乘風破浪的空氣炸鍋（行業(yè)篇）

1、2022 年起，廚房小電銷售表現(xiàn)分化?？諝庹ㄥ伿芤嬗谝咔榇呋N額高增。本篇空氣炸鍋行業(yè)專題，我們重點回答以下問題：1）發(fā)展多年的空氣炸鍋為何近期爆火？如何看待產品生命周期和行業(yè)空間？2）行業(yè)競爭格局現(xiàn)狀及未來演變？3）自上而下，產業(yè)鏈中哪些標的有望充分受益？黑馬單品：短期疫情催化，長期長生命周期空間廣闊三個維度看空氣炸鍋近期為何關注度提升？增速來看， 2022Q1 廚房小電表現(xiàn)分化，空氣炸鍋逆勢高增。據(jù)奧維云網， 2022Q1 空氣炸鍋銷額同增 161%，同期其余廚房小電銷額均負增長。3 月起國內疫情反復，進一步催化操作便捷、具備多功能的空氣炸鍋產品；規(guī)模來看，空氣炸鍋 2022 年 1-4

2、 月累計銷額規(guī)模為行業(yè)第二，僅次于電飯煲。 2022 年 1-4 月空氣炸鍋銷額規(guī)模 19.73 億元，僅次于電飯煲（銷額規(guī)模 20.73 億元）；發(fā)展前景來看，1）空氣炸鍋較高的使用頻率帶來了較好的使用黏性和復購黏性，具備長生命周期單品的特質；2）空氣炸鍋與烤箱競合，具備較大的單品空間。我們認為消費升級疊加消費主力轉至 95 后趨勢下，以空氣炸鍋為代表的多功能、智能化產品為消費必然趨勢，成長空間廣闊。消費升級背景下，人們的消費傾向由可選轉為 必選，購物目的由功能性轉向改善型。近年來破壁機、多功能鍋、炒菜機、洗地機等具備多功能&智能化屬性產品涌現(xiàn)后均迎來高速增長。圖表 1：三個維度看空氣炸鍋近

3、期為何關注度提升奧維云網，京東，疫情催化空氣炸鍋需求高增，行業(yè)快速擴容全球市場：2016-2021 年空氣炸鍋銷額 CAGR5 為 18.9%，遠高于同期海外廚房小電 4%增速。終端數(shù)據(jù)來看，空氣炸鍋在推出后產品銷量不斷增長。Google Trend 顯示，2020 年全球疫情進一步催化居家烹飪需求，以空氣炸鍋為代表的多功能、易操作類新興廚房小電熱度持續(xù)處于高位，其中美國地區(qū)對空氣炸鍋的搜索熱度最高。據(jù)華經情報網數(shù)據(jù)，2021 年全球空氣炸鍋市場規(guī)模為 23.3 億美元，CAGR5（2016-2021 年）達 18.9%，遠高于同期海外廚房小電 4%的銷額增速。據(jù)我們測算，目前國外空氣炸鍋滲透

4、率僅 17.5%（僅計入北美、歐洲等發(fā)達地區(qū)家庭數(shù)量），預計品類成長空間廣闊。美國銷量占全球比例（%）美國銷量占全球比例（%）圖表 2：2021 年美國空氣炸鍋銷量占比全球市場近 40%圖表 3：2016-2021 年全球空氣炸鍋銷額CAGR5 為 18.9%50%39%38%29%33%37%28%40%30%20%10%0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年華經產業(yè)研究院，華經產業(yè)研究院，國盛證券研究所國內市場：起步晚，增長快，2022 年 1-3 月空氣炸鍋線上銷額增速超 100%。據(jù)中國輕工業(yè)信息網，空氣炸鍋于 2016 年在國內市場起步，晚于海外市場。受益于

5、 2020年疫情催化，符合消費者追求健康、低脂、口感佳需求的空氣炸鍋關注度快速上升。據(jù)奧維云網，2021 年國內空氣炸鍋銷量約 1504 萬臺，全渠道銷額約 43.8 億元。2022 年 1-3 月，廚房小電行業(yè)銷額小幅下滑，但空氣炸鍋銷額實現(xiàn) 100%高增長，景氣度仍佳。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，按 2021 年中國最新家庭戶數(shù)（4.94 億戶）測算，2021 年國內空氣炸鍋滲透率尚不足 5%，預計成長空間廣闊。圖表 4：國內市場中，空氣炸鍋起步晚，增長快，目前滲透率不足 5%觀研天下，奧維云網，從中美保有量對標來看，我們分別以保有量基數(shù)最大的吸塵器、電飯煲年銷量為基數(shù)，同時假設空氣炸鍋更新周期在兩國僅

6、為吸塵器和電飯煲的一半，則對應空氣炸鍋美國每百戶保有量為 34 臺，中國每百戶保有量僅為 16 臺。從產品迭代看供給側變化成本端：核心零部件競爭充分，預計空氣炸鍋成本端后續(xù)降本空間不大。空氣炸鍋的 原理是通過發(fā)熱管加熱鍋內空氣，用食物本身的油脂煎炸食物，使食物脫水，從而達到 油炸的效果。據(jù)比依股份招股書，加熱類廚房小電的上游原材料主要為塑料粒子、電子 元器件（馬達、發(fā)熱管、定時器、發(fā)熱件和 PCB 板等）、金屬原料等，均處于充分競爭 狀態(tài)，無明顯壁壘。以比依股份代工成本來看，單臺空氣炸鍋的原材料成本約 159.6 元，其中電子元器件成本占比 32.67%。我們判斷隨著空氣炸鍋行業(yè)快速擴容，規(guī)模

7、效應增 強趨勢下單臺空氣炸鍋成本有望攤薄，但預計下行幅度不大。圖表 5：空氣炸鍋原材料成本拆分（元）電子元器件五金件塑料原料其他原材料020406080100120140160180比依股份招股書，產品端：早期產品形態(tài)已較為成熟，均價下行提升空炸產品性價比。空氣炸鍋（Air Fryer）概念最早在 2012 年由 Philips/飛利浦提出，于 2010 年推出第一款空氣炸鍋。1）產品迭代來看，目前飛利浦已迭代三代炸鍋產品，歷次升級方向主要為提升加熱效率、增大炸籃容量、提高烹飪健康度&操作便捷度。對比來看，第二代產品通過升級底盤設計和加熱技術增大了空氣加熱面積&提升了加熱均勻度水平，據(jù)官網描述

8、，第二代飛利浦空氣炸鍋加熱均勻度較第一代產品增加 50%。第三代產品來看，飛利浦在食物減脂和食材加熱及智能化進一步迭代，例如能夠多濾除 40%烘烤中產生的油脂，加熱技術升級至 7 倍速熱空氣循環(huán)，并新增菜單預設模式。2）行業(yè)均價來看，多品牌入局后競爭加劇，綜合觀研天下和奧維云網數(shù)據(jù)，空氣炸鍋均價由 2018 年 488 元/臺降至 2021年 292 元/臺，降幅約 40%。綜合來看，空氣炸鍋在發(fā)展初期產品形態(tài)已較為成熟，后續(xù)迭代均為漸進式創(chuàng)新，我們判斷近期空氣炸鍋的興起或并不完全系產品端的供給驅動。圖表 6：空氣炸鍋早期產品形態(tài)已較為成熟，均價下行提升產品性價比飛利浦官網，京東，奧維云網，觀

9、研天下，國盛證券研究所渠道端：抖音等新興渠道快速成長，空氣炸鍋市場教育普及&疫情催化，產品銷售高增。抖音等新興渠道快速成長，空氣炸鍋內容種草力度加大帶動空氣炸鍋市場教育普及度提升。巨量數(shù)算平臺顯示 2020 年起抖音電商 GMV 快速成長 50 倍，據(jù)奧維云網，2022年 1-2 月，抖音線上零售額占比達 8.5%。截至 2022 年 5 月，抖音平臺”空氣炸鍋”相關視頻播放量多達 81.5 億次，“空氣炸鍋美食”相關視頻播放量達 90 億次以上。我們判斷，空氣炸鍋市場教育度漸高背景下，空氣炸鍋需求有望持續(xù)高增。2022 年 1-3 月，奧維云網顯示線上空氣炸鍋銷量、銷額均同增 100%以上。

10、圖表 7：2020 年起，抖音電商一年快速成長 50 倍+圖表 8：2022 年 1-2 月線上各渠道零售額占比來看，抖音已占比 8.5%2.6%8.5%37.6%18.1%33.2%抖音快手拼多多平臺電商專業(yè)電商巨量數(shù)算、抖音電商，奧維云網，國盛證券研究所從產品屬性看需求側空間空氣炸鍋與烤箱功能相近，但易操作性、加熱效率和健康理念等指標優(yōu)于烤箱?？諝庹ㄥ伵c烤箱功能相近。目標客群來看，“萬物皆可炸”的空氣炸鍋適用于追求快速烹飪但口味較佳的“懶人群體”，專業(yè)性更強的烤箱則更適合深度烘焙愛好者。其他指標來看，相較于傳統(tǒng)烤箱及油炸鍋等產品，空氣炸鍋在易操作性、易清洗度、加熱效率、多功能性及健康理念等

11、方面均明顯更優(yōu)。一方面，空氣炸鍋以熱空氣代替油對食物進行炸制，食物更加健康，同時其熱空氣循環(huán)技術能夠及時鎖住食材水分，食物口感更佳。另一方面，空氣炸鍋無需提前預熱，且炸鍋內體積較小，其烹飪時長較普通烤箱時間快一倍左右。綜上，我們判斷空氣炸鍋與烤箱競合。圖表 9：空氣炸鍋、普通烤箱對比圖表 10：截至 2022 年 5 月各社交平臺中空氣炸鍋相關帖子數(shù)量比依股份招股書，天貓，抖音、小紅書?？焓?，國盛證券研究所空氣炸鍋為多功能集成產品，我們判斷其與煎烤機、電餅鐺等功能相近但場景相對單一的小家電形成替代。產品屬性來看，空氣炸鍋具備煎、烤、烘、炸等多種功能，適用場景較多且均價水平較為合理。適合通過空氣

12、炸鍋烹飪的食材種類較多，包括時蔬、速凍食品、肉類及點心等。小紅書搜索結果顯示，截至 2022 年 5 月“空氣炸鍋菜譜”相關筆記多達 4w+篇。我們判斷空氣炸鍋對煎烤機、電餅鐺、干果機等功能相近但適用場景相對單一的加熱式小家電形成替代。圖表 11：空氣炸鍋與烤箱競合，與煎烤機、電餅鐺等功能相近但場景相對單一的小家電形成替代天貓，國盛證券研究所我們認為從競品對標來看，空氣炸鍋單品空間足夠大，生命周期足夠長。從競品銷量空間來看，單功能微蒸烤疊加煎烤機年銷量 3000 萬臺以上，且在 2020 年之前持續(xù)抬升，我們認為這對應了需求基數(shù)的持續(xù)提升。隨著空氣炸鍋行業(yè)爆發(fā)，對單功能微蒸烤和煎烤機形成部分替

13、代，2021 年兩者銷量之和開始回落。圖表 12： 單功能微蒸烤疊加煎烤機年銷量 3000 萬臺以上（單位：萬臺）奧維云網，50004500400035003000250020001500100050002018煎烤機2019單功能微蒸烤空氣炸鍋爆發(fā)20202021從供需匹配看行業(yè)后續(xù)演變我們認為空氣炸鍋產品本身具備長生命周期和高保有量空間的潛質。過去主要通過價格策略和渠道紅利實現(xiàn)快速增長，疫情延長居家時間后進一步催化空氣炸鍋需求?？紤]到空氣炸鍋并無研發(fā)及生產端的明顯壁壘，我們判斷行業(yè)后續(xù)競爭要素是營銷策略+產品策略。持續(xù)進行營銷推廣，占領消費者心智。目前九陽空氣炸鍋營銷最為積極，九陽通過電梯

14、廣告持續(xù)輸出“空氣炸鍋選九陽”。圖表 13： 九陽持續(xù)投放空氣炸鍋電梯廣告百度，更快迭代、更優(yōu)性價比的產品將成為銷量和份額的重要推力。我們判斷，空氣炸鍋 產品后續(xù)迭代方向主要為產品形態(tài)優(yōu)化、食物口感提升，以及功能集成&產品智能化方 面進一步升級。傳統(tǒng)小家電龍頭美蘇九以及小熊品牌均已布局以上升級方向的相應新品，有效實現(xiàn)份額搶占。天貓數(shù)據(jù)顯示，空氣炸鍋銷量排行總榜前三名均為美蘇九品牌。產品形態(tài)優(yōu)化：可視化&上開蓋模式。傳統(tǒng)形態(tài)空氣炸鍋為封閉式炸籃設計，消費者在使用過程中通常需反復開蓋確認食物烹飪程度?？梢暬O計下，消費者可實時確認食物烹飪狀態(tài)，較好掌握食物口感，并提升用戶料理樂趣。同時，對原本抽拉

15、式的炸籃設計改進為上開蓋模式，有利于進一步提升空氣炸鍋易操控性和易清洗度。目前該產品形態(tài)多聚焦于 300 元800 元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊以及 利仁等品牌均已布局。圖表 14：空氣炸鍋在可視化和上開蓋方面的改進優(yōu)化天貓，功能集成&產品智能化：主要包括進一步集成蒸烤等功能、自動攪拌（免翻面）等。1）現(xiàn)階段空氣炸鍋的功能主要為烤、炸，為進一步增強空氣炸鍋的多功能屬性，目前已有少量空氣炸鍋集成蒸、煮功能。2）傳統(tǒng)空氣炸鍋的使用過程中，用戶需 對食材定時翻面，新一代空氣炸鍋添加攪拌槳，可自動攪拌食材，減少受熱不均勻 等問題。以上功能的迭代進一步提升空氣炸鍋的自動化和智能化水平，目前該產品

16、形態(tài)多聚焦于 500 元800 元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊等品牌均已布局。圖表 15：空氣炸鍋在多功能集成方面的改進圖表 16：空氣炸鍋在自動攪拌方面的改進天貓，天貓，食物口感提升：基于空氣炸，創(chuàng)新推出蒸汽嫩炸。蒸汽嫩炸的工作原理為在空氣炸的基礎之上，通過機器自帶的蒸汽水盒快速蒸汽補水，使高溫蒸汽在食物表面迅速形成水膜，鎖住食物水分減少干柴，從而提升食物外酥里嫩口感。目前該產品形態(tài)多聚焦于 300 元800 元價格帶，蘇泊爾、九陽、美的、小熊等品牌均已布局。圖表 17：蒸汽空氣炸鍋工作原理天貓，短期：量價齊升，新品銷量增長結構性提升產品均價我們認為行業(yè)短期具有量價齊升的紅利，其中價格從

17、單一 SKU 時間序列來看降價壓力較大，但受益于產品結構優(yōu)化，中高端產品占比提升。現(xiàn)階段具備產品形態(tài)優(yōu)化、食物口感提升，以及功能集成&產品智能化屬性的新品價格多在 350 元及以上，該類中高端新品銷售放量有望拉動行業(yè)均價結構性增長。據(jù)奧維云網數(shù)據(jù)，2022Q1 來看，350 元及以上價格帶空氣炸鍋銷量占比約 22.8%，5 月單月已提升至 23.04%，短期預計行業(yè)仍維持量價趨勢。分不同品牌來看，蘇泊爾 350 元以上空炸產品銷量占總銷量的比重由 2021 年的 46.48%提升至 22Q1 的 53.39%；九陽這一價格帶的比重也從 20.83%提升至 31.62%。圖表 18：2022Q1

18、 來看，350 元及以上價格帶空氣炸鍋銷量占比約 22.8%奧維云網，長期：消費升級&懶人經濟支撐行業(yè)走強，長期銷量仍有近 3 倍空間消費升級趨勢下，多功能、智能化類產品為消費必然趨勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示， 2019 年起，中國人均 GDP 突破 1 萬美元，同比增長 8%；社會消費品零售額突破 40萬億，同比增長 6%，居民生活水平大幅提升。消費升級背景下，人們的消費傾向由可選轉為必選，購物目的由功能性轉向改善型。符合多功能、智能化、養(yǎng)生、時尚理念的產品成消費必然趨勢。品類表現(xiàn)來看，近年來破壁機、多功能鍋、炒菜機、洗地機等具備多功能&智能化屬性產品涌現(xiàn)后均迎來高速增長。圖表 19：中國人均

19、GDP 情況（美元/人）圖表 20：中國社會消費品零售額情況（億元；%）120001000080006000400020000人均GDP（美元/人）同比增速(%)25%20%15%10%5%0%500000社會消費品零售額（億元）實際增速（%）400000300000200000100000020%15%10%5%0%2000年 2003年 2006年 2009年 2012年 2015年 2018年2000年2003年2006年2009年2012年2015年2018年Wind，圖表 21：近年來多功能鍋、炒菜機等具備多功能&智能化屬性產品涌現(xiàn)后均迎來高速增長天貓，消費主力切換至 95 后群體，

20、懶人經濟支撐空氣炸鍋行業(yè)走強。隨著最早一批 90 后開始成家，最晚一批 90 后步入職場，90 后年輕群體已逐漸成為消費主力軍，據(jù)京東發(fā)布的90 后人群消費白皮書（以下簡稱“白皮書”），90 后和 95 后消費規(guī)?？捎^，且消費增速為代際中較高水平。隨著近年來大眾生活消費水平不斷提高，同時由于社會壓力增大、生活節(jié)奏加快，年輕人希望解放雙手同時追求精致、高品質生活?？諝庹ㄥ伵腼兛焖佟⑶逑捶奖?、做出的食物健康而不失美味，較完美契合當下 90&95 后群體需求。圖表 22：90 后和 95 后線上消費規(guī)模和消費增速最高圖表 23：白皮書顯示 90 后和 95 后對空氣炸鍋偏好度較高90 后人群消費白皮

21、書，資料來源：90 后人群消費白皮書，我們判斷全球空氣炸鍋潛在規(guī)模約 8000 萬臺/年（據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，按 70 美元均價推算，全球空氣炸鍋規(guī)模年銷量為 3000 萬臺），較 2022 年水平仍有近 3 倍成長空間。分中國、美國兩大銷量市場測算，中國約 2995 萬臺/年，美國 2997 萬臺每年。中國：空氣炸鍋作為廚房小電，與一二線城市需求契合度更高。參考 2021 年國內破壁機（線上 850 萬臺，yoy -13%）、攪拌機（線上 2780 萬臺， yoy -28%）、煎烤機（線上 1229 萬臺， yoy-17%）銷量和滲透率水平，我們假設空氣炸鍋產品在中國城鎮(zhèn)地區(qū) 滲透率達到 30%

22、，更新周期 3 年。我們測算中國空氣炸鍋需求穩(wěn)態(tài)下約 2995 萬臺/年，對比 2021 年銷量仍有翻倍空間。美國：考慮到美國炸烤習慣較為普遍，海外用戶對空氣炸鍋接受度較高。相較于烤箱，空氣炸鍋操作簡單、清洗便捷，且烹飪較為健康，均價較低。我們假設空氣炸鍋產品在美國滲透率能夠達到 70%，更新周期 3 年，測算美國空氣炸鍋需求穩(wěn)態(tài)下約 2997 萬臺/年，較 2021 年銷量空間 50%。圖表 24：全球空氣炸鍋規(guī)模測算（萬臺）奧維云網，觀研天下，國盛證券研究所頭部化：后發(fā)優(yōu)勢市場，產品+營銷推動格局集中空氣炸鍋在國外發(fā)展時間長，主流價格帶為 100-150 美元，產品專注食材的烹飪口感。國內

23、 200-300 元中端空氣炸鍋產品銷量占比高，國內空氣炸鍋競爭呈低端、中高端分化競爭。我們判斷國內空氣炸鍋生產和銷售端無明顯壁壘，品牌核心競爭要素為產品（迭代）和品宣，預計內資品牌在 500 元以上價格帶有望對飛利浦進行擠出。廚小電龍頭美的、蘇泊爾、九陽供應鏈、產品、品牌優(yōu)勢強勁，預計頭部化格局穩(wěn)固。圖表 25：近年來高顏值、可選屬性強的產品不斷涌現(xiàn)資料來源：百度圖片，國盛證券研究所國外：聚焦 100-150 美元價格帶，產品專注食材烹飪口感國外空氣炸鍋發(fā)展時間更長，高性價比產品為主流機型。根據(jù)美國亞馬遜的空氣炸鍋搜索結果，現(xiàn)階段國外空氣炸鍋主流品牌為海外小家電龍頭 Ninja 和具備跨境電

24、商先發(fā)優(yōu)勢的 Cosori 品牌、Best Seller 榜單來看，國外空炸產品聚焦 100-150 美元（約 650- 1000 元人民幣）價格帶，高于國內水平。聚焦 100-150 美元中高端價格帶，空氣炸鍋產品專注食材烹飪口感。亞馬遜銷售前10 名的榜單中，現(xiàn)階段國外空氣炸鍋產品聚焦 100-150 美元（約 650-1000 元人民幣）價格帶。國外空氣炸鍋主流機型特點為：炸鍋體積多在 5QT 以上，加熱功率 1500W 以上且菜單預設模式較多，操作方式以觸控為主。相較于國內空氣炸鍋，國外產品在功能方面更聚焦食物烹飪技術和炸籃容量。我們認為主要系國外主食多為烤、炸類食物，因此國外消費者對

25、該類食物的烹飪口感更為重視。（類比國內和日本電飯煲研發(fā)出 IH 電磁加熱技術，專注于米飯口感和營養(yǎng)的最大化，在美亞售價 100 美元以上；歐美地區(qū)主流品牌 Dash、Aroma 等電飯煲競爭則聚焦性價比、產品外觀等方面，在美亞售價約 1750 美元）圖表 26：美亞熱銷空氣炸鍋聚焦 100-150 美元中端價格帶，空氣炸鍋產品專注食材烹飪口感Amazon，國盛證券研究所圖表 27：美亞熱銷電飯煲產品和國內主流電飯煲品牌對比Amazon，國盛證券研究所國外空氣炸鍋呈穩(wěn)態(tài)頭部化格局，主要系品牌壁壘&渠道壁壘高于國內。Vesync 招股書顯示，2019 年美國市場小家電線上渠道銷額占比約 18.8%

26、，結合觀研天下數(shù)據(jù)，我們測算 2019 年美國線上渠道空氣炸鍋 CR4 約 86.5%，格局較為集中。美亞空氣炸鍋 Best Seller 榜單前 20 中，Ninja（JS 環(huán)球旗下品牌）、Cosori（Vesync 旗下品牌）、 Instant Pot、Chefman 品牌合計入榜 16 款產品，占比 80%，亦呈現(xiàn)頭部化格局。考慮到國外主要銷售渠道仍依賴具備資金、規(guī)模、品牌壁壘的線下，頭部空氣炸鍋品牌和渠道壁壘預計高于國內。綜合來看，我們判斷國外空氣炸鍋競爭格局（全渠道）頭部化趨勢更為穩(wěn)定。圖表 28：2019 年美國小家電線上渠道銷額占比約 18.8%（百萬美元）圖表 29：2019

27、年美國亞馬遜空氣炸鍋 CR4 約 86.5%，格局較為集中35000300002500020000150001000050000線下線上公司B Cosori公司H公司I其他品牌14%10%35%14%27%2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024EVesync 招股書，Vesync 招股書，觀研天下，國內：低端競爭激烈遠大于高端，研發(fā)+品宣推動格局集中200-300 元中端價格帶為主流價格帶，4 月低端、中高端價格帶份額同步提升。據(jù)奧維云網數(shù)據(jù)，22Q1 來看，200 元以下、200-300 元、300-400 元，及 400 元以上價

28、格帶空氣炸鍋銷量占比分別為 21.1%/45.0%/21.8%/12.1%。200 元以下空炸產品普遍存在功率低、智能化不足的缺點，200-400 元價格帶產品在加熱功率、產品外觀等方面明顯改善，但智能化仍不足。400 元以上價格帶產品則配臵較優(yōu)，具備多功能、智能化、美觀性等多重優(yōu)勢。年初至今累計數(shù)據(jù)來看，200 元以下低端產品及 300-400 元中高端產品銷量占比同比提升，200-300 元中端價格帶產品銷量占比回落，我們認為空氣炸鍋競爭呈低端、中高端分化競爭趨勢。圖表 30：國內 200-300 元中端價格帶為主流價格帶，各價格帶空氣炸鍋產品特點鮮明奧維云網，天貓，低端市場格局集中度低，

29、競爭激烈程度遠大于中高端市場。1）低端價格帶產品參數(shù)小、功能少，準入壁壘低，因此賽道高增趨勢下雜牌較多。該價格帶，消費者傾向于選擇品牌知名度相對更高的品牌，具備專業(yè)性空炸品牌優(yōu)勢的山本和綜合型家電品牌奧克斯分 別占據(jù) 11.1%/16.0%的銷量份額。2）中高端價格帶來看，格局頭部化趨勢明顯，美的、蘇泊爾、九陽為絕對龍頭，22Q1 期間 250-400 元價格帶三者合計銷量份額高于 66%。 第二梯隊品牌主要為小熊、山本和利仁品牌，單品牌銷量份額約 5%左右。3）高端價格帶來看，具備“空氣炸鍋第一品牌”的外資品牌飛利浦為絕對龍頭。但我們認為，考慮到空氣炸鍋行業(yè)后續(xù)產品迭代+營銷策略尤為重要，預

30、計內資品牌在 500 元以上價格帶有望對飛利浦進行擠出。圖表 31：空氣炸鍋分價格段競爭格局奧維云網，百度圖片，美蘇九后發(fā)優(yōu)勢強勁，覆蓋主流價格帶加速擴張。我們認為空氣炸鍋在生產端和渠道端壁壘均不高，為后發(fā)優(yōu)勢市場，產品和營銷為核心競爭要素。廚房小電龍頭，蘇泊爾、美的、九陽的產品、品牌及供應鏈優(yōu)勢強勁，強勢收割主流價格帶市場。小熊品牌憑借其“小而萌”的差異化定位和入局較早的優(yōu)勢亦占據(jù)一定份額。據(jù)天貓旗艦店，蘇泊爾、美的、九陽、小熊的空氣炸鍋產品分別為 20/11/6/8 款，產品迭代快且價格覆蓋寬。目 前以上四個品牌在空氣炸鍋新方向上（可視化、蒸汽炸等）布局較為完善。后續(xù)產品迭代空間減弱的情況

31、下，我們認為新品牌入局更多只能通過低價策略獲取流量，廚小電頭部品牌優(yōu)勢顯著，空氣炸鍋市場集中度有望進一步提升。圖表 32：美蘇九后發(fā)優(yōu)勢強勁，在空氣炸鍋新方向上（可視化、蒸汽炸等）布局較為完善天貓，京東，自上而下，產業(yè)鏈中哪些標的有望充分受益品牌商：小熊電器或彈性最大，蘇泊爾龍頭優(yōu)勢強勁?？諝庹ㄥ佇袠I(yè)銷額高增，該業(yè)務占比營收較大的公司有望率先受益行業(yè)爆發(fā)紅利。假設 2022 年線上國內線上空氣炸鍋銷額增速 80%（據(jù)奧維云網，2022 年 1-4 月行業(yè)銷額增速為 168.2%），同時各品牌份額維持 Q1 水平，A 股標的來看，空氣炸鍋占比公司營收的高低排序為九陽股份（6.4%） 小熊電器（5

32、.0%） 蘇泊爾（3.1%）。H 股標的來看，假設 2022 年美國全渠道空氣炸鍋銷額增速 14%（略低于此前全球 2016-2021年 CAGR 18.9%），同時各品牌維持 2019 年份額水平，則空氣炸鍋占比公司營收情況為 Vesync（5.6%） JS 環(huán)球生活（1.6%）。圖表 33：空氣炸鍋業(yè)務對各公司收入端邊際影響測算（%）奧維云網，各公司年報&季報，觀研天下，（JS 環(huán)球 2022 年收入來自wind 一致預期）廚房小電品類來看，小熊電器和蘇泊爾變化值得期待。據(jù)奧維云網，2022Q1 蘇泊爾、美的、九陽、小熊在空氣炸鍋的銷額份額同比+2.6pct/+1.3%/-7.8pct/-1.5pct。蘇泊爾份額提升較多，主要系公司產品迭代較快，在可視化、蒸汽炸、自動攪拌等多個新品方向上均有布局，且價格帶較寬。分價格帶份額來看，1）公司在中高端產品（350+元）的份額領先優(yōu)勢最大，市場份額在 25%以上；2）除了 350-400 價格帶，公司 22Q1 各價格帶份額進一步提升。九陽份額同比下滑較多，主要系產品數(shù)量偏少且迭代速度放緩。分價格帶份額來看，公司 22 年開始收縮地低端價格帶產品，并加大 500+以上產品布局與營銷推廣