證券組合理論及CAPMppt課件

1、第十章 證券投資風(fēng)險(xiǎn)與投資組合本章內(nèi)容 1. 證券及證券組合的風(fēng)險(xiǎn)度量 2. 證券投資組合選優(yōu) 2.1 無(wú)差別曲線 2.2 可行集和有效集 2.3 最優(yōu)投資組合的選取 3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)介 .1. 證券及證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)度量統(tǒng)計(jì)知識(shí)的簡(jiǎn)單復(fù)習(xí)：收益率的不確定性與隨機(jī)變量的統(tǒng)計(jì)特征根據(jù)概率的不同而取不同數(shù)值的變量，叫做隨機(jī)變量(Random Variable) 金融投資的報(bào)答是不確定的 ，收益率的變化特征及決議要素是現(xiàn)代財(cái)務(wù)與金融市場(chǎng)實(shí)際中極為重要的研討內(nèi)容 。收益率變量具有不確定性這一特征使得我們可以將其看作為隨機(jī)變量，進(jìn)而借助統(tǒng)計(jì)學(xué)及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法加以研討。 .重要的統(tǒng)計(jì)目的 :數(shù)學(xué)

2、期望(expected value)(簡(jiǎn)稱期望值或均值) 方差(Variance)及規(guī)范差(standard deviation) .數(shù)學(xué)期望(expected value)(簡(jiǎn)稱期望值或均值) X為離散型隨機(jī)變量 : .在實(shí)踐運(yùn)用中，經(jīng)常只能得到隨機(jī)變量X的一組察看值稱之為樣本 用樣本平均數(shù)來(lái)描畫(huà)該樣本的普通程度 .隨機(jī)變量的方差或規(guī)范差描畫(huà)了隨機(jī)變量相對(duì)于其期望均值的偏向程度 X為離散型隨機(jī)變量的情況下 .對(duì)于樣本(x1,x2,-,xn):.方差描畫(huà)隨機(jī)變量的離散程度，而期望均值那么描畫(huà)隨機(jī)變量的普通程度 方差一樣，期望變大 .方差描畫(huà)隨機(jī)變量的離散程度，而期望均值那么描畫(huà)隨機(jī)變量的普通程

3、度期望一樣，方差變小 .協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：用于研討多變量之間的關(guān)系 隨機(jī)變量X和隨機(jī)變量Y之間的協(xié)方差定義為 對(duì)于兩個(gè)隨機(jī)變量X和Y的樣本 ，(x1,x2,-xn),(y1,y2,-yn),樣本協(xié)方差為：.為了消除量綱的影響，經(jīng)常用相關(guān)系數(shù)：樣本相關(guān)系數(shù)那么表示為 .股票收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量 股票投資風(fēng)險(xiǎn)普通指未來(lái)投資收益的不確定性，即實(shí)踐收益率能夠偏離期望收益率的幅度。 股票的投資收益率作為一個(gè)隨機(jī)變量。用隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望值來(lái)表示在一定時(shí)期內(nèi)該種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的平均收益程度，而用隨機(jī)變量的規(guī)范差即實(shí)踐收益率與期望值的偏離程度來(lái)表示其風(fēng)險(xiǎn)程度 .對(duì)于單種證券j ：期望收益率 ： 其中Ht為收

4、益率為Rjt時(shí)的概率風(fēng)險(xiǎn)程度，即隨機(jī)變量Rj的規(guī)范差為 .實(shí)踐運(yùn)用中 :用其樣本均值來(lái)表示其總體平均收益程度 :用樣本規(guī)范差表示其風(fēng)險(xiǎn)程度 .對(duì)于由兩種證券組成的投資組合，其收益率Rp也是一個(gè)隨機(jī)變量 假設(shè)一個(gè)投資組合由2種證券組成，其中證券j的收益率為Rj ,規(guī)范差為 ,在資產(chǎn)總額中所占的比例權(quán)數(shù)為wj。整個(gè)資產(chǎn)組合的總體收益程度 ：.兩種證券構(gòu)成證券組合p的方差 .例題：華星化工與中國(guó)石油股票組合.對(duì)于由多種證券組成的投資組合，其收益率Rp也是一個(gè)隨機(jī)變量 假設(shè)一個(gè)投資組合由m種證券組成，其中證券j的收益率為Rj ,規(guī)范差為 ,在資產(chǎn)總額中所占的比例權(quán)數(shù)為wj。整個(gè)資產(chǎn)組合的總體收益程度

5、：.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合p的方差 . 第二節(jié) 證券組合選優(yōu)證券或證券組合的二維表示投資者本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)好惡程度的描畫(huà)無(wú)差別曲線對(duì)構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點(diǎn)的描畫(huà)可行集和有效集最優(yōu)投資組合的選取有效集與無(wú)差別曲線的切點(diǎn).實(shí)際開(kāi)展歷史-.馬科維茨的“爭(zhēng)辯風(fēng)波哈里馬科維茨因在資產(chǎn)組合實(shí)際方面的奉獻(xiàn)而與人分享了年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。然而，早年代，當(dāng)馬科維茨在芝加哥大學(xué)為其關(guān)于資產(chǎn)組合實(shí)際的博士學(xué)位論文進(jìn)展?fàn)庌q時(shí)，卻當(dāng)場(chǎng)遭到了米爾頓弗里德曼的責(zé)難。弗里德曼以為，資產(chǎn)組合實(shí)際不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)組成部分，因此馬科維茨不應(yīng)該獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。然而，現(xiàn)實(shí)上弗里德曼的貨幣需求實(shí)際卻可以用馬科維茨這種實(shí)際工具給予更好地論述！

6、不過(guò)，馬科維茨后來(lái)于年曾說(shuō)：“在這一點(diǎn)上，我如今情愿成認(rèn)：在我為我的學(xué)位論文爭(zhēng)辯時(shí)，資產(chǎn)組合實(shí)際不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分。但是，如今它是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一部分。.證券或證券組合的二維表示.證券組合選優(yōu)根據(jù)的規(guī)范：給定期望收益率下，尋覓最小方差的資產(chǎn)組合；在給定收益率的方差下，尋覓最大期望收益率的資產(chǎn)組合 .最優(yōu)證券投資組合是由兩個(gè)方面決議的：一是投資者本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度；二是構(gòu)成投資組合的各種證券本身的特點(diǎn)。.投資者本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)好惡程度的描畫(huà)無(wú)差別曲線 .不同投資者具有不同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度.對(duì)構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點(diǎn)的描畫(huà)可行集和有效集 .有效集 (或有效邊境 在可行集中，有一部分投資組合從風(fēng)險(xiǎn)程度和收

7、益程度這兩個(gè)角度來(lái)評(píng)價(jià)，會(huì)明顯地優(yōu)于另外一些投資組合，其特點(diǎn)是在同種風(fēng)險(xiǎn)程度的情況下，提供最大預(yù)期收益率；在同種收益程度的情況下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。我們把滿足這兩個(gè)條件的證券組合，稱之為有效證券組合；由一切有效證券組合構(gòu)成的集合，稱之為有效集或有效邊境。投資者的最優(yōu)證券組合將從有效集中產(chǎn)生，而對(duì)一切不在有效集內(nèi)的其它投資組合那么無(wú)須思索。 .有效集 (或有效邊境 整個(gè)可行集中，G點(diǎn)為最左邊的點(diǎn)，具有最小規(guī)范差。從G點(diǎn)沿可行集右上方的邊境直到整個(gè)可行集的最高點(diǎn)S具有最大期望收益率，這一邊境限GS即是有效集。例如：自G點(diǎn)向右上方的邊境限GS上的點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的投資組合如，與可行集內(nèi)其它點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的投資組合如點(diǎn)

8、比較起來(lái)，在一樣風(fēng)險(xiǎn)程度下，可以提供最大的預(yù)期收益率；而與點(diǎn)比較起來(lái)，在一樣的收益程度下，點(diǎn)承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)又是最小的。.最優(yōu)投資組合的選取有效集與無(wú)差別曲線的切點(diǎn) 最優(yōu)證券組合即位于無(wú)差別曲線I2與有效集相切的切點(diǎn)處 .資本資產(chǎn)定價(jià)模型 在市場(chǎng)參與者都按照均值方差模型進(jìn)展投資和決策的情況下，到達(dá)的平衡時(shí)的證券價(jià)錢(qián)與風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。P188。規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)與實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué).資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件關(guān)于市場(chǎng)形狀的假設(shè) ： 1.證券市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。一切的投資者都是價(jià)錢(qián)的接受者，市場(chǎng)價(jià)錢(qián)由供求平衡點(diǎn)決議。 2.市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，即不存在稅收和任何買賣本錢(qián)。 3.存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。所謂無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

9、是指投資者在購(gòu)買該資產(chǎn)時(shí)就清楚地知道持有該資產(chǎn)時(shí)期終了后的資產(chǎn)價(jià)值。由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期末價(jià)值是知的，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的規(guī)范差 .資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)條件：關(guān)于投資者行為的假設(shè) ：1.投資者基于預(yù)期收益率和收益率的方差或規(guī)范差來(lái)進(jìn)展投資決策。決策行為遵照如下原那么：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)方差或規(guī)范差一樣時(shí)，選擇期望收益率高的證券組合；當(dāng)期望收益率一樣時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)小的證券組合。 2.投資者對(duì)一切證券的收益、方差及證券間的相關(guān)性具有完全一樣的預(yù)期。 3.一切投資者都是在單一投資期內(nèi)進(jìn)展投資決策。 .資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM推導(dǎo)的根本思緒 均值方差模型：證券組合選優(yōu)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的有效集及分別定理。資本市場(chǎng)線

10、：有效組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。證券市場(chǎng)線：任一單個(gè)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。.引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的有效集及分別定理.引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的有效集及分別定理(P190).分別定理的意義：投資者的投資決策可以分為兩個(gè)階段：第一階段是投資者無(wú)需思索本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而只思索風(fēng)險(xiǎn)證券本身的特性，按照與市場(chǎng)證券組合M一樣的構(gòu)成比例建立風(fēng)險(xiǎn)證券組合。第二階段，投資者根據(jù)自已對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，確定風(fēng)險(xiǎn)證券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的比例，將選定的風(fēng)險(xiǎn)證券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券相結(jié)合，構(gòu)造出新的證券組合。 .資本市場(chǎng)線Capital Market Line,簡(jiǎn)記為CML的推導(dǎo)： .資本市場(chǎng)線的含義：.資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM與證券市場(chǎng)線(Securi

11、ty Market Line, 簡(jiǎn)記為SML) CAPM與SML是討論什么的？資本市場(chǎng)線CML對(duì)有效證券組合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范差與期望收益率的關(guān)系給予了較為完好的描寫(xiě)。任何單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券由于均不是有效組合而一定位于資本市場(chǎng)線的下方，因此資本市場(chǎng)線方程并不能通知我們單個(gè)證券的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范差之間的關(guān)系。但利用資本市場(chǎng)線CML的有關(guān)結(jié)論，可以證明，對(duì)于任一證券i，其期望收益率只是對(duì)其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，而與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān) 。 .證券市場(chǎng)線.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義：.資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)證研討中的運(yùn)用股票系數(shù)的含義及估計(jì)。P194-195)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例與含義。(P173)適度投資組合規(guī)模的決議。.估

12、計(jì)股票系數(shù)的兩種方法.為什么兩種模型下系數(shù)bi的OLS估計(jì)值等于系數(shù)？ Who can try to show us ?read the textbook.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例的推導(dǎo).如何證明？Read the text book.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在某股票總風(fēng)險(xiǎn)中所占比例為:.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在某股票總風(fēng)險(xiǎn)中所占比例為:如何推導(dǎo)？.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在某股票總風(fēng)險(xiǎn)中所占比例的兩種計(jì)算方法：.為什么要研討系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例？ 是這一目的反映了股市開(kāi)展成熟程度的一個(gè)方面。例如在股市開(kāi)展的初期，政府干涉的頻繁和管理政策缺乏延續(xù)性和穩(wěn)定性，使市場(chǎng)參與者難以構(gòu)成穩(wěn)定的政策預(yù)期，遇到利多音訊就蜂擁而上，遇到利空音訊那么瘋狂拋售

13、。由于此種政策要素的影響會(huì)涉及幾乎一切股票，因此它導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成了投資風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源；另一方面，股市投資主體的個(gè)人化景象非常嚴(yán)重。受才干、財(cái)力及時(shí)間的限制，個(gè)人投資者顯然不能夠?qū)ι鲜泄镜倪\(yùn)營(yíng)與財(cái)務(wù)情況進(jìn)展全面細(xì)致的分析，他們更多是關(guān)懷政策、音訊對(duì)股票市場(chǎng)大勢(shì)運(yùn)動(dòng)的影響，而對(duì)構(gòu)成非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)特點(diǎn)那么不甚敏感，股民的操作廣泛存在跟風(fēng)行為，盲從導(dǎo)致的個(gè)性迷失將使股市價(jià)錢(qián)行為呈現(xiàn)漲跌一致的景象。這兩方面都導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在個(gè)股投資的總風(fēng)險(xiǎn)中所占比例較大。 .國(guó)際比較橫向比較.上海股市風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造的動(dòng)態(tài)變化特征縱向比較 .系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例的另一個(gè)運(yùn)用：適度投資組合規(guī)模確實(shí)定。過(guò)多的證券構(gòu)成的組合將導(dǎo)致較高的管理費(fèi)用，因此需求研討股票數(shù)目與風(fēng)險(xiǎn)程度的關(guān)系。根本思緒是研討股票數(shù)目添加所引起的投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例目的的變化。由于投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的作用主要在于它可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；那么隨著組合中股票數(shù)量的添加,與市場(chǎng)相關(guān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該成為解釋組合收益率變化的主要要素。隨著組合中股票數(shù)量的添加，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例應(yīng)該由快速上升 到上升緩慢，直至為一穩(wěn)定程度。此時(shí)對(duì)應(yīng)的組合規(guī)模即為適度規(guī)模。.例如：王新鳴 上表中可見(jiàn)：作為評(píng)價(jià)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)比例的目的的斷定系數(shù)R-squre,由只股票組合的4