“東邊數(shù)據(jù)西邊算力”加碼產(chǎn)業(yè)數(shù)字化布局

1、經(jīng)營顯著提速，發(fā)展轉(zhuǎn)型可期。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通營收同比增速分別為10.44%、11.34%、 7.9%，均創(chuàng)2015年以來新高；歸母凈利潤同比增速分別為7.51%、24.44%、14.20%，均較2020年增速有明顯提升。 2022Q1，業(yè)績繼續(xù)延續(xù)良好增長。我們認(rèn)為，運(yùn)營商轉(zhuǎn)型尋找第二增長曲線已現(xiàn)成效，隨著C端業(yè)務(wù)改善、加碼產(chǎn) 業(yè)化業(yè)務(wù)，有望繼續(xù)保持良好增長。C端業(yè)務(wù)拐點(diǎn)向上，產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)成為核心增長“引擎”。2021年，C端業(yè)務(wù)經(jīng)營指標(biāo)全面改善，2021年，中國移 動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通移動(dòng)業(yè)務(wù)收入分別同比+3.19%、7.46%、4.74%，ARPU實(shí)現(xiàn)48.8元（同

2、比+3%）、45元（同 比+2%）、43.9元（同比+4.3%）。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入分別同比+39%、19%、28%，占主營收入比例為9.8%、 24.6%、18.5%，對(duì)主營業(yè)務(wù)收入增長的貢獻(xiàn)率分別為37%、52%、59%。發(fā)力“東數(shù)西算”，加快完善算力網(wǎng)絡(luò)布局。2021年運(yùn)營商云業(yè)務(wù)均取得亮眼成績，天翼云、移動(dòng)云、聯(lián)通云分別 收入279億元（同比+102%）、242億元（同比+114%）、163億元（同比+46.3%）。同時(shí)，三家共同發(fā)力“東數(shù)西 算”，加快云基礎(chǔ)設(shè)施、傳輸網(wǎng)完善，2021年有線網(wǎng)絡(luò)投資965億元，同比+15%，自2015年來首次轉(zhuǎn)為正增長。高分紅、高股息，發(fā)展目標(biāo)延續(xù)良好

3、增長。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通派息率分別為60%、60%、 45.78%（H股），截至2022年6月2日，對(duì)應(yīng)港股股息率為8.0%、7.2%、6.80%，A股股息率為5.4%、4.3%、2.5%。對(duì) 于2022年，中國移動(dòng)預(yù)計(jì)主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤將實(shí)現(xiàn)良好增長；中國電信目標(biāo)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入力爭保持2021年 增速，經(jīng)營收入、可比凈利潤保持雙位數(shù)增長。風(fēng)險(xiǎn)提示。5G業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；5G建設(shè)加大投資加大現(xiàn)金流壓力。2三大運(yùn)營商：基本面提速向上，布局產(chǎn)業(yè)化長期發(fā)展可期目錄3經(jīng)營顯著改善，增幅創(chuàng)近年新高C端已現(xiàn)拐點(diǎn)，B端發(fā)力“東數(shù)西算”高分紅、高股息，發(fā)展信心凸顯投資建議2021年，三

4、大運(yùn)營商整體經(jīng)營顯著提速。營收端，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通分別為8483億元（同比+10.44%）、4342億元（同比+11.34%）、3279億元（同比+7.9%），均創(chuàng)2015年以來收入增速新高；其中主營 業(yè)務(wù)收入增速分別為8.0%、7.8%、7.4%。歸母凈利潤端分別為1159.37億元（同比+7.51%）、259.52億元（同比+24.44%）、63.05億元（同比+14.20%），均較2020年增速有明顯提升。2022Q1，三大運(yùn)營商保持良好增長勢(shì)頭。營收端，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)2273億元（同比+14.56%）、1186億元（同比+11.53%）、890億元（同

5、比+8.2%），歸母凈利潤端，中國移動(dòng)、中國電信、中國 聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)256億元（同比+6.52%）、72億元（同比+12.14%）、20億元（同比+20.02%）。經(jīng)營提速，21年?duì)I收增幅創(chuàng)近年新高資料來源：Wind、HTI圖1：近三年?duì)I收及其增速圖2：近三年歸母凈利潤及其增速20151050(5)100008000600040002000020192020中國移動(dòng)營收（億元，左軸）20212022Q1中國聯(lián)通營收（億元，左軸）中國電信營收（億元，左軸）中國移動(dòng)營收增速（ ，右軸）中國聯(lián)通營收增速（ ，右軸）中國電信營收增速（ ，右軸）302520151050-5/p>

6、000800600400200020192020中國移動(dòng)歸母凈利潤（億元，左軸） 中國電信歸母凈利潤（億元，左軸） 中國聯(lián)通歸母凈利潤增速（ ，右軸）20212022Q1中國聯(lián)通歸母凈利潤（億元，左軸） 中國移動(dòng)歸母凈利潤增速（ ，右軸） 中國電信歸母凈利潤增速（ ，右軸）4產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)成增長核心“引擎”三大運(yùn)營商數(shù)字化業(yè)務(wù)已成為增長的核心“引擎”。近年來，三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)業(yè)務(wù)快速增長，收 入占比不斷提升，2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通分別達(dá)到9.81%、24.56%、18.50%，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)數(shù) 字化相關(guān)業(yè)務(wù)收入對(duì)主營業(yè)務(wù)收入增長的貢獻(xiàn)率分別為37%、52%、59%。除產(chǎn)業(yè)

7、數(shù)字化加速推動(dòng)之外，三大 運(yùn)營商也在尋求移動(dòng)、固網(wǎng)業(yè)務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2021年中國移動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入實(shí)現(xiàn)1594億元，對(duì)主營業(yè)務(wù) 收入增長貢獻(xiàn)超過59.5%。圖3：2021年三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)對(duì)主營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度圖4：近三年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入占比70%60%50%40%30%20%10%0%中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信資料來源：中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2021年業(yè)績推介材料，HTI5.19%7.62%9.81%12.44%15.48%18.50%21.40%22.46%24.56%30%25%20%15%10%5%0%201920202021中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信5成本端結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定資

8、料來源：中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2019-2021年年報(bào)、官網(wǎng)業(yè)績推介材料，HTI成本端基本維持穩(wěn)定，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大推動(dòng)相關(guān)支出小幅提升。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通主營 業(yè)務(wù)成本分別同比+10.36%、7.85%、9.61%，主營業(yè)務(wù)毛利率小幅波動(dòng)，分別實(shí)現(xiàn)32.42%（同比-1.44pct）、 31.26%（同比-0.06pct）、26.84%（同比-1.49pct）。具體來看，我們認(rèn)為主要由于網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大，帶來相關(guān) 折舊及攤銷費(fèi)用、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維及支撐支出增加，但用戶規(guī)模擴(kuò)大提升網(wǎng)絡(luò)支撐、運(yùn)維效率，未來毛利率有望穩(wěn) 中有升。圖5：中國移動(dòng)2019-2021年成本結(jié)構(gòu)圖6：中國電信

9、2019-2021年成本結(jié)構(gòu)圖7：中國聯(lián)通2019-2021年成本結(jié)構(gòu)60%50%100%150%200%250%0.00100.00200.00201920202021中國移動(dòng)（億元，左軸） 中國電信（億元，左軸）中國聯(lián)通同比增速（%，右軸）中國聯(lián)通（億元，左軸）中國電信同比增速（%，右軸） 中國移動(dòng)同比增速（%，右軸）研發(fā)投入持續(xù)加大，費(fèi)用精準(zhǔn)管控。近幾年，三大運(yùn)營商同步 加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用增速顯著高于營收增速，2021年中國 移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.84%（同比+0.39pct）、1.60%（同比+0.38pct）、1.46%（同比+0.49pct）。而其他費(fèi)用

10、端保持良好管控，費(fèi)用率穩(wěn)中趨降。研發(fā)投入快速增長，費(fèi)用精準(zhǔn)管控資料來源：Wind，中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2020-2021年年報(bào)，HTI35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201920202021中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信圖9：三大運(yùn)營商銷售費(fèi)用率圖10：三大運(yùn)營商管理費(fèi)用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201920202021中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%-1.20%201920202021中國移動(dòng)中國

11、聯(lián)通中國電信7圖11：三大運(yùn)營商財(cái)務(wù)費(fèi)用率圖8：三大運(yùn)營商研發(fā)費(fèi)用情況目錄8經(jīng)營顯著改善，增幅創(chuàng)近年新高C端已現(xiàn)拐點(diǎn)，B端發(fā)力“東數(shù)西算”高分紅、高股息，發(fā)展信心凸顯投資建議C端業(yè)務(wù)增速拐點(diǎn)向上。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通移動(dòng)業(yè)務(wù)收入分別同比+3.19%、7.46%、4.74%。經(jīng)營指標(biāo)全面改善，ARPU值扭轉(zhuǎn)下滑恢復(fù)增長。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU均 實(shí)現(xiàn)同比回升，中國移動(dòng)、中國電信扭轉(zhuǎn)近幾年下滑趨勢(shì)，恢復(fù)增長，分別實(shí)現(xiàn)48.8元（同比+3%）、45元（同比+2%）、43.9元（同比+4.3%）。22Q1，中國移動(dòng)、中國電信移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU分別為4

12、7.5元（同比+0.3%）、45.1元（同比-1.1%）。C端經(jīng)營指標(biāo)全面改善，拐點(diǎn)已現(xiàn)資料來源： WIND、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2019-2021年業(yè)績推介材料、HTI圖13：近年C端業(yè)務(wù)ARPU值（元）圖12：近三年C端業(yè)務(wù)營收及其增速60555045403530201620172018201920202021中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信9中國電信105G滲透率提升20PCT，22年加速滲透仍是主旋律三大運(yùn)營商合計(jì)中國移動(dòng)中國聯(lián)通資料來源：中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通官網(wǎng)、業(yè)績推介材料，HTI5G用戶滲透率達(dá)到44.31%，對(duì)ARPU推動(dòng)作用逐步凸顯。2021年，5G用戶繼續(xù)快速增長，

13、中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián) 通新增5G用戶分別為2.2、1.01、0.84億戶，滲透率達(dá)到40.4%、50.4%、48.9%。我們認(rèn)為，5G用戶滲透初期主要為高 ARPU值4G用戶遷轉(zhuǎn)5G套餐，因此對(duì)整體ARPU拉動(dòng)作用相對(duì)有限。而隨著5G用戶滲透率提升，更多比例的中低ARPU值 用戶遷轉(zhuǎn)5G，整體ARPU有望繼續(xù)加速提升。2021年，中國移動(dòng)5G ARPU為82.8元，較遷轉(zhuǎn)前+7.5%（2020年為6%）；中 國電信5G ARPU為53.5元，同比-18.8%。2022年，5G將繼續(xù)為用戶增長主旋律。中國移動(dòng)規(guī)劃凈增1.3億5G 網(wǎng)絡(luò)用戶（同比+63%）；中國電信規(guī)劃凈增1500萬戶 移動(dòng)

14、用戶（同比+4%）、8000萬戶5G用戶（同比+43%，滲透率達(dá)到69%）。圖14：三大運(yùn)營商5G用戶滲透率60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%020040060080010001200202120192020中國移動(dòng)營收（億元，左軸）中國電信營收（億元，左軸）中國聯(lián)通營收增速（%，右軸）中國聯(lián)通營收（億元，左軸）中國移動(dòng)營收增速（%，右軸） 中國電信營收增速（%，右軸）家庭增值業(yè)務(wù)帶來固網(wǎng)業(yè)務(wù)新氣象資料來源：中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2019-2021年業(yè)績推介材料、中國電信招股說明 書，HT

15、I家庭增值業(yè)務(wù)帶來固網(wǎng)業(yè)務(wù)新氣象。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通家庭固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)收入分別同比+20.8%、4.1%、5.2%， 寬帶接入ARPU分別為34.7元（同比+2.1%）、38.9元（同比+1.3%）、41.3元（同比-0.5%）。其中家庭增值業(yè)務(wù)為固網(wǎng)業(yè)務(wù)升級(jí)發(fā)力方向，中國移動(dòng)2021年智慧家庭增值業(yè)務(wù)收入207億元，同比+33.1%；中國電信智慧家庭收入138.85億元，同比+25.1%；二者家寬綜合ARPU為39.8元（同比+5.6%）、45.9元（同比+3.4%）。圖15：近三年家庭固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)營收及增速圖16：近三年寬帶綜合ARPU（單位：元）備注：中國聯(lián)通未披露寬

16、帶接入綜合ARPU值，因此選擇寬帶接入ARPU值11產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)成為各家角逐主賽場，云業(yè)務(wù)重點(diǎn)加碼。2021年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收 入分別為737、989、548億元，同比+39%、19%、28%，占主營收入比例為9.8%、24.6%、18.5%。其中，三大運(yùn)營商 重點(diǎn)加碼部署云業(yè)務(wù)，中國電信自成立天翼云科技公司以來，整合云計(jì)算生態(tài)資源，股權(quán)結(jié)構(gòu)改革推動(dòng)云業(yè)務(wù)充分 發(fā)揮市場活力，天翼云位居行業(yè)第一陣營，政務(wù)（公有云）市場排名第一，收入279億元，同比+102% ；中國移動(dòng)公 有云收入份額進(jìn)入業(yè)界前七，私有云排名第五，政務(wù)云排名第三，移動(dòng)云總體收入242億元，同比+11

17、4% ；中國聯(lián)通 全面煥新升級(jí)聯(lián)通云，實(shí)現(xiàn)收入163億元，同比+46.3%。2022年有望延續(xù)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。2022年，針對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展，中國電信表示收入增長將力爭保持2021年增 速；中國移動(dòng)將繼續(xù)擴(kuò)大增收，發(fā)展移動(dòng)云進(jìn)入業(yè)界第一陣營。重點(diǎn)發(fā)力云業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花資料來源：中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2019-2021年業(yè)績推介材料、HTI圖17：近三年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入規(guī)模及增速圖18：2021年云業(yè)務(wù)收入及增速0.00%20.00%40.00%60.00%0.00500.001000.001500.00201920202021中國移動(dòng)（億元，左軸） 中國電信（億元，左軸）

18、 中國電信（%，右軸）中國聯(lián)通（億元，左軸） 中國聯(lián)通（%，右軸） 中國移動(dòng)（%，右軸）120%50%行業(yè)云 組網(wǎng)專線IDC數(shù)字化平臺(tái)及大數(shù)據(jù) 其他ICT物聯(lián)網(wǎng)IDC+ICT13加大“東數(shù)西算”布局資料來源：中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2021年業(yè)績推介材料和公司年報(bào)、HTI繼續(xù)保持IDC機(jī)柜穩(wěn)定增長。三大運(yùn)營商目前為我國規(guī)模最大的IDC廠商，其中2021年中國電信、中國移動(dòng)IDC收入分別為316億元（同比+13%）、216億元（同比+33%），二者機(jī)架數(shù)分別達(dá)到47萬（八大樞紐點(diǎn)機(jī)架規(guī)模占比82%）、40.7萬，2022年預(yù)計(jì)各自 將新增約4.5萬、4.3萬個(gè)。算力網(wǎng)絡(luò)揚(yáng)帆起航，加快完善云網(wǎng)

19、基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)中國移動(dòng)2021年官方推介材料援引工信部、信通院數(shù)據(jù)，我國算力網(wǎng)絡(luò)規(guī)模 2021-2025年復(fù)合增速將達(dá)到25%，成為支撐全社會(huì)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的重要基石。2022年，中國電信將繼續(xù)投入140億元用于算力（云 資源）建設(shè)、160億元用于傳輸網(wǎng)建設(shè)，擬增加16萬臺(tái)云服務(wù)器，算力提升超80% ；中國移動(dòng)算力網(wǎng)絡(luò)資本開支預(yù)計(jì)為480億元， 新增約18萬臺(tái)云服務(wù)器，傳輸網(wǎng)投資繼續(xù)增長5%達(dá)到474億元；中國聯(lián)通同樣表示將緊抓“東數(shù)西算” 新機(jī)遇傾力打造“聯(lián)接+ 感知+計(jì)算+智能”的算網(wǎng)一體化服務(wù)。圖19：2021年三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入情況表1：2021年三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)細(xì)分情況

20、100%中國電信中國移動(dòng)中國聯(lián)通IDC機(jī)柜數(shù)（萬個(gè)）4740.731*IDC規(guī)劃布局2+4+31+X+O4+3+X5+2+31+X物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)2.98億戶10.49億個(gè)3+億個(gè)*表示為上市公司預(yù)測數(shù)據(jù)-20%-40%-60%40%20%0%2000100005000400030002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021合計(jì)資本開支（億元，左軸） 有線網(wǎng)絡(luò)投資（億元，左軸） 無線網(wǎng)絡(luò)投資增速（%，右軸）資本開支結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)算力網(wǎng)絡(luò)布局14無線網(wǎng)絡(luò)投資合計(jì)（億元，左軸） 合計(jì)資本開支增速（%，右軸） 有線網(wǎng)絡(luò)投資增速（%，右軸）年業(yè)績推

21、介材料、年報(bào)，HTI公司名稱合計(jì)資本開支無線投資有線網(wǎng)絡(luò)投資20212022E20212022E20212022E中國移動(dòng)183618521004950452474中國電信867930398351161160中國聯(lián)通690-338-352-合計(jì)339317409652021年資本開支平穩(wěn)增長，有線網(wǎng)絡(luò)投資力度加大。21年三大運(yùn)營商合計(jì)資本開支為3393億元，同比+2%，其中中國 移動(dòng)1836億元（同比+1.7%）、中國電信867億元（同比+2.3%）、中國聯(lián)通690億元（同比+2.1%）。無線投資共計(jì) 1740億元，同比-7%；有線網(wǎng)絡(luò)投資965億元，同比+15%，自2015年來首次轉(zhuǎn)為正增長

22、。5G基站保持規(guī)模建設(shè)。2022年，中國移動(dòng)5G相關(guān)資本開支約1100億元，預(yù)計(jì)新增基站37萬個(gè)；中國電信5G資本開支340億元，預(yù)計(jì)新建（自建）基站17萬個(gè)；我們預(yù)計(jì)中國聯(lián)通在共建共享下基站新建數(shù)量將與中國電信相當(dāng)。加大B端業(yè)務(wù)布局為長期投資方向。2022年，中國移動(dòng)資本開支預(yù)計(jì)為1852億元（同比+0.9%），傳輸網(wǎng)、業(yè)務(wù)支撐網(wǎng) 投資占比+3.6pct；中國電信資本開支預(yù)計(jì)為930億元（同比+7.2%），產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資同比提升62%達(dá)到279億元。而中 國聯(lián)通亦表示將增加?xùn)|數(shù)西算網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算相關(guān)投資。圖20：三大運(yùn)營商資本開支情況圖21：三大運(yùn)營商2021&2022E資本開支細(xì)分項(xiàng)（億元）

23、目錄15經(jīng)營顯著改善，增幅創(chuàng)近年新高C端已現(xiàn)拐點(diǎn)，B端發(fā)力“東數(shù)西算”高分紅、高股息，發(fā)展信心凸顯投資建議重視股東回報(bào)，相關(guān)舉措提振信心16資料來源：Wind，中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2021年業(yè)績推介材料、年報(bào)，HTI備注：股息率為截至2022年5月10日數(shù)據(jù)；22年凈利潤為wind一致預(yù)期；22年股息率根據(jù)假設(shè)2022年維持2021年派息率計(jì)算； 匯率根據(jù)1港元=0.8540元人民幣計(jì)算提升股東回報(bào)，彰顯經(jīng)營發(fā)展信心。2021年，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通派息率分別為60%、60%、46%（H股）， 截至2022年6月2日，對(duì)應(yīng)港股股息率為8.0%、7.2%、6.80%，A股股息率為

24、5.4%、4.3%、2.5%。同時(shí)，為彰顯公司經(jīng)營信 心、繼續(xù)提升股東回報(bào)，中國移動(dòng)1月5日發(fā)布公告擬回購不超過10%港股股份、1月24日公告計(jì)劃增持30-50億元A股股 份；中國電信2022年開始派發(fā)中期股息；同時(shí)二者均表示將于3年內(nèi)將派息率提升至70%。中國聯(lián)通也表示將繼續(xù)努力 提升盈利能力和股東回報(bào)。表2：三大運(yùn)營商派息及股息率情況公司名稱市值（億元，A股為人民幣，H股為港幣每股股息派息率21年股息率22年預(yù)計(jì)凈利潤（億元，A股為人民幣，H股為港幣）22年股息率中國移動(dòng)A股135974.06港元（中期1.63港元、末期2.43港元）60%5.4%1248.785.5%H股109487.9

25、%1469.448.1%中國電信A股35320.17元人民幣60%4.4%292.525.0%H股25817.1%336.787.8%中國聯(lián)通A股10850.0879元人民幣（中期0.0488元、末期0.0391元）43%2.5%71.782.8%H股11410.216元人民幣（中期0.12元、末期0.096元）46%6.8%195.937.9%資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充足17資料來源：Wind，HTI名稱總資產(chǎn)總負(fù)債非流動(dòng)資產(chǎn)占比非流動(dòng)負(fù)債占比資產(chǎn)負(fù)債率有息負(fù)債貨幣資金有息負(fù)債現(xiàn)金覆蓋率中國移動(dòng)18060.276310.3567%8%34.94%570.083351.555.88中國電信7622

26、.423310.6683%21%43.43%588.99752.101.28中國聯(lián)通5932.842570.7479%9%43.33%387.81462.731.19資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2021年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.94%（同比+0.9pct）、43.43%（同比-5.4pct）、43.33%（同比+0.2pct），整體維持穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。其中， 中國移動(dòng)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債占比最高，且有息負(fù)債現(xiàn)金覆蓋率表現(xiàn)突出?，F(xiàn)金流充足。2021年中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通自由現(xiàn)金流分別為1311.8億元（同比+3.2%）、151.39億元（同比+6.0%）、430.1億元（同比+8.4

27、%）。表3：三大運(yùn)營商2021資產(chǎn)負(fù)債情況（億元）經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)積極18資料來源：中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信2021年業(yè)績推介材料、HTI2022年經(jīng)營目標(biāo)延續(xù)良好增長。根據(jù)運(yùn)營商對(duì)2022年整體經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)設(shè)定，我們預(yù)計(jì)運(yùn)營商將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步提 升C端經(jīng)營質(zhì)量，延續(xù)ARPU企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)；同時(shí)，在加大云、網(wǎng)建設(shè)基礎(chǔ)上，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化將繼續(xù)保持快速增 長，對(duì)主營業(yè)務(wù)增長貢獻(xiàn)率有望繼續(xù)提升。表4：中國移動(dòng)2022年經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)表5：中國電信2022年經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)類別策略目標(biāo)經(jīng)營情況-主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤良好增長個(gè)人市場穩(wěn)固根基5G網(wǎng)絡(luò)客戶凈增1.3億 移動(dòng)ARPU穩(wěn)健增長家庭市場深耕價(jià)值家庭寬帶客戶凈增2000萬 家庭寬帶綜合ARPU良好增長政企市場擴(kuò)大增收政企客戶凈增300萬移動(dòng)云進(jìn)入業(yè)界第一陣營5G行業(yè)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)規(guī)模推廣新興市場加快突破收入規(guī)模顯著增長發(fā)展質(zhì)量、客戶粘性顯著提升類別目標(biāo)移動(dòng)用戶凈增