存款利率市場化存款市場分化會加劇么

1、根據(jù) 2022 年一季度貨幣政策執(zhí)行報告，2022 年 4 月，人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。本篇報告，我們以存款市場化調(diào)整的最新政策分析為契機，對國內(nèi)存款市場的過去狀況、當前政策和未來展望進行了全面分析。 利率市場化下的存款市場供需利率市場化下的存款市場供需。國內(nèi)存貸款利率市場化推進經(jīng)歷了四階段的推進， 2015 年前通過漸進方式放開了對存貸款利率的傳統(tǒng)管制，2019 年以來主要通過 LPR 形成機制改革來解決“雙軌”問題。目前看，國內(nèi)存

2、款市場呈現(xiàn)出緊平衡的特點，主要表現(xiàn)為：存款供需關系的供不應求；存款定價水平的相對剛性。存款定價改革：利率市場化的最后一城回顧 2000 年以來國內(nèi)存貸款利率市場化改革的推進過程，總體遵循“先外幣后本幣、先周邊后核心、先推進后完善”的原則。梳理來看，相關的市場化進程大體可以分為四個階段：第一階段（2012 年以前）：存貸周邊產(chǎn)品的嘗試性放松。在前期銀行間同業(yè)拆解利率、債券回購利率市場推進的基礎上，2000 年后，人民銀行對外幣存貸款品種、商業(yè)性個人住房貸款等非核心利率進行了探索性的市場化改革推進，而此階段人民幣存貸款定價市場化推進較慢。第二階段（2012-2015 年）：核心存貸傳統(tǒng)管制放松。主

3、要是采用漸進的方式，放開對金融機構貸款利率和存款利率的傳統(tǒng)管制。其中，2013 年 7 月，人民銀行全面放開了金融機構貸款利率管制；2015 年 10 月，人民銀行對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。第三階段（2015-2019 年）：利率市場化觀察期。在這一階段，主要是在前期存貸款利率管制完全放開的基礎上，人民銀行通過市場利率定價自律機制等方式引導市場理性定價。此外，2016 年開始實施的宏觀審慎評估體系（MPA），亦將定價行為作為“一票否決”的重要指標。第四階段（2019 年-至今）：解決“雙軌”問題。該階段的核心內(nèi)容是，在第一階段的基礎上，解決存貸利率與市場利率之間的

4、“雙軌”問題。該階段的代表性事件是，2019 年 8 月，人民銀行改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，形成了“MLF+加點”的報價方式。此后，商業(yè)銀行對存量貸款的定價基準亦進行了相應轉(zhuǎn)化。此外，2021 年央行亦對存款上浮方式由比例調(diào)整為加點方式。圖 1：國內(nèi)存貸利率市場化推進時間一覽放開外幣貸款和300萬美元+外幣存款利率放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間存款上限調(diào)整為1.1倍貸款下限調(diào)整為0.7倍存款上限調(diào)整為1.2倍改革對部分外幣小額存貸款實行上限管理擴大商業(yè)性個人住房貸款利率浮動不在設置存款利率浮動上限取消信用卡透支利率的上下限LPR形成機制中國人民銀行繪制經(jīng)歷上述四輪市場化改革的過程

5、，同時由于過往監(jiān)管因素帶來的一些路徑依賴作用，加之國內(nèi)金融市場環(huán)境的持續(xù)演變，此前國內(nèi)存款市場存在“供不應求”與“定價剛性”兩方面的特點。當前利率市場化改革的重點，在于存款利率市場化的推進。存款市場供需分析：供不應求近年來國內(nèi)存款市場呈現(xiàn)供不應求的局面。對于存款而言，需求端對應商業(yè)銀行對于存款的吸收意愿，供給端對應實體部門（個人部門、企業(yè)部門、政府部門）的存款提供量。我們認為，存款市場的供需矛盾來自于銀行對存款的“天然需求”和核心存款的“搬家”。需求端：監(jiān)管因素導致國內(nèi)銀行對于存款存在“天然需求”。從外部監(jiān)管來看，盡管貸存比指標已經(jīng)弱化，但由于金融市場深度有限等原因，目前流動性監(jiān)管、MPA考核

6、中的多項指標仍賦予了存款較其他負債品種（如，同業(yè)負債）更高的權重。從內(nèi)部經(jīng)營來看，存款類考核指標亦占據(jù)了重要地位。正因如此，銀行對于存款仍然存在“天然需求”。表 1：監(jiān)管因素，使得國內(nèi)銀行的負債端需求更青睞存款項目指標內(nèi)容2015 年版商業(yè)銀行法已將 75%貸存比指標取消，銀行監(jiān)管層面貸存比流動性匹配率同業(yè)負債占比實際監(jiān)管中，貸存比仍然存在部分指導作用2018 年商業(yè)銀行流動性風險管理辦法中引入的流動性匹配率指標，其對于加權資金來源中的存款，均賦予了最高的折算率2014 年 127 號文首次提出同業(yè)負債占比上限的監(jiān)管要求，MPA 考核的資產(chǎn)負債項目中亦有同業(yè)負債/總負債的指標安排銀行經(jīng)營層面存

7、款類考核包括核心存款、各項存款的時點、日均考核等資料來源：中國人民銀行，銀保監(jiān)會，供給端：利率市場化和客戶利率敏感性提升，促使“存款搬家”持續(xù)。一方面，以貨幣基金、銀行理財為代表的存款替代產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L。另一方面，財富管理的發(fā)展，公募基金、私募基金、資管計劃等泛資管產(chǎn)品，亦對存款增長帶來分流作用。亦因如此，近年來核心存款增長動力不足。圖 2：資管產(chǎn)品快速發(fā)展，帶來存款的持續(xù)“搬家”15010050-50-100-150-200信托券商資管銀行理財私募基金股票基金混合基金債券基金貨幣基金-2502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021核

8、心存款相關公司財報，在存款信用派生放緩背景下，存款市場的供需矛盾加劇，帶來了存款結構的“三化”趨勢：長期化：中長期定期存款占比提升，活期存款占比持續(xù)走低，充分反映了存款客群對收益率敏感性的提升；頭部化：基于渠道、規(guī)模等綜合優(yōu)勢，以四大行為代表的存款優(yōu)勢行的付息率優(yōu)勢進一步拉大；非銀化：全社會非銀存款占各項貸款比重進一步抬高，映射了泛資管產(chǎn)品的持續(xù)增長（部分資產(chǎn)管產(chǎn)品回存銀行形成非銀存款）。圖 3：總量來看，存款信用派生水平有所放緩圖 4：長期化：全社會活期存款占比持續(xù)走低各項存款YoY一般性存款中活期占比25.0%55.0%20.0%50.0%15.0%10.0%5.0%0.0%45.0%40

9、.0%35.0%20102011201220132014201520162017201820192020202130.0%中國人民銀行中國人民銀行 注：一般性存款為個人存款、非金融公司存款以及政府性存款圖 5：頭部化：2017 年以來大行存款付息優(yōu)勢拉大上市銀行平均四大行40bp17bp2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021圖 6：非銀化：全社會非銀存款占比進一步抬高非銀存款/各項存款9.69.08.98.68.48.59.89.69.49.29.08.88.68.

10、48.28.07.8201620172018201920202021資料來源：各公司財報， 注：上市銀行使用 2012年前上市的老 16 家銀行數(shù)據(jù)中國人民銀行存款定價：相對剛性2019 年，以 LPR 報價機制完善為代表的存貸款第四階段市場化推進以來，存貸款定價由于基準和機制的不同，呈現(xiàn)背離走勢：貸款端：以 LPR 報價利率為新的基準，2019 年 8 月以來，1 年期 LPR 報價利率合計下行 61bp（由 4.31%下降至 3.70%），上市銀行貸款收益率亦從 2019 年上半年的 4.73%，下降至 2021 年全年的 4.42%，累計下行 31bp；存款端：仍以存款基準利率（2015

11、 年以后未再有調(diào)整）為參考，從上市銀行情況看，存款付息率自 2016 年以來呈現(xiàn)出走高趨勢，2021 年全年存款付息率（加權平均）1.73%，較 2016 年末提高 22bp。上述時間點內(nèi)，存貸款利率走勢的背離，使得銀行存貸利差持續(xù)壓縮，息差表現(xiàn)亦受到侵蝕。4.36 4.27存貸利差（右軸）3.93 3.92 3.87 3.873.663.54平均貸款收益率平均存款付息率3.042.912.982.892.842.962.942.92 2.83 2.85 2.732.69圖 7：上市銀行存貸利差及存貸款收付息率情況（加權平均） 7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.0

12、0%0.00%12H1 2012 13H1 2013 14H1 2014 15H1 2015 16H1 2016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 20214.504.003.503.002.502.00相關公司財報，注：上市銀行使用 2012 年前上市的老 16 家銀行數(shù)據(jù) 政策評估：緩解存款定價剛性壓力政策評估：市場化調(diào)整機制，有助于緩解銀行業(yè)存款定價剛性壓力。4 月底以來建立的存款利率市場化調(diào)整機制，核心內(nèi)容包括：1）動態(tài)掛鉤：自律機制成員銀行參考以 10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率

13、，動態(tài)調(diào)整存款利率水平；2）柔性機制：銀行可根據(jù)自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實際調(diào)整幅度。對于存款利率市場化調(diào)整及時高效的金融機構，人民銀行給予適當激勵。政策核心：“直接掛鉤”+“柔性機制”一季度貨幣政策執(zhí)行報告的專欄 3建立存款利率市場化調(diào)整機制，專題介紹了 4 月底以來建立的存款利率市場化調(diào)整機制，核心內(nèi)容包括：動態(tài)掛鉤：自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平；柔性機制：對銀行的指導柔性，銀行可根據(jù)自身情況，參考市場利率變化，自主 確定其存款利率的實際調(diào)整幅度。對于存款利率市場化

14、調(diào)整及時高效的金融機構，人民銀行給予適當激勵。政策目標：緩解存款定價剛性“直接掛鉤”的方式，直接建立了存款終端利率與市場利率的聯(lián)動機制。區(qū)別于海外存款利率市場化多采用的“政策利率市場利率同業(yè)負債利率存款利率”的傳導路徑（如美國為“聯(lián)邦基金利率市場利率存款利率”），由于國內(nèi)金融市場深度有限、流動性監(jiān)管等既有因素，直接通過負債端存款與其他市場化品種建立替代關系暫不具備條件（圖 8 中虛線所示）。而采用直接定價掛鉤國債利率和 LPR 利率的方式，使得過往剛性的存款利率亦實現(xiàn)了跟隨市場利率的靈活調(diào)整。存貸同時掛鉤市場利率，解決了存款定價剛性問題，有助于抑制近年來銀行業(yè)存貸利差的被動壓縮。在存款利率市場

15、化調(diào)整機制建立以后，若貸款市場利率（LPR 報價利率）發(fā)生變化，其既影響貸款執(zhí)行利率水平，亦影響存款執(zhí)行利率水平。存貸款的同向變動，有助于保持存貸利差乃至凈息差水平的穩(wěn)定，從而解決了 2019 年 LPR 報價機制改革以后 “貸款利率彈性，存款利率剛性”的背離問題。圖 8：調(diào)整機制的建立，使得存款終端利率可以跟隨市場利率變化政策利率市場利率終端利率OMO利率SHIBOR/DR同業(yè)負債利率MLF利率國債利率廣義債券利率貸款執(zhí)行利率存貸利差LPR利率存款執(zhí)行利率貨幣市場債券市場貸款市場定價掛鉤存款市場資料來源：繪制政策效力評估：影響有限，分化或?qū)⒀永m(xù)“直接掛鉤”確定的定價水平，或使得存款市場的供需

16、仍處于非均衡水平。監(jiān)管因素和存款資管化帶來的存款市場供需矛盾加劇，使得過往國內(nèi)存款市場的量價或并未均衡出清水平。此次建立的基于“直接掛鉤”的市場化調(diào)整機制，并未疏通同業(yè)負債與存款產(chǎn)品間基于平價的替代作用，因此存款市場供不應求的非均衡狀態(tài)或仍將延續(xù)（利率下降，或使得存款相較于資管產(chǎn)品的吸引力進一步下降）。亦因如此，銀行機構間存款分化的現(xiàn)象或仍將延續(xù)。從上市銀行數(shù)據(jù)來看，存款付息率分布區(qū)間的走擴，充分說明了各家銀行間存款狀況的分化。2015 年，老 16 家上市銀行存款付息率水平的分布區(qū)間為 77bp，至 2020 年該區(qū)間最高拉大至 100bp。一方面，存款優(yōu)勢銀行近年來通過專注戰(zhàn)略推進、客戶管

17、理和精細化定價，進一步夯實存款定價基礎；另一方面，抬升的付息率均值水平和拉大的分布區(qū)間，也反映了存款市場競爭趨嚴的態(tài)勢。目前來看，存款市場供不應求情況延續(xù)，我們預計存款市場分化現(xiàn)象或仍將延續(xù)。圖 9：上市銀行存款付息率分化趨勢仍在延續(xù)上市銀行存款付息率區(qū)間加權平均77bp100bp3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%相關公司財報， 繪制注：（1）上市銀行使用 2012 年前上市的老 16 家銀行數(shù)據(jù)；（2）均值使用加權平均法表 2：老 16 家上市銀行存款付息率情況12H1201213H1201314H1201415H1201516H12016工行2.00%1.99%1.96%1

18、.98%2.05%2.04%2.02%1.91%1.60%1.53%建行2.03%1.98%1.91%1.89%1.90%1.92%1.96%1.84%1.52%1.45%農(nóng)行1.87%1.84%1.75%1.74%1.81%1.85%1.88%1.81%1.53%1.47%中行2.15%2.05%1.86%1.87%2.01%2.02%2.04%1.94%1.65%1.60%交行2.17%2.19%2.08%2.14%2.34%2.35%2.37%2.24%1.94%1.86%中信2.30%2.25%2.15%2.20%2.47%2.43%2.28%2.16%1.77%1.68%招商1.91

19、%1.91%1.85%1.88%2.03%2.10%1.99%1.80%1.34%1.27%民生2.38%2.37%2.29%2.30%2.36%2.39%2.34%2.27%1.82%1.78%興業(yè)2.29%2.17%2.17%2.19%2.37%2.43%2.49%2.33%1.79%1.70%浦發(fā)2.24%2.38%2.22%2.24%2.40%2.44%2.43%2.25%1.61%1.65%光大2.49%2.47%2.41%2.51%2.75%2.73%2.64%2.54%2.07%1.98%華夏2.42%2.36%2.18%2.18%2.21%2.30%2.37%2.30%1.78

20、%1.69%平安2.58%2.54%2.40%2.39%2.55%2.65%2.76%2.57%2.03%1.91%北京2.27%2.24%2.04%2.14%2.29%2.32%2.21%2.11%1.69%1.63%南京2.48%2.52%2.35%2.37%2.39%2.55%2.55%2.44%1.97%2.04%寧波2.23%2.21%2.10%2.12%2.14%2.20%2.19%2.05%1.67%1.71%Max2.58%2.54%2.41%2.51%2.75%2.73%2.76%2.57%2.07%2.04%Min1.87%1.84%1.75%1.74%1.81%1.85%

21、1.88%1.80%1.34%1.27%Ave.2.24%2.22%2.11%2.13%2.25%2.29%2.28%2.16%1.74%1.68%17H1201718H1201819H1201920H1202021H12021工行1.43%1.42%1.43%1.45%1.57%1.59%1.63%1.61%1.61%1.62%建行1.34%1.33%1.34%1.39%1.55%1.57%1.58%1.59%1.67%1.67%農(nóng)行1.36%1.34%1.35%1.39%1.60%1.59%1.52%1.53%1.59%1.61%中行1.52%1.52%1.61%1.63%1.81%1.7

22、8%1.67%1.58%1.53%1.52%交行1.82%1.86%2.26%2.27%2.38%2.35%2.31%2.20%2.11%2.10%中信1.57%1.59%1.80%1.88%2.06%2.08%2.17%2.10%1.99%2.00%招商1.24%1.27%1.43%1.45%1.53%1.58%1.61%1.55%1.39%1.41%民生1.73%1.76%1.96%2.17%2.40%2.36%2.34%2.26%2.15%2.18%興業(yè)1.82%1.89%2.08%2.19%2.37%2.39%2.32%2.26%2.21%2.22%浦發(fā)1.53%1.59%1.84%1

23、.93%2.10%2.16%2.09%2.10%1.98%2.01%光大1.88%1.93%2.10%2.15%2.27%2.28%2.37%2.30%2.20%2.22%華夏1.43%1.51%1.66%1.70%1.79%1.85%1.91%1.88%1.86%1.90%平安1.87%1.98%2.35%2.42%2.49%2.46%2.35%2.23%2.05%2.04%北京1.55%1.60%1.71%1.76%1.90%1.93%2.03%2.00%1.95%1.97%南京1.98%2.06%2.28%2.38%2.50%2.59%2.52%2.51%2.32%2.35%寧波1.68

24、%1.71%1.76%1.80%1.82%1.88%1.95%1.86%1.82%1.83%Max1.98%2.06%2.35%2.42%2.50%2.59%2.52%2.51%2.32%2.35%Min1.24%1.27%1.34%1.39%1.53%1.57%1.52%1.53%1.39%1.41%Ave1.61%1.65%1.81%1.87%2.01%2.03%2.02%1.97%1.90%1.92%資料來源：各公司財報， 行業(yè)影響：息差壓力邊際緩和行業(yè)層面，存貸利率協(xié)同下銀行業(yè)息差運行或更為平穩(wěn)。存款利率直接掛鉤 LPR 報價利率和國債利率后，存款和貸款利率通過市場利率形成協(xié)同。若年初

25、 1Y 和 5Y LPR 報價分別下降 5bp/5bp， 我們測算對當年和次年息差的影響分別為-0.5bp/-0.3bp 以及-1.2bp/-0.8bp；若年初活期和定期存款利率下降 5bp，測算對當年和次年息差的影響分別為+0.9bp/0bp 以及+1.2bp/+0.6bp。正因如此，得益于存貸利率的協(xié)同，下階段銀行息差運行或更為平穩(wěn)。存款端，動態(tài)機制有助定價下行調(diào)整機制建立后，主要銀行新發(fā)生存款利率已經(jīng)有所下行。根據(jù)一季度貨幣政策執(zhí)行報告，工農(nóng)中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于 4 月下旬下調(diào)了 1 年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構也相應作出下調(diào)。根據(jù)一季度貨

26、幣政策執(zhí)行報告的最新調(diào)研數(shù)據(jù)，4 月最后一周（4 月 25 日-5 月 1 日），全國金融機構新發(fā)生存款加權平均利率為 2.37%，較前一周下降 10 個基點。表 3：上市銀行掛牌利率情況活期存款通知存款整存整?。▊€人存款）1 天7 天3 個月半年1 年2 年3 年5 年調(diào)整日期工行0.30%0.55%1.10%1.35%1.55%1.75%2.25%2.75%2.75%2015/10/24建行0.30%0.55%1.10%1.35%1.55%1.75%2.25%2.75%2.75%2015/10/24農(nóng)行0.30%0.55%1.10%1.35%1.55%1.75%2.25%2.75%2.75

27、%2015/10/24中行0.30%0.55%1.10%1.35%1.55%1.75%2.25%2.75%2.75%2015/10/24交行0.30%0.55%1.10%1.35%1.55%1.75%2.25%2.75%2.75%2015/10/24郵儲0.30%0.55%1.10%1.35%1.56%1.78%2.25%2.75%2.75%2015/10/24中信0.30%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.40%3.00%3.00%2015/10/31招商0.30%0.55%1.10%1.35%1.55%1.75%2.25%2.75%2.75%2015/10/24民生0.

28、30%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.45%3.00%3.00%2016/8/1興業(yè)0.30%0.80%1.35%1.40%1.65%1.95%2.40%2.80%2.80%2021/7/20浦發(fā)0.30%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.40%2.80%2.80%2015/11/1光大0.30%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.41%2.75%3.00%2015/10/31華夏0.30%0.63%1.24%1.40%1.65%1.95%2.40%3.10%3.20%2015/10/31平安0.30%0.55%1.10%1.40%1

29、.65%1.95%2.50%2.80%2.80%2015/10/31浙商0.35%0.80%1.35%1.43%1.69%1.95%2.50%3.00%3.25%2015/10/31北京0.30%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.50%2.90%3.00%2022/1/29南京0.30%0.80%1.10%1.40%1.65%1.90%2.52%3.00%3.10%2021/8/14寧波0.30%0.80%1.15%1.40%1.65%1.95%2.35%2.80%2.90%2020/5/31江蘇0.30%0.88%1.38%1.40%1.67%1.92%2.52%3.10

30、%3.15%2018/10/15貴陽0.38%0.88%1.41%1.48%1.75%2.02%2.80%3.45%3.95%2021/6/21杭州0.30%0.80%1.35%1.40%1.65%1.95%2.45%3.00%3.00%2022/5/14上海0.30%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.40%2.75%2.75%2016/7/7成都0.39%1.55%2.10%1.85%2.05%2.25%2.85%3.50%3.80%2021/12/8鄭州0.30%0.80%1.35%1.60%1.80%2.25%2.73%3.30%3.75%2021/6/21長沙0.3

31、9%0.80%1.35%1.85%2.05%2.25%2.75%3.40%3.50%2022/4/26青島0.30%0.68%1.15%1.43%1.69%1.95%2.63%3.30%3.20%2022/4/29西安0.35%0.80%1.35%1.51%1.77%2.03%2.52%3.30%3.60%2015/10/27蘇州0.30%0.80%1.35%1.44%1.69%1.95%2.55%3.15%3.15%2021/6/21廈門0.35%0.88%1.40%1.85%2.05%2.25%2.85%3.50%3.60%2021/8/17重慶0.35%1.55%2.10%1.85%2.

32、05%2.15%2.65%3.30%3.80%2022/5/1齊魯0.30%0.65%1.15%1.43%1.69%1.95%2.60%3.25%3.25%2021/6/21江陰0.30%0.80%1.10%1.45%1.70%1.95%2.60%3.15%3.25%2021/7/1無錫0.35%0.96%1.62%1.44%1.69%1.95%2.73%3.45%3.45%-常熟0.20%0.80%1.35%1.44%1.69%1.95%2.73%3.15%3.15%2021/6/21蘇農(nóng)0.30%0.80%1.35%1.43%1.69%1.95%2.50%3.15%3.15%2022/4/

33、26張家港0.20%0.55%1.10%1.40%1.65%1.95%2.50%3.15%3.15%-紫金0.30%0.80%1.35%1.43%1.69%1.95%2.52%3.30%3.44%2018/4/1青農(nóng)0.30%0.72%1.22%1.38%1.63%1.88%2.52%3.20%3.20%2022/4/30渝農(nóng)0.30%0.56%1.89%1.35%1.56%1.76%2.25%2.75%2.75%2020/9/17瑞豐0.30%0.80%1.35%1.50%1.75%2.00%2.50%3.00%3.20%2020/4/30滬農(nóng)商0.30%0.80%1.35%1.50%1.7

34、5%2.00%2.41%2.85%3.00%2021/3/21資料來源：各銀行官網(wǎng)，注：整理統(tǒng)計時間截至 2022 年 5 月 18 日貸款端，LPR 利率存在協(xié)同下行空間資金成本節(jié)約作用下，預計 LPR 報價利率存在適度下行空間。目前 LPR 利率的基礎是，報價行基于成本加成來形成報價利率水平（包括，資金成本、信用成本、管理成本等）。隨著新發(fā)生存款利率下行，以及新一輪降準政策落地后，后續(xù) LPR 報價利率存在進一步下行空間。人民銀行在近期答記者問中，再次提及“充分發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制作用，動降低銀行負債成本，進而帶動降低企業(yè)融資成本”。5月以來，5 年期及

35、以上 LPR 報價利率下降 15bp，一定程度反映了 4 月下旬以來推進的存款利率市場化調(diào)整機制的效果。圖 10：LPR 利率報價形成機制圖 11：MLF 利率、LPR 報價利率及國債利率MLF利率政策利率資金成本風險成本加點市場報價市場供求LPR報價利率4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%19-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-052.00%10Y 國債1Y LPR1Y MLF資料來源：繪制資料來源：中國人民銀行，息差端，利率中樞下行影響或更為平穩(wěn)存貸利率走勢協(xié)同后，息差影響會更為平穩(wěn)。結合貸款期限結構

36、及重定價結構假設進行測算，若年初 1Y 和 5Y LPR 報價分別下降 5bp/5bp，則對當年和次年息差的影響分別為-0.5bp/-0.3bp 以及-1.2bp/-0.8bp。此外結合存款產(chǎn)品結構和重定價期限結構，若年初活期存款利率下行 5bp，則對當年凈息差影響為+0.9bp，若年初新發(fā)生定期存款利率均下行 5bp，則對當年和次年息差的影響分別為+1.2bp/+0.6bp?？傮w來看，得益于存款利率市場化機制的引入，在存貸款利率走勢協(xié)同背景下，銀行業(yè)息差運行將更為平穩(wěn)。表 4：不同情形下，年初存貸款利率變動對后續(xù)年份銀行息差影響測算當年對息差影響次年對息差影響1Y LPR 調(diào)降 5bp-0.

37、5 bp-0.3 bp貸款端5Y LPR 調(diào)降 5bp-1.2 bp-0.8 bp新發(fā)生活期利率下降 5bp+0.9 bp+0.0 bp存款端新發(fā)生定期利率下降 5bp+1.2 bp+0.6 bpWind，測算 個體影響：存款競爭力分化或仍延續(xù)個體影響：預計存款市場的分化格局仍將延續(xù)。此次建立的基于“直接掛鉤”的市場化調(diào)整機制，尚未疏通同業(yè)負債與存款產(chǎn)品間基于平價的替代作用，判斷存款市場“供不應求”的非均衡狀態(tài)或仍將延續(xù)。在此背景下，在客戶畫像、收益測算、產(chǎn)品投放、定價授權、考核引導等方面更具精細化管理能力的銀行，未來有望更好地實現(xiàn)存款量價協(xié)同的最佳方案。此外作為更高階的致勝之道，非價格競爭力

38、培育亦尤為關鍵，包括差異化、特色化的服務、渠道、產(chǎn)品能力。國內(nèi)格局：定價精細化與非價競爭力為關鍵國內(nèi)目前情況而言，存款定價精細化管理以及非價格競爭力培育將更為重要。一方面，在客戶畫像、收益測算、產(chǎn)品投放、定價授權、考核引導等方面更具精細化管理能力的銀行，未來有望更好地實現(xiàn)存款量價協(xié)同的最佳方案。另一方面，作為更高階的致勝之道，非價格競爭力培育亦尤為關鍵，包括差異化、特色的服務、渠道、產(chǎn)品、協(xié)同能力。就目前上市銀行情況看，大型銀行和部分零售特色銀行更具優(yōu)勢。個體層面，預計存款市場的分化格局仍將延續(xù)。此次建立的基于“直接掛鉤”的市場化調(diào)整機制，尚未疏通同業(yè)負債與存款產(chǎn)品間基于平價的替代作用，判斷存

39、款市場“供不應求”的非均衡狀態(tài)或仍將延續(xù)。在此背景下，在客戶畫像、收益測算、產(chǎn)品投放、定價授權、考核引導等方面更具精細化管理能力的銀行，未來有望更好地實現(xiàn)存款量價協(xié)同的最佳方案。此外作為更高階的致勝之道，非價格競爭力培育亦尤為關鍵，包括差異化、特色化的服務、渠道、產(chǎn)品能力。圖 12：上市銀行存款量價協(xié)同情況25.00%22Q1存款單季增幅寧波20.00%15.00%南京紫金 常熟北京 渝農(nóng)商成都 杭州江蘇10.00%農(nóng)行 建行青平農(nóng)安商交行蘇州華夏中信民生 張家港重慶5.00%0.00%郵儲招商 中行工行浦發(fā)上海 蘇農(nóng)長沙興業(yè)光大 無錫浙商廈門貴陽鄭州-5.00%青島江陰西安2021存款付息率1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 1.80% 2.00% 2.20% 2.40% 2.60% 2.80% 3.00%各公司財報，海外借鑒：市場化后的再分化海外實證經(jīng)驗作為借鑒，美國存款利率市場化后銀行存款定價策略分化。相關研究人員的分析結果1表明，在美國 1980 年代“