2022年中期行業(yè)觸底回升聚焦電動智能主線

1、乘用車觸底回升，商用車短期承壓乘用車銷量觸底回升，有望迎來持續(xù)上行周期2022 年 1-4 月國內(nèi)累計銷售汽車 769.1 萬輛，同比下降 12.1%；其中乘用車銷售 651.0 萬輛，同比下降4.2%；商用車銷售 118.1 萬輛，同比下降 39.8%。受上海長春等多地疫情影響，國內(nèi)汽車銷量短期出現(xiàn)下滑。隨著上海長春等地陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，我們預(yù)計全年汽車銷量有望達(dá)到 2645 萬輛（+0.7%），其中乘用車 2255 萬輛（+5.0%），商用車 390 萬輛（-18.6%）。圖表1.2022 年 1-4 月汽車銷量下降 12.1%圖表2.2022 年 1-4 月乘用車銷量下降 4.2%資料來源：中汽

2、協(xié)， 資料來源：中汽協(xié)，從庫存周期來看，乘用車有望進(jìn)入新一輪復(fù)蘇周期。汽車是周期性消費品，存在明顯的庫存周期性。從汽車制造產(chǎn)成品存貨來看，從 2005 年開始已經(jīng)歷了四輪周期（2005.02-2008.11、2008.12-2011.12、2012.01-2016.05、2016.06-2019.06），時間為 37-46 個月左右。本輪汽車制造庫存周期從 2019 年 7 月左右行業(yè)開始復(fù)蘇，但 2020-2021 年先后受疫情及芯片短缺等影響產(chǎn)銷量出現(xiàn)較大波動。2022 年 4 月以來，上海及長春等地疫情擴散，汽車生產(chǎn)和銷售短期受到較大影響，導(dǎo)致汽車產(chǎn)銷量大幅下滑。目前上海及長春等地已陸續(xù)

3、復(fù)工，加上 中央購臵稅減免、廣東省等多地實施汽車消費刺激政策，后續(xù)汽車產(chǎn)銷量有望觸底回升，并開啟新一輪車市復(fù)蘇周期。從長期來看，我國汽車行業(yè)仍有廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年底中國私人汽車保有量為 2.6 億輛，千人保有量約為 186 輛，遠(yuǎn)低于世界主要發(fā)達(dá)國家千人保有量 600-800 輛的平均水平。我國是世界上最大的發(fā)展中國家，目前仍處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增速較快。未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較大的空間，人均 GDP、人均可支配收入、千人保有量也有較大的上升空間。從中長期看，我國汽車市場仍有較大的潛力，以中等發(fā)達(dá)國家或發(fā)達(dá)國家平均水平測算，未來我國汽車千人保有量將達(dá)到

4、300-500 輛左右，汽車保有量有望達(dá)到 4.35-7.25 億輛?？紤]到乘用車報廢周期一般在 10-15 年，我們預(yù)計未來銷量峰值約在 3,600-4,800 萬輛/年。從市場格局看，車企表現(xiàn)分化，優(yōu)勢自主表現(xiàn)靚麗。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月豪華品牌、合資品牌、自主品牌零售銷量同比分別增長-19.7%、-24.3%、+6.6%。2022 年 1-4 月豪華車占比 13.2%，與 2021 全年占比持平；合資品牌占比 40.8%，較 2021 全年大幅下降 4.8pct；自主品牌占比 46.1%，較 2021全年提升 4.9pct。自主品牌表現(xiàn)優(yōu)異，芯片短缺及疫情等影響相對較小

5、，新能源銷量高增長，份額持續(xù)改善。合資品牌上下均受擠壓，加上芯片短缺等影響，份額持續(xù)下降。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月中國品牌乘用車市場占比為 47.6%，與 2021 全年相比提升 3.2pct。比亞迪等頭部企業(yè)產(chǎn)品周期向上，推動銷量和份額提升。受芯片短缺及疫情停產(chǎn)等影響，德系、美系品牌份額較 2021 全年下降 1.1pct、1.4pct，日系影響相對較小，市占率較 2021 全年提升 0.1pct。從車企角度來看，根據(jù)乘聯(lián)會零售銷量數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月主流車企累計銷量增速分化，其中比亞迪、廣汽豐田、奇瑞汽車等實現(xiàn)增長；其余大都銷量下滑?？傮w來看，自主頭部企業(yè)表現(xiàn)較好

6、，合資車企有所分化，日系表現(xiàn)相對較好。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 6圖表3.2022 年 1-4 月豪華及自主占比提升圖表4.2022 年 1-4 月乘用車各系別市場份額乘聯(lián)會， 中汽協(xié)，展望 2022 年，從總量來看，我們預(yù)計乘用車批發(fā)銷量有望達(dá)到 2255 萬輛（+5.0%）。從市場格局來看，隨著疫情影響減弱、芯片短缺緩解，合資品牌銷量有望回暖，而自主品牌技術(shù)及品牌持續(xù)提升，看好比亞迪、長城、長安、吉利等優(yōu)勢自主企業(yè)發(fā)展。輕卡行業(yè)未來有望量價齊升，大中客車銷量或?qū)⒂|底反彈重卡下半年有望逐步回暖，輕卡行業(yè)長期看量價齊升根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年 1-4

7、 月重卡市場累計銷售 27.6 萬輛，累計同比下降 62.0%，其中牽引車、重卡底盤及整車分別下降 67.1%、62.1%及 45.8%。受國六全面實施透支需求及基數(shù)較高等影響，同比持續(xù)大幅下滑。市場格局方面，重卡市場行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)占據(jù)主要市場份額。2022 年 1-4 月中國重汽、一汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車、陜汽集團(tuán)、北汽福田名列銷量前五名，五家企業(yè)共銷售重卡 24.0 萬輛，占總銷量份額的 87.1%，集中度保持較高水平。幾大廠商在不同領(lǐng)域也有差別，中國重汽、陜汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車主要以工程車見長，一汽集團(tuán)、北汽福田則在物流車領(lǐng)域占有優(yōu)勢。下半年同期基數(shù)降低，加上基建等潛在刺激政策影響，我們

8、預(yù)計重卡銷量有望逐步回暖，2022 年重卡銷量有望達(dá)到 90 萬輛（-35.5%），中國重汽等頭部企業(yè)份額有望提升。圖表5.2022 年 1-4 月重卡銷量下降 62.0%圖表6.2022 年 1-4 月重卡企業(yè)市場份額中汽協(xié)， 資料來源：中汽協(xié)，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月輕卡市場累計銷售 57.5 萬輛，累計同比下降 29.8%，主要是疫情影響、國六實施及合規(guī)化治理對于短期銷量有所壓制。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 7市場格局方面，北汽福田以 20%的市占率遙遙領(lǐng)先，長安、東風(fēng)、江淮、長城等位居前列，前十家合計市場份額合計 88.1%，市場行

9、業(yè)集中度維持較高水平。重卡行業(yè)受新版 GB1589 實施及治超等影響，單車運力大幅下滑，2016-2020 年銷量持續(xù)增長。輕卡行業(yè)因目前面臨大噸小標(biāo)治理及合規(guī)化等要求，部分車型單車運力下降 35%-50%，有望促進(jìn)銷量持續(xù)增長。國六排放標(biāo)準(zhǔn)自 2021 年 7 月起全面實施，輕卡的單車成本增加約 6000-10000 元，而售價則一般提升 1-2 萬元 。合規(guī)化及國六實施有望推動輕卡量價齊升，我們預(yù)計 2022 年銷量有望達(dá)到 185 萬輛（-12.3%），建議關(guān)注輕卡龍頭福田汽車等。圖表7.2022 年 1-4 月輕卡銷量下降 29.8%圖表8.2022 年 1-4 月輕卡市場格局中汽協(xié)，

10、 中汽協(xié)，大中客車銷量有望反彈，頭部企業(yè)地位穩(wěn)固2022 年 1-4 月客車銷售 11.3 萬輛（中汽協(xié)口徑），同比下降 27.0%，其中大型、中型、輕型銷量分別為 1.1 萬（-5.2%）、0.7 萬（-25.5%）和 9.5 萬輛（-28.9%）。隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們預(yù)計后續(xù)大中型客車銷量有望逐步恢復(fù)，2022 年客車銷量有望達(dá)到 45 萬輛（-10.9%）。根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月大中客車銷售 1.8 萬輛，同比下降 14.2%。其中宇通客車?yán)塾嬩N售 5525輛，市場份額高達(dá) 30.0%，龍頭地位穩(wěn)固。此外金龍客車、福田歐輝、中通客車、比亞迪等銷量居前。圖表9

11、.2022 年 1-4 月客車銷量下降 27.0%圖表10.2022 年 1-4 月大中客車市場格局中汽協(xié)， 中客網(wǎng)，綜上所述，我們預(yù)計 2022 年汽車銷量有望較快增長，達(dá)到 2645 萬輛（+0.7%），其中乘用車 2255 萬輛（+5.0%），商用車 390 萬輛（-18.6%）。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 8圖表 11. 2022 年汽車銷量有望觸底回升(萬輛)2016201720182019202020212022E汽車總計2,8032,8882,8082,5772,5312,6282,645同比(%)13.73.0(2.8)(8.2)(1.8)

12、3.80.7其中：乘用車2,4382,4722,3712,1442,0182,1482,255同比(%)14.91.4(4.1)(9.6)(5.9)6.55.0商用車365416437432513479390同比(%)5.814.05.1(1.1)18.7(6.6)(18.6)資料來源：中汽協(xié)，隨著疫情緩解產(chǎn)能恢復(fù)，芯片短缺緩解，加上中央減免購臵稅、深圳武漢等多地出臺汽車消費刺激政策，2022 年乘用車銷量有望實現(xiàn)增長，并迎來持續(xù)上行周期。長期看國內(nèi)汽車千人保有量還處于較低水平，仍存在較大發(fā)展空間。乘用車領(lǐng)域，車企銷量表現(xiàn)分化，綜合競爭力突出、產(chǎn)品周期向上的車企市場份額有望持續(xù)提升，推薦長安汽

13、車、長城汽車，關(guān)注廣汽集團(tuán)。商用車領(lǐng)域，受國六實施需求透支等因素影響，我們預(yù)計重卡市場短期承壓，下半年有望逐步回暖；合規(guī)化及國六實施輕卡未來有望量價齊升，關(guān)注福田汽車等。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 9零部件關(guān)注產(chǎn)品升級、客戶拓展及估值修復(fù)受疫情停產(chǎn)、芯片短缺、原材料漲價等影響，2022Q1 零部件板塊持續(xù)回調(diào)， 4 月底以來明顯回升。截至2022 年6 月10 日收盤，申萬汽車零部件板塊估值為29.7x PE /2.2x PB，分別處于近十年以來80.7%、 44.4%分位點水平，整體估值相對合理。隨著汽車銷量回暖及原材料價格下降，零部件公司業(yè)績有望恢復(fù)并

14、與估值形成雙擊。產(chǎn)品端，關(guān)注新增產(chǎn)品及產(chǎn)品升級（空氣懸架、一體壓鑄、熱管理等）帶來價值提升的投資機會，推薦銀輪股份、福耀玻璃，關(guān)注保隆科技、廣東鴻圖、騰龍股份等?？蛻舳耍P(guān)注國產(chǎn)替代和全球化帶來的投資機會，推薦拓普集團(tuán)、伯特利，關(guān)注繼峰股份等。估值端，推薦估值較低業(yè)績穩(wěn)健的寧波華翔、華域汽車，關(guān)注一汽富維、松芝股份、常熟汽飾等。產(chǎn)品端關(guān)注新增產(chǎn)品及價值提升汽車零部件收入增長可以分解為產(chǎn)品和客戶兩個部分。產(chǎn)品方面，可以分為新增產(chǎn)品以及價值提升，其中新增產(chǎn)品主要包括新能源、智能化、節(jié)能減排等，價值提升主要包括產(chǎn)品升級、總成化等。圖表12.汽車零部件投資框架汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢是電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化

15、、共享化、輕量化。面對這些發(fā)展趨勢，零部件子系統(tǒng)受到的影響各不相同，一般有增減零部件、提升或降低單車價值量等影響。圖表13.汽車零部件影響解析子系統(tǒng)系統(tǒng)組成電動化智能化網(wǎng)聯(lián)化共享化輕量化動力總成發(fā)動機、變速箱、進(jìn)排氣系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)+/-+底盤轉(zhuǎn)向、懸架、制動、底盤機構(gòu)、懸臵系統(tǒng)、輪胎等+空調(diào)和動力總成冷卻空調(diào)系統(tǒng)、動力總成冷卻系統(tǒng)、系統(tǒng)附件等+內(nèi)飾儀表板、座椅、內(nèi)飾板等+車身白車身、門蓋系統(tǒng)等+外飾玻璃、車燈、保險杠等+通訊和控制系統(tǒng)儀表、娛樂信息系統(tǒng)、音響、天線等+電子和電氣系統(tǒng)安全系統(tǒng)、底盤電子、電子架構(gòu)等+2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 10電

16、動化對于底盤（新增電池殼等）、空調(diào)冷卻（電動空調(diào)、電池冷卻系統(tǒng)）、電子電氣等子系統(tǒng)具有增量作用，對于動力總成則有增（電動車新增電池電機電控等）有減（電動車無需發(fā)動機變速箱燃油系統(tǒng)等）。智能化主要對底盤系統(tǒng)（線控底盤）、通訊控制系統(tǒng)、電子電氣系統(tǒng)等具有增量作用。網(wǎng)聯(lián)化主要對通訊控制（增加 T-box 等聯(lián)網(wǎng)零件）、電子電氣系統(tǒng)具有增量作用。共享化則主要側(cè)重于汽車商業(yè)模式的改變，同時對通訊控制（增加聯(lián)網(wǎng)及控制零件）、電子電氣系統(tǒng)具有增量作用。輕量化應(yīng)用范圍較廣，對動力總成、底盤、內(nèi)飾、車身、外飾等都具有增量作用。1）新增產(chǎn)品國六標(biāo)準(zhǔn)實施引爆千億市場，國產(chǎn)化供應(yīng)鏈有望受益。輕型車國六排放標(biāo)準(zhǔn)于 20

17、20 年 7 月 1 日全面實施，重型車國六排放標(biāo)準(zhǔn)自 2021 年 7 月 1 日起全面實施。排放標(biāo)準(zhǔn)升級，帶來尾氣處理等要求大幅提升，我們預(yù)計市場空間將由國五階段425 億元，大幅提升至國六階段1281 億元，增幅高達(dá)201.7%。國五后處理市場主要由博世、優(yōu)美科等外資及合資企業(yè)主導(dǎo)，國六 DPF、GPF 等為主要增量市場，國內(nèi)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步較快，有望憑借價格、服務(wù)等優(yōu)勢逐步突破，獲得較多市場份額。從國五到國六， DPF、SCR、GPF、EGR 等領(lǐng)域市場空間、增幅及增量較高，存在較好投資機會，建議關(guān)注銀輪股份、騰龍股份、保隆科技、隆盛科技等。圖表14.國六排放標(biāo)準(zhǔn)分步實施圖表15.國六實施

18、帶來壓力傳感器及 DPF 等增量產(chǎn)品類型 限值要求車型實施時間*所有生產(chǎn)、進(jìn)口的輕型汽車應(yīng)輕型車6a 階段 符合要求，2）2020 年 7 月 1 日前生產(chǎn)的可以銷售與注冊登記至*2020 年 12 月 31 日2020 年 7 月 1 日6b 階段 所有銷售的輕型汽車應(yīng)符合要求 2023 年 7 月 1 日燃?xì)廛囕v2019 年 7 月 1 日重型車6a 階段6b 階段城市車輛2020 年 7 月 1 日所有車輛2021 年 7 月 1 日燃?xì)廛囕v2021 年 1 月 1 日所有車2023 年 7 月 1 日生態(tài)環(huán)境部， 威孚高科、銀輪股份、保隆科技官網(wǎng)，2）價值提升空氣懸架滲透率有望快速提升

19、。目前歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)空氣懸架的配臵率相對較高，而國內(nèi)市場處于較低水平。近年來隨著人們對乘坐舒適性要求的逐步提高，蔚來、理想、東風(fēng)嵐圖等新車型的推出，空氣懸架逐步由 70 萬元以上車型標(biāo)配下探至 30 萬元左右車型，滲透率有望快速提升。后續(xù)隨著零部件國產(chǎn)化率提升，價格有望逐步下降，并推動滲透率進(jìn)一步提升?？諝鈶壹軉诬噧r值量約 1-3 萬元，我們預(yù)計 2025 年市場空間有望達(dá)到數(shù)百億元。目前空氣懸架市場主要由大陸、威巴克等國外巨頭把控，近年來保隆科技、中鼎股份、拓普集團(tuán)、天潤工業(yè)等通過收購、自研等方式切入市場，并取得蔚來、東風(fēng)等客戶訂單，未來發(fā)展看好，建議持續(xù)關(guān)注。車燈持續(xù)進(jìn)化，價值量大幅提升。

20、在智能化、數(shù)字化及個性化的驅(qū)動下，車燈由鹵素到氙氣再到 LED，大燈的單車價值量由 400-600 元上升至 1,600-2,400 元，ADB、DLP、激光大燈更是高達(dá) 3,000-20,000 元，且滲透率快速提升，此外氛圍燈的應(yīng)用也日益增多。產(chǎn)品價值量的不斷提升，推動車燈市場空間快速增長，建議關(guān)注星宇股份、科博達(dá)、華域汽車。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 11圖表16.空氣懸架滲透率有望快速提升圖表17.車燈持續(xù)進(jìn)化，價值量大幅提升太平洋汽車網(wǎng)， 太平洋汽車網(wǎng)，天幕玻璃滲透率快速提升，市場前景廣闊。在特斯拉、小鵬等造車新勢力的引領(lǐng)下，新能源汽車中天幕玻璃

21、的滲透率快速提升，我們預(yù)計到 2025 年有望提升至 80%左右。而天幕玻璃價值量（約 1500元）遠(yuǎn)高于普通天窗玻璃，有望推動汽車玻璃單車價值量的快速提升，福耀玻璃等有望持續(xù)受益，建議重點關(guān)注。底盤輕量化價值量大幅提升，一體化壓鑄快速推進(jìn)。在節(jié)能減排、電動車提升續(xù)航的推動下，底盤輕量化是近年發(fā)展熱點，也帶來相關(guān)零部件價值量的大幅提升。轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂、副車架、電池盒等產(chǎn)品汽車用鋁滲透率近年來快速提升，此外特斯拉引領(lǐng)底盤一體化鑄造技術(shù)潮流，一方面單車價值量顯著提升，另一方面供應(yīng)鏈或?qū)⒅貥?gòu)，相關(guān)供應(yīng)商有望受益，建議關(guān)注拓普集團(tuán)、伯特利、文燦股份、廣東鴻圖。拓普集團(tuán)在輕量化領(lǐng)域布局的主要產(chǎn)品包括輕量

22、化控制臂、大型車身結(jié)構(gòu)件、轉(zhuǎn)向節(jié)、輕量化底盤等。伯特利目前大規(guī)模量產(chǎn)的有轉(zhuǎn)向節(jié)、支架、控制臂等，正在進(jìn)行輕量化拓展的有卡鉗、制動盤兩大類產(chǎn)品。文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團(tuán)等積極開拓一體化壓鑄等業(yè)務(wù)，并取得積極進(jìn)展，未來前景可期。圖表18.特斯拉 Model Y 天幕玻璃圖表19.特斯拉一體化壓鑄逐步推進(jìn)騰訊網(wǎng)， 特斯拉，新能源汽車熱管理價值量大幅提升。發(fā)動機冷卻方面，插混汽車與傳統(tǒng)汽車類似，而純電動汽車則無需相關(guān)零件?？照{(diào)系統(tǒng)方面，新能源汽車更為復(fù)雜，傳統(tǒng)壓縮機改為電動壓縮機，增加 PTC 等零件，熱泵空調(diào)還需要增加四通閥等零件。二氧化碳空調(diào)的逐步推廣使用，將帶來空調(diào)系統(tǒng)單車價值量的大幅提升。

23、電池?zé)峁芾矸矫?，傳統(tǒng)汽車無需電池?zé)峁芾恚履茉雌囯姵責(zé)峁芾碇饾u成為主流，需要新增電池冷卻器、膨脹閥、水泵、加熱器、管路等零部件?？傮w而言，新能源汽車的單車價值量較傳統(tǒng)汽車有大幅提升，市場空間更加廣闊，推薦銀輪股份，關(guān)注騰龍股份、三花智控、松芝股份等。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 12圖表20.底盤輕量化價值量大幅提升圖表21.新能源熱管理價值量大幅提升零件鋼制件鋁制件 單車用量 鋼制件價 鋁制件價價值量（元）燃油車插混車純電動車0800-2,000800-2,000發(fā)動機冷卻系統(tǒng)重量（kg 重量（kg） （個） 值（元） 值（元）控制臂3.21.8460

24、01,000副車架22.312.521,6003,000轉(zhuǎn)向節(jié)4.41.84360500制動鉗2.01.24320400資料來源：中國鋁業(yè)報告汽車底盤用鋁合金零部件的技術(shù)及發(fā)展趨勢，空調(diào)系統(tǒng)1,000-2,5002,500-6,0003,000-6,000電池?zé)峁芾?300-5,000300-5,000合計1,800-4,0003,000-10,0003,000-10,000產(chǎn)業(yè)調(diào)研，客戶端關(guān)注國產(chǎn)替代與全球化從銷量出發(fā)，零部件企業(yè)增長的途徑主要有新增客戶、原有客戶增長等，配套優(yōu)勢車企的零部件企業(yè)表現(xiàn)有望優(yōu)于行業(yè)。國產(chǎn)化逐步深入。隨著國內(nèi)汽車工業(yè)的發(fā)展，汽車零部件的國產(chǎn)化替代也經(jīng)歷了從外觀件到

25、功能件，再到安全件的進(jìn)化過程。在部分技術(shù)含量較高的領(lǐng)域，原由國際巨頭所把控，近年來國內(nèi)零部件企業(yè)技術(shù)快速進(jìn)步，逐漸開始進(jìn)口替代，加上自主可控等需求深化，市場份額有望提升。汽車的內(nèi)外飾等外觀件國產(chǎn)化替代已卓有成效，但車機系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、座椅等功能件與底盤控制等安全件的國產(chǎn)替代還有廣闊市場空間，建議關(guān)注銀輪股份、繼峰股份等。圖表22.汽車零部件國產(chǎn)替代空間廣闊圖表23.汽車零部件企業(yè)全球化空間廣闊資料來源： 中汽協(xié)，全球化拓展市場空間。從汽車零部件企業(yè)成長的三部曲來看，由自主品牌到合資品牌再到全球訂單，每上一個臺階，相應(yīng)的市場空間擴大數(shù)倍。國內(nèi)零部件企業(yè)在人力成本、產(chǎn)業(yè)鏈整合等多個環(huán)節(jié)具有較大全球

26、競爭優(yōu)勢，隨著技術(shù)逐漸進(jìn)步，未來有望逐步走出中國，邁向全球。盡管新冠疫情和中美貿(mào)易摩擦或?qū)鴥?nèi)零部件出口造成一定擾動，具有全球布局和生產(chǎn)能力的企業(yè)將在競爭中占據(jù)一定優(yōu)勢，未來發(fā)展值得期待。建議關(guān)注伯特利、拓普集團(tuán)、繼峰股份等。估值端關(guān)注低估值修復(fù)機會歷史縱向比較來看， 2021 年以來汽車零部件個股震蕩上行，截至 2022 年 6 月 10 日收盤，申萬汽車零部件板塊估值為 29.7x PE /2.2x PB，分別處于近十年以來 80.7%、44.4%分位點水平，整體估值相對合理。全球橫向比較來看，國際零部件公司估值多在 8-20 倍 PE-TTM 之間，已與較多國內(nèi)零部件企業(yè)相當(dāng)。這些國際巨

27、頭的技術(shù)水平大都高于國內(nèi)同行，但從增長速度、發(fā)展前景、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等角度來看，國內(nèi)汽車零部件企業(yè)更有發(fā)展?jié)摿?，并且技術(shù)方面不斷進(jìn)步，部分企業(yè)未來有望進(jìn)化成為國際巨頭。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 13圖表24.SW 汽車零部件公司 PE 分布圖表25.SW 汽車零部件公司 PB 分布資料來源：萬得，注：股價截止 2021 年 11 月 26 日 資料來源：萬得，注：股價截止 2021 年 11 月 26 日原材料價格回落，利好零部件企業(yè)盈利改善。2021 下半年以來，鋁等汽車主要原材料大幅漲價，對零部件及整車企業(yè)的盈利帶來較大壓力，毛利率大都有所下滑。從原材料期

28、貨走勢來看，2021 年四季度到達(dá)高點后快速下降，但到 2022 年一季度回升，近期隨著全球需求放緩及國際局勢緩和，價格逐步回落。如鋁、熱軋鋼板、聚丙烯分別較去年高點下跌 16.6%、27.2%和 15.9%。原材料價格下降，利好零部件企業(yè)的毛利率提升及盈利能力改善。圖表26.汽車原材料價格回落萬得、隨著國內(nèi)汽車銷量逐步回暖，相關(guān)個股業(yè)績和估值有望形成雙擊。2022 年 4-5 月受疫情影響汽車銷量下降，零部件個股短期業(yè)績承壓。隨著上海等地逐步復(fù)工，汽車銷量觸底回升，此外原材料價格有所下降，零部件企業(yè)的業(yè)績有望恢復(fù)增長并與估值形成雙擊。推薦寧波華翔、華域汽車，關(guān)注一汽富維、松芝股份、常熟汽飾等

29、。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 14圖表27.汽車零部件重點低估值個股公司代碼公司簡稱評級股價市值每股收益(元/股)市盈率(倍)市凈率(倍)(元)(億元)2021A2022E2021A2022E600742.SH一汽富維未有評級9.3563.440.97n/a9.63n/a 0.91002454.SZ松芝股份未有評級6.0938.280.18n/a34.00n/a 1.03000581.SZ威孚高科未有評級19.69198.612.552.617.717.54 1.07002048.SZ寧波華翔買入15.17123.501.551.719.778.88 1.

30、18603035.SH常熟汽飾未有評級15.960.421.111.3614.3811.67 1.40600741.SH華域汽車買入22.6712.522.052.3511.019.61 1.40000030.SZ富奧股份未有評級5.84105.740.460.4812.5712.22 1.41002101.SZ廣東鴻圖未有評級14.275.100.570.8625.0316.56 1.58600699.SH均勝電子買入13.45184.01(2.74)0.46(4.90)28.99 1.61300258.SZ精鍛科技未有評級1152.990.360.5030.8522.14 1.690021

31、26.SZ銀輪股份買入9.2873.510.280.4933.3619.05 1.71603158.SH騰龍股份未有評級10.336.110.260.5739.9218.10 1.89資料來源：萬得，注：股價截止 2022 年 6 月 10 日，未有評級公司盈利預(yù)測來自萬得一致預(yù)期2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 15新能源有望持續(xù)高增長，關(guān)注新技術(shù)及比亞迪特斯拉等產(chǎn)業(yè)鏈2022 年新能源銷量有望持續(xù)爆發(fā)，長期高增長確定新能源乘用車銷量持續(xù)爆發(fā)，2022 年有望延續(xù)高增長根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年1-4 月新能源汽車銷售155.6 萬輛（+112.2%），其中

32、乘用車148.8 萬輛（+114.1%）、商用車 6.8 萬輛（+77.1%）。疫情影響減弱，供給及需求復(fù)蘇，我們預(yù)計全年銷量 550 萬輛（+56.2%），其中乘用車 525 萬輛（+57.5%）、商用車 25 萬輛（+34.4%）。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月新能源乘用車批發(fā)銷量 146.9 萬輛，同比增長 119.0%。新能源產(chǎn)品力大幅提升，加上雙積分等政策支持，銷量有望持續(xù)高增長，長期發(fā)展看好。圖表28.2022 年 1-4 月新能源汽車銷量增長 112%圖表29.2022 年 1-4 月新能源乘用車銷量增長 119%中汽協(xié)、車企方面，自主及新勢力表現(xiàn)搶眼，合資品牌有待追趕

33、。2022 年 1-4 月新能源汽車銷量排名前五的分別為比亞迪、特斯拉中國、上汽通用五菱、吉利汽車和奇瑞汽車，增長較快的有比亞迪、吉利汽車、奇瑞汽車、哪吒汽車等。從車企競爭格局來看，自主品牌比亞迪、上汽通用五菱等表現(xiàn)出色；特斯拉國產(chǎn)后銷量大幅提升，其它合資品牌有待追趕；此外理想、哪吒等新勢力表現(xiàn)優(yōu)異。車型方面，純電動自主及特斯拉是銷量主力，插混比亞迪表現(xiàn)出色。純電動領(lǐng)域，2022 年 1-4 月五菱宏光 MiniEV、特斯拉 Model 3/Y 銷量領(lǐng)先，比亞迪元/海豚/秦/漢 EV 等車型表現(xiàn)出色；插混領(lǐng)域，比亞迪宋/秦/唐、理想 One 等銷量領(lǐng)先。從車型來看，純電動領(lǐng)域五菱宏光 Mini

34、EV 憑借極高性價比持續(xù)熱銷，特斯拉 Model 3/Y 國產(chǎn)化后綜合優(yōu)勢明顯，比亞迪多款車型銷量爆發(fā)，后續(xù)大眾 MEB 等逐步爬坡，海外品牌電動車銷量有望提升；插混領(lǐng)域，比亞迪憑借 DMi 性價比優(yōu)勢，秦 Plus/宋 Plus/唐等多款車型熱銷。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 16圖表30.2022 年 1-4 月新能源銷量車企排名圖表31.2022 年 1-4 月新能源銷量車型排名排名企業(yè)銷量（輛）增速(%)份額(%)純電動車型銷量（輛）插混車型銷量（輛）1比亞迪390,387388.4 26.62特斯拉中國183,68673.0 12.53上汽通用五菱

35、147,23012.0 10.04吉利汽車59,605434.9 4.15奇瑞汽車65,735223.8 4.5上汽乘用車38,167(18.7) 2.67廣汽埃安55,086112.6 3.78理想汽車35,88398.1 2.49哪吒汽車38,965240.1 2.710長城汽車38,7211.5 2.6資料來源：乘聯(lián)會，1 五菱宏光 MINI133,902比亞迪宋78,0302 特斯拉 ModelY106,450比亞迪秦59,4183 特斯拉 Model377,236比亞迪唐36,7474 比亞迪元45,598理想 ONE35,8835 比亞迪海豚41,708比亞迪漢8,4566 比亞迪

36、秦39,943問界 M58,1667 比亞迪漢39,395奔馳 E 級6,6888 奇瑞 QQ 冰淇淋35,191寶馬 5 系6,5749 長安奔奔32,866大眾帕薩特6,24210 奇瑞 eQ27,473領(lǐng)克 094,329：乘聯(lián)會，盡管受上海等多地疫情影響，新能源銷量有所放緩，但仍保持較快增長。隨著上海長春等多地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，新能源銷量有望恢復(fù)高增長。從供給側(cè)看，海外品牌特斯拉、大眾 MEB 國產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)；自主品牌比亞迪、長城、廣汽、上汽、吉利等新車型陸續(xù)上市；新勢力蔚來、小鵬、理想等資金充沛，產(chǎn)品線持續(xù)擴張。從需求側(cè)看，上海限牌推動新能源需求大幅提升，營運車型需求有望回暖，新能源產(chǎn)品性價

37、比提升有望加速對燃油車替代過程。綜合來看，車型供給日益豐富，整體需求有望高速增長，我們預(yù)計 2022 年國內(nèi)新能源乘用車市場將會持續(xù)爆發(fā)，銷量有望達(dá)到 525 萬輛，但須關(guān)注芯片及功率器件等短缺風(fēng)險。新能源客車銷量有望觸底反彈，補貼降幅較小盈利能力有望提升根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月國內(nèi)新能源客車（5 米以上）銷售 14076 輛，同比增長 16.6%。國內(nèi)新能源客車市場從 2015 年開始爆發(fā)，目前已逐步進(jìn)入替換周期，更新需求有望推動銷量觸底反彈，加上補貼退坡等影響，我們預(yù)計 2022 年新能源客車銷量有望達(dá)到約 6 萬輛。從市場格局來看，2022 年 1-4 月宇通客車以 17

38、.3%的市占率（5 米以上）位居第一，比亞迪、申龍客車、福田歐輝、中通客車等銷量排名靠前，CR5 市場份額為 57.0%。龍頭企業(yè)技術(shù)水平較高，有望在市場競爭中獲得有利地位，市場份額有望逐步提升。但新能源公交客車多為政府采購，非市場因素影響較大，因此市場份額集中的速度或低于預(yù)期。圖表32.2022 年 1-4 月新能源客車銷量增長 16.6%圖表33.2022 年 1-4 月 5 米以上新能源客車市場格局中客網(wǎng)、 中客網(wǎng)、2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 172022 年新能源銷量有望達(dá)到 550 萬輛，長期高增長確定根據(jù)上述分析，我們預(yù)計 2022 年新能源汽

39、車銷量有望達(dá)到 550 萬輛（+56.2%），其中乘用車 525 萬輛（+57.5%），商用車 25 萬輛（+34.4%）。銷量高速增長，車企盈利能力有望提升，重點關(guān)注技術(shù)及資本實力較強的龍頭企業(yè)，推薦龍頭比亞迪，關(guān)注廣汽集團(tuán)等。圖表34.2022 年新能源汽車銷量有望達(dá)到 550 萬輛(萬輛)2016201720182019202020212022E新能源汽車50.777.7125.6120.6136.7352.1550乘用車33.657.8105.3106124.6333.4525純電動25.746.878.883.4100.0273.4415插混7.911.126.522.624.760

40、.0110商用車1719.820.314.612.118.625純電動15.218.419.613.711.618.224.5插混1.91.40.60.50.40.30.5資料來源：中汽協(xié)、新能源長期高增長方向明確。2020 年 10 月新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年）發(fā)布，其中提出到 2025 年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量 20%左右。2020 年 10 月，節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖（2.0 版）發(fā)布，進(jìn)一步研究確認(rèn)了全球汽車技術(shù)“低碳化、信息化、智能化”發(fā)展方向，總體目標(biāo)中指出 2025 年、2030 年新能源汽車銷量占比分別達(dá)到 20%、40%，2035 年

41、新能源汽車將成為主流，銷量占比達(dá) 50%以上，傳統(tǒng)能源動力乘用車將全面轉(zhuǎn)化為混合動力。從近期發(fā)展速度來看，有望大幅提前達(dá)到相關(guān)目標(biāo)。中國 2019 年碳排放為 102 億噸（IEA），據(jù)中汽數(shù)據(jù)有限公司測算，道路交通碳排放占我國碳排放總量的 11.76%，排放 12 億噸左右（不含摩托車、兩輪和三輪車）。從上述數(shù)據(jù)來看，汽車行業(yè)碳排放占比較高，是國內(nèi)碳達(dá)峰和碳中和的重點改進(jìn)領(lǐng)域。降低汽車行業(yè)碳排放主要有兩種方法，一是普及新能源汽車，包括純電動、插混、氫燃料電池汽車等；二是降低傳統(tǒng)燃油車的油耗，包括混動汽車等。因此碳達(dá)峰與碳中和將持續(xù)推動新能源汽車高速發(fā)展。比亞迪特斯拉等銷量快速增長，相關(guān)供應(yīng)鏈

42、持續(xù)受益在供給和需求變化等因素的影響下，新能源乘用車走勢分化：1）純電動產(chǎn)品中，2022 年 1-4 月 A00級占比較 2021 全年下降 4%，主要是價格上漲導(dǎo)致需求短期受阻所致；而 A0 級提升 3%，主要是產(chǎn)品供給豐富所致；2）插混產(chǎn)品 2022 年 1-4 月占比較 2021 全年提升 3%，主要是比亞迪 DMi 等車型熱銷所致。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 18圖表 35. 新能源乘用車銷量分布國產(chǎn)類別2016 年(%)2017 年(%)2018 年(%)2019 年(%)2020 年(%)2021 年(%)22M1-4(%)CAR7675565

43、7635853純電動車型SUV241823192326MPV0100110A0034553622263025A013512128912級別A29192544281919B1102182422C0011111純電動合計76817580828379CAR1571211977插混車型SUV101213781013MPV0002100A121618107912級別B12366977C0023311插混合計24192520181721總計100100100100100100100資料來源：乘聯(lián)會，根據(jù)產(chǎn)品規(guī)劃及產(chǎn)能擴張情況，比亞迪及特斯拉在 2022 年有望獲得較好銷量，相關(guān)供應(yīng)鏈有望受益。比亞迪銷量高

44、增長，關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。公司在新能源領(lǐng)域耕耘多年，技術(shù)與產(chǎn)品進(jìn)入爆發(fā)期。1）插混方面，2021 年 3 月公司發(fā)布 DMi 技術(shù)及唐宋秦等多款 DMi 車型。DMi 是以電為主的混動技術(shù)，具備快、省、靜、順、綠等多重優(yōu)勢，虧電油耗低至 3.8L/百公里，其售價與同類型合資燃油車相當(dāng)，加上 PHEV 技術(shù)可享受購臵稅減免、新能源汽車牌照等優(yōu)惠政策，有望加速對燃油車型的替代。目前比亞迪 DMi 產(chǎn)品供不應(yīng)求，部分車型訂單周期 5-6 個月，后續(xù)產(chǎn)能提升，將推動銷量高速增長。2）純電動方面，公司“e 平臺 3.0”兼具智能、高效、安全、美學(xué)等優(yōu)勢，智能駕駛體驗大幅提升。搭載 “e 平臺 3.0”的首款

45、車型海豚上市，近期月銷量持續(xù)過萬；海豹車型近期發(fā)布，24 小時訂單超過 7萬臺；后續(xù)海獅等新車上市有望熱銷。綜合來看，公司兼具插混、純電及電池等技術(shù)優(yōu)勢，全年產(chǎn)銷量有望達(dá)到 180 萬輛，后續(xù)有望快速增長，產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益。圖表36.比亞迪多款 DMi 混動車型上市圖表37.比亞迪 e 平臺 3.0 發(fā)布資料來源：汽車之家， 太平洋汽車，我們梳理了比亞迪的部分車型產(chǎn)品配套情況，重點關(guān)注價值量相對較高、業(yè)績彈性較大、估值相對合理的公司，建議關(guān)注泉峰汽車、欣銳科技等。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 19圖表38.比亞迪主要零部件配套企業(yè)資料來源：公司公告，蓋世汽車

46、，特斯拉全球產(chǎn)能擴張推動銷量高增長，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益。盡管受新冠疫情等不利影響，特斯拉 2022 第一季度實現(xiàn)汽車交付共 31.0 萬輛（+67.7%），其中 Model S/X 共 1.5 萬輛（+625.3%），Model 3/Y共 29.5 萬輛（+61.5%）。根據(jù)特斯拉最新公告，上海工廠 Model 3/Y 年產(chǎn)能已經(jīng)擴充至 45 萬輛以上，后續(xù)還將繼續(xù)擴建；德國柏林及美國德州工廠 Model Y 均已開始爬坡生產(chǎn)。此外美國 Cybertruck、Semi、 Roadster 等產(chǎn)線也都在開發(fā)中。特斯拉全球產(chǎn)能持續(xù)擴張，為銷量高速增長奠定基礎(chǔ)。隨著特斯拉在華產(chǎn)能逐步提升，以及 Mo

47、del 3/Y 國產(chǎn)化推進(jìn)，相關(guān)供應(yīng)商有望進(jìn)持續(xù)受益。圖表39.特斯拉 2022Q1 交付量增長 67.7%圖表40.特斯拉全球產(chǎn)能持續(xù)擴張（萬輛/年）FremontModel S/X10量產(chǎn)Model 3/Y50量產(chǎn)TexasModel Y Cybertruck建設(shè)中開發(fā)中TBDTesla Semi Roadster開發(fā)中開發(fā)中Shanghai BerlinModel 3/Y Model Y45量產(chǎn)建設(shè)中產(chǎn)地車型目前產(chǎn)能最新狀態(tài)特斯拉公告， 特斯拉公告，汽車零部件方面，主要關(guān)注三條投資主線：1）配套價值量高，從現(xiàn)有配套企業(yè)來看，國產(chǎn)特斯拉配套價值量較高的是華域汽車、拓普集團(tuán)、寧波華翔、旭升股

48、份、均勝電子、三花智控、銀輪股份等； 2）收入彈性大，根據(jù)我們測算，旭升股份、拓普集團(tuán)等配套特斯拉的收入占比相對較高；3）潛在突破，隨著國產(chǎn) Model 3/Y 定點的持續(xù)進(jìn)行，后續(xù)將有更多國產(chǎn)供應(yīng)商配套，建議持續(xù)關(guān)注。重點推薦拓普集團(tuán)、銀輪股份、寧波華翔，關(guān)注旭升股份、三花智控等。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 20新能源技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益伴隨著新能源汽車銷量的高速增長，相關(guān)技術(shù)也在快速進(jìn)步，也帶來相關(guān)的投資機會。整車方面，插混有望加速替代燃油車?？紤]到充電設(shè)施等尚不完善，混動技術(shù)將是較好的過渡方案。此前受制于成本、技術(shù)等制約，插混車型售價、油

49、耗等較高。2021 年 3 月，比亞迪發(fā)布 DMi 技術(shù)及唐/宋/秦等多款 DMi 車型，其售價與同類型合資燃油車相當(dāng)，油耗低于 4L/100km，綜合性能優(yōu)異，獲得消費者青睞，目前產(chǎn)品供不應(yīng)求，訂單數(shù)量超過 20 萬，部分車型訂單周期 5-6 個月。此外長城汽車、吉利汽車、廣汽集團(tuán)等都陸續(xù)發(fā)布類似混動車型。隨著插混車型成本及價格的大幅降低，比亞迪產(chǎn)能提升及長城等混動車型上市，插混有望加速對于燃油車的替代，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展看好，建議關(guān)注比亞迪、長城汽車等。電池方面，磷酸鐵鋰占比快速提升。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布數(shù)據(jù)，2022 年 1-4 月磷酸鐵鋰、三元材料裝機量占比分別為 60.0

50、%、39.8%，磷酸鐵鋰占比較 2021 全年上升 8.3pct。隨著磷酸鐵鋰電池能量密度的提升，加上安全性高、成本低等優(yōu)點，在特斯拉等企業(yè)的帶動下，磷酸鐵鋰電池的占比快速提升。根據(jù)特斯拉的技術(shù)路線，未來經(jīng)濟(jì)車型使用磷酸鐵鋰電池以降低成本，高端車型使用三元電池以提升續(xù)航。這或?qū)⒊蔀樾履茉雌嚱谥髁靼l(fā)展方向，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個股。圖表41.比亞迪 DMi 技術(shù)構(gòu)型圖表42.磷酸鐵鋰電池裝機量占比快速提升中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，電機方面，扁線電機應(yīng)用加速推廣。扁線電機具有體積小、材料省、效率高、導(dǎo)熱強、溫升低、噪音小等優(yōu)勢。與傳統(tǒng)圓線相比，扁線電機：1）相同體積，功率密度大大提升。槽滿率

51、更高，可產(chǎn)生更強的磁場強度，功率可增加 20-30%。2）熱導(dǎo)性能更好，溫升更低。扁線間的接觸面積增大，內(nèi)部空隙變少，散熱性能和熱傳導(dǎo)更好，性能提升。3）可通過修剪端部，節(jié)約銅材。4）有效降低齒槽力矩，降低電磁噪音。2021 年特斯拉國產(chǎn) Model 3/Y 開始換裝扁線電機，比亞迪、廣汽等也大范圍應(yīng)用，預(yù)計后續(xù)將成為主流方案，相關(guān)供應(yīng)商有望受益，建議關(guān)注精達(dá)股份、方正電機、長鷹信質(zhì)等。驅(qū)動系統(tǒng)方面，集成化是發(fā)展方向。隨著技術(shù)的進(jìn)步，電機、減速器及電控三合一已逐漸成為乘用車驅(qū)動系統(tǒng)的主流。三合一具有體積小布局靈活、降低成本、利于模塊化設(shè)計、降低故障率等優(yōu)點。以比亞迪為例，其發(fā)布的三合一電驅(qū)動總

52、成系統(tǒng)中，電機轉(zhuǎn)速達(dá)到 14000r/min，綜合效率達(dá)到 88%，最高效率達(dá)到 91.9%，較原有方案重量下降了 35%，功率密度提升了 40%，電機成本下降了 40%。將來隨著車輛集成化越來越高，必將出現(xiàn)五合一、六合一等多合一電驅(qū)動產(chǎn)品。目前布局三合一電驅(qū)動系統(tǒng)的零部件玩家主要有博世等國際零部件巨頭，精進(jìn)電機等電機電控供應(yīng)商，以及比亞迪、蔚來等整車企業(yè)。三合一等技術(shù)門檻相對較高，利好具有技術(shù)及資金優(yōu)勢的頭部企業(yè)，建議關(guān)注方正電機等。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 21圖表43.扁線電機實例圖表44.比亞迪驅(qū)動三合一新出行， 資料來源：知乎，800V 高壓平

53、臺是發(fā)展趨勢。隨著用戶需求升級，電動汽車 400V 電壓平臺未來將不能滿足人們對快充的需求。為了解決充電的后顧之憂，需要更大功率的快充技術(shù)，超級快充是大勢所趨，行業(yè)需要推進(jìn)電動汽車采用800V 的更高電壓平臺。2019 年保時捷率先在全球推出 800V 高壓電氣架構(gòu)，旗下首款純電動跑車 Taycan 采用 800V 直流快充系統(tǒng)并支持 350kW 大功率快充。自此以后，多家車企紛紛啟動對 800V 高壓平臺的研發(fā)與布局。通用、現(xiàn)代、戴姆勒、Lucid、吉利、小鵬、理想、比亞迪等陸續(xù)發(fā)布 800V 架構(gòu)規(guī)劃，預(yù)計 2023 年搭載高壓平臺車型將大批量上市。高壓平臺是大勢所趨，利好相關(guān)供應(yīng)鏈，建議

54、關(guān)注均勝電子、欣銳科技等。第三代半導(dǎo)體 SiC 電控應(yīng)用加速。根據(jù)英飛凌數(shù)據(jù)，一輛傳統(tǒng)燃料汽車動力系統(tǒng)使用功率半導(dǎo)體器件為 17 美元，而一輛純電動汽車/混合動力汽車上功率半導(dǎo)體器件價值為 265 美元，增加了近 15 倍。隨著電動車滲透率的快速提升，功率半導(dǎo)體市場空間高速增長。目前市場主流技術(shù)為 Si-IGBT，而 SiC-MOSFET 具有性能優(yōu)勢，但高成本限制其快速普及。目前特斯拉 Model 3/Y 等高端電動乘用車率先應(yīng)用 SiC-MOSFET，后續(xù)比亞迪、現(xiàn)代、通用等車企紛紛跟進(jìn)。隨著技術(shù)成熟與成本逐步降低，SiC在電控系統(tǒng)中應(yīng)用有望加速推進(jìn)，利好相關(guān)供應(yīng)商。Cree 等進(jìn)口品牌處

55、于領(lǐng)先位臵，國內(nèi)廠商在 SiC產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)均積極布局，建議關(guān)注比亞迪等。圖表45.800V 高壓平臺是發(fā)展趨勢圖表46.SiC 電控應(yīng)用加速推廣汽車電子設(shè)計， 汽車電子設(shè)計，換電模式或?qū)⒊蔀橹匾a充。2021 年 11 月，工信部辦公廳印發(fā)關(guān)于啟動新能源汽車換電模式應(yīng)用試點工作的通知，決定啟動新能源汽車換電模式應(yīng)用試點工作。相比充電模式，換電模式具有補能速度快、電網(wǎng)壓力小等優(yōu)點，但也有對基建要求高、標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一等劣勢。從原理來看，換電模式更為適用于出租、公交、重卡等特定運營車輛，未來有望成為重要的補充。蔚來、北汽等推廣充換電車輛多年，上汽等也已開始推廣換電車型。目前換電車型銷量及換電站等數(shù)量均較

56、小，隨著試點工作的推進(jìn)，有望迎來快速發(fā)展，利好相關(guān)企業(yè)及供應(yīng)商，建議關(guān)注北汽藍(lán)谷、漢馬科技等。2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 22燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)長期前景可期。2020 年 9 月財政部、工信部、科技部、能源局等聯(lián)合下發(fā)關(guān)于開展燃料電池汽車示范應(yīng)用的通知（財建2020394 號），對燃料電池汽車的購臵補貼政策調(diào)整為燃料電池汽車示范應(yīng)用支持政策，對符合條件的城市群開展燃料電池汽車關(guān)鍵核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化攻關(guān)和示范應(yīng)用給予獎勵，形成布局合理、各有側(cè)重、協(xié)同推進(jìn)的燃料電池汽車發(fā)展新模式。本次政策提出的燃料電池汽車示范應(yīng)用措施，有望促進(jìn)燃料電池汽車銷量增長，以及核心材料、關(guān)

57、鍵零部件、加氫站等產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展。參考新能源汽車的發(fā)展進(jìn)程，燃料電池汽車在“示范應(yīng)用”政策實施完成后，有望形成良好產(chǎn)業(yè)鏈配套，并在 2025 年前后迎來產(chǎn)銷量爆發(fā)。氫能作為一種清潔能源，在碳達(dá)峰和碳中和的大背景下，長期前景可期。從產(chǎn)業(yè)投資來看，上游加氫站建設(shè)、中游電堆等核心零部件、下游商用車將是重點發(fā)展方向，關(guān)注騰龍股份、億華通、濰柴動力等。圖表47.蔚來換電模式圖表48.燃料電池汽車銷量規(guī)劃新浪， 節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖，2022 年 6 月 12 日汽車行業(yè) 2022 年中期投資策略 23智能駕駛加速滲透，華為小米等推動產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展ADAS 加速滲透，L3 陸續(xù)量產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望受益20

58、21 年 8 月 19 日，汽車駕駛自動化分級推薦性國家標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布。按照該標(biāo)準(zhǔn)，駕駛自動化可以分為 L0-L5 等 6 個級別。各大廠商從不同方向切入：1）傳統(tǒng)主機廠采用“漸進(jìn)式”路線，從相對基礎(chǔ)、難度較低的輔助駕駛?cè)胧?，逐步實現(xiàn) L1/L2/L2.5 級別的輔助駕駛功能。場景驅(qū)動式的發(fā)展路線優(yōu)勢在于能在乘用車上大量搜集駕駛數(shù)據(jù)，在應(yīng)用中不斷完善其感知、控制方面的算法。問題在于大量數(shù)據(jù)中包含極大比例的無用數(shù)據(jù)，對有效數(shù)據(jù)的篩選、標(biāo)注難度較大。2）初創(chuàng)自動駕駛公司如 AutoX、文遠(yuǎn)知行、小馬智行等及部分互聯(lián)網(wǎng)廠商如谷歌 Waymo、百度 Apollo 選擇“跨越式”路線，從 L4 級別切入研發(fā)自

59、動駕駛技術(shù)。這種技術(shù)驅(qū)動式的發(fā)展路線優(yōu)勢在于算法研發(fā)一步到位，不用經(jīng)歷從低級到高級自動駕駛算法和硬件上的轉(zhuǎn)型。缺點在于算法開發(fā)的高成本和長周期導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)度緩慢。圖表49.國標(biāo)駕駛自動化等級與劃分要素的關(guān)系分級名稱持續(xù)的車輛橫向和縱向運動控制目標(biāo)和事件探測與響應(yīng)動態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)后援設(shè)計運行范圍級應(yīng)急輔助駕駛員駕駛員和系統(tǒng)駕駛員有限制級部分駕駛輔助駕駛員和系統(tǒng)駕駛員和系統(tǒng)駕駛員有限制級組合駕駛輔助系統(tǒng)駕駛員和系統(tǒng)駕駛員有限制級 有條件自動駕駛系統(tǒng)系統(tǒng)動態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)后援用戶（執(zhí)行接管后成為駕駛員）有限制級高度自動駕駛系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)有限制級完全自動駕駛系統(tǒng)系統(tǒng)系統(tǒng)無限制資料來源：汽車駕駛自動化分級，ADAS

60、 滲透率快速提升。隨著技術(shù)逐步走向成熟與產(chǎn)品價格逐漸下降，ADAS 功能正逐漸從豪華車向中低端車型發(fā)展，滲透率快速提升。根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2021 年搭載前向 ADAS 新車 807.9萬輛，同比增長 29.5%；其中 L2 級 ADAS 395.62 萬輛，同比增長 77.7%。2022 年 1-3 月我國搭載 ADAS（L0-L2 級）系統(tǒng)新車 213.4 萬輛（+18.7%），前裝搭載率為 44.8%，預(yù)計全年有望突破 50%。從產(chǎn)品生命周期來看，L2 及以下 ADAS 系統(tǒng)已進(jìn)入成長期，未來有望快速增長。市場空間廣闊。ADAS 系統(tǒng)既是車企切入無人駕駛的漸進(jìn)式道路，也是現(xiàn)階段