq(C8Ol!x3JfVs-EaQm%z5LhXt0GcSo&B7NjZv2IeUq(C9Pl!x3KgWs-EaRn%z5LiYu0GcSp*B7

16、Nj#w2IeUr)D9Pl!y4KgWs+FbRn%z6Mi!x4KgWs-FbRn%z6MiYu0GdTp*B7Ok#w2IeVr)D9Pm$y4KgXt+FbRn&A6MiYv1HdTp*C8Ok#w3JfVr)DaQm$y4LhXt+FcSo&A6MjZv1HdUq(C8Ok!x3JfVs-EaQm%z5LhXt0GcSo&B7NjZv1IeUq(C9Pl!x3JgWs-EaRn%z5LiYu0GcSp*B7Nj#w2IeUq)D9Pl!y4KgWs+FbRn%z6MiYu0HdTp*B7Ok#w2IfVr)D9Qm$y4KgXt+FbRo&A6MiYv1HdTp(C8Ok#w3JfV

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