臺灣金融資產(chǎn)證券化之現(xiàn)況與未來挑戰(zhàn) (2)ppt課件

1、臺灣金融資產(chǎn)證券化之現(xiàn)況與未來挑戰(zhàn) 邱靖博2021年5月1.報告大綱金融資產(chǎn)證券化簡介美國金融資產(chǎn)證券化發(fā)展次級房貸危機與證券化市場 臺灣金融資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)況臺灣金融資產(chǎn)證券化案例次級房貸危機對金融風(fēng)險管理之啟示代結(jié)論2.前言自去(2007)年中延燒至今的美國次級房貸市場(subprime)，引起市場與者對資產(chǎn)證券化，尤其是房貸之金融資產(chǎn)證券化商品的廣泛討。 我國自2003起至今3月份，也已有55件金融資產(chǎn)證券化相關(guān)案件發(fā)，計發(fā)額超過新臺幣5,000億元，且逐添加中，顯業(yè)界對此商品之重視。 立法院於2002年6月20日三讀通過之金融資產(chǎn)證券化條例所主要規(guī)範者，即為金融資產(chǎn)證券化的法律關(guān)係及其

2、根本架構(gòu)。 3.證券化的意義廣義：指企業(yè)募集資金，由過去透過銀行等金融機構(gòu)借貸資金之間接金融方式，轉(zhuǎn)而直接向社會投資大眾發(fā)行股票或債券之直接金融方式。狹義：企業(yè)或金融機構(gòu)為提高所持有之資產(chǎn)及債權(quán)之流動性，以該資產(chǎn)及債權(quán)為抵押擔(dān)保，設(shè)計並發(fā)行新型態(tài)之證券，公開銷售與普通投資大眾，達成募集資金之過程。 可區(qū)分為傳統(tǒng)證券化與資產(chǎn)證券化兩大類。 傳統(tǒng)證券化係指公司企業(yè)為籌募營運資金，而發(fā)行股票、公司債或轉(zhuǎn)換公司債等有價證券，銷售與投資人之籌資方式，又稱為企業(yè)金融證券化 。 4.證券化之分類與關(guān)係證券化企業(yè)金融證券化 資產(chǎn)證券化金融資產(chǎn)證券化不動產(chǎn)證券化不動產(chǎn)投資信託不動產(chǎn)資產(chǎn)信託房貸汽車貸款信譽卡應(yīng)收

3、帳款租賃債權(quán).等5.資產(chǎn)證券化之定義創(chuàng)始機構(gòu)對其擁有可以產(chǎn)生現(xiàn)金流量之資產(chǎn)進行群組、包裝及重組為證券方式，將其銷售與投資人之過程。假設(shè)按照該資產(chǎn)本身的性質(zhì)，尚可區(qū)分為金融資產(chǎn)證券化及不動產(chǎn)證券化。6.金融資產(chǎn)證券化之意義指金融機構(gòu)或企業(yè)，將其所保有之各種資產(chǎn)或債權(quán)，轉(zhuǎn)換成證券型態(tài)向投資大眾銷售之一種流動化、市場化之現(xiàn)象。其主要目的為：便利獲得資金、提高資產(chǎn)流動性及改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 7.金融資產(chǎn)證券化的架構(gòu)與參與者SPT or SPC創(chuàng)始機構(gòu)承銷商規(guī)劃者受託管理機構(gòu)投資人服務(wù)機構(gòu)信譽增強流動性提供者信譽評等8.金融資產(chǎn)證券化分類圖9.美國資產(chǎn)證券化演變歷程 時間 事項 1932年 成立聯(lián)邦住宅抵押

4、貸款銀行系統(tǒng)（Federal Home Loan Bank System, FHLBS） 1934年 成立聯(lián)邦住宅管理局（Federal Home Administration, FHA），對住宅抵押貸款提供保險。 1938年 成立聯(lián)邦全國抵押協(xié)會（Federal National Mortgage Association, FNMA）購買經(jīng)聯(lián)邦住宅管理局（FHA）保險之住宅抵押貸款，進一步提供資金融通。 1968年 成立政府國民抵押協(xié)會（Government National Mortgage Association, GNMA）。 1970年 成立聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FHLMC） 197

5、1年 聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（Federal Home Loan Mortgage Corporation, FHLMC）推出與政府國民抵押協(xié)會（GNMA）所發(fā)行在證券結(jié)構(gòu)上相同之參與憑證（Participation Certificate）。至1981年，聯(lián)邦全國抵押協(xié)會（FNMA）亦加入此發(fā)行行列。 10.美國資產(chǎn)證券化演變歷程(續(xù))時間 事項 1983年 聯(lián)邦住宅抵押貸款公司推出擔(dān)保房貸憑證（Collateralized Mortgage Obligation, CMO）。 1987年 因為實行稅法改革方案，特別針對不動產(chǎn)抵押擔(dān)保債券提供一項新的工具，稱為不動產(chǎn)擔(dān)保投資管道（Real Es

6、tate Mortgage Investment Conduit, REMIC），使擔(dān)保房貸憑證（CMO）之型態(tài)能夠享有租稅優(yōu)惠，從而帶動美國住宅抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。 1980年代中期以後 抵押擔(dān)保證券之擔(dān)保標的物擴及到金融機構(gòu)之汽車貸款、信用卡貸款、工商貸款、一般性的放款、企業(yè)的應(yīng)收帳款以及租賃貸款等，亦即所謂的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（ABS）。 11.美國資產(chǎn)證券化現(xiàn)況資料來源：SIFMA(/ )單位:十億美圓12.何謂次級房貸次級房貸(Subprime Mortgage)係指信譽不佳【美國FICO (Fair Issac Corporation) 評分620分以下，以及高於620

7、分但缺乏所得證明資料】或自備款非常低者所借之房貸。13.次級房貸風(fēng)暴的構(gòu)成 資料來源：林則棻(2021)，次級房貸危機對金融風(fēng)險管理之衝擊，2021 TMAT企業(yè)重建國際研討會簡報資料。 14.次級房貸引起的金融市場連鎖效應(yīng) 資料來源：林則棻(2021)，次級房貸危機對金融風(fēng)險管理之衝擊，2021 TMAT企業(yè)重建國際研討會簡報資料。 15.國內(nèi)金融資產(chǎn)證券化歷程民國八十七年一月:金融革新小組對我國資產(chǎn)證券化之推動達成共識 。民國八十九年六月:信託業(yè)法通過，為臺灣資產(chǎn)證券化勾勒出基礎(chǔ)架構(gòu)。民國九十一年七月:金融資產(chǎn)證券化條例 公布施行，確立臺灣金融資產(chǎn)證券化法律規(guī)範。 16.國內(nèi)金融資產(chǎn)證券化

8、法制規(guī)範導(dǎo)管機構(gòu)採取雙軌並行制資產(chǎn)的種類限於債權(quán)特殊目的信託特殊目的公司信譽評等及信譽加強17.特殊目的信託架構(gòu)圖受託機構(gòu)創(chuàng)始機構(gòu)(債權(quán)人)債務(wù)人債務(wù)人服務(wù)機構(gòu)(創(chuàng)始機構(gòu)或其他金融機構(gòu))投資人投資人買賣證券市場信譽增強機制信譽評等機構(gòu)主 管 機 關(guān)信託監(jiān)察人受害人會議貸款債權(quán)等募集發(fā)行各種受害證券主管機關(guān)核準資產(chǎn)之信託移轉(zhuǎn)認購受害證券之價款信譽增強信譽評等出賣受害證券之價款金融資產(chǎn)管理處分業(yè)務(wù)之委任向債務(wù)人收取本金利息或其他收益本金利息與其他收益提供受託機構(gòu)分配受害證券之本金、利息或其他收益與各受害人申請發(fā)行受害證券(受害人)資料來源：銀行局網(wǎng)站(.tw)18.特殊目的公司架構(gòu)

9、圖特殊目的公司創(chuàng)始機構(gòu)(債權(quán)人)債務(wù)人債務(wù)人服務(wù)機構(gòu)(創(chuàng)始機構(gòu)或其他金融機構(gòu))投資人投資人買賣證券市場信譽增強機制信譽評等機構(gòu)主 管 機 關(guān)監(jiān)督機構(gòu)持有人會議貸款債權(quán)等募集發(fā)行各種資產(chǎn)基礎(chǔ)證券主管機關(guān)核準資產(chǎn)移轉(zhuǎn)認購資產(chǎn)基礎(chǔ)證券之價款信譽增強信譽評等出賣價款金融資產(chǎn)管理處分業(yè)務(wù)之委任或信託向債務(wù)人收取本金利息或其他收益本金利息與其他收益轉(zhuǎn)交監(jiān)督機構(gòu)分配本金、利息或其他收益與各持有人申請發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券創(chuàng)始機構(gòu)關(guān)係企業(yè)以外之金融機構(gòu)設(shè)立SPC主管機關(guān)許可申請設(shè)立SPC(持有人)資料來源：銀行局網(wǎng)站(.tw)19.資格條件特殊目的信託信託業(yè)法所稱之信託業(yè)信評達一定等級以上(BBB-

10、)資本額二十億元以上特殊目的公司設(shè)立採許可制應(yīng)由金融機構(gòu)組織設(shè)立且股東人數(shù)以一人為限金融機構(gòu)與創(chuàng)始機構(gòu)不得為關(guān)係企業(yè)專業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資本額10萬元以上20.發(fā)行及轉(zhuǎn)讓私募特定投資人或35人以下投資說明書受託機構(gòu)發(fā)行受害證券特殊目的公司發(fā)行資產(chǎn)基礎(chǔ)證券處理準則15個營業(yè)日生效公募非特定人公開招募公開說明書受託機構(gòu)公開招募受害證券特殊目的公司公開招募資產(chǎn)基礎(chǔ)證券處理準則12個營業(yè)日生效上市或上櫃贊同函全數(shù)委託承銷商包銷21.風(fēng)險隔離特殊目的信託信託的特性創(chuàng)始機構(gòu)與受託機構(gòu)不得為同一關(guān)係企業(yè)信託撤銷的排除特殊目的公司受讓之資產(chǎn)不得為出質(zhì)、讓與、互易、 供擔(dān)?；蚱渌幏植坏眉鏍I其他業(yè)務(wù)不得借入款

11、項、為任何人保證或背書22.投資人保護特殊目的信託財務(wù)操作的限制受害人會議信託監(jiān)察人特殊目的公司財務(wù)操作的限制資產(chǎn)基礎(chǔ)證券持有人會議監(jiān)督機構(gòu)23.相關(guān)稅負規(guī)定受託機構(gòu)持有期間之營業(yè)稅創(chuàng)始機構(gòu)導(dǎo)管機構(gòu)投資人投資人資產(chǎn)移轉(zhuǎn)時的稅負實際分配收益的所得稅移轉(zhuǎn)受害證券的稅負免稅6%分離課稅免徵證券買賣稅與證券買賣所得稅2%24.信譽評等及信譽增強公募案件：強制信譽評等私募案件：依市場需求自行決定信譽增強方式：擔(dān)保、信譽保險、超額資產(chǎn)、更換部分資產(chǎn)或其他方式資訊充分揭露於公開說明書、投資說明書或規(guī)定之其他文件25.國內(nèi)金融資產(chǎn)證券化案件統(tǒng)計單位:新臺幣億元資料來源：金管會網(wǎng)站.tw26.

12、國內(nèi)各類金融資產(chǎn)證券化累計發(fā)行金額之比例(92年97年3月)27.國內(nèi)案例分析臺灣工銀企貸款債權(quán)證券化臺灣工業(yè)銀行企業(yè)貸款債權(quán)信託證券化特殊目的信託臺灣工銀(創(chuàng)始機構(gòu)/服務(wù)機構(gòu))特殊目的信託臺灣土地銀行(備位服務(wù)機構(gòu))法國興業(yè)銀行(利率交換買賣相對人)投資人信託企業(yè)放款組合第一順位受害證券利率交換買賣1)次順位受害證券2)款項款項28.國內(nèi)案例分析臺灣工銀企貸款債權(quán)證券化續(xù)為我國第一宗金融資產(chǎn)證券化案例為我國第一宗證券化私募案件架構(gòu)簡單容易了解，僅有二個券種勝利募集，給予市場自信心一年半左右第一順位債券已全部清償完畢，第二順位亦開始清償29.國內(nèi)案例分析中國信託房貸債權(quán)證券化房屋借款人創(chuàng)始機構(gòu)

13、/服務(wù)機構(gòu) 中國信託受託管理機構(gòu)德意志銀行臺北分行特殊目的信託德意志銀行臺北分行Class AClass BClass CClass DClass E保管銀行中國信託準備金帳戶30.國內(nèi)案例分析中國信託房貸債權(quán)證券化(續(xù))為國內(nèi)第一宗金融資產(chǎn)證券化募集未勝利案例失敗緣由顯示市場時機對證券化商品的重要風(fēng)險預(yù)估違約率及敏感度分析及揭露值得參考31.國內(nèi)案例分析G&M現(xiàn)金卡債權(quán)證券化瑞士銀行臺北分行換匯換利互換相對人德意志信託銀行特殊目的信託本國臺灣投資人G&M Finance Limited(海外特殊目的公司)(Cayman Company)萬泰商銀創(chuàng)始機構(gòu)海外投資人持續(xù)性給付交割日付款臺幣美金美

14、金臺幣境外(Offshore)US$230mn海外債券NTD78.2 億 投資人受害證券臺幣(與換匯換利買賣相對人交換所得)臺幣NTD11.9億超額利差受害證券NTD23.8億次順位賣方受害證券(信譽增強)賣方受害證券George & Mary 現(xiàn)金卡債權(quán)境內(nèi)(Onshore)美金32.國內(nèi)案例分析G&M現(xiàn)金卡債權(quán)證券化(續(xù))國內(nèi)第一宗跨國發(fā)行的案例國內(nèi)第一宗現(xiàn)金卡債權(quán)證券化採用超額利差權(quán)(excess spread right, ESR)、以及發(fā)行採用美圓計價的海外債券，亦為當(dāng)時臺灣證券化商品首見在整體產(chǎn)品架構(gòu)上，頗具創(chuàng)新性。 33.國內(nèi)案例分析世平興業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)本票(ABCP)債務(wù)人世平

15、興業(yè)特殊目的信託(受託機構(gòu)臺灣土地銀行)外匯避險承作銀行票券商流動性資金授信銀行新臺幣/美圓計價之應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款發(fā)行短期票券所得款項賣方受證券次順位受害證券新臺幣/美圓即期/遠期新臺幣款短期票券34.國內(nèi)案例分析世平興業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)本票(ABCP) 續(xù)國內(nèi)第一件短期證券化商品國內(nèi)第一件應(yīng)收帳款證券化買賣案開啟國內(nèi)廠商新的籌資管道35.次級房貸危機對金融風(fēng)險管理之啟示代結(jié)論訂定適當(dāng)風(fēng)險限額建立有效之評價管理與評價準備機制改善投資績效衡量機制 強化公司風(fēng)險管理文化 36.訂定適當(dāng)風(fēng)險限額在進行風(fēng)險管理任務(wù)時，應(yīng)考市場經(jīng)驗、史情境、風(fēng)險因子間之相關(guān)性、個別風(fēng)險因子之波動性、銀整體之風(fēng)險承擔(dān)情況以及

16、風(fēng)險胃納，設(shè)定適當(dāng)?shù)膲毫ο揞~ (stress loss limit)，並且將壓力測試當(dāng)作實際能夠發(fā)生的損失，做出適當(dāng)?shù)奶幚恚莾H作為一個參考數(shù)據(jù)而已。37.建立有效之評價管理與評價準備機制在時下金融商品日趨複雜化的情況下，在對其進行評價時應(yīng)有明確之評價政策與準則，並且應(yīng)隨時審視參數(shù)之合理性及市場資料之可靠性，力求評價之準確性，防止不當(dāng)?shù)脑u價，呵斥風(fēng)險管理所用資訊過度偏離實際所面臨的風(fēng)險。另一方面，公司亦應(yīng)依據(jù)風(fēng)險衡量的結(jié)果，設(shè)定正確的評價準備機制，包括流動準備與模型風(fēng)險準備，降低因金融商品評價上的過度偏離所呵斥的風(fēng)險衝擊。 38.改善投資績效衡量機制公司應(yīng)針對不同投資商品的風(fēng)險特性調(diào)整獎酬機制，例如具有風(fēng)險遞延特性的信譽相關(guān)商品，即不應(yīng)視其短期的績效給予獎勵。另一方面，在建立績效衡量指標時，不能單看報酬的部分，而應(yīng)充分反映業(yè)務(wù)的風(fēng)險特性。 39.強化公司風(fēng)險管理文化風(fēng)險管理勝利與否的最重要要素，其實是在執(zhí)行面的問題，亦即人才是最主要的問題所在。如能培養(yǎng)員工建立風(fēng)險意識，構(gòu)成風(fēng)險管理文化，將使風(fēng)險管理任務(wù)事半功倍。40.常見資產(chǎn)證券化中英名詞對照ABCPAsset-Backed Commercial Papers:資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)本票ABSAsset-Backed Securities:資產(chǎn)基礎(chǔ)證券CBOCollateral Bond Obligati