匯率決定理論

1、第二部分第二部分 匯率決定理論匯率決定理論第三章 匯率決定理論第一節(jié) 外匯市場均衡利率平價理論第二節(jié) 匯率決定的貨幣分析法：短期第三節(jié) 匯率決定的貨幣分析法：長期第四節(jié) 匯率決定的資產(chǎn)組合模型第一節(jié)第一節(jié) 外匯市場均衡外匯市場均衡 利率平價理論一、對外匯資產(chǎn)的需求一、對外匯資產(chǎn)的需求資產(chǎn)的回報率：一段時間內(nèi)資產(chǎn)價值增加的百分?jǐn)?shù)。 受貨幣存款的利率和預(yù)期匯率變化的影響。案例：美元存款的年利率為Rus=10% 歐元存款的年利率為REU= 5% 現(xiàn)期匯率為E EU/US=0.65 預(yù)期匯率為E EU/US=0.70 計算：歐元存款的美元回報率 推導(dǎo)：歐元存款的美元回報率公式即期匯率歐元存款的美元回報

2、率圖圖3-1 3-1 即期匯率變化對歐元存款的美元回報率的影響即期匯率變化對歐元存款的美元回報率的影響歐元存款的美元回報率：歐元存款的美元回報率：/eEU USEU USEUEU USEERE其他條件不變，REU越大，預(yù)期回報率越大；預(yù)期匯率越大，預(yù)期回報率越大。二、外匯市場均衡條件：利率平價二、外匯市場均衡條件：利率平價 當(dāng)所有可自由兌換貨幣（用同一種貨幣表示）的預(yù)期回報率相等時，外匯市場達到均衡，這一均衡條件被稱為利率平價，用公式表示為：例：RUS=10%，REU=6%，美元預(yù)期貶值率為8% RUS=10%，REU=12%，美元預(yù)期升值率為4%/eEU USEU USUSEUEU USEE

3、RRE二、外匯市場均衡條件：利率平價二、外匯市場均衡條件：利率平價BACE1E*E2O回報率（用美元表示）匯率eEERE美元存款的回報率歐元存款的預(yù)期回報率 假定利率和預(yù)期匯率不變時，在匯率完全自由浮動的情況下，根據(jù)利率平價，維持外匯市場均衡依賴于匯率的自動調(diào)節(jié)，外匯市場均衡時的匯率成為均衡匯率。三、比較靜態(tài)分析：利率和預(yù)期匯率對均衡三、比較靜態(tài)分析：利率和預(yù)期匯率對均衡的影響的影響1、利率變化對均衡匯率的影響2、預(yù)期匯率變化對均衡匯率的影響結(jié)論：1、其他條件不變，一種貨幣的利率提高將使 這種貨幣升值 2、其他條件不變，預(yù)期匯率升高將導(dǎo)致即期 均衡匯率上升，預(yù)期匯率下降將導(dǎo)致即期 均衡匯率下降

4、第二節(jié)第二節(jié) 匯率決定的貨幣分析法匯率決定的貨幣分析法 短期一、貨幣供求與均衡利率的決定一、貨幣供求與均衡利率的決定1、貨幣供給2、貨幣需求 利率價格水平真實國民收入sMdM( , )dMP L R Y3、均衡利率的形成當(dāng)存在初始的超額貨幣供給時，利率下降；存在初始超額貨幣需求時，利率上升。4、貨幣供給和產(chǎn)出變動對利率的影響均衡利率與真實產(chǎn)出同方向變動，與真實貨幣供給反方向變動。二、貨幣供給與短期匯率決定二、貨幣供給與短期匯率決定真實貨幣供給AR*USAE*M*US/PUS歐元存款的預(yù)期回報率美元存款回報率以美元表示的回報率匯率EUS/EUO二、貨幣供給與短期匯率決定二、貨幣供給與短期匯率決定

5、1、美元貨幣供給變化對匯率的影響2、歐元貨幣供給變化對匯率的影響結(jié)論：一國貨幣供給增加使外匯市場上該國貨幣貶值；相反，一國貨幣供給減少使外匯市場上該國貨幣升值。三、匯率超調(diào)模型三、匯率超調(diào)模型l前面的短期分析假定貨幣供給變化不影響價格水平和預(yù)期匯率水平，即貨幣市場和外匯市場均衡的恢復(fù)靠利率和匯率的瞬時變化實現(xiàn)。l但在長期中，價格水平會緩慢地向其長期均衡水平調(diào)整，這種價格變化也會影響人們對匯率的預(yù)期。l貨幣供給量一次性的永久增加在長期中對匯率的影響。二、匯率超調(diào)模型二、匯率超調(diào)模型l仍然假定，美聯(lián)儲將貨幣供給量由 M1 提高到 M2BE2AAM1/PEE1OR1R2M2/PBE3C二、匯率超調(diào)模

6、型二、匯率超調(diào)模型在上面描述的模型中，在貨幣供給增加以后，匯率的瞬時貶值程度大于其長期貶值程度，因而該模型被稱為匯率超調(diào)模型 。匯率超調(diào)模型是短期價格水平粘性的直接結(jié)果，當(dāng)假定價格可以進行瞬時調(diào)整時，價格調(diào)整會使國內(nèi)貨幣市場供給保持平衡，因而利率不會發(fā)生變化，匯率可以直接跳到其新的長期均衡水平，從而使得外匯市場達到均衡，而不會發(fā)生超調(diào)現(xiàn)象。下圖，描繪了美元供給增加后各變量在長期中的調(diào)整路徑：PP2P1TTMM1M2TRR1R2TEE1E2E3三、匯率超調(diào)模型三、匯率超調(diào)模型l在貨幣供給量增加之后，匯率的瞬時貶值程度大于其長期貶值程度，因而模型被稱為匯率超調(diào)模型。二、匯率超調(diào)模型二、匯率超調(diào)模型

7、l超調(diào)模型對研究長期匯率變動的啟示：1、價格變化會影響匯率的長期均衡水平2、價格變化對匯率的長期影響的途徑有兩種：（1）價格變化通過對匯率預(yù)期的影響起作用；（2）價格變化通過對真實貨幣供給量的影響起作用。第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定的貨幣分析法匯率決定的貨幣分析法 長期 在應(yīng)用貨幣分析法討論均衡匯率在長期的決定和變化時，有三個重要的關(guān)系：利率平價關(guān)系購買力平價關(guān)系費雪效應(yīng)一價定理：一價定理：當(dāng)不存在運輸費用和人為的貿(mào)易壁壘時，同種商品在不同國家用相同幣種表示的售價應(yīng)該相同。/USiiEU USEUPEP一、購買力平價一、購買力平價購買力平價理論的基本思想是： 人們之所以需要外國貨幣是因為它在該國國內(nèi)

8、具有對一般商品的購買力；同樣，外國人之所以需要本國貨幣，也是因為它在本國具有購買力。一、購買力平價一、購買力平價絕對購買力平價指出： 兩國貨幣的匯率等于兩國價格水平（貨幣購買力的倒數(shù)）的比率。相對購買力平價指出： 一定時期內(nèi)兩種貨幣之間匯率的變化率等于兩國物價水平變化率，即通貨膨脹率的差額。二、利率平價與購買力平價：費雪效應(yīng)二、利率平價與購買力平價：費雪效應(yīng)其他條件相同，一國預(yù)期通貨膨脹率的提高將最終導(dǎo)致該國貨幣存款利率提高；類似地，預(yù)期通貨膨脹率的降低將導(dǎo)致利率下降。通貨膨脹率與利率之間的這種長期關(guān)系被稱為費雪效應(yīng)eeUSEUUSEURR三、貨幣供求與長期匯率決定三、貨幣供求與長期匯率決定假

9、定：在長期中，外匯市場上的均衡匯率滿足絕對購買力平價條件：可以得到長期匯率決定的基本方程式/USEU USEUPEP/(,)(,)sUSEUEUEUEU USsEUUSUSUSMLRYEMLRY上式可以用來預(yù)測，長期中，貨幣供給和貨幣需求上式可以用來預(yù)測，長期中，貨幣供給和貨幣需求變化對匯率的影響。變化對匯率的影響。 在其他條件相同時：1.美元貨幣供給增加（或者歐元貨幣供給減少），在長期中會導(dǎo)致同比例的美元貶值，歐元升值2.當(dāng)歐洲相對美國產(chǎn)出提高時，對歐元的真實貨幣需求相對于對美元的真實貨幣需求上升，導(dǎo)致美元貶值，歐元升值。3.當(dāng)美元利率相對歐元利率上升時，長期中，美元貶值，歐元升值。長期與短

10、期的差異：長期與短期的差異：短期，美元利率相對歐元利率上升，美元升值，歐元貶值。長期，美元利率相對歐元利率上升，美元貶值，歐元升值。原因：原因：價格水平調(diào)整速度不同。短期價格剛性，貨幣供給了下降，將帶來利率上升，對美元的需求增加，美元升值。長期價格水平可以瞬時調(diào)整，由于人們預(yù)期到本國將有更高的通貨膨脹率，所以利率的上升。在外匯市場上，由于預(yù)期本幣貶值，出現(xiàn)本幣的超額供給，本幣貶值。第四節(jié)第四節(jié) 匯率決定的資產(chǎn)組合模型匯率決定的資產(chǎn)組合模型一、模型的建立1、模型的簡介資產(chǎn)組合模型將以下兩方面的因素引入?yún)R率決定利率：（1）一國預(yù)算約束（2）財富效應(yīng)一、模型的建立2、模型的描述以小國模型為例介紹匯率

11、決定的資產(chǎn)組合模型。模型中包括三種不具有完全替代性的資產(chǎn)： 貨幣、國內(nèi)債券（B）、外國債券（F）模型假定：國內(nèi)資產(chǎn)是非貿(mào)易品一、模型的建立W為總財富存量三種資產(chǎn)供給與需求相等時的均衡條件為：(,*)()(,*)()(,*)()MWmRRPPBWb RRPPEFWfRRPPWMBE FBBMMFFE*R*REOMM：隨著R的上升，貨幣的需求將下降，導(dǎo)致美元貶值，匯率上升BB：隨著R的上升，對本國債券的需求上升，美元有超額需求，美元貶值，匯率上升FF：隨著R的上升，國際市場上，投資者將放棄外國債券選擇本國債券，美元貶值，匯率上升3、貨幣沖擊在短期和長期對匯率的影響（1）貨幣沖擊在短期對匯率的影響 貨幣存量上升，使得MM曲線左移（貨幣 的超額供給）。財富增加，使得對國內(nèi)債券的需求上升，BB曲線內(nèi)移；對國外債券的需求上升，F(xiàn)F曲線上移。（2）貨幣沖擊在長期對匯率的影響 貨幣存量上升，導(dǎo)致物價上升，通脹率上升，利率上升，預(yù)期匯率上升。 貨幣的需求上升，導(dǎo)致利率上升，MM右移 本國債券