匯率決定培訓(xùn)教材(共37頁).ppt

1、112/21/2021 10:40 AM212/21/2021 10:40 AM學(xué)習(xí)目的與要求學(xué)習(xí)目的與要求v通過本章學(xué)習(xí)學(xué)生應(yīng)通過本章學(xué)習(xí)學(xué)生應(yīng)了解主要匯率理論的特點(diǎn)、了解主要匯率理論的特點(diǎn)、內(nèi)容及其適用范圍。重點(diǎn)掌握貨幣平價理論、內(nèi)容及其適用范圍。重點(diǎn)掌握貨幣平價理論、絕對購買力平價和相對購買力平價、利率平價絕對購買力平價和相對購買力平價、利率平價理論的基本內(nèi)容和表述方式。學(xué)生應(yīng)能利用上理論的基本內(nèi)容和表述方式。學(xué)生應(yīng)能利用上述匯率決定理論就歷史的和當(dāng)前世界主要貨幣述匯率決定理論就歷史的和當(dāng)前世界主要貨幣的匯率走勢進(jìn)行分析和預(yù)測。的匯率走勢進(jìn)行分析和預(yù)測。312/21/2021 10:40

2、 AM本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容 v 鑄幣平價理論鑄幣平價理論v 購買力平價理論購買力平價理論v 利率平價理論利率平價理論 412/21/2021 10:40 AM本章重點(diǎn)本章重點(diǎn)v購買力平價理論的兩種形式購買力平價理論的兩種形式v利率平價理論的基本內(nèi)容利率平價理論的基本內(nèi)容512/21/2021 10:40 AM第一節(jié)第一節(jié) 鑄幣平價理論鑄幣平價理論v兩種貨幣的含金量之比稱為兩種貨幣的含金量之比稱為鑄幣平價鑄幣平價（Mint ParMint Par）v在金本位制度下，當(dāng)時的英國貨幣在金本位制度下，當(dāng)時的英國貨幣1 1英鎊鑄英鎊鑄幣的重量為幣的重量為123.27447123.27447格令，成色

3、為格令，成色為2222開金，開金，即含金量為即含金量為113.0016113.0016格令。美國貨幣格令。美國貨幣1 1美元美元鑄幣的重量是鑄幣的重量是25.825.8格令，成色為格令，成色為9090，即，即含金量為含金量為23.2223.22格令。格令。612/21/2021 10:40 AMv根據(jù)含金量對比，兩國貨幣的鑄幣平價根據(jù)含金量對比，兩國貨幣的鑄幣平價就是就是: :v113.0016113.001623.22=4.866523.22=4.8665，v所以英鎊與美元之間的匯率為：所以英鎊與美元之間的匯率為： 1 14.86654.8665712/21/2021 10:40 AMv是西

4、方匯率理論中最是西方匯率理論中最具影響力的理論之一。具影響力的理論之一。v瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫夫卡塞爾在卡塞爾在19221922年的年的一篇論文（一篇論文（19141914年年以后的貨幣與外匯理以后的貨幣與外匯理論論）中正式提出。）中正式提出。第二節(jié)第二節(jié) 購買力平價理論購買力平價理論Gustav Cassel，1866-1945 （purchasing-power parity, PPP）812/21/2021 10:40 AM購買力平價基本思想購買力平價基本思想v對于貨幣持有者而言，貨幣的價值在于對于貨幣持有者而言，貨幣的價值在于其所具有的購買力，因此各國貨幣之間其所具有

5、的購買力，因此各國貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購買力。買力。v匯率與各國的價格水平之間具有直接的匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。聯(lián)系。912/21/2021 10:40 AM購買力平價基本思想購買力平價基本思想v貨幣的購買力可以用物價水平表示，因貨幣的購買力可以用物價水平表示，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各各國物價水平的比率。國物價水平的比率。v購買力平價理論分為購買力平價理論分為絕對購買力平價絕對購買力平價和和相對買力平價相對買力平價兩種理論。兩種理論。1012/21/2021 10:40 AM（一）

6、絕對購買力平價（一）絕對購買力平價v絕對購買力平價理論認(rèn)為，匯率是兩國貨絕對購買力平價理論認(rèn)為，匯率是兩國貨幣在各自國家里所具有的購買力之比。幣在各自國家里所具有的購買力之比。v絕對購買力平價可用兩國物價水平來表示：絕對購買力平價可用兩國物價水平來表示： 其中：其中： P Pt tt t時期本國物價水平時期本國物價水平 P Pt t* *t t時期外國物價水平時期外國物價水平e*ttPP（Absolute PPP）1112/21/2021 10:40 AM一價定律一價定律(the law of one price)(the law of one price)v 在在自由貿(mào)易自由貿(mào)易和和不考慮運(yùn)

7、輸成本不考慮運(yùn)輸成本等交易費(fèi)用等交易費(fèi)用的情況下，國家間的的情況下，國家間的套利套利活動會使同一種活動會使同一種商品在各國以同種貨幣表示的價格相等。商品在各國以同種貨幣表示的價格相等。即，即，vPt=ePPt=ePt t* * 這就是著名的這就是著名的“一價定律一價定律”1212/21/2021 10:40 AMv“一價定律一價定律”是使絕對購買力平價得以實是使絕對購買力平價得以實現(xiàn)或維持的經(jīng)濟(jì)機(jī)制?，F(xiàn)或維持的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。1312/21/2021 10:40 AMv 如果匯率不能使如果匯率不能使“一價定律一價定律”成立，那成立，那么國際間就會產(chǎn)生商品套購。由于套購么國際間就會產(chǎn)生商品套購。由于套

8、購商在套購商品的同時，不斷在外匯市場商在套購商品的同時，不斷在外匯市場上進(jìn)行貨幣的折換，兩國貨幣的比價會上進(jìn)行貨幣的折換，兩國貨幣的比價會相應(yīng)發(fā)生變化，這種變化會一直持續(xù)到相應(yīng)發(fā)生變化，這種變化會一直持續(xù)到絕對購買力平價成立為止。絕對購買力平價成立為止。1412/21/2021 10:40 AMv假定匯率是假定匯率是1 1美元兌美元兌1010元人民幣，絕對購元人民幣，絕對購買力平價買力平價(1:8)(1:8)，此時人民幣的定價過低，此時人民幣的定價過低，美元定值過高。美元定值過高。v在這種情況下，就會出現(xiàn)將商品從中國運(yùn)在這種情況下，就會出現(xiàn)將商品從中國運(yùn)到美國的行為。到美國的行為。v即貿(mào)易商在

9、中國以即貿(mào)易商在中國以1616元人民幣的價格買入元人民幣的價格買入一種商品，運(yùn)到美國出售，獲得一種商品，運(yùn)到美國出售，獲得2 2美元，美元，再以再以1 1美元兌美元兌1010元人民幣的匯率換回元人民幣的匯率換回2020元元人民幣，就凈賺人民幣，就凈賺4 4元人民幣。元人民幣。例如例如11512/21/2021 10:40 AMv貿(mào)易商不斷賣出美元，買進(jìn)人民幣，勢貿(mào)易商不斷賣出美元，買進(jìn)人民幣，勢必使得美元貶值，人民幣升值，直到絕必使得美元貶值，人民幣升值，直到絕對購買力平價再度成立，商品市場上的對購買力平價再度成立，商品市場上的套利活動才會停止。套利活動才會停止。 1612/21/2021 1

10、0:40 AMv假設(shè)，絕對購買力平價假設(shè)，絕對購買力平價, ,1=$21=$2，意味著一，意味著一件商品在美國的價格如果是件商品在美國的價格如果是1010美元的話，美元的話，那么在英國就是那么在英國就是5 5英鎊。英鎊。v若實際匯率為若實際匯率為1=$2.51=$2.5，則有：商品由美，則有：商品由美國套購到英國，引起外匯市場上對英鎊的國套購到英國，引起外匯市場上對英鎊的供給增加，美元需求增加，導(dǎo)致英鎊貶值供給增加，美元需求增加，導(dǎo)致英鎊貶值并最終趨于絕對購買力平價。并最終趨于絕對購買力平價。例如例如21712/21/2021 10:40 AM幾點(diǎn)重要的解釋幾點(diǎn)重要的解釋v1購買力平價是現(xiàn)實匯

11、率水平運(yùn)動的趨購買力平價是現(xiàn)實匯率水平運(yùn)動的趨勢，尤其在自由貿(mào)易情況下，這一假設(shè)更勢，尤其在自由貿(mào)易情況下，這一假設(shè)更為有效；為有效；v2如果一國對進(jìn)口和出口的管制程度基如果一國對進(jìn)口和出口的管制程度基本相同，絕對購買力平價仍然適用；本相同，絕對購買力平價仍然適用；v3由于購買力平價是由兩國貨幣的購買由于購買力平價是由兩國貨幣的購買力決定的，因此，在計算貨幣的購買力時，力決定的，因此，在計算貨幣的購買力時，應(yīng)以反映所有產(chǎn)品和勞務(wù)的總體價格水平應(yīng)以反映所有產(chǎn)品和勞務(wù)的總體價格水平為基礎(chǔ)。為基礎(chǔ)。1812/21/2021 10:40 AMv相對購買力平價的含義：相對購買力平價的含義：匯率同兩國價格

12、水匯率同兩國價格水平的變化保持一致，匯率的變化取決于兩國通平的變化保持一致，匯率的變化取決于兩國通貨膨脹的差異，若本國的相對價格水平上升，貨膨脹的差異，若本國的相對價格水平上升，本國貨幣購買力就會下降，這時市場力量會促本國貨幣購買力就會下降，這時市場力量會促使匯率回到購買力平價相一致的水平。使匯率回到購買力平價相一致的水平。（二）（二） 相對購買力平價相對購買力平價1912/21/2021 10:40 AMv匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價水平匯率的變化與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變動成比例。其公式為：的相對變動成比例。其公式為：ete0Pt / P0Pt */ P0*其中其中P Pt t /

13、 P/ P0 0 與與P Pt t * */ P/ P0 0* *分別表示本國與外國分別表示本國與外國的價格指數(shù)的價格指數(shù)2012/21/2021 10:40 AMv匯率變動的百分比等于兩國通貨膨脹率之差。匯率變動的百分比等于兩國通貨膨脹率之差。e et t p pt t p pt t* *. . . .p pt t p pt t* * ，則，則e et t，即本幣貶值、外幣升值，即本幣貶值、外幣升值p pt t p pt t* * ，則，則e et t，即本幣升值、外幣貶值，即本幣升值、外幣貶值. . . . . . .符號符號“”表示變量的變動率，即表示變量的變動率，即e et t = =

14、e et t e e0 0 / e / et t ， p pt t與與 p pt t* *分別是兩國的通貨膨脹率分別是兩國的通貨膨脹率. . . .2112/21/2021 10:40 AM例例v美元對人民幣的基期匯率是美元對人民幣的基期匯率是1 = 1 = ￥8 8，在計，在計算期美國物價指數(shù)自算期美國物價指數(shù)自100100漲至漲至200200，中國的物價，中國的物價指數(shù)自指數(shù)自100100漲至漲至300300。由于物價發(fā)生變動，基期。由于物價發(fā)生變動，基期匯率已不符合雙方的購買力平價，所以匯率要匯率已不符合雙方的購買力平價，所以匯率要發(fā)生變動，新的匯率應(yīng)該為發(fā)生變動，新的匯率應(yīng)該為: :

15、e et t = = （300300100100）（）（200200100100） 8 8 = 12 = 122212/21/2021 10:40 AM（三）兩者聯(lián)系與區(qū)別（三）兩者聯(lián)系與區(qū)別1.1.前者反映的是某一時點(diǎn)的匯率，后者反映的是某一前者反映的是某一時點(diǎn)的匯率，后者反映的是某一段時間內(nèi)的匯率。段時間內(nèi)的匯率。 2.2.前者反映價格的絕對水平，后者反映價格的變動前者反映價格的絕對水平，后者反映價格的變動率。率。 3.3.前者說明匯率的決定基礎(chǔ)，后者說明匯率之所以前者說明匯率的決定基礎(chǔ)，后者說明匯率之所以變動的原因。變動的原因。 4. 4. 前者多用于理論模型的分析，后者用于付諸實施前者

16、多用于理論模型的分析，后者用于付諸實施和統(tǒng)計驗證。和統(tǒng)計驗證。2312/21/2021 10:40 AM1. 1. 匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶來名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以名來名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不變的。終不變的。 2. 2. 購買力平價決定中長期內(nèi)均衡匯率，或者購買力平價決定中長期內(nèi)均衡匯率，或者其本身就是中長期均衡匯率。其本身就是中長期均衡匯率。 3. 3. 購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在社會

17、可供商品總量已定的情況下，貨幣的供應(yīng)社會可供商品總量已定的情況下，貨幣的供應(yīng)量越多，單位貨幣的購買能力就越低。因此，量越多，單位貨幣的購買能力就越低。因此，貨幣數(shù)量通過決定貨幣購買力和物價水平從而貨幣數(shù)量通過決定貨幣購買力和物價水平從而決定匯率。決定匯率。（四）購買力平價的結(jié)論（四）購買力平價的結(jié)論2412/21/2021 10:40 AM（五）購買力平價理論的檢驗（五）購買力平價理論的檢驗2004年，中國與美國的消費(fèi)物價指數(shù)之比為：年，中國與美國的消費(fèi)物價指數(shù)之比為：336.16 / 175.53=1.917而而04年官方匯率是年官方匯率是85年的年的2.819，偏離，偏離0.9042512

18、/21/2021 10:40 AM1995199520062006匯率與消費(fèi)物價指數(shù)匯率與消費(fèi)物價指數(shù)2612/21/2021 10:40 AMv 購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的；購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的；v 從長期來看，購買力平價還是比較合適的；從長期來看，購買力平價還是比較合適的；v 在通貨膨脹十分高漲的時期，特別是惡性在通貨膨脹十分高漲的時期，特別是惡性通貨膨脹的情況下，匯率和價格的變化較通貨膨脹的情況下，匯率和價格的變化較為明顯地趨于一致，購買力平價的有效性為明顯地趨于一致，購買力平價的有效性較為顯著。較為顯著。 結(jié)論結(jié)論2712/21/2021 10:40 AM（六）購買力平價

19、理論的缺陷（六）購買力平價理論的缺陷v 一價定律的假設(shè)在現(xiàn)實中難以成立。一價定律的假設(shè)在現(xiàn)實中難以成立。v 發(fā)達(dá)國家勞動力成本高，服務(wù)和非貿(mào)易品發(fā)達(dá)國家勞動力成本高，服務(wù)和非貿(mào)易品的價格普遍高于發(fā)達(dá)國家，所以，相對購的價格普遍高于發(fā)達(dá)國家，所以，相對購買力往往高估發(fā)達(dá)國家的匯率而低估發(fā)展買力往往高估發(fā)達(dá)國家的匯率而低估發(fā)展中國家的匯率。中國家的匯率。v 計算購買力平價時，物價指數(shù)、商品分類、計算購買力平價時，物價指數(shù)、商品分類、基期年份的選取存在技術(shù)性困難?；谀攴莸倪x取存在技術(shù)性困難。2812/21/2021 10:40 AMv從各國利率差異所從各國利率差異所引起的引起的套利套利行為來行為來

20、分析匯率決定和變分析匯率決定和變動的原因。動的原因。v該理論最早由凱恩該理論最早由凱恩斯在斯在19231923年出版的年出版的貨幣改革論貨幣改革論一一書中提出。書中提出。第三節(jié)利率平價理論第三節(jié)利率平價理論interest rate parity, IRP2912/21/2021 10:40 AM套利套利v也叫利息套匯，在兩國短期利率出現(xiàn)差也叫利息套匯，在兩國短期利率出現(xiàn)差異時，套利者將資金從低利率貨幣兌換異時，套利者將資金從低利率貨幣兌換成高利率貨幣，以賺取利差收益。成高利率貨幣，以賺取利差收益。v分為兩種：分為兩種： 拋補(bǔ)套利和非拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利和非拋補(bǔ)套利3012/21/2021 10:

21、40 AM拋補(bǔ)套利的例子拋補(bǔ)套利的例子UK USA100001 1年期國庫券利率年期國庫券利率8 81 1年期國庫券利率年期國庫券利率1212即期匯率即期匯率1=$21=$2$2240010800賣出一年期賣出一年期$22400$22400 10980一年期遠(yuǎn)期匯率一年期遠(yuǎn)期匯率1=$2.041=$2.043112/21/2021 10:40 AM拋補(bǔ)套利的利率平價拋補(bǔ)套利的利率平價外國未來的收益：（外國未來的收益：（1 1i i* *)f/e)f/e本國未來收益：本國未來收益：1 1i i投資者的投資，取決于兩個市場的收益：投資者的投資，取決于兩個市場的收益：1 1i i （1 1i i*

22、*)f/e)f/e，在本國投資，在本國投資1 1i i （1 1i i* *)f/e)f/e，在外國投資，在外國投資1 1i i （1 1i i* *)f/e)f/e，都可以，都可以3212/21/2021 10:40 AM1 1i i （1 1i i* *)f/e)f/e結(jié)論：結(jié)論：本國利率高于外國利率的差額等于遠(yuǎn)期升水（本本國利率高于外國利率的差額等于遠(yuǎn)期升水（本幣貶值幅度）；幣貶值幅度）；1. 高利率國的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定貶值，低高利率國的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定貶值，低利率國的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定升值。利率國的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定升值。*iieef- -= =- -331

23、2/21/2021 10:40 AM利率平價理論的經(jīng)驗驗證利率平價理論的經(jīng)驗驗證3412/21/2021 10:40 AM（三）對利率平價說的簡要評價（三）對利率平價說的簡要評價v 利率平價說的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移利率平價說的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，指出了匯率與利率之間存到資金流動，指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系。在的密切關(guān)系。v 同購買力平價說一樣，利率平價說并不同購買力平價說一樣，利率平價說并不是一個獨(dú)立的匯率決定理論，而只是描是一個獨(dú)立的匯率決定理論，而只是描述出了匯率與利率之間存在的關(guān)系。述出了匯率與利率之間存在的關(guān)系。v 利率平價說具有特別的實踐價值。利率平價說具有特

24、別的實踐價值。v 盡管利率平價說在理論上無懈可擊，在盡管利率平價說在理論上無懈可擊，在實踐中卻存在較大的偏差。實踐中卻存在較大的偏差。3512/21/2021 10:40 AM本章復(fù)習(xí)思考題本章復(fù)習(xí)思考題1.1.假設(shè)你在假設(shè)你在19981998年年8 8月月2626日（這一天德國馬克對盧日（這一天德國馬克對盧布的比價突然飆升了布的比價突然飆升了6969）是一名在莫斯科旅）是一名在莫斯科旅游的德國公民。盧布的貶值會給你帶來什么樣游的德國公民。盧布的貶值會給你帶來什么樣的影響？又假設(shè)你在那時是一家進(jìn)口德國原料的影響？又假設(shè)你在那時是一家進(jìn)口德國原料的俄國公司，盧布的貶值又會給你帶來什么樣的俄國公司，盧布的貶值又會給你帶來什么樣的影響？的影響？2.2.假設(shè)你擁有假設(shè)你擁有20002000美元?，F(xiàn)行的美元和英鎊的美元?，F(xiàn)行的美元和英鎊的180180天存款利率分別為天存款利率分別為i$=0.02(2%)i$=0.02(2%)，i i=0.03(3%)=0.03(3%)，現(xiàn)行匯率現(xiàn)行匯率e=$2/e=$2/1.1.a. a. 3612/21/2021 10:40 AM 在未來的在未來的180180天內(nèi)，你可以選擇的三種基本策略是什么？天內(nèi)，你可以選擇的三種基本策略是什么？ b. b. 如果你（或者其它人）肯定在外來的如果你（或者其它人）肯定在外來的180180天內(nèi)美元和