汽車行業(yè)2021年海外財報總結(jié)

1、2021 供給困難仍然存在，2022 年邊際改善2021 年缺芯貫穿全年，疫情后恢復(fù)受阻2021 年全球輕型車銷量達(dá) 6,994 萬輛/+2%，缺芯壓制產(chǎn)銷恢復(fù)。2021 年全球輕型車銷量達(dá) 6,994 萬輛/+2%。原本預(yù)期 2021 年疫情影響邊際減弱后，全球汽車產(chǎn)銷將有所復(fù)蘇。但自 4Q20 開始，汽車行業(yè)缺芯現(xiàn)象顯著，先后經(jīng)歷了芯片供應(yīng)商受疫情、自然災(zāi)害等影響的停產(chǎn)，以及終端渠道的漲價、囤貨等問題。缺芯問題困擾 1-3Q21，在 4Q21 才有所好轉(zhuǎn)，最終全年產(chǎn)銷恢復(fù)有限。圖表 1：2018-2022E 全球輕型車銷量及新能源輕型車銷量預(yù)測（萬輛，%）Marklines、預(yù)測注：由于各

2、國統(tǒng)計口徑差異，輕型車在乘用車基礎(chǔ)上包含 Light trucks 等，在全球數(shù)據(jù)的維度上可比性更高新能源突飛猛進(jìn)，2022 年有望達(dá)到 970 萬輛、滲透率達(dá) 13.6%。2021 年全球新能源輕型車銷量達(dá) 623 萬輛/+120%，滲透率約 9%。主要銷量地區(qū)中國 329 萬輛/+176%、北美 69萬輛/+99%、歐洲 280 萬輛/+73%，地區(qū)滲透率分別為 13.8%、3.9%、14.1%。隨著全球各地區(qū)對新能源的持續(xù)推進(jìn)以及各車企自身車型迭代的轉(zhuǎn)型，預(yù)計 2022 年全球新能源輕型車銷量有望達(dá)到 970 萬輛，同比增長 56%、滲透率達(dá) 13.6%。分區(qū)域看，東亞及東南亞受疫情、缺

3、芯影響大，其它地區(qū)均有恢復(fù)：1） 北美：輕型車銷量 1,771 萬輛/+4%，1-2Q21 有所回暖，但 3Q21 開始走弱；歐洲：輕型車銷量 1,555 萬輛/0%，1-2Q21 有所回暖，但 3Q21 開始走弱；中國：輕型車銷量 2,378 萬輛/+5%，2-4Q21 負(fù)增長，缺芯影響明顯；東南亞、東亞：合計輕型車銷量 755 萬輛/-11%，下滑明顯；拉美、其他：拉美輕型車銷量 299 萬輛/+9%，其他地區(qū)銷量 236 萬輛/+15%。歐美、東南亞、東亞自 3Q21 開始出現(xiàn)同比兩位數(shù)下滑，主要原因估計是行業(yè)缺芯、供應(yīng)鏈生產(chǎn)物流不順暢所致。中國、拉美及其他地區(qū)表現(xiàn)相對較好。但 1Q22

4、 全球僅中國市場正增長，宏觀經(jīng)濟(jì)的下降、地緣政治影響、芯片短缺在海外仍然較為明顯。圖表 2：全球輕型車季度銷量（萬輛，%）Marklines、中國、北美新能源加速，歐洲增速收窄。中國及北美新能源輕型車銷量增速逐季攀升，剔除基數(shù)差異數(shù)據(jù)，1Q21-1Q22 中國地區(qū)新能源汽車銷量增速位于 130%-190%之間、北美地區(qū)增速位于 50%-100%之間，而歐洲地區(qū) 3Q21-1Q22 增速逐漸回落。1Q22 歐洲新能源銷量同比回落至+8%，估計受到俄烏沖突、補(bǔ)貼變動的影響。圖表 3：全球新能源輕型車季度銷量（萬輛，%）Marklines、分集團(tuán)看，中國車企、新能源車企滲透向上發(fā)起挑戰(zhàn)：1）2021

5、 年全球 CR10 為 71%，較 2018 年下降約 10PP；CR10-20 為 16%，較 2018 年上升約 1.3PP，第一梯隊之后的車企正發(fā)力搶占傳統(tǒng)頭部車企的市占率，其中中國車企、新能源車企成長明顯：吉利、長城、長安、上汽、特斯拉、奇瑞、比亞迪。全球 CR20 的海外車企中，僅豐田、寶馬市占率較 2018 年有提升，其余均下滑；而國內(nèi)自主車企吉利控股（含沃爾沃）+0.1PP、長安汽車+0.6PP、長城汽車+0.6PP、上汽自主+0.5PP、奇瑞集團(tuán)+0.5PP、比亞迪+0.4PP。新能源 CR20 中，特斯拉穩(wěn)保持第一且市占穩(wěn)步提升，大眾集團(tuán)轉(zhuǎn)型速度快，福特、日系掉隊明顯；國內(nèi)優(yōu)

6、秀自主車企獲得了更高的市占率，蔚小理突進(jìn)CR15-20 名。值得關(guān)注的是，2018-2021 年全球汽車集團(tuán)競爭格局在分散（CR3、5、20 均在下降），而新能源的競爭格局在集中（CR3、5、20 均在上升）。我們認(rèn)為：1）由于疫情、地緣政治對全球供應(yīng)鏈的影響，汽車品牌跨地域發(fā)展或弱于本土表現(xiàn)，進(jìn)而使得此前排名靠后的區(qū)域汽車品牌獲得更多的市場份額；2）新能源汽車仍處于成長階段，當(dāng)下競爭格局更加考驗車企的資源投入和競爭意愿，巨頭及新勢力在競爭中更占優(yōu)。圖表 4：2018-2021 年全球車企銷量市占率排名Marklines、圖表 5：2018-2021 年全球新能源車銷量市占率排名Marklin

7、es、，2021 年芯片短缺制約明顯，2022 年預(yù)計維持弱恢復(fù)車企對 2022 年經(jīng)營持中性偏悲觀態(tài)度。疫情影響在 2021 年上半年集中體現(xiàn)，Q3 以來各地區(qū)產(chǎn)銷逐漸恢復(fù)，實際 2021 年全年銷量的下滑幅度在 20%以內(nèi)。由于對缺芯問題仍將持續(xù)，大部分車企在此基礎(chǔ)上對 2022 年需求恢復(fù)持中性偏悲觀預(yù)期。而海外新能源政策加碼、新能源汽車銷量的高速增長，促使車企繼續(xù)加大電動智能方向的投入。圖表 6：海外汽車行業(yè)公司 2022 年經(jīng)營目標(biāo)及預(yù)期類型公司增速預(yù)期（營收/凈利潤）經(jīng)營目標(biāo)及判斷立場車企特斯拉50%以上預(yù)計 2022 年實現(xiàn)車輛交付量增長 50%以上，硬件相關(guān)利潤將伴隨著軟件相關(guān)

8、利潤的加速增長樂觀車企奧迪10-30%預(yù)計 2022 年營收 620 億至 650 億歐元之間，同比+17%-22%，營業(yè)利潤率9%-11%，同比+17%-22%，將積極推動電動化路線轉(zhuǎn)型中性車企豐田0-10%預(yù)期 2022 年整車銷量為 1029 萬輛，同比+37%，營收預(yù)期為 30 萬億日元同比+8.4%悲觀車企福特10-30%預(yù)計 2022 年批發(fā)量將同比+10%-15%，成本將比 2021 年同期增加 15-20 億美元，調(diào)整后的 EBIT 在 115-125 億美元之間中性車企通用其他預(yù)計 2022 年凈利潤 94-108 億美元之間，同比-6%至+8%，調(diào)整后的 EBIT在 130

9、-150 億美元之間，并計劃到 2025 年在全球范圍內(nèi)推出超過 30 種新能源車悲觀車企戴姆勒0-10%預(yù)計 2022 戴姆勒集團(tuán) EBIT 與 2021 年持平，半導(dǎo)體短缺 2022 年依舊影響市場，預(yù)計 2022 年全球汽車市場會有輕微增長，集團(tuán)銷售量將略高于 2021年悲觀車企寶馬其他預(yù)計汽車部門 2022 年 EBIT 率為 7%-9%，2021 年為 10.3%悲觀車企本田其他預(yù)計本財年（FY23）歸屬于母公司所有者的利潤為 7100 億日元，同比增長 29 億日元。中性車企大眾10-30%預(yù)計 2022 年交付量同比+5%-10%，乘用車領(lǐng)域的銷售收入同比+10%-13%預(yù)計 2

10、025 年營業(yè)率潤率為 8%-9%中性經(jīng)銷商AutoNation其他零部件短缺和供應(yīng)鏈中斷，可供銷售的新車持續(xù)短缺，導(dǎo)致現(xiàn)有新車和二手車的利潤水平提高，預(yù)計新車庫存短缺將持續(xù)到 2022 年悲觀零部件摩比斯30-50%2022 年非專屬訂單目標(biāo)為 38 億美元，同比+49.0%樂觀零部件電裝10-30%預(yù)計 2023 財年營收 6.35 萬億日元，同比+15.1%中性零部件愛信精機(jī)10-30%2023 財年預(yù)測營收 4.45 萬億日元，同比+13.6%，資源向未來重點領(lǐng)域加速轉(zhuǎn)移，通過結(jié)構(gòu)性改革改善盈利結(jié)構(gòu)中性零部件佛吉亞50%以上預(yù)計 2022 年營收 230-240 億歐元，同比+47%-

11、54%，營業(yè)利潤率 4%-5%樂觀零部件舍弗勒0-10%除去貨幣換算影響，預(yù)計 2022 年營收增長 7%-9%悲觀零部件大陸10-30%預(yù)計 2022 年合并銷售額 380-400 億歐元，同比+13%-18%，調(diào)整后的息稅前利潤率 5.5%-6.5%中性零部件安波福10-30%預(yù)計 2022 年營收 177.5-181.5 億美元，同比+14%-16%中性零部件偉世通10-30%預(yù)計 2022 年營收 31.5-33.5 億美元，同比+17%，調(diào)整后的 EBITDA 為2.95-3.35 億美元中性零部件Autoliv10-30%預(yù)計 2022 年營收有機(jī)增長 20%，調(diào)整后的營業(yè)利潤率

12、9.5%中性零部件博格華納10-30%預(yù)計 2022 年凈銷售額為 158-165 億美元，同比+10%-14%；預(yù)計 2022 年芯中性片供應(yīng)有所改善，公司產(chǎn)品的全球滲透率提高、收入增加，研發(fā)支出增加與成本上升對業(yè)績有一定影響零部件法雷奧10-30%預(yù)計 2022 年營收 192-200 億歐元，同比+11%-16%，EBITDA 比率 11.8% -12.3%中性零部件安道拓10-30%預(yù)計 2022 年合并銷售額 148 億美元，同比+11%，調(diào)整后的 EBITDA 與 2021年相比略有下降中性零部件李爾10-30%預(yù)計 2022 年產(chǎn)量 78.8-81.2 百萬，同比+6%-9%，營

13、收 208-223 億美元，同比+8%-16%中性零部件采埃孚0-10%預(yù)計 2022 年營收超 400 億歐元，同比+4%，調(diào)整后的 EBIT 比率 4.5%-5.5%悲觀零部件三星 SDI其他預(yù)計 2Q22 電動汽車電池銷量增加，銷售額上漲，預(yù)計 2022EV 市場為 800億美元，同比+38%樂觀零部件LG 化學(xué)0-10%2022 年目標(biāo)銷售額（不含 LG 新能源）27 萬億韓元，同比增長 4%，設(shè)備投資(CAPEX)計劃 4.1 萬億韓元悲觀零部件英飛凌0-10%預(yù)計 2022 年營收 127 億歐元（上下浮動 5 億歐元），同比+10%悲觀零部件恩智浦0-10%預(yù)計 2024 年營收

14、 150 億美元，3 年復(fù)合年增長率 8%-12%悲觀零部件小糸10-30%預(yù)計 2023 財年營收 8710 億日元，同比+14.5%，所有地區(qū)產(chǎn)量都將比上一財年有所增加中性零部件意法半導(dǎo)體10-30%預(yù)計 2022 年營收 148-153 億美元，同比+16%-20%中性零部件瑞薩電子50%以上預(yù)計 1Q22 度營收 3360 億日元，同比+65%樂觀零部件安森美10-30%預(yù)計 2Q22 營收 19.65-20.65 億美元，同比+18%-24%，毛利率 48.5%-50.5%中性公司財報、整理注：1）增速位于 30%以上為樂觀、位于 10%-30%為中性、位于 10%以內(nèi)及其他為悲觀

15、2）上述部分車企發(fā)布財報時并未考慮到俄烏沖突影響1Q22 海外車企停產(chǎn)密集，俄烏沖突是主要影響因素。2022 年 2 月開始俄烏地區(qū)沖突加劇，位于烏克蘭、俄羅斯境內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軗p嚴(yán)重，具體影響分成三方面：零部件、整車供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p，歐洲車企停產(chǎn)頻發(fā)，后續(xù)處于逐步恢復(fù)中；烏克蘭在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中有較多的特殊氣體供應(yīng)比例，進(jìn)一步加劇芯片短缺；俄烏沖突引起全球能源價格上漲，石油、天然氣等工業(yè)能源成本上升。俄烏沖突對歐洲的影響主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈及能源成本上。而俄烏本地區(qū)的整車生產(chǎn)及銷售受影響更大。根據(jù)歐洲商業(yè)協(xié)會AEB 數(shù)據(jù)，4M22 俄羅斯銷量同比下滑近 80%，隨著外資車企、零部件公司紛紛宣布撤出俄羅斯

16、市場，產(chǎn)銷影響可能會進(jìn)一步加劇。2021 年俄羅斯新車銷量約 167 萬輛，假設(shè)產(chǎn)銷下滑 80%，預(yù)計影響約 130 萬輛，占?xì)W洲 8%、全球 2%（未包含歐洲其他地區(qū)所受產(chǎn)銷影響）圖表 7：2022 年全球車廠停產(chǎn)信息匯總（俄烏沖突相關(guān)）資料來源：央視網(wǎng)、新華網(wǎng)、大眾官網(wǎng)、日本經(jīng)濟(jì)新聞、法蘭克福報、鳳凰網(wǎng)汽車、澎湃新聞、ZAKER、Marklines、圖表 8：2022 年俄烏沖突對汽車供應(yīng)鏈影響企業(yè)影響零部件在俄/烏業(yè)務(wù)規(guī)模新聞發(fā)布時間運(yùn)營調(diào)整安波福車用線束在俄羅斯保留一些產(chǎn)量較低的零部件生產(chǎn)2022/02/28已將大量汽車零部件的生產(chǎn)從烏克蘭轉(zhuǎn)移住友電工車用線束在烏克蘭有約 6000 名

17、員工2022/02/28已經(jīng)暫停了其烏克蘭工廠的運(yùn)營諾記輪胎輪胎在俄羅斯雇傭約 1,600 人，在俄羅斯的輪胎年產(chǎn)能為 2,000萬個，占總產(chǎn)能的 80%2022/02/28計劃未來將一些關(guān)鍵產(chǎn)品線的生產(chǎn)從俄羅斯轉(zhuǎn)移到芬蘭和美國的工廠萊尼車用線束在烏克蘭西南地區(qū)擁有兩家共超過 7000 人的分工廠2022/03/01兩家烏克蘭工廠已經(jīng)無限期關(guān)閉，增加其他地區(qū)工廠的電纜和線束產(chǎn)能大陸輪胎俄羅斯市場的營收占大陸全球營收不到 1%2022/03/10已暫停俄羅斯 Kaluga 工廠的生產(chǎn)，并停止了俄羅斯的進(jìn)出口業(yè)務(wù)博世汽車零部件在烏克蘭的工廠年銷售額約為 1.7 億歐元2022/03/10已關(guān)閉了烏

18、克蘭的生產(chǎn)基地Ingas 和 Cryoin氖氣兩公司生產(chǎn)全球約 45%至54%的半導(dǎo)體級氖氣2022/03/12兩家公司均已停止運(yùn)營資料來源：新浪新聞、第一電動、蓋世汽車、2021 年芯片短缺超預(yù)期，2022 年邊際改善。2021 年實際缺芯情況超預(yù)期，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu) AutoForecast Solutions 統(tǒng)計：2021 年全球汽車減產(chǎn)約為 1,131 萬輛，其中中國汽車市場減產(chǎn)約為 214.8 萬輛，占比約為 18.9%。盡管 IC Insights 發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球汽車芯片的出貨量達(dá)到了 524 億顆，較 2020 年同期增長 30%。但汽車芯片供需不匹配問題更嚴(yán)重

19、：1）汽車產(chǎn)銷恢復(fù)超預(yù)期；2）芯片產(chǎn)能擴(kuò)張周期慢；3）汽車電動化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化提升芯片需求。IHS Markit 預(yù)計2022 年全球輕型汽車產(chǎn)量將減少350 萬輛。我們預(yù)計 2022 年行業(yè)缺芯有所緩解，全年汽車產(chǎn)銷弱恢復(fù)/個位數(shù)增長，恢復(fù)到供需平衡狀態(tài)可能需要到 2023 年以后。財務(wù)回顧：零部件強(qiáng)于車企，疫情后盈利彈性可觀我們挑選了 16 家整車及 25 家零部件企業(yè)作為樣本，分析其 2021 年調(diào)整后的財務(wù)數(shù)據(jù)。1） 營收：車企營收增速均值 10.0%，零部件營收增速均值 17.2%，零部件好于車企；2） 毛利率：車企 18.0%/+3.3PP，零部件 23.3%/+2.2PP，均有

20、上升；EBITDA 利潤率：車企 13.8%/+3.9PP，零部件 15.0%/+2.7PP，大部分企業(yè)均上升；凈利潤：車企大幅增加，零部件企業(yè)多數(shù)扭虧；5） 資產(chǎn)負(fù)債率：車企均值 67%/-4.0PP，零部件均值 58%/-2.2PP；注：由于不同地區(qū)企業(yè)財報期、編制口徑、披露口徑有差異，部分企業(yè)數(shù)據(jù)存在空缺。營收：車企營收大幅增長，但表現(xiàn)弱于零部件車企收入增速好于銷量增速，新能源車企表現(xiàn)強(qiáng)。除 Stellantis 由于全球重組完成，營收同比+213.5%外，其他車企繼 2020 年疫情等因素影響導(dǎo)致收入負(fù)增長后重新恢復(fù)穩(wěn)定正增長，平均同比+10%。電動車企增長強(qiáng)勁，特斯拉、蔚來、小鵬、理

21、想均實現(xiàn)大幅增長。圖表 9：2021 年車企營業(yè)收入及其增速（億元，%）貨幣車企4Q204Q21YoY20202021YoYUSD特斯拉10717764.9%31553870.6%KRW現(xiàn)代292,430310,2656.1%1,040,3801,176,10613.0%SEK沃爾沃853801-6.1%2,6282,8207.3%EUR寶馬295284-3.7%9901,11212.4%EUR大眾674636-5.6%2,2292,50212.3%EUR戴姆勒466434-6.9%1,5431,6808.9%JPY豐田81,50077,857-4.5%266,243309,57116.3%E

22、URStellantis171437155.2%4771494213.5%JPY本田37,71536,887-2.2%130045143,00610.0%USD福特3603774.8%1,2711,3637.2%JPY日產(chǎn)22,25022,070-0.8%7689386,98913.1%USD通用375336-10.5%1,2251,2703.7%EUR奧迪167127-24.0%5005316.2%CNY理想41106156.1%95270185.6%CNY蔚來669949.1%163361122.3%CNY小鵬2986200.1%58210259.1%均值（Exc. Stellantis、

23、特斯拉、理想、蔚來和小鵬）-4.9%10.0%資料來源：公司財報、圖表 10：2018-2021 年車企營收增速（%）（1/4）圖表 11：2018-2021 年車企營收增速（%）（2/4）20%0%-20%2018201920202021-40%豐田日產(chǎn)現(xiàn)代20%10%0%-10%2018201920202021-20%寶馬大眾本田公司財報、公司財報、圖表 12：2018-2021 年車企營收增速（%）（3/4）圖表 13：2018-2021 年車企營收增速（%）（4/4）30%20%10%0%-10%2018201920202021-20%戴姆勒沃爾沃福特20%10%0%-10%20182

24、01920202021-20%奧迪通用公司財報、公司財報、零部件收入增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，且優(yōu)于車企。25 家企業(yè)中，24 家實現(xiàn)營收正增長，1 家營收負(fù)增長。其中收入增長最明顯的是博格華納、LG 化學(xué)、瑞薩電子、恩智浦和安森美，分別同比+46.0%、40.1%、38.9%、28.5%和 28.3%。大陸收入下降明顯，同比-10.3%。相較而言，零部件企業(yè)能通過新項目、后市場、其他行業(yè)等方式對沖銷量下滑對收入的影響，整體收入增速好于車企表現(xiàn)。圖表 14：2021 年零部件企業(yè)營業(yè)收入及其增速（億元，%）貨幣零部件4Q204Q21YoY20202021YoYKRW摩比斯106,7601161108.8%

25、366,26041702013.9%JPY電裝14,33014,261-0.5%47,67054,37214.1%JPY愛信精機(jī)10,48010,037-4.2%34,17338,89713.9%EUR佛吉亞4644-4.4%1471566.6%EUR舍弗勒3635-3.4%1261399.9%EUR大陸10988-19.3%377338-10.3%USD安波福4241-1.9%13115619.5%USD偉世通88-0.1%25288.8%USDAutoliv2521-15.8%748210.5%USD博格華納3937-6.9%10214846.0%USD麥格納10691-13.8%3263

26、6211.0%EUR法雷奧5043-13.7%1641735%USD安道拓3835-9.6%1261335.8%USD李爾5249-6.9%17019313.0%USD維寧爾54-1.3%141720.8%EUR采埃孚-32638317.5%KWR三星 SDI32,51038,16017.4%112,941135,53320.0%KWRLG 化學(xué)88,860109,48023.2%304,440426,54040.1%EUR英飛凌263220.1%9311624.9%USD恩智浦253021.2%8611128.5%JPY小糸2,0901,997-4.5%6,9627,5939.1%USD意法

27、半導(dǎo)體32369.9%10212824.9%JPY瑞薩電子1,9163,14464.1%7,1579,94438.9%USD安森美141827.7%536728.3%JPY松下18,14118,8984.2%66,08172,4899.7%均值3.8%17.2%公司財報、圖表 15：2018-2021 零部件營收增速（%）（1/6）圖表 16：2018-2021 零部件營收增速（%）（2/6）60%40%20%0%2018201920202021-20%博格華納LG化學(xué)瑞薩電子恩智浦30%20%10%0%-10%-20%2018201920202021-30%安森美意法半導(dǎo)體英飛凌維寧爾公司財

28、報、公司財報、圖表 17：2018-2021 零部件營收增速（%）（3/6）圖表 18：2018-2021 零部件營收增速（%）（4/6）60%40%20%0%2018201920202021-20%三星SDI安波福采埃孚電裝20%10%0%-10%2018201920202021-20%摩比斯愛信精機(jī)李爾麥格納公司財報、公司財報、圖表 19：2018-2021 零部件營收增速（%）（5/6）圖表 20：2018-2021 零部件營收增速（%）（6/6）20%10%0%-10%2018201920202021-20%Autoliv舍弗勒松下小糸20%10%0%-10%-20%201820192

29、0202021-30%偉世通佛吉亞安道拓法雷奧公司財報、公司財報、毛利率：車企、零部件分別增長 3.3PP、2.2PP車企毛利率平均值 18.0%/+3.3PP，傳統(tǒng)車企開始回升。車企（剔除特斯拉、理想、蔚來和小鵬）2021 全年毛利率的均值為 18.0%，同比+3.3PP。毛利率增長最明顯的是奧迪、福特和通用，同比分別+6.3PP、+6.1PP 和+4.4PP，增長幅度已趨近于新勢力水平。此外， 2021 年造車新勢力銷售規(guī)模提升、毛利率持續(xù)增長。圖表 21：2021 年車企毛利率及其變化（%）車企4Q204Q21YoY（百分點）20202021YoY（百分點）通用19.5%18.1%-1.

30、412.8%17.1%4.4現(xiàn)代18.4%19.1%0.717.8%18.6%0.9Stellantis21.0%19.8%-1.319.7%19.7%0.0大眾23.2%21.2%-2.011.0%12.6%1.7本田7.4%6.2%-1.1-豐田20.3%19.6%-0.7-沃爾沃18.6%20.7%2.117.5%21.4%3.9日產(chǎn)14.7%15.6%-寶馬16.1%19.5%0.913.7%19.8%-福特8.0%14.0%3.411.3%15.9%6.1特斯拉19.2%27.4%6.025.6%29.3%4.6戴姆勒25.9%28.8%8.216.6%22.9%3.7奧迪20.3%

31、17.1%2.911.6%13.8%6.3理想17.5%22.4%-3.316.4%21.3%2.2蔚來17.2%17.2%4.911.5%18.9%4.9小鵬7.4%12.0%0.04.6%12.5%7.4平均值（Exc.特斯拉、理想、蔚來和小鵬）17.8%18.3%0.514.7%18.0%3.3公司財報、圖表 22：2018-2021 年車企毛利率（%）（1/3）圖表 23：2018-2021 年車企毛利率（%）（2/3）30%20%10%20182019202020210%戴姆勒沃爾沃寶馬30%20%10%20182019202020210%現(xiàn)代通用福特公司財報、公司財報、圖表 24：

32、2018-2021 年車企毛利率（%）（3/3）奧迪大眾30%20%10%20182019202020210%公司財報、零部件企業(yè)毛利率均值 23.3%/+2.2PP。海外零部件企業(yè)毛利率均值為 23.3%，同比+2.2PP。毛利率增長最明顯的是安森美、意法半導(dǎo)體和英飛凌，同比分別+7.6PP、+6.2PP 和+6.1PP，主要是因為汽車芯片需求旺盛，企業(yè)在庫存管理、重組整合、成本控制上有明顯改善等 原因。25 家公司中，只有 5 家毛利率同比下降，下降最為明顯的是佛吉亞和安道拓，分 別-1.9PP 和-1.3PP。主要因為產(chǎn)能收縮、原材料成本上升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等原因。圖表 25：2021 年

33、零部件企業(yè)毛利率（%）零部件4Q204Q21YoY（百分點）20202021YoY（百分點）佛吉亞-12.1%10.2%-1.9摩比斯14.0%12.7%-1.312.8%12.6%-0.2麥格納17.2%14.1%-3.013.6%14.2%0.6博格華納19.7%17.1%-2.618.8%19.2%0.4安波福18.5%14.3%-4.214.8%15.6%0.8采埃孚-安道拓8.9%5.0%-3.97.3%5.9%-1.3舍弗勒26.3%24.1%-2.222.7%24.8%2.1Autoliv19.9%17.4%-2.616.7%18.4%1.7電裝17.5%14.5%-3.0-大陸

34、25.0%20.0%-4.923.5%22.9%-0.6愛信精機(jī)15.6%11.9%-3.7-法雷奧-13.1%17.6%4.5李爾6.3%3.0%-3.36.5%7.2%0.7偉世通11.6%13.0%1.49.6%9.2%-0.5維寧爾15.8%20.1%4.313.3%16.5%3.2三星 SDI21.5%21.9%0.421.1%22.7%1.6LG 化學(xué)1.4%6.8%5.5-英飛凌37.4%41.5%4.132.4%38.5%6.1恩智浦51.4%56.2%4.8%49.2%54.8%5.7小糸17.6%12.5%-5.1-意法半導(dǎo)體-33.4%39.6%6.2瑞薩電子46.9%5

35、0.5%3.547.3%53.2%5.9安森美34.4%45.1%10.732.7%40.3%7.6松下30.3%27.9%-2.5-平均值21.8%21.4%-0.421.1%23.3%2.2公司財報、圖表 26：2018-2021 年零部件毛利率（%）（1/6）圖表 27：2018-2021 年零部件毛利率（%）（2/6）60%恩智浦瑞薩電子安森美60%意法半導(dǎo)體英飛凌舍弗勒40%20%20182019202020210%40%20%20182019202020210%公司財報、資料來源：公司財報、圖表 28：2018-2021 年零部件毛利率（%）（3/6）圖表 29：2018-2021

36、 年零部件毛利率（%）（4/6）40%30%20%10%201820192020202120182019202020210%大陸三星SDI博格華納40%30%20%10%0%Autoliv法雷奧維寧爾公司財報、公司財報、圖表 30：2018-2021 年零部件毛利率（%）（5/6）圖表 31：2018-2021 年零部件毛利率（%）（6/6）40%30%20%10%20182019202020210%安波福麥格納摩比斯40%30%20%10%20182019202020210%佛吉亞偉世通李爾安道拓公司財報、公司財報、EBITDA 利潤率：車企與零部件均有所增長車企EBITDA 利潤率平均值1

37、3.8%/+3.9PP，造車新勢力大幅度改善。除福特受益于Rivian投資收益，Q4 公司 EBITDA 利潤率同比+37.0PP，全年 EBITDA 利潤率同比+12.4PP 外，傳統(tǒng)車企 EBITDA 利潤率均值為 13.8%，同比+3.9PP（剔除福特），其中利潤率上升最明顯的是戴姆勒和寶馬，同比分別為+7.1PP 和+6.8PP，主要原因為公司調(diào)整產(chǎn)品組合、新能源業(yè)務(wù)占比提升、豪華車市場需求高漲等。同時，特斯拉利潤率同比上升，全年 EBITDA 利潤率為 21.6%，同比+3.2PP，表現(xiàn)最強(qiáng)。造車新勢力利潤率同比大幅度改善。圖表 32：2021 年車企 EBITDA 利潤率（%）車企

38、4Q204Q21YoY（百分點）20202021YoY（百分點）特斯拉17.2%23.1%5.918.4%21.6%3.2福特-0.3%36.7%37.07.3%19.7%12.4戴姆勒23.5%37.6%14.110.1%17.2%7.1通用17.9%16.0%-2.010.3%13.0%2.6現(xiàn)代7.8%7.9%0.26.2%10.3%4.2豐田21.2%23.5%2.2-寶馬13.6%15.9%2.411.1%17.9%6.8本田11.5%14.5%3.0-0.0大眾25.6%18.2%-7.411.0%12.6%1.7日產(chǎn)7.9%11.3%3.3-沃爾沃9.3%9.3%0.08.7%1

39、2.5%3.8奧迪18.0%17.4%-0.67.7%12.9%5.3理想2.4%2.8%0.42.5%1.5%-1.0蔚來-20.6%-24.2%-3.5-31.0%-11.8%19.2小鵬-30.6%-17.7%12.9-48.6%-26.3%22.3平均值（Exc.福特、特斯拉、理想、蔚來和小鵬）15.6%17.1%1.59.3%13.8%3.9公司財報、零部件EBITDA 利潤率平均值 15.0%/+2.7PP。EBITDA 利潤率均值為 15.0%，同比+2.7PP。企業(yè)中，利潤率上升最明顯的是安森美、舍弗勒和恩智浦。EBITDA 利潤率同比分別+10.4PP，+7.3PP 和+7.

40、3PP。主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中于新能源車、ADAS 等方向上， 2021 年新能源汽車及智能駕駛等領(lǐng)域飛速發(fā)展，需求旺盛，預(yù)計未來 EBITDA 利潤率將會繼續(xù)上升。利潤率下降最明顯的是安波福，同比-11.1PP，主要由于 2020 年一次性收入影響。圖表 33：2021 年零部件企業(yè) EBITDA 利潤率（%）零部件4Q204Q21YoY（百分點）20202021YoY（百分點）大陸12.2%10.0%-2.18.7%12.2%3.5佛吉亞-11.6%13.5%1.9法雷奧-9.2%13.4%4.2摩比斯7.6%6.2%-1.48.1%-麥格納12.8%10.8%10.47.5%9.8%

41、2.2博格華納19.2%7.4%-11.814.8%10.6%-4.2安波福16.1%11.2%-4.922.1%10.9%-11.1李爾-5.5%6.5%1.0Autoliv15.9%12.7%-3.29.8%12.9%3.1愛信精機(jī)8.7%5.6%-3.1-偉世通9.5%11.7%2.23.7%7.1%3.4采埃孚-電裝15.6%13.0%-2.6-安道拓10.3%4.8%-5.66.0%4.7%-1.4維寧爾-10.3%-9.9%0.4-19.2%-14.7%4.5舍弗勒14.5%13.9%-0.68.8%16.1%7.3三星 SDI22.2%22.1%-0.115.5%17.1%1.6

42、LG 化學(xué)-4.4%4.8%9.2-英飛凌26.6%32.2%5.620.8%27.0%6.1恩智浦36.2%40.0%3.827.1%34.4%7.3小糸17.3%13.2%-4.2-意法半導(dǎo)體-24.4%29.8%5.4瑞薩電子16.8%25.8%9.028.9%32.2%3.3安森美22.6%33.3%10.716.1%26.5%10.4松下9.6%6.3%-3.3-平均值13.9%13.7%-0.212.1%15.0%2.7公司財報、凈利潤：大幅增加，相比 2020 年市場有所好轉(zhuǎn)傳統(tǒng)車企利潤大幅增加，新能源車企盈利改善。得益于 2021 年疫情有所好轉(zhuǎn)，豪華車市場需求強(qiáng)勁，傳統(tǒng)車企利

43、潤大幅增加。Stellantis 凈利潤同比大幅增長主要是全球收購?fù)瓿伤隆４髂防諆衾麧櫷却蠓鲩L主要因為高端車型銷量大幅增加。特斯拉的凈利潤同比+665%，得益于碳排放額度交易獲利以及不斷創(chuàng)新高的交付量，2021 迎來爆發(fā)式增長，新勢力虧損幅度增加主要由于 2021 年研發(fā)費(fèi)用翻倍增長所致。圖表 34：2021 年車企凈利潤（億元，%）貨幣車企4Q204Q21YoY20202021YoYKRW現(xiàn)代1377038557180%2118356931169%JPY豐田83877917-6%1531130935102%EUR大眾7040-43%8314878%EURStellantis-23132

44、465%EUR沃爾沃5623-7814282%USD通用2917-39%6510055%EUR寶馬172334%39125223%JPY本田28401929-32%4145795392%JPY日產(chǎn)-378327-107831204-EUR戴姆勒36127255%40234484%USD福特-28123-13179-USD特斯拉323760%755665%EUR奧迪2615-43%385650%CNY理想13174%-8-3-CNY蔚來-15-22-56-106-CNY小鵬-8-13-49-49-公司財報、圖表 35：2018-2021 年車企凈利潤增速（%）（1/4）圖表 36：2018-20

45、21 年車企凈利潤增速（%）（1/4）500%400%300%200%100%0%20182019202020212018201920202021-100%戴姆勒寶馬現(xiàn)代120%80%40%0%-40%-80%豐田本田沃爾沃公司財報、公司財報、圖表 37：2018-2021 年車企凈利潤增速（%）（1/4）圖表 38：2018-2021 年車企凈利潤增速（%）（1/4）100%50%0%2018201920202021-50%大眾通用奧迪0%-20%-40%-60%-80%2018201920202021-100%日產(chǎn)福特公司財報、公司財報、零部件企業(yè)凈利潤增長也很明顯，部分涉及電子、半導(dǎo)體的

46、企業(yè)凈利潤大幅增長。增長最為明顯的企業(yè)是愛信精機(jī)和恩智浦。愛信精機(jī)凈利潤同比+2763%，恩智浦凈利潤同比貨幣零部件4Q204Q21YoY20202021YoYUSD奧托立夫21-39%24131%KRW摩比斯57905540-4%15540-USD安波福30-90%186-67%EUR佛吉亞-41-JPY愛信精機(jī)684540-21%8925462763%EUR博格華納41-64%557%JPY電裝1140811-29%-3752758-USD麥格納75-37%815100%+2283%。安波福受 2020 年一次性收入影響凈利潤同比下降較大。圖表 39：2021 年零部件企業(yè)凈利潤及其增速（

47、億元，%）USD李爾20-89%24136%EUR法雷奧-112-EUR舍弗勒1145%-18-USD偉世通0072%-10-USD采埃孚-87-EUR大陸22-16%-1015-USD維寧爾11-5%54-30%USD安道拓010-511-KWR三星 SDI3420391615%63041250398%KWRLG 化學(xué)6103369452%1165239539239%EUR英飛凌3579%414230%USD恩智浦3691%1192283%JPY小糸154115-26%36343219%USD意法半導(dǎo)體6829%112081%JPY瑞薩電子72519621%4571274179%USD安森美

48、14379%210331%JPY松下812426-48%1777230630%公司財報、資產(chǎn)負(fù)債率：下降趨勢，車企杠桿壓力有所減弱車企資產(chǎn)負(fù)債率平均 67%/-4.0pp，日系控制較好，歐系廠商變動較大。日系資產(chǎn)負(fù)債率較低，在 50%70%之間，且變化幅度較小。歐系廠商的負(fù)債率居中，集中在 60%70%之間。美系廠商的資產(chǎn)負(fù)債率最高，最高值達(dá)到 81%。車企資產(chǎn)負(fù)債率雖然均值高于零部件企業(yè)，但變動幅度較小，相對集中。相反，新能源車企資產(chǎn)負(fù)債率在 2021 年有所上升，主要原因是大幅擴(kuò)張直營及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)所致。圖表 40：2021 年車企資產(chǎn)負(fù)債率（%）車企20202021YoY（百分點）戴姆勒78

49、%72%-6.4沃爾沃73%67%-6.7現(xiàn)代64%65%1.2寶馬72%67%-4.3福特88%81%-7.4本田59%55%-3.8大眾74%72%-1.7日產(chǎn)75%70%-4.6豐田61%59%-1.6通用79%73%-5.8特斯拉54%49%-5.3奧迪64%61%-3.3理想18%34%15.6蔚來42%54%12.4小鵬23%36%12.8平均值（Exc.特斯拉、理想蔚來和小鵬）71%67%-4.0、公司財報、零部件企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值 58%/-2.2PP，下降幅度小于車企。摩比斯、電裝、三星 SDI 和小糸杠桿率低于 40%，而佛吉亞、安道拓、法雷奧和舍弗勒高于 75%。2021 年資產(chǎn)負(fù)債率下降最快的是瑞薩電子、安道拓、舍弗勒，同比分別-9.8pp、-8.0pp、-7.0pp。恩智浦和維寧爾同比分別+13.7PP、5.4PP。零部件企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率低于車企主要是由低杠桿企業(yè)拉平