財務(wù)管理chap4證券評估課件

1、公 司 理 財陳淑賢管理學院會計系第四章 證券評估本章應(yīng)掌握的內(nèi)容（加為重點內(nèi)容）1.債券評估2.股票評估2022/7/152第四章 證券評估一、債券評估1.債券價值計算(1)公式 I （利息，按票面利率計算） I I 0 1 2 n-1 nr（債券市場利率）. . .M本金I(1+r)2I(1+r)n-1I(1+r)I(1+r)nM(1+r)n普通年金現(xiàn)值普通現(xiàn)值2022/7/153第四章 證券評估以上是債券按年付息、到期還本如果債券一次到期還本付息：I *n 0 1 2 n-1 nr（債券市場利率）. . .M本金2022/7/154第四章 證券評估（2）例子發(fā)行5年期、面值為1000元的

2、債券，票面利率設(shè)計為10，每年付息一次，如果同期同類債券的市場利率為10，則該債券的價值應(yīng)該是多少？P（100010）P/A（10，5）+1000P/F（10，5） 1003.791+10000.621 1000如果同期同類債券的市場利率為8，則該債券價值為：P（100010）P/A（8，5）+1000P/F（8，5） 1003.9927+10000.6806 10802022/7/155第四章 證券評估如果同期同類債券的市場利率為12，則該債券價值為：P（100010）P/A（12，5）+1000P/F（12，5） 1003.6048+10000.5674 928由此可見：債券的價值決定于：

3、面值、市場利率、票面利率市場利率=票面利率，債券價值=票面價值（等價）市場利率票面價值（溢價）市場利率票面利率，債券價值票面價值（折價）2022/7/156第四章 證券評估（3）思考在同樣的條件下，一年以后的債券價值將是多少？如果同期同類債券的市場利率為10，P（100010）P/A（10，4）+1000P/F（10，4） 1003.1699+10000.683 1000兩年后：P=1000三年后：P=1000如果同期同類債券的市場利率為8呢？2022/7/157第四章 證券評估如果同期同類債券的市場利率為8：P（100010）P/A（8，4）+1000P/F（8，4） 1003.3121+1

4、0000.735 1066兩年后：P=1002.5771+10000.79381051三年后：P=1001.7833+10000.85731036四年后：P=1000.9259+10000.92591018 2022/7/158第四章 證券評估如果同期同類債券的市場利率為12：P（100010）P/A（12，4）+1000P/F（12，4） 1003.0373+10000.6355 939兩年后：P=1002.4018+10000.7118951三年后：P=1001.6901+10000.7972966四年后：P=1000.8929+10000.8929982 圖示2022/7/159第四章

5、證券評估溢價債券發(fā)行價值債券價值債券面值折價債券發(fā)行價值M債券到期價值（面值）債券到期日債券期限2022/7/1510第四章 證券評估2.債券收益率評價在已知債券價格的情況下，可以利用公式倒求r：例如： 公司以900元的價格購買了A公司發(fā)行的面值為1000元，票面利率為8，期限為5年、到期還本、按年付息的債券，則公司的投資收益率實際是多少？90010008%P/A(r，5）+1000P/F（r，5）可用試錯法，測算出r10.71 2022/7/1511第四章 證券評估3.債券評級（1）債券評級的內(nèi)容企業(yè)的素質(zhì)企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量企業(yè)的發(fā)展前景企業(yè)經(jīng)濟效益和償債能力的預測信托證書評估： a.財務(wù)限制條

6、款 b.債券優(yōu)先次序條款 c.貸款保護條款2022/7/1512第四章 證券評估（2）債券評級結(jié)果穆迪公司、標準普爾公司高質(zhì)量債券：本級和利息有完全保障，安全度最高 AAA金邊債券，等同國債投資等級債券：具有相當?shù)耐顿Y信度，經(jīng)濟不景氣時可能受到到影響（以上一般企業(yè)考慮投資）次標準等級債券：正常情況下可能取得本金和利息，若遇到不利影響，則有可能產(chǎn)生償付危機投機等級債券：可能發(fā)生償付危機 CCC、D垃圾債券垃圾債券不等于一定收不到本息，屬于極度高風險高回報債券債券等級2022/7/1513第四章 證券評估前四種等級的證券是投資信用等級其他等級的證券是低于投資信用等級2022/7/1514第四章 證

7、券評估二、股票評估1.股票價值評價（1）基本模型（永久性持有）V普通股價值Dt預期股利r投資者的期望收益率t期間 D1（股利） D2 Dn D0 1 2 n r（期望收益率）. . .股票無到期日，所以無本金歸還2022/7/1515第四章 證券評估（2）零增長模型假設(shè)普通股的未來股利年年相同（股利零增長）， （更多時候，優(yōu)先股傾向于采用這種模型）根據(jù)永續(xù)年金公式：PAAIVDr例如：某股票每年的股利都是1元股，投資者期望的收益率為10，則該股票的價值為：V1/1010元股或者：某股票的市場價格是20元股，該股票每年發(fā)放固定的現(xiàn)金股利4元股，則該股票的投資收益率為：r4/2020企業(yè)可以和其他

8、投資的收益率進行對比以確定是否要投資該股票2022/7/1516第四章 證券評估（3）固定增長模型假設(shè)普通股股票的股利永遠按照一個固定的比率增長（更多時候，優(yōu)先股傾向于采用這種模型）假設(shè)D0是當前（基期）股利，根據(jù)基本模型公式：兩邊同時乘（1+r）（1+g），再減去上式，可得：由此，rD1/V+gEXAMPLE2022/7/1517第四章 證券評估 假設(shè)公司準備投資的股票A承諾每年以8%增長速度發(fā)放現(xiàn)金股利，上一期分派的股利是3.24元/股，公司預期的報酬率為 15%，則股票A的價值是多少？ 3.24元是D0（基期股利），則D1= 3.24 (1+8) = 3.50 V = D1 / ( r

9、- g ) = 3.50 / (15 - 8 ) = 50元股 如果公司在市場上以48元股的價格購入了該股票，則下一年的預期收益率將是多少？rD1/V+g3.548+815.32022/7/1518第四章 證券評估（4）非固定增長模型（階段性增長模型）前期（發(fā)展時期）超速增長，后期（穩(wěn)定期）保持常速增長D0 D1（股利） D2 Dn D0 1 2 n r（期望收益率）. . .發(fā)展時期非固定增長，D0為1元股，D1為2元股，D2為4元股穩(wěn)定時期保持年8的增長率2022/7/1519第四章 證券評估則公式為：例如：某公司前3年按增長率16%增長，而后按8%固定增長，公司上一期分派現(xiàn)金股利3.24

10、元/股，投資者要求的報酬率為15%。在這種情形下該普通股的價值是多少？ D0 = 3.24 D1 = 3.24(1.16)1 =3.76 D2 = 3.24(1.16)2 =4.36 D3 = 3.24(1.16)3 =5.06 D4 = 5.06(1.08)1 =5.46 折現(xiàn)2022/7/1520第四章 證券評估P1 = D1 P/F(15%, 1)= 3.760.870=3.27P2 = D2 P/F(15%, 2)= 4.360.756=3.30P3 = D3 P/F(15%, 3)= 5.060.658=3.33V4- = 5.46 / (0.15 -0.08）=78P4- = V4- P/F(15%, 3)= 78 0.658=51.32V = 3.27 + 3.30 + 3.33 + 51.32=61.22元股D0(1+16%)tD4(1 +15%)t(15%-8%)V = t=13+1(1+15%)n2022/7/1521第四章 證券評估（5）市盈率估計因為：市盈率每股市價每股收益所以：每股市價市盈率每股收益由此推論：股票價值行業(yè)平均市盈率該股票每股收益例如：600188 兗州煤業(yè)EPS為0.39元股，目前行業(yè)平均市盈率約為1