業(yè)績翻紅成長風(fēng)格相對占優(yōu)

1、股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）第一部分：股票主動策略業(yè)績回顧5 月份股票主動策略的平均收益率為 2.00%（本報告數(shù)據(jù)樣本均剔除了所屬公司規(guī)模小于 5 億以及產(chǎn)品規(guī)模小于 500 萬的私募產(chǎn)品），小幅跑贏滬深 300 指數(shù)，其中約有 66%的產(chǎn)品取得正收益，收益率排名前 10%和排名后 10%的產(chǎn)品平均收益率分別為 12.42%和-5.35%。今年以來股票主動策略的平均收益率為-14.76%，僅有不到 8%的產(chǎn)品取得正收益。從風(fēng)險方面來看，近一年股票主動策略的平均最大回撤為 23.91%。圖表 1：股票主動策略私募基金業(yè)績表現(xiàn)股票主動策略5 月份今年以來近一年近三年收益率均值2

2、.00%-14.76%-11.16%56.44%正收益產(chǎn)品比例65.91%7.84%20.50%89.87%收益率前 10%均值12.42%5.55%31.90%172.09%收益率后 10%均值-5.35%-34.46%-39.24%-10.91%收益率中位數(shù)1.13%-14.47%-13.36%48.41%夏普比率均值-0.750.68最大回撤均值23.91%26.09%注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月底來源：、朝陽永續(xù)按照股票主動策略管理人的規(guī)模分類，5 月份百億以上私募管理人表現(xiàn)不 佳，旗下產(chǎn)品平均收益僅 0.94%，其他規(guī)模范圍私募管理人表現(xiàn)差異不大，旗下產(chǎn)品平均收益均在 2%-3

3、%之間。整體來看，5 月份中型和小型私募表 現(xiàn)優(yōu)于大型私募，主要由于大型私募持有的大盤股居多，而 5 月份大盤股 表現(xiàn)相對落后。圖表 2：5 月份股票主動策略管理人不同規(guī)模范圍下業(yè)績對比管理人規(guī)模分類100 億全樣本旗下產(chǎn)品數(shù)量15201643174078727188408收益率平均值2.19%2.86%2.40%2.56%0.94%2.00%收益率中位數(shù)1.00%1.36%1.24%1.76%0.66%1.13%正收益產(chǎn)品比例68.49%71.27%69.83%68.49%58.09%65.91%注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月底來源：、朝陽永續(xù)近一年分月度來看，股票主動策略有 6 個月平

4、均收益為正，其中有 2 個月平均收益率介于 2%-3%之間，有 4 個月平均收益率介于 0%-2%之間，另外有 3 個月平均收益率介于-2%-0%之間，有 3 個月平均收益率小于-4%，整體而言，近一年業(yè)績波動較大。近一年來看，股票主動策略有 9 個月跑贏滬深 300 指數(shù)，基本都在市場下行階段，而在 5 月份的市場上漲階段也依然跑贏了滬深 300 指數(shù)。按照不同收益率區(qū)間統(tǒng)計產(chǎn)品數(shù)量，5 月份收益率分布在0%,5%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量最多，有 3903 只；其次，收益率分布在-5%,0%和5%,10%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量較多，分別有 2632 只和 1185 只。5 月份有 79 只產(chǎn)品的收益率大于 2

5、0%，有 12 只產(chǎn)品的收益率大于 50%。- 2 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）圖表 3：近一年股票主動策略與市場指數(shù)月度收益對比圖表 4：股票主動策略私募產(chǎn)品 5 月份收益率區(qū)間分布相對收益率滬深300股票主動策略8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%726671230826811852632 390340003500300025002000150010005000來源：、朝陽永續(xù)來源：、朝陽永續(xù)我們將國金證券重點關(guān)注池的股票主動策略私募公司根據(jù)投資風(fēng)格劃分為成長投資、成長價值投資、價值投資、風(fēng)格均衡以及逆向投資。1）成長投資的投資標的具有高成長、高彈性的特

6、點，收益主要來源于成長股業(yè)績的高增長，以及公司從小到大、從黑馬變白馬的成長過程，它所投資的行業(yè)大多為新興行業(yè)，行業(yè)具有高增長、空間大等特點，成長投資通常對標的的估值容忍度較高。2）成長價值投資尋求成長與價值二者的均衡，并且賦予成長更高的權(quán)重，即以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的成長股。它彌補純粹價值投資和成長投資的不足，強調(diào)兼具低估值和高成長的優(yōu)勢，收益來源既有業(yè)績增長也有估值修復(fù)。3）價值投資的投資標的具有低估值或高壁壘的特點，收益來源主要是估值修復(fù)以及公司業(yè)績的長期穩(wěn)步增長，它所選擇的行業(yè)多為傳統(tǒng)成熟行業(yè)，行業(yè)穩(wěn)健增長、格局穩(wěn)定，以大盤股居多，但風(fēng)險是容易出現(xiàn)低估值陷阱。4）逆向投資是指精選充分具備安

7、全邊際、同時可以預(yù)判在未來某個周期內(nèi)會發(fā)生基本面業(yè)績反轉(zhuǎn)同時帶來估值修復(fù)的個股，投資標的往往具有低估值、低關(guān)注度等特點，以自下而上的投資機會居多。5）風(fēng)格均衡是指投資風(fēng)格相對均衡和分散，價值與成長并重，既持有成長風(fēng)格也持有低估值，不給自己貼成長或價值的標簽。我們通過對重點池的私募管理人旗下產(chǎn)品的業(yè)績指標進行加權(quán)平均得出各類投資風(fēng)格的業(yè)績評價：5 月份成長投資、成長價值投資、價值投資、逆向投資和風(fēng)格均衡的平均收益分別為 1.87%、2.82%、1.64%、-2.12%和 1.67%，由于 5 月成長股反彈力度最大，以成長價值投資和成長投資為代表的成長類風(fēng)格的私募管理人業(yè)績表現(xiàn)相對較好。在今年以來

8、的普跌格局下，風(fēng)格間差異并不明顯，其中深度價值投資的業(yè)績表現(xiàn)要稍優(yōu)于其他風(fēng)格。而近一年來看，成長投資和風(fēng)格均衡兩類投資風(fēng)格的平均跌幅要明顯小于其他風(fēng)格。圖表 5：股票主動策略各投資風(fēng)格業(yè)績表現(xiàn)投資風(fēng)格2022 年 5月收益率2022 年 4月收益率2022 年 3月收益率2022 年 2月收益率2022 年 1月收益率2021 年 12月收益率2021 年 11月收益率今年以來收益率近一年收益率夏普比率最大回撤成長投資1.87%-4.28%-6.19%0.29%-7.36%-2.79%2.54%-15.98%-8.53%-0.6523.87%成長價值投資2.82%-3.33%-7.50%-0.

9、26%-4.93%-2.06%2.40%-14.13%-16.28%-1.3022.46%價值投資1.64%-1.29%-6.94%0.26%-4.83%-0.38%0.10%-12.70%-17.32%-1.3521.50%逆向投資-2.12%-0.42%-11.95%-1.15%-5.20%3.42%0.79%-21.19%-23.81%-1.5127.16%風(fēng)格均衡1.67%-2.88%-7.82%0.28%-6.11%1.14%3.77%-14.57%-9.81%-0.6321.79%注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月底來源：、朝陽永續(xù)以下展示了各投資風(fēng)格近一年月度收益率和部分代表產(chǎn)品

10、 5 月份的業(yè)績表現(xiàn)?？梢钥闯?，成長投資近一年有 7 個月收益為正，去年 6 月收益最高，- 3 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）為 5.14%；成長價值投資近一年有 4 個月收益為正，去年 5 月收益最高，為 3.60%；價值投資近一年有 4 個月收益為正，去年 4 月收益最高，為2.61%；逆向投資近一年有 3 個月收益為正，去年 12 月收益最高，為3.42%；風(fēng)格均衡近一年有 7 個月收益為正，去年 11 月收益最高，為3.77%。從月度最大跌幅來看，僅成長投資的月度最大跌幅出現(xiàn)在今年 1月，成長價值投資、價值投資、風(fēng)格均衡和逆向投資的月度最大跌幅均出現(xiàn)在今年 3 月。

11、圖表 6：各投資風(fēng)格近一年分月度收益率對比圖表 7：各投資風(fēng)格部分代表產(chǎn)品 5 月份業(yè)績表現(xiàn)10%5%0%-5%-10%成長投資滬深3004%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%成長價值投資滬深3004%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%價值投資滬深3005%0%-5%-10%-15%逆向投資滬深300私募基金成長投資 5 月收益率外貿(mào)信托-華夏未來澤時進取 6 號6.59%磐澤揚帆穩(wěn)健6.48%華潤信托-理成轉(zhuǎn)子 2 號6.46%欽沐創(chuàng)新成長5.50%常春藤春竹4.29%私募基金成長價值 5 月收益率康曼德 003A 號9.09%石鋒資產(chǎn)重劍一號6.06%相聚芒格一期3.50%趣時

12、事件驅(qū)動 1 號2.68%石鋒資產(chǎn)厚積一號1.99%私募基金價值投資 5 月收益率中信信托-大樸目標6.17%景林豐收 2 號2.36%漢和資本 3 期1.79%豐嶺精選1.19%明河優(yōu)質(zhì)企業(yè)0.42%私募基金逆向投資 5 月收益率觀富價值一號6.10%外貿(mào)信托-重陽目標回報 1期4.68%聚鳴多策略3.94%仁橋澤源 1 期3.17%睿璞投資-睿洪一號0.07%- 4 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）風(fēng)格均衡滬深300 6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%私募基金風(fēng)格均衡 5 月收益率磐耀三期9.25%拾貝精選 1 期6.97%亙曦 1 號2.32%仁布積極進取

13、1 號2.25%華安合鑫穩(wěn)健一期2.23%來源：、朝陽永續(xù)來源：、朝陽永續(xù)以下展示了部分國金證券金融產(chǎn)品中心重點關(guān)注的股票主動策略私募公司的代表性產(chǎn)品（運行時間長、具有代表性，不一定是公司旗下業(yè)績最好的產(chǎn)品）的風(fēng)險收益指標，并按照 5 月份的收益率排序，展示了排名前 20 的私募產(chǎn)品，其中磐耀、康曼德、明達、彤源以及拾貝旗下代表產(chǎn)品在 5 月份的業(yè)績表現(xiàn)相對靠前。圖表 8：股票主動策略部分私募業(yè)績表現(xiàn)私募產(chǎn)品私募公司5 月份收益率今年以來收益率近一年近三年收益率夏普比率最大回撤收益率夏普比率最大回撤磐耀三期上海磐耀資產(chǎn)管理有限公司9.25%-22.85%3.89%23.37%30.31%71.

14、87%89.07%30.31%康曼德 003A 號深圳市康曼德資本管理有限公司9.09%-13.13%-4.84%-21.56%21.62%76.11%109.01%21.62%深國投-明達證券投資深圳市明達資產(chǎn)管理有限公司7.82%-18.60%-23.37%-154.90%29.97%54.54%73.55%29.97%山東信托-彤源 2 號上海彤源投資發(fā)展有限公司7.65%-20.84%-9.75%-34.48%29.06%99.19%106.64%29.06%拾貝精選 1 期上海拾貝能信私募基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）6.97%-8.83%-8.98%-66.79%15.12%38.7

15、9%68.55%16.00%外貿(mào)信托-華夏未來澤時進取 6 號華夏未來資本管理有限公司6.59%-19.90%-13.34%-62.93%26.94%54.31%70.97%26.94%磐澤揚帆穩(wěn)健北京磐澤資產(chǎn)管理有限公司6.48%-18.25%-5.70%-15.30%26.63%-華潤信托-理成轉(zhuǎn)子 2 號上海理成資產(chǎn)管理有限公司6.46%-16.92%-6.83%-11.61%26.48%-中信信托-大樸目標上海大樸資產(chǎn)管理有限公司6.17%-16.13%-11.36%-66.16%21.00%52.83%83.05%21.00%觀富價值一號觀富（北京）資產(chǎn)管理有限公司6.10%-12.

16、62%-6.97%-38.46%18.71%75.13%101.55%18.71%石鋒資產(chǎn)重劍一號上海石鋒資產(chǎn)管理有限公司6.06%-25.51%-36.39%-193.97%42.04%145.25%99.04%43.69%欽沐創(chuàng)新成長上海欽沐資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）5.50%-21.74%-0.66%8.18%31.14%-中信信托銳進 43 期高毅曉峰上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）4.86%-8.86%-7.75%-64.31%15.11%86.92%117.87%15.11%中融-日進斗金 5 號盈峰資本管理有限公司4.71%-15.70%-28.71%-133.79%31.

17、92%-4.78%-3.07%38.78%外貿(mào)信托-重陽目標回報 1 期上海重陽投資管理股份有限公司4.68%-15.14%1.91%10.08%18.93%29.70%60.35%18.93%常春藤春竹上海常春藤資產(chǎn)管理有限公司4.29%-19.84%-15.67%-89.44%25.66%58.03%78.08%25.66%平安財富-投資精英之景林 A上海景林資產(chǎn)管理有限公司4.27%-21.31%-24.24%-151.68%27.34%38.44%55.85%28.98%- 5 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）望正精英-鵬輝 1 號深圳望正資產(chǎn)管理有限公司4.15%-1

18、2.02%10.40%43.39%18.70%126.08%116.23%18.70%聚鳴多策略上海聚鳴投資管理有限公司3.94%-18.06%-8.45%-32.69%23.82%147.38%135.77%23.82%弘尚資產(chǎn)健康中國 1 號上海弘尚資產(chǎn)管理中心（有限合伙）3.92%-15.97%-4.13%-21.07%19.14%151.27%160.03%19.14%注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月底來源：、朝陽永續(xù)國金證券私募研究團隊對部分股票主動策略私募機構(gòu)進行調(diào)研，部分私募機構(gòu)認為目前國內(nèi)宏觀流動性充足，市場經(jīng)過系統(tǒng)性調(diào)整后，悲觀情緒得到較大程度釋放，前期市場大跌已較大程度反

19、應(yīng)盈利下修情況，估值和業(yè)績都有一定程度支撐，隨著各項刺激政策的落地及經(jīng)濟重啟的提速，股市將延續(xù)疫后修復(fù)行情。也有部分私募機構(gòu)認為目前對短期超預(yù)期反彈保持一定謹慎，由于經(jīng)濟刺激政策已經(jīng)應(yīng)出盡出，在市場反彈后對經(jīng)濟驗證的要求變高，同時很快面臨 7、8 月份的半年報季，判斷市場指數(shù)層面的空間不會太大，大概率是震蕩格局，倉位不宜過高，主要還是看結(jié)構(gòu)性機會。重點密切跟蹤二季報的預(yù)期差機會，將更多精力用于企業(yè)基本面和盈利確定性的研究上，行業(yè)配臵上還是以和經(jīng)濟相關(guān)度弱的行業(yè)為主，重點看個股阿爾法機會。圖表 9：部分私募機構(gòu)市場觀點一覽表私募公司重點關(guān)注方向市場觀點上海世誠投資管理有限公司新能源設(shè)備、低滲透率

20、的高端消費品、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈隨著各項刺激政策的落地及經(jīng)濟重啟的提速，股市將延續(xù)疫后修復(fù)行 情?？春眯枨蠡謴?fù)排序靠前的產(chǎn)業(yè)、受益于降本增效的板塊、處于資本開支早周期的公司。行業(yè)層面，新能源設(shè)備、可選消費、創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈將收斂之前的負超額收益。同時，關(guān)注疫情可能的反復(fù)、美聯(lián)儲縮表對于資產(chǎn)價格的影響、A 股上市公司的短期業(yè)績壓力等不確定性。上海仁布投資管理有限公司新能源、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、自主品牌的整車企業(yè)由于經(jīng)濟刺激政策已經(jīng)應(yīng)出盡出，在市場反彈后對經(jīng)濟驗證的要求變高，同時很快面臨 7、8 月份的半年報季，判斷市場指數(shù)層面的空間不會太大，大概率是震蕩格局，倉位不宜過高，主要還是看結(jié)構(gòu)性機會。如果說市

21、場整體還有二次探底的風(fēng)險，也要到 7-8 月份再看。如果國內(nèi)經(jīng)濟驗證不如預(yù)期疊加美國經(jīng)濟下滑斜率過大形成共振，概率就比較大，但市場低點不會比之前更低。如果有二次探底調(diào)整的機會，這將是布局下半年行情的唯一窗口期。市場行業(yè)配臵上還是以和經(jīng)濟相關(guān)度弱的行業(yè)為主，重點看個股阿爾法。上海聚鳴投資管理有限公司電力設(shè)備、軍工、消費、有色、汽車在復(fù)工復(fù)產(chǎn)和政策強力刺激的作用下，市場進一步反彈，結(jié)構(gòu)極致分化。目前對短期超預(yù)期反彈保持一定謹慎，重點密切跟蹤二季報的預(yù)期差機會，將更多精力用于企業(yè)基本面和盈利確定性的研究上。接下來將繼續(xù)尋找制造業(yè)的阿爾法機會， 同時關(guān)注疫情進展，并在中報后逐步關(guān)注可選消費的機會。北京

22、市星石投資管理有限公司關(guān)注中低市凈率的消費板塊后續(xù)市場的演繹主要關(guān)注國內(nèi)疫情和海外通脹的進展。國內(nèi)疫情沖擊最大的時刻過去，雖有反復(fù)，但不至于再度引起停擺，疊加政策發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟將逐步修復(fù)，但力度和斜率需要逐步去觀察；海外通脹方面，市場在前期進行了衰退交易，但從目前跡象來看，通脹的回落可能并不順暢，這將對市場風(fēng)格產(chǎn)生一定影響?？傮w上來講，市場將在多空交織中顫顫巍巍前行，最核心的只要國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，市場可能會更為樂觀一些。- 6 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）圖表 9：部分私募機構(gòu)市場觀點一覽表私募公司重點關(guān)注方向市場觀點現(xiàn)在指數(shù)位于底部區(qū)間，指數(shù)角度來講向上的概率較大，不

23、過空間不是特別大，主要還是要靠選個股。相對比較看好的是成長股，稍微放長時相聚資本管理有限公司電動車、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏、風(fēng)電、汽車智能化間看，總需求側(cè)能夠?qū)崿F(xiàn)較快增長的細分領(lǐng)域并不多，成長較為稀缺。展望較長時間在利率較低的環(huán)境下，成長股較貴的估值不是特別大的制約因素。電動車、半導(dǎo)體設(shè)備、光伏、風(fēng)電、汽車智能化或者細分技術(shù)的自主創(chuàng)新等，都是比較看好的領(lǐng)域。不太看好資源、大宗商品領(lǐng)域，另外覺得增速不是很高同時估值又貴的傳統(tǒng)白馬消費的機會可能不是很大。北京清和泉資本管理有限公司新能源、智能汽車、互聯(lián)網(wǎng)、消費和醫(yī)藥市場經(jīng)過系統(tǒng)性調(diào)整后，悲觀情緒得到較大程度釋放，相應(yīng)的市場投資機會也越來越多。目前市場在交

24、易三條邏輯線條，一是穩(wěn)增長政策的催化；二是稀缺高景氣優(yōu)質(zhì)成長；三是上游抗通脹板塊。國內(nèi)穩(wěn)增長仍然在蓄勢發(fā)力期，市場短期風(fēng)格會偏均衡，行業(yè)輪動也相對較快。從全年的維度仍然看好新能源、智能汽車等成長性行業(yè)，以及基本面和股價處于底部且逐步改善的互聯(lián)網(wǎng)、消費和醫(yī)藥等行業(yè)。灃京資本管理（北京）有限公司行業(yè)配臵均衡整體看，目前國內(nèi)宏觀流動性充足，前期市場大跌已較大程度反應(yīng)盈利下修情況，估值和業(yè)績都有一定程度支撐，不宜太悲觀，風(fēng)險上重點關(guān)注國內(nèi)信用擴張效果和美聯(lián)儲貨幣政策。在疫情的減輕和經(jīng)濟的修復(fù)階段，倉位上可以適當(dāng)積極，選股上結(jié)合政策環(huán)境，重新評估公司的景氣度和成長性，選擇更有成長空間的方向。全國多地已經(jīng)

25、在解封后的經(jīng)濟恢復(fù)中，5 月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，顯示各項穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力。目前相當(dāng)數(shù)量的個股處于歷史底部估值區(qū)間，私上海名禹資產(chǎn)管理有限公司新能源車、風(fēng)電光伏、部分消費募為代表的機構(gòu)倉位處于歷史底部區(qū)域，A 股最差時期已過，反彈或繼續(xù)。投資機會上，成長、穩(wěn)增長、復(fù)產(chǎn)復(fù)工受益、通脹受益風(fēng)格或交替演繹。關(guān)注受益復(fù)工復(fù)產(chǎn)，政策刺激的新能源車、風(fēng)電光伏、部分消費。主題投資上關(guān)注自動駕駛。關(guān)注商品價格高位景氣的油氣、煤炭、農(nóng)化、鋰礦相關(guān)公司。來源：- 7 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）第二部分：優(yōu)秀私募機構(gòu)推薦：仁布上海仁布投資管理有限公司上海仁布投資管理有限公司成立于 2015 年 9

26、 月，目前資產(chǎn)規(guī)模約 30億元人民幣。仁布秉承追求夏普最大化的投資理念，以股票多頭為主，輔以適時適度的股指期貨對沖和場外衍生品工具使用。公司核心團隊投資經(jīng)驗豐富，產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)健，回撤控制優(yōu)秀。1、全員研究、交叉覆蓋的投研體系仁布的投研團隊共有 10 人，包括 5 名基金經(jīng)理。仁布打造投研一體化體系，全員研究、交叉覆蓋。仁布投研以宏觀為立足點，重點布局于制 造、TMT、周期、消費和醫(yī)藥等五個方向。各個研究小組分別由有資產(chǎn)管 理經(jīng)驗的基金經(jīng)理擔(dān)任組長，組長平均從業(yè)年限超過 11 年，每個組長都 有自己十分擅長的領(lǐng)域，與其他小組研究人員共同研討，交叉覆蓋。其中，核心基金經(jīng)理李德亮先生擁有 16 年的投

27、研經(jīng)歷，在公募基金從業(yè) 10 年，曾任職交銀施羅德基金研究員、高級研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理， 在公募期間研究化工和醫(yī)藥方向，擅長大類資產(chǎn)配臵和深度挖掘成長股， 目前在仁布既擔(dān)任投資總監(jiān)，同時兼任宏觀策略組和消費組組長。2、追求夏普最大化下的均衡穩(wěn)健投資風(fēng)格仁布秉承追求夏普最大化的投資理念，以股票多頭為主，輔以適時適 度的股指期貨對沖和場外衍生品工具使用。仁布堅持自上而下的大類資產(chǎn) 配置和自下而上的個股選擇相結(jié)合，通過大類資產(chǎn)配置來指導(dǎo)投資方向和 控制回撤，通過自下而上的個股深度挖掘來提高組合銳度，追求絕對收益 基礎(chǔ)上的相對收益最大化。其中，李德亮先生擅長自上而下做倉位擇時和 行業(yè)配置，一

28、方面通過倉位擇時來控制回撤，另一方面具備較強的中觀層 面的行業(yè)比較和行業(yè)輪動能力，根據(jù)景氣度對細分行業(yè)進行階段性調(diào)整。 在持股風(fēng)格方面，仁布堅持全行業(yè)選股，成長與周期兼顧，風(fēng)格均衡穩(wěn)健。依托于全行業(yè)覆蓋的研究基礎(chǔ)，仁布投資在組合管理中也注重對股指期貨等金融衍生工具的靈活運用。仁布投資認為，在貼水幅度適合的情況下，通過股指對沖降低凈倉位有時候比直接減倉效果更好，并在 2020 年春節(jié)前后、2018 年 3 月中美貿(mào)易戰(zhàn)初期等多階段通過對股指期貨的運用對組合風(fēng)險進行了有效管理。另外，對于雪球等場外衍生工具，仁布投資也有適度的運用，達到既有回撤保護又不失進攻的組合優(yōu)化目標。3、代表性產(chǎn)品業(yè)績特點和投

29、資特征分析1） 業(yè)績銳度在線、回撤控制優(yōu)秀仁布積極進取 1 號是仁布投資的代表性產(chǎn)品，成立于 2018 年 5 月 9日，產(chǎn)品設(shè)立以來業(yè)績銳度在線，回撤控制優(yōu)秀。自 2018 年至 2021 年運行的 4 個年度期間，仁布積極進取 1 號每年都取得正收益，并且每年都跑贏股票主動策略私募產(chǎn)品平均水平，這 4 個年 度對于滬深 300 指數(shù)的超額收益分別為 27.68、-2.45、35.63、46.88，除了 2019 年以微小幅度落后滬深 300 指數(shù)外，其余年度均大幅跑贏滬深300 指數(shù)。今年前 5 個月，仁布積極進取 1 號收益率為-16.11 ，相對滬深300 的超額收益為 1.11。截至

30、 2022 年 6 月 2 日，仁布積極進取 1 號成立以來累計收益率為172.30 ， 相對滬深 300 的超額收益為 166.70。期間年化收益率為27.96，夏普比率為 1.52，歷史最大回撤為 21.23。- 8 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）圖表 10：仁布積極進取 1 號與滬深 300 歷史收益率比較圖表 11：仁布積極進取 1 號歷史超額收益統(tǒng)計區(qū)間（ 2018/5/ 9- 2022/ 6/2）仁布積極進取 1 號收益率滬深 300收益率相對滬深 300超額收益2018 年5.30%-22.38%27.68%2019 年33.62%36.07%-2.45%202

31、0 年62.83%27.20%35.63%2021 年41.68%-5.20%46.88%2022 年以來-16.11%-17.22%1.11%成立以來172.30%5.60%166.70%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2018年2019年2020年2021年 2022年以來仁布積極進取1號收益率滬深300收益率來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2018/5/9-2022/6/2來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2018/5/9-2022/6/2從下表各市場風(fēng)險階段可以看出，產(chǎn)品從成立以來經(jīng)歷了多次市場單邊下行或者快速下跌階段，產(chǎn)品在各階段均大幅

32、跑贏同期市場指數(shù)，在極端市場環(huán)境下基本只有小幅虧損，甚至?xí)〉谜找?，這也體現(xiàn)了產(chǎn)品優(yōu)秀的回撤控制能力。圖表 12：仁布積極進取 1 號各市場風(fēng)險階段業(yè)績表現(xiàn)時間事件仁布積極進取 1 號表現(xiàn)滬深 300 表現(xiàn)2018.01.26-2019.01.04中美貿(mào)易戰(zhàn)及去杠桿5.70%-33.33%2019.04.22-2019.05.27政策預(yù)期收緊、貿(mào)易摩擦再起-5.87%-13.81%2020.01.14-2020.02.03新冠國內(nèi)擴散沖擊-0.75%-13.82%2020.03.05-2020.03.19新冠全球擴散沖擊-3.35%-16.90%2021.02.18-2021.07.28抱團

33、股瓦解的沖擊6.90%-21.36%來源：，仁布投資；統(tǒng)計區(qū)間 2018/5/9-2022/6/2踐行絕對收益目標仁布積極進取 1 號成立以來運作 49 個月，有 34 個月收益為正，有15 個月虧損。進一步分析不同市場行情下仁布積極進取 1 號的收益情況。在上漲行情，即滬深 300 月度收益為正的 27 個月中，仁布積極進取 1 號有 22 個月取得正收益，其中有 14 個月跑贏市場指數(shù)。但在下跌行情，即滬深 300 月度收益為負的 22 個月中，仁布積極進取 1 號不僅有 12 個月取得正收益，而且有 20 個月跑贏市場指數(shù)，平均月度超額收益率達到 4.77%，充分顯示仁布在長期價值投資理

34、念下穿越“熊市”的能力，很好體現(xiàn)其“踐行絕對收益”的目標特征。- 9 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）圖表 13：市場上漲時仁布積極進取 1 號月超額收益分布圖表 14：市場下跌時仁布積極進取 1 號月超額收益分布15%10%5%0%-5%-10%-15%滬深300月度收益率仁布積極進取1號月度超額收益20%15%10%5%0%-5%-10%滬深300月度收益率仁布積極進取1號月度超額收益2018年5月2018年6月2018年8月2018年10月2018年11月2018年12月2019年5月2019年8月2019年11月2020年1月2020年2月2020年3月2020年5月2

35、020年9月2021年2月2021年3月2021年6月2021年7月2021年11月2022年1月2022年3月2022年4月來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2018/5/9-2022/6/2來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2018/5/9-2022/6/2以宏觀為出發(fā)點，靈活把握股票倉位，兼具行業(yè)比較和個股選擇能力仁布擅長通過宏觀視角靈活把握倉位，通過倉位擇時來控制回撤，因此歷史上整體倉位不會過于激進，除非市場處在單邊上漲行情下，一般不會滿倉持有。例如，仁布積極進取 1 號在 2018 年維持較低倉位，在單邊下行的市場環(huán)境下仍然取得正收益，大幅跑贏市場指數(shù)。在 2019 年上半年

36、，仁布提升倉位，產(chǎn)品收益處于同業(yè)平均水平，下半年仁布再次提升至中高倉位，產(chǎn)品收益也上升至同業(yè) 10%-15%的分位水平。在整個產(chǎn)品運行過程中，仁布不僅從收益的角度考量，同時也會從控制回撤和降低波動性的角度來考量。從業(yè)績歸因的結(jié)果來看，行業(yè)配置的貢獻度比較可觀，這也與仁布具備比較強的中觀的行業(yè)比較能力有關(guān)，擅長自上而下做行業(yè)輪動，以及在細分行業(yè)的比較或者階段性切換上判斷正確的概率較高。例如，仁布在 2021 年初抱團股瓦解的沖擊之前，即對大部分估值偏泡沫化的成長股持謹慎態(tài)度，認為市場配臵的重點應(yīng)該是經(jīng)濟復(fù)蘇的大方向，首選周期性行業(yè)，如果能疊加政策或者行業(yè)供需錯配就更值得重視，進而把握住了 202

37、1 年部分周期性行業(yè)這一市場超額收益來源。滬深300累計收益率仁布積極進取1號累計收益率250%200%150%100%50%0%-50%圖表 15：仁布積極進取 1 號歷史凈值表現(xiàn)2018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/120

38、21/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/5來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2018/5/9-2022/6/2- 10 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）同系列產(chǎn)品均采用復(fù)制策略，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀基金經(jīng)理李德亮管理的產(chǎn)品分為對外募資的積極進取系列和專戶定制系列，同系列產(chǎn)品均采用復(fù)制策略。其中，專戶定制系列和積極進取系列主要區(qū)別是股票投資比例以及股指期貨倉位等方面的區(qū)別，更多體現(xiàn)定制資金的個性化需求。下圖展示了仁布投資積極進取系列部

39、分代表性產(chǎn)品近一年左右的業(yè)績走勢表現(xiàn)，可以看出產(chǎn)品間凈值走勢高度一致。盡管近一年來在內(nèi)外環(huán)境的多重因素影響下，市場顯著下行，但仁布各產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)良好，回撤控制優(yōu)秀，期間各產(chǎn)品平均跑贏滬深 300 指數(shù) 20%左右。圖表 16：仁布旗下部分代表性產(chǎn)品業(yè)績走勢-30%仁布積極進取1號仁布積極進取2號仁布積極進取3號仁布積極進取4號滬深30030%20%10%0%-10%-20%來源：，朝陽永續(xù)，wind；數(shù)據(jù)截至 2022/6/2仁布打造投研一體化體系，全員研究、交叉覆蓋，核心團隊投研經(jīng)驗豐富，以宏觀為立足點，重點布局于制造、TM T、周期、消費和醫(yī)藥等五個方向。仁布秉承追求夏普最大化的投資理念，

40、以股票多頭為主，輔以適時適度的股指期貨對沖和場外衍生品工具使用，以宏觀為出發(fā)點，靈活把握股票倉位，兼具行業(yè)比較和個股選擇能力。仁布擅長通過宏觀視角靈活把握倉位，通過倉位擇時來控制回撤，同時仁布具備比較強的中觀的行業(yè)比較能力，擅長自上而下做行業(yè)輪動，根據(jù)景氣度對細分行業(yè)進行階段性調(diào)整，歷史上在細分行業(yè)的比較或者階段性切換上判斷正確的概率較高，從業(yè)績歸因的結(jié)果來看，產(chǎn)品行業(yè)配置的貢獻度比較可觀。仁布在持股風(fēng)格上屬于成長與周期兼顧，風(fēng)格相對均衡，擅長全行業(yè)選股。仁布旗下管理產(chǎn)品業(yè)績銳度在線、回撤控制優(yōu)秀，成立以來大幅跑贏同期滬深 300指數(shù)和股票主動策略私募產(chǎn)品平均水平。- 11 -股票主動策略私募

41、基金行業(yè)月報（2022.05）第三部分：私募基金投資環(huán)境分析5 月份市場回顧市場回顧：在 4 月份市場將疫情對于經(jīng)濟的悲觀預(yù)期放大到極致后，終于 迎來了 5 月份的企穩(wěn)反彈，而且抗住了階段性海外市場大幅調(diào)整和人民幣 貶值對于市場的負面沖擊。5 月份市場的持續(xù)反彈主要有三方面原因，一 是國內(nèi)疫情緩解，經(jīng)濟活動緩慢恢復(fù)；二是國內(nèi)穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼，提 升經(jīng)濟的修復(fù)空間；三是美聯(lián)儲緊縮壓制階段性見頂，美債走勢沖高回落，估值壓制有所緩減。全月上證指數(shù)上漲 4.57%，滬深 300 上漲 1.87%，深 證成指上漲 4.59%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 3.71%。圖表 17：近一年股票市場主要指數(shù)月度漲跌對比圖表

42、 18：今年以來股票市場主要指數(shù)走勢對比6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%上證綜指滬深300深證成指創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板指深證成指滬深300上證指數(shù)0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2021/122022/12022/22022/32022/42022/5來源：、來源：、板塊方面，根據(jù)申萬一級行業(yè)，大部分行業(yè)實現(xiàn)區(qū)間上漲。其中，汽車、石油石化、電力設(shè)備、軍工、化工、機械設(shè)備、環(huán)保等板塊漲幅居前，漲幅均超 10%，而房地產(chǎn)、銀行、采掘、非銀金融、醫(yī)藥、家用電器等板塊表現(xiàn)落后。風(fēng)格上，成長板塊整體優(yōu)于價值板塊，光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體等成長型行業(yè)反彈

43、力度最大，相反，價值型行業(yè)整體漲幅落后。20%15%10%5%0%-5%-10%圖表 19：5 月份申萬一級行業(yè)漲跌幅汽車(申萬)石油石化(申萬)電力設(shè)備(申萬)國防軍工(申萬)基礎(chǔ)化工(申萬)機械設(shè)備(申萬)環(huán)保(申萬)煤炭(申萬)公用事業(yè)(申萬)電子(申萬)有色金屬(申萬)紡織服飾(申萬)輕工制造(申萬)交通運輸(申萬)傳媒(申萬)通信(申萬)農(nóng)林牧漁(申萬)美容護理(申萬)綜合(申萬)社會服務(wù)(申萬)鋼鐵(申萬)商貿(mào)零售(申萬)計算機(申萬) 建筑材料(申萬)食品飲料(申萬)建筑裝飾(申萬)家用電器(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)非銀金融(申萬)采掘(申萬)(退市)銀行(申萬)房地產(chǎn)(申萬)來源

44、：、- 12 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）大小盤風(fēng)格方面，5 月中證 1000 跑贏中證 500、滬深 300 和上證 50 指數(shù)，小盤股修復(fù)強于大盤股。大類因子方面，5 月波動率因子、beta 因子、質(zhì) 量因子和估值因子收益為正，其中波動率因子表現(xiàn)突出，而上月表現(xiàn)最好 的市值因子本月表現(xiàn)最差，也印證了本月小市值反彈強勢的風(fēng)格特征。中證1000中證500滬深300上證5012%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%圖表 20：5 月份大小盤風(fēng)格特征圖表 21：5 月份大類因子表現(xiàn)2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.

45、50%2022-04-292022-05-012022-05-032022-05-052022-05-072022-05-092022-05-112022-05-132022-05-152022-05-172022-05-192022-05-212022-05-232022-05-252022-05-272022-05-292022-05-31來源：、來源：、投資環(huán)境分析后市展望：國內(nèi)疫情沖擊以來，無論是經(jīng)濟基本面、政策面還是信用面， 影響 A 股市場的宏觀因子基本都呈現(xiàn)邊際向好的趨勢，5 月以來 A 股市場 的反彈幾乎不存在宏觀阻力。從盈利和估值兩個方面來看，當(dāng)前市場處在 中期底部。中報業(yè)績

46、在疫情沖擊下明顯回落，這一定性判斷市場已充分預(yù) 期，后續(xù)中報業(yè)績預(yù)告階段，業(yè)績低于預(yù)期的幅度到底有多大仍有待觀察，但疫情短期沖擊對后續(xù)業(yè)績預(yù)期影響或不大。預(yù)判后市情緒修復(fù)將驅(qū)動市 場波折反彈。5 月以來 A 股市場的反彈幾乎不存在宏觀阻力。1）基本面方面，經(jīng)濟最差階段已經(jīng)過去。本輪國內(nèi)經(jīng)濟下行周期始于 2021 年下半年，當(dāng)前經(jīng)濟基本面已經(jīng)持續(xù)回落了近一年時間。從歷史經(jīng)驗來看，國內(nèi)基本面見底基本呈現(xiàn)“信用底-經(jīng)濟底-價格低”的特這個，信用底在去年三季度已經(jīng)看到，經(jīng)濟底大概率就在疫情沖擊最嚴重的 4-5 月。2）信用方面，供給端寬松信用環(huán)境延續(xù)，需求端信用修復(fù)只是時間問題。5 月新增社融為歷史同

47、期次新高，盡管信貸結(jié)構(gòu)改善方面以政府債券為主，但信貸供給端的相對寬松環(huán)境一直在延續(xù)。3）政策方面，財政和貨幣政策密集出臺托底經(jīng)濟。4 月底以來自上而下穩(wěn)定經(jīng)濟大盤政策密集出臺：一方面，地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟、汽車等產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)；另一方面，加大留抵退稅力度、專項債提前發(fā)提前用、政策性銀行信貸額度增加等總量政策力度也在持續(xù)加大。政策托底經(jīng)濟的訴求在國內(nèi)疫情反復(fù)的情況下明顯加強。從盈利和估值兩個方面來看，當(dāng)前市場處在中期底部。1）盈利方面，從去 年年報和今年一季報來看，在上游資源品漲價驅(qū)動下，企業(yè)盈利明顯向上 游資源品聚集，大部分處在產(chǎn)業(yè)鏈中下游的成長板塊利潤率呈現(xiàn)一定的壓 力。隨著后續(xù)增量經(jīng)濟政策穩(wěn)定經(jīng)濟

48、，以及上游資源品漲價趨緩，中下游 利潤率改善或支撐整體盈利企穩(wěn)回升。更為重要的是，當(dāng)前業(yè)績并不是景 氣成長板塊的長期景氣拐點，滲透率和國產(chǎn)化率還處在低位階段，新能源、強應(yīng)用半導(dǎo)體等行業(yè)景氣中長期仍難以證偽；2）估值方面，對比 2018 年 底市場極度悲觀的情形，當(dāng)前不少板塊的估值都接近此前的水平，包括部 分 TMT 板塊、電新板塊。風(fēng)格判斷：A 股或迎來成長時刻，從相對業(yè)績角度來看，中下游利潤率改善將驅(qū)動成長相對價值板塊業(yè)績占優(yōu)。從歷史上來看，成長和價值板塊的相對利潤增速與板塊相對市場表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)。上游資源品行業(yè)大- 13 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）部分屬于價值風(fēng)

49、格，在上游資源品漲價趨勢下，價值板塊凈利潤增速相對成長板塊改善顯著。但隨著中下游利潤率改善，集中在中下游的成長板塊相對業(yè)績將明顯改善。投資方向：關(guān)注新能源和 TMT 等成長方向、消費板塊邊際變化，以及券商板塊配臵價值。成長方面，圍繞“低碳化、智能化和數(shù)字化”三大領(lǐng)域進行布局。1） 風(fēng)光儲網(wǎng)等新能源板塊持續(xù)回升。當(dāng)前新能源板塊基本面和政策面均 沒有明顯變化。盡管此前部分個股出現(xiàn)業(yè)績低于預(yù)期，但整體板塊業(yè) 績?nèi)跃S持高景氣，市場業(yè)績預(yù)期也逐步趨于理性。2）布局性價比較高 的 TMT 板塊，特別是 TMT 中偏向硬科技的板塊，如通信、計算機、 部分強應(yīng)用半導(dǎo)體等。首先，行業(yè)景氣保持穩(wěn)定向上；其次，板塊

50、估 值基本處在歷史底部區(qū)域；此外，新基建等政策或成為行情催化因素。建議積極布局核心產(chǎn)業(yè)鏈：汽車智能化產(chǎn)業(yè)鏈、5G to B 端應(yīng)用、強 應(yīng)用半導(dǎo)體、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化等。消費方面，關(guān)注消費板塊邊際變化，一方面聚焦疫后恢復(fù)較快的商務(wù)消費，另一方面關(guān)注促銷費下的耐用消費品。下半年疫情向好趨勢值得重點關(guān)注，商務(wù)消費和耐用消費相關(guān)領(lǐng)域預(yù)期差較大，比如：商務(wù)宴請相關(guān)的高端白酒等板塊；地產(chǎn)政策寬松疊加刺激消費政策預(yù)期下的家電等耐用消費品。其它方面，關(guān)注券商板塊配臵價值。我們對后市保持相對樂觀，券商板塊在市場向上階段有望演繹 beta 性行情。此外，年內(nèi)主板全面注冊制將助力券商基本面保持相對強勁。- 14 -股票主動策略私募基金行業(yè)月報（2022.05）第四部分：私募行業(yè)動態(tài)私募行業(yè)備案存續(xù)情況根據(jù)基金業(yè)協(xié)會備案統(tǒng)計，私募證券投資基金管理人數(shù)量、管理基金數(shù)量、管理基金規(guī)模從 2016 年底至 2021 年