4第四章資本市場__債券市場

1、第三章 資本市場債券市場 發(fā)現(xiàn)了好的大工程，需要大量的長期投資？具有大量閑置資金，但又不想冒投資風險？投資債券能獲得高收益嗎？債券市場長期融資的場所 可以獲得穩(wěn)定的收益 有時也能獲得高收益7/10/20221第一節(jié) 債券概覽 資本市場進行長期資金交易的市場。資本市場中交易工具期限較長的有價證券，具有投資的性質(zhì)，通常的期限是1年以上。收益率較高，但是平安性和流動性比較差。債券債務(wù)人向債權(quán)人出具的在約定時間承擔還本付息義務(wù)的書面憑證。說明一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，發(fā)行者是債券的債務(wù)人；持有者是債權(quán)人。7/10/20222債券特點 債券是要式證券有法律規(guī)定的格式債券的歸還性到期還本付息債券的平安性一般違約的

2、風險小債券的收益性收益高于銀行存款債券的流動性金融市場上可以轉(zhuǎn)賣7/10/20223債券和股票的比較 期限不同：債券有期，股票無期責任、義務(wù)不同：債券表示債權(quán)權(quán)利和義務(wù)，股票表示股權(quán)權(quán)利和義務(wù)收益的決定不同：債券收益是利率決定，股票收益和公司收益相關(guān)關(guān)系不同：債券是債權(quán)，股票是股權(quán)發(fā)行主體不同：債券只要通過批準就可以發(fā)，股票必須是股份有限公司7/10/20224債券的類別 （一）揚基債券（Yankee Bond）外國人借款人在美國市場上發(fā)行的以美元標準的債券。Yankee則是外國人對美國人的一種戲稱。猛犬債券（Bulldog Bond）外國人借款人在英國市場上發(fā)行的以英鎊標準的債券。武士債券（

3、Samurai Bond）外國人借款人在日本市場上發(fā)行的以日元標準的債券。Yankee則是外國人對美國人的一種戲稱。7/10/20225債券的種類（二） 債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1政府債券：政府債券是指中央政府、政府機構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽作保證，因而通常無需抵押品，其風險在各種投資工具中是最小的。它包括： （1）中央政府債券 （2）政府機構(gòu)債券 （3）地方政府債券 7/10/202261、政府債券政府債券是政府為了籌集資金，依據(jù)信用原則以承擔還本付息責任為前提發(fā)行的債券憑證。分為：中央政府債券：國債，以國家財政收入擔保的債券。

4、地方政府債券：地方債，為了地方經(jīng)濟建設(shè)發(fā)行，以地方財政收入為擔保。 政府機構(gòu)發(fā)行債券：政府機構(gòu)或是公共團體，以及和政府有關(guān)的企業(yè)發(fā)行的債券。7/10/20227政府債券作用1、政府干預(yù)經(jīng)濟的手段 調(diào)節(jié)貨幣供給 調(diào)節(jié)經(jīng)濟結(jié)構(gòu) 調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟運行，平抑經(jīng)濟波動2、補足預(yù)算支出超出收入的局部3、為市場提供投資品種7/10/202282、公司債券： 公司債券是公司為籌措營運資本而發(fā)行的債券，通?？煞譃橐韵聨最悾海?）按抵押擔保狀況分為信用債券、抵押債券、擔保信托債券和設(shè)備信托證。 （2）按利率可分為固定利率債券、浮動利率債券、指數(shù)債券和零息債券。 （3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、歸還基金債券、可轉(zhuǎn)換

5、債券和帶認股權(quán)證的債券。 7/10/20229國際通行的債券形式抵押公司債券信用公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券附新股認股權(quán)證公司債券重整公司債券償債基金債券7/10/202210 3金融債券 金融債券是銀行等金融機構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風險要比公司債券低 7/10/202211第二節(jié) 債券發(fā)行一級市場 （一）發(fā)行合同書（Indenture）：它一般可分成否認性條款（Negative Covenants）和肯定性條款（Positive Covenants）。 （二）債券評級：為了較客觀地估計不同債券的違約風險

6、，通常需要由中介機構(gòu)進行評級。 （三）債券的歸還：債券的歸還一般可分為定到期歸還和任意歸還兩種方式。7/10/202212債券發(fā)行市場關(guān)系人發(fā)行人交易市場投資人中介型投資銀行經(jīng)紀人簽證人保證人托管人代理兌付人監(jiān)管者7/10/202213債券發(fā)行的中介機構(gòu)發(fā)行中的中介機構(gòu)類型證券公司投資銀行信托投資公司專業(yè)銀行中介的作用現(xiàn)代金融復(fù)雜性，需要專業(yè)人士辦理提供必要的銷售網(wǎng)絡(luò)攤薄發(fā)行本錢提高發(fā)行成功率投資者信息集中獲取的場所7/10/202214債券發(fā)行的條件債券發(fā)行的基準：如我國上市公司發(fā)行企業(yè)債券相關(guān)規(guī)定債券發(fā)行的根本條件： 根本條件：利率，計息方式，歸還期限，發(fā)行價格在發(fā)行時需要確定。 影響利率

7、的因素：債券信用級別，期限，付息方式，同期銀行利率，有關(guān)制度規(guī)定 7/10/202215信用評級信用評級：專門從事信用評級的機構(gòu)依據(jù)一定的標準，對債券的信用等級進行評定。目的：降低市場的信息本錢，提高市場交易的效率 投資者參考和組合依據(jù)，發(fā)行者提高知名度分析依據(jù)：發(fā)行公司情況資產(chǎn)狀況，負債比率，金融風險，資本效益，現(xiàn)有債務(wù)情況，人員素質(zhì)7/10/202216債券發(fā)行公募發(fā)行債券向不確定的認購對象（社會公眾）公開推銷債券的發(fā)行方式。私募發(fā)行發(fā)行者只向特定的發(fā)行對象推銷債券的方式。直接發(fā)行發(fā)行者自己承擔債券發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風險，直接向認購者推銷債券的方式。間接發(fā)行發(fā)行者委托金融中介推銷債券的方

8、式。承銷（代銷）中介機構(gòu)充當代理人的角色，按照與發(fā)行者商定的條件為其推銷債券而不承擔任何發(fā)行風險。包銷中介機構(gòu)對債券的全部銷售承擔完全責任。7/10/202217招標發(fā)行債券的利率、價格和投資者都是通過公開拍賣招標加以確定的發(fā)行方式。方式：利率投標、價格投標利率投標是發(fā)行債券者提出債券的期限、票面利率，預(yù)定發(fā)行額，投標者提出承購價格和承銷額，價格從高到低排，直至額滿為止。價格投標是發(fā)行債券者提出債券的期限、預(yù)定發(fā)行額，投標者提出收益率和承銷額，收益率自高到低排，直至額滿為止。7/10/202218發(fā)行價格投資者認購價格與票面額相比，有三種情況：平價（at par），認購價和面額相等折價（at

9、a discount）認購價低于面額溢價（at a premium）認購價高于面額拍賣方式：多賣價的密封投標拍賣；單一賣價的密封投標拍賣；減價式公開叫價拍賣；加價式公開叫價拍賣。7/10/202219美國國債拍賣過程非競爭性投標為34.4億一年期國債的拍賣90億競爭性投標可以分配的為55.6億貼現(xiàn)率出價7.55，需要量2億貼現(xiàn)率出價7.56，需要量2.6億貼現(xiàn)率出價7.57，需要量3.3億貼現(xiàn)率出價7.58，需要量5.7億貼現(xiàn)率出價7.59，需要量7.9億貼現(xiàn)率出價7.60，需要量9.6億貼現(xiàn)率出價7.61，需要量12 .5億貼現(xiàn)率出價7.62，需要量120億成交2億成交2.6億成交3.3億成

10、交5.7億成交7.9億成交9.6億成交12.5億成交12億7/10/202220債券的歸還和付息歸還方式：到期歸還期中歸還：定期歸還，靈活歸還，買入注銷，投資人提前贖回延期歸還轉(zhuǎn)期歸還轉(zhuǎn)換歸還 付息方式一次付息：利隨本清，貼現(xiàn)分次付息：年、月、季計息7/10/202221第三節(jié) 債券的二級市場 債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個層次。證券交易所是債券二級市場的重要組成局部，在證券交易所申請上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申請即可上市，享有上市豁免權(quán)。 場外交易市場是債券二級市場的主要形態(tài)。7/10/202222經(jīng)紀人 經(jīng)紀人（broke

11、r）代表想要執(zhí)行委托單的投資者進行交易的實體，是投資者進行交易的代理人。提供效勞：按照委托單進行交易、賣空交易、保證金交易7/10/202223按照委托單進行交易委托單的類型：市價委托（market order）限價委托（limited order）限價停止委托（stop-limit order）停止委托（stop order）也稱止損委托（stop loss order）指定價格委托（market-if-touched-order）定時委托（time-specific orders）立即執(zhí)行委托（fill-or-kill order）開放式委托（open order）撤銷前有效委托（good

12、-till-canceled order）7/10/202224賣 空（selling short）也稱超賣，就是出售并未持有的證券。預(yù)計下跌的時候，可以采用借入證券的方式進行賣出，待價格下跌后買回歸還。經(jīng)紀人的工作找到有該證券的人，以某一價格借入該證券出售借入的證券一段時間后買入證券歸還給借出證券方。也稱平倉（cover short position）委托人收益賣空債券收入買入債券支出租借債券費用賣出債券傭金買入債券傭金7/10/202225賣空的規(guī)則賣空的意義：抑制盲目樂觀導致市場價格過度上升 增加交易方式有利于平抑價格 提供保值手段防止過度賣空的制度：波幅檢驗規(guī)則（tick-tast r

13、ules）賣空只能在兩種條件下進行，漲幅交易（uptick trade）市場現(xiàn)在的價格高于前一個時點的價格；零漲幅交易（zero uptick trade）市場現(xiàn)在的價格和前一個時點相同，但是前一個時點的價格必須是漲幅。7/10/202226保證金交易保證金購置（buying on margin）：投資者向經(jīng)濟人借款買入證券，然后將證券抵押給經(jīng)紀人，期待從證券上漲中獲利。保證金要求：最低初始保證金（initial margin requirement）委托人必須用現(xiàn)金支付所購置的證券的市價的最低比例要求。有的國家還有維持保證金（maintenance margin requirement）,要

14、求在整個交易期間，委托人帳戶中自有資金比例必須始終保持在與市價的最終比率之上。保證金購置中委托人收益證券的賣出價證券的買入價購置證券的傭金出售證券的傭金支付保證金購置貸款利息7/10/202227自營商和坐市商自營商（dealer）：依據(jù)自己判斷，從客戶或其它證券商手中買進證券，或向其賣出證券，損益自負的證券商。大的自營商可以成為坐市商。作用：維護市場運行連續(xù)性 維護市場的均衡價格 充當拍賣商角色，可以同時買賣作用重要，是市場穩(wěn)定的前提，尤其是交易不是很活潑的市場中更重要。利潤源于買賣差價。7/10/202228場外交易原因：降低交易本錢價格靈活，大額交易不會受到市場有效性影響交易保密交易者相對集中在做市商中交易品種全技術(shù)手段不斷提高場外交易也變得標準和有效率7/10/202229場外交易債券的終值（maturity value）指債券到期后給持有人帶來的全部收益，也稱債券的期值。債券的現(xiàn)值（present value）是債券的終值按一定貼現(xiàn)率折算成的現(xiàn)在價值。復(fù)利現(xiàn)值的公式：P=S/(1+r)n單利現(xiàn)值的公式：P=S/(1+rt)P：債券現(xiàn)值；S：期值；r：相應(yīng)期限的市場年利率；t：剩余歸還期限7/10/202230影響債券價格因素債券發(fā)行人信用宏觀經(jīng)濟周期市場發(fā)育程度股票市場情況國內(nèi)通貨膨脹率變化匯率變化央行公開市場操作政府政策變化和人們對政策的預(yù)期操縱市場