保險(xiǎn)行業(yè)2022年下半年投資策略報(bào)告

1、保險(xiǎn)板塊行情復(fù)盤受疫情反復(fù)沖擊、權(quán)益市場波動影響，2022 年保險(xiǎn)資負(fù)兩端承受下行壓力。主要上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)“開門紅”較 2021 年相比有所延后，國內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)抑制保險(xiǎn)需求釋放及代理人展業(yè)，疊加投資端業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑，拖累保險(xiǎn)板塊整體走勢，貝塔系數(shù)持續(xù)低位震蕩。個股表現(xiàn)頹勢，出現(xiàn)不同程度下跌，其中中國人保表現(xiàn)相對較好。貝塔指數(shù)低位震蕩，保險(xiǎn)板塊承壓下行2022 年受疫情多點(diǎn)復(fù)發(fā)、俄烏地緣沖突等因素的影響，權(quán)益市場大幅波動。截至 5 月 31日，上證指數(shù)、滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)以及深證成指分別較年初變動-11.42%、-15.56%、-16.27%和-20.06%。由于保險(xiǎn)板

2、塊與權(quán)益市場具有高相關(guān)性，與市場“同漲同跌”現(xiàn)象明顯。數(shù)據(jù)顯示，從 2022 年 2 月中旬到 3 月中旬滬深 300 指數(shù)年初累計(jì)漲跌幅由-6.43%下跌至-18.99%，下跌幅度達(dá) 12.56pct，保險(xiǎn)指數(shù)年初累計(jì)漲跌幅從 7.88%下跌 24.83pct 至-16.95%，跑輸滬深 300 指數(shù) 12.27pct；4 月當(dāng)月滬深 300 指數(shù)年初累計(jì)漲跌幅-5.29%，保險(xiǎn)指數(shù)年初累計(jì)漲跌幅-8.81%，跑輸滬深 300 指數(shù) 3.52pct。原因在于，一方面險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值中利差占比較高，業(yè)績依賴投資端表現(xiàn)；另一方面，近年來險(xiǎn)資配置中“股+基”占比的提升一定程度增加了保險(xiǎn)板塊對權(quán)益市

3、場的敏感性。 Q1 各大險(xiǎn)企投資收益呈現(xiàn)不同程度下滑，資產(chǎn)端承壓下行。2022 年Q1 新華保險(xiǎn)總投資收益率為 4.00%，較去年同期變動-3.90pct，下滑幅度最大。中國人壽、中國太保、中國平安總投資收益率分別為 3.88%、3.70%、2.30%，分別較去年同期變動-2.56pt、-0.90pt、-0.80pct。受此影響，2022 年保險(xiǎn)板塊整體呈下行趨勢，貝塔指數(shù)位于 1.15-1.22 區(qū)間低位震蕩，2021 年同期由年初的 1.4 下行至 1.17。圖 1：2020 年以來國內(nèi)主要股票指數(shù)交易行情圖圖 2：2022 年 1-5 月滬深 300 與保險(xiǎn)累計(jì)漲跌幅 單位：%7,000

4、6,0005,0004,0003,0002,0001,0002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/050%2022-01%2022-022022-032022-042022-05%10%50-5-10-15-20滬深300指數(shù)申萬行業(yè)指數(shù):二級行業(yè):保險(xiǎn)-25滬深300累計(jì)漲跌幅保險(xiǎn)(申萬)累計(jì)漲跌幅2022 年 6 月 2 日2022 年 6 月 2 日圖 3：2021 年以來保險(xiǎn)板塊 BETA 指數(shù)走勢1.501.401.3

5、01.201.101.002022 年 6 月 2 日長期利率影響資負(fù)兩端，目前圍繞 2.8%中樞企穩(wěn)2022 年 1-5 月十年期國債收益率走勢企穩(wěn)，1 月底跌至 2.69%低位之后，觸底回調(diào)，目前已震蕩回升至 2.76%水平，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間圍繞 2.8%的中樞震蕩。長期利率波動會影響險(xiǎn)企的資負(fù)兩端，并疊加權(quán)益市場表現(xiàn)催化行情。當(dāng)利率下行周期疊加弱市場的作用，會助跌保險(xiǎn)指數(shù)。如 2022 年年初至 1 月下旬，10 年期國債收益率-0.11pct，滬深 300 指數(shù)下降 7.20%，保險(xiǎn)股下跌 2.92%。當(dāng)利率處于低位并拐點(diǎn)向上時(shí)，將有助于保險(xiǎn)股的估值修復(fù)，實(shí)現(xiàn)超額收益。如 2022 年

6、 1 月下旬-2 月上旬，10 年期國債收益率回升約 0.14pct，保險(xiǎn)股年初累計(jì)漲跌幅上升 10.8%。圖 4：10 年期國債收益率和保險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)漲跌幅單位：%10%2.95%5%0%2022/1/42022/2/4-5%2022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42.90%2.85%2.80%2.75%-10%-15%2.70%2.65%2.60%-20%保險(xiǎn)（申萬）累計(jì)漲跌幅10年中債國債到期收益率（右軸）2.55%60日移動平均國債收益率（%，右軸）2022 年 6 月 13 日業(yè)績承壓、價(jià)值率下滑，負(fù)債端表現(xiàn)不及預(yù)期從行業(yè)基本面表現(xiàn)來看，由于 2021 年“開門

7、紅”布局較早帶來的高基數(shù)，疊加疫情卷土重來，2022 年主要上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)“開門紅”承壓，代理人隊(duì)伍規(guī)?？s減，導(dǎo)致新單保費(fèi)同比增速出現(xiàn)不同程度下滑。重疾險(xiǎn)受新舊定義切換透支消費(fèi)需求，疊加惠民保、百萬醫(yī)療險(xiǎn)的沖擊，拖累壽險(xiǎn)公司整體價(jià)值率。高價(jià)值長期保障型產(chǎn)品銷售受阻，NBV 持續(xù)負(fù)增長。一季度數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比-4.77%，較去年同期-12.56pct。負(fù)債端基本面表現(xiàn)不及預(yù)期，保險(xiǎn)股指數(shù)下跌，板塊 PEV 估值介于 0.31-0.53 之間，處于歷史底部。2021-122022-012022-022022-032022-04021-122022-2022-022022-03202

8、2-04201圖 5：主要上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增速單位：%圖 6：主要上市險(xiǎn)企產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增速單位：%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)中國人保中國太平行業(yè)20%15%10%5%0%-5%-10%中國平安中國太保中國人保中國太平行業(yè)2022 年 4 月 30 日2022 年 4 月 30 日個股走勢整體下跌，人保表現(xiàn)相對較好2022 年 1-5 月保險(xiǎn)股整體承壓，個股出現(xiàn)不同程度下跌。截至 5 月 31 日，中國人保、中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險(xiǎn)年初累計(jì)漲跌幅分別為-0.85%、-13.33%、-18.01%、-22

9、.05%和-27.78%。相較而言，中國人保股價(jià)較為穩(wěn)定，下跌幅度最小。2022 年初受“開門紅”影響，保險(xiǎn)股均有所上漲，其中中國平安漲勢最為強(qiáng)勁，領(lǐng)漲保險(xiǎn)股。2-4 月，受疫情復(fù)發(fā)拖累以及重疾銷售不及預(yù)期，壽險(xiǎn)承壓，保險(xiǎn)板塊整體表現(xiàn)頹勢，個股出現(xiàn)不同程度下跌。中國人保壽險(xiǎn)受益于銀保渠道增速貢獻(xiàn)，增速雖然環(huán)比回落，但優(yōu)于其他險(xiǎn)企。在長險(xiǎn)躉交助力下（增速 115.9%），人保壽險(xiǎn) 4 月累計(jì)保費(fèi)收入同比增長 17.18%，持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先，整體股價(jià)下跌幅度較小。其余上市險(xiǎn)企，中國平安和中國人壽股價(jià)具有較強(qiáng)韌性，人壽作為壽險(xiǎn)龍頭，市場保費(fèi)規(guī)模優(yōu)于同業(yè)，2022 年 1-4 月保費(fèi)增速雖有所下降，但降幅

10、較去年收窄，股價(jià)波動幅度小；中國平安具有綜合金融優(yōu)勢，堅(jiān)持壽險(xiǎn)深化改革，圍繞“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略部署，堅(jiān)定推動代理人隊(duì)伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，通過“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”三大核心服務(wù)構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢，有利于長期價(jià)值改善。新華和太保自 2 月中旬以來，累計(jì)降幅高達(dá) 27.78%和 22.05%。中國太保 Q1 受疫情影響負(fù)債端承壓，代理人規(guī)?？s減導(dǎo)致新單業(yè)務(wù)同比-44.1%，新單期繳保費(fèi)收入同比-44.5%，股價(jià)累計(jì)漲跌幅較大；新華保險(xiǎn) Q1 受資本市場低迷影響，投資收益減少，導(dǎo)致凈利潤同比-78.7%，總投資收益率同比下降 3.9pct

11、至 4.0%，股價(jià)整體持續(xù)下跌態(tài)勢。圖 7：主要上市險(xiǎn)企 2022 年 1-5 月股價(jià)累計(jì)漲跌幅單位：%0%5%0%2022-01-045%2022-02-042022-03-042022-04-042022-05-040%5%0%5%0%5%15%1-1-1-2-2-3-3中國平安中國人保新華保險(xiǎn)中國太保中國人壽2022 年 5 月 31 日壽險(xiǎn)企穩(wěn)，產(chǎn)險(xiǎn)受疫情沖擊短期承壓壽險(xiǎn)“開門紅”承壓有望弱復(fù)蘇壽險(xiǎn)新單保費(fèi)負(fù)增長，人保保費(fèi)增速領(lǐng)先同業(yè)2022 年壽險(xiǎn)受疫情多點(diǎn)爆發(fā)、代理人規(guī)?？s減等因素影響，新單銷售持續(xù)承壓。一季度在疫情持續(xù)影響下拖累了壽險(xiǎn)的復(fù)蘇進(jìn)程，4 月開始保費(fèi)增速呈企穩(wěn)態(tài)勢。從

12、1-4 月壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入規(guī)?？矗袊藟郏?435 億元）行業(yè)領(lǐng)先，中國平安（2097.16 億元）緊隨其后，中國太保（1115.79 億元）中國人保（893.08 億元）新華保險(xiǎn)（764.74 億元）；從 1-4 月壽險(xiǎn)原保費(fèi)累計(jì)同比增速看，人保壽險(xiǎn)在長險(xiǎn)躉交助力下（增速 115.9%），壽險(xiǎn)保費(fèi)增速大幅領(lǐng)先同業(yè)，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)增速為，中國人保（22.09%）中國太保（3.96%）新華保險(xiǎn)（3.83%）中國平安（-2.45%）中國人壽（-2.69%）。月度數(shù)據(jù)來看，目前主要壽險(xiǎn)公司保費(fèi)增速企穩(wěn)，銀保及躉交驅(qū)動下二季度人保、新華增長發(fā)力。1-4 月，受益于銀保渠道續(xù)期保費(fèi)拉動，新華保險(xiǎn)月度保

13、費(fèi)總體呈增長態(tài)勢，除 3 月份月度同比增速為負(fù)（-4.12%），1 月、2 月、4 月月度保費(fèi)同比迅速增長，分別為 3.58%、11.15%、12.87%；中國太保壽險(xiǎn)表現(xiàn)較好，除 1 月份同比為負(fù)（-1.13%）， 2-4 月同比分別為 14.85%、10.09%、1.85%；人保壽險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼，1-3 月月度保費(fèi)同比分別 22.75%、18.75%、1.76%。4 月在長險(xiǎn)躉交助力下（同比增速 115.9%），月度保費(fèi)收入同比增長 71.26%，行業(yè)領(lǐng)先；中國人壽呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢，3 月份月度同比增速為 5.66%， 1、2、4 月月度保費(fèi)同比為負(fù)，分別為-5.33%、-3.38%、-2.0

14、9%，降幅收窄。中國平安 1-4 月月度保費(fèi)同比始終承壓，但降幅邊際改善，分別為-0.81%、-4.89%、-4.17%、-3.00%。圖 8：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)月度保費(fèi)單位：億元圖 9：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)月度保費(fèi)同比單位：%中國人壽 中國太保 中國平安 新華保險(xiǎn) 中國人保2,50080%2,00070%60%1,50050%40%1,00030%50020%10%0中國人壽 中國太保 中國平安 新華保險(xiǎn) 中國人保0%-10%2022-012022-022022-032022-042022-012022-022022-032022-04資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院，中國平安為健康險(xiǎn)公司+壽險(xiǎn)公司+平安養(yǎng)老原

15、保費(fèi)收入；中國人保為壽險(xiǎn)+健康險(xiǎn)原保費(fèi)收入資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院，中國平安為健康險(xiǎn)公司+壽險(xiǎn)公司+平安養(yǎng)老原保費(fèi)收入月度同比；中國人保為壽險(xiǎn)+健康險(xiǎn)原保費(fèi)收入月度同比新單保費(fèi)下降，價(jià)值增長承壓疫情多點(diǎn)、反復(fù)爆發(fā)影響下，代理人展業(yè)及客戶需求受到?jīng)_擊，疊加上市險(xiǎn)企隊(duì)伍清虛，代理人規(guī)?？s減，導(dǎo)致新單保費(fèi)同比增速出現(xiàn)不同程度的下滑。2022Q1，中國平安、中國人保、中國太保、中國人壽、新華保險(xiǎn)壽險(xiǎn)新單保費(fèi)收入增速分別變動-15.40%、-5.76%、-44.50%、-4.26%、-20.89%，分別較去年同期-38.46pct、-13.07pct、-81.20pct、5.97pct、-34.76p

16、ct。具體來說，中國太保主要受去年同期個險(xiǎn)新單高基數(shù)及個險(xiǎn)渠道人力承壓影響，個險(xiǎn)新單期繳保費(fèi)收入同比下降 44.5%至 80.99 億元；新華保險(xiǎn)持續(xù)開拓個險(xiǎn)渠道，個險(xiǎn)渠道長期險(xiǎn)首年期交保費(fèi)收入 55.78 億元，同比-20.9%；中國平安受去年高基數(shù)及個人代理人隊(duì)伍規(guī)模下降，首年保費(fèi)降低 15.40%至 512.03 億元；中國人保長期險(xiǎn)期交首年新單保費(fèi)收入 119.30 億元，同比-5.76%，較去年同期回落 13.07pct；中國人壽首年期交保費(fèi)實(shí)現(xiàn) 653.66億元，同比下降 4.26%，降幅較去年收窄 5.9pct，下降幅度明顯改善，其中十年期及以上首年期交保費(fèi) 191.06 億元。

17、圖 10：2022Q1 新單保費(fèi)收入及增速單位：億元/%-5.76%-4.26%-15.40%-20.89%-44.10%8007006005004003002001000中國平安中國人保中國太保中國人壽新華保險(xiǎn)0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%2021Q12022Q1同比增速資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院。中國平安為用來計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)數(shù)據(jù)，人保為壽險(xiǎn)長險(xiǎn)期交保費(fèi)，太保為代理人渠道新單期繳保費(fèi)，國壽為首年期交保費(fèi)，新華為個險(xiǎn)渠道長險(xiǎn)期交保費(fèi)。2022 年開門紅產(chǎn)品中，年金險(xiǎn)等壽險(xiǎn)產(chǎn)品替代重疾險(xiǎn)，成為主力開門紅產(chǎn)品。重疾險(xiǎn)銷售不及預(yù)期，拖累壽

18、險(xiǎn)公司整體價(jià)值率。高價(jià)值長期保障型產(chǎn)品銷售受阻，NBV 增速承壓下行。Q1 中國平安實(shí)現(xiàn)NBV 125.89 億元，同比下降 33.67%，NBV margin 受年金險(xiǎn)保費(fèi)占比提升及疫情對長期保障型產(chǎn)品需求壓制的綜合影響，同比下滑 6.8pct 至 24.6%；中國人壽 NBV 同比下降 14.3%，持續(xù)下滑但降幅收斂（2021 年 NBV 同比-25.5%），下滑程度預(yù)計(jì)好于同業(yè)上市險(xiǎn)企；新華保險(xiǎn)業(yè)績增長較多來自于年金險(xiǎn)產(chǎn)品，鑒于年金險(xiǎn)產(chǎn)品的期限和繳費(fèi)問題，其價(jià)值率顯著低于高價(jià)值產(chǎn)品，或?qū)е?NBV 及 margin 雙承壓；中國太保停售重疾高價(jià)值產(chǎn)品對后續(xù)高價(jià)值產(chǎn)品切換及NBV 增長造成

19、壓力。代理人高質(zhì)量轉(zhuǎn)型加速，銀保渠道增長發(fā)力受人身保險(xiǎn)銷售行為管理辦法等保險(xiǎn)新規(guī)影響，代理人改革進(jìn)入深水區(qū)，上市險(xiǎn)企更加重視代理人的質(zhì)量和產(chǎn)能。人力規(guī)模在經(jīng)歷近幾年大幅下滑后，目前初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。中國平安 2022Q1 代理人為 53.8 萬人，較上年末減少 6.2 萬人，同比-45.4%，環(huán)比-10.4%。中國人壽2022Q1 總銷售人力84.6 萬人，較上年末減少4.4 萬人，同比-37.7%，環(huán)比-4.94%，其中個險(xiǎn)銷售人力 78 萬人，較上年末減少 4 萬人，銷售人力維持下滑趨勢，但出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。新華保險(xiǎn)持續(xù)開展人力清虛，隊(duì)伍規(guī)模大幅下滑。公司規(guī)模人力已于 2021 年末達(dá)38.9 萬

20、人，同比-35.8%。Q1 末代理人規(guī)模預(yù)計(jì)仍在 40 萬人以下，營銷隊(duì)伍持續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。人力發(fā)展策略方面，上市險(xiǎn)企普遍采用優(yōu)增優(yōu)育、提升質(zhì)態(tài)的人力策略，推動隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，深入推進(jìn)隊(duì)伍轉(zhuǎn)型發(fā)展。代理人高質(zhì)量轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效，太保壽險(xiǎn)一季度公司業(yè)務(wù)及隊(duì)伍發(fā)展逐月向好，代理人月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長 19.9%；核心人力環(huán)比提升，核心人力的人均產(chǎn)能同比、環(huán)比均提升，“芯”基本法牽引效果逐步顯現(xiàn)。截至 3 月末，平安壽險(xiǎn)代理人隊(duì)伍大專及以上學(xué)歷代理人占比同比上升 3.5 個百分點(diǎn)。圖 11：中國平安、中國人壽人力規(guī)模變化 單位：萬人圖 12：上市險(xiǎn)企人力規(guī)模變化情況單位： 萬人16014012010

21、0806040200中國平安中國人壽總?cè)肆χ袊藟蹅€險(xiǎn)人力2021Q12021H12021Q32021A2022Q1180160140120100806040200中國人壽中國平安中國太保新華保險(xiǎn)公司財(cái)報(bào)，研究院公司財(cái)報(bào)，研究院表 1：上市險(xiǎn)企 2022Q1 人力發(fā)展策略策略主要內(nèi)容中國人壽個險(xiǎn)隊(duì)伍運(yùn)作4.0 體系不斷強(qiáng)化優(yōu)增優(yōu)育，推進(jìn)銷售隊(duì)伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。將提質(zhì)固量作為隊(duì)伍運(yùn)作整體方向，加強(qiáng)入口關(guān)把控，通過后續(xù)強(qiáng)化培訓(xùn)提升隊(duì)伍質(zhì)態(tài)。隊(duì)伍留存率穩(wěn)定提升，中高產(chǎn)能人力穩(wěn)定向上發(fā)展。 堅(jiān)持有質(zhì)量的人力發(fā)展策略，實(shí)施代理人隊(duì)伍分層精細(xì)化經(jīng)營，推動隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司將繼續(xù)實(shí)施“優(yōu)+”中

22、國平安“優(yōu)+”項(xiàng)目新華保險(xiǎn)鐵軍隊(duì)伍中國太?！伴L航行動”“大個險(xiǎn)”磐石增員升級，以優(yōu)增優(yōu)，嚴(yán)控入口，逐步提升優(yōu)質(zhì)新人占比。同時(shí)通過培訓(xùn)升級、政策支持和組織保障，提高新人隊(duì)伍收入。未來，平安壽險(xiǎn)將持續(xù)推動數(shù)字營業(yè)部改革試點(diǎn)，在確保質(zhì)量的前提下逐步深化推廣。 1）迭代隊(duì)伍管理邏輯，以年輕化、專業(yè)化、城市化為指引，提升隊(duì)伍質(zhì)量；2）以營銷員產(chǎn)能和收入提升為突破口，協(xié)同康養(yǎng)、財(cái)富管理資源，打造隊(duì)伍發(fā)展新動能。持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，年初全面啟動實(shí)施“長航行動”一期工程，打造“三化五最”的職業(yè)營銷，聚焦核心人力，推動隊(duì)伍成長，提升隊(duì)伍產(chǎn)能，開局良好。在具體舉措方面，公司推出“芯”基本法，牽引隊(duì)伍行為改變，優(yōu)化招募系

23、統(tǒng)與工具，打造需求導(dǎo)向的銷售支持系統(tǒng)，升級代理人支持平臺“科技個險(xiǎn)”，完善訓(xùn)練體系，加快職場升級。一季度，公司業(yè)務(wù)及隊(duì)伍發(fā)展逐月向好，核心人力環(huán)比提升，核心人力的人均產(chǎn)能同比、環(huán)比均提升，“芯”基本法牽引效果逐步顯現(xiàn)。新人留存持續(xù)優(yōu)化，業(yè)務(wù)品質(zhì)顯著改善。人保壽險(xiǎn)深入貫徹落實(shí)集團(tuán)卓越保險(xiǎn)戰(zhàn)略，積極落實(shí)六大戰(zhàn)略服務(wù)，努力提升大個險(xiǎn)銷售隊(duì)伍質(zhì)態(tài)，持續(xù)中國人保計(jì)劃 2.0夯實(shí)合規(guī)風(fēng)控管理基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)型發(fā)展深入推進(jìn)。資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院在個險(xiǎn)渠道發(fā)展低迷的背景下，各上市險(xiǎn)企聚焦銀保渠道建設(shè)，銀保渠道規(guī)模有望迎來高速增長。中國平安注重銀保渠道發(fā)展，銀保渠道持續(xù)推動“渠道+產(chǎn)品+科技”專業(yè)經(jīng)營體系建設(shè)。平

24、安壽險(xiǎn)持續(xù)深化與平安銀行及外部主力銀行渠道合作，規(guī)范網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營；結(jié)合銀行客戶需求，完善銀保產(chǎn)品體系；堅(jiān)持科技賦能，優(yōu)化投保流程，提升客戶體驗(yàn)。新華保險(xiǎn)銀保渠道大力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，深化重點(diǎn)渠道合作，優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)供給。銀保渠道一季度實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入 212.41 億元，同比增長 25.7%。中國太保加快構(gòu)建多元化渠道格局，銀保業(yè)務(wù)聚焦戰(zhàn)略渠道，聚焦價(jià)值，加快“芯”業(yè)務(wù)模式打造，一季度實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入 116.66 億元，同比增長 892.9%。表 2：新華保險(xiǎn)、中國太保銀保渠道發(fā)展迅速單位：億元名稱2021Q12022Q1同比增速中國太保 11.75116.66892.9%新華保險(xiǎn) 169.01212

25、.4125.7%公司財(cái)報(bào)，研究院陸續(xù)推出增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品，NBV 降幅有望收窄目前，各險(xiǎn)企業(yè)積極推出“增額終身壽險(xiǎn)”產(chǎn)品，兼顧保障與理財(cái)功能，具有一定市場吸引力，增額終身壽的保額按固定利率逐年遞增，其現(xiàn)金價(jià)值每年會不斷增長。一般來說，增額終身壽的預(yù)定利率在 3.0%-3.5%之間，加上它的保額會遞增，整體收益較為可觀。這類產(chǎn)品 margin 介于長期儲蓄型產(chǎn)品和重疾險(xiǎn)之間，將有助于修復(fù)壽險(xiǎn)價(jià)值。中國平安主推 3 月 1 日新上市的“盛世金越”增額終身壽險(xiǎn)，具備安全確定、持續(xù)增長、按需掌控和應(yīng)急有備四大特點(diǎn)，有助于提升目標(biāo)客戶（精英人士）的安全感；中國人壽主要銷售鑫裕尊享年金險(xiǎn)+臻享傳家增額終身

26、壽險(xiǎn)搭配方案，在居民預(yù)防性儲蓄需求增加的背景下，利用組合搭配推動終身壽產(chǎn)品銷售；中國太保主推“合家歡”重疾險(xiǎn)+穩(wěn)推“長相伴”增額終身壽險(xiǎn)；新華保險(xiǎn)主推熱門產(chǎn)品為“康樂無憂”兩全保險(xiǎn)、“華實(shí)人生”終身年金保險(xiǎn)和“榮耀”增額終身壽險(xiǎn)，保險(xiǎn)期限分別可至 70/80 周歲和終身。表 3：2022 年上市險(xiǎn)企熱門增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品匯總上市險(xiǎn)企產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類型繳費(fèi)期限保險(xiǎn)責(zé)任年度保額增速特色權(quán)益中國人保福瑞世家終身壽險(xiǎn)躉交/3/5/10/15/20/30 年交身故或全殘保險(xiǎn)金/列車航空意外身故或全殘身故或全殘保3.6%保費(fèi)自動墊交、減額繳清、保單貸款、年金轉(zhuǎn)換權(quán)中國平安盛世金越終身壽險(xiǎn)躉交/3/5/10/1

27、5/20 年交樂盈一生終身壽險(xiǎn)3/5/10/20 年交險(xiǎn)金身故或全殘保險(xiǎn)金/交通工具%保單貸款、雙被保險(xiǎn)人%年金轉(zhuǎn)換權(quán)中國人壽意外身故金臻享傳家終身壽險(xiǎn)3/10/20 年交身故或全殘保3.5%年金轉(zhuǎn)換權(quán)上市險(xiǎn)企產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類型繳費(fèi)期限保險(xiǎn)責(zé)任年度保額增速特色權(quán)益中國太保長相伴（臻享版）終身壽險(xiǎn)9/14/19 年交險(xiǎn)金/航空意外傷害身故或身體高度殘疾保險(xiǎn)金身故或全殘保險(xiǎn)金身故或全殘保3.5%保單貸款、年金轉(zhuǎn)換、保險(xiǎn)費(fèi)自動墊交新華保險(xiǎn)榮華世家終身壽險(xiǎn)躉交/3/5/10 年交榮耀終身壽險(xiǎn)躉交/3/5/10/15/20 年交險(xiǎn)金身故或全殘保證金3.3%-3.5%保單貸款公司官網(wǎng)，研究院養(yǎng)老政策推動下，

28、險(xiǎn)企加速“健康+養(yǎng)老”布局近年來我國關(guān)于促進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策文件陸續(xù)出臺，多項(xiàng)利好政策為保險(xiǎn)公司發(fā)展商業(yè)健康保險(xiǎn)、豐富健康管理產(chǎn)品、提供了更加廣闊的空間。如 2021 年 3 月，十四五規(guī)劃綱要明確指出，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，提高企業(yè)年金覆蓋率，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)；同年 5 月，關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)公司參與長期護(hù)理保險(xiǎn)制度試點(diǎn)服務(wù)的通知發(fā)布，這是監(jiān)管層在長護(hù)險(xiǎn)試點(diǎn)啟動后首次對保險(xiǎn)公司的服務(wù)進(jìn)行規(guī)范和指導(dǎo)，將會有效推動長護(hù)險(xiǎn)服務(wù)質(zhì)量的提升和試點(diǎn)的穩(wěn)健運(yùn)行；2022 年 4 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見，圍繞推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)

29、展，對推動發(fā)展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運(yùn)營的個人養(yǎng)老金制度提出多項(xiàng)意見，為個人養(yǎng)老金制度的發(fā)展制定了大致框架，真正在制度上確定了第三支柱的發(fā)展方向和社會屬性。表 4：近年來我國養(yǎng)老相關(guān)政策梳理發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策名稱政策主要內(nèi)容2021 年 5 月 15 日中國銀保監(jiān)會關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知自 2021 年 6 月 1 日起，在浙江?。ê瑢幉ㄊ校┖椭貞c市開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。試點(diǎn)期限暫定一年。2021 年 9 月 10 日中國銀保監(jiān)會關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知銀保監(jiān)會結(jié)合國家養(yǎng)老或金融領(lǐng)域改革試點(diǎn)區(qū)域，選擇“四地四家機(jī)構(gòu)”進(jìn)行試點(diǎn)，即工銀理財(cái)在武漢和

30、成都、建信理財(cái)和招銀理財(cái)在深圳、光大理財(cái)在青島開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。試點(diǎn)期限一年。2022 年 2 月 15 日中國銀保監(jiān)會關(guān)于擴(kuò)大專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)范圍的通知自 2022 年 3 月 1 日起，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大到全國范圍。在原有 6 家試點(diǎn)公司基礎(chǔ)上，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)公司參加專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)。2022 年 2 月 21 日國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃的通知發(fā)展目標(biāo)：“十四五”時(shí)期，積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略的制度框架基本建立，老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)有效協(xié)同、高質(zhì)量發(fā)展，居家社區(qū)機(jī)構(gòu)相協(xié)調(diào)、醫(yī)養(yǎng)康養(yǎng)相結(jié)合的養(yǎng)老服務(wù)體系和健康支撐體系加快健全，2022 年 2

31、 月 25 日中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的全社會積極應(yīng)對人口老齡化格局初步形成，老年人獲得感、幸福感、安全感顯著提升。自 2022 年 3 月 1 日起，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍由“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展為“十地十機(jī)構(gòu)”。試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至“北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳”十地。試點(diǎn)機(jī)構(gòu)擴(kuò)大至工銀理財(cái)有限責(zé)任公司、建信理財(cái)有限責(zé)任公司、交銀理財(cái)有限責(zé)任公司等十家理財(cái)公司。圍繞推進(jìn)多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展，對推動發(fā)展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運(yùn)營的個人養(yǎng)老金制度提出多項(xiàng)意見。主要

32、包括：一、總體要2022 年 4 月 21 日國務(wù)院辦公廳2022 年 5 月 20 日國務(wù)院辦公廳意見關(guān)于印發(fā)“十四五”國民健康規(guī)劃的通知求；二、參加范圍；三、制度模式；四、繳費(fèi)水平；五、稅收政策；六、個人養(yǎng)老金政策；七、個人養(yǎng)老金領(lǐng)??；八、信息平臺；九、運(yùn)營和監(jiān)管；十、組織領(lǐng)導(dǎo)。發(fā)展目標(biāo)：到 2025 年，衛(wèi)生健康體系更加完善，中國特色基本醫(yī)療衛(wèi)生制度逐步健全，重大疫情和突發(fā)公共衛(wèi)生事件防控應(yīng)對能力顯著提升，中醫(yī)藥獨(dú)特優(yōu)勢進(jìn)一步發(fā)揮，健康科技創(chuàng)新能力明顯增強(qiáng)，人均預(yù)期壽命在 2020 年基礎(chǔ)上繼續(xù)提高 1 歲左右，人均健康預(yù)期壽命同比例提高。國務(wù)院、中國銀保監(jiān)會，研究院國內(nèi)主要險(xiǎn)企，自 2

33、014 年開始逐步在健康險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)領(lǐng)域積極探索保險(xiǎn)保障功能和服務(wù)功能相結(jié)合的業(yè)務(wù)布局，探索“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+養(yǎng)老社區(qū)”的業(yè)務(wù)模式。中國平安推出“平安頤年城”，采用重資產(chǎn)模式，布局北、上、廣、深等城市的核心區(qū)域；中國太保的“太保家園”已落地 8 個養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目，形成了“東西南北中”養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)布局。表 5：主要上市險(xiǎn)企“保險(xiǎn)+養(yǎng)老社區(qū)”布局主要上市險(xiǎn)企“保險(xiǎn)+養(yǎng)老社區(qū)”布局中國平安養(yǎng)老社區(qū)推出“平安頤年城”，采用重資產(chǎn)模式，布局北、上、廣、深等城市的核心區(qū)域，提供專屬三甲醫(yī)院和康復(fù)醫(yī)院的醫(yī)療資源，為客戶“衣食住行財(cái)康養(yǎng)樂護(hù)安”提供全維服務(wù)。成立子公司籌建國內(nèi)首家專業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)公司平安養(yǎng)老保

34、險(xiǎn)股份有限公司。運(yùn)營管理“國壽社區(qū)養(yǎng)老”和“國壽嘉園”兩大養(yǎng)老子品牌。其中國壽嘉園天津樂境，采用重資產(chǎn)模式，是中國人壽旗下首個醫(yī)養(yǎng)結(jié)合型養(yǎng)老項(xiàng)目。社區(qū)中國人壽養(yǎng)老社區(qū)中國太保養(yǎng)老社區(qū)內(nèi)部成立中西醫(yī)結(jié)合特色醫(yī)院、自建醫(yī)務(wù)室和健康管理養(yǎng)護(hù)中心，可同時(shí)容納 1000 余名長者生活。推出太保家園，采用重資產(chǎn)模式，布局“康養(yǎng)、頤養(yǎng)、樂養(yǎng)”三大產(chǎn)品線，目前已落地 8 個養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目，分布在成都、大理、杭州、上海、廈門、南京、武漢，形成了“東西南北中”的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)布局，目前總儲備床位 1.1 萬張。新華保險(xiǎn)服務(wù)搭建活力養(yǎng)生型、持續(xù)照料型、康復(fù)護(hù)理型三條養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)品線。養(yǎng)老社區(qū)投資建設(shè)了新華家園海南博鰲樂享社區(qū)

35、、新華家園北京延慶頤亨社區(qū)和中國太平成立子公司養(yǎng)老社區(qū)輕資產(chǎn)運(yùn)營新華家園北京蓮花池尊享公寓三個項(xiàng)目。其中北京延慶頤養(yǎng)社區(qū)，采用重資產(chǎn)模式，一期以活力養(yǎng)老為主，二期有 300 戶的護(hù)理單元，并通過外部醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療支持，共計(jì) 1800 套房間，約 3200 張床位。投資設(shè)立太平養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資有限公司和太平養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)管理有限公司，全方位布局養(yǎng)老建設(shè)。推出“梧桐人家”，采用重資產(chǎn)模式自建養(yǎng)老社區(qū)，坐落于上海浦東新區(qū)，分為健康活力區(qū)、頤養(yǎng)護(hù)理區(qū)，目前可容納 3500 位長者。楊浦區(qū)新江灣城養(yǎng)老院是太平養(yǎng)管承接公建養(yǎng)老項(xiàng)目運(yùn)營管理的第一單，邁出輕資產(chǎn)運(yùn)營第一步，規(guī)劃約 300 張床位，配套建設(shè)社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)

36、中心，床位費(fèi)加護(hù)理費(fèi)與同等水平公辦養(yǎng)老院的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本相當(dāng)。資料來源：公司官網(wǎng)，研究院整理產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)景氣度顯著回升，非車品質(zhì)提升車險(xiǎn)恢復(fù)雙位數(shù)增長，疫情短期沖擊不改向好趨勢2022 年 1 月至 3 月，乘用車產(chǎn)銷勢頭強(qiáng)勁，乘用車銷量分別為 218.60 萬輛、148.70 萬輛、186.40 萬輛，同比增速分別為 6.91% 、28.65% 、-0.55% 。4 月受疫情影響，車廠無法復(fù)工，供應(yīng)鏈短缺，乘用車銷量呈現(xiàn)明顯下降。4 月乘用車銷量為 96.5 萬輛，為近十年以來同期月度新低，同比-43.37%，環(huán)比-48.23%。隨著車險(xiǎn)綜合改革周期性影響逐漸消除，2022 年 1-3 月，車險(xiǎn)

37、行業(yè)保費(fèi)收入 1965 億元，累計(jì)同比增速+8.09%，較去年同期上升 14.95pct。中國人保、中國平安和中國太保一季度分別實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入 637.82 億元、470.83 億元和 244.38 億元，同比增速分別為+10.92%、+10.42%和+11.76%，均呈現(xiàn)雙位數(shù)增長態(tài)勢，分別較去年同期+17.66pct、+19.25pct 和+18.80pct，占財(cái)險(xiǎn)比重分別為 41.92%、64.48%、49%。月受乘用車銷量下滑及部分地區(qū)疫情影響，車險(xiǎn)保費(fèi)增速受沖擊下滑。人保產(chǎn)險(xiǎn) 4 月月度保費(fèi)較上月-7.48pct 至 2.67%，其中車險(xiǎn)同比-1.92%，較上月-6.47pct

38、；太保產(chǎn)險(xiǎn) 4 月保費(fèi)收入單月同比-0.67%，較上月-11.52pct；平安產(chǎn)險(xiǎn)、太平產(chǎn)險(xiǎn) 4 月保費(fèi)收入單月同比增速分別為+2.21%、+4.67%，分別較上月-6.98pct、-10pct。但預(yù)計(jì)疫情對車險(xiǎn)的沖擊只是暫時(shí)，隨著后續(xù)疫情形勢轉(zhuǎn)好，新車保費(fèi)會得到恢復(fù)性增長，全年仍有望實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)保費(fèi)增速兩位數(shù)水平。圖 13：乘用車月度銷量及同比增速單位：萬輛/%3002502001501005017-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320

39、-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-030500%400%300%200%100%0%-100%-200%乘用車月度銷量當(dāng)月同比iFinD 2022 年 4 月 30 日圖 14：上市險(xiǎn)企產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速單位：億元/%圖 15：產(chǎn)險(xiǎn)分險(xiǎn)種保費(fèi)收入及增速單位：億元/%16001400120010008006004002000中國人保中國平安中國太保16%14.0%12.2%10.3%14%12%10%8%6%4%2%0%100016.21%13.21%10.92%11.76%10.42%10.19%9008007006

40、00500400300200100018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2021Q12022Q1同比增速2021Q12022Q1同比增速資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院非車險(xiǎn)承保盈利逐漸改善2022Q1 非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，中國人保、中國平安、中國太保非車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比兩位數(shù)增長，非車險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為 883.6 億元、259.35 億元、254.26 億元，同比增速分別為+13.2%、+10.19%、+16.2%。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、意健險(xiǎn)仍然作為提速引擎拉動非車業(yè)務(wù)增長，承保盈利逐漸改善。中國人保主要險(xiǎn)種均實(shí)現(xiàn)正增長，其中農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、意健險(xiǎn)保費(fèi)分別同比上升 28.

41、8%、12.4%和 11.7%，保持較快增長勢頭。中國平安意健險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)大幅增長，增速達(dá) 38.5%，助力產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速回升。受 4 月疫情沖擊影響，企財(cái)險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)等非車險(xiǎn)險(xiǎn)種保費(fèi)收入承壓。2022 年 4月，人保財(cái)險(xiǎn)意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)等非車險(xiǎn)種保費(fèi)收入出現(xiàn)不同程度下跌，月度保費(fèi)收入環(huán)比分別為-68.72%、-52.59%、-30.94%、-35.92%。隨著疫情整體形勢好轉(zhuǎn)，預(yù)期非車增長逐步回暖。圖 16：行業(yè)車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入同比單位：%圖 17：人保財(cái)險(xiǎn) 4 月非車保費(fèi)環(huán)比變動 單位：億元/%35%30%25%20%15%10%5%0%2022-012022-0220

42、22-03車險(xiǎn)農(nóng)險(xiǎn)責(zé)任險(xiǎn)意健險(xiǎn)250-10.37%-30.94%-35.92%-36.22%-52.59%-58.65%-68.72%-50.36%200150100500 2022-032022-04月度環(huán)比0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%資料來源：銀保監(jiān)會，研究院資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院2.2.3 產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善各大險(xiǎn)企重視業(yè)務(wù)管理，追求良好的業(yè)務(wù)品質(zhì)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。太保產(chǎn)險(xiǎn)注重提升非車業(yè)務(wù)品質(zhì)和質(zhì)量，產(chǎn)險(xiǎn) COR 同比-0.2pct 至 99.1%。平安產(chǎn)險(xiǎn)雖然受新冠肺炎疫情影響，保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付支出同比上漲，產(chǎn)險(xiǎn) COR 同比+1.6pc

43、t 至 96.8%，但公司通過強(qiáng)化業(yè)務(wù)管理與風(fēng)險(xiǎn)篩選，整體風(fēng)險(xiǎn)依舊可控，盈利水平保持行業(yè)領(lǐng)先。人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率 95.6%，同比下降 0.1 個百分點(diǎn)。從綜合成本率結(jié)構(gòu)來看，綜合賠付率約 70%，綜合賠付率約 25%，較 2021Q1，人保財(cái)險(xiǎn)綜合賠付率略有上升。圖 18：人保、平安和太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率對比單位：%圖 19：人保、太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率結(jié)構(gòu)單位：%100%99%98%97%96%95%94%93%99.3%99.1%96.8%95.7%95.6%95.2%中國人保中國平安中國太保25.4%25.1%30.7%28.7%70.3%70.5%68.6%70.4%2021Q12022Q

44、12021Q12022Q1中國人保中國太保100%80%60%40%20%0%2021Q12022Q1綜合賠付率綜合費(fèi)用率資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院“償二代”二期工程實(shí)施下，產(chǎn)險(xiǎn)償付能力顯著承壓中國銀保監(jiān)會于 2021 年 12 月底發(fā)布保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(II)?！皟敹倍谝?guī)則以引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)回歸保障本源、專注主業(yè)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，有效防范和化解保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)擴(kuò)大對外開放決策部署為目標(biāo)，進(jìn)一步提升償付能力監(jiān)管制度的科學(xué)性、有效性和全面性。二期規(guī)則較一期規(guī)則發(fā)生了重大變化，實(shí)際資本方面，二期規(guī)則按照剩余期限對保單未來盈余進(jìn)行資本分級，嚴(yán)格合營聯(lián)營企業(yè)的減

45、值標(biāo)準(zhǔn)，完善償付能力準(zhǔn)備金評估方法等；最低資本方面，二期規(guī)則全面實(shí)施投資資產(chǎn)穿透計(jì)量，完善利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，大幅提升長期股權(quán)投資等權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子，增加集中度風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)等。受償二代二期規(guī)則變化影響，各類保險(xiǎn)公司的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率會有一定程度的下降。根據(jù)中國銀保監(jiān)會要求，保險(xiǎn)公司自編報(bào) 2022 年第一季度償付能力報(bào)告起，需要執(zhí)行保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（）。根據(jù)險(xiǎn)企近日公布的 2022 年一季度償付能力季度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，已公布的保險(xiǎn)公司中，有八成公司償付能力充足率出現(xiàn)下滑，人身險(xiǎn)公司償付能力下滑比例高于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司。在“償二代”二期規(guī)則體系下，上市壽險(xiǎn)公司核心償付能力充足

46、率環(huán)比降幅顯著。核心償付能力充足率從高到低依次為中國人壽（176.4%）太保壽險(xiǎn)（147.0%）新華保險(xiǎn)（144.2%）平安壽險(xiǎn)（142.5%）人保壽險(xiǎn)（136.0%），較 21Q4 環(huán)比降幅分別為太保壽險(xiǎn)（-71.0pct）中國人壽（-77.6pct）平安壽險(xiǎn)（-83.5pct）人保壽險(xiǎn)（-85.0pct）新華保險(xiǎn)（-99.2pct）。上市壽險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率相對穩(wěn)定，分別為平安壽險(xiǎn)（251.3%）中國人壽（247.6%）太保壽險(xiǎn)（247.0%）新華保險(xiǎn)（239.7%）人保壽險(xiǎn)（224.0%），較 21Q4環(huán)比變動依次為太保壽險(xiǎn)（29.0pct）平安壽險(xiǎn)（20.9pct）新華保險(xiǎn)（-1

47、2.4pct）中國人壽（-14.4pct）人保壽險(xiǎn)（-25.0pct）。圖 20：壽險(xiǎn)核心償付能力充足率顯著下降單位：%/pct圖 21：壽險(xiǎn)綜合償付能力充足率較為穩(wěn)健 單位：%/pct300%250%200%150%100%50%0-71.07.6-83.5-85.0-99.2-7-20-40-60-80-100300%250%200%150%100%50%4029.020.9-12.44.4-25.0-13020100-10-200%平安壽險(xiǎn) 新華保險(xiǎn) 人保壽險(xiǎn) 太保壽險(xiǎn) 中國人壽-1200%平安壽險(xiǎn) 新華保險(xiǎn) 人保壽險(xiǎn) 太保壽險(xiǎn) 中國人壽-302021Q42022Q1環(huán)比變動（右軸）20

48、21Q42022Q1環(huán)比變動（右軸）資料來源：銀保監(jiān)會，研究院資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究院在“償二代”二期規(guī)則體系下，產(chǎn)險(xiǎn)公司核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率顯著下降，平安產(chǎn)險(xiǎn)受“償二代”二期影響尤其顯著。核心償付能力充足率從高到低依次為人保財(cái)險(xiǎn)（203.0%）太保產(chǎn)險(xiǎn)（184.5%）平安產(chǎn)險(xiǎn)（167.5%），較 21Q4 環(huán)比降幅分別為太保產(chǎn)險(xiǎn)（-53.5pct）人保財(cái)險(xiǎn)（-63.0pct）平安產(chǎn)險(xiǎn)（-81.1pct）。產(chǎn)險(xiǎn)公司綜合償付能力分別為人保財(cái)險(xiǎn)（235.0%）太保產(chǎn)險(xiǎn)（234.3%）平安產(chǎn)險(xiǎn)（207.1%），較 21Q4 環(huán)比變動依次為人保財(cái)險(xiǎn)（-49.00pct）太保產(chǎn)險(xiǎn)（-

49、53.70pct）平安產(chǎn)險(xiǎn)（-71.30pct）。圖 22：產(chǎn)險(xiǎn)核心償付能力充足率顯著下降單位：%/pct圖 23：產(chǎn)險(xiǎn)綜合償付能力充足率顯著下降 單位：%/pct300%250%200%150%100%50%0%平安產(chǎn)險(xiǎn)人保財(cái)險(xiǎn)太保產(chǎn)險(xiǎn)2021Q42022Q1環(huán)比變動（右軸）0.53.0-81.1-53-6-10-20-30-40-50-60-70-80-90350%300%250%200%150%100%50%0%平安產(chǎn)險(xiǎn)人保財(cái)險(xiǎn)太保產(chǎn)險(xiǎn)2021Q42022Q1環(huán)比變動（右軸）0.0.7.3-71-53-49-10-20-30-40-50-60-70-80資料來源：銀保監(jiān)會，研究院資料來源

50、：公司財(cái)報(bào)，研究院資產(chǎn)端承壓下滑，政策助力資產(chǎn)端企穩(wěn)向好國內(nèi)外形勢錯綜復(fù)雜，權(quán)益市場波動拖累投資端2022 年上半年，國際形勢錯綜復(fù)雜，俄烏軍事沖突持續(xù)，牽動市場神經(jīng)。美聯(lián)儲超預(yù)期加息，美國十年期國債收益率突破 3%后有所回落，但中美利差持續(xù)倒掛，新興市場資本流出壓力加大。4 月CPI 同比脫離歷史高位轉(zhuǎn)而下跌，通脹壓力最大時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去，但本輪通脹顯示出強(qiáng)粘性，預(yù)計(jì)回調(diào)速度將緩慢，市場緊縮預(yù)期和通脹預(yù)期或難以迅速回落。國內(nèi)新冠疫情多點(diǎn)復(fù)發(fā)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，尤其是 4 月份的疫情對經(jīng)濟(jì)帶來極大的負(fù)面沖擊。4 月 M1 同比增長 5.1%（前值 4.7%）；M2 同比增長 10.5%（前值 9.

51、7%），同比增速均回升，主要受財(cái)稅政策發(fā)力支撐。4 月新增人民幣貸款 6454 億元（前值 31254億元，去年同期 14700 億元），社融規(guī)模增量為 9102 億元（前值 4.65 萬億，去年同期1.86 萬億），遠(yuǎn)低市場預(yù)期，疫情對需求造成嚴(yán)重抑制。2022Q1 權(quán)益市場大幅波動，投資端承壓，各上市險(xiǎn)企投資收益明顯下滑。截至 2022Q1末，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)分別為 47176.81 億元、40965.67億元、18672.62 億元、10960.7 億元，分別較去年末+0.02pct、+4.60pct、+3.00pct、+1.20pct。投資收益方面，202

52、2 年 Q1 新華保險(xiǎn)總投資收益率為 4.00%，較去年同期變動-3.90pct，下滑幅度最大（主要由于去年同期的高基點(diǎn) 7.9%）。中國人壽、中國太保、中國平安總投資收益率分別為 3.88%、3.70%、2.30%，分別較去年同期變動-2.56pt、-0.90pt、-0.80pct。目前權(quán)益市場估值已處于歷史較低水平，各大險(xiǎn)企紛紛把握時(shí)機(jī)加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，隨著疫情得到控制和企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 下半年市場環(huán)境趨于良好，國內(nèi)延續(xù)有定力的適度寬松的貨幣政策，權(quán)益市場短期內(nèi)可能會震蕩調(diào)整，但中長期來看整體向好。圖 24：上市險(xiǎn)企凈投資收益率情況單位：%圖 25：上市險(xiǎn)企總投資收益率情況單位：%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0% 中國人壽中國平安新華保險(xiǎn)中國太保9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0% 中國人壽中國平安新華保險(xiǎn)中國太保，研究院，時(shí)間截至 2022 年 3 月 31 日，研究院，時(shí)間截至 2022 年 3 月 31 日表 6：主要上市險(xiǎn)企投資策略主要上市險(xiǎn)企投資策略中國平安中國人壽中國太保新華保險(xiǎn)公司將基于我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行長期規(guī)律與公司高質(zhì)量資產(chǎn)負(fù)債管理策略，優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管控。多措并舉，平衡資產(chǎn)短期波動與長