金融經濟學課件 第十章 完全市場中的資源配置與資產價格

1、金融經濟學 Financial Economics第十章 完全市場中的資源配置與資產價格1主要內容本章研究參與者的最優(yōu)投資組合選擇如何決定均衡時的證券價格和資源配置?？紤]完全市場的情形。10.1 完全市場中的均衡 10.2 最優(yōu)配置和風險分擔10.3 代表性參與者10.4 加總10.5 基于消費的資本資產定價模型210.1 完全市場中的均衡 2022/7/6334因此，我們可以把參與者的優(yōu)化問題表述成選擇這些狀態(tài)或有組合的組合，只受到一個預算約束的限制，而用這些組合的市場出清來表述市場均衡。這就變成了與在第 3 章的 AD證券市場中求解完全一樣的問題，唯一的區(qū)別是這里的效用函數取期望效用函數的

2、形式。在求解均衡的時候，我們可以把狀態(tài)或有組合當成基本證券，用它們而非原始證券來表示稟賦、組合選擇以及消費。這就得到了下面的定理：定理10.1 當市場完全時，均衡配置與狀態(tài)價格和具有相同財富分布的 AD 經濟中的一樣，而與實際的市場價格以及參與者的稟賦在時間和狀態(tài)上的分布無關。 56789101110.2 最優(yōu)配置和風險分擔A 最優(yōu)性 引用在 AD經濟中得到的結論，我們已經證明完全市場中的均衡配置是最優(yōu)的。但是在一般情況下，我們如何判斷某一配置是否是最優(yōu)配置？也就是說，是否存在可以用來鑒別最優(yōu)配置的條件？下面的定理給出答案的一部分。12131415B 風險分擔 1617 定理 10.6 給出了

3、市場完全時，風險通過市場在參與者之間進行分擔的兩個重要特性：第一，每個參與者的消費只與總稟賦有關，總稟賦較高的狀態(tài)下所有參與者的消費也較多。也就是說，他們都分擔了未來總稟賦的風險。18第二，這是達到均衡時他們承擔的唯一風險。他們的消費與他們各自稟賦的風險沒有任何關系，在證券市場上的交易使得他們完全消除了與總稟賦無關的風險。因此，在完全市場中，風險分擔是最優(yōu)的。 完全市場下風險分擔的有效性對于資產價格的決定有著重要的意義。尤其我們看到，給定參與者的財富分布，證券價格只與總體風險（aggregate risk）即總稟賦/消費中的風險有關，與個體風險（individual risk）即個體參與者稟賦

4、中的風險無關。 19C 線性分享規(guī)則 202110.3 代表性參與者2223242526272829代表性參與者的效用函數不僅依賴于個體參與者的效用函數，也依賴于他們之間的財富分布。因此，均衡證券價格也依賴于初始財富分布，這就使得如果不求解均衡，事先就難以知道代表性參與者的效用函數。一般情形下，它并不具有對個體參與者的效用函數的簡單依賴關系。即使所有參與者的效用函數都相同，代表性參與者的效用也常會是其他形式，并取決于財富在個體參與者之間的分布。但是，在一定條件下，個體參與者的效用函數以一種簡單的方式決定了代表性參與者的效用函數，且與財富在他們之間的分布無關。尤其在代表性參與者的效用函數與個體參與者的效用函數形式相同時，我們稱這種情況為存在（簡單的）加總（aggregation）。10.4 加總 30313210.5 基于消費的資本資產定價模型333435363738394041424344上述這些由經濟基本面來確定實利率的結果是經典的實利率理論的基本內容。它主要說明實利率依賴于市場對經濟增長的預期，其依賴的程度取決于市場的總體偏好，尤其是其時間偏好和邊際效用對消費水平的依賴程度。之所以稱為實利率（real interest rate）是為了有別于名義利率（nominal interest ra