創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究2011-05-31

1、2021屆本 科 畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)論 文題 目 創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究學(xué) 院 商 學(xué) 院 專 業(yè) 財(cái) 務(wù) 管 理 班 級(jí) 學(xué) 號(hào) 學(xué)生姓名 指導(dǎo)教師 誠(chéng)信聲明我聲明，所呈交的論文設(shè)計(jì)是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文設(shè)計(jì)中不包含其他已經(jīng)發(fā)表或撰寫(xiě)過(guò)的研究成果，也不包含為獲得 或其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料。我承諾，論文設(shè)計(jì)中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。 論文設(shè)計(jì)作者簽名： 簽名日期： 年 月 日授權(quán)聲明學(xué)校有權(quán)保存送交論文設(shè)計(jì)的原件，允許論文設(shè)計(jì)被查閱和借閱，學(xué)校可以公布論文設(shè)計(jì)的全部或局部?jī)?nèi)容，可以影印

2、、縮印或其他復(fù)制手段保存論文設(shè)計(jì)，學(xué)校必須嚴(yán)格按照授權(quán)對(duì)論文設(shè)計(jì)進(jìn)行處理不得超越授權(quán)對(duì)論文設(shè)計(jì)進(jìn)行任意處置。 論文設(shè)計(jì)作者簽名： 簽名日期： 年 月 日摘 要：融資結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系。經(jīng)營(yíng)績(jī)效又稱為“效益，是指營(yíng)運(yùn)管理最終的成果，具體表現(xiàn)在一些指標(biāo)任務(wù)達(dá)標(biāo)的情況。創(chuàng)業(yè)板是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，以納斯達(dá)克市場(chǎng)為代表，在中國(guó)特指深圳創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板的推出，有利于中小企業(yè)融資，擴(kuò)大融資渠道，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展。但是兩年來(lái)，由于各種因素制約，創(chuàng)業(yè)板上市的公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效一路下滑。本文主要通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，

3、重點(diǎn)討論融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，并提出相應(yīng)的解決對(duì)策。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；融資結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效Abstract: The financing structure is also known as the capital structure. It means the organic composition and the proportion among the funds from different channels when the enterprise is raising funds. Performance is also known as efficiency .It mea

4、ns the final results of operations management. It embodied in the cases of target compliance. GEM is the Second Board Stock Market, which inferior to the Main Board Stock Market. In China it especially means Shenzhen GEM.The launching of GEM is benefit for SME financing, expanding the financing chan

5、nels and promoting economic development in China. But these two years, the operating performance of GEM listed company has been down due to various factors. This article is mainly through analyzing the financing structure status of companies listed on GEM focus on the relationship between financing

6、structure and business performance, and proposes the corresponding solutions.Key words: GEM Listed company; financing structure; operating performance目 錄 TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _Toc293649481 一、引言 PAGEREF _Toc293649481 h 1 HYPERLINK l _Toc293649482 二、融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究綜述 PAGEREF _Toc293649482 h 1 HY

7、PERLINK l _Toc293649483 一國(guó)外學(xué)者對(duì)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究 PAGEREF _Toc293649483 h 1 HYPERLINK l _Toc293649484 二國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究 PAGEREF _Toc293649484 h 2 HYPERLINK l _Toc293649485 三、研究設(shè)計(jì) PAGEREF _Toc293649485 h 3 HYPERLINK l _Toc293649486 一研究假設(shè) PAGEREF _Toc293649486 h 3 HYPERLINK l _Toc293649487 二樣本選取

8、PAGEREF _Toc293649487 h 4 HYPERLINK l _Toc293649488 三研究方法 PAGEREF _Toc293649488 h 4 HYPERLINK l _Toc293649489 四實(shí)證分析 PAGEREF _Toc293649489 h 4 HYPERLINK l _Toc293649490 五結(jié)果討論 PAGEREF _Toc293649490 h 7 HYPERLINK l _Toc293649491 四、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題與原因分析 PAGEREF _Toc293649491 h 7 HYPERLINK l _Toc29364949

9、2 一創(chuàng)業(yè)板公司融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，內(nèi)源融資少的原因分析 PAGEREF _Toc293649492 h 8 HYPERLINK l _Toc293649493 二創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)高度偏好股權(quán)融資，債權(quán)融資較低的原因分析 PAGEREF _Toc293649493 h 8 HYPERLINK l _Toc293649494 三創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)債率偏低，短期負(fù)債水平過(guò)高，償付壓力大原因的分析 PAGEREF _Toc293649494 h 9 HYPERLINK l _Toc293649495 五、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成的負(fù)面影響 PAGEREF _Toc293649495

10、h 9 HYPERLINK l _Toc293649496 六、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策 PAGEREF _Toc293649496 h 10 HYPERLINK l _Toc293649497 七、結(jié)論 PAGEREF _Toc293649497 h 12 HYPERLINK l _Toc293649498 致 謝 PAGEREF _Toc293649498 h 15顯示對(duì)應(yīng)的拉丁字符的拼音一一、引言融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系一直是中外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外對(duì)于融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究由于選取的指標(biāo)、數(shù)據(jù)和樣本、分析時(shí)段不同而得出了不同甚至完全相反的結(jié)論。一般分為兩派，一派那么按照優(yōu)序融資理論得出

11、的結(jié)論完全相反：公司高額的利潤(rùn)回報(bào)，將導(dǎo)致較低的賬面價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率，盈利能力和賬面價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。另一派認(rèn)為按照權(quán)衡理論，當(dāng)盈利能力增加時(shí)可預(yù)期的破產(chǎn)本錢下降了，高利潤(rùn)的公司有更強(qiáng)的利息支付能力導(dǎo)致更多的負(fù)債融資。2021年10月，首批28家公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)隆重上市，標(biāo)志著人們期待已久的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)終于開(kāi)啟了。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從最初醞釀到正式推出，在中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)歷程中走過(guò)了一段坎坷的路程。創(chuàng)業(yè)板的推出開(kāi)啟了一個(gè)完善中國(guó)中小企業(yè)直接融資體系的進(jìn)程，有利于滿足中小企業(yè)融資需求。自此，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將和主板市場(chǎng)一道健全、完善資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的推出，有利于中小企業(yè)融

12、資，擴(kuò)大融資渠道；有利于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開(kāi)展，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了平安高效的退出機(jī)制，形成資本的良性循環(huán)；有利于留住優(yōu)質(zhì)上市資源，促進(jìn)社會(huì)資本在股權(quán)投資市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)合理流動(dòng)；有利于推行我國(guó)的自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，引領(lǐng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展動(dòng)力，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展。但是兩年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板上市的公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效一路下滑，投資者怨聲載道，到底是包裝過(guò)渡，還是另有蹊蹺，學(xué)者們紛紛從不同角度進(jìn)行解讀。本文想從融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系入手，探討創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的原由。二、融資結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究綜述現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究起源于1958年美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利亞Modigliani和金融學(xué)家米勒Miller提出MM理論。學(xué)

13、術(shù)界在該理論根底上進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)理論研究可歸納如下：一國(guó)外學(xué)者對(duì)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究1966年，羅比奇克和邁耶在權(quán)衡理論指出，在考慮稅收、財(cái)務(wù)困境本錢、代理本錢分別或共同存在的條件下，財(cái)務(wù)杠桿有助于提高企業(yè)價(jià)值，存在最正確的公司負(fù)債比率。1984年，邁耶和姆吉努夫的優(yōu)序融資理論那么認(rèn)為，利潤(rùn)率高的公司擁有較低的賬面財(cái)務(wù)杠桿比率。當(dāng)公司需要融資時(shí)將按如下順序：首先考慮內(nèi)源融資，使用公司的利潤(rùn)盈余；其次使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債融資；再次才使用股權(quán)融資方式。選擇這種融資順序的原因是，內(nèi)源融資本錢最低，只有當(dāng)內(nèi)源融資缺乏以彌補(bǔ)資金缺口時(shí)，才應(yīng)該采用負(fù)

14、債融資，而股權(quán)融資的本錢最高。因此，按照優(yōu)序融資理論，盈利能力和賬面價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，謝里登泰.特曼，羅伯托韋.塞爾斯認(rèn)為具有獨(dú)特或?qū)ｉT產(chǎn)品的企業(yè)具有相對(duì)較低的負(fù)債比率。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，小公司比大公司更傾向于使用更多的短期負(fù)債。交易本錢可能是資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素，交易本錢可能是資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素。短期債務(wù)比率被證明是與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)的。最后研究說(shuō)明，上市公司獲利能力與負(fù)債比率間具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。1999年朱麗葉D.紹薩，威廉.L.梅金森在通過(guò)測(cè)試私有化的財(cái)務(wù)假設(shè)：增加公司的盈利能力；增加公司的營(yíng)運(yùn)效率；增加公司的資本投資支出；增加公司的產(chǎn)量；減少就業(yè)；降低杠桿效率；增

15、加分紅。論證得出私有企業(yè)是改善原國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一個(gè)功能強(qiáng)大的工具，能顯著提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。二國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究2000年洪錫熙，沈藝峰指出我國(guó)上市公司主要是通過(guò)外部融資的股權(quán)融資為主，而負(fù)債水平與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一現(xiàn)象與國(guó)外的研究成果大相徑庭，這與我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系尚不完善、股票市場(chǎng)尚不成熟密切相關(guān)。因此，我們應(yīng)通過(guò)以下方式來(lái)完善我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)：采取有效措施，完善公司治理結(jié)構(gòu)；依靠制度創(chuàng)新，完善規(guī)那么；加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)上市公司積極參與債務(wù)融資。總之，我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資的過(guò)度偏好已經(jīng)影響到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)盈利能力。上市公司應(yīng)

16、該根據(jù)自身財(cái)務(wù)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和資本市場(chǎng)狀況，充分利用多種融資手段，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)健康、持續(xù)地開(kāi)展。2002年，王娟和楊鳳林將實(shí)證結(jié)果和權(quán)衡理論相結(jié)合，指出盈利能力強(qiáng)的上市公司財(cái)務(wù)拮據(jù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較低，從而可以選擇較高的資本結(jié)構(gòu)比率，所以盈利能力與負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。2005年，王玉榮在鼓勵(lì)理論和代理理論的根底上分析得出：中國(guó)上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期融資、長(zhǎng)期債務(wù)、內(nèi)部融資；行業(yè)因素是影響公司融資結(jié)構(gòu)的一個(gè)關(guān)鍵因素；公司總資產(chǎn)負(fù)債率與其業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系等重要結(jié)論。2007年李佳，徐強(qiáng)采用資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)短期有息負(fù)債率、資本化率來(lái)反映公司的融資結(jié)構(gòu)，以凈

17、資產(chǎn)收益率和凈經(jīng)濟(jì)增加值EVA率來(lái)反映上市公司績(jī)效， 選取2005年中小企業(yè)板塊中的39家上市公司對(duì)全樣本2004、2005年各相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，再對(duì)融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)與績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，回歸采用Eviews5.0，數(shù)據(jù)處理采用Excel，通過(guò)以上實(shí)證分析，可得出凈EVA率指標(biāo)比凈資產(chǎn)收益率更適合作為績(jī)效的衡量標(biāo)準(zhǔn)，該板上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效間存在著一定的關(guān)系。2021年，張志輝，趙悅以我國(guó)49家醫(yī)藥行業(yè)A股上市公司為調(diào)查對(duì)象，2003-2005年為考察期，以資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)，以凈資產(chǎn)收益率為公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效衡量指標(biāo)，采用最小二乘法考察公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，模型形式

18、為：ROE it = + DAR it + it其中，、分別代表常數(shù)項(xiàng)和自變量的系數(shù)， it代表誤差項(xiàng)，i代表不同的樣本公司，t代表不同的年度。通過(guò)SPSS16.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)49家樣本公司2003-2005年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出描述性結(jié)論。再用SPSS16.0統(tǒng)計(jì)軟件采用最小二乘法對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系。研究說(shuō)明，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)保持著較低的負(fù)債水平，資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著為負(fù)的影響。2021年，連軍，陳昆玉以中國(guó)28家A股家電上市公司為樣本，2003-2006年為考察期，選取凈資產(chǎn)收益率ROE，分析中具體使用的是加權(quán)平均RO

19、E這個(gè)指標(biāo)衡量公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效；選取資產(chǎn)負(fù)債率DAR和長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)比LDAR這兩個(gè)指標(biāo)度量公司資本結(jié)構(gòu)，利用SPSS1115統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)各年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，然后進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，再建立面板數(shù)據(jù)Panel Data模型進(jìn)行實(shí)證分析研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)家電行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)保持著較低的有息負(fù)債水平，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。三、研究設(shè)計(jì)一研究假設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立是我國(guó)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，是中小高科技企業(yè)融資的需要；調(diào)整高新技術(shù)和中小成長(zhǎng)型企業(yè)制度的需要；完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的需要，緩解流動(dòng)性過(guò)剩，為投資者提供更多投資選擇的需要；中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和格局有進(jìn)一步完善的需要。然而

20、創(chuàng)業(yè)板公司的融資結(jié)構(gòu)的特殊性，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)情況出現(xiàn)異常，近幾年來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不斷下滑。在此以上分析，提出如下假設(shè)：假設(shè)1：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結(jié)構(gòu)保持了較低的負(fù)債水平。假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效成顯著正相關(guān)關(guān)系。二樣本選取選擇的樣本公司是以2021年12月31日截止對(duì)外公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料的首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板上市公司，以2021-2021年為考察期。研究所用數(shù)據(jù)均來(lái)自和訊財(cái)經(jīng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和這28家上市公司對(duì)外公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)資料，并對(duì)其原始數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理而得出。三研究方法1.被解釋變量為公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。本文選取凈資產(chǎn)收益率作為衡量

21、公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)。分析中具體使用的是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率ROE，表達(dá)式為：ROE= 本年凈利潤(rùn)/上年末凈資產(chǎn)+本年末凈資產(chǎn)/22.解釋變量為公司的融資結(jié)構(gòu)。本文選取資產(chǎn)負(fù)債率DAR作為衡量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，表達(dá)式為：DAR= 負(fù)債/資產(chǎn)四實(shí)證分析表1 我國(guó)28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)負(fù)債率公司名稱代碼202120212021202120212021特銳德(300001)6.408.3958.6510.668.2336.66神州泰岳(3000029.4311.9851.585.314.9538.53樂(lè)普醫(yī)療(30000316.4116.7139.945.525.3

22、416.08南風(fēng)股份(300004)6.377.0226.4322.0519.5050.57探路者(300005)6.439.6427.9112.71143244.42萊美藥業(yè)(300006)5.537.7123.8724.8719.6748.69漢威電子(300007)4.838.132.4813.897.8433.53上海佳豪(300008)12.919.7246.5313.568.9540.25安科生物(300009)7.819.0023.2511.988.6633.33立思辰(300010)5.187.9432.6519.8915.3246.12鼎漢技術(shù)(300011)10.169.5

23、121.2416.2812.5141.09華測(cè)檢測(cè)(300012)7.618.1334.054.375.57735.43新寧物流(300013)5.348.4127.0215.2715.5126.44億緯鋰能(300014)6.27.4224.9110.8411.2242.11愛(ài)爾眼科(300015)7.077.6525.9415.8412.6133.93北陸藥業(yè)(300016)7.4312.2919.61.953.9016.60網(wǎng)宿科技(300017)3.395.4825.982.202.547.85中元華電(300018)4.958.9955.115.316.3627.16硅寶科技(300

24、019)8.339.1534.0711.388.1749.85銀江股份(300020)6.498.6119.3440.0939.5259.17大禹節(jié)水(300021)2.186.5614.4441.4334.7958.55吉峰農(nóng)機(jī)(300022)7.529.5433.2671.0942.6859.29寶德股份(300023)3.58.0838.729.069.4341.44機(jī)器人(300024)10.377.0515.3722.9518.9646.73華星創(chuàng)業(yè)(300025)9.7910.2529.6815.6815.116230.67紅日藥業(yè)(300026)6.818.7451.311.28

25、12.70542.20華誼兄弟(300027)5.695.7127.4418.7813.2555.32金亞科技(300028)5.266.6420.2210.4514.1932.61通過(guò)SPSS16.0 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)28家樣本公司2021-2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們得出如下兩點(diǎn)描述性結(jié)論。表2 樣本公司DAR 與ROE 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果%2021年N2021年N2021年NDAR均值39114.117.4標(biāo)準(zhǔn)差14.4416.0315.24 ROE 均值31.18.69.4標(biāo)準(zhǔn)差5.487.758.33注: ROE代表凈資產(chǎn)收益率，DAR代表資產(chǎn)負(fù)債率近幾年，我國(guó)整體的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率

26、都在80以上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于其他上市公司，同時(shí)由上表數(shù)據(jù)由此證明假設(shè)1：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結(jié)構(gòu)保持了較低的負(fù)債水平。例：網(wǎng)宿科技公司的資產(chǎn)負(fù)債率為2.5，與正常資產(chǎn)負(fù)債率相比特殊行業(yè)如銀行、金融、保險(xiǎn)、證券等除外。低很多。由低到高在“A股排14位，屬股市資產(chǎn)負(fù)債率超低公司。公司資產(chǎn)負(fù)債率由低到高在所屬行業(yè)排1位，是行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常低公司。公司資產(chǎn)負(fù)債率由低到高在所在地域排3位，是地域資產(chǎn)負(fù)債率極低公司。同時(shí)由上表數(shù)據(jù)可知，創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率隨著資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)而變動(dòng)?？梢灶A(yù)測(cè)出樣本公司的凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。2、模型。面板數(shù)據(jù)模型能夠充分利

27、用樣本信息，使研究更加深入，同時(shí)可以減少多重共線性的影響。所以，本文建立如下面板數(shù)據(jù)模型，模型形式為：ROE it = + DAR it + it其中，、分別代表常數(shù)項(xiàng)和自變量的系數(shù)，it代表誤差項(xiàng)，i代表不同的樣本公司，t代表不同的年度。3、利用SPSS1610 統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系，詳細(xì)回歸結(jié)果如下頁(yè)表3所示。表3模型的估計(jì)結(jié)果與模型檢驗(yàn)結(jié)果系數(shù)樣本 樣本系數(shù)特 銳 德(300001)- 15.91441.3012神 州 泰 岳(30000212.67212.7687樂(lè)普醫(yī)療(300003- 19.99610.6745*南風(fēng)股

28、份(300004)13.47810.5815*探 路 者(300005)262.51604.1586萊美藥業(yè)(300006)-2.37824.4253*漢威電子(300007)- 22.04700.4311上海佳豪(300008)321.31330.3818*安科生物(300009)- 21.05312.1244立 思 辰(300010)0.23130.5628*鼎漢技術(shù)(300011)176.73653.2736*華測(cè)檢測(cè)(300012)32.42140.1939*新寧物流(300013)0.69290.3723億緯鋰能(300014)-21.42140.5826愛(ài)爾眼科(300015)-5

29、04.95257.6819北陸藥業(yè)(300016)1.24210.3821網(wǎng)宿科技(300017)-0.47810.1837中元華電(300018)64.32576.3321*硅寶科技(300019)1.41410.3757*銀江股份(300020)45.78751.4527*大禹節(jié)水(300021)42.52152.3816吉峰農(nóng)機(jī)(300022)8.98633.8277*寶德股份(300023)-2.9532- 0.3824機(jī)器人(300024)3.09871.8556華星創(chuàng)業(yè)(300025)28.65190.8344紅日藥業(yè)(300026)13.09742.6213*華誼兄弟(30002

30、7)128.93711.5029金亞科技(300028)4.390513.1837R - squared0.721223F - statistic7.974Adjusted R-squared0.659863Prob ( F - statistic)0.0633S1E1 of regression14.4508Durbin-Watson stat2.5474注: * 、* 、*分別表示雙側(cè)檢驗(yàn)在10%、5%、1%水平下顯著。從表3可以看出，調(diào)整后的可決系數(shù)R - squared =0.721223，說(shuō)明模型在整體上擬合得較好。從回歸結(jié)果的F值來(lái)看，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的觀測(cè)值都比擬大，并且相伴概率都接近于

31、0，因此，回歸方程均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的線性關(guān)系是顯著的。從各公司對(duì)應(yīng)的值可以看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率度量經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資產(chǎn)負(fù)債率度量融資結(jié)構(gòu)之間并表現(xiàn)出一致的相關(guān)性，而是正相關(guān)性值為正，與我們的“假設(shè)2一致。五結(jié)果討論根據(jù)以上分析論證，本文得出的根本研究結(jié)論是：1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結(jié)構(gòu)保持較低的負(fù)債水平；2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著正相關(guān)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司保持很低的有息負(fù)債水平，這一結(jié)論符合產(chǎn)業(yè)組織理論的觀點(diǎn)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)性，這一結(jié)論無(wú)法完全用西方資本結(jié)構(gòu)理論給予合理的解釋，必須結(jié)合我國(guó)

32、實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境特征和創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題加以分析。四、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題與原因分析融資結(jié)構(gòu)又稱資本結(jié)構(gòu)。它是指在投資時(shí)機(jī)給定時(shí)，企業(yè)需要根據(jù)自己的目標(biāo)函數(shù)和收益本錢要素來(lái)選擇適宜的融資方式，以確定最正確的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值到達(dá)最大化。創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題有：融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，內(nèi)源融資少；高度偏好股權(quán)融資，債權(quán)融資較低；負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債率偏低，短期負(fù)債水平過(guò)高，償付壓力大。一創(chuàng)業(yè)板公司融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，內(nèi)源融資少的原因分析上市公司融資的來(lái)源可分為外源融資和內(nèi)源融資。外源融資是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金轉(zhuǎn)化為本公司投資的過(guò)程；內(nèi)源融資是指

33、將本企業(yè)的留存收益和累計(jì)折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。與西方興旺國(guó)家內(nèi)源融資比重較高的融資結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)源融資的比重缺乏2%，幾乎完全依靠外源融資。首先內(nèi)源融資的主要來(lái)源是公司的留存收益，留存收益的主要來(lái)源是公司的盈利。因此，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞，不僅關(guān)系到股東投資收益的上下，而且關(guān)系到公司資本積累的大小，進(jìn)而關(guān)系到公司開(kāi)展所需資金的自我解決程度。創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直不佳，限制了留存收益，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)源融資少。其次，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般成立時(shí)間較短，規(guī)模較小，過(guò)去盈利積累的資金十分有限。創(chuàng)業(yè)板上市公司具備高成長(zhǎng)性，資金需求旺盛，融資數(shù)額較大，自我積累的有限資金難以滿足企

34、業(yè)快速開(kāi)展的需求。二創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)高度偏好股權(quán)融資，債權(quán)融資較低的原因分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結(jié)構(gòu)具有明顯的股權(quán)融資偏好，其融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資。在西方興旺國(guó)家，公司一般遵循先債權(quán)融資，再股權(quán)融資的融資次序。我國(guó)上市公司融資方式的選擇相對(duì)特殊，與優(yōu)序融資理論企業(yè)融資的一般順序是：留存收益、債務(wù)融資、股權(quán)融資完全背道而馳，出現(xiàn)股權(quán)融資偏好。我國(guó)上市公司股權(quán)偏高，一是因?yàn)樯鲜泄痉ㄈ酥卫斫Y(jié)構(gòu)的缺陷。我國(guó)上市公司的實(shí)際控制權(quán)掌握在管理層手中，企業(yè)內(nèi)部人會(huì)有意通過(guò)對(duì)融資結(jié)構(gòu)的安排確保自己對(duì)企業(yè)的控制權(quán)及相應(yīng)隱性收益不受損害。因債務(wù)會(huì)增加公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

35、并由此威脅到內(nèi)部人對(duì)公司的控制，因此在內(nèi)部人控制下的公司會(huì)偏好股權(quán)融資。二是因?yàn)槲覈?guó)股權(quán)融資實(shí)際本錢并不高：一方面，上市公司普遍享受著政府給予的各種稅收優(yōu)惠政策，使實(shí)際稅負(fù)降低，從而大大降低了融資的實(shí)際本錢。另一方面，上市公司股利支付率很低，不分配、少分配的現(xiàn)象十分普遍，即使分配股利，也時(shí)常偏好股票股利，而較少采取現(xiàn)金股利的方式進(jìn)行分配。因此，低股利支付率就意味著低融資本錢。三是股票發(fā)行限制條款比債券發(fā)行限制條款寬松。對(duì)上市公司而言，發(fā)行股票比發(fā)行債券更為容易。首批創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是中小企業(yè)，債務(wù)融資尤為困難，而且相對(duì)于債務(wù)融資，進(jìn)行股權(quán)融資不存在還本付息問(wèn)題，再加上沒(méi)有太大的股利支付方面的

36、壓力，股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)小。三創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)債率偏低，短期負(fù)債水平過(guò)高，償付壓力大原因的分析創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍存在低負(fù)債率的特征，截至2021 年6 月1 日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于35%的上市公司占創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總數(shù)的84%，而資產(chǎn)負(fù)債率高于50%的上市公司僅占企業(yè)總數(shù)的9%。這一特點(diǎn)與主板上市的企業(yè)有明顯的區(qū)別，以滬深A(yù)股市場(chǎng)為例，從2021年同比的情況來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率低于35%的上市公司，僅占A股總數(shù)的24%，而56%的A 股公司資產(chǎn)負(fù)債率都高于50%。同時(shí)長(zhǎng)期債務(wù)融資過(guò)少，平均占比不到9%；在債務(wù)融資中公司主要依賴短期融資，占比超過(guò)90%。而主要依賴短期融資造成上市公司面臨很大的償付壓力，資

37、金緊張，導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。創(chuàng)業(yè)板上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債率偏低，一是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司其融資方式側(cè)重于股權(quán)融資，而不是銀行貸款。二是因?yàn)殂y行貸款難。創(chuàng)業(yè)板上市公司都是中小型高科技企業(yè)，由于公司規(guī)模有限，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)比例偏低，缺乏擔(dān)保方等原因，導(dǎo)致銀行對(duì)其貸款時(shí)相對(duì)謹(jǐn)慎。三是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司通過(guò)發(fā)行股票得到充裕的資本金，考慮到增強(qiáng)抵御各類風(fēng)險(xiǎn)的能力，企業(yè)會(huì)繼續(xù)維持相對(duì)保守的財(cái)務(wù)政策。五、創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成的負(fù)面影響創(chuàng)業(yè)板上市公司都是高新技術(shù)企業(yè)和高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)，融資結(jié)構(gòu)存在著諸多的財(cái)務(wù)問(wèn)題，造成了創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，盈利能力不斷減弱，自有資金收益率降

38、低，資金使用效益降低，經(jīng)營(yíng)績(jī)效的不斷下滑。創(chuàng)業(yè)板上市公司低負(fù)債率在降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來(lái)了一定的負(fù)面影響，即影響了公司的盈利能力。低負(fù)債率大大限制了企業(yè)盈利能力的最大化，降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。同時(shí)由于債務(wù)利息能在稅前抵扣，具有財(cái)務(wù)杠桿作用。而低負(fù)債率和長(zhǎng)期負(fù)債水平低，說(shuō)明總體來(lái)看各家公司沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益。這幾年來(lái)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑與股權(quán)融資偏好有關(guān)。在我國(guó)證券市場(chǎng)低效率的情況下，股權(quán)融資的低本錢性和非歸還性將減少對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督和約束，再加上缺乏為股東節(jié)約每一分本錢，爭(zhēng)取每一分利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)意識(shí)，經(jīng)理管理者可以在獲得股權(quán)資金后隨意地改變資金使用

39、方向，從而可能導(dǎo)致投資的低效和降低了資金的使用效率。而且快速的股本擴(kuò)張也可能給公司造成一定的經(jīng)營(yíng)壓力并拖累公司的業(yè)績(jī)。創(chuàng)業(yè)板上市公司以科技型中小企業(yè)為主，需要持續(xù)不斷地投入資金進(jìn)行研發(fā)和技術(shù)設(shè)備更新，以保持持續(xù)創(chuàng)新的動(dòng)力和能力；大量持續(xù)的資金投入需要有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金來(lái)源作支撐。首批上市的28家公司雖然短期借款融資難度逐年降低，但是很難獲得長(zhǎng)期貸款，更談不上發(fā)行債券，以商業(yè)信用為主的外部融資渠道使企業(yè)嚴(yán)重缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。長(zhǎng)期缺乏穩(wěn)定的資金來(lái)源使創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)盈利能力減弱，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑。六、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策創(chuàng)業(yè)板上市公司都是高新技術(shù)企業(yè)和高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中

40、最活潑的、開(kāi)展前景良好的企業(yè)類型，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展奉獻(xiàn)巨大。為保障創(chuàng)業(yè)板企業(yè)健康成長(zhǎng)，企業(yè)需要調(diào)整管理層的融資理念，提高公司內(nèi)源融資能力；完善債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)意識(shí)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)與完善內(nèi)部治理機(jī)制，以提高企業(yè)的投融資效率，充分發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)開(kāi)展中的作用。同時(shí)政府應(yīng)該在政策上加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資支持力度，完善債券市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)，開(kāi)展企業(yè)債券市場(chǎng)，多元化創(chuàng)業(yè)板上市公司融資渠道，改變上市公司股權(quán)融資的偏好。融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，需要各個(gè)方面的協(xié)調(diào)配合和努力。第一，要調(diào)整管理層的融資理念，加強(qiáng)內(nèi)源融資的力度。調(diào)整上市公司管理者的融資理念，改變公司強(qiáng)烈的偏好股權(quán)融資。同時(shí)加大內(nèi)源融資的力度，要求

41、從根本上提升創(chuàng)業(yè)板上市公司的自身素質(zhì)，提高自我積累得能力，增加內(nèi)部積累，增強(qiáng)盈利能力，標(biāo)準(zhǔn)上市公司的利潤(rùn)分配和利潤(rùn)留存制度，使上市公司積極進(jìn)行內(nèi)部資本的擴(kuò)張， 增強(qiáng)自身的實(shí)力。 第二，要完善債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)意識(shí)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以適當(dāng)增加企業(yè)負(fù)債，充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他板塊的上市公司，特別是長(zhǎng)期負(fù)債比重偏低，造成財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)無(wú)法發(fā)揮，企業(yè)應(yīng)增加其它債務(wù)途徑，尤其是增加企業(yè)債券。同時(shí)適當(dāng)增加長(zhǎng)期債務(wù)的比率，減低流動(dòng)債務(wù)，防止出現(xiàn)因?yàn)槠髽I(yè)現(xiàn)金缺乏導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的局面，降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)中，風(fēng)險(xiǎn)總是不可防止的，尤其是

42、在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，但是提高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，能有效躲避風(fēng)險(xiǎn)。第三，加強(qiáng)與完善內(nèi)部治理機(jī)制。在我國(guó)目前市場(chǎng)體系還不盡完善的情況下，需要選擇合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)，還應(yīng)該加強(qiáng)的是對(duì)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)運(yùn)作行為進(jìn)行必要的監(jiān)督，提高財(cái)務(wù)管理的透明度，促使其形成持續(xù)的較強(qiáng)的內(nèi)部約束和鼓勵(lì)機(jī)制。 第四，政府需要在政策上加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資的支持力度。以前我國(guó)資金的扶植政策一直偏向于大型、成熟企業(yè)，而對(duì)于中小型、成長(zhǎng)型企業(yè)融資一直重視不夠，沒(méi)有從政策上給予足夠的支持。比方，銀行對(duì)于中小型企業(yè)放貸的門檻要比大型企業(yè)緊的多，甚至有些銀行對(duì)中小型企業(yè)不予融資。放寬中小企業(yè)貸款的門檻，減輕中小企業(yè)的融資壓力，擴(kuò)寬中小企業(yè)的融

43、資渠道，有利于優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)。第五，完善債券市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)，開(kāi)展債券市場(chǎng)，加大債券融資，拓寬創(chuàng)業(yè)板上市公司直接融資渠道，使融資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)高速開(kāi)展的轉(zhuǎn)型期，資本市場(chǎng)相關(guān)法律制度的建設(shè)相對(duì)薄弱。完善債券市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模；完善保薦人制度；限制高市盈率發(fā)行；執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度；推出退市責(zé)任追究機(jī)制，建立健全不同于主板的退市機(jī)制，保護(hù)投資者利益；大力推進(jìn)債券市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，建立健全的債券市場(chǎng)法律體系，提高上市公司股權(quán)融資門檻，從源頭上控制上市公司股權(quán)融資偏好，增加公司上市發(fā)行新股、增發(fā)和配股的難度和制定相應(yīng)的股利分配政策，

44、有利于減少股權(quán)融資行為。七、結(jié)論高新技術(shù)企業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最活潑的、開(kāi)展前景良好的企業(yè)類型，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展奉獻(xiàn)巨大。在眼前金融危機(jī)剛過(guò)去，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，市場(chǎng)需要有活力，有良好開(kāi)展前景的企業(yè)來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展。同時(shí)大力開(kāi)展高新科技企業(yè)也是符合我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)情的需要。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)業(yè)板上市公司得到了飛速的開(kāi)展，高科技型中小企業(yè)有了新的融資渠道，中小企業(yè)掀起了在創(chuàng)業(yè)板上市的高潮。然而由于創(chuàng)業(yè)板上市公司都是高新科技的中小企業(yè)，受我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境政策和自身融資結(jié)構(gòu)的影響，近年來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不斷下滑。本文將結(jié)合現(xiàn)行研究方法和相關(guān)研究理論，總結(jié)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)面影

45、響，提出優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策，為提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，降低融資本錢，提高企業(yè)的自有資金收益率，促使創(chuàng)業(yè)板上市公司更快更好地開(kāi)展提供參考。但是本次研究由于時(shí)間太短，方法簡(jiǎn)單，樣本容量太少，有待于進(jìn)一步去驗(yàn)證。參考文獻(xiàn)1 Robichek, AlexanderA and Myers, Stewart C1: Problems in the Theory of Optimal Capital Structure. Journal of Financial and Quantitative Analysis,1966, pp.575-592.2 Myers, Majluf: Corporate Financing and Investment Decisions when Firms have Information that Investors do not have