過度自信理論在中國公司并購中的應(yīng)用9900字

1、過度自信理論在中國公司并購中的應(yīng)用9900字 摘要:心理學(xué)家們發(fā)現(xiàn)公司管理者存在過度自信的心理特征,并且這種心理特征在公司并購決策中常具有一定的影響力。首先,過度自信這一心理特征普遍存在于公司管理者之中。其次,通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的總結(jié),分析了過度自信理論在中國公司并購中應(yīng)用的現(xiàn)狀與特點,并且認(rèn)為在中國運(yùn)用過度自信理論解釋公司并購活動是必要的。最后,提出了今后的研究思路、研究方法和研究難點,希望為今后研究中國公司并購活動提供理論指導(dǎo)。 畢業(yè)關(guān)鍵詞:過度自信理論;并購;中國;公司中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2022)01-0090-04公司并購活動由于其

2、復(fù)雜性一直是理論界的研究重點。國內(nèi)外學(xué)者長期以來對這項投資活動進(jìn)展了多方面的研究。國外學(xué)者從并購特征、公司治理構(gòu)造等方面做出努力,而中國學(xué)者那么更多關(guān)注體制因素對并購活動的影響。近年來,社會學(xué)家向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的浸透為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究輸入了新穎血液。社會學(xué)家從行為的角度觀察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,在研究公司并購活動時,他們從公司管理者行為的角度研究公司并購這項投資活動,形成了過度自信理論。過度自信理論認(rèn)為公司管理者是有限理性的,并表現(xiàn)為過度自信的特征,其行為對公司的并購活動產(chǎn)生影響。運(yùn)用過度自信理論對公司并購進(jìn)展研究,拓寬了傳統(tǒng)研究的根本假設(shè),為研究公司并購活動提供了新的理論根底、解釋思路與研究視角。一、管理者過度自

3、信的特點與成因過度自信的概念來源于心理學(xué)領(lǐng)域,之后被經(jīng)濟(jì)學(xué)家引至經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域用于解釋公司管理者的行為。行為公司金融學(xué)家們逐漸將該理論進(jìn)展總結(jié)與拓展,最終開展成為了一套完好的過度自信理論體系。在研究公司管理者行為對公司投資決策的影響時,需要把握過度自信理論從心理學(xué)到經(jīng)濟(jì)學(xué)的開展過程。首先,心理學(xué)家們肯定了過度自信這種心理特征的普遍存在性(Larwood and Whittaker,19771;Svenson,1981;Alicke et al.19952;Weinstein and Klein,2002)。從事經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的學(xué)者們那么著重關(guān)注公司管理者的過度自信心理特征,并且得出這種心理特征對公司并

4、購決策的制定有顯著的影響(Camerer、Lovallo,19993;Ulrike Malmendier和Geoffrey Tate,2022)。其次,學(xué)者們開場深化分析公司管理者過度自信心理的特點。公司管理者的報酬、榮譽(yù)及工作依賴于公司,也就是說,管理者的成功和公司業(yè)績的提升親密相關(guān)。因此,相比于普通民眾,公司管理者不僅對自己才能存在著高估,而且公司績效提升或公司并購獲得成功也將使他們更為自信。學(xué)者們運(yùn)用了大量的實驗、調(diào)查研究手段,驗證了公司管理者的這種行為特點(Langer,1975 4;March、Shapira,1987)。之后,一些國外心理學(xué)家還詳細(xì)地分析了導(dǎo)致過度自信的原因。他們考

5、慮了公司管理者的工作環(huán)境與工作性質(zhì),采用實驗手段研究過度自信心理對管理者做出投資決策的影響。例如,Weinstein(1980)5 認(rèn)為,控制幻覺、向往高收益、不同公司業(yè)績之間的不可比都可能引起公司管理者的過度自信;Dennis Dittrich 和Werner Guth(2001)的實驗結(jié)果說明管理者過度自信特征隨著最優(yōu)投資決策實際偏向的變化而變化,并且公司管理者工作的復(fù)雜性也會導(dǎo)致過度自信特征的變化。綜之,學(xué)術(shù)界肯定了公司管理者過度自信心理特征的存在,并且運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識、配合心理學(xué)的研究手段分析了過度自信心理的影響因素。筆者認(rèn)為,從管理者過度自信的特點與成因角度認(rèn)識過度自信理論有助于理解

6、其科學(xué)本質(zhì),同時提醒中國學(xué)者在應(yīng)用該理論時需要正確把握過度自信的概念。二、管理者過度自信影響公司并購決策的國內(nèi)外研究(一)國外研究國外對過度自信理論的研究相對成熟,并且大量的標(biāo)準(zhǔn)與實證研究結(jié)論都支持過度自信理論。學(xué)者們拓寬了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè),著重研究管理者的非理性對其并購決策的影響。Roll早在1986年就提出了狂妄自大假說(Hubris Hypothesis)6,并且該理論得到了大量學(xué)者的認(rèn)可?？裢源蠹僬f認(rèn)為并購活動不會給公司帶來任何收益,其動機(jī)只是源于管理者的過度自信。管理者的過度自信將可能會導(dǎo)致過多的并購活動。外國學(xué)者Heaton(2002)和Ulrike Malmendier

7、Geoffrey Tate(2022)的并購模型證明了公司管理者在制定投資決策時確實受到了過度自信這種非理性因素的影響,并且過度自信管理者容易實行一些價值消滅性并購。之后,國外學(xué)者開場進(jìn)展實證研究,通過大樣本的檢驗驗證了上述推斷。Ulrike Malmendier和Geoffrey Ttate(2022)、Hayward 和Hambrick(1977)、Yueh-hsiang Lin、Shing-yang Hu 和Ming-shen Chen(2022)、Rayna Brown 和Neal Sarma(2022)、Jie Cai 和Anand M.Vijh (2022)選取了美國市場、奧地利市

8、場、臺灣市場等的并購數(shù)據(jù),通過實證檢驗肯定了過度自信的公司管理者對公司并購決策的影響。Lys 和Vincent(1995)還運(yùn)用案例分析的方法證實了這個結(jié)論。綜之,國外的理論與實證研究證實了過度自信理論對公司并購活動的解釋效果。國外學(xué)者的文獻(xiàn)也充分說明了從公司管理者行為的角度解釋并購活動具有很強(qiáng)的說服力,是傳統(tǒng)并購研究的擴(kuò)展與補(bǔ)充。(二)國內(nèi)研究近年來,隨著行為公司金融理論在中國的開展,越來越多的學(xué)者開場運(yùn)用過度自信理論對中國公司投資活動進(jìn)展研究,并且獲得了初步的成果。郝穎、劉星、林朝南(2022)7研究了公司管理者過度自信程度與公司績效的關(guān)系,并且得出兩者不存在正相關(guān)關(guān)系;王周偉(2022)

9、8 認(rèn)為,公司管理者過度自信與投資決策具有“U形曲線關(guān)系;謝海東(2022)9、汪德華、周曉艷(2022)10 建立模型分析了過度自信管理者對公司投資決策、并購決策的作用機(jī)理;葉蓓、袁建國(2022)11 比擬分析了大量有關(guān)過度自信的文獻(xiàn)著作,幫助我們更好地理解公司的投資決策過程;賴步連(2022)12 從行為觀與契約觀比擬的視角研究了影響并購績效的因素,但是他的實證結(jié)果并不支持其假設(shè)。通過以上文獻(xiàn)的總結(jié),可以發(fā)現(xiàn)中國學(xué)者對中國公司并購活動的研究具有以下幾個特點。首先,大量文獻(xiàn)集中于研究過度自信管理者對中國公司投資決策的影響,而不是專門研究公司并購活動。其次,中國學(xué)者在選取衡量管理者過度自信的

10、指標(biāo)時,根本借用了國外學(xué)者使用的指標(biāo)。最后,雖然過度自信理論得到國內(nèi)學(xué)者的認(rèn)可,但是很多實證研究的結(jié)論并不一致。綜之,中國公司管理者過度自信心理特征的存在性已經(jīng)得到了學(xué)者們的廣泛認(rèn)可,但是其對并購決策影響的研究還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國外學(xué)術(shù)界,現(xiàn)階段還未形成一個完好的理論體系,仍然只是各學(xué)者的理論片段(陳紅,2022)13。理論研究的不完善,特別是實證研究的空白,為將來學(xué)者的研究指明了努力方向,同時,現(xiàn)階段的研究成果也為將來深層次的研究奠定了根底。 三、應(yīng)用過度自信理論研究中國公司并購的必要性 公司的開展表達(dá)了其管理者的思想,公司管理者的決策決定了公司的投資戰(zhàn)略的變化與選擇。從人的心理、行為角度對經(jīng)濟(jì)活

11、動重新進(jìn)展審視是對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個有效補(bǔ)充,它更貼近于實際情況。過度自信理論正是在心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合的根底之上形成的,是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)與社會學(xué)的一個穿插學(xué)科。筆者認(rèn)為,對過度自信理論的研究有其必要性。運(yùn)用過度自信理論來解釋公司并購活動可以綜合經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)、社會學(xué)等多學(xué)科的知識,通過多種研究手段對這一公司投資活動進(jìn)展分析,其結(jié)論可以得到多個學(xué)科領(lǐng)域的檢驗,更具有說服力。西方興旺國家對該理論的成功運(yùn)用也鞭策我們要加快研究的步伐,試圖尋找新的理論來解釋公司并購活動。值得說明的是,運(yùn)用過度自信理論解釋公司并購活動不是對傳統(tǒng)并購理論的摒棄或顛覆,而是在尊重傳統(tǒng)并購理論研究成果的根底上,對其進(jìn)展的改良與補(bǔ)

12、充。因此,筆者認(rèn)為,很多現(xiàn)有的文獻(xiàn)之所以得出了不同的研究結(jié)論,在很大程度上是因為沒有找到傳統(tǒng)并購理論與過度自信理論的連接點,沒有找到適宜的研究方法,或者研究方法不具有代表性,最終影響了研究的結(jié)論。四、研究思路與研究方法(一)研究的思路與道路通過對國內(nèi)外研究文獻(xiàn)的整理與分析,可以梳理出過度自信理論在公司并購中應(yīng)用的邏輯脈絡(luò):公司管理者存在過度自信的心理特征,并且這一特征對公司并購活動產(chǎn)生了影響,即過度自信的管理者易引起過多的公司并購事件,并且容易引起價值消滅性并購,表現(xiàn)為并購后公司業(yè)績的下滑。筆者認(rèn)為,運(yùn)用過度自信理論解釋公司并購活動適于應(yīng)用以上研究道路對中國的公司并購活動進(jìn)展實證檢驗與標(biāo)準(zhǔn)分析

13、。但是,需要我們適時把握經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。也就是說,假如并購后公司績效下滑是公司并購活動出現(xiàn)的普遍現(xiàn)象,那么可以按照上述思路進(jìn)展模型的構(gòu)建與檢驗,以找出并購失敗的原因。假如經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化,那么需要對上述研究道路做出改動。(二)研究的方法筆者認(rèn)為,由于過度自信理論在中國的應(yīng)用還屬于初級階段,因此應(yīng)該從中國并購市場上尋找更多的理論證據(jù),對過度自信理論的研究應(yīng)以實證研究為主。大樣本的實證檢驗可以檢測出過度自信理論的普遍適用性,但是在現(xiàn)階段沒有找到合適中國市場的指標(biāo)體系的情況下,也可以對具有代表性的并購案例進(jìn)展個案分析。深化分析個別企業(yè)的并購活動及其管理者心理特征會更加準(zhǔn)確,其研究結(jié)論也更具代表性。綜

14、之,選擇實證研究方法是為了更準(zhǔn)確的描繪中國公司并購活動的非理性特點,無論是大樣本的檢驗還是個案的分析,都將為過度自信理論在中國的開展提供經(jīng)歷證據(jù),也為中國學(xué)者進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)分析、建立適用于中國國情的理論模型奠定根底。五、實證研究應(yīng)注意的問題通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的分析總結(jié),可以發(fā)現(xiàn)中國學(xué)者應(yīng)用過度自信理論解釋公司并購活動的結(jié)論并不一致。筆者認(rèn)為,應(yīng)該注意從指標(biāo)的選擇與其他學(xué)科的浸透角度尋找原因,并做出改良。(一)過度自信的衡量指標(biāo)1.衡量指標(biāo)的總結(jié)國外學(xué)者Carpenter Jennifer(1998)以行權(quán)期內(nèi)管理者持有本公司的股票或股票期權(quán)的數(shù)量在行權(quán)期內(nèi)是否凈增長作為衡量管理者是否過度自信的指標(biāo)。

15、Ulrike Malmendier和Tate(2022)以管理者是否持有股票期權(quán)到期作為過度自信衡量指標(biāo),并同時用媒體對管理者性格特點的描繪加以驗證。Lin,Hu 和Chen(2022)用預(yù)測的公司年度盈利程度超過實際的公司年度盈利程度的方式衡量過度自信。此外,國外學(xué)者還用消費(fèi)者情緒指數(shù)(Oliver,2022)、并購頻率(Doukas Petmezas,2022)等來度量管理者過度自信。而國內(nèi)文獻(xiàn)中,郝穎、劉星、林朝南(2022)采用高管人員在任期內(nèi)持股數(shù)量的變化作為衡量是否過度自信的指標(biāo)。同時,ROA、ROE和CAR (Bin xian Liu,2022)、企業(yè)景氣指數(shù)(余明桂和夏新平、鄒

16、振松,2022)、并購溢價(賴步連,2022)等都曾用來衡量管理者過度自信。并且,陳鵬(2022)還從個案出發(fā),用公司可動用內(nèi)部資金、獲得的擔(dān)保借款等作為衡量管理者過度自信的方法。從上文的總結(jié)中可以清楚的看出,不同的文獻(xiàn)選取的指標(biāo)不同。這是因為,不同環(huán)境中公司管理者行為受到的影響因素不盡一樣,因此需要用不同的手段對過度自信心理特征進(jìn)展衡量。此外,由于研究重點的不同、選取樣本的不同,也需要選取不同的過度自信衡量指標(biāo)。2.中國學(xué)者選取指標(biāo)的特點筆者認(rèn)為,與國外文獻(xiàn)相比,中國學(xué)者對指標(biāo)的選取突顯以下幾個特點。第一,中國學(xué)者通常借鑒國外指標(biāo)的選取方法。國外文獻(xiàn)中,把管理者持有本公司股票或股票期權(quán)作為衡

17、量過度自信的指標(biāo)。但是,由于中國股票期權(quán)制度的不完善,因此,中國學(xué)者郝穎、劉星、林朝南(2022)等選用了管理者持股變化這一指標(biāo)。第二,國外學(xué)者從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和心理學(xué)指標(biāo)兩方面衡量過度自信,而中國學(xué)者沒有此方面的研究。例如,Ulrike Malmendier和Tate(2022)不僅選取了持股情況這一經(jīng)濟(jì)指標(biāo),還用媒體對管理者行為特征描繪作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。通過統(tǒng)計分析,在兩個指標(biāo)得到高度一致性時,才運(yùn)用經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步研究。而中國學(xué)者還沒有進(jìn)展指標(biāo)的心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)雙重認(rèn)證,缺乏指標(biāo)可行性的討論。第三,一些國內(nèi)學(xué)者選取的指標(biāo)具有中國特色。與國外公司并購活動相比,中國公司并購開展的時間還不是很長,因此,對中

18、國并購活動的研究必須分析中國公司并購的特點,指標(biāo)的選取也需要具有中國特色。例如,中國學(xué)者陳鵬(2022)認(rèn)為,對過度自信理論在中國的驗證應(yīng)采用個案分析的方法而不是大樣本的檢驗方法。并且,他根據(jù)案例的實際情況,選擇可獲得擔(dān)保、貸款等作為衡量過度自信的指標(biāo)。由于中國公司并購政策色彩濃重,一些公司管理者之所以選擇并購策略,是為了迎合國家政策,或者是因為得到了國家的貸款支持等,因此,可獲得的貸款或擔(dān)保、公司內(nèi)部可動用的資金都可能提升管理者的自信心,導(dǎo)致發(fā)生過多的并購事件。綜之,中國學(xué)者對衡量過度自信的指標(biāo)還處于探究階段,根本上是參照那些得到國外理論檢驗的衡量指標(biāo)。郝穎等(2022)將增持股票作為衡量過

19、度自信的標(biāo)準(zhǔn)、賴步連(2022)用并購溢價來衡量公司管理者過度自信,等等。筆者認(rèn)為,這些指標(biāo)的選擇并不能很好地反響中國公司管理者的心理特征。因此,對于指標(biāo)的選取首先應(yīng)該從心理學(xué)、社會學(xué)領(lǐng)域剖析中國公司管理者形成的獨(dú)特心理特征,然后在結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)知識進(jìn)展指標(biāo)選擇或改良。3.建立衡量指標(biāo)應(yīng)注意的問題筆者認(rèn)為,由于歷史原因,中國公司并購表達(dá)了很強(qiáng)的政府意愿、政策色彩。因此,對不同企業(yè)管理者要用不同的指標(biāo)衡量過度自信心理特征,而現(xiàn)階段只有少量文獻(xiàn)選取的指標(biāo)反響了中國管理者的特殊行為特點。例如,中國國有企業(yè)施行公司并購策略,在很大程度上受到國家的扶持,國家為了樹立自己民族核心的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè),往往支持把握國家經(jīng)

20、濟(jì)命脈的國有企業(yè)進(jìn)展并購,逐步做大做強(qiáng)。在這些公司施行并購時,政府會出臺一些便利政策,比方可以獲得大量的銀行貸款、可以通過抵押擔(dān)保獲取資金等等。針對這類公司并購,可以選擇銀行貸款額的變化數(shù)、抵押擔(dān)保資金額的變化數(shù)等作為過度自信的衡量指標(biāo),公司管理者正是因為可以較容易的籌集到資金才做出并購的投資決策,這時就容易出現(xiàn)價值消滅性并購。 隨著中國股權(quán)分置改革的順利進(jìn)展,中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步市場化,公司治理程度、法制建立等也不斷的完善。因此,在今后的研究中,應(yīng)該適時的運(yùn)用市場化的方法來選擇指標(biāo),在實證檢驗的結(jié)論中尋找并建立適用中國的衡量過度自信的指標(biāo)體系。 綜之,在選擇指標(biāo)時,要充分借鑒中國學(xué)者對中國特殊國情

21、下公司并購的研究結(jié)論,深層次探究中國公司并購的制度因素,以此為線索尋找中國公司管理者的心理特征,并最終選擇可以充分反映管理者意圖的衡量指標(biāo)。(二)其他學(xué)科的浸透在應(yīng)用過度自信理論時,還需要對心理學(xué)、社會學(xué)等相關(guān)學(xué)科全面掌握。過度自信理論根源于心理學(xué)的相關(guān)研究,因此,筆者認(rèn)為,中國學(xué)者在應(yīng)用該理論時不能盲目的照搬國外的理論,而應(yīng)該結(jié)合中國人的心理特征,做出適用于中國人心理的過度自信特征描繪,找到導(dǎo)致中國公司管理者過度自信的原因,然后再研究管理者對公司并購決策的影響。結(jié)合心理學(xué)、社會學(xué)的知識,還可以從人的認(rèn)知角度理解過度自信心理,以便于更好地選擇過度自信的衡量指標(biāo)。借鑒Ulrike Malmend

22、ier和Geoffrey Tate(2022)的研究,中國學(xué)者在選擇過度自信指標(biāo)時,也可以將經(jīng)濟(jì)學(xué)的指標(biāo)與心理學(xué)對管理者性格特點的描繪進(jìn)展比照,并通過統(tǒng)計分析驗證二者的一致性,以進(jìn)步指標(biāo)選擇的準(zhǔn)確性。同時,其他學(xué)科的浸透也為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究帶來新的研究手法。社會學(xué)的一系列研究方法,包括調(diào)查、建模、實驗等都為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究輸入了新穎血液,這些方法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法的結(jié)合使過度自信理論在中國并購市場適用性的驗證更加嚴(yán)謹(jǐn),研究結(jié)果也更具說服力。六、應(yīng)用過度自信理論研究中國公司并購的難點運(yùn)用過度自信理論解釋中國公司并購活動的研究之路還很漫長,論證過程中還會遇到很多難點。首先,過度自信理論傾向于研究人的心理特征對

23、公司并購活動的影響。然而,并購活動本身很復(fù)雜,除了人的主觀因素之外,客觀因素仍然對并購活動有著重要的影響。在研究管理者過度自信對公司并購的影響時,如何排除諸如治理構(gòu)造、并購形式等因素的影響仍是將來研究的難點。因此,在將來的研究中,應(yīng)該注意過度自信對并購活動影響的程度,或者通過對過度自信概念的重新定義來拓寬其研究思路與范圍。第二,過度自信理論傾向于對并購失敗案例的研究。然而,并購后業(yè)績下滑雖然有一定的普遍性,但并不能否認(rèn)公司并購的價值。對于并購成功的案例,如何運(yùn)用過度自信理論進(jìn)展解釋成為今后需要考慮的問題。第三,過度自信理論是否有進(jìn)一步的應(yīng)用價值。研究這一心理特征對公司并購活動的影響絕對不僅僅是

24、為了證明該理論的合理性。在實證研究之后,還需要進(jìn)一步討論如何利用這一心理特征來防止并購的失敗或者進(jìn)步并購的成功率。從心理學(xué)的角度看,研究人的行為是為了得出人的決策形式,從而更好地為經(jīng)濟(jì)活動效勞。因此,如何利用過度自信理論來指導(dǎo)人的行為仍是今后需要討論的課題。七、結(jié)論本文梳理了應(yīng)用過度自信理論研究中國并購活動的國內(nèi)外文獻(xiàn),并提出了今后研究的方法與難點。首先,筆者借鑒過度自信的理論成因與特點,肯定了管理者過度自信心理現(xiàn)象確實存在,并影響公司并購活動。其次,筆者認(rèn)為,研究過度自信理論在中國市場上的適用性有其必要性,并認(rèn)為中國現(xiàn)階段對該理論的研究應(yīng)以實證研究與個案分析為主。第三,筆者在分析國內(nèi)外文獻(xiàn)中

25、指標(biāo)選取特點的根底上,提出研究中應(yīng)選擇適用于中國市場環(huán)境、中國人心理特征的衡量指標(biāo)。同時,需要通過運(yùn)用其他相關(guān)學(xué)科的知識來驗證過度自信理論在中國并購活動中的適用性。最后,筆者進(jìn)一步考慮了應(yīng)用過度自信理論解釋中國并購活動的難點,提出了將來研究可能遇到的問題。參考文獻(xiàn):1Larwood,Laurie and Whittaker,William. Managerial myopia: self-serving biaes quisition of NCRJ.Journal of Applied Psychology, 1977,(62):194-198.2Alicke,Mark D; Klotz,M

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