電信困局與重組(1)ppt課件

1、電信困局與重組劉 軍平安證券通訊行業(yè)分析師075522623795liujunpasc2021年5月平安證券08年夏季投資戰(zhàn)略報(bào)告會(huì)資料劉軍平安證券綜合研討所通訊行業(yè)分析師研討動(dòng)態(tài)：1、劇烈引薦中國(guó)聯(lián)通，系列報(bào)告對(duì)公司的業(yè)績(jī)趨勢(shì)和戰(zhàn)略價(jià)值進(jìn)展了很好的把握；2、劇烈引薦和引薦了光纖光纜行業(yè)復(fù)蘇背景下的亨通廣電和中天科技，于2006年初在全行業(yè)最早發(fā)出光纖光纜行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇的判別。3、對(duì)中興通訊堅(jiān)持了理性態(tài)度，雖然TD-SCDMA和3G概念的炒作甚囂塵上，但我們準(zhǔn)確把握了中興通訊業(yè)績(jī)落后預(yù)期的情況，使投資者躲避了大幅落后大盤的風(fēng)險(xiǎn)。4、劇烈引薦鵬博士，對(duì)公司中心資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)展了準(zhǔn)確的把握。主要內(nèi)容2

2、007年，中國(guó)挪動(dòng)繼續(xù)堅(jiān)持“一枝獨(dú)秀，其他三家運(yùn)營(yíng)商那么處于停滯甚至下滑形狀。20052007年四大運(yùn)營(yíng)商的用戶開(kāi)展情況、語(yǔ)音業(yè)務(wù)開(kāi)展情況和增值業(yè)務(wù)開(kāi)展情況。中國(guó)電信行業(yè)實(shí)踐上曾經(jīng)處于一種困局形狀，國(guó)家必需作出某種變革的決策。重組的時(shí)間曾經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。中國(guó)電信等三家運(yùn)營(yíng)商對(duì)改動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)無(wú)能為力，中國(guó)挪動(dòng)開(kāi)展TD-SCDMA也缺乏壓力，3G進(jìn)程的嚴(yán)重落后損害了產(chǎn)業(yè)開(kāi)展的利益，并且也將危及TD-SCDMA的未來(lái)。在假設(shè)重組按照最廣泛流傳的方案進(jìn)展的情況下，分析重組對(duì)各運(yùn)營(yíng)商的直接影響，中國(guó)聯(lián)通將是重組直接受害最大的運(yùn)營(yíng)商。長(zhǎng)期而言，用戶將從2G向3G遷移，而中國(guó)的遷移速

3、度有望較高。中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入差別化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化。3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃開(kāi)展，有望遏制ARPU的下降趨勢(shì)。挪動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無(wú)限。我們以為競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受害于此。結(jié)合聯(lián)通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受害及長(zhǎng)期趨勢(shì)，現(xiàn)階段聯(lián)通A股合理價(jià)錢中樞為11.9元，繼續(xù)維持“劇烈引薦評(píng)級(jí)。一、四大運(yùn)營(yíng)商運(yùn)營(yíng)情況分析二、電信困局與重組傳聞三、重組對(duì)運(yùn)營(yíng)商的直接影響四、重組之后主要行業(yè)趨勢(shì)1、用戶從2G向3G遷移，中國(guó)遷移速度有望較高2、中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入差別化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化3、3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃開(kāi)展，有望

4、遏制ARPU下降趨勢(shì)4、挪動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無(wú)限5、競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受害于此6、新市場(chǎng)格局下運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)分析五、聯(lián)通價(jià)值評(píng)價(jià)與投資建議目錄電信困局與重組傳聞重組的時(shí)間曾經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。電信困局對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)都產(chǎn)生了負(fù)面影響。比如，由于沒(méi)有任何壓力，中國(guó)挪動(dòng)確實(shí)可以按部就班地、可以說(shuō)緩慢地進(jìn)展TD-SCDMA試商用的測(cè)試。我們?cè)?G進(jìn)程上曾經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方國(guó)家和其他新興開(kāi)展中國(guó)家，我們?cè)?jīng)付出了落后的代價(jià)。3G進(jìn)程繼續(xù)拖延將危及TD-SCDMA的未來(lái)。 “TD之父、原大唐挪動(dòng)首席科學(xué)家李世鶴表示TD面臨安樂(lè)死。凱明宣布暫

5、停運(yùn)營(yíng)，TD政策至今未明的正常結(jié)果。 重組對(duì)運(yùn)營(yíng)商的直接影響我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞，即中國(guó)挪動(dòng)吸收合并鐵通，聯(lián)通出賣CDMA予電信，然后聯(lián)通GSM與網(wǎng)通合并的方案，并且在未來(lái)的3G道路選擇上，中國(guó)挪動(dòng)將承當(dāng)TD道路，中國(guó)電信向CDMA2000開(kāi)展，而新聯(lián)通那么選擇WCDMA道路。直接從重組中受害最大的必然是聯(lián)通。其一，聯(lián)通將以相當(dāng)于以50倍PE出賣資產(chǎn)，聯(lián)通紅籌股為此將增值大約3.8元或者約20%，聯(lián)通A股也增值大約1.40元或者約1520%。其二，聯(lián)通由于雙網(wǎng)運(yùn)營(yíng)歷來(lái)資金短缺。其三，聯(lián)通終于可以從左右互博的姿態(tài)中走出來(lái)。重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 1、用戶從2G向3G遷移，中國(guó)遷移速

6、度有望較高重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 2、中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入差別化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化 其一，挪動(dòng)固網(wǎng)交融FMC不但是擁有固網(wǎng)的中國(guó)電信和新聯(lián)通的能夠技術(shù)選擇，挪動(dòng)固網(wǎng)捆綁營(yíng)銷更是二者的現(xiàn)實(shí)選擇。 其二，網(wǎng)絡(luò)和終端將成為運(yùn)營(yíng)商拉攏客戶的重要要素。TD、WCDMA和CDMA2000同屬3G規(guī)范，但各個(gè)規(guī)范在傳輸速率、終端選擇等方面有著明顯的差別。其三，由于3G意味著挪動(dòng)通訊的寬帶時(shí)代，在寬帶根底上增值業(yè)務(wù)發(fā)揚(yáng)拳腳的空間驟然增大，經(jīng)過(guò)增值業(yè)務(wù)拉攏客戶將是重要手段。 重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 3、3G時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃開(kāi)展，有望遏制ARPU下降趨勢(shì)重組之后主要行業(yè)趨勢(shì) 4、挪動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪

7、動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無(wú)限5、競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受害于此澳大利亞Telstra放棄CDMA轉(zhuǎn)向WCDMA的案例韓國(guó)SKT和KTF的案例WCDMA的優(yōu)越性：規(guī)范的開(kāi)放性、全球網(wǎng)絡(luò)普及性、終端數(shù)量、網(wǎng)絡(luò)建立本錢6、新市場(chǎng)格局下運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)分析用戶資源、資金實(shí)力、增值效力產(chǎn)業(yè)鏈成熟度等。聯(lián)通價(jià)值評(píng)價(jià)與投資建議我們?cè)?007年10月的報(bào)告中曾提出中國(guó)聯(lián)通合理的中期價(jià)位區(qū)間為10.2312.40元，并給出了“劇烈引薦的評(píng)級(jí)。假設(shè)不重組的情況下，粗略估計(jì)紅籌股2021年每股攤薄收益為人民幣0.622元，A股每股收益那么為0.234元。假設(shè)以30倍PE計(jì)算，那么A股合理股價(jià)為7.02元。假設(shè)前述重組方案付諸實(shí)施，聯(lián)通多重利好。1、公司以50倍PE出賣CDMA用戶資產(chǎn)那么公司股價(jià)增值1.4元左右；2、公司從兩網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的姿態(tài)中解脫出來(lái)，有望提升GSM網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)效率，粗略估計(jì)業(yè)績(jī)能提升20%左右；3、公司紅籌股目前2007靜態(tài)收益率為24倍，網(wǎng)通紅籌股2007靜態(tài)市盈率為16倍，假設(shè)二者以當(dāng)前股價(jià)合并，那么增厚每股收益大約25%。合并前述三項(xiàng)，重組對(duì)于聯(lián)通估值的直接提振作用到達(dá)60%，A股合理估值為11.9元。綜合上述而言，在重組預(yù)期相當(dāng)明確的情況下，我們以為A股合理價(jià)錢中樞為11.9元，從51