電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析-學(xué)士論

1、ZHEJIANG SHUREN UNIVERSITY管理學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析學(xué)生姓名：奚珊珊學(xué)號(hào)：201201015124專(zhuān)業(yè)：財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)教師：萬(wàn)邁副教授浙江樹(shù)人大學(xué)管理學(xué)院2016年5月浙江樹(shù)人大學(xué)管理學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析學(xué)生姓名(簽字)： 學(xué) 號(hào)：201201015124專(zhuān)業(yè)：財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)教師(簽字)： 職稱： 副教授 主答辯教師(簽字)： 職稱： 浙江樹(shù)人大學(xué)管理學(xué)院2016年5月An analytical study on the impact of capital structureon the per

2、formance of listed electric power companiesThis is submitted to ZHEJIANG SHUREN UNIVERSITY (CHINA)For the Degree of Undergraduate of Financial ManagementCandidate ： Xi Shan shan SuperVisor ：Associate Professor Wan MaiEducation Unit：MANAGEMENT INSTITUTEMay. 13, 2016承 諾 書(shū)我謹(jǐn)此鄭重承諾：本畢業(yè)論文是本人在指導(dǎo)老師指導(dǎo)下獨(dú)立撰寫(xiě)完成

3、的。凡涉及他人觀點(diǎn)和材料，均依據(jù)著作規(guī)范作了注釋。如有抄襲或其它違反知識(shí)產(chǎn)權(quán)的情況，本人愿接受學(xué)校處分。承諾人（簽名）：年 月 日目錄TOC o 1-4 h u HYPERLINK l _Toc31338 摘 要 PAGEREF _Toc31338 I HYPERLINK l _Toc2104 Abstract PAGEREF _Toc2104 IIII HYPERLINK l _Toc3883 圖目錄IV HYPERLINK l _Toc22188 表目錄V HYPERLINK l _Toc28538 1 緒論 PAGEREF _Toc28538 1 HYPERLINK l _Toc2751

4、4 1.1選題依據(jù) PAGEREF _Toc27514 1 HYPERLINK l _Toc12737 1.2文獻(xiàn)綜述 PAGEREF _Toc12737 2 HYPERLINK l _Toc19696 1.3研究方法及設(shè)計(jì) PAGEREF _Toc19696 5 HYPERLINK l _Toc24901 1.4研究?jī)?nèi)容 PAGEREF _Toc24901 5 HYPERLINK l _Toc5303 1.5研究路徑 PAGEREF _Toc5303 7 HYPERLINK l _Toc1637 2 資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的理論研究 PAGEREF _Toc1637 8 HYPERLINK

5、l _Toc29275 2.1資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)涵 PAGEREF _Toc29275 8 HYPERLINK l _Toc21784 2.2資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的基本理論8 HYPERLINK l _Toc20392 3 電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問(wèn)題分析 PAGEREF _Toc20392 11 HYPERLINK l _Toc3482 3.1電力行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與企業(yè)融資方式選擇 PAGEREF _Toc3482 12 HYPERLINK l _Toc29121 3.2電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀及問(wèn)題分析 PAGEREF _Toc29121 13 HYPERLINK l

6、 _Toc24183 4 資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證分析 PAGEREF _Toc24183 21 HYPERLINK l _Toc20341 4.1變量設(shè)計(jì) PAGEREF _Toc20341 21 HYPERLINK l _Toc21799 4.2研究假設(shè) PAGEREF _Toc21799 21 HYPERLINK l _Toc20476 4.3分析方法 PAGEREF _Toc20476 22 HYPERLINK l _Toc14831 4.4主成分分析 PAGEREF _Toc14831 22 HYPERLINK l _Toc29087 4.5資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的回歸分析 PA

7、GEREF _Toc29087 29 HYPERLINK l _Toc13378 4.6對(duì)假設(shè)的驗(yàn)證及分析 PAGEREF _Toc13378 39 HYPERLINK l _Toc27583 5 結(jié)論與建議40 HYPERLINK l _Toc7622 5.1本文研究結(jié)論 PAGEREF _Toc7622 40 HYPERLINK l _Toc14887 5.2相應(yīng)對(duì)策和建議 PAGEREF _Toc14887 40 HYPERLINK l _Toc22995 5.3本文局限性 PAGEREF _Toc22995 42 HYPERLINK l _Toc14287 5.4進(jìn)一步研究的問(wèn)題及展望

8、 PAGEREF _Toc14287 42 HYPERLINK l _Toc20784 附 錄43 HYPERLINK l _Toc21645 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc21645 46 HYPERLINK l _Toc15841 致 謝49摘 要電力能源企業(yè)是我國(guó)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè),一直是我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，長(zhǎng)期以來(lái)都受到國(guó)家政策的支持和各級(jí)政府部門(mén)的高度關(guān)注，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究也一直是財(cái)務(wù)領(lǐng)域的研究重點(diǎn)。多項(xiàng)研究證明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間具有相關(guān)性，但是人們至今沒(méi)有得出一致的結(jié)論。因此，研究資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系對(duì)于電力行業(yè)上市公司今后的發(fā)展具有顯著的積極意義。本文將

9、在閱讀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，界定資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效等相關(guān)概念并展開(kāi)理論研究，以截止至2010年12月31日前上市的55家電力上市公司2010年至2014年的合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本，綜合考慮電力行業(yè)上市公司特點(diǎn)，利用SPSS描述統(tǒng)計(jì)和EXCEL對(duì)樣本公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀分析，并著重對(duì)兩者的相關(guān)關(guān)系開(kāi)展了回歸分析，得出以下結(jié)論：一是資產(chǎn)負(fù)債率存在一個(gè)合理區(qū)間，不同區(qū)間的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不同。長(zhǎng)期負(fù)債比率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)關(guān)系，但長(zhǎng)期負(fù)債比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響不明顯，股東權(quán)益比率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。二是不同的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)對(duì)不同的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)反應(yīng)敏感程度不同，企業(yè)需結(jié)合實(shí)際情

10、況把握控制。最后，筆者根據(jù)分析結(jié)果中所呈現(xiàn)出的問(wèn)題對(duì)整合電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提出合理建議。 關(guān)鍵詞：電力行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；相關(guān)性AbstractAs is well-known, Electric power industry is the foundation of the national industry,It has drawn great attention from all levels of government and was supported by relevant national policies. At the same time, it

11、 is an important component part of Chinas socialist market economy.Corporate capital structure are kept to be the vital parts of a companys financing theory research. Studies have shown that there is significant relationship between capital structure and corporate performance .But people are still h

12、ard to judge the significance of capital structure for the company. Therefore, there is great practical and theoretical significance for the research of the effect of capital structure on corporate performance, especially the further development of Chinas electric power industry listed companies.Hav

13、ing consulted the relevant literature on this field both at home and abroad , the article will be defining the related concepts of the capital structure and the business performance ,at the same time it conduct theoretical research. And then, the data from 55 electric power industry listed companies

14、 contains 2010 to 2014 will be listed as sample.Considering the characteristics of the electric power industry listed company ,To understand the present situation of the sample companys capital structure and the business performance, the sample date will be analyzed by SPSS and EXCEL. Count with SPS

15、S software relevant relations in the two analyze, And finally, the author will summarize the final conclusion.Key Words: Electric power industry Capital structure Business performance Correlation analysis圖目錄 TOC hzt題注 * MERGEFORMAT HYPERLINK l _Toc20348 圖1-1 研究路徑圖 PAGEREF _Toc20348 7 HYPERLINK l _To

16、c27524 圖4-1 資產(chǎn)負(fù)債率與綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效二次曲線關(guān)系圖 PAGEREF _Toc27524 31 HYPERLINK l _Toc25801 圖4-2 資產(chǎn)負(fù)債率與綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效二次曲線關(guān)系圖（40%） PAGEREF _Toc25801 33 HYPERLINK l _Toc17338 圖4-3 資產(chǎn)負(fù)債率與綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效二次曲線關(guān)系圖（40%-80%） PAGEREF _Toc17338 34 HYPERLINK l _Toc23000 圖4-4 資產(chǎn)負(fù)債率與綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效二次曲線關(guān)系圖（80%） PAGEREF _Toc23000 36表目錄 TOC hzt題注 * MERGEFORM

17、AT HYPERLINK l _Toc11680 表3-1 資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) PAGEREF _Toc11680 14 HYPERLINK l _Toc8807 表3-2 資產(chǎn)負(fù)債率描述統(tǒng)計(jì)量 PAGEREF _Toc8807 14 HYPERLINK l _Toc15185 表3-3 2010-2014年資產(chǎn)負(fù)債率分布區(qū)間 PAGEREF _Toc15185 14 HYPERLINK l _Toc8130 表3-4 2014年電力行業(yè)55家上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率最低的五家企業(yè)情況（%） PAGEREF _Toc8130 15 HYPERLINK l _Toc26132 表3-5 2014年電力行業(yè)

18、55家上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率最高的五家企業(yè)情況（%） PAGEREF _Toc26132 15 HYPERLINK l _Toc29855 表3-6 長(zhǎng)期負(fù)債率描述統(tǒng)計(jì)量 PAGEREF _Toc29855 15 HYPERLINK l _Toc12071 表3-7 股東權(quán)益比率描述統(tǒng)計(jì)量 PAGEREF _Toc12071 16 HYPERLINK l _Toc27914 表3-8 經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo) PAGEREF _Toc27914 17 HYPERLINK l _Toc19233 表3-9 經(jīng)營(yíng)績(jī)效描述統(tǒng)計(jì)量 PAGEREF _Toc19233 18 HYPERLINK l _Toc2313

19、表4-1 經(jīng)營(yíng)績(jī)效各指標(biāo)相關(guān)性分析 PAGEREF _Toc2313 22 HYPERLINK l _Toc10363 表4-2 KMO 和 Bartlett 檢驗(yàn) PAGEREF _Toc10363 26 HYPERLINK l _Toc22934 表4-3 解釋的總方差 PAGEREF _Toc22934 27 HYPERLINK l _Toc1822 表4-4 成分矩陣載荷 PAGEREF _Toc1822 27 HYPERLINK l _Toc11881 表4-5 主成分得分系數(shù)表 PAGEREF _Toc11881 28 HYPERLINK l _Toc4497 表4-6 變量相關(guān)性

20、分析 PAGEREF _Toc4497 30 HYPERLINK l _Toc25326 表4-7 模型摘要（資產(chǎn)負(fù)債率） PAGEREF _Toc25326 30 HYPERLINK l _Toc11398 表4-8 回歸方差分析表（資產(chǎn)負(fù)債率） PAGEREF _Toc11398 31 HYPERLINK l _Toc19491 表4-9 系數(shù)分析表（資產(chǎn)負(fù)債率） PAGEREF _Toc19491 31 HYPERLINK l _Toc5683 表4-10 資產(chǎn)負(fù)債率分布區(qū)間設(shè)置 PAGEREF _Toc5683 32 HYPERLINK l _Toc5126 表4-11 模型摘要（資產(chǎn)

21、負(fù)債率40%） PAGEREF _Toc5126 32 HYPERLINK l _Toc6143 表4-12 回歸方差分析表（資產(chǎn)負(fù)債率40%） PAGEREF _Toc6143 32 HYPERLINK l _Toc6766 表4-13 系數(shù)分析表（資產(chǎn)負(fù)債率40%） PAGEREF _Toc6766 33 HYPERLINK l _Toc24787 表4-14 模型摘要（資產(chǎn)負(fù)債率 40%-80%） PAGEREF _Toc24787 33 HYPERLINK l _Toc22825 表4-15 回歸方差分析表（資產(chǎn)負(fù)債率 40%-80%） PAGEREF _Toc22825 34 HYP

22、ERLINK l _Toc29045 表4-16 系數(shù)分析表（資產(chǎn)負(fù)債率 40%-80%） PAGEREF _Toc29045 34 HYPERLINK l _Toc8001 表4-17 模型摘要（資產(chǎn)負(fù)債率 80%） PAGEREF _Toc8001 35 HYPERLINK l _Toc23676 表4-18 回歸方差分析表（資產(chǎn)負(fù)債率 80%） PAGEREF _Toc23676 35 HYPERLINK l _Toc8424 表4-19 系數(shù)分析表（資產(chǎn)負(fù)債率 80%） PAGEREF _Toc8424 35 HYPERLINK l _Toc12690 表4-20 模型摘要（長(zhǎng)期負(fù)債率

23、） PAGEREF _Toc12690 37 HYPERLINK l _Toc32255 表4-21回歸方差分析表（長(zhǎng)期負(fù)債率） PAGEREF _Toc32255 37 HYPERLINK l _Toc19516 表4-22 系數(shù)分析表（長(zhǎng)期負(fù)債率） PAGEREF _Toc19516 37 HYPERLINK l _Toc29666 表4-23 模型摘要（股東權(quán)益比率） PAGEREF _Toc29666 38 HYPERLINK l _Toc32523 表4-24 回歸方差分析表（股東權(quán)益比率） PAGEREF _Toc32523 38 HYPERLINK l _Toc27568 表4-

24、25 系數(shù)分析表（股東權(quán)益比率） PAGEREF _Toc27568 38 TOC h z c 表2- 1緒論1.1選題依據(jù)眾所周知，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效是公司治理的重要組成部分，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方面，兩者相關(guān)關(guān)系一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)。截至目前，大量學(xué)者從多個(gè)方面出發(fā)、運(yùn)用不同的方法對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行理論研究和實(shí)證分析，但所得結(jié)論卻存在顯著差異，兩者關(guān)系并沒(méi)有一個(gè)確定的結(jié)論。故筆者認(rèn)為這兩者的相關(guān)性研究在理論上仍具有很大的研究空間。同時(shí)，這對(duì)于企業(yè)實(shí)際來(lái)說(shuō)也具有一定的貢獻(xiàn)價(jià)值。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，資本市場(chǎng)體系逐漸走向多元化，上市公司已成為目前經(jīng)濟(jì)

25、發(fā)展的主力軍，成為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的核心力量。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠完善，許多電力企業(yè)存在資本結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)營(yíng)績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)不規(guī)范等諸多問(wèn)題。許多上市公司開(kāi)始重視其自身的資本結(jié)構(gòu)，以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整為切入點(diǎn)來(lái)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效已成為上市公司需要解決的迫切問(wèn)題，使得在這一領(lǐng)域的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的研究更具現(xiàn)實(shí)意義。 此外，在撰寫(xiě)文獻(xiàn)綜述過(guò)程中，筆者發(fā)現(xiàn)，一、現(xiàn)已有文獻(xiàn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中在資本結(jié)構(gòu)理論的探討；對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究主要是通過(guò)衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)、與實(shí)際案例相結(jié)合進(jìn)行分析；對(duì)于兩者相關(guān)關(guān)系的研究主要是建立數(shù)據(jù)模型，利用財(cái)務(wù)分析軟件測(cè)試兩者相關(guān)程度，最終得出實(shí)證分析結(jié)論。二、

26、國(guó)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究歷史較長(zhǎng)，且研究角度多樣化，論述較為豐富；而我國(guó)的研究成果缺乏指導(dǎo)性，現(xiàn)實(shí)中上市公司普遍存在資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象，這嚴(yán)重影響了上市公司的健康發(fā)展。三、我國(guó)對(duì)資本結(jié)構(gòu)方面的研究涉及面廣泛，并且吸收了國(guó)外先進(jìn)理論成果，但理論研究較混亂，沒(méi)有一致標(biāo)準(zhǔn)，目前上市公司的治理結(jié)構(gòu)與科學(xué)規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)有很大差距，因此加強(qiáng)上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究，對(duì)于促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，全面建設(shè)小康社會(huì)有重大的現(xiàn)實(shí)意義。故本文將通過(guò)已有文獻(xiàn)，首先對(duì)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效等相關(guān)概念進(jìn)行解釋?zhuān)私馕覈?guó)電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的特點(diǎn)及現(xiàn)狀，其次，以截止至2011年前上市的我國(guó)電力行業(yè)上市

27、公司年度報(bào)表數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用定性定量分析和文獻(xiàn)歸納法相結(jié)合的方法，了解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效概況，借助SPSS等數(shù)據(jù)分析軟件，研究?jī)烧呦嚓P(guān)關(guān)系并得出結(jié)論。最后，針對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司目前發(fā)展中存在的問(wèn)題，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系研究所得結(jié)論，提出改善的建議和方法。 1.2文獻(xiàn)綜述企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌集資金來(lái)源的組合關(guān)系，債務(wù)資本和權(quán)益資本是主要組成部分，資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)也主要是通過(guò)改變兩者的比例來(lái)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而進(jìn)一步影響企業(yè)債權(quán)人和股東的利益。早在二十世紀(jì)五十年代，西方國(guó)家就誕生了早期資本結(jié)構(gòu)理論，并在該理論的基礎(chǔ)上，西方學(xué)者深入研究，繼續(xù)進(jìn)行各項(xiàng)檢驗(yàn)和分析，進(jìn)一步探究了資本結(jié)構(gòu)和

28、經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。我國(guó)學(xué)者參考了國(guó)內(nèi)外已有的分析結(jié)論，在進(jìn)一步研究之后，結(jié)合現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)各階段資本市場(chǎng)特點(diǎn)從多方面展開(kāi)研究分析。本文根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，從資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響、股東權(quán)益比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響、長(zhǎng)期負(fù)債比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響三個(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究進(jìn)行了歸納總結(jié)。1.2.1資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響資本結(jié)構(gòu)有其行業(yè)差異性，章紫藝（2009）對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及影響因素進(jìn)行了分析,他將滬深兩市A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象,以2003年至2007年的年報(bào)數(shù)據(jù)為初始資料，對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)之后,發(fā)現(xiàn)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為

29、64.032%,長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率平均只有20.627%。再通過(guò)回歸分析得到公司的績(jī)效水平和資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，從而得出結(jié)論：資產(chǎn)負(fù)債率越低,績(jī)效水平越高。陳龍（2011）在資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的實(shí)證研究中運(yùn)用 Eviews6.0 軟件對(duì)在滬深兩地上市的 39 家電力上市公司 2008至2010 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理分析，將獲得的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等 上百個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了多元回歸分析，得出結(jié)論：電力行業(yè)上市公司的資產(chǎn)收益與負(fù)債比率呈顯著的倒“U”型關(guān)系。即當(dāng)負(fù)債比例大于0小于57%時(shí)，負(fù)債的抵稅效應(yīng)和資本成本促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，此時(shí)凈資產(chǎn)收益率會(huì)隨著負(fù)債比率的上升而增加。當(dāng)負(fù)債比例大于

30、57%時(shí)，凈資產(chǎn)收益率隨著負(fù)債比率的提高而減少，這主要是因?yàn)樨?fù)債比率達(dá)到一定程度后，負(fù)債所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)（這里指代理成本和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)）大于正面效應(yīng)。楊蔓利、王林（2011）通過(guò)構(gòu)線性模型和二次模型，對(duì)陜西上市公司的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)論：陜西省上市公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效是有影響的，當(dāng)公司資產(chǎn)負(fù)債率低于40%時(shí)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而上升，并在資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到40.83%時(shí)，企業(yè)績(jī)效達(dá)到最大值，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳值。但研究結(jié)果同時(shí)顯示出陜西省上市公司的資本結(jié)構(gòu)與托賓 Q 值負(fù)相關(guān)，這與陳小悅和李義超、蔣振聲的結(jié)論一致，該結(jié)論與大部分學(xué)者的研究結(jié)果相反，這與陜西省當(dāng)時(shí)的經(jīng)

31、濟(jì)現(xiàn)狀，資本結(jié)構(gòu)發(fā)展缺乏導(dǎo)向性有密切的聯(lián)系。Morteza Kazempour（2015）選擇了資產(chǎn)負(fù)債率、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和公司規(guī)模三個(gè)變量，對(duì)2008年到2013年在德黑蘭證交所上市的100家公司近五年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)試，并利用債務(wù)杠桿測(cè)量其資本結(jié)構(gòu)的合理性，利用SPSS對(duì)獨(dú)立變量的線性關(guān)系假設(shè)進(jìn)行測(cè)試,測(cè)試結(jié)果顯示：在5%的誤差水平下，資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間是顯著正相關(guān)的?？偨Y(jié)上述觀點(diǎn)，大部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有影響，但影響程度不同，有的結(jié)果甚至相差很大。這可能是由于研究的方法和選取的公司負(fù)債情況不同導(dǎo)致的，行業(yè)差異也是一個(gè)很重要的原因。筆者初步推斷資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間是有一定

32、規(guī)律的，不同的負(fù)債比率對(duì)績(jī)效的影響也是不同的，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際情況，將資產(chǎn)負(fù)債率控制在合理程度之內(nèi)，使其有利于公司的發(fā)展。1.2.2股東權(quán)益比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響李娜、申巧蓮、候科峰(2008)將2005年以前上市的 55家電力上市公司作為樣本，運(yùn)用因子分子法分析得出公司績(jī)效和國(guó)有股比例負(fù)相關(guān), 和法人股比率正相關(guān)。這是由于國(guó)有股占比高的企業(yè), 內(nèi)部管理體制不健全, 經(jīng)營(yíng)效率低下, 不利于經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高; 而法人股與國(guó)有股相比，更能在公司管理體制中起到積極作用，有利于公司績(jī)效的提高。毛英、趙紅（2010）將部分滬市電力企業(yè)作為研究對(duì)象，基于經(jīng)濟(jì)增加值模型（EVA） 對(duì)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的樣本

33、數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出股權(quán)集中程度和董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不大。這是因?yàn)槲覈?guó)上市公司對(duì)股權(quán)的約束力不強(qiáng), 使得管理者的行為偏離公司利益，不利于提高企業(yè)效益。肖磊（2012）通過(guò)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)選取了2009年在上海證券交易所上市的804家A股公司作為分析樣本，分析得出股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效呈“U”形關(guān)系，在一定范圍內(nèi)，股權(quán)集中度的提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效的下降，而當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中達(dá)到一定程度時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)正效應(yīng)。因此，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際努力建立恰當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，有利于提高公司績(jī)效。Preeti Gupta（2015）為了研究印度控股公司的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力之間的關(guān)系，選擇了在印度國(guó)內(nèi)持股75%以上

34、的公司近五年的數(shù)據(jù)作為參考，使用SPSS(version20)軟件建立多元回歸模型，并進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析。實(shí)證研究的結(jié)果是利息保障比率(ICR)和所有衡量盈利能力的指標(biāo)(ROA,ROE和EPS)呈顯著正相關(guān)，債務(wù)股本比率(DE)與資產(chǎn)負(fù)債率(TDR)、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA),股本回報(bào)率(ROE)和每股收益(EPS)呈顯著負(fù)相關(guān)。筆者初步認(rèn)為股東權(quán)益比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有一定的影響，但由于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，影響程度也不同。企業(yè)應(yīng)當(dāng)健全內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，適當(dāng)控制股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度，才能提高企業(yè)效益。1.2.3長(zhǎng)期負(fù)債比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響申海霞（2010）以2007年和2008年46家電力行業(yè)上市公

35、司為對(duì)象進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)回歸方程的檢驗(yàn)，該作者得出電力行業(yè)上市公司長(zhǎng)期債務(wù)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論，但實(shí)證分析結(jié)果和回歸分析結(jié)論完全相反，這主要是因?yàn)樵谒x取的企業(yè)里，絕大部分的主要債權(quán)人是銀行，這對(duì)公司的管理體制來(lái)說(shuō)是不利的，會(huì)影響公司的正常發(fā)展。因此該作者認(rèn)為企業(yè)管理層要積極發(fā)行債券，使企業(yè)的融資渠道多樣化，同時(shí)國(guó)家應(yīng)當(dāng)加快國(guó)有商業(yè)銀行的改革步伐，完善企業(yè)的破產(chǎn)機(jī)制，這樣不僅可以進(jìn)一步保護(hù)債權(quán)人的利益，還能提高上市公司的資本結(jié)構(gòu)的管理效益。韓宇堃（2012）以20072010年間深滬證券交易所得46家電力行業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，研究電力行業(yè)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司治理效率

36、的關(guān)系，得出結(jié)論：電力行業(yè)上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債率越高，公司的治理效率越低。樣本公司的長(zhǎng)期債務(wù)率均值為28.09%，部分收益較低的電力企業(yè)通過(guò)增加長(zhǎng)期借款比率的方式，制造企業(yè)效益提高的假象，這主要是由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)信息不完全對(duì)稱導(dǎo)致的。何慧（2014）搜集了河南省上市公司 20082011 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以資金為切入點(diǎn)，著重分析了涉及企業(yè)成長(zhǎng)能力、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模等多個(gè)變量對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。結(jié)果顯示：資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率均與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，說(shuō)明負(fù)債率越高（特指長(zhǎng)期負(fù)債率），企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。因此他認(rèn)為企業(yè)在籌資時(shí)應(yīng)該注重合理選擇負(fù)債方式，優(yōu)先考慮內(nèi)源融

37、資和股權(quán)籌資。綜上所述：筆者認(rèn)為長(zhǎng)期負(fù)債比率對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有一定的影響，不同學(xué)者得出的結(jié)論不同，大部分學(xué)者認(rèn)為長(zhǎng)期負(fù)債比率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)相關(guān)。申海霞用兩種分析方法得出的結(jié)論大相徑庭，這啟示我們要選取適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行研究，這也是筆者在研究過(guò)程中需要注意的地方。1.3研究方法及設(shè)計(jì)對(duì)于電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究，主要利用會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、管理學(xué)、數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)、計(jì)算機(jī)等學(xué)科的相關(guān)知識(shí)和方法進(jìn)行分析。具體分析方法如下：1.文獻(xiàn)歸納法首先閱讀大量國(guó)內(nèi)、國(guó)外有關(guān)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論及兩者相關(guān)性研究的文獻(xiàn)，為論文研究提供必要的理論支撐，全面正確的了解掌握所要研究的問(wèn)題。其次將文獻(xiàn)進(jìn)行科學(xué)

38、的歸類(lèi)，選取適合的文獻(xiàn)。最后結(jié)合電力行業(yè)具體情況，對(duì)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效情況做一個(gè)較為明確的概念界定和分析，以形成初步的研究方向和體系。2.實(shí)證分析法本文將以資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的理論研究為基礎(chǔ)，以目前學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性研究結(jié)果為參考依據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)截止至2010年12月31日前上市的中國(guó)電力行業(yè)上市公司的近5年年年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，探究目前企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的解決方案，實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)際的結(jié)合應(yīng)用。3.定性與定量結(jié)合分析法本文主要選取截止至2010年12月31日前上市的中國(guó)電力行業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，在對(duì)定量數(shù)據(jù)整理分析的基礎(chǔ)上做出定性判斷，

39、從所獲得的文獻(xiàn)資料出發(fā)，對(duì)已有的研究成果進(jìn)行深度分析，結(jié)合我國(guó)目前電力行業(yè)上市公司的發(fā)展情況，探究其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系并得出結(jié)論，最后聯(lián)系實(shí)際提出相應(yīng)對(duì)策和建議。4.對(duì)比分析法在本文中，對(duì)比分析的運(yùn)用主要體現(xiàn)在理論研究和數(shù)據(jù)對(duì)比兩方面。即國(guó)內(nèi)外相關(guān)資本結(jié)構(gòu)研究發(fā)展和結(jié)論的對(duì)比，對(duì)不同學(xué)者相關(guān)研究成果的對(duì)比。通過(guò)理論研究的對(duì)比，從已有的資本結(jié)構(gòu)理論中獲得啟示，并尋找關(guān)鍵點(diǎn)進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問(wèn)題的橫向?qū)Ρ龋治瞿壳按嬖诘膯?wèn)題，尋求多元化的解決方案。1.4研究?jī)?nèi)容本文將以事實(shí)為基礎(chǔ)，立足于我國(guó)電力行業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀，以截止至2011年前上市的我國(guó)電力行業(yè)上市

40、公司年報(bào)數(shù)據(jù)資料為樣本，通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀與了解，準(zhǔn)確描述電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的特點(diǎn)及變化規(guī)律，探究資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，并提出相應(yīng)的建議?；緝?nèi)容具體安排如下：第一部分為緒論，歸納文獻(xiàn)資料，概括性的介紹本文的選題依據(jù)、研究意義和主題內(nèi)容等基本信息。第二部分為資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的基本理論研究，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效概念的初步界定，并介紹了相關(guān)理論研究成果，為之后的實(shí)證研究分析打下基礎(chǔ)。第三部分是對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的細(xì)描述性統(tǒng)計(jì)分析，主要分析電力行業(yè)上市公司的發(fā)展特點(diǎn)、資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀以及目前存在的問(wèn)題和成因，為實(shí)證分析提供基礎(chǔ)支持。第四部分

41、是我國(guó)電力行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的實(shí)證分析，這是本文的核心部分。主要是在之前理論研究的基礎(chǔ)上提出若干假設(shè)，根據(jù)所選變量和樣本，利用 SPSS 軟件對(duì)所搜集到的數(shù)據(jù)利用回歸分析等方法進(jìn)行整理研究，并對(duì)所得到的結(jié)果進(jìn)行初步分析。第五部分利用前文的分析結(jié)果，總結(jié)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，得出兩者的相關(guān)關(guān)系，并針對(duì)分析結(jié)果和所存在的問(wèn)題對(duì)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效提出合理性建議。 最后思考本文的不足之處，對(duì)今后的學(xué)習(xí)和研究提出建議。1.5研究路徑確定論文選題電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析搜集相關(guān)文獻(xiàn)資料文獻(xiàn)資料整理咨詢指導(dǎo)老師定性分析定量分析電力行

42、業(yè)上市公司發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析電力行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效特點(diǎn)分析電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素研究得出結(jié)論并提出相關(guān)意見(jiàn)與建議電力行業(yè)目前經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題圖 1- 1 研究路徑圖 2 資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的理論研究2.1資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)涵2.1.1資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)利用不同的籌資渠道所籌集到的總資產(chǎn)中各項(xiàng)目之間的構(gòu)成情況和比例關(guān)系，由于上市公司的資產(chǎn)主要由公司內(nèi)外部融資獲得，所以資本結(jié)構(gòu)亦可稱為融資結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理的關(guān)鍵內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的合理性與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)行為和企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的資金成本，使財(cái)務(wù)杠

43、桿作用得到最大限度的發(fā)揮，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展(盧宇榮，2008)。資本結(jié)構(gòu)的研究一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注和討論的重點(diǎn)問(wèn)題，學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的定義主要有廣義和狹義兩個(gè)方面，廣義的資本結(jié)構(gòu)又叫財(cái)務(wù)杠桿，主要分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，又可以叫做短期資本和長(zhǎng)期資本。廣義的資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單概括起來(lái)就是企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅僅指企業(yè)長(zhǎng)期資本內(nèi)部各項(xiàng)目的構(gòu)成比例關(guān)系，有些學(xué)者認(rèn)為它僅僅是指長(zhǎng)期負(fù)債成本與股東權(quán)益之間的關(guān)系。兩者研究的側(cè)重點(diǎn)不同，但目標(biāo)一致，即都是為了尋找最佳資本結(jié)構(gòu)，在資金成本最小的情況下實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。2.1.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效的內(nèi)涵企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念十分廣泛，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)

44、其定義也不盡相同。Ruekert，walker 和 Roering（1985）認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有三方面的作用：用投入與產(chǎn)出的比率來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，機(jī)遇和挑戰(zhàn)可以判斷企業(yè)的應(yīng)變能力，通過(guò)與競(jìng)爭(zhēng)者所取得的成果相比較可以突出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果。Lecbas（1995）則認(rèn)為經(jīng)營(yíng)績(jī)效是對(duì)企業(yè)完成既定目標(biāo)程度的一種考核方式。公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效主要是由企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所獲得的經(jīng)營(yíng)成果組成，主要通過(guò)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面進(jìn)行衡量。（胡銳虹，2012）。本文所指的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是指企業(yè)在一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)成果，是衡量公司投入產(chǎn)出量的指標(biāo)，是企業(yè)完成目標(biāo)的體現(xiàn)。2.2資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的基本理論資本結(jié)

45、構(gòu)是財(cái)務(wù)管理學(xué)科中一項(xiàng)重要內(nèi)容，也一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)。不同的融資方式?jīng)Q定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)類(lèi)型的多樣化，研究資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論，可以將其應(yīng)用于企業(yè)實(shí)際，提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，降低企業(yè)資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加其市場(chǎng)價(jià)值，在企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)推動(dòng)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定。從前文的研究成果中可以看出，不同學(xué)者對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究涉及到的行業(yè)類(lèi)型不同，得出的結(jié)論也大不相同。因此，在對(duì)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行研究時(shí)有必要對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行解析，從而有利于本文的研究。 2.2.1資本結(jié)構(gòu)基本理論在Modigliani 和 Miller 提出 MM 理論之后，資本結(jié)構(gòu)理論迅

46、速發(fā)展，涌現(xiàn)了眾多杰出理論。資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展按照時(shí)間順序可以劃分為三個(gè)階段：早期（古典）資本結(jié)構(gòu)理論、經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。1.早期（古典）資本結(jié)構(gòu)理論 古典資本結(jié)構(gòu)理論(Classical Structure Theory)最初是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭特(David Durand，1952)提出的，他將資本結(jié)構(gòu)理論劃分為三種類(lèi)型：凈收益理論(Net Income Approach)、凈營(yíng)業(yè)收益理論(Net 0Perating Income Approach)和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論(Traditional Theory)。凈收益理論的核心觀點(diǎn)是負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升具有促進(jìn)作用

47、，與其他籌資方式相比，債務(wù)融資更有利于企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況使負(fù)債最大化。凈營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率的變動(dòng)并不能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，因此該理論認(rèn)為不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，所有的資本結(jié)構(gòu)都可以視為最佳資本結(jié)構(gòu)。這兩種方法是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿研究歷程中的兩種極端，是極不合理的，無(wú)法在實(shí)際操作中使用。傳統(tǒng)折中理論是對(duì)上述兩種理論的概括和總結(jié)，其核心觀點(diǎn)認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)對(duì)債務(wù)成本率、權(quán)益資本成本率和加權(quán)平均資本成本率造成影響。以上三種理論都建立在經(jīng)驗(yàn)判斷的基礎(chǔ)上因而缺乏理論研究的支持，因此沒(méi)有得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可和進(jìn)一步發(fā)展，但這些理論為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究提供了思路，為后來(lái)的資本結(jié)

48、構(gòu)理論研究奠定了基礎(chǔ)(盧宇榮，2008)。2.經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論 經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論以 MM 理論為代表，之后又補(bǔ)充發(fā)展了修正的 MM 理論和資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論等。這些理論主要的研究?jī)?nèi)容包括資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)與負(fù)債增加導(dǎo)致的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但這些僅停留在理論階段，實(shí)際操作性差，它沒(méi)有考慮到不同現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)分配的影響以及所有權(quán)結(jié)構(gòu)的不同對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，MM定理成立的前提條件與企業(yè)實(shí)際所處環(huán)境之間存在較大偏差，所以各學(xué)者在新時(shí)期的資本結(jié)構(gòu)研究存在很大的局限性，與企業(yè)實(shí)際情況脫節(jié)，無(wú)法對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極作用。（陳倩，2012）。3.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 上世紀(jì)70年代以來(lái)，MM理論的假設(shè)條件逐步修正，資

49、本結(jié)構(gòu)研究發(fā)生了革命性的變化，尤其是人們發(fā)現(xiàn)了在研究過(guò)程中存在信息不對(duì)稱問(wèn)題?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要包括代理成本理論、信號(hào)傳遞理論、融資優(yōu)序理論等內(nèi)容。Jensen和Meckling在1976年提出了代理成本理論，代理理論的基本觀點(diǎn)是公司的資本結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本兩者的關(guān)系決定，當(dāng)企業(yè)處于最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)，兩者的邊際成本恰好是相等的（Jensen M., and Meckling W.H，1976）。財(cái)務(wù)學(xué)家Ross在1977年提出了信號(hào)傳遞理論（1977），他認(rèn)為在大環(huán)境下，投資者和經(jīng)營(yíng)者所獲得的信息是不對(duì)稱的，公司可以通過(guò)宣布融資、利潤(rùn)宣告和宣告發(fā)放股利等方式吸引投資者，這種舉

50、債經(jīng)營(yíng)的方式不僅可以融入資金，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得每股凈利潤(rùn)大幅度提高，最終推動(dòng)股價(jià)上升。在這種情況下，該學(xué)者認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司的負(fù)債比重所傳遞的信息合理判斷公司的未來(lái)，理性投資。Myers和Majluf（1984）結(jié)合原有的信號(hào)傳遞理論，在此基礎(chǔ)上提出了融資優(yōu)序理論，他認(rèn)為由于內(nèi)部融資不需要繳納所得稅，融資成本較低，因此企業(yè)的內(nèi)部融資優(yōu)于外部融資，由于債務(wù)融資的成本低于股權(quán)融資，最終企業(yè)的融資順序?yàn)閮?nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。目前在資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)方面，學(xué)術(shù)界已經(jīng)誕生了極為豐富的理論基礎(chǔ)。具體可以從短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力和資本運(yùn)營(yíng)效率三方面進(jìn)行分析：1.短期償債能力：流動(dòng)比

51、率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。2.長(zhǎng)期償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率、利息保障倍數(shù)、長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資本比率、固定支出償付倍數(shù)。3.資本運(yùn)營(yíng)效率：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、長(zhǎng)期投資周轉(zhuǎn)率、其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、成本基礎(chǔ)存貨周轉(zhuǎn)率、存貨平均凈額。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率能夠很好地反映企業(yè)的負(fù)債情況，為了更全面的分析企業(yè)負(fù)債問(wèn)題，筆者同時(shí)選取了長(zhǎng)期負(fù)債比率和股東權(quán)益比率作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。2.2.2經(jīng)營(yíng)績(jī)效基本理論目前，學(xué)術(shù)界衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效主要有兩種方式：一是采用單一指標(biāo)方式，二是采用多重指標(biāo)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。單一指標(biāo)方式操作簡(jiǎn)便

52、，在學(xué)術(shù)界被普遍應(yīng)用，主要是利用一些常用指標(biāo)如總資產(chǎn)收益率、權(quán)益凈利率、托賓值(Tobins Q）、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、市場(chǎng)增加值(MVA)、每股收益等衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但是由于操作中主觀因素影響較大，容易造成結(jié)果偏差。多重指標(biāo)方式是利用一系列指標(biāo)綜合分析公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，這種方式在一定程度上降低了個(gè)人主觀判斷因素的影響，能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)的多個(gè)方面，使結(jié)果更加客觀和全面。常用的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)有：1.償債能力狀況:流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等。2.盈利能力狀況:銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等。3.營(yíng)運(yùn)能力狀況:存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)

53、率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。4.發(fā)展能力狀況:營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、管理費(fèi)用增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。5.其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)：市場(chǎng)占有率、社會(huì)責(zé)任感、員工和客戶滿意度等。多重指標(biāo)在應(yīng)用時(shí)仍存在缺陷，例如非財(cái)務(wù)指標(biāo)難以量化，部分指標(biāo)間存在相關(guān)性，各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重也不易確定，因此，公司在運(yùn)用多重指標(biāo)時(shí)要以一個(gè)總指標(biāo)為核心，其他指標(biāo)為輔，以免各指標(biāo)間的研究結(jié)果發(fā)生矛盾。在遵守以上原則的情況下，同時(shí)為了使分析結(jié)果更有合理性和代表性本文選取每股收益、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率

54、、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。3 電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問(wèn)題分析電力是人們生產(chǎn)生活的必需品，電力行業(yè)也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，對(duì)整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的推動(dòng)作用。而目前國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體呈下行趨勢(shì)，電力行業(yè)在保持經(jīng)濟(jì)適度平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)也面臨更加復(fù)雜嚴(yán)峻的考驗(yàn)，新增的投資不得不向水電、核電等新能源發(fā)向發(fā)展，這就需要企業(yè)融入更多的資金來(lái)維持長(zhǎng)久發(fā)展。自2012年以來(lái)，在政府和人們的不懈努力下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回升趨勢(shì)，各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，給電力行業(yè)的持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了契機(jī)。因此，采取適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，對(duì)控制電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展具

55、有重要意義。3.1電力行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與企業(yè)融資方式選擇截至目前為止，在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)共有60余家電力行業(yè)上市公司，電力股板塊規(guī)模較大，這些公司遍布全國(guó)各地，充分利用當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)，因地制宜的開(kāi)發(fā)了火電、水電、熱電等，大力推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，電力板塊已成為我國(guó)證券市場(chǎng)上不容小覷的行業(yè)板塊之一。3.1.1電力行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)1.消費(fèi)對(duì)象的廣泛性和社會(huì)性電力行業(yè)的消費(fèi)對(duì)象廣，與社會(huì)生活聯(lián)系密切，從第一產(chǎn)業(yè)到第三產(chǎn)業(yè)，包括個(gè)人都離不開(kāi)對(duì)電的消費(fèi)，電力行業(yè)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，涉及到所有領(lǐng)域的各方面，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用，因此國(guó)家一直采取相關(guān)政策引導(dǎo)和促進(jìn)電力行業(yè)的發(fā)展。2.自然壟斷和高度一體化管理

56、電力行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與其他行業(yè)不同，其生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的過(guò)程需要高度的一體化管理，將發(fā)電、送電、配電、和變電通過(guò)電力網(wǎng)絡(luò)和電力設(shè)施實(shí)現(xiàn)全過(guò)程協(xié)調(diào)運(yùn)行，正是這一特殊性使電力行業(yè)形成了自然壟斷的特點(diǎn)。3.進(jìn)入和退出壁壘高行業(yè)內(nèi)外復(fù)雜的原材料供應(yīng)鏈對(duì)企業(yè)的技術(shù)要求較高，加之電力行業(yè)屬于資金密集型企業(yè)，導(dǎo)致進(jìn)入該行業(yè)的成本較高。同時(shí)該行業(yè)的資產(chǎn)具有極強(qiáng)的專(zhuān)用性，因此該行業(yè)的退出壁壘也很高。3.1.2電力行業(yè)融資方式選擇電力行業(yè)的融資具有資金投入量大，投資建設(shè)期長(zhǎng)，所獲得的投資回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定并且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，項(xiàng)目投入使用后會(huì)產(chǎn)生大量且穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此，電力行業(yè)適合負(fù)債經(jīng)營(yíng)，在這種經(jīng)營(yíng)方式下，財(cái)務(wù)杠桿的作用明顯，資

57、金的利用效率也能夠發(fā)揮到極致。通過(guò)分析我國(guó)電力企業(yè)的融資方式，總體上看，我國(guó)電力企業(yè)的融資方式主要有兩種：內(nèi)部融資和外源融資。下面介紹電力行業(yè)常用的具體融資方式：1.內(nèi)部融資 內(nèi)部融資主要依靠電力企業(yè)自身積累的留存收益和折舊，主要有靈活性強(qiáng)、資本成本低和風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，內(nèi)部融資還可以給股東帶來(lái)稅收利益，能較大幅度增加公司的融資總量，因此成為電力企業(yè)融資的第一選擇。但是內(nèi)部融資也存在許多缺點(diǎn)，受公司盈利能力和發(fā)展程度的影響，融資規(guī)模有限，加上電力企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重很大，所以計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊也成為電力企業(yè)內(nèi)部融資的重要組成部分。2012年以來(lái)，隨著我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的回升，電力行業(yè)的盈利狀況有所

58、好轉(zhuǎn)，但虧損范圍仍較大，到2015年有20%的電力企業(yè)資不抵債，虧損金額較大（和訊網(wǎng)，2016），僅僅靠?jī)?nèi)部資金的積累遠(yuǎn)不能支撐電力企業(yè)的發(fā)展，需要大量的外部融資。2.債務(wù)融資電力企業(yè)債務(wù)融資的方式主要有銀行貸款、發(fā)行債券和商業(yè)信用等，其中銀行借款是電力企業(yè)外部融資最主要的方式。根據(jù)相關(guān)信息披露（張一鳴，2016），電力行業(yè)在2010-2014年期間長(zhǎng)短期借款總額占所有負(fù)債總額的70%左右，除此之外，電力企業(yè)還采取項(xiàng)目融資和銀行貸款的方式進(jìn)行融資。債務(wù)融資和股權(quán)融資相比資金成本較低，為公司帶來(lái)的融資規(guī)模和效益較大，企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)杠桿，合理避稅。由于電力企業(yè)項(xiàng)目投資的成本高，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)非常

59、有利，但公司也應(yīng)當(dāng)重視負(fù)債還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。3.股權(quán)融資股權(quán)融資主要是指通過(guò)發(fā)行股票、增發(fā)新股和配股的方式進(jìn)行籌集資金，但股權(quán)融資的資金成本大于債務(wù)融資，所獲得的投資報(bào)酬也較高，是企業(yè)資本中比較穩(wěn)定的資金來(lái)源，對(duì)推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展具有積極作用。電力行業(yè)受傳統(tǒng)體制的影響較大，大部分國(guó)有控股的電力企業(yè)更依賴于銀行借款、財(cái)政撥款、政策性貸款等債務(wù)融資和內(nèi)源融資的方式，這些渠道的融資成本較低。90年代中期開(kāi)始，股權(quán)融資作為一種靈活的融資方式開(kāi)始受到電力企業(yè)的關(guān)注，電力板塊在股票市場(chǎng)上也較為活躍。但總體上看，電力企業(yè)的融資方式仍比較單一。3.2電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀及問(wèn)題分析本文選取了

60、在深滬兩市上市的A股電力企業(yè)作為研究樣本，并剔除了在2010年12月31日之后上市的公司、ST類(lèi)公司和數(shù)據(jù)異常的公司，共選取了55家電力上市公司，數(shù)據(jù)樣本為2010年-2014年的財(cái)務(wù)報(bào)表，數(shù)據(jù)來(lái)源與巨潮資訊網(wǎng)，主要利用Excel2016和SpassV13.0軟件進(jìn)行分析。資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析國(guó)內(nèi)外對(duì)電力行業(yè)上市公司的研究表明,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)出不同的特征。因此，筆者研究電力企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)并找出其特征是很有必要的。學(xué)者們一般采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)情況,筆者選取了資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率和股東權(quán)益比率三個(gè)指標(biāo)，對(duì)電力企業(yè)上市公司連續(xù)五年的資本