第四章創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目選擇

1、第四章第四章 創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目選擇創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目選擇主要內(nèi)容主要內(nèi)容l第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資決策概述創(chuàng)業(yè)投資決策概述l第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l第三節(jié)第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估l第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資決策概述創(chuàng)業(yè)投資決策概述l一、創(chuàng)業(yè)投資決策要解決的問(wèn)題l創(chuàng)業(yè)投資決策的主要工作是創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目方案的取得、篩選與評(píng)估，并以此制定投資策略。從投資人的角度看，創(chuàng)業(yè)投資決策需要解決是否（Whether）投資、何時(shí)（When）投資、如何（How）投資三個(gè)基本問(wèn)題，對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)分析、評(píng)價(jià)分析、優(yōu)化分析形成創(chuàng)業(yè)投

2、資決策的分析體系。第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資決策概述創(chuàng)業(yè)投資決策概述l二、廣義的創(chuàng)業(yè)投資決策過(guò)程二、廣義的創(chuàng)業(yè)投資決策過(guò)程第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資決策概述創(chuàng)業(yè)投資決策概述l三、狹義的創(chuàng)業(yè)投資決策過(guò)程三、狹義的創(chuàng)業(yè)投資決策過(guò)程l狹義投資評(píng)估決策程序，一般包括項(xiàng)目收集、項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目評(píng)估、投資協(xié)議四個(gè)主要階段 項(xiàng)目收集（Deal Original）項(xiàng)目篩選（Deal Screening） 項(xiàng)目評(píng)估（Evaluation） 簽訂投資協(xié)議（Deal Structuring） 第一節(jié)第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資決策概述創(chuàng)業(yè)投資決策概述第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l一、為什么要進(jìn)行項(xiàng)目初選一、為什么要

3、進(jìn)行項(xiàng)目初選l1 1、節(jié)省成本和時(shí)間、節(jié)省成本和時(shí)間l美國(guó)一個(gè)中等規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資公司每年約接收到1000個(gè)左右的投資項(xiàng)目申請(qǐng)，我國(guó)目前運(yùn)作得較好的創(chuàng)業(yè)投資公司每年也約有300個(gè)左右。l如果投資管理人將大量時(shí)間花費(fèi)在項(xiàng)目的選擇工作上，就沒(méi)有時(shí)間參與受資公司的管理。因此，項(xiàng)目初選非常重要。 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選 2 2、對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目進(jìn)行分類管理、對(duì)申請(qǐng)項(xiàng)目進(jìn)行分類管理 對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，其不同專業(yè)、不同階段項(xiàng)目的評(píng)價(jià)與管理辦法是不一樣的；因而，不能籠統(tǒng)地研究創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估和選擇問(wèn)題。應(yīng)該根據(jù)不同專業(yè)、不同投資階段的項(xiàng)目，設(shè)置不同的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)和方法。 3 3、提高創(chuàng)

4、業(yè)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力 為了提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，既應(yīng)該提高項(xiàng)目的初選質(zhì)量、也應(yīng)該提高項(xiàng)目評(píng)估和決策的效率。 遇到好的項(xiàng)目時(shí)，如果投資決策緩慢，往往就錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)。一般說(shuō)來(lái)，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)投資決策過(guò)程仍沒(méi)有遇到其他投資者的項(xiàng)目，可能不會(huì)是太好的項(xiàng)目。第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l二、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目初選的依據(jù)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目初選的依據(jù)商業(yè)計(jì)劃書商業(yè)計(jì)劃書 商業(yè)計(jì)劃書（Business Plan）是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)評(píng)判項(xiàng)目的開(kāi)始，也是評(píng)判項(xiàng)目的基礎(chǔ)。l商業(yè)計(jì)劃書的作用商業(yè)計(jì)劃書的作用商業(yè)計(jì)劃書是獲得創(chuàng)業(yè)投資的敲門磚 更進(jìn)一步認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，增大創(chuàng)業(yè)成功率 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投

5、資的項(xiàng)目初選l商業(yè)計(jì)劃書的主要內(nèi)容商業(yè)計(jì)劃書的主要內(nèi)容 商業(yè)計(jì)劃書摘要是創(chuàng)業(yè)投資者首先要看到的內(nèi)容，它濃縮商業(yè)計(jì)劃書之精華，反映商業(yè)之全貌，是全部計(jì)劃書的核心之所在。它必須讓創(chuàng)業(yè)投資者，有興趣并渴望得到更多的信息。商業(yè)計(jì)劃書摘要的篇幅一般控制在兩千字左右，主要包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：公司概述，研究與開(kāi)發(fā)，產(chǎn)品或服務(wù)，管理團(tuán)隊(duì)和管理組織情況，行業(yè)及市場(chǎng)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，融資需求與財(cái)務(wù)分析，風(fēng)險(xiǎn)因素和創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制。 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l如何寫商業(yè)計(jì)劃書.pptVC眼中的商業(yè)計(jì)劃書眼中的商業(yè)計(jì)劃書正確認(rèn)識(shí)自己正確認(rèn)識(shí)自己不要過(guò)渡包裝不要過(guò)渡包裝要正視問(wèn)題要正視問(wèn)題不要漫天

6、要價(jià)不要漫天要價(jià)項(xiàng)目立項(xiàng)的關(guān)項(xiàng)目立項(xiàng)的關(guān)鍵鍵第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l三、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的初選過(guò)程創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的初選過(guò)程 l創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的初選過(guò)程分為三個(gè)步驟：審查投資建議書（一般還會(huì)剩下20%的項(xiàng)目 ）審查商業(yè)計(jì)劃書（會(huì)考慮其中大約一半的候選投資項(xiàng)目， 即10%）約見(jiàn)創(chuàng)業(yè)家（僅留下5%的項(xiàng)目） 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l四、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)四、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)種子期項(xiàng)目：創(chuàng)投企業(yè)主要考慮投資對(duì)象的技術(shù)研發(fā)能力與產(chǎn)品市場(chǎng)潛力，以及是否與創(chuàng)投企業(yè)目前的專長(zhǎng)領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)范圍密切關(guān)連初創(chuàng)期項(xiàng)目：創(chuàng)投企業(yè)主要考慮投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書可行性，以

7、及產(chǎn)品功能與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力在這兩個(gè)階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l四、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)四、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)在這兩個(gè)階段進(jìn)行項(xiàng)目初選的評(píng)估指標(biāo)包括：創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和可合作性；產(chǎn)品的唯一性和不可替代性；產(chǎn)品的專利保護(hù)能力；創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新精神和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力；企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)入市場(chǎng)的難易性；產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)需求和市場(chǎng)潛力；對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)能力。 第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l四、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)四、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)成長(zhǎng)期 ：創(chuàng)投企業(yè)的主要考慮是該公司的成長(zhǎng)能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)

8、計(jì)劃，以及彼此間的資源互補(bǔ)程度擴(kuò)張期 ：創(chuàng)投企業(yè)的主要考慮是該公司的獲利穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與組織健全程度、防御替代產(chǎn)品能力、回收期長(zhǎng)度等在這兩個(gè)階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)能否順利發(fā)展，面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)是管理風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目初選l四、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)四、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估指標(biāo)除了考核上述七項(xiàng)指標(biāo)外，在這兩個(gè)階段進(jìn)行項(xiàng)目初選的評(píng)估指標(biāo)還應(yīng)該包括：經(jīng)營(yíng)管理能力，歷史業(yè)績(jī)，最低獲利點(diǎn)，市場(chǎng)規(guī)模，兼并能力，最低邊際風(fēng)險(xiǎn)的防護(hù)能力一般來(lái)說(shuō)，如果某一個(gè)項(xiàng)目不符合上述指標(biāo)中的兩個(gè)指標(biāo)就可能會(huì)被放棄 通過(guò)對(duì)上述三個(gè)過(guò)程的項(xiàng)目初選過(guò)程完成后，一般只剩下5%的項(xiàng)目，下一步的工作

9、是對(duì)審查通過(guò)的項(xiàng)目進(jìn)行最終的評(píng)估與選擇，也就是創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估階段（也稱為盡職調(diào)查評(píng)估階段） 第三節(jié)第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎初選創(chuàng)業(yè)投資的審慎初選l在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選后，還要對(duì)入選的項(xiàng)目展開(kāi)審慎評(píng)估（Due Diligence）。l審慎評(píng)估，又稱盡職調(diào)查，是指創(chuàng)業(yè)投資家在投資前對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景以及管理團(tuán)隊(duì)所做的獨(dú)立調(diào)查。l由于調(diào)查的內(nèi)容非常廣泛，遠(yuǎn)超出一般的商業(yè)調(diào)查，因而需要花費(fèi)幾個(gè)月的時(shí)間。 第三節(jié)第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估l一、審慎評(píng)估的基本內(nèi)容 管理團(tuán)隊(duì) 產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)力 市場(chǎng)規(guī)模與潛力 生產(chǎn)實(shí)施能力 公司治理 財(cái)務(wù)狀況與投資報(bào)酬 退出機(jī)制 宏觀因素 第

10、三節(jié)第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估l二、二、審慎評(píng)估的主要程序?qū)徤髟u(píng)估的主要程序 初步評(píng)估 深入評(píng)估 l三、三、審慎評(píng)估的主要方法審慎評(píng)估的主要方法會(huì)見(jiàn)管理層的所有成員實(shí)地考察公司資產(chǎn)設(shè)施和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 調(diào)查公司產(chǎn)品的技術(shù)特性、銷售前景和市場(chǎng)價(jià)值 會(huì)晤創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事和主要股東 接觸創(chuàng)業(yè)企業(yè)的員工 進(jìn)行廣泛的相關(guān)調(diào)查 第三節(jié)第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估l四、具體評(píng)估指標(biāo)四、具體評(píng)估指標(biāo)創(chuàng)業(yè)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系的定性研究最早始于wells(1974)，其次是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)研究（Poindexter，1976)，而最為典型的則是Tyebjee and Bruno(1984

11、)的研究。Tyebjee和Bruno通過(guò)使用問(wèn)卷調(diào)查和因素分析方法，得出了一系列美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目決策評(píng)估指標(biāo)體系和創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是通過(guò)電話調(diào)研的46位創(chuàng)業(yè)投資家和問(wèn)卷調(diào)查的156個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司，從中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的創(chuàng)業(yè)投資案例。 評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際評(píng)估中未使用的比例在實(shí)際評(píng)估中未使用的比例(%)(%)經(jīng)營(yíng)管理能力6.6市場(chǎng)開(kāi)拓能力8.9融資能力6.6創(chuàng)業(yè)者身份擔(dān)保人的可靠性16.7技術(shù)能力7.8最低獲利點(diǎn)13.4產(chǎn)品的唯一性11.1產(chǎn)品的專利保護(hù)能力30.0原材料的可購(gòu)性31.1生產(chǎn)能力30.0進(jìn)入市場(chǎng)的難易性12.3市場(chǎng)需求12.2市場(chǎng)規(guī)模10.0市場(chǎng)潛力13.3

12、對(duì)產(chǎn)品的限制條件及其自由度16.7對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的防護(hù)12.3經(jīng)濟(jì)周期對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響12.2是否存在障礙17.8最低邊際風(fēng)險(xiǎn)的防護(hù)能力13.4創(chuàng)業(yè)投資出口的機(jī)會(huì)15.6兼并能力17.8與其它投資項(xiàng)目相比的收益率53.3稅收優(yōu)惠政策34.4第三節(jié)第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的審慎評(píng)估l由上表可知，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上基于5個(gè)基本因素：一是依賴于市場(chǎng)規(guī)模、成長(zhǎng)性、進(jìn)入市場(chǎng)的難以程度及市場(chǎng)需求的存在的“產(chǎn)品魅力”。二是反映“產(chǎn)品特殊性”，它是基于創(chuàng)業(yè)者具有生產(chǎn)該產(chǎn)品的技術(shù)能力，該產(chǎn)品的專利性和具有高利潤(rùn)性。第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì) l一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)概述一、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

13、概述l交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)(Deal Design) 就是設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的就是設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易方案。交易方案。金融工具設(shè)計(jì)股權(quán)安排與交易定價(jià)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)主要條款設(shè)計(jì) 第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l二、影響交易結(jié)構(gòu)的因素二、影響交易結(jié)構(gòu)的因素l1 1、創(chuàng)業(yè)投資家考慮的因素、創(chuàng)業(yè)投資家考慮的因素A A、要在給定風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得合理的投資回報(bào)；要在給定風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得合理的投資回報(bào)；B B、要在董事會(huì)占有席位，以保持對(duì)企業(yè)發(fā)展具有足夠的影響力；要在董事會(huì)占有席位，以保持對(duì)企業(yè)發(fā)展具有足夠的影響力；C C、盡量追求稅收最小化；盡量追求稅收最小化；D D、要保證自身投入資本的流

14、動(dòng)性；要保證自身投入資本的流動(dòng)性；E E、要保持要保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家以及經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)和骨干具有努力工作的積經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)和骨干具有努力工作的積極性；極性；F F、謀求一些特殊表決權(quán)，以在管理層經(jīng)營(yíng)不利的情況下更換管理謀求一些特殊表決權(quán)，以在管理層經(jīng)營(yíng)不利的情況下更換管理層，或者對(duì)更換層，或者對(duì)更換CEOCEO等高層管理人員、改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等重大事等高層管理人員、改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等重大事項(xiàng)行使否決權(quán)。項(xiàng)行使否決權(quán)。第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l2 2、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家考慮的因素、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家考慮的因素A A、保持自己對(duì)親手創(chuàng)建企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)；、保持自己對(duì)親手創(chuàng)建企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)

15、； B B、希望自、希望自己的創(chuàng)造性（己的創(chuàng)造性（initiativeinitiative）能夠帶來(lái)合理的回報(bào)；）能夠帶來(lái)合理的回報(bào)；C C、追求企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中必要的資源支持，特別是資、追求企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中必要的資源支持，特別是資金資源、管理經(jīng)驗(yàn)等方面的供給和支持；金資源、管理經(jīng)驗(yàn)等方面的供給和支持；D D、追求稅收最小化。、追求稅收最小化。企業(yè)家一般能夠尊重創(chuàng)業(yè)投資家的管理建議或某些企業(yè)家一般能夠尊重創(chuàng)業(yè)投資家的管理建議或某些特權(quán)，但一般不能容忍對(duì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的剝奪；一般不能特權(quán)，但一般不能容忍對(duì)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的剝奪；一般不能接受創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)企業(yè)的全面控股。接受創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)企業(yè)的全面控股。第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)

16、投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l三、三、交易的金融工具及其分析交易的金融工具及其分析在創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)投資家投資工具的選擇是創(chuàng)業(yè)投在創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)投資家投資工具的選擇是創(chuàng)業(yè)投資契約設(shè)計(jì)的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。資契約設(shè)計(jì)的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。投融資工具的確定，從創(chuàng)業(yè)投資家的角度來(lái)看，最關(guān)投融資工具的確定，從創(chuàng)業(yè)投資家的角度來(lái)看，最關(guān)鍵的問(wèn)題是確保投資與變現(xiàn)，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的角度來(lái)鍵的問(wèn)題是確保投資與變現(xiàn)，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的角度來(lái)看，最關(guān)鍵的問(wèn)題是確保后續(xù)融資的可獲得?？?，最關(guān)鍵的問(wèn)題是確保后續(xù)融資的可獲得。投融資工具選擇的深層含義表明了具有獨(dú)立個(gè)體利益投融資工具選擇的深層含義表明了具有獨(dú)立個(gè)體利益且利益目標(biāo)不盡

17、相同的創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家雙方，且利益目標(biāo)不盡相同的創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家雙方，利用金融工具本身的契約特性來(lái)安排利用金融工具本身的契約特性來(lái)安排現(xiàn)金流權(quán)利分配、現(xiàn)金流權(quán)利分配、控制權(quán)分配和風(fēng)險(xiǎn)資本退出控制權(quán)分配和風(fēng)險(xiǎn)資本退出等，以解決創(chuàng)業(yè)投資周期等，以解決創(chuàng)業(yè)投資周期中的信息不對(duì)稱和代理成本問(wèn)題。中的信息不對(duì)稱和代理成本問(wèn)題。 第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l三、三、交易的金融工具及其分析交易的金融工具及其分析在美國(guó)，在美國(guó)，可轉(zhuǎn)換證券（可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股）被認(rèn)為可轉(zhuǎn)換證券（可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股）被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)投資中最優(yōu)的投資工具 可轉(zhuǎn)換證券結(jié)合了債權(quán)和股權(quán)融資的特點(diǎn)，不僅能獲可轉(zhuǎn)換證券

18、結(jié)合了債權(quán)和股權(quán)融資的特點(diǎn)，不僅能獲得固定利息以及在清算時(shí)擁有優(yōu)先清償權(quán)，而且還能得固定利息以及在清算時(shí)擁有優(yōu)先清償權(quán)，而且還能分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，同時(shí)還享有普通股一樣的分享企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，同時(shí)還享有普通股一樣的投票權(quán)或董事會(huì)席位，尤其適合不確定性和信息不對(duì)投票權(quán)或董事會(huì)席位，尤其適合不確定性和信息不對(duì)稱環(huán)境下的創(chuàng)業(yè)投資稱環(huán)境下的創(chuàng)業(yè)投資可轉(zhuǎn)換證券最重要的作用是是風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)可轉(zhuǎn)換證券最重要的作用是是風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)互相一致家的激勵(lì)互相一致第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l三、三、交易的金融工具及其分析交易的金融工具及其分析在加拿大，由于不存在與美

19、國(guó)類似的稅收優(yōu)惠，使用普通股進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的占36.33%，接下來(lái)是純債券、可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、債券和普通股的混合方式以及普通優(yōu)先股，占比分別為14.99%、12.36%、10.87%、10.67%和7.27%，最后，其他一些較少使用的投資方式共占全部投資的7.53%。因此，在創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中，應(yīng)根據(jù)交易的特點(diǎn)和參與方的性質(zhì)所引發(fā)的代理問(wèn)題來(lái)選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y工具，而不能一味迷信于理論上最優(yōu)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。 第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l具體的金融工具形式及其比較具體的金融工具形式及其比較l1、股權(quán)投資工具、股權(quán)投資工具普通股普通股 優(yōu)先股優(yōu)先股遞延股遞延股/ /后配股（后配股

20、（Deferred StockDeferred Stock）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股l2、債權(quán)投資工具債權(quán)投資工具 債券 可轉(zhuǎn)換債券 附認(rèn)股權(quán)債券 第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l（一）普通股（一）普通股參與管理權(quán)參與管理權(quán) 有利于管理層激勵(lì)有利于管理層激勵(lì) （股票期權(quán)）有利于在資本市場(chǎng)退出 l（二）優(yōu)先股（二）優(yōu)先股 優(yōu)先償付權(quán) 穩(wěn)定的收益權(quán) 一定的管理權(quán) 可轉(zhuǎn)換權(quán) 第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l（三）股票的變種（三）股票的變種遞延股（遞延股（Deferred StockDeferred Stock）：指擁有與普通股相同的）：指擁有與普通股相同的一般權(quán)利或擁有一

21、定特殊表決權(quán)，但在普通股之后參一般權(quán)利或擁有一定特殊表決權(quán)，但在普通股之后參與利潤(rùn)和剩余分配的股票。與利潤(rùn)和剩余分配的股票。不分紅普通股：擁有普通股票的一般權(quán)益和一定的特不分紅普通股：擁有普通股票的一般權(quán)益和一定的特殊投票權(quán)，但不參與分紅的普通股票。殊投票權(quán)，但不參與分紅的普通股票。分配優(yōu)先的普通股：擁有普通股的全部權(quán)益和固定紅分配優(yōu)先的普通股：擁有普通股的全部權(quán)益和固定紅利回報(bào)的股票，即擁有普通股的全部權(quán)力、但在利潤(rùn)利回報(bào)的股票，即擁有普通股的全部權(quán)力、但在利潤(rùn)分配上卻享受優(yōu)先股待遇的股票。分配上卻享受優(yōu)先股待遇的股票。第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l（四）帶附加條款的優(yōu)

22、先股（四）帶附加條款的優(yōu)先股附加投票權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán)附加投票權(quán)和轉(zhuǎn)換權(quán) 附加轉(zhuǎn)換權(quán)附加轉(zhuǎn)換權(quán)附加反稀釋條款附加反稀釋條款 附加轉(zhuǎn)換權(quán)附加轉(zhuǎn)換權(quán)附加轉(zhuǎn)換權(quán)附加轉(zhuǎn)換權(quán)第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l（五）債券（五）債券高安全性高安全性 多樣的選擇性 稅收利益 （稅盾效應(yīng) ）l（六）附加各種期權(quán)和限制條款的債券（六）附加各種期權(quán)和限制條款的債券 可轉(zhuǎn)換債券附有認(rèn)股權(quán)的債券 附加一系列限制性條款的債券 第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l（七）附有認(rèn)股權(quán)證的貸款（七）附有認(rèn)股權(quán)證的貸款相對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券而言，更多相對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券而言，更多創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金更偏愛(ài)選投資基金更偏

23、愛(ài)選擇附有認(rèn)股權(quán)證的貸款。擇附有認(rèn)股權(quán)證的貸款。所謂附有認(rèn)股權(quán)證的貸款，是指所謂附有認(rèn)股權(quán)證的貸款，是指創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金以貸款投資基金以貸款方式對(duì)方式對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資本支持；同時(shí)，企業(yè)進(jìn)行資本支持；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行企業(yè)發(fā)行一定的認(rèn)股權(quán)證，一定的認(rèn)股權(quán)證，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金在提供貸款時(shí)獲得一投資基金在提供貸款時(shí)獲得一定的認(rèn)股權(quán)證。定的認(rèn)股權(quán)證。憑借認(rèn)股權(quán)證，憑借認(rèn)股權(quán)證，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金可以在一個(gè)特定的時(shí)間投資基金可以在一個(gè)特定的時(shí)間內(nèi)以認(rèn)股權(quán)證標(biāo)明的價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的普通股。內(nèi)以認(rèn)股權(quán)證標(biāo)明的價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的普通股。第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l（八）直接負(fù)債等

24、其他工具（八）直接負(fù)債等其他工具有些有些創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司選擇單純貸款或債券方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司選擇單純貸款或債券方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資本支持。企業(yè)進(jìn)行資本支持。這些貸款或債券在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格獲得償這些貸款或債券在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格獲得償還；它們可以是無(wú)擔(dān)保的，也可以是用資產(chǎn)擔(dān)保的，還；它們可以是無(wú)擔(dān)保的，也可以是用資產(chǎn)擔(dān)保的，以保證資本的安全性。以保證資本的安全性。除此之外，除此之外，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資還可以通過(guò)普通貸款、有條件投資還可以通過(guò)普通貸款、有條件貸款、分期給付貸款、租賃等多種方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款、分期給付貸款、租賃等多種方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資或支持進(jìn)行投資或支持第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投

25、資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l選擇債務(wù)工具的缺點(diǎn)主要有三點(diǎn)：選擇債務(wù)工具的缺點(diǎn)主要有三點(diǎn)：l一是在不能爭(zhēng)取到認(rèn)股權(quán)證或可轉(zhuǎn)換債券的情一是在不能爭(zhēng)取到認(rèn)股權(quán)證或可轉(zhuǎn)換債券的情況下，不能分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)；況下，不能分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)；l二是創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制和影響權(quán)力二是創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制和影響權(quán)力很低；很低；l三是債務(wù)工具融資使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過(guò)三是債務(wù)工具融資使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過(guò)早早“杠桿杠桿”化，將限制其不斷發(fā)展過(guò)程中的進(jìn)化，將限制其不斷發(fā)展過(guò)程中的進(jìn)一步債務(wù)性融資。一步債務(wù)性融資。第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

26、普通股票普通股票 普通股票普通股票可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股或優(yōu)先股債券債券或可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換債券種子期種子期 創(chuàng)業(yè)期創(chuàng)業(yè)期 成長(zhǎng)期成長(zhǎng)期 成熟期成熟期 風(fēng)險(xiǎn)型風(fēng)險(xiǎn)型穩(wěn)健型穩(wěn)健型第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)l創(chuàng)業(yè)投資交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的案例分析創(chuàng)業(yè)投資交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的案例分析 A投資公司是一家美國(guó)投資公司，公司是一個(gè)廣義的私募股權(quán)投資公司，投資對(duì)象所處的階段遍及種子期到Pre-IPO階段。B公司是A公司其中的一個(gè)投資項(xiàng)目。B公司是一家典型的種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其主要從事戶外運(yùn)動(dòng)裝備的銷售以及戶外運(yùn)動(dòng)生活方式的推廣，公司的經(jīng)營(yíng)方針是通過(guò)在全國(guó)各地開(kāi)設(shè)新店和收購(gòu)己有零散店面來(lái)實(shí)現(xiàn)全

27、國(guó)的布點(diǎn)，最終成為這個(gè)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。 第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)根據(jù)根據(jù)A投資公司的調(diào)查，國(guó)內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)屬于一個(gè)新投資公司的調(diào)查，國(guó)內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)屬于一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)很快，前景廣闊，而同時(shí)專興市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)很快，前景廣闊，而同時(shí)專營(yíng)戶外運(yùn)動(dòng)的專業(yè)商店則少之又少，可見(jiàn)這是一個(gè)營(yíng)戶外運(yùn)動(dòng)的專業(yè)商店則少之又少，可見(jiàn)這是一個(gè)全新的商業(yè)模式，誰(shuí)捷足先登占領(lǐng)市場(chǎng)，就能成為全新的商業(yè)模式，誰(shuí)捷足先登占領(lǐng)市場(chǎng)，就能成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。B公司的創(chuàng)業(yè)者公司的創(chuàng)業(yè)者T有著豐富的體育用品銷售經(jīng)驗(yàn)，有著豐富的體育用品銷售經(jīng)驗(yàn)，曾經(jīng)擔(dān)任一家著名運(yùn)動(dòng)銷售連鎖公司的總經(jīng)理，在曾經(jīng)擔(dān)任一家著名運(yùn)動(dòng)銷售連鎖公司的總經(jīng)理，在業(yè)內(nèi)有較大的影響力也很好的人脈關(guān)系。業(yè)內(nèi)有較大的影響力也很好的人脈關(guān)系。在第一階段的投資中，在第一階段的投資中，B公司希望募集公司希望募集200萬(wàn)美元萬(wàn)美元以完成在國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市的布點(diǎn)。以完成在國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市的布點(diǎn)。第四節(jié)第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)投資的交易設(shè)計(jì)最終最終A公司設(shè)計(jì)的交易結(jié)構(gòu)如下：公司設(shè)計(jì)的交易結(jié)構(gòu)如下：150萬(wàn)美元為普通股萬(wàn)美元為普通股投資，換取投資，換取B公司公司45%的股權(quán)，其余的股權(quán)，其余50萬(wàn)美元為可轉(zhuǎn)萬(wàn)美元為可轉(zhuǎn)換次級(jí)債權(quán)，如果轉(zhuǎn)換權(quán)后可以換取換次級(jí)債權(quán)，如果轉(zhuǎn)換權(quán)后可以換取B公司公司1