工程項目融資各種方式的比較分析

1、研 究 生 課 程 論 文(2011 -2012 學(xué)年第 1學(xué)期)工程項目融資各種方式的比較分析研究生：梁偉添提交日期： 2011年12月25日 研究生簽名：學(xué) 號201122307255學(xué) 院土木與交通學(xué)院課程編號Z0114112課程名稱工程項目融資學(xué)位類別工程管理碩士任課教師蘇衛(wèi)國教師評語： 成績評定： 分 任課教師簽名： 年 月 日說 明1、課程論文要有題目、作者姓名、摘要、關(guān)鍵詞、正文及參考文獻。摘要500字以下，博士生課程論文要求有英文摘要；關(guān)鍵詞35個；參考文獻不少于10篇，并應(yīng)有一定的外文文獻。2、論文要求自己動手撰寫，如發(fā)現(xiàn)論文是從網(wǎng)上下載的，或者是抄襲剽竊別人文章的，按作弊處

2、理，本門課程考核成績計0分。3、課程論文用A4紙雙面打印。字體全部用宋體簡體，題目要求用小二號字加粗，標題行要求用小四號字加粗，正文內(nèi)容要求用小四號字；經(jīng)學(xué)院同意，課程論文可以用英文撰寫，字體全部用Times New Roman，題目要求用18號字加粗；標題行要求用14號字加粗，正文內(nèi)容要求用12號字；行距為2倍行距（方便教師批注）；頁邊距左為3cm、右為2cm、上為2.5cm、下為2.5cm；其它格式請參照學(xué)位論文要求。4、學(xué)位類別按博士、碩士、工程碩士、MBA、MPA等填寫。5、論文題目、篇幅、內(nèi)容等由任課教師提出具體要求。工程項目融資各種方式的比較分析梁偉添摘 要：本文介紹以BOT、TO

3、T、PPP、PFI、ABS為代表的幾種工程項目融資模式，并對其進行對比分析，為經(jīng)營性政府工程建設(shè)提供工程項目融資模式必選的依據(jù)。關(guān)鍵詞：BOT，BOO，TOT，BOOT，BLT，BTO；PPP，PFI；ABS一、 引言傳統(tǒng)的融資方式主要是靠銀行貸款、發(fā)行債券、證券融資等方式進行融資，它加大了國家的財政風(fēng)險和企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、使用效率較低、不利于完善市場投資機制和社會信用體系建設(shè)，與我國投資體制改革方向不符。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟的迅猛發(fā)展和國家經(jīng)濟體制改革深入，對工程項目建設(shè)資金的需求日益增長，傳統(tǒng)的融資方式已難以滿足工程項目對資金的需求，因此在工程建設(shè)領(lǐng)域，引入市場競爭機制和多元化的工程項目融資模式，

4、提高運行效率，是工程建設(shè)領(lǐng)域中的一個新的課題。工程項目融資是為某一個工程項目所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，須使用該工程項目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且使用該工程項目的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。運用復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)把各方面參與者在工程項目中的利益結(jié)合在一起，達到限制風(fēng)險、增強工程項目債務(wù)承受能力的目的，以實現(xiàn)工程項目投資者采用其他融資模式所無法實現(xiàn)的目標。二十世紀八十年代中后期，在國際上，尤其是在亞太和一些拉美地區(qū)的發(fā)展中國家，一些新型的項目融資方式迅速發(fā)展，在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中取得了很大的成功。2004年7月22日頒布的國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，在投資領(lǐng)域內(nèi)明確了政

5、府、市場職能的改革方向：能由市場投資的領(lǐng)域鼓勵市場投資，包括經(jīng)營性工程和有盈利的準公益工程。建設(shè)-經(jīng)營-移交（Build-Operate-Transfer, BOT），建設(shè)-移交（Build-Transfer, BT），建設(shè)-擁有-經(jīng)營-移交（Build-Own-Operate-Transfer, BOOT），建設(shè)-擁有-經(jīng)營（Build-Own-Operate, BOO），建設(shè)-租賃-移交（Build-Lease-Transfer，BLT）,移交-經(jīng)營-移交（Transfer-Operate-Transfer，TOT）；公私合營（Public-Private Partnership，PPP）

6、，私營主動融資（Private Finance Initiative，PFI）；資產(chǎn)支持的證券化（Asset-Backed-Securitization，ABS）等融資模式在國內(nèi)受到廣泛的關(guān)注，并在一些大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到應(yīng)用，項目建設(shè)的范圍逐步擴展到石油天然氣開發(fā)、公路、橋梁、城市軌道交通、污水（自來水）處理系統(tǒng)、水利水電工程項目等基礎(chǔ)設(shè)施項目，現(xiàn)就這幾種相對較為成熟的項目融資模式加以比較分析。二、 幾種項目融資模式的介紹與單純的公益性或經(jīng)營性項目相比，通過項目融資的項目管理模式由于各階段主體更多、利益關(guān)系交錯而更加復(fù)雜。然而如果將公益性或經(jīng)營性兩部分分離，由政府與企業(yè)共同承擔(dān)投資主體，或

7、由政府提供投資補貼方式由企業(yè)承擔(dān)投資主體，分別實行投資、建設(shè)、運營使用的階段，再通過合同關(guān)系將之連接起來，整個管理模式也將變得更為清晰。按照基礎(chǔ)設(shè)施項目特性確定不同的投融資機制，在政府之間、政府和企業(yè)之間形成合理的投資分工，市場運作模式，既保證了私人業(yè)主獲得合理利潤，又保證了公共利益不被侵占，而且將明顯提高項目的運作效率。（一） BOT模式BOT(Build-Operate-Transfer)， 即建設(shè)經(jīng)營移交，是政府與承包商合作經(jīng)營工程項目的一種運作模式。該模式是政府將一個基礎(chǔ)設(shè)施項目的特許權(quán)授予承包商，承包商在特許期內(nèi)負責(zé)項目設(shè)計、融資、建設(shè)和運營，并回收成本、償還債務(wù)、獲得盈利，特許期結(jié)

8、束后將項目的所有權(quán)移交政府。這種模式的基本思路是：由項目所在國政府或其所屬機構(gòu)通過特許權(quán)協(xié)議，授予簽約方 (項目公司) 承擔(dān)公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資、建造、經(jīng)營和維護；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，項目公司擁有投資建造設(shè)施的所有權(quán)，向設(shè)施使用者收取費用，由此回收項目投資、經(jīng)營和維護成本，并獲得合理回報；特許期滿后，項目公司將設(shè)施無償移交給簽約方的相應(yīng)政府機構(gòu)。BOT模式適用于那些投資額巨大，投資回收期長，建成后具有穩(wěn)定收益的建設(shè)項目。經(jīng)營性政府工程，如發(fā)電站、高速公路、鐵路等公共設(shè)施正具備了這一特點。通過BOT模式，政府得以在資金匱乏的情況下利用民間資本進行公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減少項目建設(shè)的初始投入，將

9、有限的資金投入到更多的領(lǐng)域。（二） BT模式BT模式（Build-Transfer），即建設(shè)移交，是BOT的一種形式。BT模式指政府通過與投資者簽訂特許協(xié)議，引入國外資金或國內(nèi)民間資金實施專屬于政府的基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，項目建成后由政府按協(xié)議贖回其項目及有關(guān)權(quán)利【1】。是由BT項目公司進行融資、投資、設(shè)計和施工，竣工驗收后交付使用，即業(yè)主獲得工程使用權(quán)，并在一定時間內(nèi)根據(jù)BT合同付清合同款，工程所有權(quán)隨之轉(zhuǎn)移。2003年2月13日建設(shè)部發(fā)布的 關(guān)于培育發(fā)展工程總承包和工程項目管理企業(yè)的指導(dǎo)意見首次在國家正式公布的政策性文件中引入BT的概念 。該模式集融資、投資、項目建設(shè)與政府特許、政府采購等行為

10、于一體，通過政策引導(dǎo)與利益驅(qū)動等杠桿，有效地調(diào)動國外資本和國內(nèi)民間資本，有助于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解資金困難；有助于政府實施積極財政政策，促使國民經(jīng)濟良性循環(huán)；有助于控制政府債務(wù)規(guī)模，防范政府金融風(fēng)險；有助于提高項目運作效率和質(zhì)量，較好地體現(xiàn)了資本、技術(shù)、管理、市場以及政策等資源的有效整合。隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，BT模式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中越來越多地被使用。（三） BOOT模式 BOOT模式（Build-Own-Operate-Transfer），即建設(shè)擁有運營移交，是BOT模式的一種形式。即私人企業(yè)或國際財團融資建設(shè)某基礎(chǔ)項 目，建成后擁有一定年限的經(jīng)營權(quán)，期滿后將項目轉(zhuǎn)讓移交給政府。該模式下明確了

11、BOT方式的所有權(quán)，項目公司在特許期內(nèi)既有經(jīng)營權(quán)又有所有權(quán)。它的特點是項目產(chǎn)品/服務(wù)價格較低，特許期限比BOT模式長。（四） BOO模式 BOO模式（Build-Own-Operate），即建設(shè)擁有經(jīng)營，是BOT模式的一種形式。是投資者按照政府授予的特許權(quán)，建設(shè)并經(jīng)營某項基礎(chǔ)設(shè)施，并擁有該基礎(chǔ)設(shè)施的所有全，而不將此基礎(chǔ)設(shè)施移交給政府或公共部門。它的特點是項目產(chǎn)品/服務(wù)價格更低，特許期限長期。（五） BLT模式BLT模式（Build-Lease-Transfer），即建設(shè)租賃移交。即政府出讓項目建設(shè)權(quán)，在項目運營期內(nèi)，政府有義務(wù)成為項目的租賃人，在租賃期結(jié)束后，所有資產(chǎn)再轉(zhuǎn)移給政府公共部門。（六

12、） TOT模式TOT模式(Transfer-Operate-Transfer)，即移交經(jīng)營移交模式，是建設(shè)項目融資的一種新興模式，是一種通過出售現(xiàn)有投產(chǎn)項目在一定期限內(nèi)的現(xiàn)金流量來獲得資金建設(shè)新項目的一種融資方式。具體說來，就是項目所在國政府將已經(jīng)投產(chǎn)運行的項目在一定期限內(nèi)移交給私營機構(gòu)經(jīng)營，以項目在該期限內(nèi)的現(xiàn)金流量為標的，一次性地從私營機構(gòu)處籌得一筆資金，用于建設(shè)新的項目。待私營機構(gòu)經(jīng)營期滿后，再將原來項目移交給項目所在國政府。TOT模式是將已建成的項目，經(jīng)過產(chǎn)權(quán)界定、資產(chǎn)評估后，將其經(jīng)營權(quán)在一定期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓給國內(nèi)外經(jīng)濟組織。這一方面可以達到提前收回投資，為新項 目籌集資金的目的，另一方面也

13、為政府與私人之間的投資合作提供了一種新的途徑，借助私營企業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗，提高基礎(chǔ)設(shè)施項 目的運行效率。 （七） PPP模式PPP模式（Public-Private Partnership），即公私合營模式。該詞最早由英國政府于1982年提出，是指政府與私營商簽訂長期協(xié)議，授權(quán)私營商代替政府建設(shè)、運營或管理公共基礎(chǔ)設(shè)施并向公眾提供公共服務(wù)。從各國和國際組織對PPP的理解來看，PPP有廣義和狹義之分。廣義的PPP泛指公共部門與私人部門為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而建立的各種合作關(guān)系，是一系列項目融資模式的總稱，包含上述的BOT、TOT等多種模式，廣義PPP可以分為外包、特許經(jīng)營和私有化三大類。而狹義的P

14、PP更加強調(diào)合作過程中的風(fēng)險分擔(dān)機制和項目的等價原則(Value-For-Money)。1、 外包類PPPPPP項目一般是由政府投資，私人部門承包整個項目中的一項或幾項職能，例如只負責(zé)工程建設(shè)，或者受政府之托代為管理維護設(shè)施或提供部分公共服務(wù)，并通過政府付費實現(xiàn)收益。在外包類PPP項目中，私人部門承擔(dān)的風(fēng)險相對較小。2、 特許經(jīng)營類PPP項目需要私人參與部分或全部投資，并通過一定的合作機制與公共部門分擔(dān)項目風(fēng)險、共享項目收益。根據(jù)項目的實際收益情況，公共部門可能會向特許經(jīng)營公司收取一定的特許經(jīng)營費或給予一定的補償，這就需要公共部門協(xié)調(diào)好私人部門的利潤和項目的公益性兩者之間的平衡關(guān)系，因而特許經(jīng)

15、營類項目能否成功在很大程度上取決于政府相關(guān)部門的管理水平。通過建立有效的監(jiān)管機制，特許經(jīng)營類項目能充分發(fā)揮雙方各自的優(yōu)勢，節(jié)約整個項目的建設(shè)和經(jīng)營成本，同時還能提高公共服務(wù)的質(zhì)量。項目的資產(chǎn)最終歸公共部門保留，因此一般存在使用權(quán)和所有權(quán)的移交過程，即合同結(jié)束后要求私人部門將項目的使用權(quán)或所有權(quán)移交給公共部門。3、 私有化類PPPPPP項目則需要私人部門負責(zé)項目的全部投資，在政府的監(jiān)管下，通過向用戶收費收回投資實現(xiàn)利潤。由于私有化類PPP項目的所有權(quán)永久歸私人擁有，并且不具備有限追索的特性，因此私人部門在這類PPP項目中承擔(dān)的風(fēng)險最大。PPP模式的特點有：消除費用的超支；有利于轉(zhuǎn)換政府職能，減輕

16、財政負擔(dān)；促進了投資主體的多元化；政府部門和民間部門可以取長補短，發(fā)揮政府公共機構(gòu)和民營機構(gòu)各自的優(yōu)勢，彌補對方身上的不足；使項目參與各方整合組成戰(zhàn)略聯(lián)盟,對協(xié)調(diào)各方不同的利益目標起關(guān)鍵作用；風(fēng)險分配合理；突破了引入私人企業(yè)參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項目組織機構(gòu)的多種限制，可適用于城市供熱等各類市政公用事業(yè)及道路、鐵路、機場、醫(yī)院、學(xué)校等。（八） PFI模式PFI模式（Private Finance Initiative），即私營主動融資，PFI的原義為“利用私人資金提供公共設(shè)施的事業(yè)”(the undertaking with respect to the realization of Public

17、Facilities by utilizing private funds)，由于該事業(yè)發(fā)端于私人主動融資(Private Finance Initiative)。是由私營企業(yè)進行的建設(shè)與運營，從政府方或接受服務(wù)方收取費用以回收成本。它分為向公共部門提供服務(wù)型（Services sold to the public sector） 、收取費用的自立型（Financially free-standing projects）、合營企業(yè)型（Joint Ventures）。1、 向公共部門提供服務(wù)型公共部門向私營企業(yè)購入指定的服務(wù)。私營企業(yè)則結(jié)成企業(yè)聯(lián)臺體。進行項目的設(shè)計、建設(shè)、資金籌措和運營，通過向

18、公共部門收取費用回收成本。以道路建設(shè)為例：基于DBFO（Design-Build-Finance-Operate )將設(shè)計、建設(shè)、資金籌措、運營委托給民營企業(yè)，合約期問，基于通行車輛(Shadow Tol1)(影子通行費用)向公共部門收取費用以回收投資。2、 收取費用的自立型私營企業(yè)進行設(shè)施的設(shè)計、建設(shè)、資金籌措和運營，從利用方收取費用，以回收成本，公共部門僅參與項目的計劃和認可。例如公立醫(yī)院的停車場，設(shè)定停車費用的上限，由私營企業(yè)自由經(jīng)營，獨自承擔(dān)風(fēng)險。3、 合營企業(yè)型由公共部門和私營企業(yè)建立聯(lián)合體。公共部門對項目的非經(jīng)營部分(解決交通擁擠、地域再開發(fā)等)給予一定的補助，項目的運營則由私營企

19、業(yè)進行。它的特點是以提供良好的公共服務(wù)為目的，充分利用公共部門和私營企業(yè)各自的優(yōu)勢，在職責(zé)明確的基礎(chǔ)上謀求項目的高效率。和以往公用事業(yè)相比較，PFI項目中私營企業(yè)者為主體，在削減財政支出的形式下提供滿足要求的服務(wù)。即有效地使用了有限的財政資金。另外，在項目決定采用PFI方式后，仍可通過投標人之間的競爭或?qū)λ度氲难a助金等的比較來尋求等價原則（Value-For-Money，VFM）的最大化。（九） ABS模式ABS模式（Asset-Backed-Securitization），即資產(chǎn)支持的證券化，是一種以資產(chǎn)為支持發(fā)行債券的融資方式。它是以擬建項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來收益作保

20、證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券來籌集資金。ABS的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進入高等級證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點大幅度地降低發(fā)行債券籌集資金的成本。按照規(guī)范化的證券市場運作方式，在證券市場發(fā)行債券，必須對發(fā)債主體進行信用評級，信用等級越高，表明債券的安全性越高，債券的利率越低，那么通過發(fā)行債券籌集資金的成本越低。ABS運作的獨到之處就在于通過信用增級計劃，使得沒有獲得信用等級或信用等級較低的機構(gòu)，可以進入高等級投資證券市場，通過資產(chǎn)的證券化來籌集資金。具體地，是由項目發(fā)起人將項目資產(chǎn)出售給一個特設(shè)機構(gòu)，

21、該機構(gòu)憑借項目未來可預(yù)見的穩(wěn)定收益現(xiàn)金流，并通過尋求擔(dān)保等信用增級手段，將不可流動的項目收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有愿?、具有投資價值的高等級債券，通過在國際資本市場上發(fā)行，一次性地為項目建設(shè)融得資金，并依靠項目未來收益還本付息。由于ABS是高等級投資債券，并且還能在二級市場進行轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強，投資風(fēng)險小，因而具有較大的吸引力，特別適合大規(guī)模籌集資金。ABS適用于投資規(guī)模大、周期長、資金回報慢的城市基礎(chǔ)設(shè)施建沒，其使用范圍比B0T方式廣泛。三、 幾種項目融資模式的比較融資渠道的設(shè)計可以按照投資者的要求，對各種模式進行組合、取舍，以完成預(yù)期的計劃。正是因為工程項目融資具有多元化的資金籌措渠道，才使一些大

22、型工程項 目的開發(fā)建設(shè)成為可能。通過對以上幾種融資模式的介紹，我們對其加以比較。從學(xué)術(shù)上討論，BOT本身具有很典型的三階段的特點，其諸多形式如BT、BO0T、B0O、BLT等，從概念上很容易理解他們的區(qū)別與聯(lián)系，而從廣義上講，所有公私合營均屬于PPP模式，因此，以下以BOT模式為代表，與TOT、PFI、ABS進行比較分析。（一） BOT模式與TOT模式的比較從項目的運作過程看，采用BOT模式必須經(jīng)過項目確定、項目準備、招標、談判、文件合同簽署、建設(shè)、運營、維護、移交等階段，涉及政府特許及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，操作過程復(fù)雜。而TOT模式是對已有項目轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)，僅涉及項目的生產(chǎn)運營階段

23、，而且不涉及所有權(quán)問題，其運作過程要大大簡化。另一方面，TOT項目的融資的對象也比BOT更加廣泛。BOT項目的融資對象多為外國大銀行、大建筑公司或能源公司；而采用TOT模式，其他金融機構(gòu)、基金組織和私人資本等都有機會參與投資。BOT模式操作過程復(fù)雜，中間環(huán)節(jié)，其融資成本也隨之增高。同時，BOT項目的投資人一般都為企業(yè)或金融機構(gòu)，其投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的，投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較大。采用TOT模式，由于只涉及項目運營階段，投資者不承擔(dān)建設(shè)階段的風(fēng)險，從而使投資風(fēng)險大幅度下降。相應(yīng)地，基于較低風(fēng)險的TOT項 目投資人的預(yù)期收益率會合理下調(diào)；加之項目實施過程簡化，評估、談判等方面的費用下降，也就降

24、低了項目的融資成本。經(jīng)營性政府工程在采用靈活多樣的方式融資的同時，對公共利益的影響是必須考慮的一個因素。采用BOT模式，項目的所有權(quán)、運營權(quán)在特許期內(nèi)屬于項目公司。因此通過BOT項目引入外資進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可以引進國外先進的技術(shù)和管理，但會使外商掌握項目控制權(quán)，對于某些關(guān)系國計民生的要害部門是不能采用BOT模式的。而TOT模式只涉及基礎(chǔ)設(shè)施項目經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的讓渡，也不存在外商對國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的永久控制問題。同時，由于TOT項目經(jīng)營期較長，外商受到利益驅(qū)動，常常會將先進的技術(shù)、管理引入到投產(chǎn)項目中，并進行必要的維修，從而有助于投產(chǎn)項目的高效運行，使基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、經(jīng)營逐步走向市

25、場化、國際化。（二） BOT模式與PFI模式的比較作為較新概念的PFI與人們通常理解的BOT還是有所區(qū)別：1、相對BOT來說，PFI更多的是一種思想、一個理念，而BOT模式側(cè)重于實踐，操作性強；2、PFI公私伙伴關(guān)系的特征更明顯，政府支持的范圍更寬，它包括特許權(quán)方式但不限于該方式，而BOT圍繞特許權(quán)協(xié)議，有嚴格的合同結(jié)構(gòu)，更多用合同來規(guī)范各方關(guān)系；3、PFI模式實行全面的代理制，因PFI公司本身不一定具備項目開發(fā)能力，通常由社會化專業(yè)化機構(gòu)進行項 目管理，項目實施組織采用總承包等 “一攬子”方式，項目管理集成化程度高，而BOT通常本身具有開發(fā)能力；4、遵循B0T三個過程，PFI項目公司獨立運作

26、，自負盈虧，期滿交政府的項目類型，只是PFI項目的一類其他還有政府購買服務(wù)，政府私人聯(lián)合體經(jīng)營的項目類別；5、對于項目風(fēng)險的分配主體較BOT項目簡單，BOT項目通過大量的信用協(xié)議，將風(fēng)險在項目投資者、項目公司、各參與人之間分擔(dān)，而PFI項目風(fēng)險在政府與PFI公司之間分擔(dān)。（三） BOT模式與ABS模式的比較ABS模式是一種主要通過民間非政府途徑運作的融資模式，只涉及原始權(quán)益人、特定用途公司、投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的特許及外匯擔(dān)保，其操作過程因而相對簡單。同時，由于該模式是通過證券市場籌集資金，融資對象比前兩種模式更加廣泛，籌資渠道大大拓寬。與BOT相比，ABS模式操作過程要簡單得多，融資成本相