10第五講風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的決策ppt課件

1、風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的決策選擇投資對(duì)象選擇投資工具確定投資架構(gòu)確定買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的安排 本節(jié)引薦資料 前往選擇投資對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)擁有的根本條件 投向往往取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家的任務(wù)閱歷、學(xué)歷背景和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。 科技含量高高新技術(shù)企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)通常較高在高技術(shù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，或是擁有先進(jìn)技術(shù)或產(chǎn)品的企業(yè)，可以很容易地進(jìn)入市場(chǎng)并獲得勝利。最好是“準(zhǔn)企業(yè)已組成管理隊(duì)伍，完成商業(yè)調(diào)研和市場(chǎng)調(diào)研，自有資金已初步投入。區(qū)域要素最好是小公司 閱歷要素 二流技術(shù)、一流管理/一流技術(shù)、二流管理 前往風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)擁有的根本條件較高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有遠(yuǎn)見(jiàn)又符合實(shí)踐的企業(yè)運(yùn)營(yíng)方案有市場(chǎng)需求或潛在

2、市場(chǎng)需求的新技術(shù)、新產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)管理的閱歷和才干，并有一支技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)人員配備平衡的管理隊(duì)伍，以保證組織機(jī)構(gòu)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)有較好的融資信譽(yù) 前往最好是小公司小公司技術(shù)創(chuàng)新效率高，有更多的活力，更能順應(yīng)市場(chǎng)的變化。規(guī)模小，需求的資金量也小，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所冒風(fēng)險(xiǎn)也就有限。因其規(guī)模小，開(kāi)展的余地更大，同樣的投資額能夠獲得更多的收益。創(chuàng)建一個(gè)公司而不是僅僅做一次投資買(mǎi)賣(mài)，更符合一些風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資理想。 前往選擇投資工具債券普通股優(yōu)先股混合型小結(jié) 前往以債券作為融資工具融資特征債務(wù)人享有優(yōu)先求償權(quán)歸還債務(wù)人的本息是一定承當(dāng)?shù)狡谶€本付息的經(jīng)濟(jì)責(zé)任與其他資金來(lái)源的重要區(qū)別是利息可以減免稅項(xiàng)以債券作為融資工具時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)

3、資本所要求的預(yù)期：很快產(chǎn)生收益有可抵押的資產(chǎn)可以消費(fèi)抵御經(jīng)濟(jì)周期動(dòng)搖的產(chǎn)品或效力風(fēng)險(xiǎn)投資后期有融資安排等假設(shè)能建立適當(dāng)?shù)墓芾硪?guī)那么，即使風(fēng)險(xiǎn)普遍較大、代理本錢(qián)較高，仍具有吸引力。 前往普通股普通股的融資特征：公司在支付股息時(shí)有很大的靈敏性，并且不能退股，保證了資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定性普通股表示對(duì)于股息的享有權(quán)，但是不包含支付股息的承諾股票可以在未來(lái)出賣(mài)，能夠獲得資本利得企業(yè)能夠?qū)F(xiàn)金流量或利潤(rùn)轉(zhuǎn)為他用，并不作為投資報(bào)答或用于再投資以實(shí)現(xiàn)企業(yè)目的，背叛風(fēng)險(xiǎn)資本的意圖以普通股作為融資工具，風(fēng)險(xiǎn)資本要求的預(yù)期：有很大的一級(jí)公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)能以現(xiàn)金派息減免資本利得稅宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁風(fēng)險(xiǎn)資本可以獲得董事會(huì)席位,有一

4、定的控制權(quán)有可以抵御經(jīng)濟(jì)衰退的產(chǎn)品或效力假設(shè)能建立相應(yīng)的約束鼓勵(lì)機(jī)制，控制代理本錢(qián)，普通股仍具有較大吸引力。前往優(yōu)先股的特征與籌資優(yōu)點(diǎn)特征介于普通股與債券之間?；I資優(yōu)點(diǎn)可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益，添加普通股收益。 不用歸還本金。對(duì)于可贖回優(yōu)先股，公司可在需求時(shí)按一定價(jià)錢(qián)收回，使得利用這部分資本更有彈性，便于掌握公司的資本構(gòu)造。股利的支付既固定又有一定的靈敏性。 堅(jiān)持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。 屬于股權(quán)資本，能添加公司的自有資本和信譽(yù)，提高公司的舉債才干。前往優(yōu)先股籌資缺陷本錢(qián)雖低于普通股本錢(qián)，但普通要高于債券本錢(qián)。對(duì)優(yōu)先股籌資的制約要素較多。例如，為了保證優(yōu)先股的固定股利，當(dāng)企業(yè)盈利不多時(shí)普通股就不能

5、分到股利。 能夠構(gòu)成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 前往 混合型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換公司債附認(rèn)股權(quán)的公司債前往可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股允許股票持有人在條款商定的情況下將優(yōu)先股換成公司的普通股。優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)是可以按規(guī)定的固定股息在普通股之前獲得股利?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股在風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)用：普通優(yōu)先股普通沒(méi)有表決權(quán)，但在風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中特別規(guī)定該種優(yōu)先股帶有投票權(quán)。優(yōu)先股可以由公司收回可收回優(yōu)先股。累積性優(yōu)先股和非累積性優(yōu)先股的選擇。對(duì)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的選擇，并不是偏重于風(fēng)險(xiǎn)資本可以穩(wěn)定地享用優(yōu)先股利，最重要的是公開(kāi)上市后可以自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通股所帶來(lái)的高額的資本利得，或者在雙方商定的持有年限后轉(zhuǎn)為普通股所分享的企業(yè)運(yùn)營(yíng)收益。 前往可轉(zhuǎn)換公司債

6、以一定的方式支付固定的年息優(yōu)先清償權(quán)在上市前或上市后將可轉(zhuǎn)債按規(guī)定的價(jià)錢(qián)轉(zhuǎn)換為普通股，并且實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換不需求發(fā)生貨幣的支付?？赊D(zhuǎn)債可以在債券市場(chǎng)上流通買(mǎi)入期權(quán)和賣(mài)出期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資中，通?？赊D(zhuǎn)換債還附有企業(yè)運(yùn)營(yíng)投票權(quán)。 前往附認(rèn)股權(quán)的公司債附認(rèn)股權(quán)證，是指風(fēng)險(xiǎn)資本以債務(wù)資本方式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的同時(shí)，該風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一個(gè)長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的期權(quán)，即允許風(fēng)險(xiǎn)投資家在未來(lái)按照某一特定價(jià)錢(qián)買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量的股票。大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都附有贖回條款。通常與其他投資工具一同運(yùn)用。認(rèn)股權(quán)證吸引風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的益處在于：融資本錢(qián)低于正常長(zhǎng)期債券利率程度。附認(rèn)股權(quán)債與可轉(zhuǎn)換債或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的最大不同之處在于未來(lái)時(shí)間認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行

7、可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到額外的資金。 前往選擇投資工具的主要思索要素風(fēng)險(xiǎn)投資家在給定的風(fēng)險(xiǎn)程度下獲得合理的報(bào)答對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的開(kāi)展具有足夠的影響力，通常是在董事會(huì)占有席位稅收最小化保證流動(dòng)性具有表決權(quán)以在管理層運(yùn)營(yíng)不利的情況下改換管理層風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以指點(diǎn)本人創(chuàng)建的企業(yè)個(gè)人的發(fā)明性能帶來(lái)合理的報(bào)答能擁有運(yùn)營(yíng)所需的充分的資源稅收壓力最小化 前往確定投資架構(gòu)財(cái)務(wù)構(gòu)造中心問(wèn)題是：風(fēng)險(xiǎn)投資公司所占的股權(quán)份額。股權(quán)份額治理構(gòu)造企業(yè)管理層的鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)企業(yè)的控制程度，特別是在企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)生困難的時(shí)候。治理構(gòu)造的條款前往風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股權(quán)份額投入的代價(jià)，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司以一定的資金投入，可以換來(lái)多少股份。股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資

8、公司在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的位置普通不謀求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控股一票否決權(quán)、超額表決權(quán)等條款必需思索與其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司的關(guān)系在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股權(quán)比例戰(zhàn)略也是不同的。傳統(tǒng)方法：假設(shè)干年凈利潤(rùn)折現(xiàn)、帳面價(jià)值倍數(shù)、收入的倍數(shù)等前往治理構(gòu)造的條款對(duì)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的鼓勵(lì)與稽查管理層的股權(quán)份額風(fēng)險(xiǎn)資本所持股權(quán)性質(zhì) 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股管理層雇傭合同直接監(jiān)控機(jī)制投資者必需對(duì)企業(yè)堅(jiān)持強(qiáng)有力的監(jiān)控，以維護(hù)本人的利益。參與董事會(huì) 主導(dǎo)位置，至少一席表決權(quán)的分配控制追加融資其他的監(jiān)控機(jī)制 前往 確定買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián) 影響買(mǎi)賣(mài)定價(jià)的要素買(mǎi)賣(mài)定價(jià)的原那么是收益可以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。除了部分計(jì)算外，大部分還得依托風(fēng)險(xiǎn)投資家的閱歷判別。外部要素內(nèi)部

9、要素企業(yè)未來(lái)價(jià)值的評(píng)價(jià)市盈率法現(xiàn)金流折現(xiàn)法具有較大不確定性，尤其是科技創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。買(mǎi)賣(mài)雙方會(huì)有較大的分歧。股價(jià)確實(shí)定 前往股價(jià)確實(shí)定定價(jià)方法一：P= I0 / Q0*M M指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)總股本最簡(jiǎn)單、最根本前提條件：投資工程勝利一次性投入資金普通股權(quán)方式投資收益是退出時(shí)的一次性資本利得方法二：第一芝加哥方法FirstChicago Method中心思想：思索風(fēng)險(xiǎn)工程能夠出現(xiàn)的幾種結(jié)果，并給每個(gè)結(jié)果的發(fā)生能夠性賦予一個(gè)客觀概率，得出一個(gè)加權(quán)平均的結(jié)果。 前往投資戰(zhàn)略分段投資戰(zhàn)略組合投資戰(zhàn)略結(jié)合投資戰(zhàn)略前往分段投資戰(zhàn)略對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，通常風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)每次融資的金額不能太少，但也不能太多，釋放太多的股份會(huì)使

10、以后進(jìn)一步融資的股份釋放空間減少，未來(lái)股票上市的數(shù)量也會(huì)減少，所以假設(shè)創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)有充分自信心，也會(huì)接受分段投資。分段投資有利于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得后期投資的選擇權(quán)，符合其躲避風(fēng)險(xiǎn)和追求收益最大化的需求。在分段投資方式下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)將得到三種不同的選擇權(quán)：保管放棄前景不好的工程的權(quán)益保管對(duì)業(yè)績(jī)好的受資企業(yè)重新注資的權(quán)益重新評(píng)價(jià)投資工程股權(quán)價(jià)值的權(quán)益美國(guó)第一輪風(fēng)險(xiǎn)投資占總投資的比例 前往組合投資戰(zhàn)略在選擇投資階段上。存在一個(gè)市場(chǎng)投資組合，風(fēng)險(xiǎn)投資的重點(diǎn)是處于生長(zhǎng)期的企業(yè)。但對(duì)每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，應(yīng)基于本人相對(duì)專(zhuān)長(zhǎng)的投資階段以及與之相順應(yīng)的投資理念，選擇適宜的比例，將不同數(shù)量的資金投資于受資企業(yè)的

11、不同開(kāi)展階段，構(gòu)成最正確投資組合。在行業(yè)選擇上。 前往結(jié)合投資戰(zhàn)略結(jié)合投資，即辛迪加投資，是指一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同投資于一個(gè)受資企業(yè)。主要有三方面的作用：可以在不添加本身投資額的情況下，增大對(duì)受資企業(yè)的投資額，既有利于分散投資，實(shí)現(xiàn)投資組合效應(yīng)，又有利于受資企業(yè)獲得后續(xù)融資?？梢苑窒砀骷绎L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的閱歷和才干，減少投資失誤?？梢詫?shí)現(xiàn)受資企業(yè)股權(quán)多元化。一方面有利于受資企業(yè)構(gòu)成科學(xué)的法人治理構(gòu)造，另一方面可以添加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)受資企業(yè)的影響力，減少代理風(fēng)險(xiǎn)。 前往美國(guó)第一輪風(fēng)險(xiǎn)投資占總投資的比例 前往時(shí)期第一輪投資占總投資的比例1998年42.5%1999年42.4%2000

12、年34.0%2001年33.3%2001年第四季度25.5%風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的安排目的主要內(nèi)容普通內(nèi)容投資條件投資方式漸進(jìn)式投資目的保證工程限制條款一定性契約否認(rèn)性契約上市登記權(quán)其它投資條款 前往風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的目的要明確風(fēng)險(xiǎn)投資家基于目前的投資可在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)價(jià)值中占有的份額。協(xié)議設(shè)定了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資本的維護(hù)性條款，這樣可以限制資本耗費(fèi)與管理人員的工資及管理費(fèi)用。規(guī)定在什么情況下風(fēng)險(xiǎn)投資家可以接納董事會(huì)，強(qiáng)迫改動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，經(jīng)過(guò)發(fā)行股票、收買(mǎi)兼并、股票回購(gòu)等方法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性。協(xié)議可以限制風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從其他途徑籌集資金，防止股份攤薄。協(xié)議設(shè)計(jì)了一種“贏出Eranout的約束與鼓勵(lì)機(jī)制。即將企業(yè)

13、家所獲得的股權(quán)與企業(yè)實(shí)現(xiàn)的目的相聯(lián)絡(luò)，鼓勵(lì)其努力任務(wù)。常用的機(jī)制包括分階段投資和可轉(zhuǎn)換財(cái)務(wù)工具“股份棘輪 前往風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議的主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)或工程的最終產(chǎn)品的根本目的與未來(lái)開(kāi)展方向；風(fēng)險(xiǎn)資本獲得投資權(quán)益的方式與保證條款；風(fēng)險(xiǎn)資本參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的程序與詳細(xì)范圍；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或售出的控制，涉及到風(fēng)險(xiǎn)資本入股、撤股、企業(yè)股票上市；股權(quán)轉(zhuǎn)移的時(shí)機(jī)、方式等；雙方違約的處置方式；其他雙方以為需求寫(xiě)入的條款。 前往投資條件投資條件：指滿足風(fēng)險(xiǎn)資本投資要求的各類(lèi)前提條件，包括投資規(guī)模、投資階段、投資方式、漸進(jìn)式的投資目的。投資方式可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是風(fēng)險(xiǎn)投資公司的首選，可轉(zhuǎn)換公司債和附認(rèn)股權(quán)的公司債主要為

14、小企業(yè)投資公司SBIC所運(yùn)用。漸進(jìn)式投資目的分段前往保證工程風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中的保證工程是指簽約雙方相互向?qū)Ψ匠兄Z的一些條款，它包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)根本情況、賣(mài)出和買(mǎi)入期權(quán)、后續(xù)投資承諾、咨詢承諾等。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)根本情況賣(mài)出和買(mǎi)入期權(quán)后續(xù)投資承諾條款咨詢承諾條款 前往一定性契約一定性契約是指風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)及其管理層贊同在風(fēng)險(xiǎn)資金注入企業(yè)后將會(huì)遵照的一些合約條款。提供運(yùn)營(yíng)、管理記錄提供財(cái)務(wù)報(bào)表提供年度方案、財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告財(cái)富存續(xù)與保全保險(xiǎn)債務(wù)償付與稅款支付遵守法律與協(xié)議資金運(yùn)用給予風(fēng)險(xiǎn)投資公司優(yōu)先購(gòu)股權(quán)，或者是與其他股東一樣的優(yōu)先權(quán)告知艱苦決策保證風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與董事會(huì)等 前往否認(rèn)性契約制止未經(jīng)答應(yīng)的并購(gòu)，以維護(hù)風(fēng)

15、險(xiǎn)資本的利益制止高管向第三者轉(zhuǎn)讓股份制止改動(dòng)中心運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)制止未經(jīng)答應(yīng)的增資擴(kuò)股行為制止從事與主業(yè)不相關(guān)的投資活動(dòng) 前往上市登記權(quán)要求登記權(quán)(Demand Registration Right)，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司有權(quán)隨時(shí)要求風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為其持有的股票懇求上市，而不受其他股東決議的影響。附屬登記權(quán)(Piggy-Backed Registration Right) ，即當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初次公開(kāi)發(fā)行或上市后增資擴(kuò)股時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司有權(quán)將手中原有股票或增資擴(kuò)股股票同時(shí)出賣(mài)，但詳細(xì)數(shù)量要由承銷(xiāo)商視市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票的需求而定。優(yōu)先登記權(quán)，是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在上市前假設(shè)接受多家投資公司投資，早期投資者為保有其優(yōu)先出賣(mài)股票的權(quán)益，會(huì)在協(xié)議中明確其售股優(yōu)先權(quán)，或限制后續(xù)股東售股權(quán)不得優(yōu)于本人。 前往其他條款192企業(yè)家股份分步到位方案第一回絕權(quán)業(yè)績(jī)/沒(méi)收條款雇傭合約雇員嚴(yán)密與非競(jìng)爭(zhēng)性協(xié)議控制條款股東協(xié)議披露反稀釋條款 價(jià)錢(qián)反攤薄條款 違約與補(bǔ)救措施 前往反攤薄條款當(dāng)未來(lái)出現(xiàn)商定的特定事項(xiàng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)