第五章匯率制度與政策調(diào)節(jié)

1、匯率制度（exchange rate regime）是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。一、匯率制度(exchange rate regime)二、二、 主要的匯率制度主要的匯率制度根據(jù)匯率的形成機制和波動幅度，我們把表中的第3、4、5、6、7類通稱為“中間匯率制度”（都是在政府控制下，匯率在一個或大或小的范圍內(nèi)波動），第1、2和8類稱為“兩極匯率制度”。固定匯率制度（fixed）浮動匯率制度 （floated）中間匯率制度 1999年IMF新的匯率制度分類無獨立法定貨幣的匯率制度：以無獨立法定貨幣的匯率制度：以其他國家的貨幣作為唯一的法償貨其他國家

2、的貨幣作為唯一的法償貨幣在本國流通，或者是貨幣聯(lián)盟的幣在本國流通，或者是貨幣聯(lián)盟的貨幣作為其成員國唯一法定貨幣的貨幣作為其成員國唯一法定貨幣的制度。制度。例：厄瓜多爾，例：厄瓜多爾，2000.1.9放棄本國放棄本國貨幣（蘇克雷）以美元作為唯一法貨幣（蘇克雷）以美元作為唯一法定貨幣定貨幣貨幣局制度：指中央銀行以貨幣局的身份出現(xiàn)，并在貨幣局制度：指中央銀行以貨幣局的身份出現(xiàn)，并在法律中明確規(guī)定法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固保持固定定的交換比例，并且的交換比例，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)。證履行這一

3、法定義務(wù)。例：貨幣局制度的國家和地區(qū)主要是：中國香港特區(qū)、例：貨幣局制度的國家和地區(qū)主要是：中國香港特區(qū)、阿根廷、波黑、文萊、保加利亞、愛沙尼亞、立陶宛和阿根廷、波黑、文萊、保加利亞、愛沙尼亞、立陶宛和吉布提。吉布提。傳統(tǒng)的釘住匯率制度：釘住單一傳統(tǒng)的釘住匯率制度：釘住單一貨幣或者一籃子貨幣，匯率波動貨幣或者一籃子貨幣，匯率波動的最大幅度的最大幅度不超過不超過中心匯率的上中心匯率的上下下1%1%釘住水平帶的匯率制度：允許匯釘住水平帶的匯率制度：允許匯率波動的幅度率波動的幅度超過超過中心匯率的上中心匯率的上下下1%1%。爬行釘住制度：匯率可以做爬行釘住制度：匯率可以做經(jīng)常經(jīng)常的、小幅度調(diào)整的、小

4、幅度調(diào)整的的固定匯率固定匯率制度制度爬行帶內(nèi)的匯率制度：與爬行帶內(nèi)的匯率制度：與“爬行爬行釘住制度釘住制度”類似，但此制度下貨類似，但此制度下貨幣圍繞中心匯率幣圍繞中心匯率保持一定波幅保持一定波幅。來源：來源：IMF沒有首先公布干預(yù)方式的管理浮動匯沒有首先公布干預(yù)方式的管理浮動匯率制度：貨幣當局通過在外匯市場的主率制度：貨幣當局通過在外匯市場的主動干預(yù)來影響匯率走勢，動干預(yù)來影響匯率走勢，這種干預(yù)事先這種干預(yù)事先沒有明確規(guī)定、承諾，也沒有事先宣布沒有明確規(guī)定、承諾，也沒有事先宣布自由自由浮動：匯率由市場供求來浮動：匯率由市場供求來決定。決定。 自由浮動自由浮動 管理浮動管理浮動 盯住系列盯住系

5、列 貨幣局等貨幣局等 非發(fā)鈔銀行發(fā)鈔銀行外匯基金7.8港元1美元7.8港元債務(wù)證明非發(fā)鈔銀行發(fā)鈔銀行外匯基金7.8港元1美元7.8港元債務(wù)證明1美元其他交易者7.9港元1美元TEXT以國際收支逆差為例浮動匯率制：逆差貶值進口減少和出口增加，改善逆差；而在固定匯率制下，逆差緊縮政策提高利率、減少支出減少進口，資金流入，改善逆差；犧牲了國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。TEXT（一）實現(xiàn)國際收支調(diào)節(jié)的效率比較四、固定匯率制與浮動匯率制的比較TEXTu固定匯率制的支持者認為：例如，逆差是由于出口部門勞動生產(chǎn)率提高緩慢導(dǎo)致成本過高造成時，貨幣貶值只能在短期內(nèi)增加出口。相關(guān)產(chǎn)業(yè)必須采取措施降低成本，提高技術(shù)水平，增強競爭

6、力，這才是根本解決之道。TEXT（一）實現(xiàn)國際收支調(diào)節(jié)的效率比較固定匯率制與浮動匯率制的比較TEXTu 浮動匯率的支持者：浮動匯率制度下，失業(yè)擴張貨幣政策，貨幣供應(yīng)增加利率下降資金流出，本貨貶值一國不需要調(diào)整貨幣貶值的問題。固定匯率制度下，失業(yè)擴張貨幣政策，貨幣供應(yīng)增加利率下降資金就會流出，帶來本國貨幣的貶值，為防止貨幣貶值，買入本幣，本幣供應(yīng)減少。這樣做抵消了貨幣政策的效果，喪失了貨幣政策的獨立性。TEXT（二）政策自主性的比較固定匯率制與浮動匯率制的比較TEXTu固定匯率制的支持者指出，完全利用匯率政策解決外部均衡，就意味著政府準備接受任何的匯率水平，顯然不可能TEXT（二）政策自主性的比

7、較固定匯率制與浮動匯率制的比較TEXT浮動匯率制的支持者：首先，固定匯率制下政府為維持固定匯率而采取的種種直接管制措施不利于貿(mào)易和投資；其次，浮動匯率的不確定因素可以通過遠期交易等方式規(guī)避風險。TEXT（三）對國際貿(mào)易、投資等活動的影響固定匯率制與浮動匯率制的比較TEXT固定匯率制的支持者認為，1.固定匯率，匯率穩(wěn)定，減少貿(mào)易和投資風險。2.進行各項規(guī)避風險的交易本身有成本；許多發(fā)展中國家金融市場不發(fā)達，缺乏遠期交易等規(guī)避風險的工具TEXT浮動匯率有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞。外國物價上升10%本幣升值10%進口品的本幣價格不變國內(nèi)物價穩(wěn)定通脹傳遞途徑之一：進口成本TEXT（四）對通貨膨脹的國

8、際傳播的影響固定匯率制與浮動匯率制的比較固定匯率制的支持者認為，浮動匯率下同樣存在通貨膨脹的傳遞問題，并且這一傳遞具有不對稱性。本幣貶值進口成本上升物價上升本幣升值進口成本則因價格剛性而不容易下降其凈效應(yīng)是物價的上升。為不對稱效應(yīng)或棘輪效應(yīng)。TEXT（五）對是否容易遭受貨幣沖擊的比較固定匯率制與浮動匯率制的比較浮動匯率制的擁護者認為：固定匯率制度的國家，尤其是經(jīng)濟基本面惡化，外匯儲備不足時，容易招致投機者的攻擊。預(yù)期貨幣貶值單向投機拋出該貨幣消耗一國外匯儲備儲備枯竭貨幣貶值泰國、韓國、香港等地都遭遇了強烈的投機者的攻擊。固定匯率的支持者反駁說1.浮動匯率制度也存在不穩(wěn)定投機，浮動匯率的穩(wěn)定性很

9、差。貨幣貶值預(yù)期繼續(xù)貶值匯率偏離均衡水平。2.存在匯率超調(diào)的存在，使得匯率短期內(nèi)的波動幅度很大。TEXT一般認為，在浮動匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國將國內(nèi)經(jīng)濟目標擺在首位，易于利用匯率的自由波動而推行競爭性貶值這一以鄰為壑的政策，會造成國際經(jīng)濟秩序的混亂TEXT（六）對國際間政策協(xié)調(diào)的影響固定匯率制與浮動匯率制的比較TEXT浮動匯率制的擁護者認為在浮動匯率制下，匯率的大幅度波動往往會引起各國關(guān)注，進而形成國際間的磋商協(xié)調(diào)，這在某種程度上反而會加強各國的政策協(xié)調(diào)小國一般對少數(shù)幾小國一般對少數(shù)幾個大國的貿(mào)易依存?zhèn)€大國的貿(mào)易依存度較高，匯率的浮度較高，匯率的浮動會給它的國際貿(mào)動會

10、給它的國際貿(mào)易帶來不便易帶來不便海地與美國的貿(mào)易占海地貿(mào)易總額的60%，因此海地選擇釘住美元的方式，將經(jīng)濟穩(wěn)定程度的籌碼壓在進出口上1、影響匯率制度選擇的主要因素、影響匯率制度選擇的主要因素TEXTTEXT1 1）本國經(jīng)濟的結(jié)）本國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征。構(gòu)性特征。小國就較適宜采小國就較適宜采用固定性較高的用固定性較高的匯率制度匯率制度香港是典型的小型高度香港是典型的小型高度開放經(jīng)濟體，其國際經(jīng)開放經(jīng)濟體，其國際經(jīng)濟交易比重占濟交易比重占GDPGDP的的90%90%，即即90%90%的生產(chǎn)經(jīng)營活動的生產(chǎn)經(jīng)營活動都是面向國際市場。都是面向國際市場。 匯率的穩(wěn)定至關(guān)重要匯率的穩(wěn)定至關(guān)重要大國的對外貿(mào)易多

11、大國的對外貿(mào)易多元化，很難選擇一元化，很難選擇一種基準貨幣實施固種基準貨幣實施固定匯率定匯率大國經(jīng)濟內(nèi)部調(diào)整大國經(jīng)濟內(nèi)部調(diào)整的成本較高，并傾的成本較高，并傾向于追求獨立的經(jīng)向于追求獨立的經(jīng)濟政策濟政策TEXTTEXT1 1）本國經(jīng)濟的結(jié)）本國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征。構(gòu)性特征。大國一般以實行大國一般以實行浮動性較強的匯浮動性較強的匯率制度為宜率制度為宜（1 1）8080年代末年代末9090年代初，年代初，拉美各國政府相繼實行了釘拉美各國政府相繼實行了釘住美元的固定匯率制，有的住美元的固定匯率制，有的甚至實行貨幣局制，嚴格控甚至實行貨幣局制，嚴格控制貨幣發(fā)行，結(jié)果很快制止制貨幣發(fā)行，結(jié)果很快制止了通貨膨

12、脹了通貨膨脹（2 2）有的國家為了防止從國）有的國家為了防止從國外輸入通貨膨脹而往往選擇外輸入通貨膨脹而往往選擇浮動匯率制。從而賦予了一浮動匯率制。從而賦予了一國御通貨膨脹于國門之外和國御通貨膨脹于國門之外和同時選擇適合本國的通脹率同時選擇適合本國的通脹率的權(quán)利的權(quán)利（3 3）土爾其等國為了）土爾其等國為了實現(xiàn)早日加入歐盟的目實現(xiàn)早日加入歐盟的目標，都選擇了釘住歐元標，都選擇了釘住歐元的匯率制度。故政策意的匯率制度。故政策意圖在匯率制度選擇上發(fā)圖在匯率制度選擇上發(fā)揮著重要的作用揮著重要的作用2 2）特定的政）特定的政策目的策目的當兩國存在非常密切的當兩國存在非常密切的貿(mào)易往來時，特別是當貿(mào)易往

13、來時，特別是當一國對另一國在經(jīng)濟、一國對另一國在經(jīng)濟、政治乃至軍事方面有很政治乃至軍事方面有很強的依賴性時，強的依賴性時，兩國貨兩國貨幣保持固定匯率比較有幣保持固定匯率比較有利于兩國關(guān)系的發(fā)展利于兩國關(guān)系的發(fā)展。歐元區(qū)歐元區(qū)拉美國家：拉美國家：對鄰國對鄰國美國的市場依賴使美國的市場依賴使得這些國家都實行得這些國家都實行了某種與美元掛鉤了某種與美元掛鉤固定匯率制度。固定匯率制度。3）區(qū)域性）區(qū)域性經(jīng)濟合作情經(jīng)濟合作情況況如果一國的如果一國的v經(jīng)濟開放程度較高經(jīng)濟開放程度較高v經(jīng)濟規(guī)模較小經(jīng)濟規(guī)模較小v進出口集中于幾種商品或幾個國家進出口集中于幾種商品或幾個國家選擇固定匯率制或釘住匯率制有利于經(jīng)濟

14、的發(fā)展選擇固定匯率制或釘住匯率制有利于經(jīng)濟的發(fā)展1.沖銷式干預(yù)沖銷式干預(yù) 通過其他貨幣政策工具通過其他貨幣政策工具(主要是在國債市場上的主要是在國債市場上的公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù))來抵消前者對貨幣供應(yīng)量的影響，使來抵消前者對貨幣供應(yīng)量的影響，使貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯市場干預(yù)行為。貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯市場干預(yù)行為。u本幣貶值傾向本幣貶值傾向拋出外匯，買入本幣拋出外匯，買入本幣本幣本幣供應(yīng)減少供應(yīng)減少本幣不再貶值。本幣不再貶值。u公開市場業(yè)務(wù)，買入政府債券，賣出本幣公開市場業(yè)務(wù)，買入政府債券，賣出本幣增增加本幣供應(yīng)加本幣供應(yīng)沖銷式干預(yù)可能有效也可能無效，但是對內(nèi)部經(jīng)濟沖銷式干預(yù)可能有效也可

15、能無效，但是對內(nèi)部經(jīng)濟運行沒有影響。運行沒有影響。內(nèi)容回顧： 外匯市場干預(yù)：非沖銷式干預(yù)外匯市場干預(yù)：非沖銷式干預(yù)沖突不沖突不沖突沖突用單一的影響總需求的政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡，存用單一的影響總需求的政策來調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡，存在沖突，叫做米德沖突。英國經(jīng)濟學(xué)家詹姆在沖突，叫做米德沖突。英國經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯斯米德米德(J. Meade)于于1951年在國際收支一年在國際收支一書中最早提出內(nèi)外均衡沖突的問題。書中最早提出內(nèi)外均衡沖突的問題。原因：德國高利率政策，法國為維持固定匯率原因：德國高利率政策，法國為維持固定匯率只能如此。只能如此。維持國際收支平衡維持國際收支平衡O本國貨幣貶值本國貨幣貶值國內(nèi)支出增加

16、國內(nèi)支出增加IVIIIIIIEBIB斯旺模型的局限性斯旺模型的局限性1.貨幣升值與貶值作為支出轉(zhuǎn)換政策的唯一手段，貨幣升值與貶值作為支出轉(zhuǎn)換政策的唯一手段，但是很多國家實施的是固定匯率制度。但是很多國家實施的是固定匯率制度。2.斯旺模型沒有考慮資本流動，僅考慮了貿(mào)易收斯旺模型沒有考慮資本流動，僅考慮了貿(mào)易收支差額。支差額。斯旺模型可以用于解決什么匯率制度下的問題？斯旺模型可以用于解決什么匯率制度下的問題？1324三、蒙代爾弗萊明模型三、蒙代爾弗萊明模型)()(tycebiAYtyceGbiYYGbiYY在馬歇爾-勒納條件成立下，本幣貶值，出口增加，國民收入增加，IS曲線右移。進口自發(fā)部分的下降

17、，也將導(dǎo)致IS曲線右移。)()(tycebiAYtyceGbiYYGbiYY),( YiLPMsmdhikYmdhmhkYis開放經(jīng)濟下的開放經(jīng)濟下的LM曲線推導(dǎo)曲線推導(dǎo)影響影響LM曲線位置的因素曲線位置的因素主要是貨幣供給，當貨主要是貨幣供給，當貨幣供給增加時，幣供給增加時，LM曲線曲線右移。右移。tYceNX0*),(wiiwFFNXBP0BP0)(*iiwtYcew*ii eyiiwcwtwcetywi*OYiBPOYir0YfELMBPISIS-LM-BP模型iyLMBPISO固定匯率制下，擴張的貨幣政策（資本不完全流動）固定匯率制下，擴張的貨幣政策（資本不完全流動） Y0（Y*） Y

18、增加貨幣供給，LM右移，BP0,逆差，本幣貶值，為維持固定匯率，貨幣當局買入本幣，賣出外幣，減少貨幣供給，LM 左移。貨幣政策無效。ABLMLM固定匯率，擴張性貨幣政策（資本完全流動）固定匯率，擴張性貨幣政策（資本完全流動）i=i*BPBP0 國際收支均衡的條件是i=i*iyABiyLMBPISOABCiyLMBPISO固定匯率制下，擴張的財政政策固定匯率制下，擴張的財政政策（資本完全管制）（資本完全管制） Y0（Y*） YCBAiyLMBPISO固定匯率制下，擴張的財政政策固定匯率制下，擴張的財政政策（資本流動程度低，對利率不敏（資本流動程度低，對利率不敏感）感） Y0 Y Y*CBAiyBPLMISO固定匯率制下，