財務(wù)戰(zhàn)略2.ppt33頁

1、第5章折現(xiàn)現(xiàn)金流法中的通貨膨脹和稅務(wù)因素折現(xiàn)現(xiàn)金流法中對通貨膨脹的考慮票面回報率與實際回報率的關(guān)系票面回報率:考慮通貨膨脹影響條件下的回報率實際回報率:剔除通貨膨脹影響條件下的回報率: (1+票面回報率)=(1+實際回報率)(1+通貨膨脹率)1第5章折現(xiàn)現(xiàn)金流法中的通貨膨脹和稅務(wù)因素兩個比率在DCF評估中的使用如果使用通貨膨脹現(xiàn)金流,按票面回報率折現(xiàn)如果使用非通貨膨脹率現(xiàn)金流,按實際回報率折現(xiàn)如果全部收入和成本面臨同樣的通貨膨脹率，使用實際回報率折現(xiàn)更加簡便如果收入和成本面臨的通貨膨脹率不同，一般使用票面折現(xiàn)率折現(xiàn)2第5章折現(xiàn)現(xiàn)金流法中的通貨膨脹和稅務(wù)因素對通貨膨脹的預(yù)期和通貨膨脹的影響現(xiàn)實中

2、對通貨膨脹的處理使用票面回報率折現(xiàn)非通貨膨脹現(xiàn)金流原因：通貨膨脹率難以預(yù)測 穩(wěn)?。ㄖ唤邮芗词共皇褂猛ㄘ浥蛎洭F(xiàn)金流，也具有財務(wù)上的可行性的項目）3第5章折現(xiàn)現(xiàn)金流法中的通貨膨脹和稅務(wù)因素折現(xiàn)現(xiàn)金流法中對稅務(wù)因素的考慮項目盈利需要考慮稅金現(xiàn)金流資本減免可降低應(yīng)納稅額，從而帶來增量現(xiàn)金流處理資產(chǎn)時，資產(chǎn)出售損失（賣價低于資本減免資產(chǎn)殘值部分） 抵稅平衡性減免， ， 資產(chǎn)出售收益（賣價高于資本減免資產(chǎn)殘值部分）納稅平衡性收費；相應(yīng)增減公司現(xiàn)金流折現(xiàn)時使用稅后資本成本4C部分：融資融資渠道：股本金其他融資渠道融資方式資本成本5第6章 融資渠道：資本金融資的種類按性質(zhì)，分為權(quán)益融資和負債融資按期限，分為長

3、期融資（普通股融資、優(yōu)先股融資和長期負債融資）和短期融資（流動負債）普通股融資（股本金）股本：普通股面值（股本）+公司儲備金（資本公積金）發(fā)行普通股的原因：募集資金進行投資/使公司在股市上上市/收購另一家公司6第6章 融資渠道：資本金特點：沒有固定到期日，不需要償還，是公司的永久性資本來源 /沒有固定的利息負擔 ，籌資風險較小 /有利于提高公司信譽和負債經(jīng)營的能力 /普通股籌資的資金成本較高融資渠道：留存收益/發(fā)行新股普通股股東的權(quán)利：參與經(jīng)營管理權(quán)/收益分配權(quán)/優(yōu)先認股權(quán)/剩余財產(chǎn)要求權(quán)股票的發(fā)行價格：股票發(fā)行價即股票市場價/股票不得折價發(fā)行/發(fā)行股票募集資金=數(shù)量單價-發(fā)行成本7第6章 融

4、資渠道：資本金股票上市的好處：資本大眾化，便于籌措資金/提高股票的流動性和變現(xiàn)力/改善公司形象/便于通過收購實現(xiàn)成長股票上市的前提：充足市場要求（公司在上市時發(fā)行足夠數(shù)目的股票以供投資者購買）英國主要證券交易場所：倫敦股票交易所，下設(shè)主板塊市場（用于上市掛牌交易）和另類投資市場（AIM）8第6章 融資渠道：資本金發(fā)行股票的主要方式公開發(fā)售和公開招股（公開發(fā)行）適用性：首次上市大規(guī)模發(fā)行發(fā)行對象：機構(gòu)投資者和個人投資者公開發(fā)售：發(fā)售已發(fā)行股票公開招股：發(fā)售尚未發(fā)行股票承銷：確保股票全部出售，承銷商收取傭金發(fā)行價的確定：不得過高或過低9第6章 融資渠道：資本金競標式公開發(fā)售成交價為所有股票能夠被消

5、化掉的最高價適用性：不廣泛，股票發(fā)行價不明朗時中介發(fā)售通過券商和經(jīng)紀人面向公眾銷售發(fā)行者 中介機構(gòu) 客戶特點：可同時發(fā)售已發(fā)行和未發(fā)行股票，發(fā)行股票數(shù)目少于公開發(fā)行10第6章 融資渠道：資本金配售特點：通常面向機構(gòu)投資者，不面向公眾和現(xiàn)有股東適用性：小量股票發(fā)行/上市公司已公開發(fā)售足夠數(shù)目股票需要再發(fā)新股或非上市公司已發(fā)行和即將發(fā)行股票的發(fā)售介紹上市特點：不發(fā)行新股，無現(xiàn)有股票交易適用性：不常用，適用于股票已被公眾廣泛持有的公司申請上市/海外公司獲得準入11第6章 融資渠道：資本金配股根據(jù)現(xiàn)有股東持股比例通常以低于當前股票市價向現(xiàn)有股東出售股票英國公司法規(guī)定，上市公司在發(fā)行新股融資時應(yīng)首先面向

6、原有股東進行發(fā)售（優(yōu)先認股權(quán)），若股東放棄其權(quán)利，在發(fā)行股數(shù)較小情況下，可采用配售方式配股的優(yōu)點：成本低/對現(xiàn)有股東更為有利/保持投票權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定12第6章 融資渠道：資本金配股發(fā)行價的確定：低于市場價（不得折價）/不得過高（低）配股后的股票市場價：理論除權(quán)價配股前含權(quán)價與新發(fā)股票折扣價的加權(quán)平均數(shù)購股權(quán)的價值：理論除權(quán)價-配股價股東的選擇：接受并行使權(quán)利/出售購股權(quán)/無動于衷配股后的實際市場價：等于理論除權(quán)價（預(yù)期新融得資金的盈利能力等于現(xiàn)有資金盈利能力）/低于理論除權(quán)價（預(yù)期新資金回報率低）/高于理論除權(quán)價（預(yù)期新資金回報率高）13第6章 融資渠道：資本金發(fā)行股票的其他方式股票期權(quán)：公司給予

7、職工在未來某個時期按照既定價格購買公司發(fā)行新股的權(quán)利，用于職員獎勵計劃股利股票發(fā)行：通過把資本儲備金轉(zhuǎn)換為發(fā)行在外股本方式向現(xiàn)有股東發(fā)行新股，有利于股票銷售（價格降低）入標定價：配售經(jīng)辦方（投資銀行）組織針對目標客戶（主要是機構(gòu)投資者）的股票銷售以股代息（股票股利）和拆股14第6章 融資渠道：資本金股票回購含義：公司在證券市場上重新購回其自身已經(jīng)發(fā)行在外的股票，是現(xiàn)金股利的一種替代方式股票回購的動機：提高每股收益/穩(wěn)定或提高公司股價/改善公司資金結(jié)構(gòu)/滿足股票交換、認購和轉(zhuǎn)換的需要 /抵御收購 具體處理方法：用可分配利潤回購股票/把回購股票的票面價值轉(zhuǎn)入資本儲備金（資本償還準備金，不得以股利形

8、式分配給股東）15第6章 融資渠道：資本金優(yōu)先股優(yōu)先股沒有固定到期日，不用償還本金 /優(yōu)先股股利支付既固定，又有一定的彈性 /可提高公司的信譽，加強公司的借款能力 /有利于保持普通股股東對公司的控制權(quán) /資金成本較高 /限制較多優(yōu)先股股東的權(quán)利：優(yōu)先收益分配權(quán) /優(yōu)先剩余財產(chǎn)要求權(quán)/部分管理權(quán)16第6章 融資渠道：資本金種類：累積優(yōu)先股：股息可累積參與優(yōu)先股：除享有固定年股息外，還有權(quán)參與公司剩余利潤的分配可贖回優(yōu)先股：在將來必須贖回或可以選擇贖回/贖回價等于或高于票面價/用可分配利潤贖回優(yōu)先股，同時把贖回股票的票面價值轉(zhuǎn)入資本償還準備金賬戶可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股：股東可在未來某個時間按一定比率轉(zhuǎn)換為普

9、通股，可贖回17第7章 其他融資渠道債券概述含義：公司為募集資金而發(fā)行的需要支付利息的有價證券特點：資金成本較低（利息抵稅）/籌資風險較高/可公開發(fā)售也可配售（入標定價）/可按票面價值或高于票面價值贖回/可以公司資產(chǎn)作擔保，也可無擔保政府債券在英國國內(nèi)債券市場居支配地位，公司發(fā)債必須通過歐洲的國際債券市場或美國債券市場18第7章 其他融資渠道債券的價值發(fā)行價格為票面價或接近票面價發(fā)行后的市場價值為債券投資未來現(xiàn)金流（利息和到期或本金）按投資者要求的回報率折算的現(xiàn)值19第7章 其他融資渠道債券的種類歐洲債券：在國際債券市場上發(fā)行的債券，幣種為任何可自由兌換的貨幣優(yōu)先債券/從屬債券：具有優(yōu)先利息收

10、益權(quán)和優(yōu)先求償權(quán)的債券/優(yōu)先順序排在優(yōu)先債券之后的債券混合債券：通常為無擔保從屬債券，債權(quán)人有權(quán)要求部分股權(quán)/適合中型公司，特別適合進行管理人收購較難獲得傳統(tǒng)貸款的公司20第7章 其他融資渠道高風險債券：非投資級債券（垃圾債券）/風險高，利息率高，在二流債券市場交易，以高折扣出售資產(chǎn)證券化：通過把產(chǎn)生未來收入的資產(chǎn)變成債券的方式融資可轉(zhuǎn)換債券：可由持有人按事先預(yù)定的轉(zhuǎn)換比例在預(yù)定日期轉(zhuǎn)換為公司普通股的債券21第7章 其他融資渠道轉(zhuǎn)換值：一單位可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換成普通股的市場價值轉(zhuǎn)換溢價：發(fā)行價-發(fā)行日轉(zhuǎn)換值可轉(zhuǎn)換債券的市場價值取決于一般債券價格、當前轉(zhuǎn)換值、轉(zhuǎn)換到期日、市場對未來股本收益及其風

11、險的預(yù)期可轉(zhuǎn)換債券最終一般會被轉(zhuǎn)換，是遲到的股本特點：利息率低于同級別傳統(tǒng)債券，市場不大22第7章 其他融資渠道連帶認股權(quán)證債券認股權(quán)證賦予持有人在未來某個日期按固定認估價購買公司發(fā)行新股的權(quán)利認股權(quán)證可與債權(quán)分離，在交割期間和交割期前單獨買賣在交割期間，認股權(quán)證的市場價格不得低于其理論價值認股權(quán)證理論價值： （當前股價-交割價）單位認股權(quán)證允許購買的股數(shù)認股權(quán)證的轉(zhuǎn)換溢價：認股權(quán)證成本+交割價-當前股價23第7章 其他融資渠道認股權(quán)證具有杠桿效應(yīng)認股權(quán)證的好處對融資公司而言，無須支付任何利息或股息，使發(fā)行債券更具吸引力，是未來募集額外股本金的手段對投資者而言，可用較低的初始投資獲得潛在的高利

12、潤24第7章 其他融資渠道銀行融資特點：最主要的債務(wù)融資渠道/可有擔保也可無擔保/利率可變作用：滿足借款人日常營運需求和資本支出需求種類透支貸款：有一定額度/利率高/僅對透支額支付利息/償還不必事先通知銀行/用于滿足流動資金需求/通常為非承諾性的25第7章 其他融資渠道定期貸款：數(shù)目和期限確定/利率通常為可變利率，也可采用固定利率/對未償還貸款本金支付利息/償還須事先通知銀行/用于滿足資本支出或流動資金需求/通常是承諾性的/償還方式（等額分攤式，即分期還本付息/子彈式，即分期付息到期還本/氣球式，即貸款的償還額逐步增加）循環(huán)信貸安排：銀行同意給予借款人特定期限和最大額度的貸款/借款人可隨時支取

13、，隨時償還/貸款期滿還清全部貸款，任一時點所借款項合計不得超過貸款總額/只對未償還貸款支付利息/通常是承諾性的26第7章 其他融資渠道租賃和租購租賃：出租方和承租方為租用某項資產(chǎn)而達成的協(xié)議種類：融資租賃/經(jīng)營租賃/售后租回經(jīng)營租賃：租賃期限短/只有資產(chǎn)使用權(quán)，沒有所有權(quán)/出租方負責車輛的維修、保養(yǎng)、執(zhí)照費和投保費/與租賃資產(chǎn)相關(guān)的風險和收益沒有轉(zhuǎn)移/租賃期滿可轉(zhuǎn)售或續(xù)租/避免設(shè)備陳舊過時風險27第7章 其他融資渠道融資租賃：租賃期限為資產(chǎn)壽命期的大部/沒有資產(chǎn)所有權(quán)，只有使用權(quán)/租賃資產(chǎn)作為資產(chǎn)計入公司資產(chǎn)負債表，尚未償付的應(yīng)付租金作為負債計入資產(chǎn)負債表/承租人負責車輛的維修和投保/與租賃資

14、產(chǎn)相關(guān)的風險和收益轉(zhuǎn)移/租賃期滿可續(xù)租或轉(zhuǎn)賣/融資+融物，快捷便利/出租方享有資本減免好處，承租方享受租金減稅好處28第7章 其他融資渠道租購：相當于分期付款購買，買方付清最后一筆分期付款獲得資產(chǎn)所有權(quán)/通過金融公司作為中介，租購方先繳納一筆押金/買方同時享受資本減免和利息減稅好處售后租回：承租人可獲得出售資產(chǎn)的資金，同時又能繼續(xù)使用資產(chǎn)/可避免資產(chǎn)對資金的占用，但潛在成本較高29第7章 其他融資渠道收賬代理和賬單折現(xiàn)收賬代理：收賬代理商代理收賬的安排要素：收賬代理商代管公司客戶的賬單、銷售記賬和收賬業(yè)務(wù)/收賬代理商代替公司客戶執(zhí)行信貸控制功能并提供信貸保護（無追索權(quán)收賬代理）/收賬代理商在公司客戶收回賬款前可先向客戶提供資金融通優(yōu)缺點：減少壞賬/降低收賬成本/釋放營運資本/改善現(xiàn)金流狀況/影響公司在顧客心目中的形象30第7章 其他融資渠道賬單折現(xiàn)：賬單折現(xiàn)服務(wù)提供方按折扣價購買一家公司的一些商業(yè)應(yīng)收款/購買方不負責公司銷售賬的管理，也不負責收賬/顧客對此沒有察覺/一般不提供信貸保護/風險高于收賬代理31第7章 其他融資渠道匯票：收款人簽發(fā)、付款人承兌的票據(jù)商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)銀行匯票銀行承兌信貸：銀行向大公司提供的融資方式運作原理：客戶向銀行開出匯票/銀行代表客戶將接受的匯票在折現(xiàn)市